2010级 我国股市中羊群效应简析 论文终稿

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摘要

羊群投资行为，通常是用来形容金融投资者在投资中的盲目从众的行为。羊群是一种比较散漫的组织，通常行动混乱，盲目冲撞，但如果有某一只羊的率先开始行动，其他的羊就会盲目跟上，不考虑可能出现在面前的各种情况。本文大量引用事例及参考国内外实验方法对我国股市中的羊群效应进行研究，目的在于能够有助于人们正确认识股市羊群效应，并且能够采取相应的措施避免羊群效应，进而有助于广大股民在理解股市暴涨暴跌的原因和在股市投资方面做出正确的选择。

关键词:羊群行为，盲目从众，制度不完善

Abstract

Herd behavior is usually used to describe the herd behavior of financial investors in investment securities. Flock is a more decentralized organization, often chaotic action, hitting the left and right, but if there is a sheep was the first to act, the other sheep will keep up, without considering the various situations that may arise in front of him. the article cited a large number of examples and with reference to the use of experimental methods for China's stock market at home and abroad in the herding study aims to help people to be able to correctly understand the stock market herding and can take appropriate measures to avoid herding, thus helping to the majority of investors in the stock market rises and falls in understanding the causes and make the right choices in terms of stock market investment.

Keywords: herd behavior, blind conformity, System imperfect

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目录

摘要 ............................................................. I Abstract ........................................................... I 目录 ............................................................ I I 一、羊群效应的具体定义及案例 (1)

(一) 具体定义 (1)

(二) 案例 (1)

(三) 简单的羊群效应模型 (2)

二、羊群效应的影响 (3)

（一）对散户投资者的影响 (3)

（二）对股市的影响 (4)

三、股票市场中羊群效应产生的原因 (5)

（一）个人投资者羊群效应产生的原因 (5)

（二）机构投资者羊群效应产生的原因 (6)

（三）羊群效应中的博弈分析 (7)

四、对羊群行为的控制策略 (9)

（一）从投资者角度 (9)

（二）从监管者角度 (9)

（三）从政府的角度 (10)

结语 (12)

参考文献 (13)

致谢 (14)

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浅析我国股票市场中的羊群效应

羊群效应，在本文中主要是指投资者在证券投资过程中存在盲目模仿现象，“人云亦云”，一味效仿别人行为的现象，这种现象致使投资者在某段时期内买进、卖出相同的股票最终给投资者和股市带来不利影响。

一、羊群效应的具体定义及案例

(一) 具体定义

羊群行为也可以被称为群体心理等，行为金融学中的一个术语，主要是指证券投资者在证券交易过程中存在的盲目模仿投资者的行为，导致投资者在某段时期内同时交易大量股票和其他证券的行为。

(二) 案例

1．《市场领导者约束》的热销

两位研究管理学的美国专家迈克尔.特里西（1995）和弗雷德.威尔塞莫（1995）出版了一本研究管理方面的著作《市场领导者的约束》(The Discipline Of Market Leders )在该书刚刚出版之后,他们便私下偷偷的在不同的书店购买该书近50000册。他们购买该书的书店都有一个共同的特点,即这些书店各种书的销售量是被官方监测的,这些监测数据用来为《纽约时报》的畅销书排行榜提供有效统计数据。最终,虽然评论家与读者对该书的评价并不高,这本书还是上了《纽约时报》畅销书排行榜。两位作者之所以会这么做显然是因为他们知道，畅销书排行榜肯定会提高该书的销售量，因为消费者常常是依据前面的消费者的行为来做出自己的选择的。当然若是消费者知道该书之所以能够登上排行榜是其作者的操纵，那么作者的做法就不会起作用。但是，通常说来，读者可以合理的认为像这两位作者一样操纵自己著作销售量的行为是基本不可能的，因此，读者会相信该书之所以能够畅销，是因为读过该书的读者都觉着它有值得一读子之处。

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2．“成功当选的秘密”

在美国总统选举中，政治家们早就注意到前面选民投票的意向很容易会影响到后面选民投票方向。

早在1976年美国选举争夺总统候选人资格预选中，在当时并不知名的民主党派人士吉米.卡特力集中精力放在最先开始投票的州：衣阿华州。最终他赢得民主党党内提名资格。对美国选举制的预选机制的批评其中之一就是先进行预选投票的选民的影响力会超过晚投票选民的影响力，为了阻止这一现象的发生，美国南方的各州决定在事先约定好的同一天进行投票。在西班牙，从开始投票进行前五天起，政府当局禁止发表民意调查的任何结果。还有学者认为，因为过早公布投票情况可能会影响尚未投票的选民的意向，即影响他们将把票投给谁或者影响他们是否参与投票。

综合分析上述几个具体案例我们不难发现，持某种意见人数数量的多少是影响公众选择的最重要的因素，而不是所持意见的本身。在大众观念中，被多数人认同本身就是具有说服力的表现。在大部分人都坚持同一种意见的情况下,很少有人还依然会选择坚持自己的观点。“存在即合理”任何东西之所以存在就是因为它有自己存在的合理之处，羊群行为也不是一无是处。“羊群效应”引起的羊群投资行为,在金融投资市场中所产生的示范学习作用对于弱势投资群体的保护和成长方面是有所帮助的。上述分析告诉我们：对他人表现出的信息要坚持怀疑的态度，凡事要有自己的独立分析与判断，不可盲从！

(三) 简单的羊群效应模型

1．序列型羊群效应模型

这个模型（Banerjee1992提出）最大特征是决策的序列性。然而对于现实投资市场中的我们要想去区分不同投资者顺序是不可能的。因此这个假设在实际的金融投资操作中缺乏必要的有效支持。

在这个模型中，每个个体决策者在观察前面决策者的过程中做出的决定将是不自主的，对他们来说，这种行为是合理的，之前的投资者可能有一些自己不知道的信息，因此采取模仿策略。

２．非序列型羊群效应模型

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这个模型通过贝叶斯法则得出的，它重于论证无论投资者的效仿倾向怎么样，都是没有途径得到现代金融学理论中的“零点对称”的结论。这个模型是建立在一个假设之上的,即假设两个市场之间的任何投资者均是固定不变，当市场中投资者模仿倾向表现疲软时，投资收益就会很大程度上服从高斯分布;而当投资者模仿倾向较强时，强劲市场崩溃就会成为市场的主要表现。这里说的股市中的羊群效应,指的是在某个特定的投资群体中，散户投资者或者机构投资者放弃自己的投资选择而盲目模仿其它投资者投资策略的行为，当他们在股市中采用买入策略时自己也跟随其后买入，在他们大量卖出证券时，自己也会采取卖出策略。系统机制漏洞也可能引发投资市场中的羊群行为。当个人投资者由于信心作用蜂拥而至就出现追涨现象，一旦遇到市场跳水，进而导致恐慌心理的连锁反应，恐慌的投资者纷纷逃离证券形成杀跌（市场暴跌）现象。只不过是这样很容易将股票价格杀在跳楼价上。这就解释了为什么会出现牛市时大盘急剧上涨，而在股价杀跌时又往往一次到位。

近年来羊群行为在我国证券投资市场上表现的非常明显。当股价指数呈现上涨趋势时，中小投资者通常会一哄而上，然而在这些股民中很多人对股票知道很少，甚至有些是初入股市。他们是由于看到自己周围的投资者都在股市投资中赚到了很多钱了，自己便也经受不住诱惑地盲目投入了进来。

二、羊群效应的影响

（一）对散户投资者的影响

在我国股票市场中散户交易量占到80%，而散户投资者又往往具有三大心理特征：一是过分的自信，经常过高估计自己对证券市场的判断能力而做出短浅投资行为；二是规避市场风险意识差，散户投资者内心往往对风险惧怕和模糊；三是从众的心理特征。

这里阐述的三种心理特征导致投资者投资行为的情绪化、偏离有关理论和盲目的放弃自己的决策。一旦遇到由于“羊群效应”引起股价大幅度下跌时，那么他们将面临较大的经济损失，给家庭和个人带来不利的影响，甚至影响社会整体稳定。

