货币政策传导中的居民行为_基于前景理论的视角

《管理世界》(月刊)

2009年第4期

表2曼-惠特尼U 检验统计量检验结果摘要：本文以货币政策传导中的居民消费和投资行

为为研究对象，运用实验经济学方法，考察居民行为对货币政策传导的影响。研究发现在我国社会保障制度不健全的现状下，居民行为在很大程度上制约着货币政策的传导效果；本文还从合理引导居民行为的视角重新审视货币政策的制定与实施。

关键字：居民行为货币政策传导实验研究

（一）引言

货币政策传导机制经由弗里德曼、托宾、莫迪利亚尼和伯南克等众多学者的不断努力发展，已经形成货币政策传导的利率途径、资产价格途径、汇率途径以及信贷途径等研究成果。随着我国经济的改革开放，我国的货币政策传导研究也引起国内众多学者的研究兴趣，他们的研究多聚焦于用西方的经典理论来检验中国实践，为西方经典理论与我国国民经济相结合做出了积极的贡献。但是他们的研究前提建立在居民与货币政策的密切配合下，然而社会现实并非如此，居民会根据自己状况以及对未来的预期，采取对自己有利但不一定与货币政策匹配的行为，这就导致货币政策不能达到预期效果，而国内外则缺少对于这方面的研究。

正是基于国内外这样的研究现状，本文的研究聚焦于居民行为上，因为居民的消费和投资行为在很大程度上决定着货币政策传导的最终效果。但是在我国当前宏观经济环境背景下，在购房、医疗、子女就学等社会保障不健全的情况下，居民的消费和投资行为决策及其他经济活动往往会出现非理性、甚至扭曲，对货币政策的变化极不敏感，从而严重影响着货币政策的最终传导效果。近几年兴起的实验经济学对于个体选择行为颇有研究，提供了研究居民行为的好方法。因此，本文采用实验经济学的方法，检验居民行为对货币政策传导效果的影响程度，并根据检验结果来重新审视我国的货币政策制定与实施。

（二）研究假设的提出

卡尼曼和特韦尔斯（Kahneman 、Tversky,1979）的前景

理论表明：前景，即是一个可选择的彩票，它由概率和结果组成；前景理论有编辑阶段、选择参照点、有关损益的无风险价值函数、非线形加权函数4个重要构成要素，这些要素并在结果中应用决策权进行彩票评估；前景理论有一个基本特征是价值载体是财富或福利变化值，而不是最终状态。他们在前景理论中提出了“价值”概念和“价值函数”，并把“价值函数”分为损失的价值函数和收益的价值函数；基于这样的认识，他们认为损失的价值函数是凸函数，收益的价值函数则是凹函数，前者要比后者陡峭一些，所以损失比收益显得更加突出一些。这些研究结果表明，在人们的心理上就是同样数量的财富，当得到这些财富时的心理没有失去这些财富时的心理感觉强烈。因此，根据前景理论，用利率变动表示货币政策的改变，考

虑利率上升与下降带给居民损失和收益的价值感觉，并且考察这种价值感觉如何影响居民的投资与消费行为，进而对货币政策效果产生影响，因此提出以下假设：

假设1：利率下降对居民消费的影响要显著于利率上升对消费的影响。

假设2：利率下降对居民投资的影响要显著于利率上升对投资的影响。

（三）研究方法与过程

本文根据研究目的，设计居民消费和投资行为的模拟情景，在西安交通大学经济与金融学院一年级和二年级的硕士生中选取实验对象。参与实验的被试共86人，分为两组，每组43人，分别完成两个任务，两个任务的最大区别在于是否拥有社会保障。所有的被试在实验结束时都会根据自身的决策结果得到一定数量的现金报酬激励。整个实验过程主要分为以下几个步骤进行：（1）简要向被试宣读实验报告书；（2）发放纸质问卷；（3）被试开始根据实验情景进行决策和判断；（4）收回已完成问卷，并根据决策情况进行现金报酬奖励，实验结束。本次实验主要研究个体选择问题，不允许相互交流，整个实验过程只需个人独立完成即可。实验当中对主要因变量的决策，可以进行的选择是“是”或“否”，“是”表示在实验情景中消费和投资行为有所改变，对其赋值“1”，对“否”赋值“0”。因此本文的数据均为虚拟变量，无法对其总体的分布形态作简单的假定。若要从样本数据中获得尽可能多的信息，可以采用非参数检验，来验证不同实验情景下被试之间的选择是否存在显著差异。

（四）研究结果分析

根据前景理论，在实验中设计了利率上升和下降两个情景，利率上升意味着价值收益，而利率下降则意味着价值损失。下面就考查前景理论是否在通过利率调整来调控货币政策效果的传导机制中发挥作用。

1.任务1（有社会保障）中利率变动对行为的影响

首先看任务1中利率变动对消费的影响。在任务1当中，被试会面临利率上升和下降两种情景，通过两独立样本非参数检验，运用曼-惠特尼U 检验（Mann-Whitney U Test ）的检验方法，得到表1与表2。从表1的检验中可以看出，利率上升时的秩次和为2085.5，平均秩次为48.5；利率下降时检验的秩次和为1655.5，平均秩次为38.5。两者之间显然存在着比较大的差距。因此可以直观判断两独立样本存在着显著差异。

在表2所示的统计分析结果中，给出了Mann-Whit -ney U 检验值、Wilcoxon W 检验值和Z 统计量值，以及Z 值

货币政策传导中的居民行为*

———基于前景理论的视角仲伟周

胡

莹

潘耀明

*基金项目：本文研究得到教育部2008年“新世纪优秀人才资助计划”、西安交通大学“985工程”二期项目的联合资助

。

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表3曼-惠特尼U检验秩次检验结果表5曼-惠特尼U检验秩次检验结果表7曼-惠特尼U检验秩次检验结果表4曼-惠特尼U检验统计量检验结果

表6曼-惠特尼U检验统计量检验结果

表8曼-惠特尼U检验统计量检验结果

对应的相伴概率值（Asymp.Sig）。由表2可知，在5%的显著性水平下两样本差别显著，因此表1中的平均秩次之差具有统计学意义。因此可以得出结论：在任务1中，利率的改变对被试的消费决策会产生显著的差异。

在曼-惠特尼U检验中注重对平均秩的检验，秩简单说就是名次，SPSS软件会将数据按照升序进行排列。因此，如果一组样本的平均秩数值较小，则说明样本值普遍偏小，排序较前；如果一组样本的平均秩数值较大，则说明样本值普遍偏大，排序较后。两组样本平均秩间的差距越大，说明差异越显著。从表1中可以看出，降息时的平均秩比加息时要小，也就是说降息时的样本排序在先，而加息时的样本排序在后。这也就说明居民对于加息的敏感程度要大于降息时的敏感程度。因此，假设1不成立。

其次看任务1中利率变动对投资的影响，同样也可以对投资进行相同的统计检验分析，得到表3与表4。从检验结果可以看出，通过表3中的两组秩的情况，可知在利率升高的情况下检验的秩次和为1634，平均秩次为38；相反，在利率降低的情况下，检验秩次和为2107，平均秩次为49。可以看出二者之间存在着比较大的差距。因此可以直观理解为在任务1中，面对利率的上升和下降，被试表现出不同的反映。

