第五章 长期负债融资

第五章长期负债融资

一、单项选择题

1、中国进出口银行给某企业提供的主要用于满足扩大机电产品出口资金需求的贷款性质属于：

A、商业银行贷款

B、其他金融机构贷款

C、政策性银行贷款

D、更新改造贷款

2、企业要取得银行贷款，必须履行的程序不包括：

A、银行审批

B、签定合同

C、定期对外公布财务报表

D、提出申请

3、关于长期借款，不正确的叙述是：

A、成本较低

B、可筹集大量资金

C、灵活性较强

D、筹资速度快

4、债券持有者可以根据规定的价格转换为企业股票的债券叫做

A、有担保债券

B、可转换债券

C、固定利率债券

D、一次到期债券

5、不属于企业利用债券融资的动机是：

A、作为银行信贷资金的替代物

B、利用债券筹资的特殊机制

C、增强企业在社会上的知名度

D、扩大企业股票流通的范围

6、下列各项内容不属于债券筹资优点的是：

A、资金成本较低

B、可利用财务杠杆

C、务风险较低

D、保障公司控制权

7、某企业为满足季节性需求，租用库房一个，租期3个月，该租赁行为属于：

A融资租赁 B 经营租赁 C 售后回租 D 杠杆租赁

二、多项选择题

1、长期借款按用途划分，可分为：

A、固定资产投资贷款

B、政策性银行贷款

C、科技开发和新产品试制贷款

D、更新改造贷款

2、长期借款的缺点在于：

A、不利于利用财务杠杆效应

B、财务风险高

C、限制条款多

D、筹集资金数额有限

3、根据我国公司法的规定，发行公司债券的具体条件如下

A、股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产

额不低于人民币6000万元；

B、累计债券总额不超过公司净资产的50%；

C、最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；

D、筹集的资金投向符合国家产业政策；

4、上市公司发行可转换债券必须具备的条件有：

A、财务报表经过注册会计师审计无保留意见；

B、最近三年连续盈利，

C、从事一般行业其净资产利润率在10%以上，从事能源、原材料、基础设施的

公司要求在7%以上；

D、发行本次债券后资产负债率必须小于70%；

5、与信用相比，融资租赁的独特特征表现为：

A、所有权和使用权相分离

B、融资和融物相结合

C、租金的分期归流

D、期限一般较短

三、计算题

1．某公司发行可转换债券，该债券面值为1 000元，期限为10年，年利率为4%，市场利率为5%。已知（P/F，5％，10）=0.6139 （P/A，5％，10）=7.7217。要求：计算该债券转换成股票前的价格。

2．1999年发行的债券，面值为1 000元，票面年利率为12%，期限为5年，市场利率为10％，每一年付息—次。已知（P/F，10％，5）=0.6209 （P/A，10％，5）=3.7908。要求：计算该债券的发行价格。

参考答案：

一、单选题

1、C

2、C

3、B

4、 B

5、D

6、C

7、B

二、多选题

1、ACD

2、BCD

3、ACD

4、ABCD

5、ABC

三、计算题

1．答案：价格=1000×0.6139+1000×4%×7.7217=922.77元

2．答案：债券发行价格=1000×0.6209+1000×12%×3.7908=1075.8元

对国有投融资平台公司的几点认识

对国有投融资平台公司的几点认识 一、什么是国有融资平台公司 国有融资平台公司主要指地方各级政府设立的投融资平台公司，是由地方政府及其部门和机构、所属事业单位等以地方政府信用为基础，通过财政拨款或注入土地、股权等资产，设立具有政府公益性项目投融资功能，并拥有独立企业法人资格的经济实体，它以国有土地和政府资产作为抵押，财政收入作为还款来源，向银行贷款获取建设资金，以吸引和撬动社会资本。包括各类综合性投资公司，如建设投资公司、建设开发公司、投资开发公司、投资控股公司、投资发展公司、投资集团公司、国有资产运营公司、国有资本经营管理中心等，以及行业性投资公司，如交通投资公司、农业惠农公司、水务水投公司、扶贫开发投资公司等。 二、地方政府融资平台公司出台的背景 一是1994年分税制度的改革，加强了中央政府的财力，但由于转移、支付制度不够完善，直接影响了地方政府的财力，让地方政府官员存在强烈的借债动力。二是由于现行财政体制和金融政策对地方债务行为和财政赤字的政策约束，搭建融资平台公司就成为地方政府扩大支出规模的现实选择。实际上地方政府投融资平台公司就是地方政府缓解支出压力，改善基础设施建设的产物。 三、投融资公司发挥的作用． 总体看来，通过地方融资平台，把银行资金优势、政府信用优势和市

场力量、社会资本结合起来，对扩大内需、促进地方经济发展，特别是加强基础设施建设等发挥了积极作用。 四、投融资公司出现的问题 主要是举债融资规模增长过快，运作不够规范；地方政府违规或变相提供担保，政府性债务负担沉重等。地方政府设立的投融资平台公司高管一般由政府指派，经营决策更多地体现政府导向而非市场导向，更注重投融资职能的发挥，但往往忽略了公司治理结构的完善，现代企业制度的建立，以及公司自身的可持续发展。 （一）发展定位不明确。 有的地方政府未能对辖内平台公司对外融资进行统一的归口管理；有的地方政府既没有对平台公司的经营目标和业务范围进行确定，也没有对其经营发展模式、融资渠道进行确定；有的地方政府作为投资出资人没有系统地安排平台公司总体负债规模，造成平台公司在实际运作中越位、错位或缺位。使一些平台公司在实际运作中难以界定究竟是政府的一个职能部门还是完全市场化的主体。 （二）债务规模大。 一是债务缺少还款来源。二是债务还款来源不充足。三是可能引发现金流风险。 （三）资产流动性不足。． 有些公司的财务报表中净资产量非常大，资产流动性普遍不足。（四）融资难度大。 主要依靠银行借贷、信托基金等融资，导致了政府融资平台公司融资

