糖市：政策托市 PK - 和讯期货-中国第一权威期货门户

一期现市场综述：政策基调偏暖，糖价箱体振荡

无论是东莞开会还是市场预期，多数人似乎并不相信新榨季广西会减产，尽管广西单方面信誓旦旦的认为。因此供应压力还是压制中远期糖价的一个重要因素，人们相信糖价上涨将引发厂商套保盘的介入，新榨季的形势也很严峻，东莞糖会上各部委不约而同的将09年定义为糖业最困难的一年。但压力归压力，支撑也是很强劲的，就是政策面上偏暖的基调以及一系列托市措施，成就了政策PK供应的角力局面。糖价也因此在东莞全国糖会结束之后一直维持着横盘振荡整理的态势，无论期现，都呈现箱体格局。

期货方面，SR905主力合约横盘宽幅振荡，日内波动大但趋势模糊，做对了两边都赚钱，做错了两边都赔钱。截至26日，月K线收出一根带上下影的十字星，比上月跌100点。如果看郑糖指数月线图，可以发现其成交量尽管比上月略有缩小，但整体上是处在一个历史高位区域，整体放量明显，不过持仓量相对低。

现货方面，产区现货报价自东莞全国糖会之后整体有所回暖，柳州产区报价从2950元左右上涨到3050元附近，并在较长时间内维持着3000元附近的摆动状态。新糖报价方面，各地都不一样，传昆明开榨的新糖报出3050元的价格，另传柳州本地新糖报价3070-3100元，目前已知报价最低的新糖厂内交货价要略低于3000元。

技术上依然受制于近期箱顶3300附近区域的压制，因此导致回落，看来箱体振荡还会维持一段时间，波动频繁会比较磨人，但中线并不能定义为空头趋势，走平并拐头向上的中期均线例如30天线，10，20，30天均线形成的银三角等迹象都说明单边下降趋势已经结束，至少是一个中性的振荡市。由于糖市场现在比较奇怪，开会放利多就涨，不开会就跌，又没人知道开会会不会放利多，不确定因素很多，若没有把握不妨先观望。若圈定一个3050-3300的箱体空间，可以考虑箱底附近做多、箱顶附近做空、有效突破箱顶并站稳就做多的策略，并将箱顶区域作为止损位。

图1：SR905主力合约划线分析

数据来源：文华财经，长城伟业期货信息研究中心

数据来源：文华财经，长城伟业期货信息研究中心

图3：SR905主力合约量价分析

-100000

10000030000050000070000090000011000001300000150000017000001900000210000023000002500000270000029000003100000330000035000003700000390000041000004300000450000047000002008-5-20

2008-6-5

2008-6-24

2008-7-10

2008-7-28

2008-8-13

2008-8-29

2008-9-17

2008-10-102008-10-282008-11-13

持仓量成交量收盘价

四奥运后对于用糖食品行业消费情况的追踪（第一期）

通常情况下，糖市在消费方面并不像产量那么引人关注也没有那么多变数，其算法说简单也简单说复杂又复杂。一般情况下都认为糖的销量是稳定增长的，因此会考察平均几年的消费情况给予一个平均增长率，用来预测来年的销量增长。这个方法在普通情况下可行，但在特殊情况下就会失效。今年有两个重要事件可能会影响到整个新榨季的消费，我不说你也知道但还是要说一下，首先是三鹿奶粉事件对整个乳制品行业的负面影响，毕竟乳制品行业按产量计算是用糖的大户，然后是金融危机殃及实体经济对消费的影响。由于这两个问题都很难在一开始就估算清楚，因此后续的报告将采取跟踪变化的方法对消费进行分析。

