20120924-申银万国-债券策略债券ETF与指数化投资系列报告二：债券指数再思考
债券市场投资策略分析
国泰基金：9月份债券市场分析及投资策略 一、债券市场部分 债券市场自8月10日开始了一轮下跌走势，其主要原因是由于市场升息预期的加强。目前虽然已经下跌了近1个月，但是市场的升息预期并没有明显减弱的迹象，债券市场仍处在风险释放的过程中。预计当前的升息预期将至少持续到9月中旬。 (一)预计较强的升息预期将延续 1、升息预期前期由弱转强 判断升息预期在前期减弱后最近再度走强的依据主要有两点。一是不同期限债券品种的交易额占整个债券市场交易额比例的变化趋势；二是各类机构在债券投资方面的活跃度的变化也可以说明这一点。 图1 长、中、短期债券交易额占债券市场总的交易额的比例的变化图 从图中可以看出，短期债(3年期以下)交易金额占整个市场的交易金额的比例在5月和6月持续下降，这是当时市场升息预期下降的反映，而7月与8月连续两个月上升，说明市场升息预期最迟在7月下旬已经开始转强。 中期债交易金额比例在6月和7月连续上升，但是在8月明显下降。主要是由于商业银行升息预期加
强，减少了中期债券品种的投资活动所致。 长期债(7年期以上)交易金额比例反复波动，反映出保险公司在目前情况下操作上出现较大分歧。 图2 各类机构债券交易额月度环比增减情况 除了不同期限债券品种的交易额占比的变化趋势可以说明升息预期前期减弱后在7月下旬又再度加强外，各类机构投资者债券交易额月度环比增减情况也可以说明这一点(见图2)。从图2中的统计数据可以看出，商业银行，保险公司，基金公司，及非银行金融机构(主要是财务公司)在6月份债券交易额环比大幅增加，而7月份环比又大幅下降，说明最迟在7月下旬，机构的升息预期开始由弱转强。 2、升息预期将延续 预计当前较强的升息预期将得以维持。主要理由如下： ◎ 行政性的宏观调控需要加息这样的市场化手段的配套支持 ◎ 物价增长趋势产生的升息压力很可能将继续提高 ◎ 储蓄增长率的持续下降将支持升息预期的延续 ◎ 美国加息进程将延续的概率较大，对我国的升息压力将逐步加大 ◎ 升息很可能也是促进消费的手段之一
高收益债券：产品、市场、法律
公司融资法律评述 2012年5月 如您需要了解我们的出版物，请与 下列人员联系： 郭建良: (86 21) 3135 8756 Publication@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 通力律师事务所 https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 高收益债券(high-yield bonds),1 通常是指那些信用级别在投资级以下的债券。2这是一种具有高投资风险的债务型金融产品, 经过30余年的发展已经成为当前国际金融市场的一类常规投资品种。本文将就境外部分成熟资本市场, 特别是美国市场上高收益债券的产品特征、市场结构及相关法律问题等进行扼要描述, 并在此基础上对当前热议的中国高收益债券市场的相关问题做简要分析。 高收益债券的发展历程 高收益债券的历史可以追溯到上世纪20年代的美国。不过, 直至上世纪70年代, 美国垃圾债券的发行人依然是因那些财务困境降至投资级以下的公司。20世纪80年代中期, 美国本土的公司收购活动风起云涌, 特别是恶意收购和杠杆收购。Michael Milken 趁机创设了用于筹集公司收购资金的垃圾债券, 深受银行(主要是当时的互助存款银行)、保险公司和基金公司等机构投资者的欢迎, 垃圾债券由此进入高速发展时期。不过, 1989年垃圾债券的市场泡沫开始破裂,1990年11月, 垃圾债券与同期美国国债(treasuries)的利差(spread)达到了1100个基本点(basic point)。 1991年上半年垃圾债券市场开始复苏, 1995年美国市场存量达到了2000亿美元。但是, 在1998年的经济危机和2001年年美国高科技泡沫破灭期间, 高收益债券均遭遇重创。2005年福特汽车和通用汽 车发行了近800亿美元高收益债券, 垃圾债券市场又一次复苏。2007年, 高收益债券已经占到了美国公司债券市场的20%, 接近1万亿美元。但是, 随着百年一遇金融危机的爆发, 高收益债券市场再一次遭受重创。2008年金融危机最严重的时刻, 垃圾债券与美国国债的利差达到了2500个基本点。进入2009年, 高收益债券市场开始了慢慢复苏。特别是, 金融危机导致大量投资级公司的信用级别下降, 高收益债券发行人群体得以扩大, 无形中扩大了垃圾债券的发行数量。
如何阅读研究报告
谁在写报告？ ?证券分析师群体主要分为“买方”分析师（buy-side analyst）与“卖方”分析师（sell-side analyst）两大类。 ?共同基金、养老基金及保险公司等投资机构通过投资证券获得资金增值回报，该机构的分析师为本机构的投资组合提供分析报告，因而称其为“买方”分析师。 ?而投资银行（经纪公司）通过股票承销（IPO等）业务和经纪业务的佣金获得收入，其分析师往往向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的公司进行证券交易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为“卖方”分析师。 卖方和买方的差异 “买方”分析师通过协助提高本机构投资组合的收益率，降低投资组合的风险，从而获得奖励。 “卖方”分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经纪业务的成交额来获得奖励。 ?