基期原因导致净利润同比下滑
研发部
邵明慧
SAC 执业证书编号： S1340210090001
联系人：张鹏 电话：010-********
Email:zhangpeng@https://www.wendangku.net/doc/c71338557.html,
投资评级：谨慎推荐（首次）
基本资料：
当前股价（元） 15.7总股本（百万） 913 流通股（百万） 836 EPS(ttm) 0.4 每股净资产（元） 1.53
资产负债率
85.67%
基期原因导致净利润同比下滑
——中天城投（000540）三季报点评
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公司3季度营业收入增长35%。7-9月，公司营业收入4.6亿元，同比增长49.76%；归属上市公司净利润0.46亿元，同比下降77.22%；基本每股收益0.0506元；公司前三季度营业收入14.04亿元，同比增长35.52%；归属上市公司净利润2.32亿元，同比下降29.53%，每股收益0.25元。公司去年同期由于政府补贴和企业合并带来的营业外收入有较大幅度增长，今年此项目未能持续，导致公司7-9月净利润增速大幅度低于营业收入。
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公司营业利润同比增长44.3%。7-9月，公司实现营业利润0.63亿元，同比增长44.3%；1-9月公司实现营业利润3.18亿元，同比增长50%。可见公司经营情况比较良好。1-9月公司营业利润大幅增长的主要原因在于营业收入大幅增长和毛利率的提高。1-9月公司毛利率为41.61%，同比提高3.75个百分点。
l 公司销售收入爆发性增长。公司未公布具体销售金额，但从现金流量表来看，1-9月公司销售商品、提供劳务收到的现金为37.09亿元，高于公司2009年全年的现金流入90.67%。公司期末预收款项余额27.96亿元，高于2009年末确认收入70.1%，丰厚的销售收入为公司未来2年的业绩快速增长奠定良好基础。
l 公司资产负债率高，但风险不大。期末公司资产负债率达85.67%，扣除预收款项的资产负债率仍达57.76%，主要原因在于公司长期借款增加较多。公司目前处于快速发展阶段，土地购置和工程建设费用增长较快，存在现金缺口属于合理。公司目前已经于交通银行贵州分行和招商银行贵州分行签订授信协议，未来3-5年两行将给予公司共300亿元的授信额度，后续资金有一定保障。短期来看，公司目前手上仍有19.23亿元现金，而公司1-9月经营现金净流出、投资现金净流出和还款、支付利息等支出共计17.53亿元，公司短期内财务风险并不大。
l 盈利预测：我们预计公司2010年、2011年和2012年归属上市公司净利润分别为4.66亿元、8.98亿元和12.72亿元，对应每股收益为0.51元、0.98元和1.39元。给予公司“谨慎推荐”评级。
图表1：盈利预测表
2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入910.59 1635.36 2453.05 3924.87 5887.31 营业成本535.99 967.94 1373.71 2197.93 3296.89 营业税金及附加58.52 114.52 183.98 294.37 441.55 销售费用71.31 95.77 129.44 207.10 310.65 管理费用39.05 60.50 133.68 213.89 320.83 财务费用 1.13 3.36 15.25 24.40 36.60 资产减值损失13.95 6.97 1.00 1.00 1.00 公允价值变动净收益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.50 0.00 0.00 0.00 营业利润386.80 615.99 986.19 1479.78 加：营业外收入81.43 210.05 0.00 200.00 200.00 减：营业外支出18.28 7.03 0.00 0.00 0.00 五、利润总额253.79 589.81 615.99 1186.19 1679.78 减：所得税费用63.62 130.89 154.00 296.55 419.95 六、净利润190.17 458.92 461.99 889.64 1259.84 归属于母公司所有者的
净利润190.97 460.48 466.61 898.54 1272.44 少数股东损益-0.79 -1.56 -4.62 -8.90 -12.60 已发行股票数913.43 913.43 913.43 基本每股收益(元) 0.57 0.81 0.51 0.98 1.39 资料来源：中邮证券研发部
中邮证券投资评级标准：
股票投资评级标准：
推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上；
谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%；
中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间；
回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上；
行业投资评级标准：
看好：预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上；
中性：预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间；
看淡：预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上；
本报告采用的基准市场指数：沪深300指数
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公司简介
中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。
西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。
2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。
2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。
业务简介
n证券经纪业务
我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户；
公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准。
公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。
n证券自营业务
我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。
n证券投资咨询业务
我公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。
2009年8月26日，中国证监会以证监许可字[2009]856号文核准批复，同意将西安华弘证券经纪有限责任公司更名为“中邮证券有限责任公司”，并于2009年10月21日为公司换发了新的《经营证券业务许可证》。