本期针对奥运前和奥运后的销量情况进行分析，也就是8月和10月的数据做对比，基本涵盖了三鹿事件和金融危机的潜伏阶段。我们知道全球金融危机是从十一长假之后才爆发出来的，但潜伏期和初期也不能说完全没有影响，至于金融危机本身，后续将继续跟踪。经过简单的计算，我们知道在含糖食品工业中，产量最大的五个行业依次是乳制品，碳酸饮料和果汁饮料，罐头和饼干。根据国家统计局公布的数据，1-8月份碳酸饮料产量同比减0.31%，到10月份同比反而增加7.2%，不减反增。而罐头和冷冻食品也出现了类似的情况，奥运后反而比奥运前有所增长。另外像果汁饮料，饼干和糕点奥运前后的增长情况持平。只有乳制品，速冻食品和糖果三个行业出现了整体增速的下滑，首当其冲的是乳制品，甚至10月份单月出现了同比近30%的负增长，严重拖累了行业整体的消费增长速度。因此从奥运后到10月末这段时间来看，金融危机对于用糖食品工业消费的负面影响还没有体现出来，而三鹿事件对于乳制品行业的负面影响则是立竿见影的，从消费心理上来说，当前这个时期是负面影响最为严重的时期，后续效应可能递减，现阶段最大的破坏力，可以认为是同比下降30%。

表1：奥运后食品用糖工业消费增长变动

数据来源：国家统计局,长城伟业期货信息研究中心

利益总是放第一位的。至于减产和糖份最终是否降低的问题，需要再观察一段时间，现在说什么恐怕都还嫌太早。

3. 11月18日，传国家相关部门开会讨论收储，方案是国家50万吨+地方30万吨+行业30万吨共110万吨，收储的价格是每吨3400元。由于这个价格远高于目前的糖价，若能够兑现，将是一个很明确的政策托市的信号，将有助于糖价的稳定。我们说只算国家+地方的80万吨储备，就已经在很大程度上对冲了来年的产量，因此在单产情况不确定的情况下，供求关系尽管难言已经出现质的改变，毕竟糖还是都在仓库里将来迟早要放出来，不涨不放大涨肯定放，但对缓解供应压力无疑具有积极的作用。这也贯彻了东莞全国糖会上国家发改委领导和糖协传达的精神：让一部分糖退出流通领域，从而缓解产量过大造成的供应压力。

4. 11月23日广西糖业考察座谈会传达的主要精神有：1.广西10月销糖66万吨，截至11月19日，广西的老糖工业库存已经几乎耗尽。从这一条可见低价+开榨延迟+春节提前=节日备糖提前，用糖企业廉价采购老糖春节用掉便不用顾虑保值期的问题。好处是促进消费令巨大的库存化解于无形，坏处是透支了新糖的市场份额。2. 对于此前传闻的国家50万吨+地方30万吨+行业30万吨，3400元/吨的收储没有正式文件下达。3.截至11月末预计食糖产量低于35万吨，而去年同期为4

5.2万吨。4. 08/09榨季的广西糖产量，预估为850-900万吨，比07/08榨季的937.2万吨减少，原因是年初霜冻，雨水偏多影响糖份，以及施肥少和受台风倒伏的因素造成。尽管广西单方面始终坚定的认为自己会减产，但现在问题的关键是市场上很多人不相信广西的说法，连狼来了的故事都只能说两次更何况糖市，因为如果大家相信的话，减产+收储，那价格早就炒到天上去了，可见投机资金在路遭蛇咬的情况下也变得理智了许多。

七小议“囚徒困境”和价格联盟

前面说了广西开会要求糖厂3100元以下不卖新糖，又传开会对想低于3100元卖新糖的厂家提出批评，标志着其价格联盟的成立。不过价格联盟历来都不稳固的，在形势不利的情况下，当叛徒的结果好过不当，尽管对整体而言是个较坏的结果，对自己却有利，这就是最典型的“囚徒困境”问题。