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（二）对股市的影响

１．对价格股票价格稳定的影响

由于“羊群行为”往往是放弃自己收集的信息盲目跟从别人，这导致了市场信息链传递容易被打断，这种情况带来双重的影响：一方面，受羊群行为的趋同性的影响，它削弱了市场基本面因素对股票未来价格走势的影响。当出现“羊群效应”的投资基金将大量交易集中在同一只股票时，这类交易带来的的压力将超过证券市场在最大程度上可以提供流动性，对于股票短时间内的过度需求对股价涨跌具有重要影响，同时净卖出同一类别的股票该股票的价格就会由于超额供给而引起价格大幅下降;基金机构净买入同类型的股票时，那么这些股票在短时间内价格会由于过度需求而引起大幅上涨。另一方面，若羊群投资行为是投资者对市场信息所做出的快速反应，那么羊群投资行为会带来另一个结果---加快股价对市场信息的吸收速度，让市场变得更为有效。

２．对危机的加深

当羊群投资行为的力度超过一定市场最大承受限度时，就会引发另一个证券市场非正常现象---市场过度反应。在大盘走势呈上升趋势的市场中，盲目模仿大众的投资选择策略，进而导致投资者的盲目追涨越过价值的承受上限，只能带来股市的泡沫；在大盘整体呈现下降趋势的市场中，盲目从众对股价采取杀跌策略，最终只能是使危机愈演愈烈。投资者的“羊群行为”造成了市场整体股价的较大波动，这样降低了证券市场的稳定性。

３．加剧金融市场的不稳定性

所有的“羊群效应”都是在信息不完全的基础上派生出来的。信息状态对羊群行为的持续散播有着决定性的影响，一旦股市中新的信息开始传播，“羊群效应”将会土崩瓦解。此时，由于“羊群行为”所造成的价格波动，也会随之停止，甚至出现相反的方向过度现象的回报。这意味着，这种由信息不完全派生出来的现象（羊群效应）具有一定的不稳定性和脆弱性。进而这种现象也导致了金融市场的脆弱性和价格波动。

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三、股票市场中羊群效应产生的原因

羊群行为的形成，有很多解释。在本文中我们主要从经济学方面来分析羊群效应产生的原因。

（一）个人投资者羊群效应产生的原因

1.缺乏证券投资方面的专业知识和研究，容易把专家的分析和判断当作投资决策的依据

在我国个人投资者往往文化程度较浅或者缺乏关于证券投资方面知识的学习，缺乏对股市的研究。相比之下机构投资者或者其他专业的证券投资者拥有丰富的证券投资知识和多年投资经验，并且这些专业投资者对股市走向和长远投资策略有自己独到的研究。很显然，由于上述原因，个人投资者往往会对自己缺乏自信，认为这些专业投资者采取的策略是正确的进而模仿他们，所以当个人投资者觉得投资风险较大时会模仿机构投资者或者专家的投资行为，以确保承担较小的风险和有风险带来的损失。

2．群体内部相互影响

从行为金融学角度分析人是非理性的个人投资者也是非理性的，个人投资者的投资决策并不是完全来自于自己的理性分析，而是在情绪、心态等各种心理因素的影响下产生的。从心理学角度分析，人是种群体性动物，群体中个体的自我判断、自我意识会随着时间推移而变弱，进而失去自我分析与判断，模仿群体行为，采取与其他人相同的行为。所以当个人投资者与群体所作出的选择不一致时个人投资者会失去心理上的安全意识，怀疑自己决策的正确性，最终会放弃自己的决策而效仿群体的投资行为。因此，投资群体内部的相互影响进而引发了羊群行为。

3．有效信息缺乏

在股票市场上时时刻刻都有海量的信息公布，普通个人投资者没有能力去对信息进行筛选和判断，加之并不是所有有效信息都会在证券市场中及时公布出来，进而导致要获取一些自己需要的信息就不得不花费很大的精力、承受很大的成本。机构投资者具有资金和人才的优势，所以他们能获得更多的有效信息。于是个人投资者在心里因素作用下会否定自己而模仿机构投资者。

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（二）机构投资者羊群效应产生的原因

1．基金经理人出于对报酬及名誉的考虑

投资基金经理是在金融投资行业中顶端的职业，他们的历史业绩与职业名声对于职业生涯和薪金报酬的长远发展有着决定性影响。若某个基金经理人采取与其他大多数基金经理人不同的投资决策，那么这名基金经理就会面临声誉成本。因此，基金经理人往往使用大部分基金机构都采用的策略，以免由于投资失误带来的被解雇的风险，这就导致了机构投资者的羊群行为的产生。美国著名基金经理彼得?林奇曾经说过：“如果购买IBM的股票亏损了，基金经理和投资者会责怪IBM公司，而如果一个基金经理投资于普通的股票造成损失，投资者就会把责任推到基金经理人身上。”原因是IBM在美国股市中是著名的蓝筹股，大部分机构投资者都会持有的基金品种。为了自己名誉和奖励的长远考虑，基金经理人自然会喜欢这些大部分机构会持有的股票。

2．投资理念不够成熟

我国的证券市场历史较短，所以相关基金机构经纪人的从业时间相对较短，缺乏一个有效的长期投资理念和投资规划。由于基金机构的投资理念是不足够成熟的，这就导致了基金机构及其经理人的综合评价体系不健全。这让很多基金机构及其经理人将更加注重投资的短期回报而非中长期回报。相反他们经常参与投机股市的投机热点，因为在这样的投机炒作如果成功，那么赚钱的速度大于基金长期投资的速度，这样就导致了机构投资者之间的羊群行为。

3．证券市场本身制度的不完善

（1）信息披露制度的问题。由于信息披露制度不完善、监管力度小，导致上市公司不会及时是、充分的公布信息，股价发生剧烈波动之后上市公司才开始公布消息的事件经常发生。

（2）缺乏做空机制。股指期货在近年来才登上舞台，在之前缺乏有效的做空手段。投资者为了获得上市公司的利润除之外的分红，不得不选择做多，通过证券的低买高卖以赚取差。这就造成了一种趋势，当对大形势看好时就纷纷效仿其他投资者大量买进有价证券，一旦市场出现不好的苗头时又不约而同的大量卖出，以减少亏损。

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（三）羊群效应中的博弈分析

羊群投资行为是由于散户投资者和机构投资者考虑到自己利益而引发的，对于羊群行为产生的原因采用博弈论的形式可以阐述的更深刻。

1.机构投资者与个人投资之间的博弈分析

在机构投资者与个人投资者的博弈中，第一、在这里假设机构投资者与和人投资者都同时投资于同一个股市，由于机构投资者资本较雄厚，如果依据正确的信息进行证券投资，可以得到10000的利益，而个人投资依据正确的信息进行证券投资只可以得到500的利益，第二、双方都可以选择收集并分析信息，费用为2000，只模仿对方的投资行为，费用为100；第三、双方不收集市场信息，效用为零。

如果机构投资者和个人投资者均采取收集并分析信息的行为，那么机构投资者得到的效益为（10000－2000=8000），个人投资者则可以得到（500－2000=－1500），若只有机构投资者收集市场信息，个人投资者选择跟随，产生的利益为：机构投资者（10000－2000=8000）,个人投资者（500－100=400），如反之，则利益分别为－1500 9900，由此产生利益矩阵：

表4-1 投资者的收益矩阵

个人投资者

搜集信息不搜集信息

机构投资者

搜集信息(-)1500 8000 400 8000

不搜集信息(-)1500 99000 0

在这个博弈模型中，个人投资者采取严优策略（不收集信息只需简单模仿）。在这种情况下，机构投资者如果也采取不收集信息的策略，那最后大家都是不能获得任何收益的,如果机构投资者主动收集和分析市场信息，虽然这样做会令个人投资者占了一些便宜，但部分涨幅后大家都会有所收益，所以最优解是：机构投资者收集信息，个人投资者对机构投资者进行简单模仿。由此产生了个人投资者模仿机构投资最终导致的羊群行为。

2．经理人之间的博弈

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这个案例中，经理之间的博弈更加复杂，但我们可以借助一个简单的博弈模型对其展开大致的分析，这里假设有两个相互竞争的经理，他们留意市场中某个基金经理人的证券投资策略，他们有两种选择：跟随或不跟随假设该投资策略的成功率p 1 ，收益为I 1，p 1= 0.5 ，如若成功的话将得到100的收益;如若

投资策略，就会产生损失为100，他们采用自己的投资策略，成功率为 p 2,收益为I 2，p 2 = 0.7 ，收入状况不会改变。这样就可以轻松的计算每个策略收益了，

