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兴业银行

本文所用数据信息资料来源于企业年报、各种研究报告及网络信息,一些资料的综合,只是提供自己选股的一个思路与投资者朋友们分享。本文从宏观基本面论述行业,再从定性、定量角度衡量企业的投资价值,最后给一个合理、模糊估值,并给投资者一个建议。以后会逐步完善研究报告撰写能力。

本报告仅供投资交流,据此操作,盈亏自负。

兴业银行 (601166)

现价买入

兴业银行(601166)投研报告——三年三倍以上收益提升空间

2010年12月31日股价:25.00元。

彭景勇投资爱好者 158******** pjy721020@http://www.wendangku.net/doc/b4f5df7a1711cc7931b716e3.html

主要数据(取自博客):

兴业银行2007年2月5日上市

2007年兴业银行净利润:85.85亿元;同比增长: 126.04%

总股本:50亿股;每股收益:1.75元;每股净资产:7.78元;

主营业务收入:220亿元

2007年全年股价:(最低21.05元--最高70.5元)

2007年全年市盈率:(12.02倍--40.28倍)

2007年全年市净率:(2.7倍--9.06倍)

2007年全年市值(1052亿元--3525亿元)

2007年市销率(市值/销售收入):(4.78倍--16.02倍)

2007年分红每10股现金分红2.6元(含税)

2007年股价表现:

2008年兴业银行净利润:113亿元;同比增长:32.6%

总股本:50亿股;每股收益:2.28元;每股净资产:9.8元;

主营业务收入:297亿元

2008年全年股价:(最低11.47元--最高61.63元)

2008年全年市盈率:(5.03倍--27.03倍)

2008年全年市净率:(1.17倍--6.28倍)

2008年全年市值(573亿元--3081亿元)

2008年市销率(市值/销售收入):(1.92倍--10.37倍)

2008年分红每10股现金分红3.2元(含税)

2009年兴业银行净利润:132亿元;同比增长:16.66%

总股本:50亿股;每股收益:2.66元;每股净资产:11.92元;

主营业务收入:316亿元

2009年全年股价:(最低14.26元--最高43.48元)

2009年全年市盈率:(5.36倍--16.31倍)

2009年全年市净率:(1.19倍--3.64倍)

2009年全年市值(713亿元--2174亿元)

2009年市销率(市值/销售收入):(2.25倍--6.87倍)

2009年分红每10股现金分红4.5元(含税)

2010年1月1日至2010年9月30日(三季度)

2010年兴业银行三季度净利润:135亿元;同比增长:42.03 %

总股本:59亿股每股收益:2.45元每股净资产:14.84元

2010年全年股价:(最低22.22元--最高36.45元)

2010年三季度市盈率:(9.06倍--14.87倍)

2010年三季度市净率:(1.49倍--2.45倍)(不含2010年第四季度业绩)

历史市盈率表现:

2007年全年市盈率:(12.02倍--40.28倍)

2008年全年市盈率:(5.03倍--27.03倍)

2009年全年市盈率:(5.36倍--16.31倍)

2010年三季度市盈率:(9.06倍--14.87倍)(不含2010年第四季度业绩)

其历史平均波动范围为(6倍--19倍)左右

历史市净率表现

2007年全年市净率:(2.7倍--9.06倍)

2008年全年市净率:(1.17倍--6.28倍)

2009年全年市净率:(1.19倍--3.64倍)

2010年三季度市净率:(1.49倍--2.45倍)(不含2010年第四季度业绩)

其历史平均波动范围为(1.2倍--3倍)左右

历史市销率表现:

2007年市销率(市值/销售收入):(4.78倍--16.02倍)

2008年市销率(市值/销售收入):(1.92倍--10.37倍)

2009年市销率(市值/销售收入):(2.25倍--6.87倍)

其历史平均波动范围为(2倍--11倍)左右

2010年12月31日收盘价格:24.05元

2010年12月31日前三季度市盈率:9.81倍;(不含2010年第四季度业绩)

2010年12月31日前三季度市净率:1.62倍;(不含2010年第四季度业绩)

截止2010年12月31日该股处于历史估值相对低位具有长期投资价值。

一、结论

目前,受国家打压地产,引起投资者关于房地产坏账的联想,而且提高存准率和严控房

地产贷款,降低银行放贷额度,造成利息收入下降;但这个时段正是银行股低估时刻,也是布局来年行情的不可多的的时机。当前银行股的股价实际上和经济股价有一个过度的反映,在今年的下半年和明年上半年有一个逐渐调整的变化,这种差距的变化会带来股价的回归,中长期的买入时点已到。2011年一季度来看有一个平均30-40%绝对收益的,银行股短期、中期、长期都应该买。