简单地讲，“买方”分析师的激励来自于提高买入股票的质量，“卖方”分析师的激励来自于提高股票交易的数量。相比之下，“买方”分析师更有动力去分析挖掘公司股票的基本价值，向投资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估的股票；而“卖方”分析师受到本公司争取投资银行业务的压力，较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。 卖方的评级说明（中信） 1、投资建议的比较标准 ?投资评级分为股票评级和行业评级。 ?以报告发布后的6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅为基准； 2. 投资建议的评级标准 ?报告发布日后的6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅：
投资评级 股票投资评级 ?买入相对中标300 指数涨幅20%以上； ?增持相对中标300 指数涨幅介于5%～20%之间； ?持有相对中标300 指数涨幅介于-10%～5%之间； ?卖出相对中标300 指数跌幅10%以上； 行业投资评级 ?强于大市相对中标300 指数涨幅10%以上； ?中性相对中标300 指数涨幅介于-10%～10%之间； ?弱于大市相对中标300 指数跌幅10%以上； 主要类型 ?晨会 ?策略报告 ?宏观研究 ?行业报告 ?公司研究 ?调研报告 ?重要事项点评 ?其他类型 ?数量化投资 报告出台的时间 ?纵观各大证券研究所推出研究报告的情况来看 “宏观报告”主要是随着经济运行情况来发布的，一般都是对政策公布之后的解读，如各国定期发布的经济数据、财政政策、货币政策等；“公司报告”的推出时间不定，主要受到各个研究员何时去调研、上市公司属于的行业特征以及公司出现重大事项等等因素的影响；国泰君安的新股报告在询价前发布
申银万国-策略思考报告
策略研究 投资策略 证 券研究报告策略思考系列报告之十六 2011年02月25日策略如何看工程机械？ 相关研究 《策略如何看交通运输—打 造交通运输的“驱动力”和 “信号验证”机制》—2011 年1月28日 《策略如何看农林牧渔—打 造农林牧渔的“驱动力”和 “信号验证”机制》—2010 年12月29日 《经济为本，资金助势—对 风格转换的若干理解》 —2010年11月30日 《策略如何看银行—打造银 行的“驱动力”和“信号验 证”机制》—2010年10月 9日 2 证券分析师 凌鹏 A0230209090482 (策略) lingpeng@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 李晓光 A0230206040424 (机械) lixg@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 黄夔 A0230210010497 (机械) huangkui@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 冯宇 A0230210080006 (策略) fengyu@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 研究支持 黄鑫冬(策略) huangxd@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 左俊义(策略) zuojy@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 王喆(机械) wangzhe@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 联系人 张潇潇 (8621)23297818×7387 zhangxx@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 ——打造工程机械的“驱动力”和“信号验证”机制 主要内容： 在申万行业分类中，工程机械称为建筑机械，归在专用设备下。工程机械 品种繁多，主要分土方机械、混凝土机械、装载机械和起重机械四大类， 其中挖掘机、推土机、装载机等产量较大。 ● 基建、房地产新开工和出口是工程机械的三大需求。挖掘机和推土机国内 销量累计增速与房地产新开工面积累计增量均高度同步，分析员可以通过 调研其销量验证房地产的开工情况；难以从工程机械销售与基建投资的数 据间发现明显的关系或规律；推土机和汽车起重机是主要的出口品种，通 过跟踪、调研推土机和履带式起重机的销售，有助于判断我国出口的景气 程度。 ● 成本方面，由于工程机械行业呈典型的寡头垄断格局，具备一定的成本转 嫁能力。08年以来钢材价格波动剧烈，但工程机械行业的毛利率波幅仅为 5%左右。正因为成本端的变动对行业利润影响不大，所以工程机械行业研 究的重点应该集中在需求端的变化上，这是工程机械行业与其他中游行业 的明显区别。 ● 工程机械股票兼具周期和成长属性。一方面，行业利润增速与房地产开发 投资、工业生产以及国内信贷状况密切相关，呈现周期性波动的特征；另 一方面，过去四年以建筑机械、专用机械、电力设备为代表的机械类和以 农林牧渔、家电和食品饮料为代表的消费类是收益率最高的两类股票，工 程机械高速成长给投资者带来的长期回报远非一般周期品行业所能实现。 总体来看，工程机械的投资策略既简单又复杂：从战略的角度，投资者应 用投资成长股的方式，买入并长期持有；从战术的角度，投资者可观察有 色、水泥等周期股的表现，把握合适的进退时机。 ●
