中集集团企业价值评估精选基于EVA方法

2012/5/22

资产评

估学课

程报告

资产评估学课程报告| 王逸高经纬

摘要：

本文首先简要介绍了经济增加值EVA的思想与计算方法，主要基于国资委的计算方式以中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称:中集集团)为例，综合考虑了未来期间全球以及国内经济的发展趋势，对该公司未来期间内的EVA进行估算并得到企业内在价值的评估值。通过与评估时点的市场价值（股价）进行对比，证实该方法具有较高的准确性和科学性，可以为投资者、管理层、政府等利益相关者提供参考价值。

关键词：EVA、经济增加值、企业价值评估、宏观经济、GDP增速

目录

1. EVA价值评估方法简介

1.1 EV A理论介绍

EVA (Economic Value Added) 即经济增加值，是一种度量企业业绩的指标，作为企业管理中有用的工具之一，EVA可以全面地衡量企业的经营业绩，反映管理价值的所有方面。其产生于上世纪90年代初，由美国Stern Stewart最先提出公司一提出了经济增加值(EVA)指标，并根据该指标创立了一套适用于公司价值管理的业绩评价体系—经济增加值评价体系。通用会计准则存在的会计扭曲、传统会计绩效测度没有考虑权益资本必要的回报的缺陷而提出的一种新的公司绩效评价标准，它能够真正度量股东价值的创造或毁灭，反映了企业实践在一定经济发展阶段的历史要求—为股东创造价值。

与传统会计利润指标相比，EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润，是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标，因而它能更准确地反映公司创造的真实利润。其公式表达式为：

其中：NOPAT表示税后经营利润；WACC表示加权资本成本；IC表示总投入资本。

但在实务中EVA的计算要相对要复杂些。这主要是由两方面因素决定的：一是在计算税后净营业利润和总投入资本时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史现状。

因此，EVA的计算主要有三个步骤：一，根据行业特点明确会计调整项月；二，计算NOPAT、WACC和IC；三，计算EVA。由此EVA的计算公式也可以表示为：

其中：Adjustment为对NOPAT和IC进行的调整。

本文在计算EVA时采用国资委2010年提出的考核标准对税后经营利润（NOPAT）、总投入资本（IC）以及加权资本成本（WACC）进行调整：

?税后净营业利润=净利润总额+利息支出×（1-25%）+（研发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）; ?调整后资本=（平均所有者权益+平均负债合计）-（平均无息流动负债+平均在建工程）;

?加权平均资本成本率=（股权资本成本率×股权占总资本比率）+（债权资本成本率×债务占总资本比例）×（1-所得税率）;

1.3 EV A增长预测

利用EVA 价值评估模型时要考虑两个方面的内容，即企业原始投资额与企业未来创造的EVA ，其中的关键是对未来EVA 值的预测。如果假定企业无限存续下去，则显然不可能对EVA 无限制地预测下去，因此有必要对EVA 的分布情况做一假定。

根据微观经济学原理，在完全竞争市场长期均衡的情况下，公司的经济增加值应趋向为零。根据这一原理EVA 值不同的分布，可以得出EVA 价值评估模型的主要形式有三种：1、EVA 零增长模型；2、EVA 固定增长模型；3、EVA 两阶段增长模型；4、EVA 三阶段增长模型。

根据实际情况，采用最多的是两阶段增长模型和三阶段增长模型。

EVA 两阶段增长模型将企业未来EVA 的增长分为两个阶段，即持续m 年的超常增长阶段和随后的永续稳定增长阶段。一般来说，这种类型的企业在增长阶段的增长率较高，假定这一阶段持续时间为m 年，从第m+1年开始，企业进入稳定增长阶段，在稳定阶段，企业的EVA 基本上保持恒定。

EVA 三阶段增长模型认为，势必经过高速增长阶段、增长率下降的过渡阶段和稳定增长或零增长阶段，那么也必然引起EVA 估价模型在这三个阶段的增长率的不同，也只有分阶段对公司持续价值进行评估，才能尽可能准确评估公司价值，才能更好的反映公司的内在价值。该模型预计企业在m 年内每年EVA 以g 1，的速度增长，在第m 年到第n 年期间EVA 以g 2速度增长，在n 年以后以稳定的EVA 持续经营。

在评估过程中，需要首先利用公司过去的EVA 和对公司经营状况、发展状况的分析来了解公司的内在素质、在本行业中的竞争地位以及它的发展潜力，再结合对宏观环境的估计及该公司行业发展情况的分析，就可以大致预测出该公司未来EVA.的发展趋势，评估公司所处的发展状况。在对评估对象有一个全面的了解后，我们也可借助数学模型来预测未来EVA 值。本文主要采用线性和对数线性回归模型预测未来公司的EVA 。

根据目标公司过去几年的EVA 来预测未来年份的EVA ，可以先画出历年EVA 的散点图，据此可以确定使用线性或是非线性模型。

线性模型：t EVA a bt =+ 其中：t=1,2,3,4…n 对数线性回归模型：ln()t EVA a bt =+ 其中：t=1,2,3,4…n

运用相关计算机软件，根据历史EVA 数据测算模型参数a 和b ，然后将a 值和b 值带入模型算出未来第n 年的EVA 值。

1.3基于EV A 的公司价值评估方法

EVA 估值模型采用年金贴现的基本原理，将公司EVA 考虑时间价值，折现后得出该公司目前的市场价值。由于公司发展阶段不同，采用不同的EVA 估值模型其计算公式也有所差异。在两阶段增长模型中，公司价值=初始投入资本+未来EVA 折现值=初始投入资本+增长期m 年内EVA 现值+m 年后EVA 现值，即：

在三阶段增长模型中，公司价值=增长期m 年内EVA 现值+增长期第m 年到第n 年期间EVA 现值+n 年后EVA 现值+资本总额，即：

2. 中集集团简介

2.1 中集集团基本情况介绍

中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称:中集集团)初创于1980年1月，最初由香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建，是中国最早的集装箱专业生产厂和最早的中外合

资企业之一。中集集团于1982年9月22日正式投产，1987年改组为中远、招商局、宝

隆洋行的三方合资企业，1993年改组为公众股份公司，1994年在深圳证券交易所上市，1995年起以集团架构开始运作。集团致力于为现代化交通运输提供装备和服务，主要经

营集装箱、道路运输车辆、罐式储运设备、机场设备制造和销售服务。截止2011年，中集集团总资产643.62亿、净资产186.28亿元，2011年销售额641.25亿元，净利润36.91亿元。在中国以及、欧洲、亚洲、等国家和地区拥有150余家全资及控股子公司，员工超过6.4万人。

中集集团的主要业务为集装箱制造，中集集团是全球唯一能够提供全系列集装箱产品，并拥有完全自主知识产权的供应商，产品遍及北美、欧洲、亚洲等全球主要的物流系统。自1996年以来，中集的集装箱产销量一直保持世界领先地位，2007年中集成为全球集装箱行业首家年产量突破200万TEU的企业。

道路运输车辆业务也是中集集团也是中集集团重点发展的方向之一，可为客户提供11大系列、1000多个品种的产品线；包括集装箱骨架车、平板车、栏板车、罐式车、自卸车、冷藏保温车、普通厢式车、侧帘车、搅拌车、泵车、轿运车、消防车、垃圾处理车等。年产能力超过20万台，位居世界领导地位。

在能源、化工及食品装备业务方面：中集已经逐步具备了能源、化工、食品领域的核心装备制造和集成能力，致力于打造出更多具有全球竞争力的主流产品，努力成为全球领先的专用能源装备制造商和集成服务解决方案提供商。自2004年以来，中

集连续六年罐式集装箱产销量位居全球领先地位，已成为中国CNG（压缩天然气）、LNG （液化天然气）等能源装备制造与集成业务领域具有领先地位的供应商。

另外，在海洋工程、机场设备以及金融服务方面，中集集团都有广泛的业务发展。

2.2 中集集团经营现状

2011年公司实现营业收入641.25亿元（2010年517.68亿元），比上年同期增长23.87%；实现归属于母公司股东的净利润36.91亿元（2010年：30.02亿元），比上年

同期增长22.96%。在公司主营的集装箱业务方面，中集集团仍保持产销量世界第一的行业地位，可生产拥有自主知识产权的全系列集装箱产品。产品和服务包括ISO干货箱、ISO冷藏箱、特种冷藏箱、其他各类特种箱、托盘箱、模块化房箱等，以及集装

箱木地板及集装箱服务。具备了年产超过200万TEU的生产能力。

表1：中集集团的营业收入、营业成本分布情况

产品类型营业收入营业成本营业利润率营业收入增长率

能源、化工、液态

食品装备

852,847 702,736 17.60% 59.39% 海洋工程57,658 94,993 -64.75% -76.41%

2.3 中集集团发展阶段划分

表2：中集集团营业收入与净利润增长率(1998-2010)

