片仔癀背后的价值
片仔癀背后的价值 Document number：PBGCG-0857-BTDO-0089-PTT1998
片仔癀背后的价值
我觉得在当前行业中，医药行业是最具有持续且稳定发展前景的行业之一。医药行业中，最具有我国特色的行业就是中药企业。今天就讲一家知名的中药企业--片仔癀。
一、公司介绍
$片仔癀（SH600436）$是一家福建漳州的上市公司。公司控股股东漳州市九龙江集团有限公司占股%，该集团实际控制人是控股100%的漳州市国资委。截至，公司收盘市值亿，在A股283家医药生物行业中排名18名。根据公司2017年前三季度数据，净利润亿，排名31名；研发投入万，排名135名。
片仔癀拥有历史悠久、文化底蕴深厚和疗效神奇带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀产品有着四百多年的历史，其源于宫廷，流传于民间，因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。
关于品牌的来历，有个传说。明朝末年，有宫廷御医因不满朝廷暴政，携片仔癀秘方出逃至漳州璞山岩寺削发为僧，依据宫廷秘方，用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材，炼制成药锭，专治热毒肿痛。附近百姓患疾者众，寺僧广为施治，无不药到病除。宫廷秘方，就此落地生根。当时片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民间俗称“片仔癀”（“仔”为闽南方言中语气词，“癀”为热毒肿痛）。
二、公司产品
公司主要业务包括中成药制造、医药流通。其中，核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等片仔癀系列产品。除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生食品的健康产业，产品延伸至保健药品、保健食品、功能饮料、特色功效化妆品和日化产品。
片仔癀的产品主要分为三大部分：药品、日用品和化妆品。药品是片仔癀最主要的收入来源，日用品和化妆品及食品是后来慢慢发展来的。
药品：片仔癀、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、藿香正气胶囊、金度感冒片、六味地黄丸、川贝清肺糖浆、杞菊地黄丸、逍遥丸、知柏地黄丸、增乳膏、茵胆平肝胶囊。其中肝病药品2016年销售收入为10亿元，是公司的旗舰产品。
化妆品：五大系列，主要是去皱、祛痘、美颜等；
日用品：主要是香皂、沐浴露、洗发香波、花露水等；
食品：主要是莲藕、糖片、鲍鱼等。
公司最着名的药品就是叫“片仔癀”一盒只有一粒装的治疗肝病的药。一粒3g，市场价530元。该产品当前有效的专利就有7项，且属于我国的中药保护品种。
我国在中药配方上，设了一个“国家保密配方”。配方分三级，最高等级的是“国家绝密级配方”，保密期限永久。目前获此殊荣的两大神药就是云南白药和片仔癀。
公司主要原料中，麝香、牛黄、蛇胆、田七、川贝、半夏采购金额占比较大。由于片仔癀处方属于国家级绝密配方，因此是允许使用天然麝香的少数药品之一。国家为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名牌中药品种使用天然麝香，除此之外均以人工麝香代替，并在产品的主要成分中标明“人工麝香”标识，更进一步增强了片仔癀稀缺和名贵程度。公司麝香的供应商需取得国家林业局行政许可，蛇胆的供应商需取得省林业厅行政许可。国家林业局每年规定单位每年度麝香的使用定额。除麝香、蛇胆严格按国家有关规定采购外，牛黄、田七、川贝、半夏及其它中药材、原辅料、包装材料等公司的主要原料均通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。
三、销售模式
公司的国内主要销售模式为区域经销、VIP 销售模式、片仔癀体验馆销售等。
①公司的内销：通过各地的经销商以及药品零售渠道完成。建设公司直营的片仔癀国药堂和片仔癀药品专柜，拓展零售业务量。
②VIP 模式：成立 VIP 部，专门服务于高端客户。以会员制形式，选择高端客户群体成为公司的会员，提高 VIP 客户对品牌的忠诚度，促进产品的销售。
③“片仔癀体验馆”销售模式：将体验馆打造成“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”的有机结合体，通过体验馆提高消费群体对片仔癀品牌的认知度和购买欲。