债券投资策略有几种类别及其操作
债券投资策略有几种类别及其操作 债券投资策略类别： 一般来说，债券投资策略可以分为积极和消极阴大类，两者之问的主要差别在于是否对利率进行预洲井据此进行投资。积极投资策略认为市场并不总是有效的，要在预测债券收益率曲线变化的获础上调整债券组合的久期。实现收益的最大化或者寻求投资风阶的从小化。相反。消极投资策略则认为市场是有效的，不川进行利率预侧。把债券市场交易价格视为均衡交易价格。井不试图寻找价值低估的值券品种。 (1)积极投资策略 如果债券投资的目的并不仅仅是为了保仇，而是希望获取超额投资利润。则投资者一般会采用积极投资策略。应用该策略的获利方式主要有以下两种：其一是设法预渊市场利率的变化趋势，利川侦券价格随市场利率变化的规律背利；其二是设法在从券市场_七补找那些定价偏低的侦券品种作为投资对象。共休的积极投资策略有以下八种。 ①利率预期策略。利率预期策略就是革于对未来利率水平的预期来调整俊券投资组合的策略。如果预期利率上升。就应当缩短侦券组合的久期以规避利率风险；如果预期利率卜降，则应当增加债券组合的久期来赚取超额[Q]报。同样。对于以指数作为评价签准的投资者来说。预期利率卜降时，就应该t加投资组合与城准指数之间的相关程度。从而增加投资组合因利率下降带来的间报；当顶期利率上升时。就应该减小投资组合与草准指数之间的相关程度。从而减少投资组合因利率上升带来的损失。 ②债券互换策略。债券互换策略是指同时买人和卖出具有相近特性的两个以上伍券品种。从而获取收益级差的投资方法，因此也被称为收益率利差策略。不同债券在利息、违约风险、期限、流动性、税收特性、可回购条款等方面存在肴差别。这就为债券互换提供了潜在获利可能性。采川债券互换策略必须要满足两个条件：一是存在足够高的收益级差；二是过渡期较短，即谈券价格从偏离仇返Il历史平均价的时间较短。收益级差越人，过渡期越短。债券互换所获得的收益率就可能越高。 债券互换策略 当债券投资者观察到市场上AAA级和A级债券收益率的利差从大约50个羞点的历史平均位扩大到70个基点时。如果通过判断认为这种对平均值的偏离是暂时的，那么投资者就应该执行债券互换策略。具体操作如下：买入A级债券并卖出AAA债券。当两种债券的利差返回到50个基点的历史平均值时进行相反的操作，即买回AAA债券。卖出A级债券。 ③应急免疫策略。传统的免疫策略是使市场利率变化对债券组合价fA恰好不产生任何影响的消极投资策略。应急免疫策略不同与传统的免疫策略。是一种主动管理的积极投资策略，相当于为积极主动管理设置一个止报的下限。在该方法中。为了保证资产的安全，一般都会先设定一个资产在到期时必须达到的鼓低收益水平。如果资产的市场价值可以保证在到期时能实现这一鼓低收益水平。则投资者继续进行主动管理；否则。就要使该组合资产成为应急免疫资产。 应急免疫策略 假设当前利率为10%，债券组合价值为10000元。如果采用消极免疫策略。则两年后债券组合升优为12100元。若投资者在保证债券组合两年后的价值不低于1100()元的前提下。希望获得超过12100元的收益，则可以先对债券组合进行主动管理，然后在不利时采用应急免疫策略。此策略关键在于计算触发应急免疫的债券组合临界价值。用T代表剩余时问。r 代表市场利率。那么11(00/ (1+r)T就是紧忽免疫的临界价值。如果资产价值始终在11000/(1+r)T之上，则始终对组合进行主动甘理。到期时的价值一定会超过11000元。但如果组合价值降到11000/ (1+r) T以下。则立即对组合进行应急免疫，使其平滑地升到11000
高收益债券概览
高收益债券概览 重要风险声明 ◆债券属投资产品。投资决定是由阁下自行作出的，但阁下不应投资在该产品，除非中介人于销售该产品时已 向阁下解释经考虑阁下的财务情况、投资经验及目标后，该产品是适合阁下的 ◆债券并不相等于定期存款 ◆发行人风险–债券受发行人的实际及预计借贷能力影响。就偿债责任而言，债券不保证发行人不会拖欠债 务。在最坏情况下，如果发行人对债券违约，债券持有人可能无法收取产品的任何利息或取回全部本金 ◆有关债券的其他风险，请参阅下文之「所有债券之风险披露」及「高收益债券之额外风险披露」 什么是高收益债券? ◆高收益债券是由穆迪投资者服务公司、标准普尔评级服务公司等知名评级机构评级为BBB-或Baa3级别以下 的企业债券 ◆高收益债券通常较政府债券或投资级别企业债券提供更高的利率 ◆高收益债券在发行公司的评级获上调、经济情况好转或业绩改善的情况下，可能会出现资本增值 ◆信贷评级机构根据对发行人如期支付利息及本金的能力评估发行人并给于评级。有较高不能及时支付利息及本 金风险的发行人会被评级为投资级别以下，该等发行人必须支付更高的利率以吸引投资者购买他们的债券以平衡相关风险 穆迪標準普爾惠譽 Table: 信贷评级 -该信贷评级反映长年期的偿付债务责任