YEAR 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

营业收入增长5.78%72.30

%

-24.44

%

34.19

%

52.01

%

92.52

%

16.53

%

7.13%47.01

%

-2.94%-56.74

%

152.83

%

率

净利润

净利润增长率-12.87

%

113.52

%

11.08

%

-8.68%38.42

%

223.27

%

12.93

%

4.17%13.30

%

-49.33

%

-35.87

%

163.79

%

图1：中集集团1998-2010年营业收入与净利润变动趋势图

结合上表与图可以看出中集集团在2008年之前处于快速发展阶段，营业收入与净利润的年均增长率分别达到30.30%和39.51%，但是2008年的全球经济危机使得公司业务量与收入大幅下滑，直至2010年公司扭转了下滑趋势，营业收入与净利润大幅增长并超过金融危机前的水平。但近期全球发生的一系列经济事件表明未来世界经济增速很可能出现放缓，不仅对于发达国家，以中国、印度、巴西、俄罗斯和南非这些“金砖国家”为代表的新兴经济体也面临发展速度下滑的威胁。在直接影响公司业务的全球贸易方面，在今年的5月份世界贸促高峰论坛上专家学者指出，2011年全球国际贸易增速明显下滑，全年货物贸易量较2010年下降8.8个百分点——其中，发达经济体出口量增长4.7%，低于全球平均增速；发展中国家出口量增长5.4%，增速亦呈现放缓态势。1而对于未来的预期， WTO 近日在日内瓦发布年度报告预计称，在欧债危机等负面因素冲击下，2012年全球贸易量将仅增长3.7%，报告指出，2011年全球贸易增长预期为5.0%，远低于2010年的13.8%。这是综合考虑通货膨胀和汇率波动后，经调整的“实际”值。其中亚洲以 6.6%的增速领先全球。2而在全球经济增长方面，IMF最新发布的全球经济展望报告称，全球经济增长率预计将从2011年的4%下降至2012年的3.5%，于2013年重新恢复至4%的水平。3而世界各大投行的观点更为悲观，例如瑞银将2012年全球经济增长预测从3.2%下调至2.7%，主要原因为瑞银对欧元区经济前景感到更加担心，其中最为悲观的是摩根大通，预测2012年全球真实GDP增速仅为2%。4综合以上信息可以看出，未来的全球经济存在很大的不确定性，但增速减缓已是不争的事实，因此中集集团不可能在将来继续保持危机前约30%的增长率，借鉴相关文献和经济新闻报道，我们对中集集团未来EVA增长情况作如下判断：表3：中集集团发展阶段判断

发展阶段判断高速发展阶段增长率减缓阶段稳定发展阶段（增长

率为零）2016-

EV A估算区间历史期EV A

1999-2010 预测期EV A

2011-2015

稳定期EV A

2016-

3. 企业价值评估准备

3.1评估基准日的确定

中集集团于1994年4月8日上市，鉴于数据的可获得性和预测期考虑，本文决定以2010年末资产负债表和利润表为基础，以2010年12月31日为评估基准日，并假设企业持续经营。

3.2价值评估模型的选择

1

“全球出口量增速放缓多国人士批判贸易保护主义”

2“全球贸易增速将降至3.7% 中国进口增长仍最快”

3“IMF预计今年全球经济增速降至3.5% 中国预期未变”

4“全球主要投行国际经济金融预测月度跟踪报告（2011年12月）：唱多原油黄金短期看空欧元”

企业价值=初始投入资本+未来EVA的折现值=初始投入资本+预测期n年内EVA现值+n年后EVA现值

4. 中集集团EVA的计算

4.1 中集集团历史EV A的计算

4.1.1税后经营利润调整

税后净营业利润=净利润总额+利息支出×（1-所得税税率5）+（研发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-所得税税率）;

表4：中集集团1999-2010年的税后净营业利润调整(NOPAT)

年份1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

财务费

用

非经常性损益6509937

.12

200362.

36

7069732

.75

研发支

出R&D

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

所得税

税率

33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 25% 25% 25% 调整后

的

NOPAT

4.1.2 投入资本调整

调整后的投入资本=（平均所有者权益+平均负债合计）-（平均无息流动负债+平均在建工程）;

表5：中集集团1999-2010年的调整后的资本投入(Invested Capital)

年份1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

平均股权

平均无息流动

负债

平均在建工程

4.1.3 加权资本成本WACC调整

5注意，我国2008新颁布的企业所得税法规定的税率为25%，而在此之前境内企业所得税率为33%。

加权平均资本成本率=（股权资本成本×股权占总资本比率）+（债务资本成本×债务占总资本比例）×（1-所得税率）;

股权资本成本

流通股股权资本成本率=无风险收益率+β×市场风险溢价

由于学校CSMAR 数据库并未提供β系数数据，我们小组通过自己提取个股日回报率与综合日市场回报指数进行线性回归得到相应公司β系数的估计值，原理来自于CAPM 模型

f p m p f m p f p r r E r r E r r E ?-+?=-?+=)1()(])([)(βββ

回归结果如下表：

表6：中集集团(000039)与中海集运(601866) β系数估计结果

因变量 自变量

β系数值

t 统计量

2R 拟合优度

方程整体显

着性水平p

的代理变量。

此外，对于市场风险溢价部分，借鉴国内学者的多数做法，取国内GDP 增长率作为市场风险溢价的代理变量，1998-2010年我国GDP 增长率如下表。

表7：我国1999-2010年GDP 增长率7

年度国内生产总值统计

地区：全 国 单位：亿元

年份 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 名义

GDP 84402.3

89677

.1

99214.6 109655.2 120332.7 135822.8 159878.3 184937.4 216314.4 265810.3 314045.4 340902.8 401202.0 名义增长速率

0.106354 0.105232 0.097373 0.128727 0.177109 0.156739 0.169663 0.228815 0.181464 0.085521 0.176881 CPI 分数化 0.992 0.986

1.004 1.007 0.992 1.012 1.039 1.018 1.015 1.048 1.059 0.993 1.033 实际

GDP

85082.9

90950.405698819.3

108892.

121303.

134212.

153877.

181667.

213117.6

253635.

296549

343305.

388385.

6 均是考虑现金红利再投资后的结果 7

数据来源：国家统计局网站

6 8 2 9 1 3 1 4 8 9 3

实际GDP增速

0.068

96142

0.08

651

9

0.10

194

0.11

396

7

0.10

642

0.14

652

0.18

060

1

0.17

312

0.19

012

1

0.16

919

2

0.15

767

0.13

131

实际GDP增速是在考虑了通货膨胀(CPI)因素后的结果，本文将其作为市场风险溢价的代理变量。

在挑选无风险利率时，主要有参考中长期存款利率或国债收益率，在本次评估当中，由于选择2010年为基期，因此应观察2010年的国债收益率，如下表。

表8：2010年发行的国债及相应收益率

2010年12月30日国债到期收益率8

国债名称代码

年利率

(%)

期

限

剩余年

限

净价

应计天

数

应计利

息

全价

付息方

式

到期收益率

(%)

修正久

期

凸性

国债1030 10103

1.87 1 0.69 99.8 107 1.87

101.6

7

固定单

利

0.28% 0.68 0.93

国债1021 10102

1

1.87 1 0.54 99.37 169 0.87

100.2

4

年付 3.02% 0.53 0.56

国债1014 10101

4

4.03 50 49.43 100 37 0.41

100.4

1

半年付 4.03% 21.27

722.2

6

国债1011 10101

1

1.49 1 0.33 99.8 246 1 100.8 年付

2.07% 0.33 0.21

国债1007 10100

7

3.36 10 9.24

100.5

8

97 0.9

101.4

8

半年付 3.29% 7.82 71.29

国债1004 10100

4

1.44 1 0.18 99.79 302 1.19

100.9

8

年付 2.59% 0.17 0.06

国债1002 10100

2

3.43 10 9.1

101.3

9

149 1.39

102.7

8

半年付 3.25% 7.67 68.95

国债1001 10100

1

2.01 2 1.08 99.6 337 1.86

101.4

6

年付 2.39% 1.04 2.1

2011年12月22日国债到期收益率

国债名称代码

年利率

(%)

期

限

剩余年

限

净价

应计天

数

应计利

息

全价

付息方

式

到期收益率

(%)

修正久

期

凸性

国债1014 10101

4

4.03 50 48.45 100 29 0.32

100.3

2

半年付 4.03% 20.85

700.4

1

国债1007 10100

7

3.36 10 8.26

100.5

8

89 0.82 101.4 半年付 3.28% 7.22 60.31

国债1002 10100

2

3.43 10 8.13

101.3

9

141 1.31 102.7 半年付 3.23% 7.07 58.14

国债1001 10100

1

2.01 2 0.1 99.6 329 1.81

101.4

1

年付 5.82% 0.21 0.09

2010年发行的国债当中，一年内到期的短期国债较多，长期品种有国债1014（50年）、国债1007（10年）和国债1002（10年），10年期国债较为合适。因为评估基期为2010年，因此应取国债1007和国债1002在2010年12月30日的到期收益率，均值为3.27%。如果是参考存款利率，中长期的存款利率比较合适，如下表所示。

表9：1998-2010年存款利率变动情况

8该国债品种在深交所交易，数据来源：中财搜索

序号

日期 年份

零存整取、整存零取、存本取息

年内均值(%)

一年(%) 三年(%) 五年(%)

1 2011-07-07 2011 3.1 3.3 3.5 3.05

2 2011-04-06 2011 2.85 3.05 3.25

3 2011-02-09 2011 2.6 2.8 3

4 2010-12-26 2010 2.16 2.

5 2.85

2.35

5 2010-10-20 2010 1.91 2.2 2.5

6 2008-12-23 2008 1.71 1.98 2.25 2.90

7 2008-11-27 200

8 1.98 2.25 2.52 8 2008-10-30 2008 2.88 3.24 3.6

9 2008-10-15 2008 3.15 3.51 3.87 10 2008-10-09 2008 3.15 3.51 3.87 11 2007-12-21 2007 3.33 3.78 4.14 3.02

12 2007-09-15 2007 2.88 3.42 3.87 13

2007-08-22 2007 2.61 3.15 3.6

14 2007-07-21 2007 2.34 2.88 3.33 15 2007-05-19 2007 2.07 2.61 3.06 16 2007-03-18 2007 1.98 2.43 2.79 17 2006-08-19 2006 1.8 2.25 2.52 2.19 18 2004-10-29 2004 1.71 2.07 2.25 2.01 19 2002-02-21 2002 1.71 1.89 1.98 2.13 20 1999-06-10 1999 1.98 2.16 2.25 2.13 21 1998-12-07 1998 3.33 3.78 4.14 4.5 22 1998-07-01 1998 3.96 4.77 4.95 23

1998-03-25

1998

4.14

5.22

6.21

由于本文估计EVA 历史期为1999-2010，需要各年的无风险利率，因此最后选择每年的中

长期存款（一年、三年与五年）利率均值作为无风险利率，如下表。

表10：1999-2010年无风险利率变动

年份 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 年内均值(%)