为了得到可靠的结论，表4的统计分析结果起着至关重要的作用。由表4可知，两个独立样本在1%的显著性水平下存在着显著的差异。因此二者的平均秩次之差具有统计学意义，任务1中的被试在利率上升和下降的不同情景下，其投资决策具有显著差异。同样，考察平均秩的情况，发现在加息时的平均秩要小于降息时的平均秩。也就是说在整个排序中，加息时样本的排序普遍靠前，而降息时样本的排序普遍靠后。这也说明了居民的投资决策对于降息的反映比较灵敏。因此，假设2成立。

2.任务2（无社会保障）中利率变动对行为的影响

首先看任务2中利率变动对消费的影响。从表5的检验结果可以看出，两独立样本不论是平均秩和秩次和都没有表现出明显的差异。在利率上升的情况下，秩次和为1849，平均秩次为43；在利率下降的情况下，秩次和为1892，平均秩次为44。这也说明两种情况下被试的行为并没有出现明显的差异。表6的统计分析结果支持了表5的观点。表6表明，在5%的显著性水平下两个独立样本不存在明显差异。也就是说明在任务2中，利率的变动对被试消费行为的影响不显著，假设1不成立。

其次看任务2中利率变动对投资的影响。由以上分析可知，在任务2中，利率的变化并没有引起消费的显著变化，而任务2中的投资也表现出了与消费相似的特征。从表7中的两组秩的情况可以看出，当利率升高时，秩次和为1849，平均秩次为43；当利率降低时，秩次和为1892，平均秩次为44。显而易见两者并没有明显差距。表8的统计分析结果也同样说明了这个问题。由此可见，在任务2中，利率升高或者降低对于被试的投资行为没有明显差异性影响，假设2不成立。

通过对任务1和任务2在利率变动情况下的考察，发现利率变动对于拥有社会保障的任务1中的消费和投资表现出显著的差异，也就是说，利率的上升和下降会引起居民不同的消费和投资行为。但是这种行为对不同的利率变化表现出不同的敏感程度：消费对于利率的上升较为敏感，符合消费刚性的特

征；投资对于利率下降较为敏

感，利率下降意味着财富的减

少，增加投资可以在一定概率

水平上弥补这种损失，因此也

反映出居民的一种投机心理。

而在不拥有社会保障的任务2中，无论是利率上升还是下降，都没有对居民的消费和投资形成显著的变化。对于这种现象，可以解释为由于社会保障制度的不完善，居民对社会保障支出一直保持着一定的预期，使得他们在消费和投资中畏首畏尾，有所顾虑，因此对利率的变动反映不敏感，甚至麻木。这时，无论采取怎样的货币政策都不能引起居民的共鸣，货币政策都没有办法顺利传导到居民这样的微观主体身上，从而使货币政策传导机制受阻，无法达到货币政策调控宏观经济的目标。从这方面来讲，本实验能够反映我国当前的实际经济情况，从而也发现了阻碍货币政策传导机制通畅的根源之一。

（五）结论与政策涵义

本实验试图研究在我国当今经济社会背景下，居民的消费和投资行为对货币政策传导的影响。实验结论表明，由于社会保障制度的不同，在拥有社会保障的任务1中的消费和投资对利率变动反映敏感，能够在一定程度上证实前景理论；而在缺失社会保障的任务2中的消费和投资几乎不受利率变动的影响。

需要指出的是，在我国当今的经济社会环境下，特别是面对社会保障制度不健全这样一个突出问题时，作为微观经济个体的居民行为，应成为影响货币政策传导机制中尤其需要关注的重要因素。因为居民的消费和投资行为与最终经济变量具有紧密、直接的联系，如果对此不能引起足够重视，有关货币政策传导机制的作用将出现严重不确定性甚至无效。而且我国地区经济发展的不平衡性和居民收入差距的存在也深刻地阻碍着货币政策传导效果。因此，我国不仅要加速完善社会保障制度，还要针对具体情况和问题对居民预期进行合理适时引导，才能为我国的货币政策传导机制的畅通运行提供坚实基础。

（作者单位：仲伟周、胡莹，西安交通大学经济与金融学院；潘耀明，正大国际财务有限公司）

参考文献

（1）Kahneman,D.，Tversky,A.，1979，“prospect theory:An Analysis of Decision Making under Risk”，Econometrica,Vol.47. No2，March.

货币政策传导中的居民行为短论

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应用文-对我国货币政策传导机制的分析

对我国货币政策传导机制的分析 '2001年我国加入ＷＴＯ，金融业进入了一个新的历史阶段。在开放的五年中，我国顺应国际 大潮流，采取一系列措施推进金融体制的改革。国有银行的改制上市初见成效，银行从分业到混业经营的趋势逐步加强，人民银行的货币政策与银行监管职能分离，一行三会的金融 体制正式形成，而十届全国人大常委会第六次会议审议通过了《银行业监督管理法》、《中国人民银行法修正草案》和《商业银行法修正案草案》，更成为中国金融法制建设的又一座里程碑。2006年12月11日，我国金融市场全方位开放，在庞大的国际金融资本的强大压力下，我国金融机构真正 到竞争的激烈程度。央行的货币政策对我国经济体制和金融体系顺利而稳妥地融入国际经济大家庭发挥着重要作用。因此，如何完善货币政策传导机制，提高货币政策的有效性成为迫切需要解决的问题。 一、货币政策传导的基本原理 所谓货币政策的传导机制，是指中央银行通过对货币政策工具的运用引起中介目标的变动，从而实现中央银行货币政策的最终目标的过程。西方学者形象地将它比喻为“黑箱”：货币政策操作→？→宏观经济变动。对“黑箱”观察的角度不同就有不同的观点。Mishkin根据这些观点，货币政策的传导机制通过投资支出、消费支出、国际贸易起作用。本文以第一类的作用机制为理论基础进行分析，主要有以下观点：其一是利率渠道（Interest Rate Channel），其二是非货币资产价格渠道（Other Asset Price Channels），其三是信用渠道（Credit Channels）。以下分别说明它们的传导机理。 （一）利率渠道。这是传统的凯恩斯学派观点(Keynesian View)，即由于利率的变动而对投资产生相应的影响。凯恩斯学派认为，利率渠道的作用机制集中体现在ＩＳ－ＬＭ模型中：货币供应（Ｍ）影响利率（ｉ），利率通过资本成本效应影响投资支出（Ｉ），投资支出对总产出或总支出产生（Ｅ）影响。即：货币政策操作→Ｍ↑→ｒ（市场利率）↓→Ｉ↑→Ｅ↑→Ｙ（收入）↑。 （二）非货币资产价格渠道。该渠道是对利率渠道的一种扩展。托宾ｑ理论、财富效应以及汇率渠道等都可以归为非货币资产价格渠道。 1．托宾ｑ理论。该理论由经济学家詹姆斯·托宾提出，即货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。他把ｑ定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果ｑ＞1，则企业的市场价值高于资本的重置成本。此时，对企业而言，新厂房和生产设备比较便宜，它们能通过发行少量股票而进行大量投资。用这种机理来解释货币政策的传导（紧缩时）可得到：Ｍ↓→ｉ↑→ＰＳ↓→ｑ＜1→Ｉ↓→Ｙ↓（其中ＰＳ为股票价格）。 2．财富效应。佛朗哥·莫迪格利亚利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究。他认为，消费者的支出取决于其毕生资财；金融财富是毕生资财的一个重要组成部分。所以货币紧缩时，就有：Ｍ↓→ＰＳ↓→金融财富↓→毕生资财↓→消费↓→Ｙ↓。 3．汇率渠道。该渠道描述的是国际收支理论的一种标准模式，货币紧缩时，Ｍ下降导致国内利率ｉ上升，本币的需求增加，本币升值，净出口下降，产出Ｙ下降。 从以上对利率渠道与非货币资产价格渠道的分析，可以看出它们的作用机理都是考察货币供给变化如何引起利率变化，再通过资金需求者的投资和消费行为来影响实体经济，因此，被统称为货币渠道或“货币观”（Money View）。

