贵州茅台2010年至2012年年报分析
综合案例分析
贵州茅台2010年至2012年年报分析
目录
一、背景分析 (2)
二、关注审计报告的类型和措辞 (3)
三、基本的财务比率分析 (4)
四、结合年报资料，进行项目质量和整体质量分析 (8)
1、对利润表及利润质量的分析 (8)
2、对利润表的趋势分析 (9)
3、对资产负债表的总体状况进行分析 (10)
4、所有者权益变动表与财务状况质量 (12)
五、以杜邦分析法，对比贵州茅台与其他白酒企业。 (13)
六、企业面临的问题分析 (14)
七、对企业状况质量的整体评价 (15)
参考资料 (16)
1
一、背景分析
对贵州茅台2010年年报、2011年年报以及2012年年报进行综合浏览，我们可以了解如下内容：
1、企业提供的年度报告、季度报告的详略程度。该系列年度报告、季度报告刊登于证监会官方网站上。在其披露的年度报告、季度报告的内容中，既包括上市公司自身的个别报表，也包括以上市公司为母公司的集团合并报表；对于附注的披露，在重点披露和表报表附注的同时，还披露了母公司（上市公司）的报表附注。应该说，该公司披露的信息较为详细。这就为系统地分析其财务状况质量创造了条件。
2、企业的基本情况、生产经营特点以及所处的行业分析。从年度报告所包含的相关信息，可以了解到：公司主营业务为贵州茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产、销售；防伪技术开发，信息产业相关产品的研制、开发。2012年实现营业收入260亿，比2011年增长43.7%，公司继续保持稳健、快速、健康的良好发展态势，继续保持了高端白酒行业龙头地位。
3、企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业竞争状况以及政策法规对企业的影响。在董事会报告中，涉及经营活动及经营战略的内容，既包括对企业经营情况的描述，也包括对主要财务指标变化情况的说明。
从公司的经营战略来看，贵州茅台坚持“酿造高品位的生活”使命及“打造世界蒸馏酒第一品牌”的目标，致力于为消费者提供高品位的产品、服务和文化，为员工创造高品位人生，为股东提供丰厚的回报，努力成为各利益相关方最信赖的合作伙伴，奉行“大品牌有大担当”理念，塑造值得尊敬的企业公民形象。坚持高品质、高品味的发展路线。形成品牌占优、价格领先、销量抗衡的市场格局，确保公司在中国白酒市场的领先地位。
从主要财务数据和财务指标来看，与2012年和2011年相比，公司盈利能力方面的财务指标继续朝着好的方向发展。在对主要财务指标变化情况的说明中，公司主要对资产规模和结果、费用规模和结构、现金流量规模和结构以及资产利用状况等方面进行了简单分析。从公司的分析可以看出，公司认为主要项目的变换均与业务变化有关，且属于正常变化。
在政策法规的影响方面，由于党中央倡导“八项规定”，限制“三公消费”，公司可能会面临一些政策或者制度性限制。但是，其行业内的品牌领先地位决定了公司可以通过适时调整营销手段将不利影响降到最低。
4、企业的控股股东的持股及背景情况。公司的控股股东为中国贵州茅台酒厂（集团）
有限责任公司（以下简称集团公司）。集团公司的股东为贵州省人民政府国有资产监督管理委员会，持有集团公司100%的股权，为本公司的实际控制人。集团公司直接和间接（通过集团技术开发公司）持股比例约为64.66%。
5、企业的发展沿革。资料显示，中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司，1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市。集团公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。
二、关注审计报告的类型和措辞
注册会计师对企业出具的是一个标准无保留意见的审计报告。这就是说，注册会计师认为，企业的财务报告符合以下条件：
1、会计报表的编制符合《企业会计准则》和国家其他财务会计法规的规定。
2、会计报表在所有的重要方面恰当反应了被审计单位的财务状况、经营成果和资金变动情况。
