基于SVAR模型的汇率影响因素分析
第19卷 第2期运 筹 与 管 理
Vo.l 19,No .2
2010年4月OPERAT I ONS RESEARCH AND M ANAGE M ENT SCIENCE
Apr .2010
收稿日期:2009 02 20
基金项目:国家973重点基础研究发展计划(2007CB814901)作者简介:王相宁(1957 ),女,副教授,博士;李文,硕士研究生
基于S VAR 模型的汇率影响因素分析
王相宁, 李文
(中国科学技术大学统计金融系,安徽合肥230026)
摘 要:为了分析汇率与其他宏观经济变量的关系,本文在信息国际化和虚拟资本脱离实体经济迅速发展的假
设下,建立S VAR 结构的综合效应汇率模型,并实证检验了诸宏观经济变量对人民币汇率的同期效应及滞后效应。研究发现,人民币汇率不但受到外汇储备等宏观经济变量的滞后影响,也受到了信息变化对市场预期和行为的同期影响;在同期,货币供给量和国内股票总值信息变动对其影响尤其大;人民币对特别提款权汇率比人民币对美元汇率更能反映人民币的价值。因此,本文认为货币当局在汇率管理中可以将直接冲击货币价值的因素(如货币供给量)作为主要变量。
关键词: 国际金融;综合效应汇率模型;S VAR;人民币对S DR 汇率;虚拟资本
中图分类号:F 830.92 文章标识码:A 文章编号:1007 3221(2010)02 0134 06
SVAR Model based Anal y sis o f Infl u enc i n g Fact ors of Exchange Rat e
(Depart m ent of S tatistic and F inance,Universit y of Science and Technology of Ch i n a,H efei 230026,Ch i n a)Abstrac:t Under the assu m pti o n that internati o na lizati o n o f i n for m ation and rapid deve l o p m ent o f fictitious capital are fro m the real econo m y entity ,this paper constr ucts t h e mode l o f exchange rate w it h co m prehensive effect for analyzi n g the re lationsh i p bet w een exchange rate and other m acroecono m ic variab l e s and e m p irica lly tests the conte m poraneous effect and hysteretic effect of var i o us m acroecono m ic variab les on RMB exchange rate .The re search resu lt indicates tha,t firs,t RMB exchange rate is not on l y hysteretically affected by m acroecono m ic varia b les such as f o reign exchange reserves ,but also synchronousl y by the behavior o f foreign exchange m arket partic i p ants w hose expectati o n changes w ith infor m a ti o n change ,espec iall y w hen the chang i n g i n for m ation of m oney supply and g r oss a m ount o f do m estic stock have deeper effects ;second ,RM B ex c hange rate aga i n st SDR reflects t h e m onetar y value o fRMB better than RMB exchange rate against u .s do llar .Therefore ,w e consider that the m onetary authorities can select pri n cipa l variables li k e m oney supp l y directly affecting the m onetary va l u e i n ex change rate regu lation .Key w ords :international finance ;the m odel o f exchange rate w ith co m prehensive effec;t SVAR ;RMB exchange rate aga i n st SDR;fictiti o us capital