3.05

2.35

2.898

2.898

3.015

2.19

2.01

2.01

2.13

2.13

2.13

2.13

2.13

4.5

债务资本成本

本文在确认中集集团的综合债务资本成本率时，综合考虑央行的各年短期与长期贷款利率，乘上短期与长期借款的比例得到加权结果。计算公式为

表11：中集集团1998-2010年短期与长期借款比例表

年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 长期借款

3.95E +08

1.10E +09 8.01E +08 1.15E +09 8.10E +07 4.22E +08 8.23E +08 4.36E +08 7.26E +08 4.46E +09 6.55E +09 5.61E +09 3.91E +09 短期借款比例 55.54% 53.19% 14.03% 20.02% 94.27% 54.62% 66.84% 43.49% 56.46% 37.67% 25.21% 4

2.57% 67.99% 长期借款比例

44.46%

46.81%

85.97%

79.98%

5.73%

45.38%

33.16%

56.51%

43.54%

62.33%

74.79%

57.43%

32.01%

表12：中集集团1998-2010综合债务资本成本

4.2中集集团预测期EV A的计算

根据之前对中集集团营业收入与利润增长的分析，同时参考IMF、各大投行等金融机构对世界经济、贸易前景的判断，我们初步将中集集团未来的发展划分为逐步减速和稳定发展两个阶段，发展速率如下表。

表13：中集集团2008年之后发展速率判断

发展阶段判断增长率减缓阶段稳定发展阶段（增长率为零）

2011-2015 2016-

主要的预测方法采用营业收入百分比法，即首先根据预计的营业收入增长率预测2011至2016年的营业收入额，之后根据资产负债表相关科目与营业收入的比例关系推算出以后各年的资产、权益项目，然后根据之前的公式调整计算出各年的NOPAT和投入资产。加权平均资本成本则分别由历史债务和权益资本成本推算得到。

4.2.1 预期营业收入

基于中集集团2010年的营业收入和对2011-2015年增长率下降的预判，得到2011-2016的预期营业收入如下。

表14：中集集团2011-2016年预期营业收入

年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

预期增长率920% 16% 12% 8% 4% 0%

营业收入

在得到最终的预计资产负债项目之前，需要对利润留存项目进行预判，基本计算公式如下：留存收益增加额=预期营业收入×预期营业收入净利率×（1-股利支付率）

中集集团1998-2010年营业收入净利率变动情况

从上图可明显看出：中集集团历史期间内营业收入净利率波动区间并不大，在0.02~0.08之间，均值为0.06左右。因此，预计中集集团在未来仍将保持0.06水平的利润率水平。中集集团1998-2010年股利支付情况

从上图中可以看出：除了2008年由于净利润大幅下滑导致股利支付率（股利/净利润）导致比率异常升高和2003年未分配以外，中集集团的股利政策总体上是比较稳定的，年均支付率约为22.03%。据此预计未来期间内中集集团仍将保持该水平的股利支付率。

9根据之前的判断，中集集团在2011-2015期间增长率呈递减趋势，至2016年达到稳定水平。

综上分析可以得到预测期2011-2015的留存收益额，如下表：

表15：中集集团预测期内留存收益

年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

预期增长率20% 16% 12% 8% 4% 0% 营业收入00

预期净利润

预期股利

预期留存收益

4.2.2 预测期总资产

下图展示了中集集团历史期(1998-2010)的总资产周转率，从中可以看出除2008、2009受金融危机影响营业收入大幅下滑导致周转率下降外，公司总资产周转率保持相对稳定，平均约为1.31。因此，可将其作为预测期的总资产周转率。

预测期平均无息流动负债

从下图可以看出：除2009年由于收入大幅下滑导致比例异常升高之外，中集集团历史期的平均无息流动负债占当年营业收入的比例较为固定，平均约为0.19，因此可将其作为预测期的比例数据。

预测期平均在建工程

下图展示了历史期内公司平均在建工程占当年营业收入的比例变动，除去2009年极端值的影响，均值约为0.01，可将其作为预测期的判断基准。

综上，我们得到了预测期总资产周转率、平均无息流动负债与在建工程的营业收入百分比，加之之前对于留存收益的增长推断，可以综合得到预测期内投入资本(Invested Capital)的估计值，如下表所示。

表16：中集集团预测期内(2011-2016)资本投入额计算结果

预期净利润 3.44E+09 4.13E+09 4.79E+09 5.36E+09 5.79E+09 6.02E+09 6.02E+09 预期股利7.58E+08 9.09E+08 1.05E+09 1.18E+09 1.28E+09 1.33E+09 1.33E+09

预计合计负债 2.21E+10 2.68E+10 3.07E+10 3.31E+10 3.35E+10 3.15E+10 2.68E+10

4.2.3预期税后经营利润调整

预期利息费用

下图是中集集团1998-210年财务费用发生额情况，基于贷款付息的特点会呈现出上升和下降交替出现的情形，为剔除异常值影响，取历史期的平均值作为预测期的财务费用金额，

约为1.7亿元。

预期研发费用

从公司历史财务报表上看，公司1998-2010年末研发费用均为0，保守估计其在2011-2015年的估计期内仍维持原有策略，预期金额也为0。

预期非经常性损益

从下图中看出，公司历年的非经常性损益项目变化并未呈现太大规律，因此预测值取为前10年平均值，约为1900万元。

综上估计，并结合之前对于预测期内每年营业收入增长率递减4%和6%的净利率的假设，可得到预计期内的每年的税后净经营利润额，如下表所示。

表17：中集集团预测期内各年税后净经营利润额

预计研发费用0 0 0 0 0 0 0

所得税税率0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

4.2.4 预测期内加权资本成本

股权资本成本

公司的β系数

代表公司风险水平的β系数仍采用之前回归得到的结果，即为1.14。

预测期内无风险利率

之前已确定使用中长期（一年、三年与五年均值）存款利率作为无风险利率，在预测未来期间内的利率时，本文首先运用时间序列建模的方法(ARMA)对一年、三年与五年的存款基准利率进行预测，具体过程见附录。

最终，一年期、三年期与五年期的预测利率和进行算数平均得到未来预测期内的无风险利率如下表。

表18：中长期存款利率预测值

2013 2.390623 2.710673

2014 2.390464 2.710617

2015 2.39035 2.71058

2016 2.390269 2.710555

2017 2.390211 2.710538

预测期市场风险溢价

之前已指出市场风险溢价采用我国GDP年增长率，而对于中国未来GDP增速的预期，不同金融机构得到的结果都不相同，例如5月21日摩根士丹利将今年中国国内生产总值

(GDP)增幅预期由9.0%下调至8.5%，但维持对中国宏观经济前景的乐观态度；高盛集团18日宣布，下调中国第二季度以及2012年全年经济增长预期——下调中国第二季度GDP 增长预期至7.9%，先前预期为8.5%，预计2012年中国GDP 料增长8.1%，增幅远低于此前预期的8.6%；10法兴银行17日发布报告称，将中国二季度GDP 增长预期由此前的7.8%下调至7.6%，将2012年的GDP 增速预期由8.1%下调至7.9%；与法兴相比，瑞银证券的预期值相对乐观，其宏观经济团队将中国二季度和2012年的GDP 增速预期由此前的8.4%和8.5%降至8.0%和8.2%。此前，联合国在5月10日发布的《2012年亚太区经济和社会调查报告》中，将中国2012年GDP 增长预期从8.7%微调至为8.6%。11综合各大机构的评估，本文对预测期内中国GDP 增速作如下预期。

表19：中国2011-2017年GDP 增长率

年份 2011 2012 2013 2014 2015 2016

2016年以后

GDP 增速（剔除价格影响后）

8.40% 8.20% 8.00% 7.80% 7.60% 7.40% 7%

综上可以得到中集集团2011-2016年的股权资本成本的预测值，如下表。

表20：中集集团2011-2016年的股权资本成本预测值

年份 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 无风险利率估计值 0.0235 0.0305

0.024 0.02390

0.0239

0.02390

0.02390

0.0239 β系数 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14

长短期贷款利率的预测

同样，本文运用时间序列建模的方法(ARMA)对长短期贷款基准利率进行预测，具体过程见附录。

长短期借款利率未来预测值如下表。

表21：长短期借款利率预测值

2013 0.0577 0.063526 0.060694 2014 0.0577 0.063526 0.060694 2015 0.0577 0.063526 0.060694 2016 0.0577 0.063526 0.060694 2017 0.0577 0.063526 0.060694

公司未来期间内长短期借款比例预测

上图是公司历史期(1998-2010)的短期与长期借款比例变动情况，从中并未看出随时间呈现出的规律，因此预测期的长短期借款比例取历史期的平均值，约为48.61%（短期借款）和51.39%（长期借款）。

10大摩调降今年中国GDP 增长预期至8.5% ： 11

多家外资机构下调中国GDP 增长预期：

预测期内股权、债务比例

根据之前推算出的预测期内的股东权益和负债总额，可直接算出各年的负债率，如下表。表22：中集集团预测期内各年股权与债务比例

预期增长率0.2 0.16 0.12 0.08 0.04 0 营业收入 5.18E+10 6.21E+10 7.21E+10 8.07E+10 8.72E+10 9.07E+10 9.07E+10 预期净利润 3.44E+09 4.13E+09 4.79E+09 5.36E+09 5.79E+09 6.02E+09 6.02E+09 预期股利7.58E+08 9.09E+08 1.05E+09 1.18E+09 1.28E+09 1.33E+09 1.33E+09 预期留存收益 2.68E+09 3.22E+09 3.73E+09 4.18E+09 4.52E+09 4.70E+09 4.70E+09

由以上对于预测期内股权、债务资本成本的预测，再分别乘上股权、债务比例，就会得到最终预测的加权资本成本。

表23：中集集团预测期内加权资本成本

预期增长率0.2 0.16 0.12 0.08 0.04 0

预期净利润 3.44E+09 4.13E+09 4.79E+09 5.36E+09 5.79E+09 6.02E+09 6.02E+09 预期股利7.58E+08 9.09E+08 1.05E+09 1.18E+09 1.28E+09 1.33E+09 1.33E+09 预期留存收益 2.68E+09 3.22E+09 3.73E+09 4.18E+09 4.52E+09 4.70E+09 4.70E+09