我国货币政策传导机制运行不畅的深层因素分析2010

我国货币政策传导机制运行不畅的深层因素分析2010-04-25 18:09 二、影响货币政策传导机制效率的因素分析 目前我国基本上形成了以下的货币政策传导机制：即中央银行—→货币市场—→金融机构—→企业、个人，最终作用于国民经济。因此，货币政策效果主要取决于各个环节的经济行为。具体影响因素有： （一）货币政策传导外部条件——信用和法制环境不佳，影响了货币政策的充分发挥 首先，我国信用基础脆弱：表现为个人和企业信用制度不健全，有些企业为了获得银行贷款做假账，并且经常逃废银行债务，增加了不良贷款比率，这些都使银行放贷更加谨慎，不敢轻易向企业放贷。其次，我国现行的金融法律制度也还不健全，不能适应变化的经济形势。比如《商业银行法》、《票据法》等，其中一些条款操作性不强或是仍存在法制空缺，致使有些企业利用制度的缺位“赖帐”，从而阻碍了货币政策的传导过程。 （二）货币政策传导主体——中央银行的政策操作行为是影响货币政策效果的政策因素 第一、中央银行基础货币的投放渠道狭窄、操作手段不灵活。现阶段，央行增加基础货币供应是通过再贷款、再贴现、国债操作、外汇储备占款实现的，这些政策工具为央行货币政策在基层行的贯彻实施发挥了积极的作用，但是由于操作手段单一、灵活性差，影响了货币政策的实施效果。例如：再贷款是目前央行增加基础货币的主要渠道，但就实际操作看，央行既要满足政策性金融机构的贷款需求，还要支持城市商业银行流动性及帮助商业银行化解不

良资产等需求，从而使货币政策效果大打折扣。而外汇占款近几年也成为央行供应货币的方式，但是过多的外汇储备则意味着投资资本的闲置，影响了货币政策效果发挥。除此之外，存款准备金率偏高，致使资金使用不充分；再贴现受社会信用、票据市场等因素的影响实施效果也不十分理想。这些都弱化了货币政策的实施效果。 第二、利率市场化程度不高。当前我国利率浮动程度不高，许多企业对利率的敏感性不高，对商业银行存贷款利率高度管制的体制等，都越来越不利于提高国有商业银行的竞争力，货币政策的效果因而也受到影响。 （三）货币政策传导中介——金融机构的发展是影响货币政策效果的关键因素 作为货币政策传导机制重要中介的商业银行由于在经营管理体制、业务发展等方面存在一些问题，致使货币政策效果被削弱。一是信贷管理体制问题。改革过程中激励机制的不配套影响了信贷人员的积极性，激励与惩处不对称，造成基层行“惜贷”、“慎贷”。二是金融机构内部管理体制僵化，尚未形成以利益为中心的经营管理体制。目前国有商业银行实行法人治理后，资金及贷款权上收，建立了严格的贷款审批程序，手续繁琐，影响了企业的贷款意愿，最终影响了货币政策实施效果。其次是我国商业银行由于受历史的、经济的、体制等因素的影响，其经营管理的首要目标不是利润最大化，而是金融风险的防范化解。三是商业银行的业务范围向城市集中，县域信贷资金萎缩。目前，商行普遍实行了授权与转授权管理，重点在大中城市扩大业务范围，缩小了县级支行的业务服务范围，致使县域信贷萎缩。 （四）货币政策传导客体——企业和居民的决策行为是影响货币政策有效性的决定性因素

应用文-论提高我国股票市场的货币政策传导效率

论提高我国股票市场的货币政策传导效率 '货币政策传导机制描述了货币当局借助于货币政策工具实现货币政策最终目标的作用过程，它是货币政策有效发挥作用的基础。随着资本市场的日趋发育成熟，股票市场对货币政策的影响也越来越大。从一些西方发达国家的经验来看，股票市场已成为货币政策传导的重要渠道之一，但目前我国货币政策与股票市场之间的联系并不密切，股票市场在货币政策传导中的作用还不明显。因此，积极借鉴国外已有的理论与成功经验，构筑股票市场传导货币政策的基础条件，对提高我国货币政策的有效性具有重要的理论与现实意义。 随着资本市场的迅速发展和金融创新的深化，股票市场对实体 的影响日益增强，股票价格指数与GDP之间呈现出一定的正相关性，股市已成为宏观经济的“晴雨表”。同时，股票市场对货币政策的影响也越来越大，其规模的扩大和结构的不断变化影响着货币供给与需求，从而影响着货币政策的制定、实施和传导效率。西方经济学家关于货币政策传导机制与股票市场关系的研究很多，归纳起来大致有两类，即通过研究货币供给对投资或对消费的影响来揭示货币政策传导机制与股票市场的关系。从西方发达国家货币政策的 来看，股票市场传导货币政策主要包括以下几种路径： 1.资产结构调整效应渠道 资产结构调整效应以詹姆斯。托宾的q理论为支撑。托宾（James Tobin，1969）认为，货币供给通过利率变动影响收入变化，其间存在着一个股票市价或企业市价变化的问题和一个固定资本重置价格变化的问题，即货币政策是通过影响证券资产价格从而使投资者在不同资产之间做出选择而影响经济活动的。为此，托宾引入一个新概念“q”，即企业的市场价值与资本重置成本的比值。q的高低决定了企业的投资愿望，q高意味着企业的市场价值要高于其资本的重置成本，相对于企业的市场价值，新厂房和设备的投资比较便宜，因而企业可通过发行股票获得价格相对低廉的投资品，从而增加投资，经济呈现出景气态势。相反，如果q低，即企业的市场价值低于其资本的重置成本，则投资萎缩，经济不景气。 托宾的q理论突破了传统货币政策传导机制理论囿于货币供应量和货币流通速度的局限性，将货币传导分析推广到整个金融结构，从而将货币部分地内生化。该理论为从资产结构调整角度解释货币政策的传导提供了一个很好的思路。具体而言，当一国中央银行实行扩张性货币政策时，其货币供应量（M）的增加将导致利率（r）下降，而股票和债券的相对收益率将会上升，经由公众的资产结构调整效应最终促使股票价格（*）上升，q相应上升，带动企业投资（I）扩张，最终使国民收入（Y）增加。这一货币政策传导机制可表示为：M↑→r↓→*↑→q↑→I↑→Y↑。 2.财富效应渠道 莫迪格利亚尼（Franco Modigliani，1971）在其生命周期消费模型中指出，消费者是具有理性的，个人将在更长的时间内 他们的消费和储蓄行为，以期在整个生命周期内实现消费资源的最佳配置。因此，决定消费的不是现期收入，而是消费者的毕生资财，包括人力资本、真实资本和金融财富，股票是金融财富的一个主要组成部分。因此，货币供给量的变动将通过改变利率和股票价格来影响居民的金融财富（w）及其一生的财富量（LR），进而影响其消费需求（C）和国民收入（Y）。财富效应理论的货币政策传导机制可描述为：M↑→r↓→*↑→W↑→LR↑→C↑→Y↑。20世纪90年代全球性的股票市场繁荣，尤其是美国股票市场的空前繁荣所引发的消费增长，为股票市场的财富效应提供了直接的实证支持。S.Ludvigson&C.St ndel（1999）对美国股票市场财富效应进行分析后得出结论：股票财富与 总消费之间存在着显著的正向关系，股票市场的不断发展确实增加了市场中的消费。但计量结果同时也显示，股票市场财富效应相当不稳定，而且很难消除这种不稳定性。