谁发行高收益债券? ◆尚未取得投资级别评级所需的营运历史、规模或资本实力的新兴或刚起步的公司 ◆寻求相对较高的杠杆融资以促进增长的公司，该等公司可能会被信贷评级机构评为非投资级别，他们可能是大 型亦可能是小型公司 投资高收益债券有何好处? ◆概括而言，高收益债券在投资组合发挥重要角色，它可提升回报潜力，尤其是由于它与投资级别债券的相关度 低，可令投资组合更多元化。高收益债券与股票一样，深受发行人发展的影响，但由于关连风险更高（请仔细阅读「所有债券之风险披露」及「高收益债券之额外风险披露」部分），高收益债券的收益及其于资本架构的高级配置令其成为具吸引力的投资 ◆增加固定收入–高收益债券通常提供比政府债券及其他投资级别企业债券较高的收益。其收益会因经济环境而 变动，在市场下跌、违约风险增加的情况下，其收益一般会呈上升趋势 ◆投资组合风险多元化–高收益债券通常被视为独立的资产类别，与其他证券有不同的特点。高收益债券可以帮 助投资者在金融市场的不同部分分散资产，实现充分多元化的投资组合，减少于任何一类资产类别的集中性风险 ◆资本升值的机会–经济、行业或发行公司的利好事件均可为投资者带来高收益债券价格上升的机会。这些事件 包括评级上调、盈利报告改善、合并或并购、积极的产品进展或市场相关事件 ◆相对股票投资的安全性–如果发行人清盘，债券持有人通常在发行人的资本架构中相对股份持有人拥有优先 权，并更容易获得付款。高收益债券之持有人有权于优先或普通股持有人之前获得发行人资产 为何不选择风险相对较低的投资级别债券? ◆因应市场环境，高收益债券比投资级别债券存在优势，惟亦涉及较高的相关风险（请仔细阅读「所有债券之风 险披露」及「高收益债券之额外风险披露」部分），其优势包括： 固定及更高的利息收益； 市场流通量有利时，市价格波动提供了更多交易机会； 若债券获得其中一个信贷评级机构调高评级，则资本可能升值，这对于高收益债券影响更大，尤其是在调高至投资级别的情况下 Figure: 与投资级别债券比较，高收益债券的价格波动通常更高
可转换债券要点及投资策略
可转换债券convertible bond 一、债券要素（简况看上市公告书，详情看募集说明书） 1、存续期限和转换期限。《上市公司证券发行管理办法》规定：可转换债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月方可转换为公司股票。 2、转股价、债券评级、票面利率和发行规模 3、转股价修正条款。 A：常规条款：发债后，由于公司发生送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整。B：连续30个交易日有15天股价<转股价80%，董事会提议股东大会表决15/30 P<80% 4、赎回条款赎回是指发行人买回发行在外的可转换公司债券。 A：强赎30个连续交易日有15天股价高于转股价130% 15/30 P>130% B：到期赎回一般另外加点利息 5、回售条款债券持有人将债券卖给公司（一般在债券存续期的后两年或三年） A：变途回售----公司改变资金用途。 B：低迷回售----公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，债券持有人按事先约定的价格将所持债券卖给发行人的行为。？/30 P<80% 二、投资机会 1、债券交易价格足够低造成到期收益较高。策略----买入债券 2、股价低于转股价一定幅度，且已处于回售期 机会一：为避免回售而维护股价。策略：买入正股，有因大势不好维护股价失败的风险 机会二：维护股价无望。策略：买入转债等待回售（180608的江南转债113010） 3、转股期内尤其是债券快到期时，向上做股价促进转股。策略----牛市中买入正股 4、向下修正转股价造成债券上涨。投资方式--买入债券。 当股价低迷达到向下修正转股价的条件时，可分析公司下修动力并买入债券。180416的江银转债128034 三、集思录可转债页面指标含义 1、转股价值= 正股价/转股价*100% 2、溢价率= 债券交易价/转股价值*100%溢价率小了好 3、
机构研究报告
机构研究报告 篇一：如何读机构的研究报告 如何阅读券商的研究报告（工具篇） 大家可能经常看到我在博客中引用证券公司的研究报告．今天就来谈谈研究报告这个法宝． 记得我在＜Ａ股基因已经发生了根本性的变化＞一文中介绍一个观点：机构正在成为Ａ股市场的主流力量．它们控制的筹码占Ａ股优质筹码的大多数，所以Ａ股由他们说了算．关于这个观点，我今后还有发表文章＜黑马白马化，白马妖魔化＞，这是后话．机构成为投资的主力，那么谁来控制机构的资金流向呢？很多人会说是基金基金，操盘手，投资总监等．这话没有错，可是如果我们把问题总结到这里，你会发现没有任何意义．因为只有用老鼠仓才能解决这个问题，也就是说除非你和这个基金经理们是亲戚朋友，他们告诉你信息你才可以赢利．对于大多数人来说是没有这个条件的，而是法律也打击．有没有一种方法可以把所以基金经理和投资总监大脑里面的东西提前知道呢？答案是：有！技术派的答案是：技术分析． 基本面派的答案是：研究报告． 我是两派都用，但是更倾向于后一派．事实在，在国外，
如华尔街，王牌分析师的研究报告在引导着市场资金的流向．如果分析师集体看多哪个行业或者公司，那么股价不涨也难；如果看空，那么很可能爆跌．这就是机构主导的成熟市场下，分析报告在股市中的价值．很多人如果还用过去那种散户时代的眼光看待今天的研究报告，主观的以为机构发布研究报告都是为了＂托＂儿，那就大错而特错拉．机构时代，散户根本不是机构眼中的博弈对象． 在Ａ股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不去研究主流机构的研究报告的．他们可能不读报纸，可能不听新闻，但是中金公司招商证券的王牌机构的晨会报告和研究报告他们不能不看．这些Ａ股投资机构的大佬们会在研究报告中读到自己想要的东西，也可以说，正是这些研究报告在引导在机构资金的流向． 这些研究报告分为：证券公司研究报告（具体又分为证券公司晨会报告，行业研究报告，投资策略报告，公司研究报告，月度投资报告，季度投资报告，年度投资报告，调研报告等），基金公司投资报告，私募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报告，银行投资部门研究报告等．一般情况下，后几种报告的保密性很高，对外部的流动性也很低，基本上服务于圈内人甚至自己部门．我们能经
债券型基金投资策略分析