债务融资管理办法

**公司 债务融资管理办法 第一章总则 第一条为加强**公司（简称“股份公司”）债务融资的内部控制和管理，规范债务融资行为，控制融资风险，依据《**公司章程》和国家相关规定，制定本办法。 第二条本办法所称债务融资，是指企业法人为了满足生产经营发展需要，通过发行债券或者向银行等金融机构借款、融资租赁等形式筹集资金的活动。 第三条为保证债务融资行为的规范、有序，本办法明确规定了债务融资管理责任、整体授信和重大债务融资管理体制，以及债务融资的决策、执行和偿付管理等制度。 第四条债务融资管理的目标和遵循的基本原则： （一）债务融资应严格遵守国家法律、法规和股份公司内部控制规范，防范风险； （二）从整体经济效益出发，本着合理、需要、节约的原则，加强债务融资的预算控制和决策管理； （三）合理配置股份公司整体信用资源，加强金融机构战略合作，优化融资结构，降低资金成本。 第五条本办法适用于股份公司及所属各子公司。 第二章债务融资管理责任制度 第六条股份公司资金部、各子公司资金管理部门依据各自职责，行使债务融资管理职能，承担管理责任。 第七条股份公司资金部是股份公司债务融资管理工作的主管部门。在债务融资管理方面的主要职责是： （一）负责股份公司债务融资管理制度的建设，指导各子公司建立健全债务融资管理制度； （二）制定股份公司融资预算，统筹规划授信融资规模； （三）选择股份公司战略合作金融机构，牵头洽谈整体授信事宜，并负责对各级单位整体授信以外的授信审批工作； （四）负责重大债务融资方案的制定，代表股份公司进行重大融资的谈判； （五）负责股份公司总部的债务融资管理。 第八条各子公司资金管理部门负责本企业及所属子公司的债务融资管理。在债务融资管理方面的主要职责是： （一）执行股份公司债务融资管理制度，制定本企业债务融资管理实施办法，并将有关制度报股份公司资金部备案。

投融资平台调研报告

投融资平台调研报告 一、投融资概况 （一）投融资体制状况 包括投资与建设主体，平台管理方式，投资平台职责分工等。 （二）资金来源渠道状况 包括财政资金的注入方式、规模和可以提高平台贷款承载能力、增加资本金和现金流的项目、资产、资金等具体情况。 二、投融资平台建设与运作状况 （一）平台建设情况 （二）平台运作情况 1、融资模式 ①银行贷款 包括引导银行贷款的政策、措施 ②企业融资 组建的投资公司详细情况，包括： 公司概述（成立的背景、定位、职能、发展方向等） 公司治理结构：组织形式、人员结构等 融资渠道（融资方式、规模等） ③项目融资 包括BOT（建设-经营-转让）、BOO（建设-经营-拥有）、BT

（建设-转让）、BOOT（建设-经营-拥有-转让）、BLT（建设-租赁-转让）、BTO（建设-转让-经营）、TOT（移交-经营-移交）、PPP （公共部门与私人企业合作）等模式。 ④融资模式创新 包括利用保险、信托、资产证券化、产权交易、融资租赁、设立产业投资基金、引进战略投资等方式。 2、融资能力状况 从融资任务完成情况客观评估融资能力；结合十二五发展规划，综合对比资金需求、融资任务，分析评估未来融资能力与融资任务的匹配情况。 三、债务情况 （一）债务现状 主要包括债务主体、主要还款来源与规模、还贷方式、债务按期偿还情况。 （二）债务成因分析 从政府财力、投资需求以及债务管理等方面综合分析形成原因。 （三）债务风险评估 针对目前的债务规模和债务偿还方式、偿债来源及规模情况，分析当前还款能力和债务风险水平。

四、平台管理政策的影响和应对措施 五、做法与面临困难 （一）投融资平台建设和债务管理过程中的经验做法 包括财政土地等资本金注入、政策扶持、金融机构合作等； （二）在当前宏观形势和政策环境下，政府、部门及融资平台在融资、债务处置等方面面临的困难。 六、对投融资平台建设的对策建议 1、资本金注入方面 2、政策需求方面 3、融资渠道方面 4、银行信贷方面 5、制度建设方面 6、债务监管方面 7、规范运行方面等。

负债融资与权益资本融资比较

负债融资与权益资本融资比较 姓名：高代建班级：金一学号：1010911110 （一）摘要、本文主要对权益资本融资和负债融资进行比较和分析。分析在不同的情况下这两种融资方式的利弊。由于内部融资有限，权益融资和负债融资是各企业的主要融资手段。而权益融资与负债融资都存在成本，减小成本是企业价值最大化是企业所追求的目标。早期的资本结构理论对负债资本和权益资本的成本与企业价值做出了分析，分为净利理论、营业净利理论、传统折中理论。MM 理论更是进一步完善资本结构理论。权益融资是通过出让所有者权益获得资金,无须还本付息,被视为企业的永久性资本。负债融资是通过负债筹集资金,必须定期还本付息。由于内部融资有限,权益融资和负债融资成为各地地方政府各企业融资的主要方式。融资方式按照融资中产权关系的不同，可分为内部融资、权益融资与负债融资。内部融资无须通过一定方式筹集，可直接由企业内部自动生成或转移，主要包括提取公积金和未分配利润。权益融资通过让出所有者权益获得资金，无须还本付息，被视为企业永久性资本，负债融资是通过伏在筹集资金，必须还本付息。 关键词：负债融资、权益融资、资本结构、资本成本 （二）权益融资：权益融资是通过扩大企业的所有权益，如吸引新的投资者，发行新股,追加投资等来实现.而不是出让所有权益或出卖股票，，权益融资的后果是稀释了原有投资者对企业的控制权.

