保险资金投资非标准化产品的风险管理研究

保险资金投资非标准化产品

保险资金投资非标准化产品

风险管理研究

风险管理研究

综述

风险管理理论综述

一、风险管理理论

综述

风险管理概念和分类

（一）风险管理概念和分类

概念

1、概念

风险管理有两个层面的含义，广义的风险管理是指企业的董事会、管理层和其他员工共同参与的全过程，应用于企业的战略制定和企业

的各个部门和各项经营活动，用于确认可能影响企业的潜在事项并在

其风险偏好范围内管理风险，对企业目标的实现提供合理的保证。狭

义的风险管理是指通过风险识别、风险度量、风险评价等方式，采取

适当的管理技术或控制措施，对风险实施有效的控制的过程。

我们在此讨论的风险管理是广义和狭义的结合，既包括微观层面

识别、度量、评价风险，采取各种具体的风险规避措施，也包括建立风险控制体系，从管理体系、组织结构、公司制度等方面对风险进行

全面管理控制的过程。

风险分类

2、风险分类

根据风险的覆盖范围，可以将风险分为广义风险和狭义风险。其

中广义风险指公司在经营过程中所面临的全部风险，包括战略类风险、人力资源类风险、财务类风险、业务类风险。

狭义风险指业务类风险，主要包括市场风险、信用风险、操作风

险、流动性风险、法律和监管风险、道德风险、声誉风险等。在平时的业务中狭义的风险是面临的主要风险，因此本文仅对此类风险进行探讨。

（二）风险风险管理管理管理战略战略战略

风险管理战略是为了满足利益相关方的期望，依据公司发展战略、风险偏好、风险容忍度和风险管理目标而制定的风险管理发展方向和发展路径。

风险管理目标包括战略目标、经营目标、报告目标、合规目标等。 风险管理战略是架设在风险管理目标和风险管理政策之间的桥梁，为风险管理政策制定指明方向，明确风险管理边界范围。

1、风险偏好风险偏好

风险偏好是公司在承担风险的种类、大小等方面的基本态度，通常以定性为主。风险偏好受公司的经营理念、管理哲学、企业文化以及所处外部环境等因素共同影响。

根据风险承担者的战略目标和价值取向，风险偏好一般分为三种类型：一是激进型，即以承担高风险换取高回报；二是稳健型，即以承担适度风险换取适中回报；三是保守型，即尽可能回避风险，追求在低风险、低回报之下的运行模式。

根据业务类型和承担风险主体的不同，对不同的项目采取不同的风险偏好策略。

2、风险容忍度险容忍度

风险容忍度是在实现公司特定目标过程中对偏差的可接受程度。

风险容忍度是风险偏好的具体体现，通常是定量的描述。

风险容忍度是对风险大小的主观判断和感受，通常与风险管理能力有关。对某些熟悉领域的业务，面对的风险相对较小，而对于不熟悉领域的业务，面对的风险则相对较大。只有不断提高风险管理能力，才能不断增强风险容忍度，从而实现所期望的目标和收益。

风险容忍度是风险偏好在具体风险中的量化，通常包括一整套关键的控制指标，包括净资本、最低资本、偿付能力充足率等。

限额管理

3、限额管理

限额管理包括头寸限额、风险值限额、风险预算限额。

头寸限额是指对投资组合规模实行权限管理，通过控制投资规模来控制投资组合总体承受的风险水平；风险值限额是指整个投资组合可以承受的最大风险水平，表现为一定数额的预期损失，以风险值来衡量；风险预算限额是指设置风险预算限额，确保公司的资产运行在既定的资产保障线之上，当组合净值接近资产保障线时及时预警，当组合市值到达资产保障线时严格执行止损机制。

风险管理策略

策略

（三）风险管理

策略

风险管理策略是指公司按照自身条件和外部环境，根据不同业务条件，确定风险偏好、风险容忍度，选择风险规避、风险转移、风险中和、风险分散、风险控制、风险承担等合适的风险管理工具的总体策略。它是风险管理战略在各类业务和风险中的具体运用，为各类风险的管理决策提供依据。

