美国次贷危机后政府角色的评估

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名字：王玉灵

学号：2008326660083

专业：国际贸易

美国次贷危机后政府角色的评估

摘要：

美国政府在整个次级贷款危机的形成、发展、爆发和处理等环节都扮演了重要角色。宽松的货币政策导致房地产泡沫,而随后利率提高又刺破泡沫,这构成次贷危机滋生的土壤;对

住房抵押贷款证券化监管不严,导致次级贷款风险积累;美国鼓励低收入者购买住房的政策促进次级贷款市场迅速膨胀;危机爆发后,美联储及时出手救助,很大程度上遏制了危机蔓延。这启示我们:宏观调控政策的出台和实施要考虑微观经济主体风险承担能力;发展金融市场和

资产证券化的过程中必须加强监管;在金融市场出现不稳定苗头时,中央银行必须采取果断措施,将危机消灭在萌芽之中。

【关键词】：次级贷款危机货币政策资产证券化流动性

一：次贷危机的起源

次级房屋信贷危机（简称次贷危机）是一个目前还在进行中、由美国国内抵押贷款违约和法拍屋急剧增加所引发的金融危机。它对全球各地银行与金融市场产生了重大的不良后果。次贷危机发源于20世纪末，以2007年4月美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。它暴露了金融业监管与全球金融体系根深蒂固的弱点。

近年来许多美国抵押贷款发放是针对次级贷款（简称次贷）的借款人；而依照次级贷款的定义，这些所谓的借款人皆依照综合标准评量过，其能力不足以偿清贷款。[1]当美国房价在2006至07年度开始下降，抵押违约率上升，而普遍由金融公司持有的住房抵押贷款证券（Mortgage-Backed Security，简称MBS），失去了其大部分的价值。其结果是许多银行和美国政府赞助企业持有的资本大幅下降，造成世界各地紧缩信贷。

二：次贷危机爆前后的美国政府行为分析

（一）宽松的法律环境和监管真空

当美国把提高金融效率作为主要目标时，《格拉斯—斯蒂格尔法》逐渐失去了存在的价值。1980年颁布的《存款机构解除管制与货币控制法案》取消了关于利率上限的规定，金融机构可以根据客户的风险条件及经营状况自行设定利率，这是美国利率市场化的开端。1982年颁布的《可选择抵押贷款交易平价法案》允许抵押贷款利率随市场利率浮动，使贷款人利率风险和借款人的利率成本同时降低。1999年颁布的《金融服务现代化法案》使美国进入金融自由化的新时期，银行、证券、保险业务之间的相互渗透和融合得到了法律的支持，监管的放松使金融创新不断出现。在法律环境不断放松的同时，金融监管却没有得到有效的改善。美国的伞形监管框架下，美联储、货币监理署、联邦存款保险委员会、证券交易委员会、联邦金融机构检查委员会等机构同时对美国的金融监管负责。对于不断涌现的金融衍生品，其监管主体难以明确界定，而监管部门之间的相互推诿又导致“监管真空”的出现。同时在缺乏一个强有力的协商召集人的制度约束下，部门间的信息共享、协调监管失去了基础。次级贷款抵押证券就是在这样一个缺乏有效监管的环境中成长壮大的。

（二）利率政策是危机爆发的导火索

为进一步刺激因网络神话破灭出现衰退的经济，美国政府采取了一系列措施，但效果不理想。为此，从2001年1月到2003年6月，美联储13次下调联邦基金利率，利率从6.5%降到1%。低利率政策对促进经济增长起到了一定的效果，但并没有对美国的投资带来足够刺激，公众将贷款投向房地产市场以及负债消费上，导致美国的经济演变为“资产膨胀依赖型”模式。资产价格的上涨使美国央行面临通胀压力，美联储于2004年6月30日开始收紧银根，将利率提高至1.25%，随后又17次加息，到2006年6月30日利率已升至5.25%。利率上涨提高了资金的使用成本，使选择浮动利率的贷款人不堪重负，房地产市场上逾期拖欠贷款的人数不断增加，违约率上升。

（三）不适当的房地产金融政策催生房地产泡沫化繁荣

1994年克林顿为了赢得竞选承诺要实施让所有下层民众拥有住房的“居者有其屋”计划，其当选后退出了一系列鼓励房地产业发展的金融政策，鼓励购买力不足的人购买住房。原则上缺乏稳定收入且个人信用水平较低的人难以获得贷款，而充斥在美国金融系统中的巨大流动性又迫使金融机构为这些资金寻找合适的获利渠道，这一矛盾促使金融机构将目光瞄向“次级人群”。贷款机构不断降低贷款门槛，不再对贷款人的收入和信用情况进行严格的审查，甚至推出“零首付”的贷款项目。美国监管当局对这一现象并没有采取断然措施，默许和纵容推动次级贷款规模迅速

证券化结构下的借贷

资产证券化是结构性融资的一种形式，牵涉到金融资产募集，特别在那些没有现成资金，如抵押贷款、信用卡应收款、学生贷款等等的二级市场。募集来的资产是为由法人（主要是政府赞助企业和投资银行）新发行之金融资产的担保物，而法人则拥有的资产。在左侧的图显示整个操作有多方涉入。

资产证券化，与投资者对住房抵押贷款证券（MBS）获利欲望，以及评级机构先前给MBS的高信用评级这两个诱因混合在一起，这意味着具有高风险违约性的抵押贷款可能被

随意发放，且将风险从抵押贷款发行人向投资者转移而不用吃上任何官司。此外，资产证劵化还意味着发行人可以反复再贷出某一总额，大大提高了他们的手续费收入。因为发行人不用担保任何违约风险，他们尽可能的鼓励降低承保标准，以增加其贷款数量和总利润。

传统的抵押贷款模式涉及银行发放贷款给借款人/业主，以及信用维持（违约）的风险。随着资产证券化的降临，传统模式已经让位给“源于分配”的模式，其中的信贷风险被通过抵押贷款证券和抵押债务债券转移（分散）给投资人。资产证券化创造出了住房抵押贷款的次级市场，而且这意味着这些发行住房抵押贷款者不再需要持有至到期日。

资产证券化是随着1970年代私人抵押贷款汇集的建立而开始的。资产证券化在1990年代中期加速。从1996年到2007年，金融机构发行的住房抵押贷款证券总额几乎增加了三倍，达到7.3兆美元。次级抵押贷款证券化的份额（例如透过MBS传给第三方投资者）的比例从2001年的54％，到2006年的75％。艾伦·格林斯潘指出，目前全球信贷危机不能归咎于对没有良好信用的贫困家庭发放抵押贷款，而得归咎于对这种抵押贷款的证券化。美国住房业主、消费者、以及企业在2008年期间大约拖欠25兆美元。美国银行的保留约8万亿美元的总直接传统按揭贷款。债券持有人和其他传统的贷款者提供了另外的7兆美元。剩下的10兆美元来自证券化市场。证券化市场自2007年春季开始停业，而几乎在2008年秋季关闭。超过三分之一的私人信贷市场因而无法作为资金来源。投资银行有时把它们发放或购入的住房抵押贷款证券移出资产负债表项目之外，而称为结构性投资工具（structured investment vehicles）或特殊目的实体(Special Purpose Vehicle, SPV)。将负债“移出帐本”让大型金融机构来规避资本要求，从而增加利润，却增加了风险。投资银行和资产负债表外的融资工具有时被称作影子银行体系（shadow banking system），而它并没有受到像储蓄银行般同样的资本要求规范及中央银行的支援。