权益资本的主要渠道有自有资本、朋友和亲人或风险投资公司。为了改善经营或进行扩张，特许人可以利用多种权益融资方式获得所需的资本。 1、权益融资的优势 （1 ）权益融资所筹集的资本具有永久性。 （2）权益融资没有固定的股利负担。 （3）权益资本是企业最基本的资金来源。 （4）权益融资容易吸收资金。 2、权益融资的特点 （1）成本较高。 （2）转移企业的控制权。 3、权益融资的作用 （1 ）权益融资筹措的资金具有永久性特点，无到期日，不需归还。项目资本金是保证项目法人对资本的最低需求，是维持项目 法人长期稳定发展的基本前提。 （2）没有固定的按期还本付息压力，股利的支付与否和支付多少，视项目投产运营后的实际经营效果而定，因此项目法人的财 务负担相对较小，融资风险较小。 （3）它是负债融资的基础。权益融资是项目法人最基本的资金来源。它体现着项目法人的实力，是其他融资方式的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。

第五章财务管理咨询

第五章财务管理咨询【习题集精粹】 一．单项选择题（1~47） 1．企业的现金流动类型一般可分为经营性现金流动、投资性现金流动和筹(融)资性现金流动。其中，投资性现金流动是指（）。 A．同企业产品的生产、销售、服务提供的相关交易形成的现金流人与流出 B．与企业日常及管理活动相关的现金流人与流出 C．同企业固定资产、长期有价证券的购进与出售相关的交易形成的现金流入与流出 D．同企业股东权益、长期债务筹资、短期债务融资相关的交易形成的现金流入与流出 2．以下对财务控制管理活动的描述，正确的是（）。 A．核心就是明确划分股东会、董事会、监事会和经理人员各自在财务处理上的责任和权限的规定，确保财务制度的有效运转 B．是维持和扩大生产经营、调整资本结构、实施负责经营等的需要 C．从资源实质上看，以资源和资金为核心，企业还有一个价值循环链，包括企业战略、业务规划、经营计划、预算管理、绩效评价等等，这些环节都存在着必须的控制和管理活动 D．包含了企业的流动资产总额。内容包括：现金管理、有价证券管理、应收账款管理和存货管理 3．以下选项中属于利润管理内容的是（）。 A．财务管理战略、财务风险管理、企业评价等内容 B．企业上市融资设计及辅导、企业融资渠道设计及代理、现金流量管理、运营资本管理等内容 C．投资规划、委托理财设计及代理、并购重组设计及辅导等内容 D．盈余管理、税收筹划、股利政策设计等内容 4．以下不属于财务管理咨询内容的是（）。 A．委托理财 B．安全生产 C．成本控制 D．盈余管理 5．根据本量利分析原理，如果产品的单价与单位变动成本上升的百分比相同，其他因素不变，则盈亏平衡点销售量（）。 A．不变 B．上升 C．下降 D．不确定 6．在基本的本量利图中，盈亏平衡点是销售收入线与（）的交点。 A．变动成本线 B．固定成本线 C．销售收入线 D．总成本线 7．某企业销售甲产品的单价为200元/台，单位变动成本为80元，固定成本240 000元，甲产品盈亏平衡点的销售量为（）。 A．3000台 B．2500台 C．2000台 D．2200台 8．某企业只生产一种产品，单位变动成为100元，固定成本为600000元，销售价格为250元，销量为100（）台，则根据本量利模型，该企业的利润为（）。 A．70万元 B．80万元 C．90万元 D．100万元 9．某空调生产企业，2006年销售量4500台，平均销售单价1800元，单位变动成本1200元，固定成本600000元。2007年计划实现利润300万元，预计年销售量6000台，销售单价2000元，固定成本不变。如果不考虑其他因素，该企业为了实现目标利润，单位变动成本最高应控制在（）。 A．1100元

普通股和长期负债筹资课后作业

第十一章普通股和长期负债筹资课后作业 一、单项选择题 1. 将股票划分为记名股和无记名股的依据是（）。 A.股东权利 B.是否记名 C.有无面值 D.发行时间的先后顺序 2.下列关于公开间接发行股票方式的说法中错误的是（）。 A.需要通过中介机构发行 B.公开向社会发行 C.手续复杂，发行成本高 D.发行范围小，股票变现性差 3.下列关于现金流量折现法的说法中不正确的是（）。 A.现金流量折现法是通过预测公司未来盈利能力，据此计算出公司净现值，并按一定的折现率折算，从而确定股票发行价格的方法 B.这一方法在国际主要股票市场上主要用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行的定价 C.对公司现金流量的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值 D.采用这一方法的公司的特点是前期投资较小，初期回报高，上市时的利润一般偏高 4.下列不属于自行销售方式的特点的是（）。 A.发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图 B.节省发行费用 C.发行公司要承担全部发行风险 D.发行成本高 5.下列关于用市盈率法定价的说法错误的是（）。 A.确定每股收益的方式有完全摊薄法和加权平均法 B.采用完全摊薄法确定的每股收益比较合理 C.市盈率的确定应该根据市场的平均市盈率、发行公司所处的行业、发行公司的经营状况及其成长性等拟定 D.依照发行市盈率与每股收益之乘积决定发行价格 6.某股民以每股20元的价格购得X股票1000股，在X股票市场价格为每股15元时，上市公司宣布配股，配股价每股12元，每10股配新股4股。则X股票配股后的除权价为（）元/股。 A.14.14 B.0.4 C.15 D.15.17 7.A公司采用配股的方式进行融资。2014年3月25日为配股除权登记日，以公司2013 年12月31日总股本200000股为基数，拟每10股配1股。股票价格是8元/股，配股 价格为6.5元/股。则配股权的价值是（）元/股。 A.0.136