风险规避是指公司回避、停止或退出蕴含某项风险的商业活动或

商业环境，避免成为风险的所有人。

风险转移是指公司通过合同将部分风险转移给第三方，公司对转移后的风险不再承担风险责任。

风险中和是指采取各种手段，引入多个风险因素或承担多个风险，使得这些风险能够互相对冲，从而抵消部分风险的影响。

风险分散是指通过增加风险承担者或者风险对象，以达到将风险分散给多个承担主体的目的，以实现减轻公司的风险责任，实现缓解风险的目的。

风险控制指控制风险事件发生的动因、环境、条件等，来达到减轻风险事件发生时的损失或降低风险事件发生概率的目的。

风险承担指公司对所面临的风险采取主动接受的态度，承担风险带来的后果。

二、非标产品非标产品面临的主要面临的主要面临的主要风险风险风险以及与标准产品的异同以及与标准产品的异同以及与标准产品的异同

非标产品结构复杂、类型多样，而且在不断创新变化当中，其风险一方面和标准产品有相似之处，另一方面也具有自身特点。

（一）非标产品非标产品面临的面临的面临的风险类别风险类别风险类别

1、市场风险市场风险

市场风险管理是识别、计量、监测和控制市场风险的全过程，目标是通过将市场风险控制在公司可以承受的合理范围内。

（1）利率风险利率风险

固定收益类的非标产品承担利率风险。非标资产一般采用固定利率，在利率向上或向下波动时 ，对非标资产的实际价值会产生影响。

当利率市场下行时，由于采取了固定利率，由于投资人能获得相对更高的收益，非标资产的实际价值更高。

因此，在设计非标产品交易结构时，应充分考虑现行利率及未来利率走势，设定合理的满足投资人收益要求及融资主体能负担的利率水平。

风险

（2）价格变动

价格变动风险

风险

非标资产的投资标的包括房地产项目，在房地产价格出现波动时，对非标资产的收益会产生影响。

及时跟踪分析房地产所处国家和地区的经济发展、宏观政策等对房地产价格的影响，通过压力测试等方法合理评估房地产价格风险，定期将评估结果报风险管理职能部门。合理控制房地产投资的规模及集中度，有效降低房地产价格风险。

信用风险

2、信用风险

部分非标资产的实质是债项属性，同时又是非标准化特征的债权类投资品。既可以是明确的类固定收益型金融产品，也可体现为“明股实债”（带回购条款的股权收益权，本质还是债项属性）的形式，还可能体现为“股债结合”的夹层形式。

作为一种债权融资方式，非标资产的信用风险主要可以从交易对手和交易标的两个方面进行考核，同时，在非标资产质量普遍存在瑕疵的现实状况下，如何通过交易结构的设计最大限度地保证资金安全也至关重要。

（1）交易对手能力评价

主要关注交易对手的净利润率、营业利润率、销售利润率、固定

资产周转率、净资产收益率的静态表现和连续3—5年的动态变化情况，同时还要考量交易对手的总资产收益率指标，如果公司总资产收益率

低于负债成本，一般情况下应分析融资方（偿债主体）负债扩张的有

效性。

（2）融资资金投资领域和项目现金流的匹配评价

主要考量偿债主体的偿债能力，全面分析偿债主体和增信主体的

流动比率、速动比率、产权比率、应收账款周转率、利息保障倍数、资产负债率等指标。

以不动产债权投资计划为例，对于现金流的测算必须考虑一个完

整的投资计划期限和在不同压力环境下净现金流的状况，进行必要的

压力测试和敏感性分析。其次，还要着重考虑项目现金流流入流出的

时间匹配。参考信托项目来看，以已披露的信托兑付风险案例比照，大部地产项目的违约并不是因为项目质量和价值造成的，而是融资方

短期流动性危机造成的，因此现金流的匹配也非常重要。

（3）非标金融产品交易结构是信用质量评估的重要因素

非标产品在设计交易结构时一般会设置较多的风控措施和增级

措施，主要包括保证担保、不动产抵押、股权质押、优先、劣后结构化设计，资金监管、降价条款和受托人向项目公司派出董事、监事等。

其中，结构化设计、抵质押和担保通常被认为起到增信作用，但在实

际过程中其作用差异很大，评级中必须关注能够起到的实质性作用。

①对于信托产品结构化设计，需要关注劣后的比例、是否系第三

方真正参与、是否真实出资，客观评估优先劣后的偿付顺序对优先级资金所起的安全保证作用。

②对于抵押等措施，本质上抵押物在一定程度上只能起到提高回收率而不是降低违约率的作用，因此需要高度关注抵押物的变现能力和价值评估状况（应有符合资质的价值评估报告）。