0 引言
布雷顿森林体系瓦解后,全球资本移动逐渐依赖于更方便的电信支付手段。发达经济体的国际金融资本二十世纪八十年代后期急速膨胀,其代表的虚拟经济在某种程度上也逐渐脱离本国实体经济而发展起来(杨琳2001[1]
,刘骏民和张云2008 10 31[2]
)。我国也在近30年的改革发展中,金融资本市场的规模逐步壮大,同时信息网络化使得经济金融信息传播更迅速。在此背景下,如果国际间的商品贸易、金融避
险和投机交易以及国内的宏观经济政策信息变动均反映在汇率波动中,汇率的趋势预测就会越来越难。尤其在美国次贷危机所引发的全球经济危机的大环境下,各国的国内应对措施和经济增长的异质性必然会影响汇率。
然而,传统理论对汇率因素的研究基于国际收支框架,即宏观经济变量只有在对实际的国际收支产生影响时才会引起汇率的波动。例如,购买力平价(PPP )理论、外汇预期和利率平价理论以及M unde ll (1961[3]
,1962[4]
,1963
[5]
)和F le mm i n g(1962)
[6]
的M F 模型和Dornbusch (1976)
[7]
的粘性价格货币模型
均属于此框架,但实证结论与理论相差很大。H akk i o (1984)[8]
发现浮动汇率下的样本国汇率的大多数都
不平稳。而P i e rse 和Snell(1995)[9]
以及Sideris(2004)[10]
发现样本国汇率数据存在长期PPP 关系。Kane
和Rosen t h al(1985)[11]
基于国际费雪效应和实际利率平价的关系构造了两种预期通货膨胀率数据来预测
汇率变化率,但结论只适合于美国和英国的案例。E .O li m ov(2005)[12]
否定了汇率预期理论。顾标和周纪
恩(2007)
[13]
的研究结果显示中国和外国之间的真实利率差难以解释人民币真实汇率的行为特征。而
N akaga w a(2002)
[14]
发现市场交易成本以及不确定性可能导致真实汇率的非线性波动存在 无套利区
域 ,他认为真实汇率与真实利率差之间存在着一定程度的统计关联性。刘骏民(1998)[15]
认为传统汇率
理论的前提是虚拟经济相对实际经济较小;当虚拟经济快速发展,明显地影响国际间的实体经济时,国内外货币供求引起的币值变动是影响汇率的直接因素。
会种信息变化本文受刘骏民研究的启发,引入信息技术化使得经济、金融信息传播更快和虚拟资本脱离实体经济迅速发展的现实,研究2005年人民币汇率改革以来的、影响人民币汇率的主要因素。首先,基于汇率是货币价值的表现和货币价值变动受各种信息的综合影响之假设,建立汇率的综合效应影响模型;然后,通过数据分析,检验模型的合理性并讨论数据证据。
1 理论模型
刘骏民(1998)
[15]
在其汇率因素研究中考虑了宏观经济变量的变动对汇率的滞后影响及对人们预期
的影响,但未考虑宏观变量对汇率的同期影响。而弱有效市场假说(Fa m a 1970)[16]
认为,经济变量变化作
为一种公开信息,对外汇市场行为决策者的预期和行为(如套利、对冲等)会产生同期效应,并通过一国货
币的供给和需求进而影响汇率。因此,我们在刘骏民(1998)[15]
研究基础上,增加反映同期效应和滞后效
应的经济变量,建立汇率模型。
如果
E r 表示本国货币的对外价值,即名义汇率;R 表示外汇储备,反映一国的国际收支情况;M 表示货币供给量;Y 表示国内生产总值(G DP );Sa 表示国内证券交易总额,其不仅反映国内虚拟经济规模,而且包含利率、通货膨胀率对国内虚拟经济的影响,那么,同期的E r ,R,M,Y ,Sa 间的相互影响则可理解为宏观信息的同期变化,这种信息变化又会使人们短期内调整价值易变的资产;同样,R,M,Y ,Sa 对Er 的滞后影响可以理解为宏观经济系统积累的历史信息对当前汇率产生了作用。
在以上假设下,我们用C.S i
m s(1980)[17]
提出的结构向量自回归模型(SV AR )来描述E r ,R,M,Y ,Sa 的
同期和滞后效应,即
0y 1= 1y t -1+ 2y t -2+ + p y t -p +u t t =1,2, ,T
(1)
y t =t
,u t =u Ex u R
u M
u Y
u S
t
其中,y t 是由t 期E r ,R,M,Y ,Sa 构成的5维列向量。 0是y t 的系数矩阵,表示y t 中经济变量间的同期效应。y t -1,i =1,2, ,p 表示滞后i 期的5维列向量。 i ,i =1,2, ,p 是y t -i 的相关系数矩阵。u t ~V MN (O 5, 5)来自经济变量的随机冲击,序列不相关,并且方差 5是5 5对角矩阵,其主对角线元素是相应随机冲击的方差。T 表示数据样本个数。
135
第2期 李湘宁,等:基于SVAR 模型的汇率影响因素分析
在识别、估计SVAR模型参数的过程中,我们借鉴K i m和Roub i n i(2000)[18]想法:对 0设置10个同期经济影响关系