债券型基金投资策略分析 投资1班刘雨薇201222380928 债券型基金是集合投资者的资金大部分投资于债券的基金。债券型基金的风险低于股票，收益又大于债券，通过组合的方式分散风险，因此是一种稳健的投资方式。今天主要介绍我国市场上两种债券型基金。 华夏双债增强债券型证券投资基金 华夏双债增强债券型证券投资基金于2013年3月2号发售，投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，其中，投资于信用债券和可转换债券的比例不低于债券资产的80%。招募说明书中，关于风险的提示是这样解释的： 本基金投资于证券市场，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者根据所持有的基金份额享受基金收益，同时承担相应的投资风险。本基金投资中的风险包括：因整体政治、经济、社会等环境因素对证券市场价格产生影响而形成的系统性风险，个别证券特有的非系统性风险，由于基金份额持有人连续大量赎回基金产生的流动性风险，基金管理人在基金管理实施过程中产生的积极管理风险，本基金的特定风险等。本基金属于债券型基金，长期风险收益水平低于股票型基金、混合型基金，高于货币市场基金，属于较低风险、较低收益的品种。本基金可投资中小企业私募债券，当基金所投资的中小企业私募债券之债务人出现违约，或在交易过程中发生交收违约，或由于中小企业私募债券信用质量降低导致价格下降等，可能造成基金财产损失。此外，受市场规模及交易活跃程度的影响，中小企业私募债券可能无法在同一价格水平上进行较大数量的买入或卖出，存在一定的流动性风险，从而对基金收益造成影响。投资有风险，投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的招募说明书和基金合同，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，谨慎做出投资决策。 华夏双债增强债券基金主要在信用债、可转债之间进行配置，根据不同的市场趋势，灵活调整信用债及可转债的投资比例，实现组合最佳收益。 基金一方面在控制信用风险的前提下，投资于票息较高的信用债，实现较为稳健的收益；另一方面利用可转债兼具股性和债性的特征，在股市上升过程中争取较高的收益。由于蕴含一定的风险溢价，信用债具有票息较高的特点，投资信用债的主要收入来源是债券的票息收入。目前中期票据的期限利差仍然维持高位。以银行间AA企业债以及中期票据为例，目前票息在6%左右的水平，均处于长期中位数以上。从长期来看，信用债券取得了高于国债的稳定收益，而波动性远低于股票，更能满足低风险投资者的需求。过去9年间上证综合指数涨幅为51.57%，中信标普国债指数累计涨幅为35.79%，而中信标普企业债指数涨幅高达56.37%。 可转债兼具股票和债券两者的属性，当股市上涨时，可转债与股市联动，能够跟随大势获取上涨收益；而在熊市以及震荡市中，可转债的债券属性能够形成一定的下跌保护，表现出了较好的抗跌性。 债券投资策略 基金债券投资将主要采取信用策略，同时辅之以久期策略、收益率曲线策略、骑乘策略、息差策略、债券选择策略等积极投资策略，在合理控制风险、保持适当流动性的基础上，以信用债和可转债为主要投资标的，力争取得超越基金业绩比较基准的收益。 （1）信用策略 本基金通过主动承担适度的信用风险来获取信用溢价，主要关注信用债收益率受信用利差曲线变动趋势和信用变化两方面影响，相应地采用以下两种投资策略： 1）信用利差曲线变化策略：首先分析经济周期和相关市场变化情况，其次分析标的债
《金融理财产品及其投资策略》
金融理财产品及其投资策略 课程背景： 投资不等于理财，但却是理财的重要手段。投资什么？如何投资？对于理财顾问而言是理财活动中最大的挑战。我国理财市场的发展已有二十余年，理财产品种类也较为丰富，适合普通百姓的类型也相对较多。但是，如何选择适合自己的理财产品，如何构建自己家庭的资产配置等等诸多问题仍然是大众百姓难以决择的问题，甚至对于一些理财顾问或理财经理而言也并非轻车熟路。因此，不论是理财顾问还是普罗大众，学习并掌握常见理财产品的特征、收益与风险、投资策略等均有必要。 课程收益： ●让理财助理或公司职员快速掌握金融市场的金融理财产品及最新互联网金融产品状况，把握投资市场前沿阵地; ●能判断不同金融理财产品的收益与风险状况，并据此选择适合自己的产品； ●能掌握银行理财产品、债券等等产品背后的风险，谨防理财过程中跌入陷阱； ●重点掌握基金选择技巧、投资策略及投资误区，真正实现专家代为理财并达成家庭梦想； ●掌握股票投资风险与收益、选股与选时技巧，为客户提供相对低风险股票投资法则; ●以模拟操作为手段，结合不同客户群体案例指引学员如何快速精准为客户配置金融工具。 课程时间：2天，6小时/天 课程对象：投资经理、理财经理 课程形式及特色： 1.室内授课+理论精讲+实战演练 2.团队学习+互动式教学+体验式教学 3.模拟演练教学+行动学习复盘演练 课程大纲 开篇/课程导入/形成团队 达成共识，课程概述 破冰：全员参与，形成团队，落实课程规则 第一讲：银行理财产品--短期高收益有风险
一、银行储蓄理财 1. 种类 2. 特征 3.储蓄理财的技巧 二、银行理财产品理财 1. 概念与分类 2. 特征（风险与收益） 3. 如何选择适合自己的银行理财产品 第二讲：债券投资理财 一、债券概述 1. 债券的概念 2. 债券的要素 3. 债券的特征 4. 债券的分类 二、债券投资的风险与收益 1. 债券投资面临的风险分析 2. 债券投资的收益分析 三、债券投资的技巧与策略 1. 债券投资的技巧 2. 消极型投资策略 3. 积极型投资策略 第三讲：股票投资理财--让人欢喜让人忧 一、股票投资概述 1. 股票的概念、特征、分类 2. 股票价格指数是什么？有何意义？ 二、股票价格的波动是什么推动的 三、如何选择股票进行投资（买什么？） 1. 基本面选股（自上而下、自下而上）1）宏观政策