论地方政府投融资平台公司的转型发展

论地方政府投融资平台公司的转型发展重庆渝富资产经营管理集团有限公司夏秀兰 【摘要】投融资平台公司自4万亿元经济刺激计划实施迅速崛起后，承载了巨大的融资压力，其隐藏的债务风险、带来的社会矛盾以及肩负的历史使命迫使其转型升级，本文从政府层面和平台公司自身建设层面提出了转型发展建议。 一、政府投融资平台公司的产生和崛起 随着城镇化建设进程的不断加快，地方对城市基础设施建设需求越来越大，加之城市建设对地方政府官员政绩考核的正面激励，更是提升了地方政府搞建设的热情。然而，市政建设投资却存在巨大的资金缺口：一是分税制改革以来，财权层层上收，地方财政的财力增长远跟不上其所承担事务的资金需求量的增长；二是《预防法》又明确规定地方各级预算除特殊情况外不列赤字。地方政府急需资金与政府财政明显吃紧矛盾突出，于是，地方政府采取“表外负债”的方式进行隐性融资，地方政府投融资平台公司应运而生。 2002年以来，以重庆、上海为代表产生了一批融资平台公司，他们在实际运作过程中发挥了良好作用，解决了一些重大项目的融资难题。在这种背景下，融资平台公司如雨后春笋般迅速崛起，2008年4万亿元经济刺激计划实施后达到高峰，尤其是2009年，呈爆发性增长，据初步统计，金融危机爆发及积极财政政策方向拟定后成立了近5000个平台公司。

从平台公司产生的效果看，确实在加强基础设施建设以及应对国际金融危机冲击中发挥了积极作用。平台公司不仅撬动了银行贷款，同时还吸引了大量社会资本，较有成效地解决了地方基础设施建设面临的资金瓶颈问题。特别是在2009年应对金融危机的进程中，面对外需下滑、消费需求短期乏力的局面，平台公司带动的基础设施投资为扩大内需提供了强大动力，为经济增长做出了重要贡献。 二、政府投融资平台公司转型的必然性 尽管平台公司在城市化建设进程中发挥了积极作用，但其承载的压力、带来的风险、引起的社会矛盾早已引起广泛关注，问题不容小觑。一是融资能力下降。市容改善、城市发展外加政绩考核等因素使各级地方政府要不停地进行城市投资，平台公司是实施的主要载体之一，承担的融资压力愈来愈大，而这些项目大部分为公益性项目，短期内却无明显的经济效益，投入产出严重失衡；大多数平台公司经过几年的折腾，负债率偏高，财务状况不理想，继续融资的能力明显下降。二是过度依赖土地。土地出让收入被称为地方政府的“第二财政”，弥补了许多城市建设资金的缺口。但土地储备属于资金密集型业务，收购资金主要依赖银行，土地出让受制于房地产市场的稳定性，此外，有些收购的土地还需要完成整治，增加储备风险和成本。在房地产市场起伏不定的情况下，以土地出让金作为还贷资金主要来源的“时间换空间”模式具有极大的不稳定性，风险显而易见。三是引发社会问题。土地是平台公司最重要的资产之一，这些土地往往是城市周边居民用地或老企业土地，涉及拆迁安置、旧城改造、老企业搬迁等问题，关系到老百姓的切身利益，处理不好，可能导致群众上访等

杠杆收购中的负债融资分析

2005年6月重庆大学学报(自然科学版)Jun.2005 第28卷第6期Jour nal of Chongqi n g U niversity(N t u r l Sc ience Ed ition)Vo.l28 No.6 文章编号:1000-582X(2005)06-0139-04 杠杆收购中的负债融资分析* 詹学刚1,2 (1.重庆大学经济与工商管理学院,重庆 400030;2.重庆工商大学会计学院,重庆 400000) 摘 要:对杠杆收购原理和特征作了简要的介绍.鉴于杠杆收购财务杠杆率高、投机性大、风险大这一特性,对LBO中目标企业收购者和投资者之间的融资过程,借助于ROSS模型进行了博弈分析.期望通过均衡解对收购方和投资方提出有益的建议,并对双方提出了应谨慎实施杠杆收购的告诫.尤其对投资方提出了在得出融资方均衡解基础上,进一步对融资方均衡解的各参数进行分析和权衡,避免将融资方均衡解大与其企业质量就高完全等同一致.最后提出了LBO可作为拓宽中国企业兼并重组融资渠道的思想. 关键词:杠杆收购;博弈分析;ROSS模型;融资渠道 中图分类号:F224.32文献标识码:A 20世纪80年代至今,美国企业界出现了第四次并购高潮.在这一高潮中,一些名不见经传的小公司通过银行或其他的投资者,大势收购大的公司或集团,出现了 小鱼吃大鱼 , 蛇吞象 的局面,而且单项交易额较大的并购次数急剧增多.如1985年销售额仅为3亿美元的普兰德公司通过借债方式以17.6亿美元吞并了年销售额为24亿美元的雷夫隆公司[1].这种特殊的并购方式被称之为杠杆收购(l e verage buyou t)简称LBO. 杠杆收购是指收购方以目标公司的资产作为抵押,向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购,收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿本付息.杠杆收购中,一般由收购方设立一家控股公司,再由此公司去合并目标公司.具体办法是控股公司先从投资银行及其他来源借入 过渡性贷款 去购买目标公司的股权,取得控制权后,安排目标公司发行公司债券.由于公司负债比率很高,信用评级低,因而债券利率也高,也就是通常所说的 垃圾债券 .通过 垃圾债券 再次融来的资金偿还投资银行的债务.而控股公司与目标公司一般在控股公司取得过渡性贷款并完成交割后就合并.1 特征 与其他企业购并方式相比,杠杆收购具有以下特征: 1)收购公司用于收购的自有资金只占收购总价金的很小部分,通常在10%左右,其余大部分通过从银行和其他金融机构贷款及发行垃圾债券筹得.据美国德崇证券公司调查,从事杠杆收购的美国公司的资本结构大致为:股本5%~20%,垃圾债券10%~ 40%,银行贷款40%~80%[2]. 2)不是以收购方的资产作为负债融资的担保,而是以目标公司的资产或未来或有收益为融资基础. 3)杠杆收购常带有投机性,使投资者所投资金蕴藏着极大的风险. 从杠杆收购的主要特征可知其财务杠杆率高,风险大.它常会使财务结构健康的公司变成高负债比率的公司,从而使目标公司背上过重的利息负担,许多公司因此不得不出售资产,甚至倒闭.如著名的KKR公司收购雷诺 纳比斯科(R J R)案例中,R J R被收购半年后的财务报告即显示两季度的利息高达10亿多美元,亏损近4亿元[3]鉴于杠杆收购高收益、高风险的双 *收稿日期:2004-12-20 作者简介:詹学刚(1974-),男,重庆市人,重庆工商大学会计学院,讲师,研究方向:企业并购.