货币政策的传导机制

我国的货币政策传导机制的现状及指导意义 货币政策传导机制是指从运用货币政策到实现货币政策目标的作用过程，货币政策传导机制是否完善和高效，直接影响到货币政策的实施效果及对国民经济的贡献。 在市场经济条件下，货币政策主要是通过四条途径来起作用的，即利率途径、非货币资产途径、信贷配给途径和汇率途径。我国的货币政策传导机制的发展立场是缓慢而稳定的：在我国尚未改革开放前，我国货币政策传导渠道是由人民银行→人民银行分支机构→企业，基本上没有商业银行和金融市场，传导过程简单直接，从政策手段直接到最终目标；改革开放后的80年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发展，货币政策形成“中央银行→金融机构→企业”的传导体系，货币市场尚未完全进入传导过程；进入90年代以后，金融宏观调控方式逐步转化，货币市场进一步发展，初步形成“中央银行→货币市场→金融机构→企业”的传导体系，初步建立了“政策工具→操作目标→中介目标→最终目标”的间接传导机制。 这些关于货币政策传导机制的成就都是有目共睹的，但是其存在的问题我们也不可忽视。目前，我国的货币政策传导机制主要存在以下几个方面的问题：（一）我国的利率市场化水平不高，甚至我国利率还没有达到市场化。从理论上说；利率作为货币政策手段，中央银行可以通过对利率的调节来影响金融市场的资金供求，引导社会投资和消费，以达到预期的货币政策目标，但中国实行的利率管制使利率兼有调节国民收入再分配和资金供求的双重职能，利率调整直接关系到各方面的利益，中央银行不能完全独立地根据货币政策的需要自主决定，甚至出现利率调整与货币政策目标不一致的情况。在我国统一的利率机制下，我国部分金融产品在流通过程中没有差价，导致其产品竞争性的下降，不利于金融产品的流通；（二）在我国人民币持续升值和中美利率倒挂的情况下，央行货币政策的工具更多的使用数量型工具而忽略了价格型工具，导致我国的数量型工具和价格型工具相互隔离，相互影响较弱，难以形成有效的市场传导机制；（三）作为货币政策主要传导中介的金融市场发展不完善，货币政策的作用难以发挥。我国的许多商业银行仍然受“慎贷”思想影响，往往在经济波动较大的时期，不愿

我国货币政策的传导渠道分析

我国货币政策的传导渠道分析 【摘要】：货币政策是市场经济条件下，国家为实现既定的经济目标而进行宏观调控最重要的手段。“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”是目前我国实行货币政策的目标。但是，我国货币政策的传导机制还不完善，滞后的金融体系市场化进程、货币政策传导主体和传导客体尚未充分发挥自身职能及宏观外部环境的不利都影响到货币政策的传导效率。货币政策有效性在很大程度上取决于货币政策的传导机制，本文从货币政策的传导机制方面讨论货币政策的有效性，分析了货币政策传导机制不通畅的外在表现及其原因，并对疏通货币政策的有效性提出一些建议。 【关键词】：货币政策；传导渠道；货币渠道；信用渠道；传导渠道有效性 【引论】 货币政策是政府为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应和利率进而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总称,在国家宏观经济调控中占有重要地位,货币政策理论在宏观经济学中也处于核心地位,在货币政策的研究中涉及到一个相当重要的方面即货币政策的传导渠道问题。 一、货币政策传导渠道的理论基础 自20世纪30年代凯恩斯建立宏观经济学的分析框架以来，各经济流派从不同的经济条件出发和各自所依据的假设不同，形成了不同的货币政策传导渠道理论，从大的方面进行区分，主要分为“货币渠道”和“信贷渠道”两条渠道。 “货币渠道”的分析主要是依据以下假设来展开的：一是假定价格粘性；二是经济中只存在着货币和债券两种资产，并且贷款和债券之间可以相互替代：三是金融市场的信息是完全的、对称的，金融市场处于市场出清状态。“信贷渠道”和“货币渠道”的主要区别是在第二个和第三个假定上，信贷渠道以不完全的金融市场分析为前提，认为金融市场的不完全性在经济中是普遍存在的，同时信贷渠道认为银行的资产主要包括储备金、银行贷款和债券，并且银行贷款和债券之间并不能完全相互替代。 二、我国近期采用的货币政策传导渠道概况 （一）货币政策传导的货币渠道 1、利率渠道