通过计算得：采用模仿策略的收益I 1 = 100 * 0.5 + （ -100 ） * 0.5 = 0：

采用自己的策略收益I 2 = 100 * 0.7 + （ -100 ） * 0.3 = 40 。这样我们可

以得到投资选择的最佳方案，当然在这里我们采用了一个假设----对于经理人而言：效用=收益。其收益矩阵可表示为：

表4-2 投资者期望收益矩阵 甲投资者

乙投资者 跟随

不跟随 跟随 0 0

40 0 不跟随

0 40 40 40

在这个矩阵之中不考虑上文中提到的因素我们得出结论：对于基金经理人来说，他们与其他投资者一起决策失误与单独决策失误，所产生的投资损失是不一样的。相比跟随行为，自己投资决策所产生的决策错误，除了带来金钱上的损失，更重要的还有名誉方面的损失，更甚者因为这个失误而承担被解雇的风险。

对名誉与工作机会的担忧，会对基金经理人决策的决定有很大的影响。由于这个原因，收益期望矩阵要用效用矩阵进行替换，由于基金经理人独立决策（不跟随）而引起的决策失误，损失表示为：帐面亏损+经理人个人名誉及报酬损失=100+200=300

表4-3 投资者的效用矩阵

甲投资者

乙投资者

跟随 不跟随 跟随 0 0 (-) 20 0

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不跟随 0 （-）20 （-）20 （-）20

通过这个收益矩阵可以得出：模仿策略的效用U 1=100*0.5+（-100）*0.5=0，

选择不遵循（独立决策）的预期效用U 2=100*0.7+（-300）*0.3=-20，在这种情

况下，要遵循按照游戏的平衡的解决方案，这也阐述出了产生羊群效应的一个直接原因，那就是，在很多的时候，基金经理人总是摈弃自己相对正确的投资策略，进而产生一个令人惋惜的结果：盲目模仿别人的不确定的投资策略，以提高自己的职业生涯和相对稳定的声誉。

四、对羊群行为的控制策略

本文中讲的羊群行为源于证券投资者的有限理性，因此消灭“羊群效应”是不怎么现实的。然而，通过对证券市场制度的完善、投资环境的优化，可以在很大程度上削弱“羊群效应”及其带来的影响从而提高证券市场的稳定性，保证投资者的利益。

（一）从投资者角度

羊群投资行为与创新思维的缺乏是互相联系、互相影响的，很多的股票投资者都普遍持有一种不亏本就是赚钱心态，他们获得的最高收益水平也不会超过市场平均收益收益率。因此，对于这类投资者，为获得相比的平均收入水平更多的收益率，必须在羊群行为明显的市场格局保持独立、创新的精神，有能力做出自己的抉择，并且坚信自己的判断。要维持独立和创新的精神心态，首先一定要了解自己所投资的对象，杜绝因听到小道消息而随便模仿大众的投资操作，股市中没有常胜将军，真正赚钱的投资者不会随意盲从、不会轻易改变自己投资策略，无论证券市场传出怎样的消息、发生什么样的震荡，要想成为成功者就必须保持清醒的意识，必须充分考虑到各种潜在的市场风险。

（二）从监管者角度

从监管的角度来看，羊群行为对股市的稳定造成的影响是负面的，股市仍然是一个可能由广泛范围的羊群行为而引发深层次的金融风暴的市场之一。减少这种非理性的投资行为应该从这几个方面入手：

（1）进一步对证券市场信息披露制度进行规范，提高交易信息透明度，切

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断小道消息传播途径；

（2）降低信息收集和分析成本、交易成本以及在组织方面的限制；

（3）优化相关基金机构高级管理人员薪酬结构，制定最低薪金水平下限，鼓励相关机构采取激励制度等。由于体制的原因基金管理人员薪酬在我国非常标准单一化，导致各种机构投资基金的风格趋同，从而使得大部分基金机构都采取追涨杀跌的投资策略，而均衡的投资策略在市场几乎没有立足之地。但是，一旦市场由于某种原因发生逆转，这种从众策略的投资基金机构将面临巨大的市场风险。要想降低基金的整体风险，就必须优化薪酬架构，鼓励基金投资风格多元化，

（三）从政府的角度

1．消除投资市场的制度性缺陷，减少对投资市场的政策干预

市场经济中应该让价格杠杆充分发挥自己的作用，作为市场经济的产物，市场价格的变动趋势反映国民经济发展状况、产业结构发展趋势等，并引导市场资源的有效配置。所以政府应该正确认识自己在投资市场中扮演的角色，健全法律制度、规范投资市场操作，而不是过多地进行价格干预。要在思维意识和行动中从干预者转变为守门人。

2．健全有关的法律法规，使投资者对未来投资市场形成稳定预期

通过不断健全有关法律，规范上市公司不当行为、经营者管理者的行为失当，促使投资公司规范的市场运作、及时准确地披露信息，确保证券投资者能够及时、准确的获得所需的市场交易信息；加大打击操纵市场交易价格行为的力度，通过健全立法规范各类投资专家建议活动以净化市场投资环境，让投资者可以根据自己的独立判断形成稳定的证券投资预期，减少“羊群效应”。

3．不断开展投资者教育，提高投资者独立投资能力

不断开展投资者教育，提高投资者独立投资能力，对证券投资市场中羊群投资行为进行合理引导，以减少市场价格曲线的波动。引导证券投资者形成成熟的投资理念。由于中国的散户投资者和金融资源相对薄弱，导致大部分散户投资者投资理念还不够成熟，这些投资者都抱有一种“见好就收”的心态，很少去做真正能带来收益的中长期投资。加上在各种股市意见和媒体评论员的带动下，所以一旦市场出现小幅波动，投资者容易受股票分析师和媒体信息的影

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响，导致散户投资者盲目跟进投资，增加市场价格的波动，这样就造成了投资策略的一致，让羊群市场行为已经成为常态。总之，使投资者更多的学习证券投资知识与技能，是让投资者树立正确投资的理念，做出理性的投资判断和选择的必然之举。

4．加强管理层的监管力度

近年来，中国资本市场正面临着严重的信任危机。上市公司、中介和做市商经过资本市场监管机构采取的打击行动之后，露出许多投资公司虚假包装上市、利润造假、信息披露失真等问题，它们造成了很多人为的“羊群效应”。所以为了消除资本市场上的信任危机就必须加强管理层的监管力度。

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结语

证券市场上的羊群投资行为在股市被看好时，会表现出有利的一面，然而股市整体下跌时，羊群投资行为又会加剧市场的动荡。中国股市向来就有“政策市”的说法，要健全中国特色社会主义市场经济，就必须采用更多的市场调控的手段，而不是采用行政手段来直接干预股市，所以在证券市场完善的路上必须让“政策市”和我们渐行渐远。

股市有风险，入市须谨慎，要认清当前的经济形势与未来走势，合理、合时的搭配不同的投资工具。在经过分析如果觉得股票风险比较大，这是可以采取基金、保险等其投资手段，尽量做到投资主体多元化，避免投资过程中风险过于集中。不断加强自己的心理修养和证券市场投资知识的学习，只有通过这样，证券投资者才能在投资市场的各种风险与机会中，适时做出明智的选择。

