国盛证券：白马业绩疲软 为何北上资金反创历史新高

证券研究报告 | 市场策略研究

2018年11月06日投资策略

白马业绩疲软，为何北上资金反创历史新高？——陆股通周监控第15期

1、为何蓝筹业绩疲软，北上流入却创历史新高？上周国内政策力度再获加码，证监会发布声明减少对交易不必要干预，政治局会议再提“六个稳”，高层召开民企座谈会推动民营经济破局；国外方面，受周四夜间中美首脑通话影响，外围波动放缓。多重利好加持下，上周北上资金净流入346.34亿，单周流入额首次突破300亿大关。此前我们发布的《外资研究系列报告》中强调，外资更青睐本土优势或特色产业，其偏好有持续性，且外资持续流入阶段，相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远高于与盈利的契合度。落脚到A股市场，大消费是典型的本土优势产业，短期尽管部分消费板块基本面承压，但外资审美偏好的持续性弱化了对于短期业绩的敏感性，以大消费为代表的白马蓝筹股将成为引导国际资金长期流入的主要动力。

2、行业配臵：消费与金融板块获大额增持。上周北上资金回流大消费板块，此前连续多周遭大额净卖出的食饮、家电与医药行业获大幅增持，同时大金融板块继续受北上资金青睐，银行与非银行业流入额仍居前列。具体来看，食品饮料、银行、非银金融净流入额居前，分别达到了79.43亿、68.70亿以及58.81亿；汽车、商业贸易、有色金属净流出额居前，分别为3.27亿、2.08亿以及0.75亿。上周外资大幅回流消费股，一方面受市场回暖、悲观情绪缓解的影响，另一方面也受到前期消费白马股回调的刺激，抄底意愿明显。观察今年年中以来北上资金的调仓趋势，我们发现弱势行情下金融地产（特别是银行股）明显受到陆股通的追捧，成为资金的“避风港”，而反弹修复行情下北上资金则更多流向消费板块。结合近期市场运行特征可以看到，外资这种结构性增减仓，对于股市风格的引导起到了至关重要的作用。

3、个股配臵：消费白马股明显回流。上周陆股通大幅买入消费白马股，净流入前十个股多集中于消费行业。前二十大重仓股持股市值占总持股市值的比重小幅上升0.13%至55.23%，当前北上资金前20大重仓个股依旧集中于消费白马股。陆股通净买入规模前五的个股为贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、格力电器，其中贵州茅台大幅回流近40亿；陆股通净卖出规模前五的个股为华域汽车、大秦铁路、鞍钢股份、天齐锂业、长江电力。

风险提示：海外环境超预期变化；宏观经济超预期波动。作者

执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@https://www.wendangku.net/doc/b212232176.html,

分析师张峻晓

执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@https://www.wendangku.net/doc/b212232176.html,

内容目录

白马业绩疲软，为何北上资金反创历史新高？——陆股通周监控第15期 (3)

1、为何蓝筹业绩疲软，北上流入却创历史新高？ (3)

2、行业配臵：消费与金融板块获大额增持 (4)

3、个股配臵：消费白马股明显回流 (7)

风险提示 (9)

图表目录

图表1：北上资金大幅回流 (3)

图表2：南下资金转为流出 (3)

图表3：主板仓位下降，中小板仓位上升 (4)

图表4：创业板仓位上升 (4)

图表5：消费与金融板块大幅流入 (4)

图表6：消费与金融持仓市值升幅居前 (5)

图表7：金融仓位升幅居前 (5)

图表8：北上资金持股仍集中于消费板块 (5)

图表9：北上资金净流入与食品饮料相对大盘表现 (6)

图表10：北上资金净流入与家用电器相对大盘表现 (6)

图表11：食品饮料仓位与其相对大盘表现 (6)

图表12：医药生物仓位与其相对大盘表现 (6)

图表13：家用电器仓位与其相对大盘表现 (6)

图表14：电子行业仓位与其相对大盘表现 (6)

图表15：银行行业仓位与其相对大盘表现 (7)

图表16：钢铁行业仓位与其相对大盘表现 (7)

图表17：北上资金持仓集中度小幅回升 (7)

图表18：北上资金前20大重仓个股 (8)

图表19：北上资金净流入前10个股 (8)

图表20：北上资金净流出前10个股 (9)

白马业绩疲软，为何北上资金反创历史新高？——陆股通周监控第15期

1、为何蓝筹业绩疲软，北上流入却创历史新高？

多重利好催化下，上周北上资金流入额创历史新高。上周国内政策力度再获加码，证监会发布声明减少对交易不必要干预，政治局会议再提“六个稳”，高层召开民企座谈会推动民营经济破局；国外方面，受周四夜间中美首脑通话影响，外围波动放缓、汇率大幅反弹。多重利好加持下，外资自上周一开始回流，其中周五陆股通净买入173.85亿，为14年11月沪港通开通以来第一大单日净流入。具体来看，上周北上资金净流入346.34亿，单周流入额首次突破300亿大关，同时陆股通成交额占比也达到9.3%的历史新高。港股通方面，南下资金转为净流出，整周港股通净卖出20.60亿港币。板块仓位方面，中小板、创业板仓位上升，主板仓位下降。北上资金主板仓位下降0.25%至83.79%，中小板仓位上升0.19%至13.14%，创业板仓位上升0.06%至3.07%。

蓝筹股业绩下行，为何北上资金却大幅回流？从近期发布的三季报来看，以茅台为代表的众多白马蓝筹股业绩出现下行，而北上资金却逆势大幅回流，此前我们发布的《外资研究系列报告》中对于这种现象的原因已有详细解读。根据对外资审美的国际比较经验可知，外资更青睐本土优势或特色产业，其偏好有持续性，且外资持续流入阶段，相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远高于与盈利的契合度。落脚到A 股市场，