3、会计处理方法遵循了一致性原则。
4、注册会计师已按照独立审计原则的要求，完成看预定的审计程序，在审计过程中未受阻碍和限制。
5、不存在影响会计报表的重要的未确定事项。
6、不存在应调整而被审计单位未予调整的重要事项。
三、基本的财务比率分析
为了计算企业的基本财务比率，我们以贵州茅台酒股份有限公司2010年、2011年、2012年三年的年报数据（合并报表数据）为基础。有关比率计算如下：
表一：贵州茅台酒股份有限公司基本财务比率（2010年）
表二：贵州茅台酒股份有限公司基本财务比率（2011年）
表三：贵州茅台酒股份有限公司基本财务比率（2012年）
第一，我国现行的财务披露模式是：在主表中仅概括性的出现“资产减值损失”，并没有披露计算减值准备的具体结构数额，而是在报表附注中单独列示有关减值准备的信息。这种看似概括性强的集中披露却为恰当的比率分析设置了极大的障碍。这是因为，常规的比率计算一般会直接取自资产负债表的相关信息。但是，按照我们的理解，有关周转率指标的真正周转速度是在计提减值准备以前的原始金额，而不是计提减值准备以后的净额。
第二，某些比率的科学性值得研究。例如，传统的计算中均应有应收账款周转率的计算。我们应将应收票据和应收账款加在一起，计算了商业债权周转率，以反映企业债权的一般回收状况。但此计算仍有问题：应收票据和应收账款毕竟是两个债券回收保障程度不同的项目，这样直接相加等于把两个项目等同起来，是不完全合适的，但目前尚未找到更好的办法。此外，还有该比率分母与分子口径不一致问题：实施增值税的条件下，分子的营业收入不包括增值税销项税，但应收票据和应收账款债权却包括增值税销项税。
尽管如此，仍然可以利用上述比率对企业的财务状况进行初步分析。结合上述数据能发现，通过上述盈利指标，无论有关资产周转速度快慢与否，基本都会得出相似的结论：贵州茅台的盈利能力较强，自身经营活动处于持续发展的良好态势。
第一，贵州茅台处于高盈利水平。（1）2012年，贵州茅台的净资产报酬率为39.51%，换言之，贵州茅台的股东1元的投资一年能够赚取近0.4元的利润，如果这一盈利水平能够持续，贵州茅台的股东每1元的投资，2.5年即能收回全部投资。如果全社会平均的投资报酬率为10%，这意味着贵州茅台的净资产报酬率为全社会平均水平的4倍。如果贵州茅台的这一盈利水平能够持续，贵州茅台1元的资本，就其盈利能力而言，相当于其他人或其他企业4元的资本，其1元的净资产就能够卖到4元的价格；如果茅台的盈利水平还能在这一水
平上保持增长，那么贵州茅台1元的净资产将可以卖到高于4元的价格。（2）以沪深两市全部上市公司作为参照系，贵州茅台的净资产报酬率高于两市95%的上市公司，属于盈利能力最高的5%。和茅台的过去比，2012年贵州茅台的净资产报酬率相对于2011年上升了3.10个百分点，在最近的3个会计年度中，亦属业绩最好的年度。（3）和主要竞争对手和行业一般水平比较。结合网上资料，2012年五粮液的净资产报酬率为39.51%，贵州茅台较五粮液高出6.72个百分点，而且2008至2012年间的每一个会计年度，贵州茅台的净资产报酬率均高于主要竞争对手五粮液。2012年白酒行业上市公司平均的净资产报酬率为29.87%，贵州茅台较行业平均水平高出9.64个百分点，2008至2012年间的每一个会计年度，贵州茅台的净资产报酬率均优于行业平均水平。
第二，公司的资产结构较为稳定。（1）货币资金所占的比率较大且保持较高占比。2010年货币资金占比50.37%，2011年占比52.30%，2012年占比49.02%。货币资金占比高的原因可能是由于主营业务的增长导致的大量货币资金的流入，流动资产的高持有率有利于降低和防范财务风险，避免出现无力清偿短期债务的财务困境。（2）应收账款所占比率逐年减小，表明其应收账款变现速度变快。其较高的周转率表明企业收账迅速，账龄较短，资产流动性强，短期偿债能力强。（3）该公司的固定资产稳步上升，说明公司在近几年中经营战略并未做太大调整，市场规模和市场占有率变动较小，并没有大规模扩张生产追加投资。