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参考文献

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致谢

衷心感谢李亮老师对本文的精心指导，在本文的写作过程中我不仅掌握了论文的有关写作知识，同时深深体会到老师严谨的治学态度是更值得我学习。

此论文是大学学习成果的汇报总结，在此，向大学里曾教导和帮助过我的老师们致以深深的谢意。

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我国股市羊群效应存在性的实证分析

我国股市羊群效应存在性的实证分析 ■梅国平,聂高辉 本文根据时间序列分析方法，构建了方差AR（p）和标准差AR（p）两个波动模型，同时,基于上证指数日收盘价的数据，采用Eviews软件对两模型做了估计和检验。结果成功地证明了我国股市存在羊群效应，进而说明了我国股票市场缺乏有效性。为提高我国股票市场的有效性，降低股市的主观风险，本文给出了一些相应的建议。 [关键词]羊群效应；存在性；实证分析 [中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2009）9－0048－03 梅国平，江西财经大学教授，博士生导师，主要研究方向为经济数学与经济计量；聂高辉，江西财经大学在读博士，主要研究方向为经济数学与经济计量。（江西南昌330013） 一、引言 经济周期波动、经济增长与高度易变的投资有着重要的关联，而投资很大程度上又受到资本市场的约束。作为资本市场之一的股票市场，其波动对经济增长和经济波动有着不可忽视的冲击作用。因此，股票市场波动行为一直是经济学界关注的问题。认识股票市场的波动和股市的风险客观性对投资双方以及宏观经济的平稳增长、对国家构建和谐社会都有着十分重要的现实性意义。对股票市场的价格波动与经济波动和经济增长的研究，已有不少文献，Nelson（1989）利用EGARCH模型分析了时间序列Standard90指数日收益率的波动性；刘金全等（2006）使用多种非对称性GARCH模型检验了沪市股票日收益率序列，发现条件波动性和波动中的条件非对称性；Fornari和Mele（1993）利用漂移GARCH模型对一些国家的股票市场进行了研究，发现这些国家的股票市场存在条件异方差性，这种异方差的波动呈现非对称性。 股票市场存在很大的风险，但因其本身报酬结构的特点，收益也是颇丰的。正是源于此，股票市场上，投资者的行为出现聚集现象，表现为上扬“慎追”，下跌“慌逃”的行为，即所谓的“羊群行为”（herding behavior），又称羊群效应。近年来，Wermers(1995)；Christie和Huang（1995）；Chang等（2000）等应用LSV、PCM、CH以及CSAD等方法对羊群效应进行了实证与检验；宋军、吴冲锋（2001）运用CASD模型得出我国股市存在羊群效应；孙培源、施东晖（2002）使用CAPM模型发现我国股市存在一定程度的羊群效应。用ARCH模型做羊群效应检验的文献国内并不多，蒋学雷等（2003）借用截面收益偏差（CSAD）构建ARCH（3）模型发现中国股市存在羊群效应；杨洋、支晓津（2006）使用截面收益标准差构建ARCH模型对沪深两个股市做了计量经济分析，得出我国股市存在羊群效应，他们的研究都是基于资产收益率，并未针对上证指数日收盘价做出分析。 因此，本文用2004年2月2日至2008年10月10日上证指数日收盘价的数据进行描述并提出方差AR（p）和标准差AR（p）模型；利用数据对模型做出估计并检验其结果；最后对结论做些分析。 二、数据描述与模型构建 （一）数据描述 为了对股票市场中羊群效应是否存在做出检验，我们采用了2002年2月2日至2008年10月10日上证指数日收盘价的数据。这样做一是为了便利，二是上海股市不仅具有高市值的特征，而且作为国际金融中心的上海所具有的历史特性致使市场更敏于各种冲击的反映。现用{szp t}表示2002年2月2日至2008年10月10日上证 F INANCE AND ECONOMY 金融与经济2009.9 48 JRYJJ

股票市场羊群效应文献综述

股票市场羊群效应文献综述 一理论说明 羊群行为本义指动物成群移动、觅食。后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。以后，这个概念被经济学家借用来描述金融市场中的一种非理性行为。 目前，关于羊群行为还没有统一的定义，国外学者的定义如下： Banerjee(1992)定义：在自己私人信息和其他人决策的基础上，个人决策者模仿 或追随其他人的决定而不管自身的私人信息。 Bikhchandani(2000)定义：投资者在交易过程中存在学习和模仿现象，从而导致 他们在某段时间内买入和卖出相同的股票。 IMFWorkingPaper (2000) 定义:当个人决策者在了解其他人的决策后，改变自己 的决策，采取与其他人一致的决策。 二国外股市羊群行为实证研究 由于羊群行为对市场的稳定性和效率具有很大的影响，因此各国学者、投资部门和政府监管部门纷纷围绕本国金融市场对其进行实证研究。 当前国外股市羊群行为实证研究可以分为两个方向:一类是以特定类型的投 资基金为对象，通过分析他们的交易情况来检验其交易行为中是否存在羊群行为，由于共同基金、养老基金等机构投资者受到监管而必须定期公开持仓和交易信息，因此研究人员经常是以这类机构投资者作为对象进行研究;另一类就是根据公开的市场数据，例如个股和市场收益率等，研究股市价格波动时股市整体是否存在羊群行为。 2.1 特定类型投资者羊群行为的实证研究 这里的特定类型投资者主要指的是以共同基金、养老基金等为代表的机构投资者，通过分析他们的投资组合变动和交易情况来检验其是，Lakonishok是型模 验检证实的性表代有较比中。其为行群羊在存否． Shieifer和Vishny (1992)提出的LSV模型和Wermers(1995)提出的PCM模型。 (1)LSV模型 Lakonishok，Shieifer和Vishny (1992)(以下简称LSV)在研究美国免税权 益基金时提出LSV方法，他们使用一组基金经理同时买(卖)特定股票的一般倾向来测度羊群行为。 Lakonishoketal(1992)研究发现基金羊群行为不明显，但是他们同时发现在小公司股票中的羊群行为要比大公司股票更加明显，原因可能是小公司股票信息披露相对较少，因而基金经理在进行决策时特别留意其他机构的投资行为。 Grinblatt，Titman和Wermers(1995)运用LSV模型检验了1974年末至1984年末274家共同基金组成的投资组合数据，同样没有发现明显的羊群行为，但是发现基金经理在买入过去表现较好的股票时的羊群行为倾向要比卖出过去表现 不佳的股票时更加明显。该结论与其他研究成果一致，即基金一般都是动量交易投资者。 在此基础上，Wermers( 1994) 在研究美国股市共同基金交易方式的规律性时，

股票分析报告范文

题目：江中药业股票分析报告 学 专业：12统计1 学号：1211112124 姓名；杨明声 2013年5月16日 目录 一．公司所处行业和发展周期 二．公司竞争地位和经营管理情况分析 三．公司财务分析 四．公司未来发展前景和利润预测 五．发现公司已存在或潜在的重大问题 六．结合市盈率指标选股

江中药业股票分析报告 我国沪深股市发展至今已有上千只A股，经过十年的风风雨雨，投资者已日渐成熟，从早期个股的普涨普跌发展到现在，已经彻底告别了齐涨齐跌时代。从近两年的行情分析，每次上扬行情中涨升的个股所占比例不过1/2左右，而走势超过大盘的个股更是稀少，很多人即使判断对了大势，却由于选股的偏差，仍然无法获取盈利，可见选股对于投资者的重要。 那么如何选择一只股票呢？需要考察哪些技术指标呢？ 选股的基本策略是：价值发现，选择高成长股，技术分析选股，立足于大盘指数的投资组合（指数基金）。基本分析选股，就是要进行 公司所处行业和发展周期分析，公司竞争地位和经营管理情况分析，公司财务分析，公司未来发展前景和利润预测，发现公司已存在或潜在的重大问题，结合市盈率指标选股。 以江中药业为例，具体分析一下它的价值。 一．公司所处行业和发展周期 任何公司的发展水平和发展的速度与其所处行业密切相关。一般来说，任何行业都有其自身的产生、发展和衰落的生命周期，行业经历这四个阶段的时间长短不一 通常人们在选则个股时，要考虑到行业因素的影响，尽量选择高成长行业的个股，而避免选择夕阳行业的个股品牌，江中药业之后经历了11年的高速成长期，目前已进入成熟期，它的股价，也在几年中经历了十余倍的狂飚后稳定下来。又如沪市中的大盘股新钢矾，虽然属于被认为是夕阳行业的钢铁行业，但是由于自身良好的经营和管理水平，98年实现了净利润增长超过100％的骄人业绩，说明夕阳行业中照样可以出现朝阳企业。以上事实表明，行业发展周期和公司自身的发展周期有时可能差别很大，投资者在选股时既要考虑行业周期，又要具体问题具体分析。 在我国，由于公司的一般规模较小，抗风险能力较弱，企业的短期经营思想比较浓厚，要想获得长期持续稳定的发展难度较大，上市公司中往往昙花一现者较多，但江中药业公司规模较大 二．公司竞争地位和经营管理情况分析 市场经济的规律是优胜劣汰，无竞争优势的企业，注定要随着时间的推移逐渐萎缩及至消亡，只有确立了竞争优势，并且不断地通过技术更新、开发新产品等各种措施来保持这种优势，公司才能长期存在，公司的股票才具有长期投资价值。决定一家公司竞争地位的首要因素是公司的技术水平，其次是公司的管理水平，另外市场开拓能力和市场占有率、规模效益和项目储备及新产品开发能力也是决定公司竞争能力的重要方面。对公司的竞争地位进行分析，可以使我们对公司的未来发展情况有一个感性的认识。除此之外，我们还要对公司的经营管理情况进行分析，主要从以下几个方面入手：管理人员素质和能力、企业经营效