③对于担保，需要客观评价担保方的信用质量、与交易对手的风险相关系数，以及担保方的资质、能力（盈利能力、经营能力、偿债能力、成长能力等）。

3、操作风险

操作风险

非标产品涉及主体较多、流程较长，在商务谈判、合同签署、资金划付、投后监测方面由于操作不慎或流程缺失等原因极易出现操作风险。

政策法律风险

4、政策法律风险

非标产品的监管政策较多较细，且非标产品的特殊性，容易出现政策法律风险。

流动性风险

5、流动性风险

由于缺乏公开上市交易的资格，非标资产流动性不强。以信托产品为例，信托产品的期限一般只有1年至2年，但其资金主要投资于一些长期项目，比如房地产、基础设施、股权等，短期限的资金对接中长期资产，期限错配严重，容易引发流动性风险。对于非标产品，由于不存在公开的交易市场，资金筹措渠道有限，在市场资金紧张的时候，就更难以合适的利率筹措资金，以保持流动性。

（二）非标产品风险非标产品风险特点及研究特点及研究特点及研究

1、从类别上看从类别上看，，非标产品与标准产品风险具有非标产品与标准产品风险具有一致一致一致性性

尽管非标产品千差万别，而且在不断发展当中，但从类别上看，仍可将非标产品的风险分为市场风险、信用风险、操作风险、政策法律风险、流动性风险等几类，这与标准产品一致。

2、非标产品的风险识别更非标产品的风险识别更为关键为关键为关键

由于非标产品的复杂性和非标准性，尤其是部分产品为了规避监管或者满足客户需求可能会设计较为复杂的结构和风险措施，这使得非标产品的风险识别更为关键，因为风险识别是度量风险、判断风险收益匹配度、进一步进行风险控制的基础。此种识别不是简单的按照理论所讲的市场风险、信用风险、操作法律风险等风险大类，而是可以进一步分析度量的分解风险因子。

这点与标准产品有较大差别，因为大部分标准产品具有标准的结构和法律合同文本，而且大部分产品已经有了长期的市场交易过程，投资者对于产品相关风险的认识已经被理论和市场所验证，甚至部分产品风险的度量方法也已经非常成熟。而非标产品由于其产品非标准化的特性，尽管市场会有一定的外部约束力，但投资人、发行人、融资人的风险判断能力将会对产品风险产生直接影响，不同投资人可能对同一个产品的风险判断产生较大不同。

3、非标产品非标产品暂暂无权威定价方法无权威定价方法

由于非标产品无公允价值，而且产品较为复杂，尚无权威的定价方法，这对非标产品的实际价值和风险计量产生较大影响。目前大部

分保险公司将所投资的非标产品统一按照贷款类资产进行会计计量，这尽管简化了产品计量方法，而且从会计角度具备一定的合理性，但这一方面蕴含着账面价值和可变现价值存在较大出入的风险，即可能低估市场或者信用风险；另一方面随着市场的发展部分此类资产的实际流动性可能并不显著低于部分标准产品，不加区分的简单按贷款类资产计价将可能高估流动性风险。

根据目前的保险偿付能力二代要求，对于计入贷款类的资产，计算风险资本只需考虑违约信用风险，不需要考虑信用利差变动带来的风险，而在实际市场环境、交易对手发生变化时，此类产品尽管未发生实质性违约，但其可变现价值可能与账面价值产生了明显变化，也就是其可变现价值可能明显低于账面价值，这也使得风险资本的计提可能出现低估。