第三，经营性资产周转率偏低，符合白酒企业规律。2010至2012年间，贵州茅台平均的经营性资产周转率分别为0.46次/年、0.53次/年和0.59次/年，这意味着企业大概是两年才周转一次，这是符合高档酿酒企业的行业惯例的，即高档白酒一般需要窖藏多年，所以存货周转较慢，总资产周转速度也不快。
表四：2010年至2012年，主要会计数据
表五：2010年至2012年，主要财务数据
四、结合年报资料，进行项目质量和整体质量分析
1、对利润表及利润质量的分析
对利润表自身进行分析。仔细考察报表年度之间的数据就会发现，与该公司利润质量分析有关的几个主要方面包括：
1）企业的毛利率在升高。2010年的毛利率为90.95%，2011年的毛利率为91.57%，2012年的毛利率为92.27%，同时，贵州茅台三年间的核心利润率分别为61.52%、67%、71%，核心利润率的升高也较为明显。说明企业在白酒行业中的竞争实力强，领先优势明显。
分析获利比率上升的原因，从各年的收入费用比重结构中可以看出，该公司营业成本、
费用和支出占营业收入的比重逐年下降，主营业务税金及附加从2010年到2012年，所占主营业务收入的比重有所增加，属正常现象。主营业务成本从2010年的9.83%下降到2012年的8.43%，营业费用2010年的6.42%到2012年的3.91%。说明该公司在营业收入增加的同时进行规模化生产，降低成本和费用。
2）利润主要来自于主营业务利润，其他收入只是占很小的比例。主营业务收入是企业盈利持续性的基础，因此贵州茅台的盈利略微有所下降。2010年、2011年销售量的增加，使得主营业务成本的增加，且利润总额的增加，致使主营业务利润的下降。因此，下年要对产品结构进行调整，通过继续优化产品结构，进一步明晰产品层次，促进产品层次与价格体系趋于合理，使得在下年实现主营业务利润的上升。
投资收益相对平稳，营业外收入的比重从2010年度的0.07%，到2011年度又下降到0.06%，再到2012年度的0.03%，整个营业外收入的比重下降的还是比较平缓的。主要原因可能是由于主营业务收入的大幅增加。
3）财务费用均为负值，利息支出小于利息收入，且呈逐年递增的趋势。利息支出较少是因为本公司负债少，利息支出的节税效应小。2011年，营业外收支净额为负值，主要原因是其他材料出售支出大于收入，说明公司该年仓库部门对于其他材料的管理存在漏洞，导致其他材料采购过量形成积压占用仓库而需要变价出售。因此，在下年应该注意控制其他材料采购量。
2、对利润表的趋势分析
利润表的趋势分析主要反映影响该公司利润水平的各主要项目的变动规模、变动幅度和变动趋势，以便对公司经营成果的形成过程及其制约因素有一个全面的了解。
1）公司2010年到2012年营业收入增长为正值，并且从2011年开始，营业收入呈现出大幅的增长。可能是因为市场需求量的增加，导致营业收入的增加。主营业务收入增长率与主营业务成本的增长率相匹配，两者的差距保持一定的稳定性。
2010年至2012年的主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润逐步增长，2011年营业务利润、营业利润、利润总额和净利润的增长幅度较大。说明2011年高端白酒的销售量增加，增加了主营业务收入，以至于营业利润、利润总额和净利润都同步增加。
2）公司成主营业务成本2012年度较2011同期增长了31.79%，销售费用同比增长了
70%，管理费用同比增长了31.68%，营业税金及附加增长了208.36%。2012年各项指标较2011年同期增长比率较大，主要原因是销售的增加，导致营业收入的大幅增加，同样成本费用也同步增加。
表六：利润表及现金流量表相关科目变动分析表(2012年)
3）2012年公司财务费用为负，且增加的值较大，说明企业有较多利息收入。企业现金流较为充足，或者可以考虑加大投资，扩大投资性资产的配比。
4）公司在2012年度营业利润增长率略大于主营业务收入率，说明公司综合成本费用率有所下降，公司收入与利润协调性较好；主营业务收入增长率大于主营业务成本增长率，公司综合成本率有所下降，毛利贡献有所下降；主营业务收入增长率大于期间费用增长率，企业期间费用与主营业务收入的协调性不错。