有些人认为，抵押贷款的标准变得宽松，是因为证券化引起一种型式的道德风险，即在抵押贷款链中的每一个环节实现了盈利，并把任何相关的信贷风险传递给贷款链的下一个环节。而另一方面，某些金融公司保留他们发放的大量住房抵押贷款证券，从而保留了相当多的信贷风险，因此这些机构所犯的道德风险较少。有些人认为这不是证券概念本身的缺陷，而问题在于其实行的方式。

根据诺贝尔奖获得者迈克尔·斯彭斯博士所述：“在金融体系里，当先前不相关的的风险转移而变得高度相关时，系统风险升级。届时，保险与多角经营模式失效。目前的危机与其根源有两个显著的层面。其一是在体系内稳定建立的系统性风险。其二是，这建立起来的系统性风险没受到注意或者没人采取行动。这意味着大多数参与者对其并没能意识到系统性风险，直到为时已晚。金融创新的目的旨在重新分配并减少风险，而这看来似乎主要是为了把风险从视野中隐藏。我们在未来所面对的一项重大挑战是能更好地理解这些动态，以

作为伴随金融不稳定影响而来的早期预警系统分析基础。”

不准确的信贷评级

信贷评级机构目前正基于次级贷款对CDO和MBS投资评级进行审查。这些高评级在过去是被认为有其道理，因为它的做法减少像超额担保（保证担保的超过发行的债务）、信用违约保险等的风险，而证券投资者愿意承担最初的损失。但是，也有迹象表明，某些涉及与过去当时已知的次级贷款相关证劵评级，该评级过程是有漏洞的。一些稍后被美国国会调查人员放上公共领域，并日期前推到信贷市场恶化之前的评级机构员工之间电邮往来表明，某些评级机构雇员怀疑用来评价结构信贷产品的松散标准将导致重大问题。例如，一封2006年来自标准普尔的内部电子邮件指出，“评级机构持续创造和[原文如此] 比以前更庞大的怪物—债务抵押债券市场。希望我们大家在这朴克牌砌起来的纸房子跨掉前，都富裕且退休了。”

高信贷评级鼓励了投资人购买由次级抵押贷款背书的证券，为房地产荣景提供资金。对评级机构评级，以及它们用来证明投资获利方式的依赖诱使许多投资人把证券化商品—某些基于次级抵押贷款—视为等同于高品质证券对待。这加剧了美国证券交易委员会移除监管障碍并减少披露要求，这些种种随着安然丑闻浮上台面。

批评者主张，评级机构与其自身利益冲突，因为他们是由组织并贩卖结构化证券给投资人的投资银行和其他企业所付钱办事的。2008年6月11日，美国证券交易委员会提出的规则旨在减少介于评级机构与结构化证券发行商间利益冲突的认知落差。2008年12月3日，美国证券交易委员会批准一连串措施，以加强对信贷评级机构的监督。经过10个月的调查发现，“评级的做法中有重大弱点”，这中间包括利益冲突。从2007年第三季到2008年第二季，评级机构为住房抵押贷款证券的信用评级下调了1.9兆美元。金融机构认为，他们不得不降低他们MBS的价值，并得募集额外的资金，以保持资本比率。如果这涉及新发行股股票的销售，现有股票的价值将会减少。因此，评级下调造成许多金融公司的股票价格下降

2008年12月经济学家阿诺·柯灵（Arnold Kling）在国会听证会上为房地美及房利美的崩

溃作证。柯灵说，高风险的贷款可能被华尔街“洗钱”并归还到银行体系，而以一种高评级证劵出售给投资人，掩盖其真正的风险，并规避资本储备要求。

美国政府政策

美国政府的作为和怠惰都促成了危机。有些人认为，目前美国的监管体制已经过时。时任美国总统的乔治·沃克·布什在2008年9月指出：“一旦这一危机得到解决，我们将得腾出时间来更新我们的金融监管机构。我们21世纪的全球经济仍然主要受20世纪过时的法律规管。”美国证券交易委员会已承认，自我监管的投资银行促成了这次危机。

增加拥房数量是克林顿和布什政府的一项目标。[99][100][101]有证据表明，联邦政府向住房抵押贷款业包括房利美与房地美两家政府赞助企业倾斜，以降低借贷标准。此外，美国住房及城市发展部住房抵押贷款的政策助长了风险贷款发放的趋势。在1995年，政府赞助企业开始接受政府奖金，以用来购买住房抵押贷款证券。住房抵押贷款证券里包括贷给低收入借款人的抵押贷款。因此政府赞助企业开始卷入次级抵押贷款市场。次级抵押贷款发放率在介于1994至2003年间，每年增长25％，这造成了在短短九年间次贷总数近10倍的增加。些证券相对较高的收益率，以及在一定时间内的低利率，对华尔街来说非常有吸引力，而当房利美与房地美一般只买危险性最低的次级抵押贷款时，这些采购激励了整个次级抵押贷款市场。1996年，美国住房及城市发展部指示政府赞助企业，他们过去购得至少有42％的抵押贷款，应该已经发行给其家庭收入低于该区域中位数的借款人。这一目标在2000年提高到50％，2005年则到52％自2002年至2006年房利美和房地美一并购买的次级证券则从每年380亿美元，到后来降回900亿美元之前涨到1750亿美元左右，故履行了他们政府协助购房更容易负担得起的承诺。在这段时间内，次级证券整个市场从1720亿美元爬升到近5000亿美元，目前仅仅掉回4500亿美

到了2008年，政府赞助企业，不管直接或者透过他们赞助的房屋抵押贷款汇集拥有的房贷，共5.1兆美元，约一半是未清帐款。[111]该政府赞助企业一向维持高杠杆比率，其资产净值截至2008年6月30日为止只不过1140亿美元。2008年9月，当大众关注政府赞助企业是否有能力履行其担保时，联邦政府被迫接管两家公司，有效地花纳税人的钱将其国有化。自由派经济学家罗伯特·库特纳（Robert Kuttner）建议，于1999年美国政府以格兰姆-利区-比利勒法（Gramm-Leach-Bliley Act）取代格拉斯-斯蒂格尔法导至了次级房贷的崩盘，但是这是有争议的美国政府在1980年代晚期储蓄和贷款危机对互助储蓄银行的纾困可能鼓励其他贷款人进行大胆的借贷，从而导致道德风险的增加

经济学家们亦争论了社区再投资法（Community Reinvestment Act，简称CRA）的可能产生的影响。反对者声称，该法鼓励贷款给无资格接受信用贷款的借款人，而维护者声称30年为期的借贷史并不会增加风险。反对者还声称，在90年代中期对社区再投资法的修订，增加了大量、对要不是该法就不合格之低收入借款人的抵押贷款发行，并允许符CRA规定抵押贷款的证券炒作，即使其中好一些都是次级贷款。美国联储董事朗道·克罗斯纳（Randall Kroszner）与联邦存款保险公司主席希拉·拜尔（Sheila Bair）皆认为次级房贷的烂摊子不该怪罪CRA。

中央银行的政策

美国联邦基金利率与各种抵押贷款利率

中央银行管理货币政策并可能规定通货膨胀率的目标。它们对商业银行以及其他可能的金融机构有一定的权威。他们不太注意避免资产价格泡沫，如房地产泡沫和互联网泡沫。中央银行一般都选择在泡沫爆破后才反应，以尽量减少附属的经济损害，而不是设法防止或阻止泡沫本身。这是因为确定资产泡沫，并决定适当的货币政策以缩小资产泡沫是经济学家间辩论的要点。某些市场观察家已经在担心，美联储的行动可能会引起道德风险。一位美国政府问责局（US Government Accountability Office）批评家说，纽约联邦储备银行（Federal Reserve Bank of New York）在1998年对长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）的救援将鼓励大型金融机构去相信，如果有风险的贷款出现坏帐，美联储会为这些机构进行干涉，因为它们“太大而不能倒闭”

