利率市场化背景下的商业银行信贷资产证券化
G ANSU FINANCE
甘肃金融
/2015年第4期
◎赵晓娜／文
利率市场化背景下的
商业银行信贷资产证券化
在未来的金融改革过程中，最核心的应该是金融的存量改革。
随
着一系列推动利率市场化改革的政策措施的出台，利率市场化改革加
速推进，使得商业银行以赚取存贷利差为主要利润来源的经营手段面临着巨大挑战，发展低风险，占用资本少的表外业务成为商业银行转换经营模式的现实选择。信贷资产证券化业务的开展和推进，为商业银行减少表内风险资产的比重，增加资产管理的相关业务开辟了一条新的渠道。在这种情况下，信贷资产证券化成为商业银行盘活存量现金，加快流动性创造，拓展利润来源的不二选择。
商业银行信贷资产证券化概述
在未来的金融改革过程中，最核心的应该是金融的存量改革。所谓金融存量改革，就是通过金融创新，盘活现存的流动性差的金融资产，对此，信贷资产证券化被寄予厚望。
（一）概念
对商业银行而言，贷款是其重要的资产组成部分，所谓信贷资产证券化指的是商业银行把未到期的信贷资产打包出售
给其他的专业金融机构，专业金融机构将这些资产按照某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金的技术和过程，这一过程的实质是将商业银行缺乏流动性的信贷资产转化为现金流。
（二）信贷资产证券化的交易结构和运作流程
1.信贷资产证券化的交易结构。信贷资产证券化的交易结构一般包括：选择基础资产形成资产池，建立特殊目的实体（SPV ），通过SPV 实现资产真实出售和破
产隔离，SPV 以资产池的资产为基础发行资产支持证券出售给投资者，对投资者本金和利息的偿付。
2.信贷资产证券化的运作流程。首先，发起人即商业银行对基础信贷资产进行筛选和组合，形成资产池。其次，在形成资产池后，发行人（在我国通常是信托公司）要成立特殊目的实体（SPV ），SPV 承接资产池中的基础资产，以资产池中的资产为基础发行资产支持证券，实现信贷资产证券化。同时，信托公司又要与其他
机构签订委托合同，比如委托贷款服务机构收取贷款的本息（贷款服务机构通常是发起人。再次，与主承销商签订证券承销合同，制定证券发售方案。然后，投资者认购证券，信托公司将募集到的资金支付给发起人，作为发起人基础资产出售的回款。至此，基础资产的所有权转移到SPV 下，实现了基础资产和发起人的破产隔离。最后，贷款服务机构（发起人）收取贷款本息定期支付给资金保管机构，资金保管机构再将本息支付给登记结算机构，由登记结算机构支付给投资者。
利率市场化
与商业银行信贷资产证券化的关系
利率市场化加速推进的过程中，使得银行吸收存款的难度加大，对银行负债的稳定性构成了挑战，使得银行的流动性风险加大，同时，银行保有大量的信贷资产，而资产证券化可以使商业银行提高资金的流转效率。而商业银行信贷资产证券化的推出，能够完善全期限利率期限，为利率市场化进一步开展提供基础。因此，
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利率市场化和商业银行信贷资产证券化是互为因果的关系。
（一）利率市场化是商业银行信贷资产证券化的长期发展动力
发达国家利率市场化的经验表明，一旦存贷款利率全面放开，同质化的竞争可能导致实际贷款利率下浮和存款利率上浮，银行利差短期内可能会面临巨大压力。同时，利率市场化也使得商业银行金融创新加快，综合竞争能力增强。资产证券化就是商业银行在应对利率市场化过程中推出的重要的金融创新，也为商业银行提供了新的盈利渠道。而之前信贷资产证券化的收益率水平约为1%～1.5%。根据央行数据，截至2013年1月，信贷总额约是64万亿元，如果将其中的30%进行资产证券化，那么能够进行资产证券化的信贷总额是19.2万亿元，给商业银行带来的收入约1920亿元～2880亿元。利率市场化使商业银行吸收存款难度增加，负债的稳定性下降，使得资产长期化和负债短期化的矛盾更加突出，而通过信贷资产证券化能够提高商业银行资产负债的管理能力，减少流动性风险，能够较好解决商业银行资产负债期限错配的问题，降低商业银行的经营性风险。