货币政策的传导机制

货币政策的传导机制

房地场市场 在理论分析的基础上，建立施加两种约束的SV AR模型来实证分析房地产市场在货币政策传导机制中的作用。实证结果不仅表明房地产市场已经成为我国货币政策传导的重要渠道，证实了宽松的货币政策是房价短期高涨的最主要原因；而且指出：房价的过快上涨对我国的消费和非房地产投资存在明显的挤出效应。 关于货币政策传导机制的研究，不同宏观经济学派有不同的分析和结论，但大致可分为“货币渠道”(Money Channel)和“信贷渠道”(Credit Chan-nel)两大类。“货币渠道”学派以凯恩斯主义的利率传导机制、托宾的“Q”理论以及货币学派的货币供应量传导机制为基础，认为货币政策的传导通过货币途径完成。“信贷渠道”学者(Bemanke，1999L12J等)则认为于不对称信息的存在，银行信贷的可得性在货币政策传导过程中占据重要地位。 (一)货币政策影响房地产市场的渠道 1．利率渠道 从供给角度来看，利率下降降低了资金的使用成本，房地产投资会增加，社会总需求和产出也随之增加。由于利率尚未完全市场化等体制原因，我国过去的投资利率弹性不明显，但随着资本市场的完善和利率市场化程度的加深，利率对投资的影响正逐年增加。 除了直接影房地产的需求和供给，利率渠道还会产生预期效应。当人们预期房价上涨时实际的单位购房成本会减少，从而房地产需求会增加。我国房地产市场的租售比一直都是许多学者批评房地产泡沫的关键，但其实正是预期因素极大地降低了房地产投资人的成本，看似不理性的行为导致的不合理的租售比也能得到理论上的合理解释。 这种预期影响在我国近两年的经济中表现得尤为明显，面对上涨过快的房价，虽然政府实施了一系列的抑制政策，但调控政策效应依然有限，其中一个很重要的原因就在于我国仍然实施的是宽松的货币政策，而且由于城市化、刚性需求大等其它原因。人们的预期是房价依然会上涨，这样使得购房的单位成本降低，房地产需求也就依然保持了强劲的增长势头。 2．信贷渠道 宽松货币政策下的货币供应量增加使得信贷量增加，社会流动性充裕。当经济前景乐观时，开发商会频频高价拿地，这一方面增加了房产成本，直接提高未来房价；另一方面更加引发了房价上涨的预期。同时，货币供应量增大使得银行信贷量增加，居民购房贷款的可获得性增加，房产需求随之增加，也会进一步推动房价上涨；而房价的持续上涨又必然会吸引更多的资金投向房地产行业，导致房地产投资增加，即在宽松货币政策的刺激下，房价和房地产投资必然是相互促进地不断攀升和增加。 3．资产负债表渠道

研究论文：提高我国货币政策传导机制有效性的建议与对策

108751 公共政策论文 提高我国货币政策传导机制有效性的建 议与对策 通过近年来国内专家学者的研究可知，我国货币政策传导机制仍处于并非十分有效的状态。其中资产价格传导机制基本无效，这可能与我国股票市场仍处于不发达阶段，公众了解并持有的股票较少有关。与此同时，利率传导机制处于阶段性有效，即在从改变操作目标到对中介目标产生影响这一阶段的传导机制是有效的，而利率这一中介目标对最终的经济目标的影响力仍未显现出来。在我国，目前最有效的货币政策传导机制应属信贷传导机制。信贷传导机制在各个阶段都展现出了一定的有效性，因此整体来说是顺畅和贯通的。 为提高我国货币政策传导机制的有效性，本文分别从中央银行的角度、商业银行的角度、微观经济主体的角度以及货币市场与资本市场的角度提出了意见与建议。 一、对中央银行提出的意见与建议

央行作为一国货币政策的制定和实施者，其在货币政策传导机制中有着极其重要的地位。央行的决策制定、实施以及监督是否有效将直接影响到货币政策传导机制的畅通性。鉴于我国目前货币政策传导机制效率较低以及各个传导机制环节的有效性，对中国人民银行提出以下建议。 1、加强人民银行货币政策制定和实施的独立性 货币政策独立性是指货币政策从指定到实施再到生效的整个过程中，央行都是独立分析，按照经济发展的客观规律和现实要求来合理安排政策的。这一过程中央行的决策不受政府其他部门政策意见的干扰，独立于其他政治目标。货币政策独立性是货币政策能够按照预想的轨迹影响各个中介变量，以至最终实现实体经济目标的先行条件，是货币政策传导机制能够生效的基础。 我国作为一个市场经济还不够发达的国家，货币政策并不具有完全独立性，往往掺杂了政府为了实现特定的目的而进行的干预。因此，提高货币政策独立性是有效减少我国货币政策内部时滞，增强我国货币政策传导机制有效性的重要方法。中国人民银行总行应坚决按照《中国人民银行法》的规定，每季度按时召开货币政策委员会例会，研究、讨论与货币政策有关的经济、金融问题，以保证货币政策制定的权威性和科学性。同时我国应该在法律上保

货币政策传导机制

货币政策传导机制 货币政策传导机制 货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。 1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 凯恩斯学派的货币传导机制理论，可以归纳为：中央银行通过改变货币供给M，改变了利率r，而利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资I以乘数方式变化，而投资的增减则会进一步影响总支出E和总收入Y。这个过程可以直观地用符号表示为：M→r→I→E→Y. 在这个传导机制发挥作用的过程中，关键环节是利率。但上述分析是凯恩斯学派最初的分析，仅仅从局部均衡的角度，显示了货币市场对商品市场的初始影响。而并没有考察商品市场对货币市场的影响，没有反映出两个市场之间循环往复的反馈作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派又进行了进一步的分析，即一般均衡分析。其主要内容如下：第一，假定货币供给增加，如果产出水平不变，利率会相应下降；下降的利率会刺激投资，引起总需求增加，进而推动了产出和收入的相应增加。这是货币市场对商品市场的作用，也是局部分析。第二，产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加，这时如果没有新增加的货币供给，则货币需求相对上升将导致下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。第三，利率的回升，会使总需求减少，产量下降，收入减少。收入的减少引起对货币的需求下降，则利率又会回落。这就是货币市场和商品市场之间往复不断相互作用。第四，以上的循环往复最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足了货币市场均衡和商品市场均衡两方面的均衡要求。在这个点上，可能是利率较原先的均衡水平低，而产出量较原先的均衡水平高。2、货币学派的货币政策传导机制理论 与凯恩斯学派不同，弗里德曼的现代货币数量论则强调货币供应量变动直接影响名义国民收入。用符号表示就是：M→E→I→y。货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，而是货币供应量在整个传导机制中发挥着直接作用。货币供应量对名义收入的具体影响过程如下所述。过程步骤一：M→E 表示的是货币供应量的变化直接影响支出。其原理是：第一，根据货币需求理论，货币需求有其内在的稳定性。第二，弗里德曼的货币需求函数中不包含任何的货币供给因素，因而货币供给的变动不会直接引起货币需求的变化；至于货币供给，在现代货币制度中由中央银行控制，货币主义将其视为外生变量。第三，当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过他们愿意持有的货币量，即货币供给量大于货币需要量，从而利率下降，公众支出增加。过程步骤二：E →I 表示的是变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这是对资产结构进行调整的过程。过程如下：第一，超过意愿持有的货币即大于既有需求的货币供给，或用于购买金融资产，或用于购买非金融资产，直至进行人力资本的投资。这样将改变金融市场、商品市场，乃至人力资本市场的均衡。第二，货币持有者对金融资产、非金融资产以及人力资本的投资会引起这些资产相对收益率的变动。如果投资于金融资产偏多，金融资产市值上涨，受益相对下降，从而会刺激对非金融资产的需求；如果对非金融产品投资增加，也就是说产业投资增加，那么既可能促使产出增加，也会促使产品价格上涨。第三，上述过程的结果必然会引起资产结构的调整，而在这一调整过程中，不同资产的收益率又会趋于相对稳定状态。