由于关于招供还是不招供的“囚徒困境”的例子已经深入人心，这里不再老生常谈而是举一个更贴近的例子：彩电降价。我们知道经济学上讲一个寡头垄断的市场，也就是由若干家较具规模的厂商组成的市场，比较典型的是彩电市场，由长虹，康佳，海信，TCL，创维等若干巨头垄断。此时传统的经济学理论就无法解释其中的一些现象，而不得不求助于新生的博弈论。例如长虹选择涨价，对于康佳来说最佳策略是什么？就是不动。因为长虹涨价之后就会自然而然的失去一部分市场份额，康佳便能从中渔利。反过来若长虹选择降价，对康佳来说就意味着只能选择降价，否则就会失去市场份额。而长虹如果不动，对与康佳来说最好的方案是什么？还是降价！因为这样就可以挤占对手的市场份额。也就是说无论长虹怎么选择，在有利可图的前提下康佳总是选择降价才是最佳策略，只要降价之后还能够保证盈利即可。因此在一个寡头市场，价格总是倾向于下降，这与糖市的价格联盟既有区别又有联系。区别在于糖的价格联盟不完全等同于一个寡头市场，参与者偏多。联系就是如果糖厂确认供求形势是严峻的，那么率先叛变就能多卖糖，维持价格联盟却不一定有好的结果。这是博弈论启发我们的。不过这里的前提就像

彩电市场的降价要在盈利的范畴之内一样，不遵守价格联盟的前提是供应形势的严峻，否则早卖贱卖反而吃亏了。这告诉我们搞清楚新榨季究竟有多大的产量尤其是单产情况是非常重要的，这才是决定价格联盟的成败的关键因素。不过不管怎么说，只要理解了价格联盟必然存在理论上的不稳定性，也就够了。

八东莞全国糖会会议精神解析

具体的会议内容请参见公司的内部报告，这里只按要点给出点评。

1.国家收储，地方收储，行业收储：

中期政策利多，近期中性，将在新榨季发生作用，尽管没有具体的收储数量，价格和时间，但是收储本身已成定局，并且不会是象征性的，而是作为稳定价格的重要调控手段。市场唯一失望之处也就在于没有具体方案下来，与预期有所偏差。后面广西糖协开会就很明显是贯彻了东莞糖会的精神。

2.减产减种：

远期利多，可能在新榨季后半段甚至再下个榨季初才能发生作用。具体的措施有两个方面，一个是甘蔗收购价明平实降，尽管广西地区的名义收购价不变，但是由于全部或者部分退出良种加价的台糖16号，台糖22号在广西占有很大的种植比例，糖厂平均下来的实际收购价肯定是下降了。中央各有关部委希望传递给蔗农一个信号：多种甘蔗并不能多赚钱，希望能藉此解决盲目扩种这一压制价格的根本性利空因素。另一个方面是政策面上减产的口风松动，若开榨期间糖价跌破成本过多可能令糖厂减产成为现实。不过在减少种植面积这个问题上，国家部委与广西地方的态度似乎并不完全一致，至少国家部委希望减种的态度比较坚定和明确，与会代表在这个问题上的矛头也直指近几年扩张迅速的广西地区，广西地方上的表态倒是比较暧昧，显得模棱两可。

3.新榨季糖价的运行轨迹：

目前中性，上涨时将变为利空，下跌时变为利多，新榨季的上半段有效。主要部委的观点非常明确，希望糖价能够在成本之上或者附近平稳的运行，不支持过高的糖价，例如3500元以上，也会力保不出现大幅度跌破成本的价格，例如2800元以下。总体上倾向于在保本微利的状态下长期运行下去。不过尽管态度明确，不得不提醒注意的是市场并不一定完全按照政策的规划去走，否则就变成计划经济了，另外年年开会都谈希望平稳运行，结果却未必尽如人意。

4.对现货企业利好，对期货企业利空：

这个很有意思，一方面会上有几个部委领导提出了对于期货投机炒作的担忧，不赞同糖厂过分参与投机炒作，担心期货公司大幅炒高期糖价格，加剧市场的波动。因此判断对于郑糖合约的活跃程度可能有少许负面影响，也压制了炒高的冲动，利空期货公司本身。同时政策面上透露出来的偏暖基调在当前糖价低且跌破成本的情况下应该视作对现货企业的利好。

5.08/09榨季产量持平略减，或者略增：

中性，没有惊喜，但也没有额外的利空。会上关于这个问题也是有分歧的，糖协的观点是持平略减，广西地区也是这个观点，首选理由是年初冻灾影响到宿根蔗的生长导

据圣保罗11月18日消息，汉堡分析机构F.O. Licht表示，巴西2009/10榨季糖和乙醇产量料将较当前年度增加，2009/10榨季将于3月开始。Licht预估全球2008/09年度糖供应略微短缺，此前两年均为过剩1000万吨。Berg表示，这可能意味着糖价将在2009年上涨。