股市的羊群效应

羊群效应与惊慌心理 羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。人们会追随大众所同意的，自己并不会思考事件的意义。经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。头羊往哪里走，后面的羊就跟着往哪里走。羊群效应最早是股票投资中的一个术语，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。 羊群行为也是行为金融学领域中比较典型的一种现象，羊群效应的出现一般在一个竞争非常激烈的行业上，而且这个行业上有一个领先者（领头羊）占据了主要的注意力，那么整个羊群就会不断摹仿这个领头羊的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其它的羊也去哪里“淘金”。 股市中的羊群效应 在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。导致出现“羊群效应”还有其他一些因素，比如，一些投资者可能会认为同一群体中的其他人更具有信

息优势。“羊群效应”也可能由系统机制引发。例如，当资产价格突然下跌造成亏损时，为了满足追加保证金的要求或者遵守交易规则的限制，一些投资者不得不将其持有的资产割仓卖出。在目前投资股票积极性大增的情况下，个人投资者能量迅速积聚，极易形成趋同性的羊群效应，追涨时信心百倍蜂拥而致，大盘跳水时，恐慌心理也开始连锁反应，纷纷恐慌出逃，这样跳水时量能放大也属正常。只是在这时容易将股票杀在地板价上。这就是为什么牛市中慢涨快跌，而杀跌又往往一次到位的根本原因。但，一般情况下急速杀跌不是出局的时候。 在股市中，有买就有卖，永远存在多空双方，有人看多就必然会有人看空，这是很自然的事情。可是有些投资者一到市场上就受别人的影响而改变自己的初衷，没有了主意，随大流而行。见别人纷纷买入，深恐自己落后，也不管是否是自己熟悉的股票，盲目跟着买入；反过来，见别人都在抛出某种股票时，也不问缘由，跟着出售。这种盲目从众、随大流的心理在广大散户中是最为普遍的。通过研究中国证券投资者的行为，我们发现，从众行为是深入到中华民族文化心理的潜意识行为。表现于金融市场特别是证券市场上的从众行为，则是完全非理性的跟风，追涨杀跌或者无所适从。股价受社会心理，尤其是投资者潮流的广泛影响。投资者潮流不但影响到投机性强的市场狂热情形，也影响到相对正常、平缓的市场运行。这在中国股市中表现十分明显。我们可以观察到中国的股票市场具有明显的“齐涨齐跌”特征，投资者

羊群效应的初步研究

羊群效应的初步研究 08051045 投资一班徐天一 【摘要】本文主要运用行为金融学的相关理论，综合使用CSSD和CSAD两个个股收益率偏离度指标建模分别对沪、深股市的羊群效应进行了独立和联合实证研究。结果表明:沪、深股市及中国股市整体上都存在显著的羊群效应,且市场下降时的羊群效应比市场上升时强。股市系统风险较大是诱发羊群效应的重要因素。最后我们为消除非理性羊群效应提出了相关政策建议。 【关键词】羊群效应；行为金融学；规模效应；系统风险 引言 金融市场中的羊群效应(Herd effect; herd behavior; herding) 是近年来金融理论界研究的热点之一,也是金融管理当局重点关注的对象。尤其是最近20多年来,随着人们对金融市场的微观结构不断深入的认识,再加上蓬勃发展的行为金融学(Behavioral finance)引发的对于投资者行为模式的深层次思考,使得对金融市场中羊群效应的研究显得尤为必要和迫切。我们把它定义为投资者在信息不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论, 而不考虑自己的信息的行为。羊群行为是在证券交易中极其普遍的行为,尤其是在我国这样不成熟的证券市场中更为多见。过度的羊群行为可能会导致巨大的股价泡沫, 使市场运行效率受损, 增大市场系统风险。本文基于此推断运用CCK模型对沪市股指进行回归分析。 一、文献综述 目前很多学者都对证券市场中羊群效应进行了研究。Scharfstein和Stein(1990)，从委托代理的角度提出了解释基金羊群行为的声誉羊群模型，指出两个风险中立的基金经理先后投资于两个相同的投资项目。聪明的基金经理有更高的概率得到正确的信号，判断项目的好坏。平庸的基金经理只能得到噪音信号，没能力判断投资项目的好坏。平庸的基金经理为了不被投资者发现就会跟随聪明的基金经理的决策，这就产生了羊群效应。蒋学雷、陈敏和吴国富（2003）利用沪深两市公开的价格数据建立ARCH模型，通过检验个股截面收益的绝对偏差(CSAD)与市场收益的非线性关系证明了沪深两市存在着羊群效应。梅国平和聂

山西汾酒股票投资分析报告

山西汾酒股票投资 1.宏观经济分析 1.1经济指标分析 4月15日国家统计局介绍今年一季度国民经济运行情况，一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%。一季度，居民消费价格同比上涨5.0%。今年以来，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强和改善宏观调控，国民经济保持平稳较快增长，开局良好。 股票市场作为经济的“晴雨表”，对宏观经济的各方面都应一定的反映。GDP变动是一国经济的根本反映宏观经济的走向决定了证券市场的长期走势，是影响证券市场长期走势的唯一因素，GDP的持续上升表明国民经济的良性发展。理论上说，持续稳定的GDP增长，股票市场呈现上升趋势，但是很多情况下并非如此，更何况我国股票市场还不是一个成熟的市场。现阶段我国正处于通货膨胀时期，经济处于失衡状态下的高速增长，总需求大大超过总供给，失衡的经济增长会导致证券市场下跌。 国家统计局6月14日公布的数据显示,中国5月份CPI同比增长5.5%,环比上涨0.1%?PPI同比增长6.8%,环比上涨0.3%?5月份,居民消费价格环比上涨0.1%。CPI的涨跌主要是体现通货膨胀，CPI上涨将加大居民消费成本，，从从而打击或削弱居民消费信息，这回使家庭投资更谨慎、更理性。CPI、PPI的上涨，均对股票市场不利。

1.2 货币政策 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2011年6月20日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报6．4716，创出汇改以来新高。此时距去年重启汇改已有整整一年时间，一年来，人民币对美元汇率累计升值5．5％。汇率上升，本币贬值，进口减少出口增加，从而导致进口企业证券价格下降，出口企业证券价格上升。 央行6月21日在公开市场发行了10亿元一年期央票，中票利率跳升9.61基点至3.4019%。继上周央行上调3月期央票发行利率后，一年期央票发行利率的再次上调，引发了市场强烈的加息预期。中票利率其实质是中央银行债券。央票发行意在回收流动性，短期投入股市的钱紧缩，利空。 2.行业分析 2.1行业经济周期分析 民以食为天，食品饮料作为生活必需消费品，宏观经济的冷乱变化都不会显著影响居民对于食品的消费，因此具有很强的防守特质，属于经济周期的防御性行业。 2.2行业生命周期分析 成熟期是一个相对较长的时期，在这一时期里，在竞争中生存下来的少数厂商垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生的变化的程度很小。产业利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却较低。鉴于此可以分析食品饮料行业属于成熟期行业。成熟期是蓝筹股的集中地，行业的增长速度可能较小，但利润稳定，股价一般不会大幅度升降，但会稳步攀升。 2.3 食品饮料行业分析 受6月CPI同比涨幅将高于5月，食品饮料板块6月22日全天涨幅居前。据分析，下半年通胀压力仍较大，在此背景下，下半年食品饮料超配比例可能止跌回升。截至6月23日收盘，食品饮料行业涨1.37%。资金流向上，Wind资讯统计显示，酒类全天资金净流入2.97亿元，在65个板块中居首。预计下半年食品饮料超配比例可能止跌回升。预计利润增幅高于市场，受益于消费升级加速和行业集中度提升，今年一季度食品饮料上市公司净利润同比增长41.5%，远超A股19%的增速，判断下半年食品饮料增长仍将高于市场。 2.4 食品饮料白酒行业分析 白酒是中国传统蒸馏酒，工艺独特，历史悠久，享誉中外。白酒行业5月份产量为80.60万千升,同比增速为29.00%;今年1-5月累计增速达到30.30%。白酒产量继续保持高速增长态势,前5个月的累积增速已经超过10年累计增速4个百分点。中低端白酒的放量明显,各主要城市5月份重点高端白酒品种的终端价格基本稳定。从今年1-5月的产销量数据来看,