兴业银行股本59亿,属于中小股份制银行,而且其股价弹性较大。未来存在业绩持续增长和高送配的空间,并且收购联华信托股权,逐步扩大经营范围。且其资质优良的地产贷款较多,地产调控政策逐步明朗,也为其未来成长打开空间。为现阶段布局良机。2011年一季度,投资者可以分批逐步介入,梯次布局。25元左右是低风险区域,可分批买入。

二、银行是为经济发展提供资金血液的主渠道

任何一波银行股行情绝对不会脱离经济,脱离市场整体走出独立行情,因为银行是代表整个经济走势的,银行为万业之母。未来较长时间内,银行仍是融资的主渠道,其地位不可动摇。

1991年7月3日,深圳证券交易所正式开始营业。挂牌交易的企业仅有五家,代码为000001的就是深圳发展银行。经过将近20年的发展,沪深市场上市银行已达14家,14家上市银行的总市值4.8万亿元,占全部A股公司的21.28%;2009年14家上市银行实现净利润4348.33亿元,占全部A股公司42.82%;14家上市银行总资产43.97万亿元,占全部A 股公司72.78%。中国的上市银行已经撑起中国资本市场的“半边天”。

中国股市2010“上半场”悲情落幕,作为沪深两市权重最大的银行板块同样一蹶不振,10倍以下市盈率水平已逼近历史低点,政府为防止通胀的紧缩政策、地方融资平台、房地产贷款质量之忧,3680亿再融资之压、、、、、、,银行股如何破解魔咒?

“为什么受伤的总是我”。我们都在说银行股的估值低、低、很低,但是银行股的股价跌、跌、还在跌,时间来到了2010年的下半年,银行股现在估值合理吗?银行股未来的业绩增长稳定吗?它会不会给我们带来更多的投资机会。

24%是今年上半年银行类股票的平均跌幅,市盈率11倍,这是今年银行业的动态市盈率水平,如果按照市盈率水平来算,现在银行股是除了钢铁股之外是最便宜的股票。现在A+H 股在银行方面的一个对比,我们可以看到除了现在是看到招商银行、交通银行和工商银行,全部是跟H股相比都是折价的,而其他银行大部分都是在折价或者是AH股持平。

09年认为它低估值为什么一路下滑,究竟是为什么,到了目前大家认为它会有通过高放贷,有不良资产,大家可以放开想象,我们中国解决不良资产的办法非常多,而且非常有效,即使有比较大的不良资产,我认为也能够解决。而且这个不良资产的比例没有像大家想象得那么大。

融资平台问题一直在抑制着银行的估值,能不能对银行产生一些毁灭性的打击,其实取决于经济发展,只要经济增速保持了稳定,也是自然增长,以时间换空间这个问题自然得到解决,我认为黑天鹅之所以成为黑天鹅永远不是被你所预期所防范的,所以这个问题不会成为黑天鹅,它抑制银行股已经得到反映了。

2006至2007年间,中国银行、工商银行、交通银行、建设银行(4.80,-0.01,-0.21%)先后登陆A股市场。而这四大国有商业银行上市后,更是年分红。其中,中国银行4年累计每股派现0.41元,工商银行累计每股派现0.48元;而交通银行、建设银行上市后,累计每股派现分别为0.56元和0.69元。这其中,工商银行、建设银行、中国银行的股息率更是和银行3年期定期存款3.33%利率相当。以后觉得整个银行全额利润应该是有一个比较明确的看法,20%—25%之间。从去年开始银行的增速一直往上调,息差一直往上涨,估值一直往下掉,所以总有一个领结点,所以我认为目前这个阶段估值已经反映了足够多的悲观预期。

银行乃万业之母,中国间接融资比率相当高,占到整个企业融资的80%以上,为企业发展资金需求的主要渠道,市场地位无出其右。但是对比目前银行总市值占市场价值比例尚有很大的提升空间。而且,对于创新型、高成长的中小盘地区性股份制商业银行,其未来空间更值得重点关注。

银行业是经营风险的行业,杠杆率很高,资产负债率达到90%以上,一不小心就会破产,但是国家不会允许银行破产。银行是轻资产行业,只要风险管控好,那么收益会倍增,这是选择企业的重要条件。但是,要赚取丰厚的收益,必须用时间证明一切。