申银万国证券研究所行业深度研究
申银万国证券研究所行业深度研究 行业及产业 零售业 从供应链角度寻找中国的沃尔玛450100 ——中国零售业管理模式深度研究 2006年11月7日行业研究/深度研究相关研究： 《任尔东西南北风，立根原在破岩中家电连锁行业格局变动点评》 金泽斐2006年 9月 《以 SAP/ERP系统构筑起公司长期核 心竞争力--苏宁电器深度研究》 金泽斐2006年 7月 《SIMPLER IS BETTER--2006年下半年零售业投资策略（PPT）》 金泽斐2006年 6月 《品牌零售商的崛起 —2006春季零售 业投资策略》 金泽斐2006年 4月 分析师 金泽斐
联系人 胡道红 （8621）54033888*2903 地址：上海市常熟路 171号 电话：（8621）54033888 申银万国证券股份有限公司 .. 中国零售业增长的驱动因素主要来自：人均收入提高导致的消费升级、业态更替伴生的发展机会、以及连锁化带来的扩张空间，这些都是零售商外延扩张的市场基础。而当市场饱和度不断提高，竞争渐趋于激烈时，零售商必须从内部资源要素上寻求长期的盈利增长点。.. 由此零售业开始从单纯粗放式的扩张思路，进入了全新的精细化管理时代。从投资角度看，我国零售企业规模效率的显现才刚刚开始，零售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。依据供应 链的完备性，从高到低的排序依次是家电连锁、超市、大卖场和百货。.. 百货业是目前中国零售业中供应链最短的一个子行业，“没有库存，没有物流，因此没有零售定价权”。与国外买断经营模式不同，我国 百货的盈利模式集中体现在联营和扣点上。大卖场供应链管理主要集中在统一采购、约期付款和销售等环节，基本没有物流作业，这与国外先建物流中心再扩张的经营模式有着本质的不同。 .. 家电连锁在整条供应链上的流程最为完整，不仅拥有从供应商到零售商的前端配送分拨系统，还完备了从物流仓库到消费者手中的后台服务流程，这就意味着零售商已拥有了对供应链上下游各种资源较强的掌控能力和整合能力。 .. 供应链优化带来的内生增长将逐步主导零售业投资主题。随着供应链整合优化的开始，零售商自身的成本控制和费用集约得到了有效实施，因此向供应链要效益的新竞争时代慢慢到来，供应链管理将成为未来零售业投资决策的重要参考指标。 .. 作为家电连锁的代表性企业，苏宁电器不仅有可能，更有能力从供应链整合中分享后续强劲的内生增长，5年后苏宁成为 1000亿市值的 零售公司并不是天方夜谭！
开源证券高收益债券投资策略研究-new
第1章引言 1.1 研究背景 海外高收益债市场诞生于1970年代，经历1990年代初期低迷，2000年后进入高速发展期。2014年全球高收益债发行规模在4755亿美元左右，其中美国市场规模约3500亿美元。目前，美国和欧洲的高收益债券发行量占全世界4/5的份额，处于全球高收益债券的第一梯队。随着近年来我国金融改革不断深化，在融资脱媒的大趋势下，债券市场迅速发展，市场规模快速扩大[1]。 我国交易所中小企业私募债起源于2012年5月，相应管理办法先后制定，7月开始正式在市场上发行，随后步入快速发展通道。截至2014年9月，两所合计托管中小企业债私募471支，托管面值接近600亿元[2]。我国的高收益债券年均发行占公司债的2.5%，高收益债券是蕴含巨大投资机会的“蓝海”。 十八大三中全会提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。2014年11月，财政部开始发布部分国债收益率曲线报告，以中债-中国高等级债券指数为标的的ETF产品也顺利在美国纽交所上市。这说明，我国债券市场的政策、管理机制和实际运行取得实质性进展，逐渐在国内外市场上崭露头角，我国债券市场正由过去的速度型走向质量型。 当前，我国经济已经进入新常态，我国债券市场在规范发展的道路上不断加快脚步，债券市场价格呈现出持续上涨的局面，债券市场的规模随之扩大，债务市场服务实体经济的能力也不断增强，尤其是高收益债券市场的健康发展对实体经济的支持作用被国家提升了一个更加重要的位置，因为高收益债券往往对创业型公司具有十分重要的支持作用。 开源证券作为我国债券市场中的重要一员，理应做出应有的贡献。然而，开源证券在高收益债券市场中的表现还不尽人意。目前，开源证券仅仅持有12支高收益债券，无论从规模、市值还是回报方面都有很大上升空间。
利率债投资策略
利率债投资策略 四季度来看，利率债供给将有明显下降，而中长期来看，置换类地方债供给也会减少，供需关系仍有利于利率下行。在配置需求较为旺盛的情况下，四季度债券尤其是利率债的供给会较为明显的减少。在专项金融债放缓的情况下，由于政策性银行此前发行节奏较快，进入四季度的供给预计会较为明显放缓，可能11-12月份会进入发行真空期。地方债方面，目前累计发行量也已经超过5万亿，按照我们估计的年内6-6.5万亿的发行量，年内剩余的发行量也只有1万亿左右，供给压力也明显减轻。此外，如果进一步考虑明年一季度，由于国债实行余额管理，一季度净增量为0，一季度利率债供给量一般也较低。 因此，从四季度到一季度过去的几个月来看，利率债整体的供给处于低位。对于布局明年行情的机构而言，如果考虑四季度到一季度整体供给较少，可能会有提前打底仓的行为。此外，从中长期来看，考虑到明年是地方债置换的最后一年，到了2018年，会突然少掉几万亿的置换地方债供给，令银行表内更缺资产。因此站在银行自营资金的角度来看，明年也会尽量增加对地方债和债券类资产的配置，未雨绸缪。尽管明年政府可能会适度增加赤字，相应增加国债和赤字类地方债的供给，但明年房地产销量逐步降温的情况下，居民贷款增量可能也会相应回落。如果明年