β系数 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14

所得税率0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

4.2.5 预测期EVA的计算

综合上述关于预测期内税后净经营利润、投入资本和加权资本成本的计算结果，可以得到预测期各期的EVA如下。

表24：中集集团预测期各期EVA值

年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 预期增长率20% 16% 12% 8% 4% 0% 营业收入

预期净利润 3.44E+09 4.13E+09 4.79E+09 5.36E+09 5.79E+09 6.02E+09 6.02E+09 预期非经常性损益

所得税税率0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 预期税后经营业利润 3.56E+09 4.25E+09 4.91E+09 5.48E+09 5.91E+09 6.14E+09 6.14E+09 营业收入 5.18E+10 6.21E+10 7.21E+10 8.07E+10 8.72E+10 9.07E+10 9.07E+10 预期股利7.58E+08 9.09E+08 1.05E+09 1.18E+09 1.28E+09 1.33E+09 1.33E+09 预期留存收益 2.68E+09 3.22E+09 3.73E+09 4.18E+09 4.52E+09 4.70E+09 4.70E+09 平均所有者权益 1.75E+10 2.07E+10 2.45E+10 2.86E+10 3.32E+10 3.79E+10 4.26E+10 预计合计负债 2.21E+10 2.68E+10 3.07E+10 3.31E+10 3.35E+10 3.15E+10 2.68E+10 预计总资产 3.96E+10 4.75E+10 5.51E+10 6.18E+10 6.67E+10 6.94E+10 6.94E+10 各期负债率0.56 0.56 0.56 0.54 0.50 0.45 0.39 权益比率0.44 0.44 0.44 0.46 0.50 0.55 0.61 无风险利率估计值0.024 0.031 0.024 0.024 0.024 0.024 0.024 β系数 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14

5. 中集集团企业价值评估的结果及其分析

根据之前对中集集团发展阶段（三阶段）划分，并由上面计算出的各年EVA与贴现率，可得到最终的企业价值评估结果，计算公式如下：

表25：中集集团基于EVA的价值评估结果

年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016及以后预期税后经营业利润 3.56E+09 4.25E+09 4.91E+09 5.48E+09 5.91E+09 6.14E+09 6.14E+09 营业收入 5.18E+10 6.21E+10 7.21E+10 8.07E+10 8.72E+10 9.07E+10 9.07E+10 平均所有者权益 1.75E+10 2.07E+10 2.45E+10 2.86E+10 3.32E+10 3.79E+10 4.26E+10 预计合计负债 2.21E+10 2.68E+10 3.07E+10 3.31E+10 3.35E+10 3.15E+10 2.68E+10 预计总资产 3.96E+10 4.75E+10 5.51E+10 6.18E+10 6.67E+10 6.94E+10 6.94E+10 权益比率0.44 0.44 0.44 0.46 0.50 0.55 0.61 无风险利率估计值0.024 0.031 0.024 0.024 0.024 0.024 0.024 β系数 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14

预计EV A值 1.06E+09 1.44E+09 1.78E+09 1.96E+09 2.05E+09 2.02E+09 1.87E+09 贴现率 1

通过从新浪财经查找到的中集集团(000039)的股票信息，其在2010年12月31日的收盘价为22.99元，总股本为266,239.61万股，且全部为流通股，用EVA方法计算得到的企业总价值除以总股数得到的每股价值为18.81元，股价当时被高估了4.18元。而从2010年至2011年这个区间来看，该公司股价基本围绕19元附近上下波动，可见EVA方法对公司价值评估能力还是较为精确、合理的。

基于以上实例，我们基本可以肯定EVA方法评估企业内在价值的准确性，而这种准确性来自于其自身经济意义的科学性，即与传统会计利润指标相比，EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润，是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标，因而它能更准确地反映公司创造的真实价值。

6. 参考文献资料

[1].Stewart, S. 2009. EVA Momentum: The One Ratio That Tells the Whole Story,

Journal of Corporate Finance, Vol.2: 74-86.

[2].王喜刚, 丛海涛, 欧阳令南. 2003. 什么解释公司价值: EVA 还是会计指标, 经

济科学,2:98-106.

[3].顾银宽, 张红侠. 2004. EVA 贴现模型及其在上市公司价值评估中的实证研究,

数量经济技术经济研究, 2:129-135.

[4].李延喜, 郭晓扬, 张启銮, 孔祥泉. 2002. 基于EVA的企业业绩评价方法研究,

9:21-23.

[5].郭杰. 2007. 基于EVA的企业价值评估模型及其应用[D], 东北大学, 硕士论文.

[6].李瑞雪. 2010. 基于EVA的房地产企业价值评估[D], 武汉理工大学, 硕士论文.

[7].“全球出口量增速放缓，多国认识批判贸易保护主义”

[8].“全球贸易增速将降至3.7% 中国进口增长仍最快”

[9].“IMF预计今年全球经济增速降至3.5% 中国预期未变”

[10].“全球主要投行国际经济金融预测月度跟踪报告（2011年12月）：唱多原油黄金短期看空欧元”

[11].国家统计局网站

[12].中财搜索

7. 附录

表26：1998-2010年贷款利率变动情况12

序

日期年年短期短期均中长期长期均年内均

1 2011/7/

7 201

1

6.0

8

6.1 6.56 6.33 6.65 6.9

7.05 6.87 6.62

2 2011/4/

6

5.85

6.31 6.08 6.4 6.65 6.8 6.62 3 2011/2/

9

5.6

6.06 5.83 6.1 6.45 6.6 6.38

4 2010/12

/26 201

5.4

6

5.35 5.81 5.58 5.85

6.22 6.4 6.16 6.03

5 2010/10

/20

5.1 5.56 5.33 5.6 5.96

6.14 5.9

6 2008/12

/23 200

8

6.0

8

4.86

5.31 5.085 5.4 5.76 5.94 5.7

6.78

7 2008/11

/27

5.04 5.58 5.31 5.67 5.94

6.12 5.91

8 2008/10

/30

6.03 6.66 6.345 6.75

7.02 7.2 6.99

9 2008/10

/27

6.12 6.93 6.525

7.02 7.29 7.47 7.26 10 2008/10

/9

6.12 6.93 6.525

7.02 7.29 7.47 7.26

11 2008/9/

16

6.21

7.2 6.705 7.29 7.56 7.74 7.53

12 2007/12

/21 200

7

6.5

3

6.57

7.47 7.02 7.56 7.74 7.83 7.71 7.29

13 2007/9/

15

6.48

7.29 6.885 7.47 7.65 7.83 7.65

14 2007/8/

22

6.21

7.02 6.615 7.2 7.38 7.56 7.38 15 2007/7/

21

6.03 6.84 6.435

7.02 7.2 7.38 7.2

16 2007/5/

19

5.85

6.57 6.21 6.75 6.93

7.2 6.96

17 2007/3/

18

5.67

6.39 6.03 6.57 6.75

7.11 6.81

18 2006/8/

19 200

6

5.7

4

5.58

6.12 5.85 6.3 6.48 6.84 6.54 6.36

19 2006/4/

28

5.4 5.85 5.625

6.03 6.12 6.39 6.18

20 2005/3/

17 200

5

5.4 5.22 5.58 5.4 5.76 5.85

6.12 5.91 5.91

21 2004/10

/29 200

4

5.4 5.22 5.58 5.4 5.76 5.85

6.12 5.91 5.91

23 1999/6/

10 1999 5.72 5.58 5.85 5.715 5.94 6.03 6.21 6.06 6.06 24 1998/12

/7 1998

6.83

6.12 6.39 6.255 6.66

7.2 7.56 7.14

8.14

25 1998/7/

1 6.57 6.93 6.75 7.11 7.65 8.01 7.59 26 1998/3/

25 7.02

7.92 7.47 9 9.72 10.35 9.69 27 1997/10

/23 1997 8.15 7.65 8.64 8.145 9.36 9.9 10.53 9.93 9.93 28 1996/8/

23 1996

9.99

9.18 10.08 9.63 10.98 11.7 12.42 11.7 13.05

29 1996/5/

1 9.72

10.98 10.35 13.14 14.94 15.12 14.4 30 1995/7/

1 1995

10.5

10.08

12.06 11.07 13.5 15.12 15.3 14.64 14.37

31 1995/1/

1 9

10.98 9.99 12.96 14.58 14.76 14.1 32 1993/7/

11 1993

9.54

9 10.98 9.99 12.24 13.86 14.04 13.38 12.54

33 1993/5/

15 8.82

9.36 9.09 10.8 12.06 12.24 11.7 34 1991/4/

21 1991

8.96

8.1 8.64 8.37 9 9.54 9.72 9.42 10.41

35 1991/3/

21 9

10.08 9.54 10.8 11.52 11.88 11.4 36 1990/8/

21 1990 9 8.64 9.36 9 10.08 10.8 11.16 10.68 10.68 37

1989/2/

1

1989

11.34

11.34

11.34

11.34

12.78

14.4

19.26

15.48

15.48

1. 时间序列ARMA 方法预测中长期存款利率 1、通过自相关、偏自相关图初步定阶

以下分别是一年、三年与五年期长期存款的时间序列自相关与偏自相关图，从图中可初步判定三个序列都呈一阶自回归，即可用AR(1)建模。 2、 残差的白噪声检验

根据上述结果，建立AR(1)模型，即t t t y c y εβ++=-1，并对回归残差进行白噪声检验，结果如下：

残差的Q 检验虽不太理想，但从单位根上看原序列仍是平稳的。各模型回归结果如下： Dependent Variable: YEAR01 Method: Least Squares Date: 05/22/12 Time: 20:32 Sample (adjusted): 2 23 Included observations: 22 after adjustments Convergence achieved after 3 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.??