三、中国银行股分析

1、盈利能力分析

兴业银行

兴业银行

兴业银行ROE居于前3名,但是都是高杠杆带来的高ROE,盈利更重要的指标是ROA,上表已经按税前ROA排列,兴业和城商行居中位;杠杆高并不单方面意味着高风险,因为有监管规定如:存贷比和资本充足率等等限制,能在限制下高杠杆,说明了一定的资产配臵能力,同时,

也说明其比较激进。

2、盈利能力分解:贷款收入

兴业银行

兴业银行

净利息收入资产比衡量了ROA的利息收入贡献率,说明兴业主要的收入中,中间业务收入占比较大,这也是其创新型的体现;贷款利率高来源较长期限的贷款或较高利息的贷款(多半是中小企业贷款),兴业较高;如果是期限长的贷款,一旦加息,其贷款减值压力大;而如果是中小企业贷款,不能片面的认为风险就大,要具体看其对风险的管理,当然,一般而言会认为中小企业的贷款风险要高于大型国有企业;但这也是未来国家鼓励的方向。

3、盈利能力分解:利息成本

兴业银行

兴业银行

兴业09年活期比例超过50%,活期储蓄比例及成本是内资银行的核心竞争力,活期存款靠”拉”不行,需要综合的服务和产品能力吸引储户, 兴业成本较低。

4、风险控制

兴业银行

兴业银行

从不良贷款率和拨备覆盖率上看,兴业等股份制银行风险控制较好,且逐步改善。

5、零售银行业务

兴业银行

兴业银行

招商,兴业,宁波在零售贷款比例上居上游,这样其付息成本较低。

6、小结

中型股份制商业银行有较高的发展速度,有望以服务,产品,网点等竞争手段扩大市场份额;兴业银行ROE不低于招商,在资产管理能力上某些方面甚至强于招商,在低成本,风险管理上不逊色于招商,但在活期储蓄上比招商差,所以综合竞争力略逊。

四、兴业银行基本面分析

兴业银行

兴业银行

1、从2002-2009数据看,市盈率正在逐步下降,反映市场提前透支了风险因素;市销率逐步下降,价值凸显;净利率逐步提升;特别是其属于股东的净资产,年化增长率达到42%,属于高增长企业;ROE总体维持在20以上(个别年份除外),逐步提升;ROA逐步增长。所以兴业银行基本面优良,现价低估明显。

2、芒格投资评估。

你必须了解赔率,只有当赔率有利于你的时候才下注。目前兴业上涨概率达到90%以上,下跌只为10%,所以买入正确;兴业具备商业特权,是国家牌照,一般人是不能办银行的;业务简单,存贷差和中间收费业务发展较快;公司处于福建,连接江浙沪长三角和珠三角等经济发达地区,基本面支持长期高速发展。

3、基本数据采集

兴业银行

前三季每股经营活动产生的现金流量净额达到24元,即股价真实的含金量扎实,坚实的基础,未分配利润6.1元,每股资本公积5.75元,具备未来高送配基础。

五、兴业银行投资机会分析

1.根据巴菲特股权式债券的方法进行估值和计算预期收益

按照巴菲特的习惯,他喜欢用国债的收益率为贴现率对一股票进行估值。兴业银行2009年每股收益为2.66元,目前股价为25元。如果将其看作债券,其实质就是一张利息率为2.66/25的债券,即收益率为10.64%的债券,这一收益率大大高于3.5%利息率的五年期国债。出于保守考虑以5%的贴现率对兴业进行粗略估值,兴业的每股价值应为2.66/5%=53.2元。但是股票和国债的风险是不一样的,国债是无风险收益,但是股票却面临很多不确定的经营风险,所以买股票时要再打个六折,这样就有足够的安全边际了,53.2元打60%就是31.92元。可见目前25元的兴业银行已经有了足够的安全边际。

假设兴业银行未来三年净利润以20%的速度增长(假设股本不变)。2012年其每股收益将达4.6元,再以5%为贴现率,2012年兴业银行毛估估价值应为4.6/5%,为92元,相比25元的成本收益率为268%。

2.根据彼得林奇PEG理论对兴业银行进行粗略估值。

彼得林奇认为可以根据PEG来大体估计一只股票是否低估,PEG等于市盈率除以未来三至五年该股净利润复合增长率,当PEG小于1时可认为被低估,如果小于0.5将是绝好的买入机会;当PEG大于1时可认为该股被高估。以兴业银行为例,假设未来三年其净利润复合增长率为20%(已属保守哦),那么其PEG为8.3/20,为0.415,符合彼得林奇低估买入的判断。