财务管理学第五章习题+答案

第五章：长期筹资方式 一.名称解释 1) 1 长期筹资 2 企业内部资本 3 内部筹资 4外部筹资 2) 5 股权性筹资 6 债务性筹资 7 混合性筹资 8 注册资本 3)9 投入资本筹资 10 股票 11 普通股 12优先股 4)13 国家股 14 法人股 15 个人股 16 外资股 5)17自销方式 18 承销方式 19长期借款 20 抵押贷款 6)21 信用贷款 22 记名股票 23 无记名股票 24 固定利率债券 7)25 浮动利率债券 26 收益债券 27 可转换债券 28 附认股权债券 8)29 私募发行 30 公募发行 31 租赁 32 营运租赁 9)33 融资租赁 34 直接租赁 35 售后租回 36 杠杆租赁 10)37 平均分摊法 38 等额年金法 39 认股权证 二.判断题 11)资本是企业经营和投资活动的一种基本要素，是企业创建和生存发展的一个必要条件。 （）12)处于成长时期、具有良好发展前景的企业通常会产生调整型筹资动机。例如，企业产品 供不应求，需要增加市场供应。（）13)在我国，非银行金融机构主要有租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司以及信托公 司、债券公司。（）14)在改革开放的条件下，国外以及我国香港、澳门和台湾地区的投资者持有的资本，亦可 以加以吸收，从而形成外商投资企业的筹资渠道。（）15)处于成长期的企业，当面临资金短缺时，大多都选择内部筹资以减少筹资费用。 （） 16)根据我国有关法规制度，企业的股权资本由投入资本（或股本）、资本公积和未分配利 润三部分组成。（）17)在世界范围内，公司注册资本制度的模式主要有三种，法定资本制、授权资本制和折中 资本制。（） 18)筹集投入资本也可以通过发行股票的方式取得。（） 19)筹集投入资本是非股份制企业筹措自有资本的一种基本形式。（） 20)筹集国家的投入资本自有是通过获取国家银行的贷款。（） 21)所有企业都可以采用筹集投入资本的形式筹措自有资本。（） 22)发行股票是所有公司制企业筹措自有资金的基本形式。（） 23)对于股东而言，优先股比普通股有更优厚的回报，有更大的吸引力。（） 24)B股是指专门供外国和我国的港、澳、台地区的投资者买卖的，以人民币标明面值但以 外币认购和交易的股票。（）

关于规范地方政府投融资平台的几点建议

关于规范地方政府投融资平台的几点建议 2009年3月，中国人民银行和中国银监会联合发布了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”。为此，一些地方政府借鉴外地成功的经验，对原有地方政府融资平台进行改革，开始建设新模式的投融资平台，在运作过程中拓展了巨大融资空间。 一、新型地方政府投融资平台的运作 （一）新平台建设的出发点。地方政府搭建新型融资平台，其目的就是要抢抓此次千载难逢的发展机遇，发挥国有资本对市场资源配置的引导作用，激活政府资源的资本属性，盘活存量国有资产，实现投资主体多元化、筹资渠道多样化、投资决策科学化、投资管理规范化、经营运作市场化，建立制度完善、运作规范的投融资体系和融资、投资、建设、管理、偿债一体化的良性循环机制，实现投融资由部门各自负责向政府集中主导转变、由行政决策向市场选择转变、由政府举债向资本运作转变、由间接融资向直接融资转变、由无偿投入向有偿回报转变。 （二）新平台的主要职能。一是统一化的政府融资平台。新型投融资平台通过整合政府优质资源，利用市场化手段，通过多种渠道为政府募集资金，以落实重大项目的配套资金、补充基础