C 2.390066 0.309034 7.733978 0.0000

AR(1) 0.714956 0.119967 5.959588 0.0000

R-squared 0.639748 ????Mean dependent var 2.508636 Adjusted R-squared 0.621735 ????S.D. dependent var 0.654430 S.E. of regression 0.402496 ????Akaike info criterion 1.104243 Sum squared resid 3.240056 ????Schwarz criterion 1.203429 Log likelihood -10.14668 ????Hannan-Quinn criter. 1.127609 F-statistic 35.51669 ????Durbin-Watson stat 0.909905 Prob(F-statistic) 0.000008

Inverted AR Roots ??????.71

Dependent Variable: YEAR03

Method: Least Squares

Date: 05/22/12 Time: 20:35

Sample (adjusted): 2 23

Included observations: 22 after adjustments

Convergence achieved after 3 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.??

C 2.710504 0.300425 9.022242 0.0000

AR(1) 0.670041 0.109675 6.109314 0.0000

R-squared 0.651104 ????Mean dependent var 2.887727 Adjusted R-squared 0.633659 ????S.D. dependent var 0.734555 S.E. of regression 0.444597 ????Akaike info criterion 1.303212 Sum squared resid 3.953333 ????Schwarz criterion 1.402397 Log likelihood -12.33533 ????Hannan-Quinn criter. 1.326577 F-statistic 37.32372 ????Durbin-Watson stat 0.921911 Prob(F-statistic) 0.000006

Inverted AR Roots ??????.67

Dependent Variable: YEAR05

Method: Least Squares

Date: 05/22/12 Time: 20:36

Sample (adjusted): 2 23

Included observations: 22 after adjustments

Convergence achieved after 3 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.??

C 2.992741 0.276736 10.81443 0.0000

AR(1) 0.610615 0.104313 5.853679 0.0000

R-squared 0.631442 ????Mean dependent var 3.185909 Adjusted R-squared 0.613014 ????S.D. dependent var 0.773438 S.E. of regression 0.481142 ????Akaike info criterion 1.461198 Sum squared resid 4.629946 ????Schwarz criterion 1.560384 Log likelihood -14.07318 ????Hannan-Quinn criter. 1.484563 F-statistic 34.26556 ????Durbin-Watson stat 0.977306 Prob(F-statistic) 0.000010

Inverted AR Roots ??????.61

基于上述回归得到的模型就可以向后推算出利率的预测值。

2. 长短期银行贷款利率ARMA预测

通过自相关、偏自相关图初步定阶

以下分别是长短期贷款基准利率的时间序列自相关与偏自相关图，从图中可初步看出2个序列自相关与偏自相关系数都拖尾，ARMA定阶比较困难且精度不高，因此直接采用取历史期均值的方式作为预测期的借款利率。

8. 报告主笔人

王逸(09242081) 高经纬(09321027)

北京交通大学北京交通大学

经管学院经管学院

财务0901 会计0903

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企业价值评估--以腾讯公司为例

企业价值评估案例分析 —以腾讯公司为例 学生姓名： 学号： 系 部： 专 业： 指导教师： 二零一五年 十二 月 经济与管理系 财务管理 康翻莲

摘要 随着互联网产业的高速纵深发展，企业的商业模式、盈利模式和价值评估问题，再度成为各界人士关注的集中点。本文就从企业价值评估的角度出发，对腾讯公司进行了企业价值评估。 在理论上，企业资产评估有很多种方法，譬如收益法、成本法、市场法、期权定价法，本文都有做简单介绍。结合腾讯公司近8年的财务数据，对该企业进行了财务分析。接着，利用收益法中的现金流量法和期权定价法分别对企业进行了价值评估。 关键词：企业价值评估、评估方法、收益法

目录 摘要 (1) 1 理论综述 (3) 1.1企业价值理论概述 (3) 1.2企业价值评估的理论和方法 (3) 1.2.1企业价值评估的含义 (3) 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 (3) 2 企业价值评估的一般方法 (4) 2.1收益法 (4) 2.2成本法 (4) 2.3市场法 (4) 2.4期权定价法 (4) 3 腾讯公司企业概况 (5) 3.1腾讯公司简介 (5) 3.2企业财务状况 (5) 3.2.1企业财务指标分析 (6) 3.2.2营运能力分析 (7) 4 企业价值评估 (8) 4.1收益法 (8) 4.2期权定价法 (11) 4.2.1参数估计 (11) 4.2.2计算过程 (11) 5 结论及不足 (12) 参考文献 (12)

1.理论综述 1.1 企业价值理论概述 效率是企业价值的最好评判指标，企业财产的最佳的表现形式是企业价值，企业价值可以看成是一种效用，这种效用满足了主体的需要。企业价值的观点可以分别从劳动价值和效用价值理论分别看待。从劳动价值的观点看，价值等于凝结在生产中的必要劳动时间的总和。按照经济学的理论，效用决定价值，那么企业的价值就应当等于企业能够给投资者带来的最大效用。资本收益的多少，资本结构的变化，资本成本的多少增减，以及政府税收政策的改变，都对企业价值的增长有着很大的影响。 1.2 企业价值评估的理论与方法 1.2.1 企业价值评估的含义 企业资产价值评估是一种行为，同样也是一种过程。这种行为包括对企业整体价值、股东权益价值等的分析估算以及最终结论的撰写与显现，所谓过程就是说，企业进行资产价值评估具有一定的流程，企业要想得到准确的评估结果，就必须经历科学的具体的操作流程【1】。企业是一个有机的动态的整体系统，企业的本质就是追求利润最大化，在利润的引诱下，企业必须从自身资产情况以及整体的获利能力出发，去追求企业整体经济效益，从全方位多层次的角度测算企业资产价值评估。 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 （1）为企业产权转让及兼并收购分析提供理论依据 在企业产权转让及收购的活动中，企业的购买方需要估计目标企业的公平价值，企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值，双方在各自对同一目标企业价值的不同估计结果的基础上，进行协商谈判达成最终产权转让或兼并收购要约。 （2）在企业财务管理中，为衡量经营者绩效作参考 企业价值是企业在市场中交易的定价基础，投资者根据他们对企业价值做出的估计进行投资决策；而对于企业管理者来说，企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标，也即价值目标管理的核心。目前企业价值最大化已取代了企业利润最大化、股东价值最大化而成为企业财务管理的新的更合理的目标。如何提高企业价值，实现企业价值最大化的目标,成为企业管理当局业务活动的中心内

企业价值评估八大核心方法

企业价值评估八大核心方法 企业价值评估八大核心方法对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理.适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。 一.企业价值评估方法体系企业价值评估是一项综合性的资产.权益评估，是对特定目的下企业整体价值.股东全部权益价值或部分权益价值进行分析.估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法.成本法和市场法三大类。 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF）.内部收益率法（IRR）.CAPM模型和EVA估价法等。 成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本（成本加和）法。

市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业.股东权益.证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法.并购案例比较法和市盈率法。 图1 企业价值评估方法体系收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未来收入的时间价值，是立足现在.放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值的真实评估，所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。 市场法区别于收益法和成本法，将评估重点从企业本身转移至行业，完成了评估方法由内及外的转变。市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行横向比较，在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下，市场法的应用优势凸显。 二.企业价值评估核心方法1.注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF）企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和

资产评估方法研究

企业价值评估方法的研究 [内容摘要]随着企业财务目标的转变, 企业价值越来越成为企业管理 当局关注的核心内容，做好企业价值的评估工作，有助于企业实现和开展兼并、出售、转让、重组等各项经济行为活动。本文通过查阅企业价值评估的相关文献，研究了几种企业价值评估方法。全文共分为三个部分，第一部分为绪论， 介绍了研究的选题背景和选题意义，第二部分为理论基础，分别对国内和国外 文献的有代表的企业资产评估方法进行综述，最后对全文进行总结。 [关键词]企业价值；资产评估；企业价值评估； [ABSTRACT] With the transformation of enterprise financial target, the enterprise value more and more become the core content of enterprise management authorities concerned, do a good job in the evaluation of enterprise value can help enterprises to implement and carry out mergers, sell, transfer, restructuring, etc. Various economic activities. Through the enterprise value evaluation of related literatures, this paper studies the enterprise value evaluation methods. The full text is divided into three parts, the first part is introduction, introduces the research of the selected topic background and significance of topics, the second part is the theoretical basis, respectively, to the domestic and foreign literature on behalf of the enterprise assets evaluation methods were reviewed, finally, to summarize the full text. [KEY WORDS] value of enterprise；valuation；enterprise valuation 一、选题背景及选题意义 企业价值评估是现代市场经济的产物，财务管理的目标已经由利润最大化 转向为企业价值最大化,同时企业的经营战略也发生了根本性的变化。企业为了在激烈的市场竞争中占有一席之地，不再单纯的追求利润的最大化，而立志于 使其自身的价值在市场上得到承认,并且通过不断寻求增加价值的有效途径,以 追求企业价值最大化作为从事各种生产经营活动的目标c从而得到发展和进步。企业价值被认为是能够反映企业未来盈利能力的未来现金流量的现值，它是衡

无形资产评估案例分析

无形资产评估及案例分析 目录 一、无形资产评估的有关问题 二、三种评估方法及案例分析 一、无形资产评估的有关问题 无形资产评估中的理论和实践问题很多，这里列举在实践中经常面临的最重要的5个问题，展开分析。 1、无形资产的确认 什么样的经济现象或财产权利才算是无形资产？ 什么样的经济现象或财产权利能显示或表明无形资产的价值？ （1）可作为无形资产的经济现象 需经专门确认并做可辨识的描述。 应具备合法的存在条件并受法律的保护。 必须具有所有权并能够合法的转让。 必须有无形资产存在的有形证据或证明。 必须在可确认的时间内或作为可确认事件的结果而产生或存在的。 必须是在可确认的时间内或作为可确认事件的结果而被破坏或终止的。客户关系类：客户名单、以往的购货订单资料、往来函件； 契约权：合同或某种书面协议； 商标、专利、版权：书面注册文件； 集合劳动力：雇员清单、人事档案、与就业有关的纳税申报单； 专利技术：图纸、流程图、示意图、程序手册、备记录等； 商誉：财产报表、所得税申报、公司记录和文件、经营和财务预算。（2）不可作为无形资产的经济现象 无形因素或无形影响力 1、市场份额 2、高盈利能力 3、受保护状态； 4、垄断地位； 5、市场潜力； 6、神秘性； 1