4、非标产品的风险度量非标产品的风险度量偏定性化偏定性化偏定性化，，风险因子和维度不同风险因子和维度不同

由于非标产品无权威定价方法，这使得非标产品进行风险度量时定性成分较多，定量成分较少。以固定收益类非标产品为例，尽管大部分非标产品可以参照标准产品进行信用评级进而估算违约率、违约损失率，并对投资组合的风险进行量化估算，但目前市场中的评级公司对于非标产品的评级对实际风险评估准确性较差，尤其是对非标产品涉及的风险措施、投后管理、资产处置等能力难以体现。

另外在进行量化风险评估时，与标准产品的风险因子和维度不同，在进行非标产品的投资风险分析时，风险因子可能需要分解，即尽管非标产品的风险仍然可以分为市场风险、信用风险、操作法律风险等

大类，但其风险因子并不是简单的如价格、违约率等因子，需要将上述因子进行分解和进一步识别，如贷款类信托产品的信用风险可能需进一步分解到地产、城投等行业或者东中西等区域。

5、非标资产风险管理没有固定的参考标准非标资产风险管理没有固定的参考标准

由于非标资产的个性较强，种类较为创新，因此在风险指标上也很难有固定的参考标准；此外各个公司对非标资产的风险容忍度也存在较大差异；需要针对不同的项目可能出现的不同风险采取不同的风险管理措施。

6、非标产品投资非标产品投资风险管理能力风险管理能力风险管理能力要求较高要求较高要求较高

非标产品作为一种私募的场外金融产品，整体属于高风险高收益产品，对于风险管理能力要求较高。同时非标产品一大特点是部分产品个性化较强，尤其是保险公司作为机构投资者，非标产品的实际投资人数非常有限，这使得非标产品的风险管理具备了较大的发挥空间。一方面在投资非标产品具备议价能力，可以按照产品的实际风险情况和自身特点设置相应的风险防范措施，甚至按照自身要求定制个性化产品，另一方面投后的风险管理对于项目的实际风险会产生直接影响，如果能够有效控制项目的关键要素，可能在很大程度上降低非标产品的风险。

三、保险资金投资非标产品的保险资金投资非标产品的风险风险风险管理管理管理

当前我国的宏观经济进入新常态，三期叠加使得我国宏观经济面临压力，经济增长由高速进入中高速发展阶段，同时经济减速使得长期积累的结构性矛盾凸显，整个经济和市场的系统性风险不断增加。

（一）目前保险行业非标投资风险管理主要面临的挑战目前保险行业非标投资风险管理主要面临的挑战

1、风险战略不清晰，风险偏好过于激进，不匹配保险资金运用的特点，未针对不同风险属性的非标投资设定不同的投资策略。

2、投资管理职能和流程不完整，部分职能（尤其是投后管理和独立的风险监控职能）缺失，投资管理流程不规范，没有合理有效的投资后评价机制。保险资管公司中普遍存在，风险管理由风险管理部门一个点支撑，没有形成与公司其他部门有效关联起来，没有成为完整的风险管理体系，会导致不少盲点和漏洞的形成，增加潜在风险事件发生机率。

3、投资风险量化评价工具缺失，过于依赖定性判断和经验决策，没有体系化的量化指标来精细化分析投资风险并指导投资决策。

4、非标投资数据平台和系统支持乏力，数据存储和调用不规范，信息不完整，大量依赖手工，处理效率低。

5、重投轻管，对后期管理的重要性认识不足。

（二）保险资金保险资金投资非标资产投资非标资产投资非标资产的风险评估的风险评估的风险评估方法方法方法

风险评估是对风险识别、度量、评价的方法、手段和技术的总称，是风险控制的前提。识别风险是保险资金运用风险评估的前提，度量风险是保险资金运用风险评估的基础。保险公司应该借鉴国内外成熟的数学工具，完善我国保险资金运用所采用的金融工具。评价风险是风险评估的必要环节，是指在得到风险度量结果的基础上，研究该风险的性质、分析该风险的影响、寻求风险对策的行为，它在很大程度上取决于管理层的主管因素。风险控制是风险管理的核心，控制方法