中国货币政策传导机制现状的研究

中国货币政策传导机制现状的研究 一研究背景 在毛泽东时代，毛泽东思想是世界公认的好，那为什么搞经济建设总是搞不上去呢？那原因究竟在哪里呢？毛泽东虽然改变了中国，走社会主义、共产主义道路，但却没有改变货币政策，依然还是采用的是资本主义的货币政策也就是说生产关系还是没有改变，这样就产生了资本主义的货币政策和社会主义口号相矛盾，这样就使共产主义变成了一个空头口号，成了一个死胡同，所以说要想实现共产主义必须要制定共产主义的货币政策，共产主义才能实现。 那么共产主义的货币政策是怎样的呢？其实共产主义的货币政策很简单，人人享有最低生活保障金，按现在的物价水平可以每人每月定为300元就可以了，不管是城市的还是农村的老人、小孩还是在工作的人以及失业的人都享有每人每月300元的最低生活保障金，这样就很公平，有的人嫌低了，那就去工作吧，这样工作的人又可以得到一份收入就可以发财，发了财的人就可以休息一下，让没有发财的去工作发财，这样轮流工作都有好处，可以节约资源，节能减排，可以防止生产过剩产生经济危机，这样人人都可以过上美好幸福的生活。 货币政策传导机制对于货币政策调控国民经济的效果具有很重要的意义，货币政策是否有效，关键在于其传导机制是否通畅。货币政策的传导过程是指货币数量变化通过何种渠道来影响实际经济活动。中央银行根据本国特定的经 济金融环境，选择运用一定的政策工具或手段，通过不同的传导渠道，来影响实体经济的运行，实现最终政策目标。货币当局必须了解货币政策在何时、在何种程度上、通过何种途径对经济产生影响，这就是货币政策的传导机制问题。对这一问题判断的准确程度直接影响到最终目标的实现程度。所以，货币政策是否有效很大程度上取决于货币政策传导机制是否通畅。 本文主要从IS-LM，货币政策工具，货币政策利率传导机制几个角度对我国货币传导机制的有效性进行分析，并通过相关变量的分析验证结论的可行性，提出了如何完善我国货币政策传导渠道的对策分析 二文献综述 1.2.1 国外文献 货币政策传导机制如何对经济发挥作用，国外学者通过各种计量分析方法进行了一系列研究。Bernanke(1986)运用结构VAR 模型进行研究，认为美国银行贷款的冲击对总需求具有相当程度的影响。Bernanke 和Blinder(1992)对美国联邦基准利率的实证研究表明，当美国联邦基准利率上升后 6 到9 个月，银行存款会显著减少。Cover(1992)通过考察美国二战后的季度数据得出结论，正的货币冲击对产出增加几乎没有影响，但负的货币冲击对产出则有明显的阻碍作用。Ramey(1993)用向量误差修正模型和格兰杰因果检验对1954 一1991 年美国宏观月度数据进行实证研究，结果显示货币渠道远比信贷渠道重要。MorrisCharless 和Sellon Gordon H.Jr(1995)在实证分析后对中央银行能否影响银行贷款行为方面提出了否定意见，认为信贷渠道的数量效应微不足道。Oliner&Rudebusch(1996)将“不完美信息”纳入广义信贷渠道，并将由此引起的“外部融资升水”和“信贷配给”视作加速传导机制产生的原因，从借款人(企业和居民)角度研究信贷渠道的传导机制，研究表明，信贷渠道在扩张性货币政策时期会有一定影响，但在前紧后松或前松后紧两种情况下几乎没传导作用。而

作业货币政策的传导机制

货币政策的传导机制 什么是货币政策的传导机制？ 货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。其中中介指标的变量主要有利率、货币供给量、基础货币、超额准备金、汇率等。非货币性资产，指货币性资产以外的资产，包括存货、固定资产、无形资产、股权投资以及不准备持有至到期的债券投资等。非货币性资产有别于货币性资产的最基本特征是，其在将来为企业带来的经济利益，即货币金额是不固定的或不可确定的。 关于货币政策的传导渠道问题,各派理论有着不同的看法。如:凯恩斯的货币利率传导管道理论;新古典综合学派的托宾q效应理论以及莫迪利亚尼的财富效应理论;货币学派对货币供应量在整个货币政策传导机制上的直接作用的强调;新凯恩斯学派的信贷传导机制理论等等但是随着理论的逐渐发展,总得来说,可以将货币政策的传导管道理论归纳为:利率渠道、非货币资产价格渠道和信用渠道。以下我们简述这些渠道的基本思想。 1.利率传导管理理论 利率的传导管理理论是由凯恩斯IS-LM的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。凯恩斯认为利率的变动会影响投资、消费进而影响总需求，使就业和国民收入得到调节。当一国货币当局采取扩张型货币政策时会导致货币供给量

增加，在保持货币需求量不变的前提下，利率会下降，这又会是的投资的增加，进而国民收入的增加。如下图： 这一过程可以简单的归为：货币供给量M↑→实际利率水平r↓→投资I↑→总产出Y↑。 2．非货币资产价格渠道 非货币资产价格渠道包括托宾的q理论和弗朗科·莫迪利安尼生命周期消费理论。美国经济学家詹姆斯·托宾提出了股票价格会影响企业的投资的理论。按他的说法，企业市场价值与其重置资本之比，可以作为衡量要不要进行新投资的标准。他把这一比率称为“q”。企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额，它等于每股的价格乘总股数之积。企业的重置资本指建造这个企业说需要的成本。因此q=企业的股票市场价值/新建造企业的成本。如果q > 1,则企业的市值大于其重置资本的成本,也就是说,相对于企业的市值而言,投资新厂房和设备比较便宜,因而投 资增加,产出增加。反之则相反。托宾这种“q”说，实际上是说，股票价格上升时，投资会增加。货币政策在这一过程的传导可以

货币政策传导机制的基本理论

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/af13547183.html, 货币政策传导机制的基本理论 作者：罗莹 来源：《现代企业文化·理论版》2012年第20期 货币政策传导机制是指中央银行为了实现货币政策最终目标，使用货币政策工具，通过金融机构和金融市场传导到居民和企业，从而引起实际经济活动和经济变量的变化，对消费和投资产生影响的过程。也就是，通过实施一系列的货币政策措施，使得在经济体内的各种经济变量最终影响整个社会经济。对于货币政策传导机制的研究，不同的学派有不同的观点，他们分别以不同的经济条件为出发点，形成了各自的货币政策传导机制理论。在货币政策传导机制理论中，主要分为“货币观”和“信用观”。货币政策传导机制主要有货币政策的货币渠道：利率传导渠道、资产价格渠道、汇率渠道以及信贷渠道：银行信贷渠道、资产负债渠道。 一、货币政策传导的货币渠道 第一，传统的利率传导渠道。利率渠道是凯恩斯学派中货币政策调控经济运行这一理论的核心观点。凯恩斯提出在经济危机发生期间，执行货币政策的部门难以通过增加货币供应量来降低利率，进而对投资起不到刺激的作用，所以他认为，可以通过变动利率来影响投资和支出。1937年，J ohn Richard Hicks 和Alvin Hansen在凯恩斯宏观经济的基础上提出了IS- LM模型，在这个模型中，详细阐述了利率和国民收入之间的关系，说明了利率是货币政策传导的主要途径。货币供应量M增加，会导致利率R下降，进而减少企业债券的融资成本，使得人们对耐用品和住房的购买需求增加，促进投资I的增加，带动收入Y的增加： M ↑→ R ↑ → I ↑→Y ↑ 传统的利率渠道即货币供应量的变动会促使人们在货币和债券之间重新调整，引起债券利率的变动，从而使得投资和支出也发生变动。它建立在以下假定的基础上的：第一，只存在货币和债券这两种金融资产，债券对货币不具有完全替代性，所以一旦货币供应量产生变动，就会促使人们在货币和债券之间进行重新组合以及调整，随之使得债券和货币的利率产生变化，影响投资水平。第二，对于企业来说，以贷款方式进行融资和以债券形式进行融资，两种融资行为是无差异的，并且可以完全替代。第三，政策会使得短期利率产生变化，并且通过长期利率的变化影响居民和企业的投资和支出。许多学者都认同在利率在货币政策传导中的重要作用，但是在现实生活中，利率传导渠道仍然未能解释一些实际问题，为此人们研究了其他的传导机制作为其补充或者替代选择。 第二，资产价格传导渠道。货币主义学派驳斥凯恩斯主义强调利率在货币政策传导中的重要地位，他们认为除了债券外，股票和外汇在货币政策传导机制中也具有重要的作用。其中股票是最主要的传导渠道，它通过投资的托宾q理论以及消费的财富效应两种途径来完成货币政策传导机制。