房价上涨的因素之一是美联储在2000年至2010年早期降低利率。从2000年到2003年，美联储下调联邦基金利率，从6.5％到1.0％。这样做是为了软化网络泡沫破裂，与九一一袭击事件影响的崩溃，和2001年9月恐怖主义袭击事件，并以打击感觉到的通货紧缩风险。美联储认为，利率可以安全地降低，主要是因为通货膨胀率很低；它忽视了其他重要的因素。达拉斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Dallas）总裁兼首席执行官理查·费雪（Richard W.Fisher）表示，美联储在2000年初的利率政策被误导，因为在这些年量度出的通货膨胀率低于真正的通货膨胀率，这导致货币政策助长了房地产泡沫。

三：美国次贷危机发生后政府措施

（一）财政金融

2007年3月份美国次级抵押贷款危机爆发以来，从信用危机到市场震荡，从金融体系而实体经济，从美国本土波及欧洲乃至亚洲，至今仍未出现整体向好的形势。为应对次贷危

机这一重大挑战，美联储、财政部等美国政府部门相继采取了眼花缭乱的应对措施，包括传统的政策手段、创新的流动性管理工具、经济刺激方案、金融监管体系改革、出台《住房和经济恢复法案》等。9月7日，美国财政部长保尔森宣布接管美国两大房屋贷款融资机构房利美和房地美，并将由美国国会新创建的机构联邦住房金融署负责管理这两家机构。下一步的行动预计将包括注资、收购优先股、债券担保等具体救助措施

与此同时，美国政府正在酝酿更为“治本”的一揽子措施，旨在从根本上消除当前金融业的危机，重建投资人信心和市场秩序。

18日，美联储网站刊登美联储与欧洲央行、日本央行等6家央行的联合声明，宣布将共同向金融体系注资2470亿美元。声明说，联手行动是希望能改善目前全球金融市场流动资金的状况，美联储扩大与多个央行外汇互换协议的规模，增加金额2470亿美元。根据最新互换协议，欧洲央行从美联储能获得的资金上限提高了一倍，至1100亿美元；瑞士央行从150亿美元上升至270亿美元；日本央行、英国央行和加拿大央行分别上升至600亿、400亿和100亿美元。新协议有效期截至明年1月30日。

随着次贷风险加速暴露和违约率的上升,直接冲击到发放次级贷款的金融机构,波及持有次贷债券(资讯,行情)的对冲基金、投资银行等金融机构。市场恐慌快速蔓延,并引发资本市场、外汇市场等剧烈波动。金融市场信心受到严重打击,大量投资者抛出高风险债券,转向低风险国债市场进行避险,造成债市和股市资金供应紧张,次级债券市场更是大幅下跌。

这一时期,美联储悉数使用了传统的货币政策工具,以及相应的政策手段,对金融市场进

行了全面的干预。

(一)公开市场操作,注入流动性。从8月9日开始的整个8月份,美联储频繁使用了公开市场操作,注入和回收流动性。除通常采用的隔夜回购交易外,根据需要,还多次使用14日回购交易等满足市场持续流动性需求。8月10日当日注入流动性更高达350亿美元,远远数十亿美元日均交易规模。

（二）降低联邦基金基准利率。尽管面临着通胀的压力,2007年9月18日,美联储将联邦基金基准利率由5.25%降为4.75%,是2003年6月以来首次降息。此后,联邦基金利率多次下调,最近已经下调至2%。

（三）降低贴现率。2007年8月17日,美联储决定下调贴现率0.5个百分点,从6.25%降至5.75%,并将贴现期限由通常的隔夜暂时延长到30天,还可以根据需要展期。同时,贴现贷款的抵押品包括房屋抵押债券等多种资产。至2008年8月30日已经先后十余次降低贴现率,贴现贷款余额大幅上升,为银行业提供了大量流动性支持。

值得注意的是,为应对次贷危机的蔓延,各国央行在此次危机处理中都深度介入,形成了对美联储流动性操作的“配合”。欧洲央行连续数日大规模公开市场操作,8月9日、10日、13日分别向银行系统注资948亿、610亿、476亿欧元,日本、澳大利亚等国央行也纷纷注资。国会与总统的共识:经济刺激方案

针对2007年底次贷危机的加深,在美联储之外,美国政府各部门又陆续推出抵押贷款市场若干救助措施,并最终促成了总规模1500亿美元的经济刺激方案的出台。

两房危机与《住房和经济恢复法案》的最终出台

2008年7月份以来,美国住房市场持续低迷的形势仍未有好转,由于市场对房利美(Fannie Mae)和房地美（Fredie Mac）两家房贷机构面临严重资金短缺的担忧,两家公司股票出现暴跌并触发股市的大跌,标志着次贷危机进入了一个新的阶段。

为避免局势进一步恶化,当月13日,美国财政部紧急宣布救助计划,包括提高房利美和房地美的信用额度,买进两家公司股票以及改进监管等内容。美联储行同日宣布,接受两家公司的债券为抵押品,以保障公司的充足流动性。

次贷危机:政府仍在行动

目前,美国政府针对次贷危机的干预措施仍在陆续推出。9月7日,美国财政部长保尔森宣布接管美国两大房屋贷款融资机构房利美和房地美,并将由美国国会新创建的机构联邦住房金融署负责管理这两家机构。下一步的行动预计将包括注资、收购优先股、债券担保等具体救助措施。

尽管各界普遍认为,次贷危机尚未过去,危机进一步可能发展仍有待观察,美国之外也陆

续出现危机新的发展。但最近一段时间公布的美国经济数据,则开始出现经济回调的迹象。美国房地产市场开始出现触底迹象,6月新屋开工止跌回升0.9%,美国可口可乐、花旗集团、美国银行一批上市公司陆续公布了第二季业绩,普遍优于预期,或许危机已经度过了最严重之时。

（二）各国央行政策

依靠市场手段进行救助

美国次级抵押贷款风险显现后，美国政府的救助主要集中在直接注资、降低利率、购买金融机构不良资产、建立保险基金、加强和世界主要国家的合作联手救市等手段上。2007年9月18日，美联储自2003年6月以来首次降息，联邦基准利率由5.25%降至4.75%，随后又连续10次降息，利率最后维持在零附近。同年8月9日至27日，美联储向金融机构注资约1300亿美元。10月13日财政部成立一支1000亿美元的基金，以购买陷入困境机构的抵押证券。12月6日，宣布将冻结次级住房贷款利率。11月27日，美联储通过公开市场操作缓解银行信贷紧缩压力。12月12日，美国、加拿大等国央行宣布联手救市。2008年3月27日至4月24日，纽约联邦储备银行通过国债招标拍卖，为投资银行提供2184.1亿美元流动性。5月8日，美国众议院通过法案建立3000亿美元的抵押贷款保险基金，向房屋所有者提供数十亿美元的资助。

从这一时期的干预可以看出，政府希望通过较为宽松的货币环境为经济复苏创造条件，没有直接干预经济主体的经营和采取相应的行政手段，说明政府对经济会陷入深度萧条的预料不足，同时对市场通过自身力量复苏依然存在幻想。

市场和政府手段相结合的救助

2008年7月15日，SEC发布命令禁止“裸露卖空”的行为，防止对股价的打压和操纵。随后通过三项新规定强化对卖空行为的监管，并对卖空行为实施零容忍政策。9月7日，美国政府正式接管美国两大住房抵押贷款公司房利美和房地美（“两房”），向“两房”注资2000亿美元并获得定期收费、分红及79.9%的所有权权益保证，监管机构将接管其正常业务并任命新的领导人。9月15日开始，美国政府控制了美林证券和AIG。9月21日，美联储批准高盛和摩根斯坦利转型。10月14日，摩根斯坦利将21%的股份出售给三菱日联金融集团以满足准备金要求、完善产品结构和规避风险。10月美国财政部向花旗集团注资250亿美元，用200亿美元购买花旗股份，并与联邦储蓄保险公司为其总计3060亿美元的债务提供担保。2009年1月13日，花旗美邦经纪业务公司和摩根斯坦利财富管理业务合并成立摩根斯坦利美邦。