主要包括预防、规避、分散、转嫁、抑制和补偿等。

评价和报告、

控制程序

、控制程序

、评价和报告

度量、

制定全面的风险识别、

1、制定全面的风险识别

、度量

首先，应该建立风险识别机制，区别潜在事项是机会还是风险，明确风险预警标准。其次应当建立风险评估体系，充分调研投资目标所在国的金融市场环境、法律环境、经济政治环境等，对境外投资风险发生的可能性及重大程度进行评估，关注重大风险，并评估现有的内部控制程序对风险的适用性，是否需要实施追加程序等。最后，要建立风险应对机制。针对投资风险发生的可能性及其影响，采取不同的措施，并关注重大风险，避免因重大风险事件而导致的偿付能力危机。风险应对策略包括风险规避、风险分散、风险抑制、风险转嫁、风险补偿等，管理层可以选择一个或多个策略结合使用。

2、制定资产负债匹配的投资策略，保持充分的偿付能力。

应建立一套科学有效的外汇资产负债管理体系和检测指标，以负债为基础制定投资策略，对资产进行合理的组合安排，使得资产和负债在结构和期限上相匹配是以偿付能力为核心建立对保险资金非标

投资的高效率内部监督体系。加强与相关投资部门的沟通，将可能的风险降到可接受的低水平。要以保持充分的偿付能力为核心，对资产负债匹配管理进行监督。

3、应加强对非标资产潜在风险的识别、计量和预算

各保险主体应控制非标资产的发展速度(总资产占比)、业务结构、交易模式、投资领域等，确保其资产配置的稳健性。对于非标产品的设计开发，要有严格的流动性监管要求，避免期限结构过度错配可能

引发的风险。

另外，监管部门虽已经明确要求保险公司要穿透非标资产的交易结构，要严格规范非标资产配置的决策流程管理与会计账务处理，防止保险公司利用不动产等非标物产评估来调整财务数据，修正偿付能力，但目前看行业投资能力建设绝大部分不在保险公司自身，而在专门的资产端，险企很难有能力穿透看非标金融产品背后的基础资产和偿债主体、增信主体的有关情况，因此监管规定需要再细化，引导险企强化资产配置能力建设，要对不同基础资产、不同增信举措、不同行业、不同久期的非标资产设置不同的资本占用等监管指标，逐步建立对不同非标资产计提拨备的制度，提高保险资金非标资产配置风险管理的深度和广度。

4、建立受托资产管理机构的入围标准

保险资金非标资产配置的“安全垫”来源于交易结构设计中的基础资产、担保等增信手段等等；然而保险公司毕竟没有面对融资方、没有做实地尽职调查，这就需要依靠受托管理人等专业公司作为保险公司投资非标产品的“风险过滤器”和“安全垫”，由受托人去发现、识别、计算偿债主体披露信息是否充分完整、是否真实，并且充分发掘信息背后隐含的风险。

监管部门对受托人的要求是勤勉尽责，但是这个要求很难量化，只要已知信息全部披露、不隐瞒更多即可，对于如何发现、识别、计量偿债主体，或者说融资方披露信息是否充分完整、是否真实，以及信息背后隐含的风险和交易结构中缓释风险的技巧等，完全取决于发

行人的专业能力。

此外，这些机构往往会为了获取中间费用而制造产品，从而产生潜在风险。所以，对保险公司来说，必须建立严格的受托资产管理机构人围标准、流程等制度，严格挑选并规范制约受托人的行为。也就是说，对于险企来说，要提高资产配置能力，特别是在不同细分市场如何选择更合适的受托人管理资产。

5、关注基础资产的处置风险

交易结构中抵、质押物可以有效地降低违约损失率，然而其本身并不能确保偿债主体一定不违约，即基础资产只能起到提高回收率而不是降低违约概率的作用，因此需要格外关注抵押物的变现能力和价值评估状况。

在弱经济周期中，债务抵押品可能因为各种原因贬值，企业盈利无法覆盖负债成本也可能导致资产进一步贬值，使得负债规模增大，这时要密切关注个别的信用违约、瞬间的流动性缺口可能带来的风险传染和惊散效应。