货币政策传导机制

1、结合货币政策传导机制分析我国自1994年以来货币政策的实施 理论 货币政策传导机制是货币政策传导过程中货币政策变量与经济变量之间相互作用的过程，这一过程按照货币政策的变量传导模式可以概括为:货币政策工具、货币政策操作目标、货币政策传导渠道、货币政策最终目标。因此，货币政策传导机制的有效性可以划分为两个层次:第一个层次是货币政策内部传导机制的有效性，这取决与货币政策中间目标对货币政策工具的响应程度和敏感度;第二个层次是货币政策外部传导机制有效性，研究货币政策操作目标影响真实经济各种途径的有效性。 （1）货币政策的利率传导机制 在凯恩斯的宏观经济学模型中，利率渠道是主要的货币政策传导通道。央行扩张性的货币政策使得货币供应量上升，进一步导致实际利率下降，从而降低企业债券融资成本，引起企业投资及消费者住房和耐用消费品投资的上升，从而促进总需求和总产出的增加。 在凯恩斯的货币政策利率传导机制中，流动性偏好和投资利率弹性决定货币政策传导机制有效性的关键。流动性偏好决定货币供给量的变动是否会影响实际利率，若对实际利率的变动影响较小，那么货币政策利率传导机制受阻。这里决定货币政策利率传导机制的是实际利率而不是名义利率，因此即使货币供应量的变动无法改变名义利率，若存在价格粘性，扩张货币供应量能提高预期价格水平而提高预期通货膨胀率，那么也会降低实际利率，同样，投资利率弹性决定微观企业和消费者对实际利率的变动的反应程度，若企业资本边际效率和消费者边际消费倾向的下降快于央行实际利率水平的降低，那么货币政策利率传导机制有效性也会降低。 （2）货币政策的信贷传导机制 仅靠传统的利率机制很难解释货币政策变动影响真实经济的途径以及宏观经济各个构成部分的动态演变历程，因此，货币政策的信贷传导机制应运而生。市场存在摩擦(信息不完备或合约执行成本高昂)是货币政策信用传导机制存在的理论基石。只要市场不完备，外部融资与内部融资的机会成本之间就会出现差额，即外部融资额外成本，将外部融资额外成本纳入货币政策传导机制模型，可以更好的解释真实经济变量随货币政策动态变化的力度、节拍和各个构成部分的动态变动过程的不同特征。 货币政策信贷传导机制有两个渠道:资产负债表渠道和银行贷款渠道。 ①资产负债表渠道 资产负债表渠道基于以下假定:企业面临的外部融资额外成本取决于企业的财务状况。具体来说，企业净资产越大，其外部融资额外成本越低，企业货币信用支持的相关条款得以改善，进而企业的固定资产投资、存货投资等就会增加，导致总需求扩张。 ②银行信贷可得性渠道 货币政策除了影响企业资产负债表外，还改变金融中介机构的信贷供给总量，尤其是商业银行的贷款供给总量，从而改变外部融资额外成本。 （3）货币政策的资产价格传导机制 Mishkin(2001)认为，除债务工具以外，货币政策通过资产价格影响实体经济的运行机制的资产可以概括为三种:股票市场价格、不动产价格和汇率。 ①股票市场价格渠道 股票市场价格的波动对经济实体有重要的影响。涉及到股票市场的传导机制有四种:股票市场对投资的影响、公司的资产负债表作用、家庭的财富效应和家庭的流动性效应。 1、股票市场对投资的影响 托宾的q理论(Tobin，1969)为股票价格的变动如何影响经济提供了一种重要的机制。托宾的q定义为企业市场价值与重置价值之比，若q值大于1，那么企业市场价值高于资产的重置成本，这时发行股票购买投资品将有利可图，公司对新工厂和设备投资将上升，产出上升。股票市场对投资的影响的这一机制还可以

中国货币政策传导机制

中国货币政策传导机制 IS—LM模型来源于英国经济学者希克斯，目的在于使凯恩斯的利息论和他的整个理论体系相协调一致，以后逐步演变成一个重要的理论工具，我们可以借助它来很好地分析财政政策和货币政策的作用和效果，理解货币政策传导机制。 凯恩斯主义的货币传导机制非常强调利率对投资和消费，继而对产出的作用，从对IS—LM模型的分析就可看出。IS曲线是产品市场均衡曲线，它代表的是使产品市场上的供给等于需求的利率与收入水平的组合，它所包含的经济意义为：由于利率的上升会引起私人投资需求及均衡收入也随之下降，所以其斜率为负；LM曲线是货币市场均衡曲线，也就是在既定的货币供给下使货币需求和货币供给相等的利率和收入组合，其直观的经济含义为：当货币供给不变时，因收入上升的货币需求增加必须通过由利率上升引起的货币需求下降来抵消，才能使货币市场继续保持均衡。其斜率为正，但斜率的大小要由货币需求对利率和收入的敏感性决定，它与货币需求对利率的敏感性成反比，与货币需求对收入的敏感性成正比，有着重要的理论和政策含义。把两条曲线画在一张图上，就得到了产品市场和货币市场的一般均衡点，在该点上两个市场都处于供求相等的状况。 财政政策是政府变动税收和支出以影响总需求进而影响就业和国民收入的政策。货币政策是政府货币当局即中央银行通过银行体系变动货币供给量来调节总需求的政策。而无论是财政政策还是货币政策，都是通过影响利率、消费、投资进而影响总需求，使就业和国民收入得到调节，这些影响都可以在IS—LM模型中看出。当LM曲线不变，实行扩张性财政政策，会使IS曲线向右上方移动，均衡利率和收入都会高于原来的利率和收入，反之利率和收入下降，而当IS曲线不变，实行扩张性货币政策，会使LM曲线右下方移动，则均衡利率低于原来的利率，收入高于原来的收入，反之，利率上升，收入减少。财政政策和货币政策都有各自的效力，也都存在着局限性，可以根据经济形势的需要混合使用以达到较好效果。 通过对模型的数学推导，可得货币政策无效的两种情形，即凯恩斯主义的极端情况：（1）IS为一条垂直线，即投资和消费对利率毫无敏感性，此时增加货币供应量，利率下降，但并不能刺激投资和消费，国民生产总值不变。（2）LM 为一条水平线，即货币需求对利率的敏感性无穷大，通常称“流动性陷阱”，此时财政政策无“挤出效应”，即政府支出增加引起的私人消费或投资降低的作用，对国民生产总值有最大效应。同样还有财政政策无效的两种情形，即古典主义的极端情况：（1）投资对利率有无穷敏感性，IS水平，此时货币供给变动会引起实际国民生产总值增加，而利率不变，（2）货币需求对利率毫无敏感性，完全又交易需求决定，LM垂直，此时增加政府支出，但国民生产总值不变，而利率上升，存在完全的“挤出效应”。因此，从理论上讲，财政政策和货币政策都有失效的可能，但在我国均未成为现实。 当前在我国，无论是财政政策还是货币政策都面临着一些制约，为促进经济增长，更好地发挥经济政策的作用，我们可以结合IS—LM模型认真研究我国的货币政策传导机制，针对当前中国经济的客观现实做一些分析和建议。 应当承认，货币政策传导机制最初是建立在凯恩斯学派货币政策有效前提下的。但是，由于理性预期学派的深入人心，其精髓已为众多经济学派所吸纳，而不再是新古典宏观经济学派的理论特色。货币政策传导机制理论也不例外，它在解释许多经济现象时，一定程度上继承了理性预期的思想。此外，货币政策传导