综上所述，贵州茅台的利用市场扩大销售收入能力良好，营业收入增长稳定，成本费用控制较好。主营业务收入的稳定增长表明了贵州茅台有较强的盈利持续性。从较高的销售费用率可以看出，贵州茅台公司具有差异化战略企业的特征。
3、对资产负债表的总体状况进行分析
对资产负债表的总体状况、项目质量、资产结构和资本结构质量进行分析，主要包括以下几个方面：
1）资产结构分析
截至2012年年底，公司的总资产金额为450亿元，归属于母公司的所有者权益为341亿元。资产构成中，流动资产为362亿元，其中现金221亿元，存货97亿元，预付工程款39亿元，其他5亿元，大部分为应收票据和应收利息；非流动资产为88亿元，其中固定资
产68亿元，无形资产9亿元，递延所得税资产6亿元，在建工程4亿元，其他1亿元。
公司的资产质量总体而言是非常优良的，从资产重估的角度可以将资产分为三类：
不存在大幅折价的资产：现金，应收票据和应收利息均不存在坏账可能。这些资产均不存在折价的可能。
可能存在折价的资产：无形资产中绝大部分为土地使用权，若用途变更则该部分无形资产价值可能会下降；递延所得税资产主要是内部销售在合并报表时产生的暂时性差异，对于存续性公司而言其资产质量也较好，但在内部交易持续发生且分开纳税的情况下其资产可抵扣性较差，从资产评估角度存在折价可能；固定资产主要包括厂房和机器设备，使用目的较为明确，若企业发生经营困难则存在折价可能，同时使得在建工程和预付的工程款也存在类似问题。若以50%的折价估计，则该部分资产减值约63亿元。
可能存在溢价的资产：存货。公司的存货采用实际成本发核算，发出存货采用移动加权平均法计算，期末采用永续盘存制，并采用成本与可变现净值孰低法计提存货减值准备。公司存货包括原材料、在产品、自制半成品以及库存商品，其中自制半成品是存货的最大构成部分，这与公司产品至少需要经过三年储存然后才勾兑成品的生产方法有关。公司当前存货金额约为100亿元。根据公司管理层在最新媒体见面会中提及的信息，公司目前的茅台酒基酒存量约为14万吨，如此则每吨存货的成本约为7万元。而根据茅台酒当前的出厂价800元/瓶计算，每吨的市场售价约在160万元，存货存在巨大的溢价空间。若从存货的可变现价值来看，应该考虑其中的生产成本、销售费用、管理费用等，因此以公司的净利率作为参考较为合适，以60%计算，则每吨茅台基酒的可变现净值约为96万元，则公司的存货增值约1244亿元。此处没有考虑时间成本。
综合资产的变动，公司的资产重估价值约提高1181亿元，重估后的归属于母公司的净资产约为1479亿元，折合每股价值143.43元。此处没有考虑公司的品牌价值。
2）负债结构分析
截至2012年年底，公司的负债合计58亿元，大部分为流动性负债，不存在减值的可能。公司负债虽处于上升位置，但以预收账款为主。茅台酒产品作为中国高端酒类的卓越代表，酒类产品价格的提高，收藏者、消费者等诸多需求持续旺盛，产品处于供不应求状态，经销商积极支付预付账款，茅台的酒类价格还有进一步上涨的空间。
应付账款比率较小，且2011年比2010年下降了0.42%，表明公司举债经营程度低，近几年的对外借款减少，自有资金充足，偿债能力较好，不存在债务风险。另一方面，较低的
负债比率也表明了公司稳健的财务政策。
近几年酒类的价格的提高，对应的应缴税费也随之逐年提高。
3）长期偿债能力分析
长期偿债能力：是指企业偿还长期负债的能力，该指标反映企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力。长期偿债能力的强弱是反映企业财务安全和稳定程度的重要标志。
资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。一般情况，该指标越小长期偿债能力越强，但判断指标是否合理，首先要看评价的立场。贵州茅台在2010-2012年度的资产负债率只发生了轻微的变化，变动浮动在0.01到0.02之间，资产总额由2010年的197亿多逐年上升至2012年的349亿多，负债总额由2010年的51亿多逐年上升到2012年的95亿多。