居民贷款增量回落到往年正常水平，将比今年少2-3万亿，那么即使赤字增加2-3万亿，可能也就抹平了居民贷款的回落量，并不会明显增加供给压力。何况赤字规模可能难以有这么明显的提升，毕竟2016年的中央和地方赤字合计2.18万亿，对应赤字率不到3%，如果提升2-3万亿赤字，赤字率会超过6%，政府在赤字提高幅度上可能会有所保留。 总结来看，我们认为未来一两个季度，债券的供需关系会因为需求增加和供给减少而趋于改善。如果需求方更多来自表内的低成本资金而非表外的高成本资金，那么债券牛市的延续会更为健康且可持续。从反脱媒和银行存款活期化的趋势来看，我们认为未来债券的驱动力会更多回到银行表内自营资金。从国债市场的投资者占比来看，在2015年之前，银行自营资金占据80%甚至更高的份额，而2015年银行自营比重降至不到50%，今年银行自营比重有所回升。由于银行的增量存款资金成本较低，配置国债和地方债，由于免税效应，这些债券折成税前的收益率仍普遍有3%甚至更高，因此息差仍有压缩空间，对应债券利率可以继续下行。年内10年期国债收益率仍有望下行到2.5%-2.6%，30年国债收益仍可能朝3.0%关口进发。 A个券选择策略在个券选择上将根据拟合收益率曲线的实际情况，挖掘收益率明显偏高的券种，若发现该类券种主要由于市场波动原因所导致的收益率高于公允水平，则该券种价格属于相对低估，将重点关注此类低估品种，并选择收益率曲线上定价
证券投资课程心得
证券投资课程心得 把传授知识和传授方法结合起来，提高学生的创新意识。货币银行学内容丰富，要使学生在短暂的大学时代有较多的收获，教师不仅要向他们传授知识，还要向他们传授学习和研究经济学的方法。以下内容是为您精心的证券投资课程心得，欢迎参考！ 学习了证券投资学，我感觉受益颇多。特别是老师运用理论与模拟实践相结合的教学方式，让我深深体会到了炒股存在着较大的，甚至是让人难以意料的客观风险，但个人的心理因素也很重要，也领会到了一些基本的投资理念。 起初，老师给我们每个同学发了一00000的虚拟货币，告诉我们进行自由的投资选择，可以投资股票、基金或者国债。我想：反正是假的，就买股票好了要么大赔要么大赚，每个周我们都有两次机会进行操作，买进或者卖出。我找了几支看起来走势蛮好的股票用了89万去买了4支。第一周去时，看到3支长势喜人，怕下周再来万一跌了呢？于是抛售，赚了几百，看着我的一00000变成了一00452，心里别提多得意了，可是第2周再看时，这次买的几支却是只赔不赚，而且看着走势还明显下滑的趋势，着急的不得了，赶紧趁赔的还不是很多清仓好了。想到老师上课时说起过的“不要把鸡蛋放到一个篮子里”，赶紧买几支国债和基金，这样分散一些风险。于是开始买基金，看到自己的钱只剩余892一4了，而有些同学的还在急剧增加，就算没有做交易的也还是原来的一0万，我终于对风险有了切身的体会。
赶紧回去仔细翻书，学习股票交易的技巧和手段。慢慢的有开始扭亏为赢了。 过了两周，学校组织了一次模拟交易竞赛，由于我对此已经深有忌惮，加之上次炒股失利，也没有再参加。我想想玩股票的人都应该有很大的忍耐能力，经得起股市瞬息万变的波动吧，我看来还火候不够啊。 初学证券投资学的时候，对于理论知识不屑一顾，感觉它讲的太老套了，不进股市实际操作知道再多也是没用的，可是经历了网络模拟交易后，我觉得任何事情都不是单独的，学习了理论知识可以用它来指导实践，股市肯定不会是单靠运气来盲目支持的，一定会有经验老到的股民，是通过技巧来赚钱的。刚开始模拟交易时，技术分析一点都不懂，虽然看了一些关于K线图的理论知识，但还是不懂的如何去运用，也不懂其中的一些投资技巧，所以买回来的股票基本都是亏的，到心有戚戚焉，恶补专业理论知识，在逐步的学习中，我慢慢懂得通过阳线及阴线的形态去选择股票，再结合当天的成交量，来判断是否有升的可能。一句话说得好：股市中，什么都可以骗人，唯独成交量是不会骗人的。由于时间的局限，所以我都是做短线炒股，下面是我的几点认识： 1.在形势不利的时候及时抽身而退，从而使损失最小化，千万不要犹豫不决。 2.卖出去的股，哪怕第2天又涨了也不要后悔,还有的是机会。
策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(七)：以己为本,讲解
策略研究投资策略 证券 研究报告 宽体策论系列报告（七） 2012年5月4日 以己为本观察价格 ——对“一致预期”的若干理解 相关研究 11. 《从少林到武当--本轮经济和股市调整分析》--2012年2月7日 2. 《A 股篮球论--Show Time选择仓位、垃圾时间把握结构》--2012年2月21日 3. 《这一次，票据贴现利率未必灵》--2012年3月2日 4. 《春季躁动四月决断》—2012年3月14日 5. 《基于预测VS 基于对策》---2012年4月11日 6. 《周期搭台成长唱戏》---2012年4月17日 证券分析师 凌鹏 A0230511040026 (862123297818×7307 研究支持金倩婧