7、可以继承或长期使用； 8、竞争优势； 9、独一无二性； 10、折扣价格； 11、变现性； 12、所有权控制。 （3）表明无形资产价值的经济现象 能为其所有者带来可以计量的经济利益。 一个例子： 1）一个新注册的商标—保持经济存在形式； 2）不使用状态—没有经济价值； 3）注册是为了防止被竞争对手获得，商标正被保护性使用—具有经济价值。 无形资产的会计处理—新旧会计准则对比 原准则规定：自行开发并依法申请取得的无形资产，其入账价值应按依法取得时发生的注册费、律师费等费用确定；依法申请取得前发生的研究与开发费用，应于发生时确认为当期费用。 新准则对研究开发费用的费用化进行了修订：研究费用依然是费用化处理，进入开发程序后，对开发过程中的费用如果符合相关条件，就可以资本化。 2、实施无形资产评估的原因—评估目的 1）投资--《公司法》 2）为财务会计对企业整体购买价格进行分分配 3）收购前企业价值的评估 4）购买特定的无形资产 5）其他为管理目的而进行的无形资产评估 1）为什么实施评估 2）评估的预期用途 3）谁将依赖于该项评估 《公司法》对出资范围的相关规定: “股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、 2

石油企业价值评估及方法选择

石油企业价值评估及方 法选择 文稿归稿存档编号：[KKUY-KKIO69-OTM243-OLUI129-G00I-FDQS58-

石油企业价值评估及方法选择 石油是关乎国家安全的重要战略物资，目前，各国对石油的储备和勘探开发都高度重视，这一领域的并购也此起彼伏。这些年来，随着我国推行“走出去”战略力度的加大，中国的石油企业在国外的并购活动及勘探开发项目也不断增多，这就要求我们能够准确把握所投资项目的价值，做出科学合理的决策，避免可能发生的风险和损失。 石油企业与其它企业既有很多共性，也存在其特殊性。石油公司的主要资产是其石油和天然气储备，也就是埋藏于地下的尚未开发、并具有经济开发意义的油气资源。石油企业的一个主要特点是，它们现有的油气储量资产不断枯竭，因此必须通过钻井或收购活动进行补充。另一个重要特点是其不确定性，主要表现在六个方面，即地质不确定性、政治不确定性、油价不确定性、成本不确定性、财政体制的不确定性、以及市场风险、汇率、利率和通货膨胀等不确定性。 一、地质不确定性。又称作技术不确定性或勘探开发不确定性。这种不确定性来自高投入的石油勘探开发活动在特定的地质结构、地理位置等条件下收益不确定性的风险。石油和天然气是储存于地下的流体资源，其生成的原因目前仍存在争议，而油气资源的分布则受到千百万年来各种复杂地质作用的影响，人们对油气分布和形成规律的掌握仍面临许多难题，同时，目前对全球油气资源的勘探和开采正在朝着成本高、勘探开发难度大的领域推进，如深海大陆架和偏远的边疆及内陆地区，油气的勘探开发成本无疑成倍提高，石油投资存在血本无归的巨大风险。对于石油企业来说，未来可能的探明储量会直接影响到评估结果，因此地质不确定性的风险会影响项目初期对一个油田的估值，而随着勘探开发的深入，新的地质信息会不断获得，又会不断带来估值的调整。 二、政治不确定性。作为国家的重要战略物资，石油往往与政治紧密联系。企业的石油投资项目常会面临项目所在国的政治条件变动或制约而给项目带来的损失，有时甚至导致项目的失败。传统意义上的政治不确定性主要包括政策、战争、恐怖行为、汇兑限制和违约风险等。政治不确定性一个最明显的例子是：2005年中海油出价185亿美元收购美国石油公司优尼科，但由于遭受美国国会的巨大政治压力，最终败给了出价174亿美元的雪佛龙公司[29]。政治不确定性会影响对石油项目的估值，这种不确定性因国家和地区而异，而且不易预测和量化，因此难以通过建立数学模型的方式进行定量分析。 三、油价的不确定性。国际石油价格一直动荡起伏，曾从90年代末的每桶10美元左右飙升至2008年的每桶147美元，然后由于美国次贷危机引发的金融危机而跌至每桶30美元左右，再上涨到每桶80-90美元。在这种油价大幅波动的背景下，一旦石油价格下跌到一定程度，势必使得根据油价走高预期作出的石油投资不仅不能取得丰厚利润，反而导致投资无法收回，蒙受巨大的经济损失。

关于品牌资产评估的研究

关于品牌资产评估的研究 一、品牌资产评估的意义 80年代以来，西方营销界一个广为流传的概念是“品牌资产”（Brand Equity），它将古老的品牌思想推向新的高峰。品牌资产作为公司最有价值的资产，又是一种无形资产，品牌资产评估成为关注的一大焦点，有关的研究大量展开，国际上已形成两大权威机构，每年或每二年发布全球品牌评估报告，受到广泛瞩目。 近年来，越来越多的企业开始使用品牌资产进行融资活动。品牌资产评估使得企业资产负债表结构更加健全。资产负债表是银行贷款、股市的依据。评估品牌将品牌资产化，使得企业负债降低，贷款的比例大幅降低，显示企业资产的担保较好，获得银行大笔贷款的可能性大大提高。对品牌资产进行评估还具有下面一些意义。 首先，品牌资产评估是品牌兼并、收购和合资的需要。近期兴起的品牌兼并、收购热潮，使得许多企业意识到对现有的品牌资产的价值进行更好的掌握是必须的，对兼并、收购的企业品牌价值掌握也同样重要。合资企业的不断出现产生了传统上认为不能联合的联合品牌名称。其次，品牌资产评估有利于提高管理决策效率。虽然有企业形象资产对股东有利，然而无法具体评估各项品牌经营实绩。对公司各个品牌价值作出评估后，有利于公司的营销和管理人员对品牌投资做出明智的决策，合理分配资源，减少投资的浪费。 再次，品牌资产评估能够激励公司员工，提高公司的声誉。品牌价值不但向公司外的人传达公司品牌的健康状态和发展，肯定品牌是公司长期发展的目标，更重要的是向公司内所有阶层的员工传达公司的信念，激励员工的信心。品牌经过评估，可以告诉人们自己的品牌值多少钱，以此可以显示自己这个品

牌在市场上的显赫地位。 另外，品牌资产评估的结果能够激励投资者信心。评估品牌可以让金融市场对公司的价值有较正确的看法，这可提高投资者的交易效率。 此外，在某些特定的情况下，品牌资产评估有利于合资事业和品牌延伸的发展。将品牌从公司其他的资产中分离出来，当作可以交易的财务个体的做法，有日渐增加的趋势。很明显，这为合资与品牌繁衍奠定了稳定的基础。品牌的价值，很多未作评估，在与外商合资时，草率地把自己的品牌（如：洁花、孔雀、扬子、美加净等）以低廉的价格转让给外方，就吃过大亏。 总之，研究品牌资产评估的原则和方法对于建立和管理品牌资产是非常有价值的。品牌资产是个战略性问题，它是竞争优势和长期利润的基础，它必须由企业的高级管理层亲自决策。品牌领导模式的目标不仅要管理品牌形象，更要建立品牌资产。可口可乐公司总裁伍德拉夫曾自豪地对世界宣布：即使公司在一夜之间化为灰烬，凭着可口可乐的品牌资产，可口可乐仍会在很短的时间内重建帝国。 二、品牌资产评估的一般方法 对品牌资产的价值评估是一项非常有意义的工作，但同时也是一项复杂而繁锁的工作。依据各种评估方法的基本特点作一归纳，品牌资产价值的评估方法基本可分为以下几种： 1、成本法（1）历史成本法历史成本法是依据品牌资产的购置或开发的全部原始价值估价。最直接的做法是计算对该品牌的投资，包括设计、创意、广告、促销、研究、开发、分销等。 这种方法的主要问题是如何确定哪些成本需要考虑进去，例如管理时间的费用要不要算？如何算？品牌的成功归因于公司各方面的配合，我们很难计算出真正的成本。即使可以，历史成本的方法也存在一个最大的问题，它无法反映现在的价值。因为它未曾将过去投资的质量和成效考虑进去。使用这种方法，会高估失败或较不成功的品牌价值。 （2）重置成本法重置成本法是按品牌的现实重新开发创造成本，减去其各项损耗价值来确定品牌价值的方法。重置成本是第三者愿意出的钱，相当于

无形资产评估方法与原则文档2篇

无形资产评估方法与原则文档2篇Intangible assets appraisal method and principle docum ent 编订：JinTai College

无形资产评估方法与原则文档2篇 前言：公务文书是法定机关与组织在公务活动中，按照特定的体式、经过一定的处理程序形成和使用的书面材料，又称公务文件。本文档根据公文写作内容要求和特点展开说明，具有实践指导意义，便于学习和使用，本文下载后内容可随意调整修改及打印。 本文简要目录如下：【下载该文档后使用Word打开，按住键盘Ctrl键且鼠标单击目录内容即可跳转到对应篇章】 1、篇章1：无形资产评估方法与原则文档 2、篇章2：无形资产评估报告所需内容文档 篇章1:无形资产评估方法与原则文档 评估方法 折现率的确定原则 （一）折现率必须高于无风险报酬率 无风险报酬率通常以政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率作为参考。折现率高于无风险利报酬率的部分即风险报酬率。在市场经济中，每项投资都伴随着一定风险，投资者进行投资都希望能获得更多的收益。无风险报酬率实质上是决

