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公司年报-量增价涨,业绩大幅提升pdf

金属、非金属/非金属矿物制品业

年报点评

2008年03月19日

华新水泥(600801.sh)

量增价涨,业绩大幅提升

谢永元建材行业研究员

电话：020-********-635

eMail：xyy5@https://www.wendangku.net/doc/b31595244.html,

量增价涨，公司业绩大幅提升

2007年实现主营业务收入47.70亿元、净利润2.90亿元，同比2006

年分别增长34%、90%，每股收益0.88元。公司业绩增长主要来自

水泥产销量的增加和价格的上涨：全年水泥和熟料销售总量2267万

吨，平均每吨售价达到263.21元，较2006年上升16.55元。

战略优势保证未来业绩高速增长

未来3年公司将继续完善和深化“十字”战略，同时将推进产业上

下游一体化，进军骨料、混凝土市场。公司目前已具有3230万吨水

泥生产能力；2008年计划销售水泥2550万吨、混凝土88万立方、

骨料180万吨；2010年公司水泥产能有望增至5500万吨。

风险提示

公司战略区域内，竞争比较激烈，对行业景气持续产生一定威胁；

进军骨料、混凝土等领域包含较大的技术和市场风险。

风险提示

预计2007-2010年每股收益分别为1.12元、1.55元、2.08元，鉴

于公司良好的成长性，给予2008年30倍市盈率，合理价值33.6元，

建议“买入”。

预测及评估

来源:华新水泥股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心

公司评级

当前价格(元) 22.37

目标价格(元)33.60

前次评级无评级

股价走势

市场表现1个月3个月12个月

股价涨幅-38.95% -32.46%72.49%

上证综指-21.34% -25.76%21.71%

股票数据

总股本(万股)40,360.00

流通A股(万股)15,351.78

主要股东:

Holchin B.V.

主要股东持股比例39.88%

流通A股比例38.04%

财务比率

ROE17.27%

ROA 3.41%

资产负债率71.78%

每股净资产(元) 5.12

2007年报数据

2006A2007A 2008E2009E2010E

主营收入(百万元)3,512.87 4,770.11 6201.148371.5411050.44

EBITDA(百万元)720.891,026.18 1457.181894.332424.74

净利润(百万元)126.73290.25 450.06 621.11 832.14

净利润增长率 104.16% 129.03% 55.04%38.00%35.00%

每股收益 (元) 0.3900.880 1.12 1.55 2.08

市盈率 23.0341.16 19.97 14.44 10.78

市净率 2.23 7.07 4.80 3.52 2.68

EV/EBITDA 11.5923.13 11.828.93 7.65

每股红利(元)0.06 0.00 0.00 0.00 0.00

股息率(％) 0.67 0.00 0.00 0.00 0.00

公司2007年业绩回顾

2007年公司实现主营业务收入47.70亿元、利润总额4.49亿元、净利润2.90亿元，同比2006年分别增长34%、94%、90%，实现每股收益0.88元。

公司业绩的增长主要来自于水泥产销量的增加和价格的上涨。2007年，公司实现水泥和熟料销售总量2267万吨，同比增长25.80%，其中水泥销量2106万吨，熟料销量161万吨。

图1：公司近年水泥和熟料销量（单位：万吨）

数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心

随着行业景气度的提升，公司所处的市场环境进一步向好，全年区域市场价格稳中有升。2007年，公司水泥平均每吨售价达到263.21元，较2006年上升16.55元。在此情况下，尽管煤炭等能源价格上涨导致生产成本上升，公司的毛利率相比2006年仍增加0.89%，达到23.75%

图2：公司近年销售毛利率和净利率（%）

数据来源：公司年报，广发证券发展研究中

此外，公司不断加强管理，优化企业生产、采购、销售、财务的管控流程。在营销上，着力于巩固和提高营销管理及市场控制方面的优势，实施品牌战略，强化理性营销理念，提升品牌价值及价格管理水平。公司的管理费用率和销售费用率相比2006年有明显降低。

图3：公司近年期间费用率情况

数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心

公司2008年业绩展望

完善和深化“十字”战略，水泥产能将高速扩张

公司从2003年开始推进“十字”战略，当前战略重点区域湖北省、湖南省及西部川、渝等省市，目前仍有相当规模的落后工艺产能即将淘汰，同时“中部崛起”发展战略的政策落实、武汉“1+8”城市圈建设、长株潭城市群建设、建设社会主义新农村等，将有力地拉动水泥需求，给公司的发展留下了空间。公司未来几年将继续深化和完善“十字”战略。