3.根据约翰聂夫低市盈率投资法对兴业银行进行粗略估值。

约翰聂夫认为购买股票的条件应包括:要低市盈率、基本增长率超过7%、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳。其中,总回报率等于收益增长率加股息率,所谓两者关系绝佳指的是总回报率除以市盈率数值必须超过两倍。以兴业银行为例,还是预计其未来收益每年增长20%,以2009年每股税后分红0.45元为假设,其股息率等于0.45/25,为1.8%,所以其总回报率为20+1.8,为21.8%,用总回报率除以市盈率,也就是21.8/8.3=2.63,已经超过2倍,符合约翰聂夫“关系绝佳”的要求。

4、市净率评估

巴菲特2002年致股东们的信里面提到的获得6.5%-7%的收益的底限,这个比率高于美国长期存款利率、高于中国长期存贷款利率、略高于长期国债收益率(3%-5%左右)、高于一

般时期的通货膨胀率(5%以下)、低于通胀显著时期的通货膨胀率(10%以上)。

巴菲特的底限就是在股市不存在,没有股权交易的情况下,他对于企业的投资仍旧可以获得6.5%-7%的净收益,从而可以击败存贷款利率、击败长期国债收益率、击败平均的通货膨胀率,从而保证其投资带来的未来购买力不会下降。这就是他的安全边际。而他更倾向于在购并市场上买下整个企业,只有当股市里面出现比买下整个企业还要便宜的价格时,他才会考虑在股市里面购买上市企业的部分股权。

从保持未来投资的购买力来讲,计算收益率一定要以初始投资的金额计算,从这里开始,以十年为期,我进行如下计算:

初始值为1,按6.5%计算,10年后,值为1.88,就是说10年资产翻1.88倍,并假设股市不存在,这就是安全边际。

假设一个企业净资产(股东权益)为1元,长年净资产收益率(股东权益报酬率,即ROE)为10%,其税后利润全部平滑地化为股东权益,那么到年底,其股东权益为1.1元,10年后,其股东权益为2.59元。如果要得到这2.59元的权益,还要保证安全边际(10年翻1.88倍),那么,初始投资额应在2.59/1.88=1.38元以下,对应这个企业的初始净资产1元,就是说买入价必须是在1.38PB以下。

同理计算,

一个企业长年ROE为15%,那么买入价必须是在4.05/1.88=2.15PB以下。

一个企业长年ROE为20%,那么买入价必须是在6.19/1.88=3.29PB以下。

一个企业长年ROE为25%,那么买入价必须是在9.31/1.88=4.95PB以下。

只要在上面的买入价之下进行买入,而且确保当初计算的ROE值是未来10年的平均值。那么这就有足够的安全边际保证投资收益率在 6.5%以上,跑赢平均通胀,并保证未来购买力较初始投资时没有下降。目前兴业银行市净率为25/14.84为1.68,达到标准要求。

5.关于“戴维斯双击”的假想。

兴业银行2010年PE为8.3倍,还是假设其未来三年净利润符合增长达20%(股本维持不变),2012年其每股收益将达到4.6元,假设三年后影响银行股业绩的负面因素已经消除,市场恢复对银行股的正常估值,使兴业银行回归银行股25倍的历史平均PE,此时形成“戴维斯双击”(指每股收益和估值水平同时上升)效应,兴业银行的股价将达到25*4.6,为115元,相对目前25元的股价,收益率360%.

六、大市简析和买入时机选择

1、后金融危机时代,美联储的“量化宽松”政策实施。后续更会将此进行到底,所以未来热钱对人民币升值导致的收益较高,所以热钱会逐步流入中国等新兴国家。而国内近几个月的“蒜你狠”“豆你玩”“苹什么”“煤超疯”。。。。已经反映国内流动性充裕。但是宽松流动性的吸收的池子中,房市受打压,资金只能沉淀或退出,进入的很少;债券市场面临加息所导致的相对收益率降低,资金也逐步流出;其它的池子已经不能吸收如此多流动性,所以股市是最有吸引力的场所,其它市场的资金挤出效应也提供了股市必要的资金量。

2、股市结构性矛盾突出。

大市值蓝筹,特别是银行板块一步步打压致使股价持续下挫,而增长率维持在20%以上;中小板、创业板估值高企,而增长率严重低于预期,进一步透支未来股价上升空间。这种结构性矛盾预计转折点在2011年一季度,现在正是布局银行股良机。