设施建设资金，实现政府的投资引导意图。二是市场化的国资管理平台。新型投融资平台作为国有公司及国有资产的管理平台，利用市场化手段对下属公司以及划入的经营性资产进行整合调整，推动国有企业改革重组，实现国有资本有序进退，推进优质资产向优势企业集中、向价值链的高端集中、向产业链的关键环节延伸，实现国有资产布局调整和产业结构优化的目标。三是政策性的产业投资平台。新型投融资平台作为政府的产业投资平台，代表政府出资，根据地方产业政策进行产业投资，一方面可以开拓投资资金来源，顺利实现政策意图；另一方面采用市场化方式进行运作管理，有利于提高投资效率。四是先导性的创业引导平台。新型投融资平台作为政府先导性的创业引导平台，将发挥政府资金的种子资本作用，以国有资本先期投入引导战略投资者参与重大项目建设，更好地利用股权、基金等市场化手段与其他机构进行资金合作，通过资本经营服务、培育和辅导创业企业成长，发展一批与区域核心产业关联度高、市场前景广阔、经济效益好、技术含量高的新项目、新企业。 二、新型地方政府投融资平台的效应评估 新型投融资平台作为地方政府强化宏观调控能力，合理配置资源，促进经济结构调整的重要平台，对充分发挥地方政府投融资所具有的政策性效应和诱导效应，促进经济增长及经济结构调整，发挥了积极作用。但与此同时，由于这些平台公司自成立时

《财务管理学》第五章习题答案

第五章：长期筹资方式 名称解释 1长期筹资2企业内部资本3内部筹资4外部筹资 5股权性筹资6债务性筹资7混合性筹资8注册资本 9投入资本筹资10股票11普通股12优先股 13国家股14法人股15个人股16外资股 17自销方式18承销方式19长期借款20抵押贷款 21信用贷款22记名股票23无记名股票24固定利率债券 25浮动利率债券26收益债券27可转换债券28附认股权债券 29私募发行30公募发行31租赁32营运租赁 33融资租赁34直接租赁35售后租回36杠杆租赁 37平均分摊xx38等额年金xx 39认股权证 判断题 资本是企业经营和投资活动的一种基本要素，是企业创建和生存发展的一个必要条件。（） 处于成长时期、具有良好发展前景的企业通常会产生调整型筹资动机。例如，企业产品供不应求，需要增加市场供应。（） 在我国，非银行金融机构主要有租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司以及信托公司、债券公司。（） 在改革开放的条件下，国外以及我国XX、xx和台湾地区的投资者持有的资本，亦可以加以吸收，从而形成外商投资企业的筹资渠道。（） 处于成长期的企业，当面临资金短缺时，大多都选择内部筹资以减少筹资费用。

（） 根据我国有关法规制度，企业的股权资本由投入资本（或股本）、资本公积和未分配利润三部分组成。（） 在世界范围内，公司注册资本制度的模式主要有三种，法定资本制、授权 资本制和折中资本制。（） 筹集投入资本也可以通过发行股票的方式取得。（） 筹集投入资本是非股份制企业筹措自有资本的一种基本形式。（） 筹集国家的投入资本自有是通过获取国家银行的贷款。（） 所有企业都可以采用筹集投入资本的形式筹措自有资本。（） 发行股票是所有公司制企业筹措自有资金的基本形式。（） 对于股东而言，优先股比普通股有更优厚的回报，有更大的吸引力。 （） B股是指专门供xx和我国的港、xx、台地区的投资者买卖的，以人民币标明面值但以外币认购和交易的股票。（） 在我国，股票发行价格既可以按票面金额确定，也可以超过票面金额或低 于票面金额的价格确定。（） 股份公司无论面对什么样的财务状况，争取早日xx都是正确的选择。 （） 股票按发行时间的先后可以分为始发股和新股。两者的股东权利和义务都是一样的。（） 上市公司公开发行股票，应当由债券公司承销；非公开发行股票，发行对象均属于原前十名股东的，可以由上市公司自行销售。（） 股票发行结果如果过低，可能加大投资者的风险，增大承销机构的风险风 险和风险难度，抑制投资者的认购热情。（）

第十二章 普通股和长期债务筹资

第十二章 普通股和长期债务筹资 本章小结 学习目的：了解企业股权筹资和长期债务筹资的种类和特点，掌握其筹资程序和方法。 学习重点： 1.掌握各种筹资方式的特点； 2.股权再融资。 考情分析：本章属于筹资管理的基础章节，主要介绍了基本的长期资本的筹集方式。从以往考试分数来看，本章分数不多。本章的题型主要是客观题。 本章大纲要求： 最近三年题型题量分析 本章教材变化 本章与2010年教材相比在股权再融资部分增加了例题，其他部分没有实质变化。 第一节 普通股筹资 本章主要内容 股票的概念和种类 普通股的首次发行、定价与上市 股权再融资 普通股融资的特点 长期负债筹资的特点 长期负债筹资 长期借款筹资 长期债券筹资 普通股筹资

一、股票的概念和种类（一般了解） 二、普通股的首次发行、定价与上市（一）股票的发行方式 公司通过何种途径发行股票。

A.发行范围广，易募足资本 B.股票变现性强，流通性好 C.有利于提高公司知名度 D.发行成本低 【答案】ABC 【解析】公开间接方式需要通过中介机构对外公开发行，所以成本较高。 （二）股票的销售方式 股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。 【例题2·多选题】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有（）。 A.可及时筹足资本 B.免于承担发行风险 C.节省发行费用 D.直接控制发行过程 【答案】CD 【解析】自销方式发行股票筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险。采用包销方式才具有及时筹足资本，免于承担发行风险等特点。 （三）普通股发行定价 【例题3·单选题】资产现值要重于商业利益的公司的股票发行定价适合采用的股票发行定价法是（）。 A.市盈率法 B.净资产倍率法 C.销售收入倍率法 D.现金流量折现法