定投资者是否进行投资的最低标准，因此折现率必须高于无风险报酬率。 （二）折现率应体现投资回报率 在正常的资本市场条件下，每项投资的回报不应低于该 投资的机会成本。无形资产评估中的折现率反映的是资产的期望收益率。收益率与投资风险成正比，风险越大，期望收益越高;风险越小，期望收益也少。因此，在评估无形资产价值时，折现率应充分体现投资回报率。 （三）折现率要考虑通货膨胀因素 由通货膨胀造成的贬值应该在折现率中体现出来。如果 在预计资产的未来现金流量时考虑了通货膨胀，那么在估计折现率时也应该考虑通货膨胀率，反之则不予考虑。 （四）折现率与所选收益额的计算口径相匹配 在评估实务中，收益额可以因评估目的不同而采用不同 的计算口径，如采用净利润、净现金流量等。在预计资产的未来现金流量时已经对资产特定风险的影响做了调整的，估计折现率时不需要考虑这些特定风险;如果用于估计折现率的基础 是税后的，应当将其调整为税前的折现率。针对不同的收益额

企业价值评估案例分析

企业价值评估案例分析 某咨询企业股权转让项目评估： 内容提要 ZX公司的外放股东拟购买中方股东所拥有的ZX的股权。本项目评估基准日为2002年11月30日，资产评估的目的是通过对ZX公司的企业价值进行评估，为股权交易双方提供中方股权价值的参考依据。 ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业，其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方持有的全部股权，使ZX公司成为其全资子公司，并调整ZX公司未来的业务结构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景，在特定的评估目的下，结合各种评估方法的特点和优势，选择收益法进行评估。 一、基本情况 说明公司性质、业务范围、近年来所经营产品（或服务）的业务量及业务收入、资产、负债及财务状况等等。 ZX公司是一家从事咨询业的中介机构，其业务以市场调查和投资咨询为主，另外也从事经营咨询和基金管理等业务。 二、评估方法选择 （一）选择评估方法的理由 （二）本项目满足所选方法的条件 净现金流现值采用分段法。 方法中的特点：ZX没有财务杠杆、假设现金流是平均流入、至评估基准日ZX公司已成立9年、存在溢余资产。 三、评估的技术说明 （一）咨询行业分析 1、国内咨询行业基本情况 2、影响咨询行业发展的因素：（1）社会经济发展（2）全球化和国际资本的流动（3）市场 的发育情况和客户的认知程度（4）行业环境（5）人力资源 （6）企业的管理水平和专业化水平 3、我国咨询行业市场分析 （1）当前咨询市场宏观经济环境分析 （2）当前我国咨询市场供需形势及特点 （3）A国企业对华投资情况分析（？） （二）待估企业分析 1、企业的发展经营计划和措施 2、企业的经营优势：（1）品牌优势（2）服务质量优势（3）其他优势 3、企业面临的主要风险：（1）同行竞争的影响（2）服务价格的影响（3）业务市场来源单 一的风险 （三）企业未来现金流预测 1、现金流预测基础 2、未来现金流预测的基本前提 （1）未来主要精力在咨询业务、调查业务、经营咨询，现有的基金业务结束后将不再开

无形资产评估的方法

无形资产评估的概述 无形资产评估目的的界定无形资产的价值评估，是指按照一定的估价标准，采用适当的评估方法，通过分析各种相关因素的影响，计算确定无形资产在某一评估基准日现时价值的工作。 资产评估的产生在于资产交易的需要，当资产的权属发生了变化，出现了对交换价值的意见不一致，就需要一个尺度来确定所转让物的公允价值，以平衡各方利益。资产评估的情形主要有资产权属发生和没有发生转变两大类。资产权属发生转变，评估是为了确定恰当的资产价值，以促成交易;资产权属没有发生转移或确定资产的现实价值时，评估也是服务于交易的。 根据我国《国有资产评估管理办法》的规定，资产评估的目的主要有以下几种:资产拍卖、转让；企业兼并、出售、联营、股份经营；与外国公司、企业和其他经济组织或者个人开办中外合资经营企业或中外合作经营企业;企业清算；资产抵押及其他担保;企业租赁; 需要进行资产评估的其他情形。无形资产由于自身的特点，一般不用于清偿或抵押，而是服务于企业内部经营和对外投资、转让，但土地使用权、专利权、采矿权等专有权力例外。 因此，无形资产评估的目的主要有两类:一是按照国家税法和会计准则的有关规定，以无形资产成本摊销为目的的资产评估，其评估目的是为了保全资本，实现生产要素的价值补偿，防止国有资产的流失；二是以无形资产投资、转让为目的的资产评估，以便为其价格的确定提供可靠依据。无形资产评估除此之外，也为企业产权变动和各种专有技术、技术贸易和各项经济权力等活动提供中介服务，报告对供需双方特定的公允价值，促进企业资产经营活动目的的实现。总之，随着交易的复杂化，评估的具体情形也必将多样化，而不会仅仅局限于资产转让评估、产权转让评估等，但都不会脱离服务于交易这一根本目的。 [编辑] 无形资产评估的特点 无形资产是有形资产的对称，是指特定主体控制的不具有独立实体，对生产经营与服务能持续发挥作用并能带来经济利益的一切经济资源。由于它是无形的特殊资产，因此它的价值也有其自身的特点。 1.无形资产价值的弱对应性 无形资产的价值不同于有形资产的价值，具有特殊性、例外性。尽管有些无形资产的形成是可以进行成本核算的，如新技术的研制开发和新产品的研制往往要做成本记录，但无形资产的生产成本在会计账目上往往是不完整的。而且无形资产属创造性劳动成果，成果的出现带有较大的随机性、偶然性和关联性，常常是在一系列努力与失败和投入与浪费后才取得的一些成果，而失败的损失代价很难预计和确切量化，从而使无形资产的开发费用缺乏明确的对应性。

安徽丰原药业企业价值评估案例分析教学提纲

安徽丰原药业股份有限公司（000153）价值 评估案例分析 企业管理学术三班 TSP120503102 杨杰

一、被评估企业简介 安徽丰原药业股份有限公司（以下简称“丰原药业”）是安徽省规模最大的国有控股医药企业，国家认定的高新技术企业、安徽省百强企业、安徽省医药行业首家上市公司，2006年被授予全国“百姓放心药品牌”，公司总资产12亿余元，员工近5000人，2007年、2008年、2009年连续三年荣膺中国制药工业百强。丰原药业旗下拥有5家制药企业、2家药包材生产企业、4家医药营销公司、1家大药房连锁公司、2家参股公司，44条通过GMP 认证的生产线。产品涉及生物制药、化学制药、中成药三大领域，涵盖解热镇痛、妇儿、神经系统、心血管、泌尿系统、营养类、抗生素等7大类、10余个剂型、300多个品种。拥有多个国家一、二类新药品种和多项产品自主知识产权。丰原药业实施了全方位的市场培育和开发策略，目前在全国30多个省、市、自治区设立销售办事处，构筑了以全国大中城市、经济发达地区和大中型医院为主的高效有序的销售网络，并有部分产品成功打入国际市场。公司拥有40年输液生产历史，是华东地区大型输液生产基地，每年生产各类软袋、塑瓶等输液产品6.5亿瓶（袋）。丰原药业拥有完善的批发和零售网络，其中“丰原大药房”是安徽省唯一拥有百家连锁药店的零售企业，下设近200家连锁药房；丰原医药营销有限公司的业务遍布安徽省各个地市、县。丰原药业人以“诚信双赢”做为做人做事的根本，把“珍惜生命呵护健康做好药为百姓”做为丰原药业的神圣使命。丰原药业坚持质量就是生命的原则，以市场为导向，不断加大科技创新力度，为百姓造福；以效益为中心，不断提高企业管理水平，降低成本，提高效益，努力实现客户、员工、股东价值最大化。 二、行业发展现状 近年来，我国制药工业发展迅速，从1999年开始，工业总产值以年均17.88％的 速度增长。进入2006年后，增速较前有所放缓 图1998～2007 年医药工业总产值变动轨迹 （数据来源：国家统计局） 2008年1-5月份医药工业销售收入同比增长27%，利润同比增速达到41%，增 速较去年同期分别提高了4.3 和4.8 个百分点，但环比数据显示从2007 年三季度开 始医药行业利润增速连续三个季度放缓。销售收入增幅较一季度下降接近4 个百分 点，而利润总额增速下降了将近10个百分点，利润总额高位回落趋势明显。但目前 医药工业利润总额增速仍名列行业前三甲，经营景气程度好于其它消费品行业。

企业价值评估方法的比较及其选择

\摘要《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法1 引言2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。2 企业价值评估方法应用现状企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。3 成本法、市场法、收益法比较分析要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。3.1 各方法的原理成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。[!--empirenews.page--]3.2 各方法的前提条件运用成本法进行企业价值评估应具备的前提条件有三个：一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计；二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值；三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。若选择收益法进行企业价值评估，应具备以下三个前提条件：一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；二是目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算，也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化；三是被评估企业应具持续的盈利能力。采用市场法进行企业价值评估需要满足三个基本的前提条件：一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。3.3 各方法的适用性和局限

论文范文—无形资产评估方法研究

无形资产评估方法研究 我国对无形资产的关注和研究是从改革开放以后才开始的，与西方发达国家相比起步比较晚，目前基本上处于借鉴西方国家无形资产评估理论和方法的阶段上，还没有形成自己的理论体系。对无形资产内涵的确定、类型的划分以及评估方法等方面基本上都是引进外国的。我们对无形资产的认识不深入，实务操作也处于起步阶段，这必然给我国的无形资产评估工作的发展完善带来一定的困难。但随着市场经济的发展，特别是知识经济的崛起，无形资产在国民经济建设中的作用越来越突出，企业也逐渐认识到无形资产在生产和经营中的重要作用，特别是改革开放以后，我国建立起市场经济的新体制，无形资产的评估和研究工作显得越来越重要。所以对无形资产基础理论的研究和规范实务操作就显得非常重要。 一、无形资产评估传统方法评析在无形资产评估过程中，评估方法的选择和运用处于核心地位。目前无形资产评估的主要方法有成本法、收益法和市场法，下面对这三种方法进行评析并对应用中的有关问题进行探 讨。 （一）成本法。成本法的基本思想是利用历史成本（即最开始购置或创造无形资产时所支付的完全成本）或简单重置成本（即以重新购进或创造无形资产时所需的支出费用）作为推算无形资产价值的主要依据。无形资产的重置成本法，是指在评估无形资产时，按被估资产的现时完全重置成本（重置价）减去应扣减损耗及贬值，或乘以成新率来确定被估无形资产价值的一种方法。公式为：无形资产评估值=无形资产重置成本X成新率。在实际运用中，重置成本 是根据历史成本调整得到的。历史成本体现了资产的原始形成过程，具有易获得性和可验证性，不受人为因素的影响，容易被人们所接受。成本法的适用场合是以摊销为目的的无形资产的评估，但相对于有形资产来说，无形资产有其特殊性，所以成本法的使用也有局限性。一是无形资产的历史成本具有不完整性、弱对应性及虚拟性等特点，因此根据历史成本调整得到的重置成本来评估无形资产现值是不合理的。二是无形资产的成新率很难确定。三是大多数无形资产常常存在着开发成本高而应用前景差或开发成本低而应用前景好的现象。对这样的无形资产用成本法进行价值评估是不合适的。 （二）收益法。收益法是通过估算被评估资产未来预期资产未来收益并折算成现值，借以确定被评估资产价