LPR与货币政策传导

LPR与货币政策传导 以LPR为核心的货币政策传导机制中，人民银行的货币政策工具主要是MLF，它在货币政策中具有量和价两个方面的影响。 利率在货币政策的传导中发挥着极重要的作用，中国利率市场化改革的最终目的，就是要提高商业银行风险定价的能力，理顺货币政策传导的利率渠道，改善金融供给和配置的效率。为此，中央银行在利率市场化进程中，着力培育基准利率体系，以此推进传统的数量型货币政策框架向以利率为核心的价格型政策框架转变。其中，贷款基础利率的建设，就是中央银行的诸多努力之一。 LPR的历史沿革 2013年10月，在放开商业银行贷款利率浮动的上下限管理后，我国正式建立了贷款基础利率集中报价机制。贷款基础利率被简称为LPR，是每个工作日在各报价行报出本行贷款基础利率的基础上，剔除最高和最低各1家报价后，将剩余报价作为有效报价，加权计算而得到的平均利率。其权重为，各有效报价行上季末人民币贷款余额占所有有效报价行上季末各项贷款总余额的比重。 LPR是商业银行对其最优质的客户所执行的贷款利率。这里的“优质客户”，用金融学中专业化的术语来讲，就是风险相对最低的借款者。在理论上，由于存在风险溢价，其他风险相对较高借款者从银行获得的贷款利率就要更高，因此，其他借款者的利率是在贷款基础利率之上根据信用风险的具体差异加点生成。LPR是上海银行间同业拆放利率（Shibor）机制在信贷市场的进一步拓展和扩充，有利于强化我国基准利率体系的建设，促进商业银行的贷款定价基

准由中央银行确定向市场决定过渡；有利于提高金融机构信贷产品定价效率和透明度，增强自主定价能力；有利于完善中央银行利率调控机制。在LPR集中报价和发布机制运行后，人民银行仍在一段时间内公布贷款基准利率，引导金融机构合理确定贷款利率，为LPR的培育和完善提供过渡期。 然而，几年的实践证明，我国银行发放贷款时对利率的定价不能随市场资金供求和市场利率的变化而作出应有的灵活反应。根据中央银行的信息，大多商业银行在贷款时仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限。这形成了一个景象：2015年以来的四年左右时间里，商业银行的贷款基础利率一直保持在4.31%的水平，这对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，特别是，在2017年和2018年，当债券市场收益率明显下行之际，商业银行的一般贷款加权利率反而在上升。这显然与政府一再强调降成本、解决融资贵问题是背道而驰的。 鉴于此，人民银行在2019年8月直接改革了LPR机制，在报价方式、报价期限、报价行数量等方面作出了有针对性的调整。此外，人民银行也建立了三方面的配套机制。其一，明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，在浮动利率贷款中以LPR为定价基准。这意味着，LPR将逐渐取代中央银行原有的贷款基准利率，成为商业银行贷款定价的新基准。其二，为了让贷款利率竞争更充分，监管部门和市场利率定价自律机制将对银行进行监督，企业可举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为。其三，中央银行将把

综合思考题简述货币政策传导机制和西方货币政策传导机制的主要理论

一、什么是货币政策传导机制 货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。? 货币政策传导机制的理论 尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：? （一）利率传递途径? 利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注。直到凯恩斯的《通论》问世及IS-LM模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。利率传导机制的基本途径可表示为：? 货币供应量M↑→实际利率水平i↓→投资I↑→总产出Y↑。? （二）信用传递途径? 威廉斯提出的贷款人信用可能性学说是最早有关货币政策信用传导途径的理论，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量。信用传导机制的基本途径可表示为：? 货币供应量M↑→贷款供给L↑→投资I↑→总产出Y↑? （三）非货币资产价格传递途径? 托宾的Q理论与莫迪利亚尼的生命周期理论则提出了货币政策的非货币资产价格传递途径。资产价格传导理论强调资产相对价格与真实经济之间的关系，其基本途径可表示为：? 货币供应量M↑→实际利率i↓→资产（股票）价格P↑→投资I↑→总产出Y↑。? （四）汇率传递途径? 汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量，因而它也引起了众多学者的研究，而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔—弗莱明模型等。货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为：? 货币供应量M↑→实际利率i↓→汇率E↓→净出口NX↑→总产出Y↑。? 二、西方货币政策传导机制理论概述 1.凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论。该理论认为利率是货币政策传导机制的中枢，即货币政策工具的运用会导致货币供求失衡进而使利率变化，而利率的高低又会改变投资水平，进而通过乘数效应实现对产出的调节。 2.信用供给渠道传导机制理论。该理论认为利率不但影响资金需求，而且影响资金供给，且后者决定了前者的信用可得性水平的高低。用“木桶理论”可形象地说明这一问题，“木桶理论”认为木桶能装多少水取决于最短那块木板的高度。由此我们可以说当供给不足，即信用可得性水平相对需求较低时，此机制有重要意义。 3.货币主义学派传导机制理论。该理论认为在货币政策传导机制中利率的作用并不像凯恩斯学派所认为的那样举足轻重。该传导机制主要包括两种效应：一是资产组合效应的传导机制理论。认为资产的范围除包括凯恩斯学派所定义的金融资产外还包括实物资产和人力资本等形式，而资产范围的扩大冲淡了货币在金融领域的可替代程度，由此货币供应量的变化除会通过影响利率水平进而间接影响总产出以外，更重要的是还会通过对实物资产市场的冲击