政府融资平台行业债务规模分析

政府融资平台行业债务规模分析 （一）债务规模 2011 年以来，经地方政府相关部门、融资平台公司和债权银行三方签字，共有61 家融资平台公司按银监会规定转为退出类平台，但以上公司中有55 家未完全剥离原有政府性债务或继续承担公益性项目的建设融资任务，2012 年底政府性债务余额为7414.83 亿元，其中有4 个省本级和1 个省会城市本级的18 家融资平台公司以转为退出类平台为由，少统计政府性债务2479.29 亿元，脱离了债务监管。 部分融资平台公司资产质量较差，偿债能力不强。2012 年底，36 个地方政府本级的223 家融资平台公司中，有94 家年末资产中存在不能或不宜变现的资产8975.92 亿元，占其总资产的37.60%；有5 家注册资本未到位56.19 亿元；6 家虚增资产371.07 亿元；3 个省会城市本级政府违规向融资平台公 司注入公园、道路等公益性资产45.53 亿元。 从偿债能力看，有68 家资产负债率超过70%；有151 家当年收入不足以偿还当年到期债务本息；有37 家2012 年度出现亏损。在2012 年融资平台公司偿还的债务本息3618.85 亿元中，以财政资金偿还1205.75 亿元、占 33.32%，举借新债偿还738.93 亿元、占20.42%，两项共占53.74%，虽然比2010 年下降15.81 个百分点，但融资平台公司自身偿债能力仍显不足。 总体而言，与2010 年相比，2012 年省市县融资平台公司平均每家资 产增加13.13 亿元，利润总额增加479.98 万元，平均资产负债率下降4.90 个百分点，偿债能力有所增强。 根据2013 年12 月30 日审计署发布的全国政府性债务审计结果，截至

企业融资风险的内外因分析

企业融资风险的内外因分析 企业融资风险的形成既有举债本身因素的作用，也有举债之外因素的作用。举债本身因素主要有负债规模、负债的利息率和负债的期限结构等；举债之外的因素是指企业的经营风险、预期的现金流入量和资产的流动性及金融市场等。我们把前一类因素称做融资风险的内因，而把后一类因素称作融资风险的外因。 融资风险的内因分析 （1）负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=[税息前利润/（税息前利润-利息）]越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。 （2）负债的利息率。在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业面临破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在税息前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。 （3）负债的期限结构。负债的期限结构是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，例如应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：第一，如果企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期内将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；第二，如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产；第三，长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。 融资风险的外因分析 （1）经营风险。经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险，其直接表现为企业税息前利润的不确定性。经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股本与负债融资时，由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。 （2）预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，因此，即使企业的赢利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时企业为了防止破产可以变现其资产，但各种资产的流动性（变动能力）是不一样的，其中库

[财务培训]第五章长期负债融资

[财务培训]第五章长期 负债融资

《财务管理》教案 第一章绪论（6学时） 第一节财务透视：从历史到现实 一、以筹资为重心的管理阶段 以筹资为重心的管理阶段大约起源于15、16世纪。其主要特点是：（1）财务管埋以筹集资本为重心，以资本成本最小化为目标；（2）注重筹资方式的比较选择，而对资本结构的安排缺乏应有的关注；（3）财务管理中也出现了合并、清算等特殊财务问题。 二、以内部控制为重心的管理阶段 1929年，世界性的经济危机的爆发导致了经济的普遍不景气，许多公司倒闭，投资者严重受损。这一阶段财务管理的理念和内容发生了较大变化，其重心由筹资转向了内部控制与规范。 三、以投资为重心的管理阶段 二战以后，企业规模越来越大，生产经营日趋复杂，市场竞争更加激烈。这一阶段的财务管理形式更加灵活，内容更加广泛，方法也多种多样，投资决策在财务管理中取得了主导地位。 四、以资本运作为中心的综合管理阶段 20世纪80年代以后，随着资本市场的不断发展，财务管理朝着资本运作等综合性的方向发展。 第二节财务基本要素：资本 一、资本及其特征 资本是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为生产经营活动所垫支的货币。资本有稀缺性、增值性、控制性的特点。 二、资本的构成

资本由债务资本和权益资本所构成。 一、资本的对应物--资产 二、资本的所有权结构 （一）资本所有权 1、债权 2、产权 3、关系 （二）资产所有权 债权人和所有人对法人财产都不拥有所有权。 资本的所有权结构图 通过上图分析可知：1、企业所有资产，所有者所有企业。 2、资本金是企业运行的中心。 3、企业具有三重财务身份，即债权人财务、所有者财务和经营者财务。第三节财务管理：对资本的运作 一、资本活动 1、资本取得 2、资本运用 （1）、资本投资

关于某做大做强投融资平台地实施方案设计

关于做大做强投融资平台的实施方案 为加快县域经济发展，推进项目建设，有效解决项目建设资金不足和融资难的瓶颈，通过市场化运作，盘活存量国有资产，做大做强做实投融资平台，建立融资、投资、建设、管理、偿债一体化的良性循环机制，结合我县实际，特制定本实施方案。 一、投融资平台建设的基本原则和主要任务 （一）基本原则 坚持以科学发展观为指导，整合政府资源，进一步完善、充实投融资平台，建立职责明晰、功能齐全、制度完善、运作规范、高效统一的投融资体系，遵循以下原则： 1、政府主导、市场运作原则。明确政府对各投融资平台的管理权，政府相关职能部门对投融资平台具有监管职能。各投融资平台要充分利用政府资源的资本属性，坚持市场化运作方向和“所有权与经营权分离”的原则，按照“独立核算、自主经营、自负盈亏、自担风险”的要求，不断提高国有资产经营和投融资管理水平。 2、优化配置、提高效率原则。在充分发挥市场机制优化资源配置的同时，辅以必要的行政手段，按各公司的职能定位，对可利用的政府存量资产资源和无形资产等整合充实