证券市场上的羊群效应及其博弈分析

证券市场上的羊群效应及其博弈分析 摘要羊群效应是证券市场的一种异象，它对证券市场的稳定性，效率有很大影响。在国外的研究中，信息不对称、经理人之间名声与报酬的竞争是羊群行为的主要原因，文章对个人投资者与机构投资者之间的羊群行为进行了理论、博弈分析，从另一个角度揭示这一异象的原因与影响。 关键词行为金融羊群效应投资者行为 金融市场中的“羊群行为”(herd be?鄄haviors)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。因此，羊群行为引起了学术界、投资界和金融监管部门的广泛关注。 1 羊群效应的原因研究 关于羊群行为的形成有以下几种解释。哲学家认为是人类理性的有限性，心理学家认为是人类的从众心理，社会学家认为是人类的集体无意识，而经济学家则从信息不完全、委托代理等角度来解释羊群行为，归纳起来，主要有如下几种观点： １．１由于信息相似性产生的类羊群效应 Froot,Scharfstein和Stein（1992）指出，机构投资者具有高度的同质性，他们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下，机构投资者可能对盈

利预警或证券分析师的建议等相同外部信息作出相似反应，在交易活动中则表现为羊群行为。 １．２由于信息不完全产生的羊群效应 信息可以减少不确定性，投资者获得准确、及时和有效的信息就意味着可以获得高额利润或者避免重大的经济损失。但是在现实市场中，信息的获得需要支付经济成本，不同投资者获得信息的途径和能力各不相同，机构投资者拥有资金、技术、人才的规模优势，个体投资者在信息成本的支付上远远不能同机构投资者相比。由此导致的直接后果是机构投资者比个体投资者获得更多的有效信息，个体投资者在获取有效信息和获得投资收益时处于不利地位。个体投资者为了趋利避险、获得更多的真实经济信号，将可能四处打探庄家的“内幕消息”，或是津津乐道于“莫须有”的空穴来风，在更大程度上助长了市场的追风倾向。 而实际上即便是机构投资者，信息也是不充分的。在信息不完全和不确定的市场环境下，假设每个投资者都拥有某个股票的私有信息，这些信息可能是投资者自己研究的结果或是通过私下渠道所获得;另一方面，即使与该股票有关的公开信息已经完全披露，投资者还是不能确定这些信息的质量。在这种市场环境下，投资者无法直接获得别人的私有信息，但可以通过观察别人的买卖行为来推测其私有信息时，就容易产生羊群行为。尽管机构投资者相对于个人投资者处于信息强势，但是由于机构投资者相互之间更多地了解同行的买卖情况，并且具有较高的信息推断能力，他们反倒比个人投资者更容易发生羊群行

XX股票投资分析报告

XX股票投资分析报告 系别班级学号姓名 摘要： 一、国内外宏观经济的当前形势及未来发展趋势（10分） 二、公司所在行业分析（20分） 三、公司基本面分析（20分） 四、公司的投资价值分析（20分） 五、公司股票的K线图分析（10分） 六、公司股票的投资策略（20分） 要求：字数不低于3000字 第18周星期二上课时交，A4论文打印稿 （只收一次，过后不受）

万科股票投资分析报告 政管院09级2班古皓学号：090803007 一、宏观环境分析： 从国内经济形势来看，上半年，由于应对国际金融危机的各项刺激经济增长的政策措施已经或正在逐步退出，我国经济由超常规的偏快增长向常规的平稳较快增长转变。与去年相比，经济增长趋缓，固定资产投资增长率、工业总产值增长率、制造业采购经理指数（PMI）、外贸出口增长率和扣除物价上涨因素后的社会消费品零售总额增长率等均比去年同期有所回落。7月22日，中共中央政治局会议明确指出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，着力稳定物价总水平。背后折射出的现实是：通货膨胀仍未得到有效遏制。鉴于目前趋紧的货币政策并没有在抑制国内通胀上取得明显效果，预计第三季度乃至下半年货币政策仍不会明显放松。因此，从宏观层面来看，下半年经济增速放缓的趋势仍将延续。综合来看，房地产市场周期将于与宏观经济周期基本同步，下半年我国经济增速将有所回落，但是国内宏观经济形势总体上仍会支撑房地产业保持平稳较快发展。下半年房地产市场发展的政策环境将继续从紧，从市场运行指标来看，政府频频放出政策不放松信号或将再度抑制市场需求，而全国市场潜在供应面临放大趋势，这将促使房地产市场供求关系有所改善。在此背景下，房价将逐渐步入稳定下行通道。 从国际形势形势来看，由于受美国债务危机影响，世界经济增速可能低于去年。8月6日，国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由AAA调降到AA+，纽约股市大幅震荡，美联储宣布到2013年，联储基准利率将保持在0.25%的低水平。考虑到世界经济增长的新情况，高盛近日下调全球经济增长预测，2011年全球经济增长率由此前的4.1%下调至4.0%，而正身处债务危机中的美国2011年经济增长率则由1.8%调低至1.7%。与此同时，经合组织8月8日公布的报告也指出，全球工业化国家今年4-6月的经济数据说明，世界经济的复苏正在失去推动力。经合组织对利率、工业订单、消费者信心等数据进行分析后认为，2009年大衰退以来的经济复苏已经中断，大部分国家的国内生产总值增长在经历了2009年下半年的低谷后开始上升，2010年下半年增长有所停滞，2011年第

行为金融学下股票市场羊群效应分析

行为金融学下股票市场羊群效应分析 市场信息不对称是形成羊群效应的主要原因，只有规范信息披露制度，增强市场的透明度，才能使投资者及时掌握真实有效并且全面的信息，市场才能够逐渐变得公平。那么，行为金融学下股票市场如何预防羊群效应呢？ 20世纪80年代以来，心理学的研究进入金融领域，行为金融学理论在对一系列不同于有效市场假设的异常现象的研究中不断发 展壮大;其中羊群行为作为行为金融学理论的一个分支，备受学者关注。羊群行为是股票市场异象之一，它难以用建立在理性人假设基础之上的传统金融理论进行合理解释。它的概念动物界，意指动物们群居生活、成群移动等行为;后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指大多数人保持一致的思考、感官和行动，采取跟大多数人一致的策略，以期降低决策失败的风险，减少行动成本，尽可能地增加收益。随着行为金融理论的发展，这一概念被进一步引人金融市场，用以表达在信息不确定下，投资者的行为是相互影响的，出现“羊群效应”、“聚集效应”，导致股票价格就出现系统性的偏差。本文主要针对股票市场上的羊群效应进行研究探讨。 1羊群效应的概念及特征 羊群行为是指人们经常受到多数人的影响而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。金融市场上的羊群行为是一种特殊的有限理性行为，它是指投资者在不完全信息的环境下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人的决策;或者过度依赖于舆论，而不考虑自

己得到的信息的行为。由于羊群行为具有传染性，因此把存在于多个行为主体之间的羊群行为现象称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响及这种影响对信息传递速度和充分性的 作用。羊群行为的特征包括：(1)先做出决定的投资者的行为对后面 大多数投资者的投资决策具有非常重要的影响;(2)常常会导致投资 者形成错误的投资决策;(3)当投资者发现决策错误之后，会根据更新的信息或已有的经验做出相反的决策，从而开始新一轮方向相反的从众。从羊群行为的特征可以看出，羊群行为的出现有两个条件：首先，别人的决策行为是可以观察到的，否则无法模仿;其次，所有决策并 不是同时做出的，而是有先后次序发生的。行为金融学是通过对投资者投资行为的心理偏差的系统分析来描述羊群行为的。当证券市场面临众多不确定性和不可预测性，投资者在进行投资决策时，其心理因素会随着外界环境的变化而发生改变，人类固有的行为模式会不知不觉地主宰着投资者的行为。每一个投资者开始总是试图进行理性投资，并希望规避风险。初始羊群效应使得偏差得以形成，而强化羊群效应使得偏差得以扩散和放大。 2羊群效应的形成原因 机构投资者的特点是既有个体的行为特征又有群体的行为特征。在股票市场中，一方面投资基金的投资决策主要由基金经理做出，因而基金的投资就不可避免地带有基金经理个人的投资行为特征;另一 方面，投资基金由于是群体性的研究，其信息比一般个体投资者要广