（三）保险资金非标资产投资的风险保险资金非标资产投资的风险量化量化量化分析分析分析技术技术技术——————以不动产债权以不动产债权类产品为例产品为例

在实际操作中，不动产债权类非标产品的最主要风险是信用风险，其他风险包括市场利率风险、流动性风险、法律合规风险、操作风险等尽管相对不那么重要，但也需要进行相应的分析和应对。

我们把风险进行分类和分层次，确定具体的风险指标和指标性质，根据相应的风险评估情况确定风险应对措施，确保每类风险均在可控

范围之内。

信用风险方面，把信用风险分为系统性风险和非系统性风险两类。系统性风险包括政策、经济、货币等，他们以定性指标为主，单个项目难以规避，也难以通过风险补偿的方式获取相应收益，此类风险主要以风险限额或者策略的形式确定风险管理内容，内容每半年确定一次，除非确实有必要，一旦确定后不再轻易更改。

非系统性风险包括企业性质、经营情况、财务情况、信用资质、项目风险等，此类风险作为个性风险可以通过风险措施或补偿方式进行控制，要保证风险收益的匹配，分析以上每个风险点，找出关键风险因素，确定相应的关键风险指标，对风险指标进行评估，给于相应的利差作为风险补偿，或者提出相应的风险防范措施作为降低风险的方法，逐步对上述风险进行量化。对于识别出的风险进行重点分析，作为后续管理的主要关注因素。

其他风险包括市场利率风险、流动性风险、法律合规风险、操作风险等主要按照公司既定的风险措施进行分析防范即可。如利率风险在风险收益匹配的条件下，逐步确定估值方法，归入公司固收产品利率风险管理方案，流动性风险归入公司整体流动性管理方案。法律合规和操作风险主要通过流程内部控制进行管理，各部门各司其职，分工制约，确保：第一项目合规；第二运作过程透明，信息准确及时，能够有效识别度量风险，第三能够将风险防范措施有效嵌入项目的相关法律文本当中以保证有效实施，第四能够使得贷前、贷后的风险管理渠道畅通。

各类风险分析框架如下。

1、系统性系统性信用信用信用风险风险风险

第一层次第一层次 第二层次第二层次

定义或描述定义或描述 指标性质指标性质 风险应对措施风险应对措施 政策风险 地产调控政策

定性 判断整体经济周期，宏观、行业政策的情况并进行跟踪分析，与公司整体风险判断和风险偏好相结合，识别其中的主要风险，判断整体风险的大小，以风险限额或者策略的形式确定如下风险管理内容，内容定期（如每半年）确定一次，除非确实有必要，一旦确定后不再轻易更改。 总体地产投资额度 行业政策

定性 货币政策

定性 总体地产行业评级 经济周期风险 经济周期定位

定性 GDP 增速

定量 地产区域分布 固定资产投资增速

定量 社会资金流动

性及人民币升

值 M2增速 定量 公司资质定位 全社会融资总额 定量 人民币升值速度及预期

定量 性质分布（住宅、商业） 行业风险

行业融资

融资渠道 定性 融资利率 定量 其他必要指标

行业周期

行业周期定位 定性 未来发展展望 定性 排除某些地区 地区风险 定性 2、非系统性非系统性信用信用信用风险风险风险

第一层次第一层次 第二层次第二层次

定义或描述定义或描述 指标性质指标性质 风险应对措施风险应对措施

企业、开发资质 股东背景

定量 保证风险收益的匹配，分析以上每个风险点，找出关键风险因素，确定相应的关键风险指标，对风险指标进行打分，给于相应的利差作为风险补偿，或者提出相应的风险防范措施作为降低风险的方法，逐步对上述风险进行量化。对于识别出的风险进行重点分析，作为后续管理的主要关注因素 企业性质