到各投融资平台，发挥政府资金的引导带动作用，形成多元化投资格局，高效率、低成本筹集建设资金。 3、土地资源、统一管理原则。在符合城乡总体规划和土地供应总量的前提下，支持各投融资平台通过投资获取储备土地作为偿还债务的重要资金来源。同时，为确保政府对土地资源的一级垄断，各平台储备土地的处置必须统一归口土地行政主管部门。 4、稳健经营、风险防范原则。坚持“三不”“三平衡”原则：即县财政不直接给投融资平台提供融资担保；各投融资平台对国、省、市专项建设资金必须专款专用，不得交叉使用或挪作他用；各投融资平台之间不得互相担保，更不得对外担保。即按照市场化经营原则，各投融资平台在净资产与负债、投入与产出、现金流入量和现金流出量三方面保持相对平衡，防止投资过度膨胀带来的经营风险和财务风险。 （二）主要任务 1、履行县政府融资职能。按照县委、政府“集中财力办大事、握紧拳头保重点”的项目建设总体要求，负责筹措县政府投资项目的建设资金。 2、履行县政府投资职能。按照县政府投融资业务范围，参与县本级政府项目建设的投资。 3、履行县属国有资产经营和财政专项资金市场化运作职能。按县政府授权经营国有资产，确保国有资产的保值增

负债融资的财务效应

文献综述 负债融资的财务效应 大学经济管理学院金融学 【摘要】：负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但这种筹资方式,在给企业带来巨大效用的同时,也会带来一些潜在的风险。一般情况下,企业只有在最佳的资本结构下,才会实现其价值的最大化。 【关键词】：负债融资资本结构财务杠杆 1.负债融资的概念及融资方式 1.1概念 负债融资是指企业以自有资金作为基础，为了维系企业的正常营运、扩大经营规模，通过银行借款、商业信用和发行债券的形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿，增值和更新的一种现代融资的经营方式。 1.2融资方式 主要有借款、发行债券、融资租赁等。 其实，根据：资产=负债+所有者权益，就可知道，企业增加资产的办法只有通过增加负债或权益，或二者同时增加。 2.负债融资的财务效应 2.1负债融资的正面效应分析 1.利息抵税效用。负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上大多数国家都规定负债免征所得税。我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量化，用公式表示为：利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。

2.财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式来表示：财务杠杆效用=负债额×（债务资本利润率-负债利率）×（l一所得税税率）。在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。 3.负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入，拥有股权的管理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时，却得不到全部的报酬；而当他们增加自身消费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。此时，管理者的经营活动并不都是以提高股东收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪华的办公场所、增加商务旅行的机会等，此时，就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。 当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因为管理者必须用大量的现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二，如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理者的控制权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。 2.2负债融资的负面效应分析 1.持续增长的负债最终会导致财务危机成本 负债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减

第五章 长期筹资方式

第五章长期筹资方式 一、单项选择题 1．企业的筹资渠道有( )。 A．国家资本 B．发行股票 C．发行债券 D．银行借款 2．企业的筹资方式有( )。 A．民间资本 B．外商资本 C．国家资本 D．融资租赁 3．国家财政资本的筹资渠道可以采取的筹资方式有( ) A．投入资本筹资 B．发行债券筹资 C．发行融资券筹资 D．租赁筹资 4．企业自留资本的筹资渠道可以采取的筹资方式有( A．发行股票筹资 B．商业信用筹资 C．发行债券筹资 D．融资租赁筹资 5．间接筹资的基本方式是( )。 A．发行股票筹资 B．发行债券筹资 C．银行借款筹资 D．投入资本筹资 6．筹集投入资本是企业筹集（）的一种重要方式。 A.债券资本 B.长期资本 C.短期资本 D.以上都不对 7．筹集投入资本时，要对（）出资形式规定最高比例。 A．现金 B.流动资产 C.固定资产 D.无形资产 8．按股东权利义务的差别，股票分为（）。 A．记名股票和无记名股票 B．国家股、法人股、个人股和外资股 C．普通股和优先股 D．旧股和新股 9．股票分为国家股、法人股、个人股和外资股是根据（）的不同。 A．股东权利和义务 B．股票发行对象 C．股票上市地区 D.投资主体 10．根据公司法的规定，处于（）情形的公司，不得再次发行债券。 A．公司的规模已达到规定的要求 B．具有偿还债务的能力 C．前一次发行的公司债券尚未募足 D．募集的资金投向符合国家产业政策的方向11．根据公司法的规定，累计债券总额不超过公司净资产总额的（）。 A．60% B．40% C．50% D．30% 12．在几种筹资形式中，兼具筹资速度快、筹资费用和资本成本低、对企业有较大灵活性的筹资形式（）。 A．发行股票 B．融资租赁 C．发行债券 D．长期借款 13．在几种长期筹资方式中，能够迅速获得所需资产、筹资限制较少、免遭设备陈旧过时风险的筹资形式应该是（）。 A．长期借款 B．发行股票 C．发行债券 D．融资租赁 14.筹集投入资本时，各国法规大都对（）的出资形式规定最低比例。 A.流动资产 B.固定资产 C.现金 D.无形资产 15.筹集投入资本，可不进行估价的资产是（）。 A.应收账款 B.无形资产 C.存货 D. 以上都不是 16.下列银行不属于商业银行的是（）。 A．中国人民银行 B．农业发展银行 C．国家开发银行 D.进出口银行 17.下列关于吸收直接投资的说法不正确的是（）。 A．有利于增强企业信誉 B．有利于尽快形成生产能力 C．有利于降低财务风险 D．资金成本较低 18．按发行对象和上市地区，可将股票分为A股、B股、H股和N股等。下列说法不正确的是（）。