2010年的资产负债率相对于2009年和2011年相比偏高的原因是由于贵州茅台根据公司的发展战略和省政府的有关要求。2010年，随着“十二万”吨茅台酒规划发展的征地工作和一期技改项目、茅台酒循环经济工业生态示范园区项目的开展，以及原材料基地建设和管理、资源储备和公司生态环境的整治进一步保护，公司对资金的需求将会有较大的增加。为了实现上述目标，公司虽然有通过负债筹集资金，但是大部分资金来源于自筹等方式，这就是2010年的资产负债率相对于2009年和2011年相比偏高的原因。
4、所有者权益变动表与财务状况质量
从上市公司自身的所有者权益变动表来看，本年度引起公司所有者权益变动表变动的两个主要因素是：第一，本年度利润积累与分配；第二，其他综合收益。
上述两个因素对企业财务状况质量度影响是深远的：公司主要不是靠公允价值变动、会计差错调整等与现金流量毫无关系的因素来实现所有者权益增加，而是主要依靠实实在在的与现金增加直接相关的盈利活动来获得。
因此，所有者权益变化所包含的企业财务状况质量信息是：企业当期实现的盈利增强了企业自身发展的财务后劲，增强了企业的再融资能力。
五、以杜邦分析法，对比贵州茅台与其他白酒企业。
杜邦分析法，即净资产报酬率是销售净利润率、总资产周转次数和财务杠杆三者的乘积。以杜邦分析法对贵州茅台、五粮液和白酒行业上市公司的销售净利润率、总资产周转次数和财务杠杆进行分析，不难得到如下结论：
第一，2008至2012年间，贵州茅台、五粮液和白酒行业上市公司平均的总资产周转次数分别为0.5164次/年、0.5632次/年和0.6495次/年，这意味着无论是贵州茅台、五粮液和白酒行业上市公司，大概是两年才周转一次，这是符合高档酿酒企业的行业惯例的，即高档白酒一般需要窖藏多年，所以存货周转较慢，总资产周转速度也不快。
第二，贵州茅台2012年的销售净利润率为52.95%，高于2008至2011年间的每一个会计年度，这将有利于贵州茅台提高净资产报酬率。2012年贵州茅台的总资产周转次数为0.5879次/年，亦高于此前的四个会计年度，这也将有利于贵州茅台提高净资产报酬率。2012年贵州茅台的财务杠杆为1.2692倍，低于此前的四个会计年度，这意味着贵州茅台的融资政策趋于保守，这将不利于其提高净资产报酬率。概言之，2012年，贵州茅台净资产报酬率上升的主要原因是：在融资政策趋于保守的不利条件下，主要依赖销售净利润率的提高和资产周转速度的加快。
第三，2008至2012年间的5个会计年度，贵州茅台的总资产周转次数均低于五粮液和白酒行业上市公司，或许茅台酒的窖藏年限平均较长，是一种可能的解释。在这5个会计年度中，贵州茅台的财务杠杆也低于五粮液和白酒行业上市公司的平均水平，这意味着贵州茅台的融资政策较之五粮液和白酒行业上市公司更为保守。但是，我们注意到：换言之，通过对贵州茅台、五粮液和白酒行业上市公司进行杜邦分析，我们不难得到这样的结论：贵州茅台在总资产周转速度相对偏慢、融资政策相对更为保守的不利条件下，主要依赖其较高的销售净利润率，保证了它的净资产报酬率高于五粮液和白酒行业上市公司的平均水平。而贵州茅台之所以能够赚取足够高的销售净利润率的主要原因又在于其非常高的销售毛利润率。仅如2012年，贵州茅台的销售毛利润率就高达92.27%。
根据贵州茅台董事长袁仁国在日前召开的年度股东大会上的讲话，“全国规模以上白酒企业产量突破1200万吨”，而贵州茅台2012年的白酒年产量仅为2.43万吨，仅占全国产量的0.2%，这一市场份额，显然不足以在白酒市场上垄断。因此茅台酒的高毛利主要源自其差别化战略。所谓差别化战略，就是生产与竞争对手不同的产品，从而导致竞争对手的产品不能够完全替代，因而在一个特定的细分市场上获得定价能力。其差别化主要体现在：茅
台系酱香型，并以此和浓香型的泸州老窖，和清香型、兼香型的其他白酒相区分，因而获得偏好酱香型白酒的消费者的忠诚，并因此获得定价能力。
六、企业面临的问题分析