定量 行业地位

定量 公司定位

定量 经营风险 土地储备及

开发能力

土地储备 定量 开发能力 定量 销售能力

定量 分区地区

定量 开发性质

定量 财务风险 偿债能力

资产负债率

定量 EBIT 利息保障倍数 定量 流动比率 定量 短期债务保障

定量 盈利能力 毛利率

定量 净利率

定量 净资产收益率 定量

融资能力

定量 投融资计划

投融资计划 定量 现金及现金等价物

未来一年支出

现金及现金等价物未来一年支出 定性 信用资质 内部评级

定量 外部评级 定量 项目风险 合法合规 开发资质

定量 判断是否以项目资金为主要还款来源或者对主体情况产生较高的直接影响 资本金

定量 项目相关证件

定性 房地产开发

投资环境、市场定位

定性 市场状况 定量 各项费用

定量 经营性物业 物业位置、权属

定量 出租情况

定量 投保

定量 项目还款能力

定量 建设完工风险 用途/增信 资金实际目的、用

途

目的不符合借款人

的业务范围、业务经

验；

增加风险防范措施或者提供收益补偿 实际用途完全偏离预期，用于非经营性、非预期的需求

合同条款不适当，无

法为投资计划提供

保护。

定量 增信 抵押

定量 分析增信效果，给于相应的利差作为增信补偿

担保

定量 质押 3、其他风险其他风险

第一层次第一层次 第二层次第二层次

定义或描述定义或描述 指标性质指标性质 风险应对措施风险应对措施 其他风险其他风险

市场风险

利率风险 定量 在风险收益匹配的条件下，逐步确定估值方法，归入公司固收产品利率风险管理方案 期限 定量 法律合规风险

通过流程内部控制进行管理，各部门各司其职，分工制约，确保：第一项目合规；第二运作过程透明，信息准确及时，能够有效识别度量风险，第三能够将风险防范措施有效嵌

入项目的相关法律文本当中以保证有效实施，第四能够使

得贷前、贷后的风险管理渠道畅通

操作风险 流动性风险 归入公司整体流动性管理方案

4、风险定价风险定价

在以上风险的基础上，可以对非系统性信用风险进行初步定价，按照上表描述的大类风险，给出相应的风险参数，按照基础利率浮动的方式，可测算出相应的风险补偿差，作为主要的风险定价参考，具体量化表格如下表。

金融产品利率浮动幅度测算表

金融产品利率浮动幅度测算表

项目（提高）

指标（系数）

权重+ 0.10.30.50.7

信用等级 AA A BBB BBB级以下及未评级 产品结构债权计划、简单债权计划、复杂信托计划、简单信托计划、复杂企业、开发资质 *

经营风险 *

财务风险 *

管理风险 *

项目风险 *

资金目的、用途*

项目（降低）

指标（系数）

权重-0.70.50.30.1

担保方式

担保

AAA级信用度企

业担保

AA、A级信用度企业

担保

BBB级信用度企

业担保

BBB级以下或未评级

企业担保 抵、质押

商业性房地产等

易变现抵押物

土地、在建工程等保

值性抵押物

通用设备等较易变

现抵押物

专用设备等不易变现

抵押物

流动性支持

回购承诺

安慰函

资金监管

四、结论及

结论及未来展望

未来展望

未来展望

非标资产是今年来出现的一类不同与一般标准产品的投资标的，由于产品的复杂性和创新性，非标资产的风险管理与业务匹配度一般，这也在很大程度上制约了保险资金投资非标资产。

从原理来看，无论资产如何，风险管理的基本原理和方法具有通

用性，风险自身也具备普遍意义，即所有资产投资均可以用普遍的风险管理原理和方法来进行，同时非标资产又具有特殊性，这也要求他

的风险具有一定的特别性。

风险是资产未来价值的不确定性，风险与资产价值的评估具有直

接的关系，非标资产的风险管理之所以较为复杂，很大一部分原因在于其公允价值评估的复杂性和非权威性，这也是非标资产未来的重要

研究方向，因为资产价值的确定与影响价值的风险因子直接相关，资

产价值的确定也就意味着其风险因子的确定，一旦非标资产公允价值

有了相对权威的评估方法，其风险管理将会变得更加专业和准确。

取得公允价值，一是可以提供一个活跃的交易市场，这是取得合理估值最简单方法，即可以建立相关产品的交易市场，足够多的交易量将会起到价值发现的效果；二是建立行业指导模型和内部评估模型，为资产定价创造内部条件。

：

作者信息：

作者信息

任智泉男1980-11-28

合众资产管理股份有限公司 风险管理部总经理

西安交通大学硕士研究生

北京市海淀区杏石口路9号合众大厦