2007年公司咸宁4000吨/日熟料水泥生产线、黄石250万吨/年水泥粉磨站迁建工程、武穴二期4800吨/日熟料生产线、华新湘钢200万吨/年水泥粉磨站已先后于7月、10月、11月建成投产。截至2007年底，公司已具备年产1850万吨熟料、3320万吨水泥的生产能力。

2008年公司将继续实施以下工程：襄樊二期4800吨/日熟料生产线、信阳4500吨/日熟料水泥生产线、宜昌秭归4000T/D熟料水泥生产线、湖南株洲4500T/D熟料水泥生产线、湖南岳阳二期年产80万吨水泥粉磨站、湖北麻城年产110万吨水泥粉磨站、华新仙桃二期30万吨/年的水泥粉磨扩建工程，预计2008年公司水泥产能仍将保持较高速度增长。

公司计划2008年销售水泥2550万吨，较2007年增加约500万吨，2010年公司水泥产能将达到5500万吨。

上下游一体化，骨料混凝土成新的利润增长点

公司将以抢占先机为出发点，布点骨料和商品混凝土，并进军矿物原料等领域，向水泥上下游做一体化发展。2008年公司将投建仙桃等9个混凝土项目以及武穴等4个骨料项目。2008年公司计划销量混凝土88万方，销量骨料180万吨；据估计公司到2010年末混凝土产能将达到1000万立方，骨料达到1亿吨。

实际控制人变更，管理和技术水平将得到进一步提升

2008年2月公司完成对豪西蒙的定向发行7250万股，募集资金20亿元。至此，豪西蒙对华新水泥的持股比例从26.11%提升至39.47%，成为公司的控股股东。此次增发成功，将进一步提升公司与豪西蒙的全方位合作水平，提高公司的管理能力、技术水平和发展能力；有利于公司未来更

好更快地发展。

风险提示

1、公司战略区域内，湖北、湖南、河南等地区近年水泥产能扩张迅速，预计未来竞争加剧，有可能导致整个区域内水泥行业景气下挫。

2、通货膨胀加剧，原材料、能源价格上涨将使公司生产成本上升，吞噬公司部分盈利空间。

3、公司进军骨料、混凝土等新的领域，在经验、技术和市场方面也都存在一定风险。

盈利预测和投资评级

预计公司2008-2010年水泥销量为2600万吨、3200万吨、4100万吨；预计水泥价格小幅上扬，2008-2010年分别为266.5元、268.0元、270.0元；公司的期间费用率仍将小幅下降。

预计2008-2010年实现销售收入分别为62.01亿元、83.71亿、11.05亿，实现净利润分别为4.50亿，6.21亿，8.32亿，每股收益分别为1.12元、1.55元、2.08元。鉴于公司未来几年高度的成长性，给予2008年30倍市盈率，合理价值33.6元，建议买入。

表1 ：华新水泥盈利预测（单位：百万元）

2006A

2007A

2008E

2009E

2010E

主营业务收入 3,513 4,770 6201.14 8371.54 11050.44 减：主营业务成本 2,710 3,637 4201.98 5791.25 7715.00 主营业务税金及附加 24 65 80.00 100.00 120.00 主营业务利润

779 1,068 1919.16 2480.29 3215.44 营业费用 277 209 464.68 604.36 787.75 管理费用 185 324 434.24 568.07 739.85 财务费用

153 183 453.04 443.19 578.02 营业利润

173 347 567.19 864.68 1109.82 加：投资收益 0 0 0.00 0.00 0.00 补贴收入 54 72 100.00 140.00 180.00 营业外收入

10 34 50.00 50.00 50.00 营业外支出

24 -12 30.00 30.00 30.00 利润总额

212 449 687.19 924.68 1209.82 减：所得税 56 109 155.00 200.00 250.00 减：少数股东损益 29 49 80.00 100.00 120.00 净利润 127 390 450.06 621.11 832.14 EPS （元）

0.39 0.88 1.12 1.55 2.08

数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心

广发证券—公司投资评级说明

买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。

持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。