这些救助主要是政府的直接干预，但政府放任了雷曼兄弟的倒闭，鼓励摩根斯坦利向三菱日联金融集团出售部分股权及摩根斯坦利与花旗的合作，说明政府在直接干预的同时依然期待市场实现自救。

全面救助

全面救助主要体现在众议院分别于2008年10月4日和2009年2月13日通过布什政府经过

修改的7000亿美元救助计划和奥巴马政府价值7870亿美元的经济刺激计划，及2009年2月18日奥巴马政府公布的2750亿美元住房救助计划。在金融救市计划中，值得关注的有：从2008年10月1日起向银行储备金支付利息以缓解信贷紧缩；为防止挤兑恐慌，联邦存款保险金额上限提高到25万美元；调整政府持股公司的管理层，高管的薪酬及福利水平受到限制；政府考虑实施可能会使部分企业被国有化的保险替代策略；保障政府或者纳税人的权益，包括公司倒闭后首先保证政府债权债务的偿付、对救助5年后仍亏损的企业征税补偿纳税人等。而经济刺激计划则主要有减税、转移支付、再生能源、基础建设等项目。住房救援计划主要有降低房贷月供、允许再融资以降低贷款买房者的房贷压力，设立750亿美元的房主稳定基金，帮助有违约现象的贷款者保有住房，将两房融资额度提升至2000亿美元。

这种救助是全方位的，既有提高存款人信心的措施，如提高存款保险金额上限，也有缓解银行运行成本的措施，如向储备金支付利息；既有继续通过市场扩张经济的手段，如大规模的财政支出，也有对微观经济主体的直接控制如部分企业“国有化”和薪酬管制；既有长期的刺激计划，如对新能源及基础设施的投资，也有直接改善民生的短期措施，如帮助贷款违约者继续保有住房。这一时期的救助说明美国政府认清了仅仅依靠市场自身的力量难以在短期内实现经济复苏，摆脱萧条需要政府的直接干预。

四：从次贷危机分析美国政府的行为

（一）自由放任的价值观为次贷危机埋下祸根

自由思想在经济中的表现就是要依靠市场的自发调节，减少政府的干预。在这种思想的指导下，美国政府放松了对金融机构的监管，伞形监管框架设计也有避免权力过分集中、分散的权力便于相互制约的意图。尽管监管机构清楚众多金融衍生品存在着巨大风险，但依然相信在市场机制下，风险能够在具有不同风险承受能力的主体之间有效分散，理性决策者有能力承担其所选择的风险，所以面对次级房产抵押债券市场不断累积的风险，监管机构睁一只眼闭一只眼。2008年10月23日，原美联储主席格林斯潘在国会就金融危机作证时承认，他过去抗拒对金融市场监管的做法存在部分错误。可见自由放任的价值观使监管当局放松了对金融机构的监管，放纵了金融市场风险的累积，为次贷危机埋下了祸根。

（二）危机救助中依然对自由市场存在幻想

自由主义同样表现在危机救助中。在危机初期，美国政府的救助主要有降息、注资、开放贴现窗口、公开市场操作、提供保险基金等。这些间接调控经济运行、补充市场流动性、维持市场信心的措施不同于直接运用行政手段，政府依然期待市场能够在获得有限帮助下自发实现复苏。在对金融机构的救助中，美国政府同样有所为有所不为。比如拒绝雷曼兄弟的救助请求，任其按照优胜劣汰的市场机制破产，只对关系民生的“两房”、维系整个金融系统的美林证券以及AIG等机构进行救助。在救助之初曾希望金融机构能够通过自救的方式扭转颓势，对AIG进行救助前美联储鼓励高盛和摩根大通筹集700至750亿美元救助贷款，督促AIG寻找私人资本进行合作，聘用摩根斯坦利评估各种救助选择，最终因为高盛和摩根大通拒绝施以援手才不得不直接介入。可见直接运用政府干预的手段只是不得已的选择，而且国有化被认为是美国政府的权宜之计，在经济复苏之后私有化是其必然选择。

（三）凸显两党选举政治的特点

追根溯源，美国实施宽松的货币政策是克林顿政府为了兑现其竞选之初“居者有其屋”

的承诺，当房地产抵押贷款风险已经逐步显现时，为了能够让同为民主党人的戈尔在竞选中获胜，有意忽略了对次贷风险的控制。而布什当选后不愿为民主党的行为埋单，只希望能将这个烫手的山芋交还给民主党，但这个定时炸弹还是在布什执政的谢幕阶段爆炸了。7000亿美元救助计划曾遭到民主党成员的否决，原因就是该计划可能有助于麦凯恩（共和党候选人）获得竞选而不利于奥巴马（民主党候选人），之后又获得通过则是民主党因民意调查显示大部分公众支持这项计划而不敢冒天下之大不韪。对底特律的救助再次彰显两党利益的冲突，与共和党一致赞成通用破产重组不同，民主党坚决要求救助通用，因为民主党需要长期获得底特律汽车工人的支持。

（四）国有化成为美国政府的“最后一根稻草”

在经过了众多手段救市的尝试后，美国政府采取了国有化这一不得已的选择。以自身利益最大化作为经营原则的企业，在陷入困境时往往会采取孤注一掷的赌博行为，这可能会使风险进一步放大并扩散。要获得对这些机构的控制权，只能实施国有化。美国政府在获得这些企业的控制权之后，采取了调整机构领导人，削减大量高风险的业务，限制高管薪酬并取消“金色降落伞”保护等措施，使其经营更符合政府意图和公众利益。公有制企业效率低下似乎已成为共识，但特殊情况下公有制企业的经营目标和政府及公众目标更容易保持一致，更有利于宏观经济政策目标的实现，可见国有制在一定条件下依然保有生命力。

五：结论及启示

综上所述，由美国次贷危机的演进得出如下启示：首先，政府的有效调控取决于对经济形势的准确判断，说明在这一基础研究上要下大力气。其次，中立的价值判断不存在，意识形态不可避免会左右政府的行为，以马克思主义作为自身意识形态的中国共产党代表全民的利益，所以共产党领导下的政府始终要以促进全民利益作为最高行动准则。再次，公有制是实施宏观调控、保证国民经济协调发展的一个重要基础，也是我国保持社会主义制度的前提，需要继续坚持和发展。最后，对我国来说，从宏观上要对私有制经济进行必要的指导和调控，努力消除其对经济运行潜在的消极影响，在微观上则需要进一步加强和改进金融监管，将金融风险降低到可以控制的水平。

参考文献：

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10 王凯风.中国银行业监管改革的动因与成效浅析.金融与经济,2007;(1)

