人民币汇率波动与货币政策相互影响的实证分析

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人民币汇率波动与货币政策相互影响的实证分析

作者：谭文培

来源：《中国市场》2014年第11期

摘要：货币政策对汇率波动会产生直接或间接的影响。利用1994-2011年相关经济金融数据，通过向量自回归模型（VAR）分析我国货币政策与人民币汇率之间的相互关系。模型分析的结论表明，货币供应量对人民币实际有效汇率的影响不确定，总体大致呈现一定的正相关关系；人民币实际有效汇率对货币供应量的决定也产生影响，但是实际有效汇率却不是货币供应量的格兰杰成因。

关键词：人民币汇率；货币政策；向量自回归模型；实证分析

中图分类号：F832.6；F822.0；F224

一、货币政策与人民币汇率波动相互影响的实证研究综述

对货币政策与人民币汇率波动影响的研究，国外学者研究文献很少，国内学者进行了一些研究。王涛（2004年）研究了人民币实际有效汇率波动的原因。选取的变量为相对产出（本

国实际GDP的对数值减去贸易伙伴国GDP的加权平均值）、实际有效汇率和相对价格水平（与相对GDP的计算相同）。在对变量的时间序列进行了平稳性和协整关系的检验后，进行VAR估计和脉冲响应函数估计。实证结论为：一是总供给的增加起初会带来实际汇率的升值，从长期来看，会导致实际汇率的贬值；而总需求的扩大会导致实际汇率的升值；货币冲击短期会导致实际汇率的贬值，从长期来看，没有影响。二是人民币实际汇率与货币供给冲击的关系符合浮动汇率制度下的M-F模型，即本国实际利率的下降会导致资本外流，实际汇率贬值。俞梅（2011年）运用SVAR模型，分析了我国货币政策与人民币汇率的相互作用，发现我国货币政策对汇率冲击的反应具有“逆经济风向”特征，我国货币政策对人民币汇率变动非常敏感，但人民币对货币政策的反应较弱。朱慧、潘琦（2012年）利用2001年1月～2010年12月的相关数据，分析了我国货币政策对人民币汇率的传导机制，认为货币政策变动对实际有效汇率变动影响有限。

二、货币政策与实际有效汇率的相互影响

对于我国货币政策与实际有效汇率的相互影响关系分析，具体如下。

（一）向量自回归模型建立及实证目的