股票分析报告总结

股票分析报告总结 股票分析报告总结 我们在买股票的时候肯定要弄清楚这个公司的股票价值是怎么样的,要是贸贸然的就去买,那估计得买错,然后血本无归。 所以大家在买股票之前要看一下股票投资风险报告。 美的股票投资分析报告可以帮助股民们更好的了解美的股票, 做出更正确的选择。 1.1 研究背景与意义 家电行业是国民经济的支柱产业之一,与百姓的生活息息相关。 近年来我国家电行业产值稳定增长,同时还带动了服务业、运输业的发展,对维持国民经济健康有序平稳发展做出了重要贡献。 我国家电自80年代开始起步,通过引进国外的生产线和生产技术,在国内市场的强大需求拉动下,一大批家电生产企业应运而生。

我国的家电行业从导入期到成长期,最后到成熟期,经历了一段高速的发展时期。 二十世纪九十年代中后期,我国家电企业进入了它的成熟期,一些企业建立了现代企业制度,管理水平不断提高,家电品牌逐步形成。 由于激烈的市场竞争和优胜劣汰,家电行业的整合加剧,产生了像美的、海尔、TCL等家电航母。 目前,彩电、空调、冰箱、洗衣机等主要家用电器产品的产业集中度已达75%以上,我国独立的家电企业已由1997年的100多家锐减到10多家,家电企业规模在扩大,产能也在增长,已经成为全球家电 生产制造基地。 我国的家电行业发展到今天,已经成为了一个相当成熟的行业,基本上掌握了核心技术。 目前,由于我国家电产能的急剧增长,市场竞争更加激烈,作为 在国内比较知名的家电品牌,美的集团在通过各种营销手段抢占市场份额的同时还需要通过不断通过增强自身综合实力来吸引投资者的 注意,吸收更多的资金来完善企业,全面提高公司的综合实力。

中国股市的羊群效应的ARCH检验模型与实证分析_蒋学雷

第33卷第3期2003年3月数学的实践与认识M A THEM A TICS IN PRAC TICE AND THEO RY V ol.33　N o.3　 M arch,2003　 中国股市的羊群效应的ARCH 检验模型与实证分析 蒋学雷,　陈　敏,　吴国富 (中科院数学与系统科学研究院,北京　100080) 摘要:　本文提出一种检验羊群效应的方法,即通过检验个股截面收益的绝对偏差(C SAD )与市场收益的非 线性关系,来判断羊群效应是否显著,并对我国沪深两市的羊群效应进行了实证分析,结果发现我国沪深两 市存在一定程度的羊群效应. 关键词:　羊群效应;截面收益绝对偏差 1　引 言 收稿日期:2002-06-11基金项目:本文得到国家自然科学基金资助(19971093) 股票市场的羊群效应是指每个股市参与者作出一个不可逆转的决策,而忽视他们的自己的信息受到其他投资者的影响,去模仿其他投资者的行为.羊群效应经常被认为是产生资产价格无效率、价格泡沫及其破灭的主要原因之一,对于市场运行的效率和稳定性有很大的影响.投资者的理性与非理性行为都可以导致羊群效应.Dev enow 和W elch(1996)提出,羊群效应从非理性观点来看,重点在投资者的心理活动,就是投资者忽视他们自己的信息,盲目跟随其他投资者;从理性观点来看,主要是从委托和代理问题方面来研究,即经理人模仿其他经理人的行为,完全忽视他们自己的信息,以保持它们在资本市场上的声誉,即他们的表现并不比大多数经理人的表现差. 近十年来,羊群效应引起了理论界的广泛关注,提出了许多关于羊群效应的理论模型,比如Adma ti ,Pfleiderer(1998)的收入流效应模型,Scha rfstein(1990)的委托-代理模型中的声誉效应羊群模型,Baner jee(1992)的外生排序羊群模型,Froo t,Scharfstein 和Stein(1991)的外生短视羊群等.这些模型从不同角度和依据不同的经济理论对羊群效应进行了探讨.W erm ers(1999)在研究机构投资者的羊群行为时,把这些理论模型归结为四种情形.一是经理人忽视他们自己的私人信息,跟随大多数的投资行为,而不想冒失去名声的风险,表现得与众不同;二是不同经理人的一致的投资行为,可能是因为他们都得到同样或相关的私人信息,或都用同一指标来分析;三是不同经理人可能从前一期具有更多信息的经理人的投资行为获得同样的私人信息,导致一致的投资行为;四是不同机构投资者可能具有同样的风险偏好,比如说偏好效益好,具有稳定红利回报的绩优股,导致一致的投资行为. 在实证分析方面,Ch ristie 和Huang (1995)利用截面收益标准差(CSSD )研究美国证券市场投资者的投资行为,宋军等(2001)用分散度方法研究我国股票市场的羊群效应.他们的研究认为,如果金融市场确实存在羊群效应,大多数投资者看法将趋向于市场舆论,这时一个合理的推断是:在羊群效应显著时,个股的收益率将不会太偏离市场的收益率,分散度应该变小.这样,我们可以用个股收益率和资产组合的收益率的一致程度来定量检验市场

从行为金融学的角度分析证券市场中的羊群效应

中国证券市场中的羊群效应的行为金融解释 摘要：金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。本文旨在从理论模型对羊群效应形成进行基础分析，接着从行为金融学角度分析国内外证券市场上机构投资者由于信息不完全引起有限合理性行为。进而，发现国外金融市场在进行投资时存在典型的羊群效应；同时对我国机构投资者----投资基金在股票交易中的羊群效应进行研究，发现羊群行为在投资基金之间表现显著。 关键词：羊群效应机构投资者卖出羊群行为度 Abstract：The "herd behavior" in the financial market is a special kind of irrational behavior, has a great influence to the stability of the market efficiency, and the financial crisis also has a close relationship. From theoretical models for the purpose of this paper is to herd behaviour formation on the basis of analysis, and then from the perspective of behavioral finance analysis of institutional investors on the securities market at home and abroad caused by incomplete information limited rationality. In turn, found that when the market to invest in foreign financial exist typical herd behaviour; To the institutional investors, investment funds in China studies the herd behavior in stock trading, found that the herd behavior between the investment fund performance significantly. KeyWord: Herd behaviour, institutional investors, selling herding behavior 引言 凯恩斯在“空中楼阁理论”(1936)[1]中认为证券市场的波动主要决定于投资者心里预期所形成的合力。无法获得基本信息的的交易者，在市场中观察是他们交易行为中的唯一依据，假设其他交易者的行为受到未来市场的利好消息的影响，当投机者看到相当多得交易者购买相同的证券时，他们更倾向于跟风。这些投资者的预期形成依赖于其他交易者的的行为或者预期。这是证券价格的波动不与基本因素相关，而取决于市场的内在动力，当主体行为达到或超过一定数量，就产生羊群效应[2]。证券市场上机构投资者的主要问题是由于信息不对称引起的过度度投机的不理性行为。从行为金融学角度分析，投资者进行投资决策是往往具有时尚与从众心理或回避损失或减少后悔与推卸责任等特点。而机构投资者作为证券市场的中坚作用，其中存在的羊群效应比如我国各基金投资行为中，机构投资者更倾向于投资大市值的蓝筹股，买入卖出的方向十分相像，这种羊群效应与投资者普遍采用的动量交易一起，造成了整个市场的反应过度。 1理论分析 1.1羊群效应的形成 无法获得基本信息的交易投资者从市场中观察，获取观察信息即其他交易者的预期或行