美国农业部称，亚洲糖生产商，包括中国、印度、泰国、巴基斯坦及其它国家在内，2008-09年度糖总产量料将达到6253.3万吨，低于上一年度生产的6910.1万吨。

分析：仅考虑自身的产量变化，糖市的基本面无疑是在改善，唯一的不确定性在于消费。

2.巴西：收割进度偏慢和金融危机冲击最值得关注

道琼斯报道，巴西东北部产区Alagoas州糖协（Sindacucar）称，2008/09榨季开榨两个月以来已累计入榨610万吨甘蔗，目前的食糖和酒精产量略低于去处同期。到目前为止，酒精产量达到1.48亿升。

道琼斯报道，据巴西化肥销售协会的数据显示，由于信贷紧缺，今年10月份巴西化肥销量同比减少35.5%，仅为203万吨。今年1-10月份的化肥销量同比下降了2%。巴西咖啡种植者表示，由于信贷紧缺导致资金不足，种植者在化肥和杀虫剂的用量有所减少，因而将导致农作物减产。农业部部长表示，虽然上个月农民在农作物资金投入的缺口达到150亿雷亚尔，不过政府已向业界提供了200亿雷亚尔的信贷援助。

巴西前农业部长表示，以玉米、小麦和甜菜等粮食作物为生产原料的酒精成本在50美元左右，随着原油的持续下跌，以粮食作物为生产原料的酒精已失去竞争力，但原油在40美元/桶以上时，巴西的蔗产酒精仍是具有相当的竞争力的。

道琼斯伦敦消息，据巴西国内糖业咨询机构Datagro总裁普里尼奥-纳斯达里在伦敦举行的一次会议上透露，受全球信贷危机影响，国内糖厂的入榨能力可能得不到有效提升，估计即将到来的09/10制糖年将有部分甘蔗无法收割。由于受到降雨影响，纳斯达里再次表示估计本制糖年巴西将会有约1,400万吨甘蔗滞留田间,无法收割。

Unica称，截至11月16日，巴西中南部甘蔗压榨量同比增长10.5%至4.384亿吨。今年59.6%的甘蔗作物被用于加工乙醇，40.3%的甘蔗用于生产糖。糖产量因此同比下滑3.1%。

道琼斯报道，上周在巴西圣保罗州召开的生物燃料大会上，与会者纷纷表示如果国有银行不能提供足够的信贷，预计巴西食糖和酒精行业会有不少中小型企业将会被大型企业吞并。分析人士预计在信贷危机中，将会有更多的企业面临破产，Unica也表示，该行业50%的新设备采购计划已被取消或推迟，未来4年内估计有300-400亿美元的意向投资将被取消。

巴西中南部地区甘蔗收割将在12月加速，预计今年产量将超过去年水准，同时

用于乙醇生产的甘蔗量较多于用于产糖的甘蔗。当地的糖和乙醇价格在12月中旬到2月的收割季节期间将趋于上涨。

顾问公司Datagro主管Plinio Nastari称，巴西中南部地区2008/09榨季甘蔗产量将为4.8亿吨，而东北部地区料贡献6600万吨。Datagro对巴西中南部地区甘蔗产量的预估略低于Unica周三最新预估的4.87亿吨。Datagro亦称，巴西2009/10榨季甘蔗产量将增加至5.88亿吨，其中中南部地区产量料为5.2亿吨，东北部地区料为6800万吨。

3.印度：主产区开榨延后和甘蔗减产是关键字

路透社报道，虽然上周印度Uttar Pradesh邦已有3-4家糖厂入榨甘蔗，但大部分糖厂仍迟迟未开榨。该邦的蔗农已开始种植小麦。此前由于糖厂不满政府设定的过高甘蔗收款价而拒绝开榨，谈判之后糖厂态度有所松动，但目前仍未有所行动。而gur甜味剂的生产商产能有限，仅收购了少部分甘蔗，而且现在gur生产商在收购甘蔗时也开始压价。