0=
1a
12
a
13
a
14
a
15
010a240
0a3210a35
00010
a51a52a5301
(2)
其中, 0满足u t= 0 t, t为SVAR模型相应简化式VAR的经济变量同期扰动5维列向量,a ij表示第j变量对第i变量的影响系数。列变量次序为E r,R,M,Y,Sa。
0设为式(2)形式的理由如下。
第一,如果人们基于经济变量的同期信息变化而调整货币需求,那么R,M,Y,Sa信息会对E r产生同期影响,因此与Er的同期相关系数不为0,从而设 0第一行分别为1,a12,a13,a14,a15。而外汇储备的积累主要反映对外不均衡;货币供给量通常是央行国内货币政策重要的中间目标;国内生产总值决定于消费、投资、政府支出、技术革新、对外进出口等。因此,外汇储备、货币供给量和国内生产总值在短期内不受汇率影响,只有国内证券交易量会受到汇率信息和投资者预期影响而变化,由此而设 0第一列系数分别为1,0,0,0,a51。
第二,货币供给量是调节物价、利率的政策变量,可假定其在短期不影响外汇储备,设为0,但可被外汇储备影响,设为a32,因为外汇储备增加时,基础货币供给增加,后者又通过乘数效应加大了货币的供给量。国内生产总值在短期影响外汇储备,设为a24,但不被外汇储备影响,设为0,因为国内进出口可以使得外汇储备同期变化,而外汇储备并不能同期影响国内生产总值。国内证券交易量由于我国资本市场还没有完全开放不能影响外汇储备,设为0,但汇率变化的信息会影响投资者预期,影响证券交易量,设为a52。
第三,货币供给量与国内生产总值这两个变量在短期是互不相关的,都设为0。并且,货币供给量能通过市场中的信息效应同期影响国内证券交易总额,设为a53,国内证券交易总额又通过虚拟经济中的增值效应同期影响货币供应量,设为a35。国内生产总值与证券交易量在短期是互不相关的,都设为0。
2 实证分析
2.1 数据选取
2005年7月22日以来,人民币对美元汇率的波动逐渐扩大。为了更好地反映人民币的对外价值,我们选取2005年7月至2008年9月的人民币对美元汇率和人民币对特别提款权(SDR)汇率(下称SDR汇率)的两组月度数据做实证分析。选取SDR汇率的理由有两点。其一是,SDR原是I M F分配给会员国的一种使用资金的权利,但布雷顿森林体系后的SDR已经作为 一篮子 货币的计价单位在国际结算中应用。其二是,SDR货币篮子包括了国际贸易中所占比例最大的4种自由兑换货币:美元、欧元、日元和英镑;相对于单一的美元,具有较强的稳定性,对国内实体经济冲击较小。
对于实证分析中相应时段的其它变量,除了选取中国人民银行公布的外汇储备外,定义货币供给量为M2,股票交易量为上海、深圳两个交易所的股票交易总额。由于无法获取GDP的月度数据,GDP数据用工业生产总值月度数据替代,其中缺失数据(2006~2008年3年1月份)用前三年同月均占比估算。
原始数据源于财汇金融分析平台。运算用Ev ie w s5.0和Excel软件,结果保留4位有效数字。
2.2 实证结果与原因分析
首先,利用人民币对美元汇率(E r美元),外汇储备,货币供给量,国内生产总值,股票交易月数据,确定综合因素汇率模型SVAR(P)的滞后阶数。通过检验,发现基于A I C准则的模型阶数在p=3时,结果显著(见表1中的 用人民币对美元汇率时 ),可认为模型为SVAR(3)。
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表1 VAR 滞后阶数的A I C 统计量
用人民币对美元汇率时
用人民币SDR 汇率时
滞后阶数
A I C 滞后阶数
AIC 076.8286079.6572167.2802170.9853267.2430
271.06333
66.4262
*3
70.8612*
其次,由于SVAR(3)模型的简化形式的VAR(3)通过系数矩阵多项式的平稳性 AR (P )根检验,因此可估计 t 的协方差矩阵。估计出相关系数如表2所述。
表2 人民币对美元汇率数据扰动项协方差矩阵
Er 美元
R M Y Sa E r
美元
1.0000-0.2550-0.11330.07170.2029R -0.25501.00000.5308-0.64240.2488M -0.11330.53081.0000-0.49000.1921Y 0.0717-0.6424-0.49001.0000-0.2626Sa
0.2029
0.2488
0.1921
-0.2626
1.0000
从表2可以明显看出,E r 美元
、R 、M 、Y 、Sa 同期扰动有相关性。其中,外汇储备与人民币对美元汇率负