投资基金羊群效应分析

投资基金的羊群效应指众多投资基金相互模仿，对同种或同类证券采取相同的投资交易策略，即许多不同的投资基金在同时买人或卖出同种证券。投资基金羊群效应的产生有多种原因，如投资基金管理层对于自身利益和职业生涯的关注，基金经理具有相同的外部信息来源，以及投资基金自身的发展等。投资基金的羊群效应对资本市场的稳定与投资者的利益都会产生一定程度的影响。 投资基金的羊群效应，捐资本市场中投资基金相互模仿的一种群体行为及其效应，即投资基金在对投资对象的分析、选择、交易行为方面表现出较高程度的一致性和趋同性。例如同时买入或卖出同一证券。随着投资基金在资本市场中所占的比例与地位越来越重要，投资基金的羊群效应也越来越引起人们的关注与研究。 投资基金羊群效应产生的动因分析 投资基金经理在对投资对象的预测、分析、选择、交易策略方面表现出的趋同性是投资基金的羊群效应的微观人性化基础。通过对投资基金经理的行为进行分析可以得出投资基金羊群效应的产生动因。对于基金经理羊群效应的分析主要有两个角度：非理性分析与理性分析。非理性分析主要从人类的模仿本能与心理的视角来进行，而理性分析则是影响较大、更主要的一种分析方法。从理性分析的角度，基金经理羊群效应的产生原因主要有： 一、现代投资基金中委托代理机制的设计使得很多投资基金经理出于对自身利益的关注而在投资行为中产生羊群效应（judith chevalier＆glenn ellison，1998）。 在现代投资机构中，存在种种委托代理机制的设计方式以对经理层产生正面的激励作用，并提高基金的业绩。例如：有的基金采用benchmark标准（starks，1987），即设定一个关于基金业绩的固定标准，如果在考察期内业绩达到并超过该标准就给予经理层一定奖励，反之则给予惩罚。许多对冲基金所采用的bonus plan奖励方式（starks，1987），即是根据对冲基金的业绩来决定经理层的业绩提成。但是，随着基金业和资本市场的发展，影响基金业绩的因素越来越复杂，直接对基金经理进行评估存在许多困难，所以在对投资基金经理的评价过程中将经理互相比较以决定经理的收入的倾向有所增强。因此如果在一些投资前景不明显的情况下，追随其他投资基金经理的投资策略，不追求基金最优回报以避免自身收人损失风险的增大将会成为许多投资基金经理的最优选择。 二、基金经理人对于职业生涯的关注与对自身信誉风险的规避是造成羊群效应的重要原因之一（david s.scharfstein＆jeremy c.stein，1990）。 除了内部委托代理机制，发达的经理人市场中众多现实与潜在的替代者也从投资机构外部对投资基金的经理层产生外部约束。投资基金经理在经理人市场中的职业声誉是影响其职业生涯和从业收入的一个重要因素。这一点对较年轻的投资基金经理影响很明显。年轻的基金经理如果与其他名誉卓著的经理人采取差别明显的投资策略，可能给自身的职业声誉造成负面的影响，甚至阻碍职业生涯的发展。所以追随投资经验丰富的基金经理的投资策略将是年轻的经理们的明智选择。 除了年轻的基金经理，即将面临退休期的基金经理也会对职业声誉给予相对较高的关注。这是因为即将退休的基金经理一旦因为采取与其他经理人明显不同的投资策略并遭到失败，那么在较短的剩余职业生涯中挽回自身的声誉的可能性将相对较小。同时，长期的职业生涯中积累起的声誉一旦遭到破坏，会影响到基金经理们的退休金收入。因此对自身信誉风险的规避成为经理人模仿其他经理人的一个重要原因。 三、相同的信息来源渠道是投资基金经理层中存在羊群效应的一个重要原因（kenneth a.froot＆david s.scharfsteln＆jeremy c.stein 1992）。 投资基金经理在对投资对象进行选择调查分析时，需要一定的信息支持其决策。由于许多投资基金具有相同的信息来源，特别是在行业中有一些基金经理被认为具有较灵通的消息因而成为其他基金经理的信息来源，所以基金经理在依照相同的信息进行决策时不可避免地

上市公司股票投资分析报告

上市公司股票投资分析报告结合本学期证券投资实务学习内容，选择一个沪深上市 公司，对其股票的投资价值进行分析。 要求从以下几个方面展开分析: 一.公司所属行业特征分析 1 产业结构 2 产业增长趋势 3 产业竞争分析 4 相关产业分析 5 劳动力需求分析 6 政府影响力分析 二、公司治理结构分析 1 股权结构分析 2 “三会”的运行情况 3 经理层状况 4 组织结构分析 5 主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等; 三、主营业务分析 1 主导产品 2 产品定价 3 公共关系 4市场营销 四、公司竞争力分析 1 简单分析:分析厂商未来发展的潜力，并与同行业竞争对

手比较。 2 R&D 3 激励机制:年薪制、期权、其他激励措施 五、对上市公司的经营战略及“概念”、“题材”的分析 1 公司经营战略分 析 2 公司新建项目分析 3重大事项分析(资产重组等) 六公司风险分析 七、财务分析 1 最近三年来主要财务指标:主营业务收入、主营业务利润、净利润、非正常 性经营损益所占利润总额的比例、总资产、所用者权益、每股受益、净资产收益率; 2 财务比率分析(选取最近三年数据，如有行业指标对比更好，应说明各项指 标意义) 八、结论 每部分得出一条总结性意见，最终得到一个或几个结论。结论是在前面事实基 础上分析得到的逻辑结果，不进行相应的引申，不分析二级市场相关的情况。(分 析报告要自己独立完成，不准抄袭。字数4000字左右。) 2013-2014学年第一学期《证券投资学》+期末课程论文题目+班级、学号、姓 名设置在页眉或者设置一个页面 题目是XX公司投资分析报告 正文用小四、宋体

行为金融学论文我国股市中的羊群行为分析

《行为金融学》论文 我国股市中的羊群行为分析 摘要 股票市场的羊群效应是投资者在交易过程中存在学习与模拟现象的结果，是影响股票市场波动的重要因素。近年来，国内的股市发展迅猛，但由于证券业在国内起步较晚，大部分时间股市的变化不能正常反应经济发展。研究表明，股市中存在严重的羊群效应。本文首先对羊群行为的概念做了介绍，分析了其在股市中形成的原因，提出了降低我国股市羊群行为的对策。 关键词羊群行为；股票市场；投资

一、引言 20世纪80年代以来 ,对于曾被传统的金融学认为是非理性、不科学的“羊群行为( Herding Behavior)”的研究越来越受到重视。在我国资本市场迅速发展并取得了举世瞩目的成就同时，我国金融市场也存在着明显的羊群行为。羊群行为往往是金融市场整体情绪和市场泡沫的主要推动力，对市场的有效性有着重要影响。尽管对我国证券市场的羊群行为研究刚刚起步，所有的实证研究结果表明，我国证券市场的确存在羊群行为，而且较之西方发达国家的证券市场更为严重。其实，通过观察仍然可以看出，我国股票市场具有明显的“齐涨齐跌”，投资者的一致性极为明显。一致性不仅表现在整个市场上，而且表现在单个股票上。在一些所谓强势股中，不乏股票在狂热的气氛中连上台阶，股价连续七、八个涨停板也不罕见。在一些所谓弱势股中，也不乏股票在跌停板的卖单超过可流通筹码的90%。必须指出，上述极端现象在很多情况下市场的信息并未发生丝毫改变，如此惊人的一致性只能说明投资者有着极高的羊群行为倾向。羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，因此，羊群行为应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。 二、羊群效应的概念及渊源 羊群行为在人类的日常生活中是常见的现象，通俗的说，也就是“随大流”。股市的“羊群行为”是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。在不完全信息环境下，行为主体受其他人行为的影响，进而忽视自己的私人信息而模仿他人行动的决策行为。由于羊群行为具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象就被称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。[1] 羊群效应的提出要追溯到凯恩斯的“选美论”。凯恩斯将股票市场的投资比作选美比赛。他认为，当竞争者被要求从100张照片中选出最漂亮的6张, 获奖者往往不是那些选出自己认为最漂亮的6张的人，而是那些选出最能吸引其他竞争者的那6张照片的人，这使得竞争者尽可能的猜测别的竞争者可能的选择，并模仿这种选择，不论自己是否真地认为当选者漂亮，从而产生了羊群效应。此外，他还表达了对长期投资者能够预测市场趋势，进而做出有效投资决策的说法的置疑。他认为，如果专业基金经理在意人们对他们的决策能力的评价，他们最好的选择是羊群行为。之后的相关学者还发现，金融危机的发生与羊群效应的不稳定性有着密切的联系。他们从羊群效应的角度对股价偏离的系统性提出了新的解释。 关于羊群效应主要有两种观点：一类是理性的羊群效应；另一类是非理性的羊群效应。非理性的羊群效应主要研究行为主体的心理，认为行为主体只会盲目的相互模仿，从而忽视了理性分析的重要性。而理性的羊群效应认为，由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付外部性的存在，使得羊群行为成为行为主体的最优策略，小投资者会直接模仿大众和领导者的交易决策。“利润—成本理论”在任何场合都有自己的立足之地，盲目跟从从本质上来说还是因为搜