④公司外销：通过海外总经销，公司授权漳龙实业公司为片仔癀及系列产品的海外总经销商。
VIP模式和“片仔癀体验馆”也是公司在营销上的创新。
四、主要优势
1.医药行业的优势：医药行业具强非周期性的特征。近年来，医药行业持续发展，其持续性源自药品的消费刚性。纵观全球，人口总量的增长、社会老龄化程度的提高、新兴国家城市化的加速以及各国不断完善的医疗保障制度，将成为未来全球医药市场的长期驱动因素。
2.国家政策支持：《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》提出的“中医药产业现代化水平显着提高，中药工业总产值占医药工业总产值30%以上，中医药产业成为国民经济重要支柱之一”发展目标来看，中医药未来有望获得持续的政策鼓励，利好整个产业发展。另外，《中华人民共和国中医药法》的颁布实施，首次从法律层面明确了中医药的重要地位，为国内中医药事业发展提供了法律保障。
3. 高新技术企业认定：公司于2008 首次被认定为高新技术企业，并于 2011年、2014 年、2017年通过高新技术企业复审。因此公司在2017 - 2019 年可继续享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按 15%的税率缴纳企业所得税。
4.研发投入：公司设有省级企业技术中心及研发公司，专门从事新产品开发、技术更新工作。公司与多家国内科研院所建立了良好的合作关系，一方面用以加强公司的科研开发能力，为公司开发高价值的新药，提供产品储备，解决生产技术难题；另一方面通过产、学、研合
作，提高公司员工素质，培养专业人才。在研发投入上，2016年投入万，占营收比例%。
5.公司产品的竞争力：公司核心产品片仔癀配方绝密，在治疗的细分领域几乎没有没有竞争对手。
五、财务状况
针对公司的财务状况，我选取了具有可比性的知名中药企业做对比。它们分别是$云南白药(SZ000538)$、$东阿阿胶(SZ000423)$、同仁堂和九芝堂。
片仔癀营收图
来源：安信安睿终端图文F10
片仔癀净利润图
来源：安信安睿终端图文F10
从公司近几年的营收和净利润数据看，片仔癀具有较强的盈利能力和持续发展能力。能在未来维持较稳定的财务状况。
片仔癀营运能力
来源：安信安睿终端图文F10
片仔癀盈利状况
来源：安信安睿终端图文F10
从净资产收益率上看，公司近几年均维持在14%-23%之间。巴菲特认为净资产收益率是衡量企业长期业绩的最佳指标。能够在15%以上的公司都算是优秀的公司。对比同行业四家公司，同仁堂和九芝堂总体
收益率低于片仔癀，但云南白药和东阿阿胶的净资产收益率大于片仔癀，这两家公司都能维持的20%或以上的水平。
从销售毛利润看，公司近几年毛利维持在50%左右。高于云南白药和同仁堂，但低于东阿阿胶和九芝堂。东阿阿胶由于产品单一的缘故，它的毛利率达到了60%以上，据最新财报，东阿阿胶的主要产品--阿胶毛利率%，且阿胶在公司利润占比高达%。至于片仔癀则在肝病用药的毛利率达%，占公司利润%。
从存货周转率上看，我发现片仔癀的周转速度较慢，但看了同行业的另外四家公司基本都是这样差不多的周转率。说明由于原材料的稀缺珍贵，需要一定量的库存做准备才能保证足额供应。另外再看片仔癀近年的年报数据，存货金额也有一定的增长。这也增加了企业存货跌价准备的风险。
六、不足之处
1. 研发投入不足：如果光讲A股上市的医药生物板块，那龙头就是市值最大的恒瑞医药了。恒瑞医药在研发上的支出也最大，2017年上半年研发支出达亿。并且在创新药上也有不错的作为。恒瑞医药还在2016年入选“国家第一批创新企业百强工程试点企业”，成为首批9家创新企业中唯一入选的医药企业。我要说明的是片仔癀是一家有着传统秘方的制药为主的企业，在研发占营收比和创新上会不及很多医药企业。
2. 原材料的稀缺性：天然麝香远不能满足市场需要，公司的投入人工养麝投入产出比不明，人工养殖的质量如何不清。
3.线下门店情况不明：公司自2015年起开始在线下开设“片仔癀体验馆”，截至2016年底开设达90家。这势必加大公司营销成本，门店发展的相关的情况难以从公开信息中找到数据。
七、风险提示
上文数据及部分文字描述及数据来源于片仔癀相关报表。片仔癀的投资价值是着眼于长期的，并不代表当前股价一定具有短期投资价值。也不代表本人推荐购买该公司股票。投资有风险，入市需谨慎
来源：安信安睿终端图文F10
片仔癀净利润图
来源：安信安睿终端图文F10
从公司近几年的营收和净利润数据看，片仔癀具有较强的盈利能力和持续发展能力。能在未来维持较稳定的财务状况。
片仔癀营运能力
来源：安信安睿终端图文F10
片仔癀盈利状况
来源：安信安睿终端图文F10