（二）利率市场化是商业银行信贷资产证券化的催化剂
利率市场化的改革现在进入了一个关键阶段，贷款利率已经完全市场化了，利率市场化进一步改革的方向就是存款利率的市场化，这也是利率市场化改革的难点所在，因为一旦存款利率完全放开，就会给商业银行的经营带来巨大压力和冲击。而根据发达国家存款利率市场化的成功经验，存款利率市场化的突破口在于推出新的金融产品，实现对现有存款挤压和替代的作用，美国存款利率的完全市场化是当
时货币市场基金这个创新型的金融产品绕
过Q条例对存款利率的限制而最终实现
的。在利率市场化加速推进的背景下，商
业银行面临的竞争压力日益激烈，信贷资
产证券化为商业银行提供了灵活的资产负
债表的处理方式和新的竞争手段。一方
面，银行可以把信贷资产证券化作为有效
的资本管理手段，通过信贷资产证券化将
部分资产从资产负债表内转出，从而有效
减少表内风险资产，缓解核心资本压力。
另一方面，通过信贷资产证券化，商业银
行可以转移、分散信用风险，同时降低了
流动性风险。因此，商业银行有着强烈的
进行信贷资产证券化的冲动，换句话说，
利率市场化促使商业银行积极进行信贷资
产证券化。
（三）信贷资产证券化的发展能够推
动利率市场化的进程
首先，信贷资产证券化的主要作用在
于能够转移风险和扩大银行的流动性，转
移信贷风险，使银行能够按贷款的风险程
度对不同的市场主体适用不同的利率，而
不用过分担心出现坏账而“惜贷”，这必
然会促进贷款利率的市场化，通过信贷资
产证券化扩大了银行的流动性，使得银行
为了核心资本充足率“揽储”的压力减
小，推动存款利率市场化的进程。其次，
信贷资产证券化的推出能够丰富金融产
品，完善债券市场的收益率曲线。债券收
益率曲线指的是不同期限债券所对应的收
益率连接所形成的线。完善、连续的债券
收益率曲线是市场对债券市场化定价的基
础，而债券的市场化定价也是利率市场化
的基础。而目前交易活跃的债券主要是短
期融资券、中期票据、国债、金融债，短
期融资券和中期票据主要是短期的，国
债、金融债主要是长期的，在此基础上形
成的收益率曲线是不连续和不完整的，而
银行的信贷主要是中长期的，因此，通过
银行信贷的资产证券化，就能形成完整和
连续的债券市场收益率曲线，这会推动利
率市场化发展。最后，信贷资产证券化能
够促进资金的跨市场流动，加快利率传
导。信贷资产证券化使商业银行在资本市
场上出售信贷资产，换回现金资产，同
时，商业银行可以将换回的现金资产用于
票据贴现、同业拆借等货币市场业务，这
样就实现了两个市场的资金融通，而资金
的跨市场融通是实现资金市场化定价的重
要条件，而资金的市场化定价正是利率市
场化的必要条件。
（四）信贷资产证券化是利率市场化
的必要步骤
信贷资产证券化不仅能够调节银行的
资产负债表，促使银行转换经营模式，更
重要的是，信贷资产证券化是利率市场化
的必要步骤。由于信贷资产证券化，使得
证券化的资产实现市场定价，而证券化资
产的市场化定价，将会倒逼银行业的贷款
和存款利率实现市场化定价，最终实现完
全的利率市场化，这些银行产品的市场化
定价要求商业银行必须不断提高自己的定
价水平。一个好的定价水平要求商业银行
在定价时要按照风险和收益相对称的原
则，要考虑每项业务的成本费用、风险损
失和盈利的目标等相关因素，最终的定价
要实现收益大于成本费用。对银行来说，
完成任何一笔业务的定价，都需要不同角
度的成本核算和业务考核的相关会计管理
制度，健全的风险收益测评体系，以及完
善的内部资本分配方案，随着业务批量化
处理成为趋势，更需要相应的数据库和模
型作为支撑。这些方面的进步，必然会提
THEORETICAL SCOPE理论经纬
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