次贷危机根源及对中国的影响课后练习题

次贷危机根源及对中国的影响课后练习 判断题：1、次贷危机爆发的深层次原因是美国提高利率。正确答案：B 2、中国应提防房地产市场的危机。正确答案：A 3、IndyMAC银行倒闭标志着次贷危机蔓延到了美国房贷优质贷款市场。正确答案：B 4、次贷危机与传统的金融危机发生机制及传导模式完全不同。正确答案：A 5、金融创新提高金融资产的替代性，可以增加流动性。正确答案：A 单选题： 1、促使美国房地产市场繁荣的降息阶段是（）。正确答案：A A、2001.1-2003.6 B、2003.6-2004.6 C、2004.6-2006.6 D、2006.6-2007.6 2、次贷危机是指爆发在美国房地产抵押贷款市场中（）的危机。正确答案：C A、优质贷款市场 B、Alt-A贷款市场 C、次级抵押贷款市场 D、整个住房抵押贷款市场 3、次贷危机爆发的标志是（）。正确答案：B A、2007年4月美国新世纪金融倒闭。 B、2007年8月美国房地产投资信托公司破产。 C、2008年3月贝尔斯登濒临倒闭。 D、2008年7月美国IndyMAC银行倒闭。 4、次贷危机对中国的影响，下列表述正确的是（）。正确答案：D A、直接影响很大，但间接影响很小； B、直接影响很大，间接影响很大； C、直接影响不小，间接影响不大； D、直接影响不大，间接影响不小。 多选题： 次贷危机爆发的直接原因是：正确答案：BD 1、 A、美国攻打伊拉克； B、美国提高利率水平； C、“911”恐怖袭击引发的恐慌； D、房地产价格下降。 造成全球流动性过剩的原因包括：正确答案：ABC 2、 A、世界储备货币超额发行； B、全球低利率政策； C、金融创新不断发展； D、美国房地产市场的发展。 美国应对次贷危机的措施包括: 正确答案：ABCD 3、 A、注入流动性； B、降低联邦基金利率； C、下调再贴现率；

美国次贷危机对中国房地产的影响和启示

美国次贷危机对我国房地产市场的影响和启示 法学083 084772325 滕杰摘要：在经济全球化的背景下，美国的次贷危机给美国乃至全球的经济都带来了严重的冲击。中国是当今世界最主要的新兴市场之一，而且已经进入经济全球化的浪潮之中，中国的房地产市场也受到了次贷危机的影响。本文将分析次贷危机产生的原因及其危害，研究次贷危机给中国的房地产市场带来的影响，并提出促进我国房地产业与社会经济协调发展的一些启示。 关键词：次贷危机房地产影响启示 美国次贷危机于2007年2月份显现，3月份初次爆发，此后不断蔓延至全球金融市场，对美国周边市场和全球经济的波及程度也越来越大。这引发了投资者对全面信贷危机的担忧。市场信心受到巨大的冲击，股票市场和信贷市场发生剧烈波动。各国央行被迫采取紧急措施，向市场金融机构注入短期流动资金。政策成效还未完全显现，雷曼兄弟的破产，房地美和房利美被国有化进一步恶化市场信心和紧缩市场流动性。由此次贷危机导致席卷全球的金融风暴，对全球金融和经济带来了深远的影响，激发对金融体制和经济模式的深刻反思，对我国房地产市场发展道路给予启示。 一、次贷危机的起因 次贷问题及所引发的金融危机，直接原因是美国房价下跌引起的次级贷款资产质量下降。为了刺激经济增长，美联储连续13 次降息，至2004 年中期，美国的利率被降至46 年来最低水平，仅为1%，靠低利率政策刺激的美国经济在2004年上半年成功登顶。此时，为了抑制过快的经济增长，美联储又开始逐步调高利率，2004 年中期以后连续17 次上调联邦利率，至2007年8 月利率达到5.25% 水平。①联邦利率的调整产生了两方面的效应：一方面，低利率政策大大刺激了美国房地产市场上的投资扩张，使得美国的房价迅速上扬；再加上美国的一些贷款机构实施零首付政策，使得房价越推越高，泡沫越来越大。另一方面，伴随着利率的调升，还款人的负担越来越重。同时，不断下跌的房价又使得相当数量的投资购房者手中的房屋资产急剧缩水。在这两种压力下，还款人不得不放弃房产，拒交贷款，次级抵押贷款公司即成为直接的受害者，而持有资产抵押债券的投资者也就成为间接受害者。 次贷危机产生的间接原因是金融创新体系的缺陷。美国金融体系不断创新的结果是金融链①沈雄伟.美国次贷危机原因及对我国的影响.[J].现代商业.2009/23

美国次贷危机形成及原因简析

美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的

论美国次贷危机的本质原因

【摘要】本文先回顾了次贷危机的发生过程、重大影响和特点，浅析危机的直接因素，并从政治经济学角度分析危机的本质原因，从而获得启示。 【关键字】美国次贷危机；产生原因；政治经济学 一、次贷危机的发生过程 美国次贷危机，即次级房屋抵押贷款危机。美国将房屋抵押贷款分为三类：第一类优质抵押贷款，第二类次优抵押贷款，第三类则为次级抵押贷款，而次级抵押贷款有两个特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。 次贷危机的发生，一方面是随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，购房者只好卖掉房屋偿还贷款；另一方面是随着利率水平升高，许多处于还款中后期的次级房贷借款人无法承受利率大幅提高，只能选择违约，使得不良贷款迅速积累，从而引燃危机。应该对此次危机负责的人可以归纳为如下：次级贷款借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司的信贷员、投资银行、证券评级机构、投资机构。 《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中写到：“如果你签了一张本票，心里却想着‘我承诺支付’的声明不过是一个可选项，而非强制要求，那么，你就是一名货真价实的次级贷款借款人。”次贷借款人是想买房而买不起的没有支付能力的人，他们没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%。 为了骗取贷款，经纪商通常隐瞒借款人的重要资料，比如隐瞒债务数据，夸大房产估值。通过经纪商，最初贷款不够格的借款人获得了资格，信用不足的人获得了良好信用，贷款市场上出现了严重的逆向选择。 篡改信用是专门的信用修复公司提供的服务，可以将信用报告改头换面，也可以选择信用强化——通过向信用优良的人支付一定费用，从而取得信用优良的人的授信账户。 贷款公司用尽一切可用之法，来增加对借款人的贷款额。信贷员通过很多营销手段来混淆和误导借款人，如从15%的首付到零首付、再到两年后付，而这种蒙骗实质上是自掘坟墓。 投资银行购买这些次级贷款，然后把这些次级贷款打包成证券进行销售，形成了次级贷款二级市场，这又促进了一级市场的发展。这种证券化还将危机发生产生的后果放大，一旦借款

次贷危机对中国金融发展的影响及对策

次贷危机对中国金融发展的影响及对策 【摘要】2007年以来全面爆发的美国次贷危机,引发了全球范围的金融动荡,中国金融业也受到不同程度的冲击。及时消除次贷危机带来的负面影响,防范金融风险,对促进中国金融持续健康发展具有重要的现实意义。本文主要揭示了次贷危机对中国金融业发展带来的负面影响,在此基础上提出了中国金融业的应对策略。 【关键词】次贷危机;金融发展;金融市场 一、美国住房次级抵押贷款的运行模式 次级抵押贷款是指那些信用等级偏低、未能达到一定标准的客户向抵押贷款机构申请的一种贷款,主要面向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放。美国次级住房抵押贷款业务不是银行的专利,一大批专门的信贷公司都在从事房贷业务,多数信贷公司的资金来源是把公司持有的债权(通过证券化)卖出去,转换成现金,满足其流动性,才能让贷款业务继续滚动发展。美国次级住房抵押贷款模式具有很长的金融链条,其具体运作模式为:次级抵押贷款公司在和客户履行贷款协议并获得客户债权后,往往会将此类抵押贷款进行资产证券化,做成资产抵押债权,形成以次级抵押贷款为基础的次级债(ABS)。然后,次级抵押贷款公司将那些信用级别较高的次级债券(如A级)部分或全部卖给投资银行以获得更多的流动资金,并为更多客户提供贷款。投资银行在接手那些A级的次级债后,再次对其进行证券化,做成有担保的债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO),其中级别较高的CDO(如A++级),具有较高的流动性,容易得到包括保险公司等金融机构的青睐。而对冲基金则偏好那些级别较低而收益较高的CDO,因此,投资银行进一步将这类担保债务凭证(CDO)卖给对冲基金公司。同时,为了获取更多的收益率,对冲基金还可能使用杠杆工具,在CDO的基础上进一步衍生出CDOs2,CDOs3……,以进行更广泛的对冲交易。这样,就形成了如图1所示的资金链条和运作流程。 二、美国次贷危机对中国金融发展的影响 (一)对银行业的影响 总体上看,美国次贷危机对中国银行业的直接影响有限,但间接影响明显。目前涉及美国次贷相关产品投资的国内银行只有中国银行、中国工商银行和中国建设银行等3家银行。根据2007年年报数据显示,这三家银行持有的美国次贷相关资产的账面价值分别为49.90亿美元、12.26亿美元、10.62亿美元,占其总资产的比重分别为0.61%、0.10%和0.115%,占其总股本的比例分别为14.36%、2.68%和3.2%,都不算高。以持有美国次级债最多的中国银行为例,中行持有的全部次级债折合人民币大约有364.54亿元,占集团证券总投资的2.13%,2007年的税后利润为560.29亿元人民币,即使中行持有的次级债全部受损,也不会导致其业绩出现亏损。由于国内银行业投资美国次级债的总量有限,且都没有使用杠杆,因而目前的

浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示

引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。

一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，

美国次贷危机的原因及对中国的启示

美国次贷危机的原因及对我国的启示 摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。 关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示 一、美国次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 二、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。 三、次贷危机产生的原因 从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。

浅析美国次贷危机形成原因(1).

浅析美国次贷危机形成原因(1) 本文从金融创新产品本身和连接投资者与金融机构的信用评级机构这两个角度分析次贷危机形成的原因，力图从微观角度解释危机酝酿与形成的过程。 一、引言 2007年8月，次贷危机全面爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系累积的系统性风险得以全面暴露，其危害尚在蔓延。这是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。 二、原因分析 (一)金融创新产品：次级贷款和资产证券化 1.失控发放的次级贷款 （1）次级抵押贷款 次级贷款具有良好的市场前景，它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。与此同时，次级贷款对放贷机构来说也是一项高回报业务。从90年代末开始的利率持续走低带动了次级抵押贷款的蓬勃发展。 （2）“掠夺式”的放贷 2001~2005年的房市繁荣带来了次级抵押贷款市场的快速发展，房贷金融机构在利益的驱使下，纷纷将次级和次优住房贷款作为新的利润增长点。金融机构之所以大力发展这一业务，还由于不断上涨的房价使金融机构认为，一旦出现严重违约，他们可以通过没收抵押品，并通过拍卖而收回贷款本息。 次级住房贷款的发放达到了失控的局面。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占4.5%的美国一到四家庭住房贷款总额，发展到2001年的1600亿美元、占5.6%和2006年的6000亿美元、占20%。 2.资产证券化工具推动次贷膨胀 资产证券化是近30年来国际金融市场最重的金融创新之一，已经成为全球主金融市场和金融机构的重业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上也出现了快速的增长势头。 (二)信用评级机构——利益冲突与制度漏洞 1.评级机构的利益冲突 （1）利益冲突首先产生于发行方付费的业务模式。 据统计，评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用。这使得评级机

中国重演次贷危机机率越来越大

中国重演次贷危机机率越来越大 副标题：房价波动影响到银行一半左右的信贷资产安全 新闻来源：星岛环球网点击数：52 更新时间：2008-2-26 9:23:13 上海银监局在近日发布的《2007年度上海市房地产信贷运行报告》（以下简称《报告》）中指出，房地产价格的波动已影响到银行一半左右的信贷资产安全。对此，有市场人士对此表示悲观，认为中国重演美国次贷危机的机率越来越大。》》延伸阅读：中国银行业坏帐甚于次贷 分析指出，房价的波动影响到了银行一半左右的信贷安全，显示了房地产信贷占银行贷款比重的巨大，如果楼市崩盘，银行也跑不掉，加上此前有消息称中国银行业的坏帐越来越多，预示了中国上演次贷危机的机率越来越大。 据《华夏时报》报道，统计显示，2007年，中资商业银行增量贷款中有%投向了房地产业，至12月末，中资商业银行房地产贷款占各项贷款的比重为%。如果加上大量以房产作为抵押的其他贷款，房地产价格的波动已影响到银行一半左右的信贷资产安全。 银行风险加大 对此，上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊称，房价之所以会给银行的信贷安全带来如此大影响，主要是与抵押资产的现值有关。现在银行主要在做的“按揭”，其实是一种住房抵押。一旦还款人出现问题，银行需要处置其住房资产时，如果房产价格偏低，那么银行能够变现的资产额就会很低。除了房价带来的风险，上海银监局还指出，在2007年央行连续加息之后，借款人贷款还款压力明显加大，个人住房不良贷款余额仍维持在20亿元左右。 下滑的房价，上涨的利率，听起来并不陌生。连续激增的月供额曾经让美国的次级抵押贷款者不堪重负，无力还贷，而停滞不前的房价让无法收回贷款的金融机构发现，作为抵押的资产价值已远远小于已放出的款额，一个个华丽的泡沫开始迅速破灭，一连串的蝴蝶效应引发了美国经济的轰然倒塌。而如今，这两只信号灯也开始在中国闪烁。 面对居高不下的CPI数据，央行又一次陷入“加不加息”的两难境地；而万科此次引领的楼市降价风潮所造成的房价波动，对银行业的房地产信贷质量所造成的影响尚不可知。一位交行总行信贷部的高管称，如果只是小范围的价格波动，应该还不会对银行的信贷资产质量造成影响。 中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇分析，当前房价处于虚高位，楼市有价无量，加上万科这次对房价做出的适当修正，很有可能使房价出现10%－20%的合理回调。但是出现深幅下跌的可能性不大，再加上央行以往加息时对银行房贷的保护态度，因此银行不会出现大面积损失。 信贷资源向房地产业聚集 从1月到现在，房地产信贷的增量比重已达多少，是否会让房价的波动影响到银行更大规模的信贷安全，交行、浦发均表示目前不便透露。然而，银行信贷总量猛增已经是很明显的事实，上海银监局相关人士表示，这一方面是去年年底积压下的贷款，银行集中在年初放出；另一方面银行出于利益考虑，更愿意在一季度把贷款放出去。 根据《报告》中透露的去年数据来看，一至四季度房地产贷款增量分别为亿元、亿元、亿元和亿元，其中三季度贷款增量出现的明显“井喷”现象，推动贷款余额于9月一举突破5000亿元关口，这是自2005年6月突破4000亿元以来，登上的一个新台阶。 上海银监局表示，要关注信贷资源向房地产业聚集的趋势，银行也要重视潜在的系统性信用风险。 奚君羊认为，控制房地产信贷方面的风险，银行应该保持一个适度的按揭比率，对贷款人的还款能力要仔细核查，此外，还应该对房产价格的波动，做好思想上的准备。特别是在房价偏高、出现泡沫的时候，银行放贷更要谨慎，要对有可能出现的大规模回落保持警惕。