2012年11月份十八大召开后，党的新一届领导集体上任，铺张浪费、三公消费等是其最先关注的方面之一。随后各级政府以及军队均出台了一些措施来减少三公消费尤其是高档白酒消费。十八大闭幕后不久，酒鬼酒被媒体爆出塑化剂超标事件，整个白酒行业被拉入塑化剂超标的阴影，茅台等相关企业也涉及其中。最近，媒体又曝出发改委对茅台和五粮液涉嫌价格垄断开出了巨额罚单。一系列的事件反映出行业的发展遇到一些问题，其原因是多方面的且并非偶然。白酒价格的普遍快速上涨是其中最主要的原因，在较为复杂的社会背景下，白酒企业拉大了与大众消费者的距离，产能的急剧扩张以及行业的超常发展又留下了一些隐患，由此支撑的行业大发展存在一定风险，而塑化剂只是一个催化剂，限制三公消费只是最后一根稻草。虽然事实也许并没有想象那么严重，但行业的发展遇到挫折则是不争事实。
行业遇到的问题也是企业所遇到的问题，尤其是作为行业内领头羊的贵州茅台而言，其遇到的最大问题就是市场的需求是否出现了转变，公司的产能能否被市场所消化，产品的价格是否出现了下滑，曾经的营销体系是否能够继续被维持。这些问题最终都涉及到公司的短期业绩及长期发展，也是我们所要关注的问题。从这个角度而言，我们对公司的投资应该从过往的成长投资逻辑转变到价值投资逻辑，由此来判断公司当前的投资价值或许更为合适。
另一方面，茅台酒一直被誉为“国酒茅台”，习近平当选后首次访美，就在奥巴马举
行的欢迎晚宴上打开茅台祝酒，足以表明其“国酒”地位，并且自1915年获“巴拿马万国博览会”金奖之后，茅台酒先后获得国内外数不胜数的大奖，这也足以将茅台酒和其他白酒相区分，给茅台带来差别化的竞争优势和定价能力。这就意味着茅台的差别化战略，基本上等价于高端战略，即定位于高端市场。进一步说，普通人或比较穷的人，显然对价格敏感，我们不妨把这一市场称为第一类市场；有钱人如果是花自己的钱喝茅台，他对价格未必不敏感，因为自己的每一分钱，都是用血与汗挣来的，我们不妨把这一市场称为第二类市场；只有“三公”消费，因为“三公”消费者花的不是自己的钱，因而他们对价格不敏感。而对这些消费者而言，茅台的“国酒”身份，也能够让他们领略到身份与尊贵，我们不妨把这一市场称为第三类市场。当第三类市场足够大时，由于这一细分市场对价格不敏感，所以茅台就敢于提高价格，把第一类消费者基本逐出市场，把第二类消费者总体逐出市场，主要为第三
类消费者服务，从而达到把成本60多元的商品，成功地卖到800多元的出厂价格。
从行业背景分析：1）白酒行业产能严重过剩，仅2012年，行业产能就达到1200万吨，意味着13亿中国人每人每年得消费18.46斤白酒，这似乎不太可能，这就意味着白酒市场未来竞争将趋于白热化，尤其在中、低端白酒市场。这意味着茅台拟进入的市场，竞争会非常激烈，高毛利恐怕难以为继；2）五粮液、洋河等也准备进入中低端市场，这也意味着中低端市场的竞争会加剧；3）白酒消费向来有地域性，比如江浙人比较爱喝黄酒。偏好清香型白酒者，也未必会转而消费酱香型白酒，这就意味着茅台酒所面对的细分市场，在“三公”消费不振的情况下，成长空间可能有限；4）来自于洋酒、葡萄酒等替代品的竞争依然存在，也有加剧的可能。综合这些分析，在可预期的将来，茅台持续赚取92%以上的销售毛利润率的可能性并不大，其未来的净资产报酬率存在较大的下行风险。
七、对企业状况质量的整体评价
综合上述分析，我们可以对企业的财务整体质量做出如下基本判断：
在利润质量方面。首先，企业的净利润较上年有较大幅度提高，实现了利润的快速增长。无论是母公司自身报表，还是合并利润表，都表明企业的整体盈利能力在提高。其次，利润结构的资产增值质量较高，现金获取质量也很好，因此，企业利润结构质量较高。通过这两方面的分析便可以得出这样的结论：企业的利润质量很好。
在现金流转状况方面。企业的核心利润带来了较大规模的经营活动现金净流量；投资活动的现金流量与企业发展战略之间的吻合程度较高；经营活动、投资活动以及筹资活动相互之间的现金流转状况彼此相互适应，这些都充分说明企业的现金流转相当顺畅，现金流量质量很好。
在资产结构方面。企业整体资产负债率保持在20%—30%区间，总体处于偏低水平，过于保守。从财务学的角度来说，一般认为理想化的资产负债率在40%左右，上市公司略微偏高些。一般行业的资产负债率需要控制在一定的比例，因为资产负债率太高，风险就很大；资产负债率太低，又太保守，将不利于企业的发展。
参考资料
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