无形资产评估及案例分析

无形资产评估及案例分析 季珉 目录 一、无形资产评估的有关问题 二、三种评估方法及案例分析 一、无形资产评估的有关问题 无形资产评估中的理论和实践问题很多，这里列举在实践中经常面临的最重要的5个问题，展开分析。 1、无形资产的确认 什么样的经济现象或财产权利才算是无形资产？ 什么样的经济现象或财产权利能显示或表明无形资产的价值？ （1）可作为无形资产的经济现象 需经专门确认并做可辨识的描述。 应具备合法的存在条件并受法律的保护。 必须具有所有权并能够合法的转让。 必须有无形资产存在的有形证据或证明。 必须在可确认的时间内或作为可确认事件的结果而产生或存在的。 必须是在可确认的时间内或作为可确认事件的结果而被破坏或终止的。客户关系类：客户名单、以往的购货订单资料、往来函件； 契约权：合同或某种书面协议； 商标、专利、版权：书面注册文件； 集合劳动力：雇员清单、人事档案、与就业有关的纳税申报单； 专利技术：图纸、流程图、示意图、程序手册、备记录等； 商誉：财产报表、所得税申报、公司记录和文件、经营和财务预算。（2）不可作为无形资产的经济现象 无形因素或无形影响力 1、市场份额 2、高盈利能力 3、受保护状态； 4、垄断地位； 5、市场潜力； 1

6、神秘性； 7、可以继承或长期使用； 8、竞争优势； 9、独一无二性； 10、折扣价格； 11、变现性； 12、所有权控制。 （3）表明无形资产价值的经济现象 能为其所有者带来可以计量的经济利益。 一个例子： 1）一个新注册的商标—保持经济存在形式； 2）不使用状态—没有经济价值； 3）注册是为了防止被竞争对手获得，商标正被保护性使用—具有经济价值。 无形资产的会计处理—新旧会计准则对比 原准则规定：自行开发并依法申请取得的无形资产，其入账价值应按依法取得时发生的注册费、律师费等费用确定；依法申请取得前发生的研究与开发费用，应于发生时确认为当期费用。 新准则对研究开发费用的费用化进行了修订：研究费用依然是费用化处理，进入开发程序后，对开发过程中的费用如果符合相关条件，就可以资本化。 2、实施无形资产评估的原因—评估目的 1）投资--《公司法》 2）为财务会计对企业整体购买价格进行分分配 3）收购前企业价值的评估 4）购买特定的无形资产 5）其他为管理目的而进行的无形资产评估 1）为什么实施评估 2）评估的预期用途 3）谁将依赖于该项评估 《公司法》对出资范围的相关规定: “股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等 2

企业价值评估方法选择

摘要《企业价值评估指导意见(试行)》于2005年4月起实施,打破了价值评估中单一使用成本法的局面,使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据,对三种方法进行了比较分析,探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。 关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法 1 引言 2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书(试行)》(简称“意见书”),从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求,并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法,这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面,拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此,在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题,对此进行深入的讨论具有现实意义。 2 企业价值评估方法应用现状 企业价值评估实践中,目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法,期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中,成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法,收益法、市场法很少采用,期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查,调查结果显示,成本法在我国企业价 值评估业务中所占的比例达95%左右,而收益法一般作为成本法的验证方法,不单独使用,市场法很少使用,期权法一般无人采用,而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书(试行)》中也未涉及到期权法,基于此,本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法,仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。

开题报告无形资产评估方法研究

1.3意义 1.3.1理论意义 简要地理解无形资产的概念、特点及传统的基本的评估方法，并且通过对比分析了解无形资产评估方法的优缺点。并通过对成本法、收益法、市场法等基本评估方法的比较分析了解其反映的影响无形资产价值或无形资产评估结果的各种因素。可借此来对无形资产评估方法理论研究进行简单的梳理和某种程度的提高和完善，对无形资产评估方法理论研究有很大的积极意义。 1.3.2现实意义 无形资产价值的实现和无形资产评估方法的选择都关系到企业的竞争潜力，关系到企业的市场占有，是企业生存的基础，只有不断完善与提升自身与企业，在持续不断中获得优势，在经济环境下发展，无形资产评估行业才能健康发展，企业才能有发展。希望通过对无形资产评估方法的研究来促进无形资产评估水平的提高，使企业创造出更多的价值，获得更多的超额收益。

重新研制非常困难且没有法律保护的无形资产重新研制成本几乎为零，而且前向成本法完全不考虑账面历史会计记录，而只考虑在当前情况下研制相同无形资产所需成本。前向成本法方法适用于法律保护薄弱、技术相对知名、目前没有产生收益的无形资产情形(John et al., 2013)。然而，前向成本法在确定边际价格时是非常有用的工具，常用于无形资产出售以及许可谈判中。研究指出：有的无形资产成本也很难确定。比如专利技术、管理人员能力、员工素质、商誉等等, 很难找到相近的统一的参考对象，更无法估计其成本、功能性贬值和经济性贬值。成本法很难用在这样的不确定性高的无形资产评估中。 2.2国学者相关研究 2. 2. 1对市场法的相关研究 黄鸣强(2013)研究指出：市场法，又称现行市价法，即在市场上寻找一个或几个参照物的的近期交易价格，据以分析、推断、估算资产价值的方法。这种方法很直接、易理解。但有时买卖双方出于保护商业或不愿公开财务核心资料或迫于竞争的压力等等各种原因、选择不公开黑市交易，这是的、政策不允许的，市场没能公开，这种情况下运营市场法评估是极其困难的。市场交易活跃是最基本的，如唯一和独特的特点，那么市场法可能就不适用。由于市场条件、交易情况、可比程度、方法运用、因素分析不同甚至评估师本身判断或假设不同导致同一无形资产评估的结果产生巨大的差异，这也属无奈的正常。因此在评估中不是一种主要的方法。蓿(2012)研究指出：根据市场交易确定无形资产的价值，适用于专利、商标和等，一般是根据交易双方达成的协定以收入的百分比计算上述无形资产的许可使用费。该法存在的主要问题是：觥鱼大多数无形资产并不具有市场价格，有些无形资产是独一无二的，难以确定交易价格。此外，无形资产一般都是与其他资产一起交易，很难单独分离其价值。丽芳等(2013)研究指出：采用此方法的前提是要有足够多的市场参照物，而且它们与被评估对象之间有较强的相似性。由于文化企业的无形资产具有独占性和独创性，很难找到可类比的价格，因此这种方法也不具有普遍适用性。 2. 2.2对收益现值法的相关研究 曾琳琳(2013)研究指出：收益法的应用，首先，被评估的无形资产的预期而且企业开发某项只是产权所能耗费的成本不能决定该知识产权的收益，因而这一方法也就难以作为评估的依据。宋巾（2013）研究指出：成本法比较充分地考虑了资产的

公司价值评估方法

公司价值评估方法 一、净现值法 净现值法是分别把各方案在研究期内不同时点上发生的所有现金流量按某一预定的折现率换算成等值的现值之和，然后比较各方案的现值和，其数值最大的方案就是最优方案，上述的现值和应是所有现金流入量的现值和与所有现金流出量的现值和之差。 使用净现值法应注意： 1、折现率的确定。净现值法虽考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资的报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体报酬率是多少。折现率的确定直接影响项目的选择。 2、用净现值法评价一个项目多个投资机会，虽反映了投资效果，但只适用于年限相等的互斥方案的评价。 3、净现值法是假定前后各期净现金流量均按最抵报酬率（基准报酬率）取得的。 4、若投资项目存在不同阶段有不同风险，那么最好分阶段采用不同折现率进行折现。 净现值法的优点 1、净现值对现金流量进行了合理折现，考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价（有些方法在处理现金流量时往往忽略货币的时间价值。如回收期法、会计收益率法。） 2、考虑了项目计算期全部的现金流量，体现了流动性与收益性的统一。 3、考虑了投资风险性，风险大则采用高折现率，风险小则采用低折现率。

4、净现值能够明确地反映出从事一项投资会使企业增值（或减值）数额大小，正的净现值即表示企业价值的增加值。 净现值法的缺点 1、净现值的计算较麻烦，难掌握 2、净现金流量的测量和折现率、贴现率较难确定 3、不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平，不能反映出方案本身的报酬率。 4、项目投资额不等时，无法准确判断方案的优劣，不能用于独立方案之间的比较。 二、内部收益率法（ＩＲＲ） 内部收益率又称为内部报酬率，是使项目从开始建设到寿命期（计算期）末各年净现金流量现值之和等于零（或者说总收益与总费用现值相等）时的折现率，即为内部收益率。以内部收益率作为评价和选择方案的指标，就是内部收益率法。内含报酬率法的优点 1、考虑了货币的时间价值; 2、从相对指标上反映了投资项目的收益率内含报酬率法的优缺点： 内含报酬率法的缺点 1、内含报酬率中包含一个不现实的假设：假定投资每期收回的款项都可以再投资，而且再投资收到的利率与内含报酬率一致。 2、收益有限，但内含报酬率高的项目不一定是企业的最佳目标。