由于资金方面的问题，印度Raishree糖业公司已暂停了一切生产扩张计划，包括位于Tamil Nadu邦投资15亿卢比的新厂投产计划也暂时停止。公司原本计划未来一年里投入30亿卢比用于生产扩张，包括建造一座大型的酒精厂。

据新德里11月19日消息，印度联邦政府首度公布2008-09市场年度产量预估，预计印度10月1日起市场年度糖产量较去年减少14-24%，至2000-2250万吨。他并指出，业内人士预计今年糖产量低于2000万吨过于悲观。该官员认为国内整体供需没有出现问题，而上一年的结转库存为1100万吨。

道琼斯新德里消息，据市场分析人士认为，尽管预期新制糖年食糖产量将下降24%，但在充足的食糖结转量的支撑下，还是不大可能成为一个食糖净进口国。不过，估计印度国内糖价将有所上涨，一些糖厂还会因为缺乏蔗源而不能满负荷生产。

有官员称，印度本榨季糖产量将下滑至2050-2200万吨，出口预期为200万吨，年末库存料为750-900万吨。

路透社报道，印度农业部长称，2007/08榨季的食糖结转库存加在2008/09榨季的产量将能够保证印度未来18个月的食糖供应。不过农业部长同时也指出，由于2008年季风雨季节较以往推迟，对甘蔗的生长和含糖量都造成一定的影响。

印度糖业界预计2008/09榨季印度食糖产量将下降至1800-1950万吨，低于联邦政府预计的2000-2250万吨。印度糖业界预计榨季初期的食糖库存仅为807万吨，短期内食糖供应仍十分充足。但新榨季的需求量则将增长100万吨至2250万吨，政府需要保证在下榨季初期能够有充足的库存。

4.美国和其他地区

道琼斯报道，美国农业部（USDA）在一份报告中指出，预计2008/09榨季全球的食糖产量将从2007/08榨季的1.67亿吨下降至1.59亿吨，减产800万吨。USDA预计2008/09榨季欧盟、印度、泰国和中国将会减产。巴西虽然可能仍会增产，但幅度有限。USDA认为巴西的产量为3245万吨，略高于上榨季的3210万吨。

美联社报道，中国已同意增加古巴的镍和食糖的进口数量，并且向其提供食品，以帮助古巴从近期三次飓风破坏中恢复过来。目前中国是古巴的第二大贸易伙伴国，每年双边贸易量为27亿美元。今年9月份中国的食糖进口量为4万吨，1-9月份的进口量为70万吨，同比下降28.1%。

布罗姆博（Bloomberg）报道，澳大利亚甘蔗种植者协会（Canegrowers）的CEO 伊恩-巴兰亭本周二在出席伦敦的一次糖业会议时表示，由于天气潮湿以及农民减少化肥使用量导致甘蔗的含糖分下降，估计今年全球第三大食糖出口国--澳大利亚的食糖产量不仅达不到今年6月份预期的500万吨的产量，而且较07-08制糖年或将下降10%，仅能达到440-450万吨的水平。

5.结论

总结一下国际市场中值得关注的因素，宏观方面不外乎美元汇率的变动和国际油价的涨跌，其中前者的影响可能大于后者。微观方面务必关注巴西的供求和酒精政策；印度的减产情况和出口政策；以及美国和其他地区的供求变化。宏观供求方面下榨季全球的消费量将大于产量，这是近10年内第二次出现这种情况。不过前两个榨季形成的结转库存较大决定了明年糖市缺糖的概率很小，供求将趋于平衡。最后要重点关注基金净多头寸的变化情况。

对于远期来说，最大的不确定性在于经济危机对下一年度消费的负面影响，不过由于具有食品添加的基本属性，糖本身并不像原油和金属那样对于经济的运行情况十分的敏感，因此消费方面受到的负面影响比上述品种可能要小得多。此外，美元走软将对糖价形成一定支撑。

免责声明：

本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其他人员。尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。

长城伟业期货信息研究中心 上海浦电路500号期货大厦2403室

邮政编码：200122

TEL: (86-21) 6840 2232 FAX: (86-21) 6840 2232