jinqj@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 联系人张潇潇 (862123297818×7387 地址：上海市南京东路99号电话：(862123297818 上海申银万国证券研究所有限公司 https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 主要观点： ● 追寻市场“一致预期”的目的是要找到“超预期”，只有“超预期”才能引 发股价波动，所以这种“预期”应该是股价中包含的预期，而非卖方或者买方嘴上或者笔下的“预期”。 ● 什么不是一致预期？卖方预测不是“一致预期”；电话调研效果一般；资 金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻。 ● 如何把握一致预期：以己为本、观察价格；错误的一致预期，如果无法证 伪，也要跟随；重视不同交易主体和不同交易市场的区别；牛市和熊市对预期的反映不一致。 ● 本文结合过去两年的实际案例和笔者的投资日历，阐述上述的语言。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html,索取有关披露资料或登录https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html, 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告
申银万国策略思考系列16部之2：流动性与盈利
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(8621)63295888×410 daihh@https://www.wendangku.net/doc/d1603202.html,
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Wind 2006
GDP
CPI
PPI
1 /
2003 2004 2005 2006 2007 2008 3Q2009 Wind
/ 1403.58% 1431.11% 1767.08% 1083.99% 625.12% 918.57% 661.22%
/ 27.18% 23.16% 27.14% 16.92% 9.11% 15.38% 11.42%
/ 15.73% 9.86% 10.05% 9.05% 29.96% 25.16% 25.27%
1823.62% 1832.79% 2188.00% 1436.19% 956.05% 1327.61% 1054.95%
GDP
CPI
PPI CPI
3 05
4 1 06 1
GDP GDP ,
CPI 10%
06
2
07 07
3 4 08 08 3 2 09 1
20%
, 09 2
3
15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00%
GDP
CPI
10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00%
4
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具体的债券投资策略
具体的债券投资策略 杨长汉1和上面的分析一样我们这里还是主要讨论国债投资策略。债投资是一门很深奥的学问，完全掌握它尚需依赖于投资者知识面的拓展和经验的积累。但是，这并不意味着国债投资没有任何策略和技巧。事实上，经过长期的探索，人们还是掌握了一些有关国债投资的基本原理，并用它们来制定国债投资的策略。 从总体上看，国债投资策略可以分为消极型投资策略和积极型投资策略两种，每位投资者可以根据自己资金来源和用途来选择适合自己的投资策略。具体地，在决定投资策略时，投资者应该考虑自身整体资产与负债的状况以及未来现金流的状况，以期达到收益性、安全性与流动性的最佳结合。一般而言，投资者应在投资前认清自己，明白自己是积极型投资者还是消极型投资者。积极型投资者一般愿意花费时间和精力管理他们的投资，通常他们的投资收益率较高；而消极型投资者一般只愿花费很少的时间和精力管理他们的投资，通常他们的投资收益率也相应地较低。有一点必须明确，决定投资者类型的关键并不是投资金额的大小，而是他们愿意花费多少时间和精力来管理自己的投资。对大多数投资者来说，一般都是消极型投资者，因为他们都缺少时间和缺乏必要的投资知识。在这里，我们并不想介绍很深的理论，只是向读者提示几种比较实用的操作方法。 一、消极型投资策略 消极型投资策略是一种不依赖于市场变化而保持固定收益的投资方法，其目的在于获得稳定的债券利息收入和到期安全收回本金。因此，消极型投资策略也常常被称作保守型投资策略。在这里我们介绍最简单的消极型国债投资策略-购买持有法，并介绍几种建立在此基础上的国债投资技巧。 （一）购买持有——最简单的国债投资方法 １．步骤 购买持有是最简单的国债投资策略，其步骤是：在对债券市场上所有的债券进行分析之后，根据自己的爱好和需要，买进能够满足自己要求的债券，并一直持有到到期兑付之日。在持有期间，并不进行任何买卖活动。 ２．优点 这种投资策略虽然十分粗略，但却有其自身的好处： （１）这种投资策略所带来的收益是固定的，在投资决策的时候就完全知道，不受市场行情变化的影响。它可以完全规避价格风险，保证获得一定的收益率。 （２）如果持有的债券收益率较高，同时市场利率没有很大的变动或者逐渐降低，则这种投资策略也可以取得相当满意的投资效果。 （３）这种投资策略的交易成本很低。由于中间没有任何买进卖出行为，因而手续费很低，从而也有利于提高收益率。因此，这种购买持有的投资策略比较适用于市场规模较小、流动性比较差的国债，并且更适用于不熟悉市场或者不善于使用各种投资技巧的投资者。 ３．注意事项 具体在实行这种投资策略时，投资者应注意以下两个方面：