大消费是典型的本土优势产业，短期尽管部分消费板块基本面承压，但外资审美偏好的持续性弱化了对于短期业绩的敏感性，以大消费为代表的白马蓝筹股将成为引导国际资金长期流入的主要动力。

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

2、行业配臵：消费与金融板块获大额增持

行业配臵方面，金融与消费股大幅流入。上周北上资金回流大消费板块，此前连续多周

遭大额净卖出的食饮、家电与医药行业获大幅增持，同时大金融板块继续受北上资金青

睐，银行与非银行业流入额仍居前列。具体来看，食品饮料、银行、非银金融净流入额

居前，分别达到了79.43亿、68.70亿以及58.81亿；汽车、商业贸易、有色金属净流

出额居前，分别为3.27亿、2.08亿以及0.75亿。上周外资大幅回流消费股，一方面受

市场回暖、悲观情绪缓解的影响，另一方面也受到前期消费白马股回调的刺激，抄底意

愿明显。观察今年年中以来北上资金的调仓趋势，我们发现弱势行情下金融地产（特别

是银行股）明显受到陆股通的追捧，成为资金的“避风港”，而反弹修复行情下北上资金

则更多流向消费板块。结合近期市场运行特征可以看到，外资这种结构性增减仓，对于

股市风格的引导起到了至关重要的作用。

图表5：消费与金融板块大幅流入

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表6：消费与金融持仓市值升幅居前

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表7：金融仓位升幅居前

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表8：北上资金持股仍集中于消费板块

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind ，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所

3、个股配臵：消费白马股明显回流

上周陆股通大幅买入消费白马股，净流入前十个股多集中于消费行业。前二十大重仓股

持股市值占总持股市值的比重小幅上升0.13%至55.23%，当前北上资金前20大重仓个

股依旧集中于消费白马股。陆股通净买入规模前五的个股为贵州茅台、中国平安、招商

银行、五粮液、格力电器，其中贵州茅台大幅回流近40亿；陆股通净卖出规模前五的

个股为华域汽车、大秦铁路、鞍钢股份、天齐锂业、长江电力。

图表17：北上资金持仓集中度小幅回升

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表18：北上资金前20大重仓个股

证券代码证券简称持股市值

（亿元）

持股市值占

流通A股(%)

ROE(%) PE(TTM)

申万一级

行业

600519.SH贵州茅台559.88 7.42 25.52 23.68 食品饮料601318.SH中国平安439.71 6.02 15.86 12.05 非银金融000333.SZ美的集团369.38 13.56 22.86 13.49 家用电器600276.SH恒瑞医药293.51 11.85 17.17 65.49 医药生物002415.SZ海康威视234.64 9.07 23.24 24.26 电子600887.SH伊利股份207.35 14.55 19.59 23.48 食品饮料000651.SZ格力电器198.73 8.22 27.74 8.61 家用电器600900.SH长江电力174.96 9.74 13.15 15.31 公用事业600009.SH上海机场167.31 28.23 12.01 25.28 交通运输000858.SZ五粮液165.07 7.92 16.81 17.08 食品饮料600036.SH招商银行158.69 2.53 13.40 9.72 银行600585.SH海螺水泥131.67 9.54 21.46 6.83 建筑材料601888.SH中国国旅128.93 11.34 18.10 34.16 休闲服务600104.SH上汽集团101.77 3.14 12.14 8.77 汽车002304.SZ洋河股份99.06 6.52 22.66 18.77 食品饮料603288.SH海天味业91.07 4.95 25.71 44.67 食品饮料601901.SH方正证券73.84 16.07 1.21 79.63 非银金融600660.SH福耀玻璃66.55 14.50 16.48 13.47 汽车000002.SZ万科A60.99 2.54 10.26 8.78 房地产600690.SH青岛海尔60.71 7.28 18.05 11.79 家用电器资料来源：Wind，国盛证券研究所

图19：北上资金净流入前10个股

证券代码证券简称净流入（亿元）区间涨跌幅(%) 申万一级行业600519.SH 贵州茅台37.99 -1.67 食品饮料601318.SH 中国平安36.63 2.76 非银金融600036.SH 招商银行21.53 2.47 银行

000858.SZ 五粮液16.20 -1.12 食品饮料000651.SZ 格力电器13.68 3.51 家用电器600276.SH 恒瑞医药13.60 16.96 医药生物000333.SZ 美的集团12.39 1.69 家用电器600585.SH 海螺水泥11.83 9.35 建筑材料002304.SZ 洋河股份10.15 4.88 食品饮料601166.SH 兴业银行8.12 2.76 银行

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表20：北上资金净流出前10个股

证券代码证券简称净流入（亿元）区间涨跌幅(%) 申万一级行业600741.SH 华域汽车-3.55 -3.48 汽车601006.SH 大秦铁路-2.87 1.74 交通运输000898.SZ 鞍钢股份-2.76 1.54 钢铁002466.SZ 天齐锂业-2.50 9.36 有色金属600900.SH 长江电力-1.79 -2.50 公用事业603288.SH 海天味业-1.55 5.25 食品饮料600066.SH 宇通客车-1.48 -7.72 汽车002024.SZ 苏宁易购-1.47 -0.08 商业贸易000932.SZ 华菱钢铁-1.43 1.41 钢铁000338.SZ 潍柴动力-1.33 -0.90 汽车

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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1、海外环境超预期变化；

2、宏观经济超预期波动。

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