美国次贷危机及其影响

美国次贷危机及其影响 一、次贷危机及其发生、发展 *次贷危机：“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵押贷款市场危机引起的，发端于2006 年下半年，并从2007 年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的全球性金融风暴。 *主要表现为次级抵押贷款机构破产、投资基金关闭、相关金融机构倒闭、股市剧烈震荡等，进而使全球金融市场发生流动性不足危机。 *次贷危机的发生：2006 年下半年，随着美国利率水平提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重；住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这些直接导致大批次级抵押贷款借款人无法按期偿还贷款，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升，使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构出现巨额亏损、倒闭或申请破产保护，从而引发“次贷危机”。 *次贷危机从发生到发展为全球性金融危机分为三个阶段： *美国次贷危机→美国金融危机→全球金融危机（→世界经济衰退？） *参见：次贷危机及其后续发展大事记 二、次贷危机的产生及传导机制 （一）房贷市场创新与次级贷款 1、美国住房按揭市场： *优质贷款(Prime Mortgage) *ALT-A贷款（Alternative-A Mortgage ） *次级贷款(Subprime Mortgage) *三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致分别为75%、11%、14%。 *优质贷款(Prime Mortgage)： *信用等级较高（信用评分在660 分以上）、收入稳定可靠（能够提供相关收入证明）、债务负担合理的优良客户，他们主要选择最传统的30年或15年固定利率的按揭贷款，称为优质贷款。 *优良客户是房地产金融机构发放抵押贷款的传统对象；但是当优质客户资源被开发完毕时，受到盈利动力驱使的金融家们就把眼光投向了原本不能申请抵押贷款的群体，即ALT-A 贷款和次级贷款。 *ALT-A贷款（Alternative-A）： *介于优质贷款和次级贷款之间，既包括信用等级在620-660之间，也包括信用等级大于660但不能或不愿提供收入证明的客户的贷款。 *ALT-A 贷款和次级贷款的违约风险要高于优质贷款，因此房地产金融机构必然会提高前两类贷款的利率作为风险补偿。通常，ALT-A 贷款的利率一般比优质贷款高1~2 个百分点，次级贷款的利率一般比优质贷款高出2~3 个百分点。 *次级贷款(Subprime Mortgage)： *贷款对象是信用评分低于620 分、收入证明缺失、负债较重的人（这一人群又称Ninjna，意为既无收入、又无财产的人）； *目前美国次级客户大概有600万人，次级贷款市场总规模大概2万亿美元左右，近半数没有收入证明。 2、美国住房按揭市场的创新： *无本金贷款（Interest Only） *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM） *选择性可调整利率贷款（Option ARM） *无本金贷款（Interest Only）： *如果购房者借入了30 年的无本金贷款，那么在开始5 年或10 年内，每月只偿还贷款利息，而在剩余的25 年或20 年里，他将分期偿还贷款的本金和利息。 *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）： *包括2年/3年/5年/7年可调整利率贷款等； *如果购房者借入30 年的2/28 可调整利率贷款，在头两年内，他只用偿还较低的利息（例如6％），从第三年开始，利率将重新设定（Reset），采用一种指数加上一个风险溢价（Margin）的形式，例如12 个月的LIBOR 加5％。一般而言，即使这段时期内市场利率没有发生变动，从第三年开始利率也会显著提高。 *选择性可调整利率贷款（Option ARM）： *如果购房者借入30 年的选择性可调整利率贷款，在前些年内，购房者每月还款额甚至可以低于正常利息的月供，但是差额部分将自动计入贷款本金，这种方式称为负摊销（Negative Amortization）。 3、住房按揭市场创新的特点： *过渡期还款额较低且固定； *过渡期后还款额大幅上升，甚至超过很多贷款人的还款能力。

谈美国次贷危机的影响.

谈美国次贷危机的影响 摘要：美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，引起美国经济的衰退。同时通过国际贸易和全球金融市场等渠道，次贷危机转变为全球金融危机，对世界经济和各个国家都产生了重要影响。关键词：次贷危机；经济衰退；金融市场动荡；信用危机；世界经济2007年4月4日，美国新世纪金融公司由于刺激住宅抵押贷款业务出现亏损申请破产保护，次贷问题逐渐显现出来。截止到现在，美国的次贷危机已经持续了18月，其已经发展为现在所谓的“金融海啸”，昔日熙熙攘攘的华尔街现在却陷入了自1929-1933年的大危机之后的最严重的金融危机，到2008年7月，美国的次贷危机和动荡的国际金融市场一度出现了缓解的迹象，有经济学家乐观的断言美国次贷危机最严重的时候已经过去。然而到了2008年9月，雷曼兄弟公司申请破产保护，美林证券被美国银行收购，美国政府出手挽救美国保险业巨头美国国际集团，这个由次贷危机引起的金融海啸现在正在冲击整个世界，其广度和深度也都无法预测。时至今日，美国次贷危机还远远没有结束，而是正在进入到一个新的发展阶。至于其对美国经济和世界经济的影响，我将在以下浅谈几点。仅代表个人意见。一、次贷危机的原因 为其影响，我们不得不认真的分析一下引起美国次贷危机的原因。美国次贷危机，简单来说是美国房地产市场上的次级贷款危机及其在全球的扩散。从其表面来看，诱使其发生的原因是多方面的，其中包括美国在“9.11”事件后为了刺激经济而不断采取降息的政策，金融衍生品的创新以及经济全球化而带来的金融全球化，而后房价的不断下降，以上种种都使得次贷危机在美国发生，并迅速的影响了整个世界的金融市场。基于一些学者对美国次贷危机的研究，一致认为美国次贷危机是一种新型的危机，其产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。追根溯源，美国次贷危机是由于美国房地产市场泡沫破裂而引起的。究其更深层次的原因，是金融领域和实体经济领域的长期失衡，通过与房贷相关的金融领域的危机的形式爆发出来，实质上是资产价格的泡沫破裂并释放到真个金融领域而引起严重的危机。这次的次贷危机，对美国乃至整个世界的经济都产生了及其重大的影响。二、次贷危机对美国经济的影响（一）美国实体经济低靡，处于衰退期。美国经济低靡，正在经历衰退。新诺贝尔经济学奖得主保罗?克鲁格曼10月18日接受《纽约时报》的记者采访时称“美国经济正陷入严重衰退”。由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。美联储已经两次调低美国预期经济增长速度。美联储曾于2007年11月发布了2008年美国预期经济增长率的为1.8%-2.5%，更改了先前预测的2.5%-2.75%。而进入2008年后，由于美国的房价比预期的更低，因此美联储也相应的重新发布了美国预期经济增长速度，于2月20日发表声明，新的预测为08年美国经济增长将保持在1.3至2个百分点之间。国际货币基金组织也多次下

次贷危机及其对中国的影响

2007年爆发的美国次贷危机在2008年以来没有出现任何缓和的迹象。美国部分金融机构经营陷入困境的局面，直接引发了全球金融市场的剧烈动荡，次贷危机向全球范围内扩散的速度也开始加快。为了缓解市场危机，一些国家央行通过注资、降息等手段向金融系统紧急注入流动性，一场全球范围的救赎行动正在上演。在这一背景下，此次危机越来越多地受到人们的关注。关于“次贷”形成的背景、表现和原因、损失及影响，以及一些国家应对危机的政策干预和效果评价等问题，成了一个全球性的热点话题。 美国次贷危机是指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机。在这一危机中，高度市场化的金融系统相互衔接产生了特殊的风险传导路径，即低利率环境下的快速信贷扩张，加上独特的利率结构设计使得次贷市场在房价下跌和持续加息后出现偿付危机，按揭贷款的证券化和衍生工具的快速发展，加大了与次贷有关的金融资产价格下跌风险的传染性与冲击力，而金融市场国际一体化程度的不断深化又加快了金融动荡从一国向另一国传递的速度。在信贷市场发生流动性紧缩的情况下，次贷危机最终演变成了一场席卷全球的金融风波。 与传统金融危机不同的是，次贷危机中风险的承担者是全球化的，所造成的损失是不确定的。次贷的证券化分布以及证券化过程中的流动性问题，使得经济金融发展中最担心的不确定性通过次贷危机集中体现出来。也正是由于上述不确定性造成了次贷损失的难以计量和对市场的巨大冲击。既然如此，那么次贷危机会对中国这个全球最大的发展中经济体产生怎样的影响呢？有哪些有用的启示呢？ 由于我国仍然存在一定的资本管制，次贷危机通过金融渠道对中国经济的稳定与健康的直接影响比较有限，对中国经济的短期直接影响总体上不会太大。但在经济全球化的今天，我国与美国、全球经济之间的联系日益密切，因此，次贷危机对我国经济长期发展中的间接影响不可低估。 （一）直接影响：比较有限 1、国内金融机构损失有限 国内一些金融机构购买了部分涉及次贷的金融产品。由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。虽然还没有明确的亏损数据，但这些银行的管理层普遍表示，由于涉及次贷的资金金额比重较小，带来的损失对公司整体运营而言，影响轻微，少量的损失也在银行可承受的范围内。 2、国内金融市场动荡加剧 随着国内外金融市场联动性的不断增强，发达国家金融市场的持续动荡，必将对我国国内金融市场产生消极的传导作用。一方面，会直接加剧国内金融市场的动荡；另一方面，外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期。以2008年年初为例，部分国际知名大型金融机构不断暴露的次贷巨亏引发了一轮全球性的股灾。1月份，全球股市有5.2万亿美元市值被蒸发，其中，发达国家市场跌幅为7.83%，新兴市场平均跌幅为12.44%，中国A股以21.4%的跌幅位居全球跌幅的前列。持续动荡所导致的不确定性会影

浅析美国次贷危机的原因和思考

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/b712299039.html, 浅析美国次贷危机的原因和思考 作者：吴渝璋 来源：《商情》2008年第03期 [摘要]由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。 [关键词]次级抵押贷款低利率贷款证券化房地产风险管理金融监管 一、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。 二、危机产生的原因 自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投

次贷危机对我国的影响

国际在线消息：在上周刚刚闭幕的博鳌亚洲论坛2008年年会上，美国次贷危机成为与会代表热议的话题之一。多位中国经济界的高层人士在论坛上表示，截止到目前，次贷危机对中国金融业和房地产业产生的负面影响较小。他们普遍认为，在继续推动金融业改革的同时，中国应吸取次贷危机的教训，加大对金融业的监管工作。由于世界的全球化在这场危机面前谁也不能置身度外。 一场美国次级贷款债券危机，引发了全球金融大动荡，使全球经济特别是美国经济出现了衰退迹象。面对美国次贷危机，各个国家都在高度警惕可能对本国带来的影响，中国也不例外。 由于美国次贷危机源自于美国盲目扩展的房地产市场。而中国房地产市场在连续数年飞涨之后，至今热度仍然不减。一些业内人士认为，中国的房地产市场泡沫过大，很可能在美国次贷危机的影响下，在今年出现拐点，甚至是进入“寒冷的冬天”。中国住房和城乡建设部政策研究中心主任陈淮先生表示，这样的看法太过悲观。 “我不认为中国的房地产面对的是一个低谷，中国的城镇化(进程产生的对房地产的需求，)不管有没有美国的“次贷危机”，也不管有没有2008年的奥运会，它总之是一个需要二十到三十年才能完成的长期发展战略过程。所有的这些突发事件或者是重大项目，它影响的只是资金或者资源积聚在空间上的结构关系和时间上的结构关系。在某年会稍微集中一点，在某个区域会集中一点，并不会因为美国有‘次贷危机’，中国的房地产就会来了冬天。” 但是，经济学家、高盛亚洲有限责任公司董事总经理胡祖六先生则认为，虽然到目前，美国次贷危机对中国的房地产业的影响还未显现出来，但并不意味着中国的房地产业应放松

警惕。因为从美国的经验来看，房地产业一旦出现问题会对整个金融体系和对宏观经济产生严重影响。 “可能要避免中国特殊论，不能因为我们中国是地大物博或者是我们过去三十年以来经济持续高涨。发生在美国的这些房地产的泡沫最后破灭，或者引发了金融危机，可能跟中国无缘，这点我觉得我们还是要很谨慎。“ 除了房地产业之外，中国的金融机构由于所持的次贷资产不多，因而也没有受到太大冲击。12日，中国央行――中国人民银行行长周小川先生在华盛顿出席国际货币基金组织国际货币与金融委员会第十七届部长级会议上表示，在此次次贷危机中，中国一些金融机构因拥有相关金融产品而有所损失，但这些损失有限且都在可消化范围内。 在出席上月举行的中国全国人大年度例会时，周小川也做过类似的表示。他说：“中国的金融机构在次债方面也是有一些投资的，这些投资也会有损失的，但是总的来讲，数量和比例都不大。也就是说中国金融机构次债投资所占的比例比较小，能够消化。还有就是中国金融机构规模都是比较大的，经营状况也是比较好的，少量的损失他们也是可以承受的。” 虽然如此，一些业内人士和专家认为，美国次贷危机对中国金融业敲响了警钟。美国的次贷危机是通过多种金融衍生工具，使得高风险的房地产资产以证券化方式进入投资市场。目前，中国正处于发展金融衍生品市场的初期阶段，虽然规模较小，但是也要从起步阶段就注意有效控制和化解市场风险。 在博鳌论坛召开期间，不少中国大型国有商业银行的负责人认为，中国的金融机构包括商业银行有必要吸取美国、欧洲的商业银行在此次危机中遭受损失的教训，保持清醒头脑，将风险控制放在首位，实现自身的稳健经营和持续发展。中国工商银行董事长姜建清先生认为，在金融机构的风险管理中，董事会对风险管理负有主要责任。 “董事会的成员，他们的专业水平以及他们的经历更加地多元，他们会从不同的角度对风险会提出他们的意见。此外，他们的专业的素养是非常重要的，我认为他们必须是对金融业有非常深刻的了解。” 姜建清还指出，美国次贷危机的发生，包括商业银行在内的投资者要负相当大的责任，因为它们购买了大量美国的债券。他呼吁，亚洲的债券市场应该更加多元化，使投资更加分散，这样将有利于分散风险。 中国银行业监督管理委员会主席刘明康先生在博鳌论坛上则表示，美国次贷危机给了中国金融业一个很重要的启示，就是政府应当进一步加强对金融行业的监管：“监管机构必须要站在市场的身边，要随时做好准备。一旦市场的主体不愿意或者是无能力来克服他们的问题的话，那么这个时候监管机构必须采取措施，来保护存款人的利益，来保护投资者的利益，

美国次贷危机对中国经济的影响

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美国次贷危机对中国经济的影响 摘要:次贷危机对美国经济和世界经济都造成了巨大的冲击，对我国经济的增长也产生了各种直接和间接的影响。次贷危机的爆发是美国的经济周期发展的必然结果。次贷危机的深入发展，不但使中国金融机构投资及国家外汇资产更多地暴露在风险之下，而且会进一步影响中国的出口、增加中国通货膨胀和人民币升值压力、压缩中国货币政策操作空间。本文通过分析次贷危机产生的根本原因，指出我国应通过减少交易双方的信息不对称性和加强资本市场监管来规范资本市场。 关键词:次贷危机，人民币升值，经济影响 The United States sub-loan crisis impact on China's economic growth Abstract： Subprime mortgage crisis in the United States and world economy caused huge impact to the growth of our country economy, also produced a variety of direct and indirect effects. The United States subprime crisis is the inevitable result of the development of the economic cycle. The sub-prime crisis in-depth development, not only the investment of Chinese financial institutions and foreign exchange reserve at risk, and will further impact on China's exports, increase Chinese inflation and RMB appreciation pressure, compression of the scope of China's monetary policy. This paper analyzes the fundamental causes of the subprime crisis, and points out that China should by reducing the information asymmetry and to strengthen the capital market supervision to regulate the capital market. Keywords：Subprime mortgage crisis, the appreciation of the renminbi, economic impact