相关,相关系数近26%;货币供给量与人民币汇率负相关,相关系数只有11%;国内生产总值与汇率正相关,相关系数不足8%;股票交易量与汇率正相关,相关系数达20%。但是,从定性角度看,除了巨额的美元外汇储备导致人民币货币需求增加,而这又进一步反映在人民币升值上(名义汇率值下降),从而外汇储备仍然是人民币对美元升值的重要因素外,其他因素单就影响方向上就很令人困惑。按传统汇率理论分析,当货币需求量不变时,货币供给量增加引起物价上涨,导致货币贬值,而这应该表现为汇率值上升,即正相关。同样,国内生产总值提高意味着创造了更大的社会收入,理应引起本国的货币升值,汇率值下降。国内证券交易量增加是因为投资预期上升,因此用于购买国内股票的货币需求增加,本币升值,汇率应该与证券交易规模负相关。即表2结果,后三个变量和汇率的关系与理论不一致。这似乎拒绝了虚拟经济独立于实体经济而在中国的快速发展,从而我们提出的综合因素汇率模型也就不适用于目前的中国经济。
然而,当我们用SDR 汇率(E r
SDR
)来反映人民币的国际地位时,情况发生了转变。根据A I C 准则确定
SV AR (P )模型的滞后阶数(见表1中 用人民币SDR 汇率时 ,P =3)并通过稳定性检验后,估计 t 的协方差矩阵,得到表3。
表3 SDR 汇率数据扰动项协方差矩阵
E r SDR
R M Y Sa E r SDR 1.0000-0.15690.1514-0.0222-0.1700R -0.15691.00000.5354-0.53780.0907M 0.15140.53541.0000-0.54090.2085Y -0.0222-0.5378-0.54091.0000-0.2563Sa
-0.1700
0.0907
0.2085
-0.2563
1.0000
由表3看出,E r
SDR
、R 、M 、Y 、Sa 同期扰动有相关性。外汇储备仍然与SDR 汇率同期负相关,但相关系
数下降到不足15.7%;货币供给量与SDR 汇率同期正相关,相关系数上升到15%,货币供给量在影响SDR 时作为一个较为主要的因素;国内生产总值与SDR 汇率同期相关系数低于3%;股票交易量与SDR 汇率同期相关系数达到17%,超过外汇储备对SDR 汇率的影响。并且,所有变量和SDR 汇率的关系与汇率理论上分析一致。
我们认为,国内生产总值扰动项与SDR 汇率扰动项的同期相关性偏低的原因在于国内生产总值对汇率的滞后影响;股票交易量扰动项与SDR 汇率扰动项的同期相关性较大的原因在于我国2005年后股票
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第2期 李湘宁,等:基于SVAR 模型的汇率影响因素分析
138运 筹 与 管 理 2010年第19卷
市场规模和市值的快速发展吸引了包括海外华人在内的外国投资投机者的参与,从而引起国内货币的国际需求,进而同期影响了汇率。
同时,比较表2和表3可知,用人民币SDR汇率数据做估计要比用人民币对美元汇率估计好得多。我们认为主要原因在于:(a)作为国际货币的美元,其价值主要反映的是与其实体经济不相适应的虚拟经济;(b)人民币汇率虽然2005年汇改前盯着美元,但国内的实体经济在改革开放的近20年中快速成长,人民币的实际价值相对地上升了许多。在这种情况下,显然,人民币对美元汇率较难以反映人民币币值与相应的宏观经济变量的关系,用SDR汇率更合适。因此,综合因素汇率模型能够较好地反映信息的技术和国际化环境下的宏观经济变量之间的同期关系。
进一步分析同期扰动相关系数 0估计值,对u t= 0 t,用最优化控制迭代500次,设随机冲击初始值来自多元正态分布,收敛标准为0.01。当运算收敛时,数据结果如表4所示。
表4 最优化控制迭代500次,估计结果
系数标准误Z统计量P值a510.12933.48010.03720.9704
a121.22180.22885.34020.0000
a320.21045.31620.03960.9684
a52-0.458317.066-0.02690.9786
a131.02710.50042.05270.0401
a53-0.327933.609-0.00980.9922
a140.51860.41101.26170.2071
a241.53330.79651.92500.0542
a152.11950.50734.17820.0000
a
0.950112.00300.07920.9369
35
E r SDR R M Y Sa
Er SDR1.00001.22181.02710.51862.1195 Er SDR0.00001.00000.00001.53330.0000
R0.00000.21041.00000.00000.9501
M0.00000.00000.00001.00000.0000
Y0.1293-0.4583-0.32790.00001.0000
从表4可以看出:R、M、Y、Sa对SDR汇率均有同期影响(a12,a13,a14,a15的P值很小,不能拒绝这些变量与汇率同期相关的原假设),但是同期影响的方向却不同于同期相关扰动 t对汇率影响的方向,其原因为我们在最优化控制中使用了随机冲击为多元正态分布的假定,并以此来模拟了外汇市场主体对汇率影响因素的不同方向的预期。这时,单一变量对汇率的短期影响就是这些不同方向的预期综合叠加的结果。另外, 0中其他变量排除0限制同期效应设定大部分被拒绝(P值较大),说明宏观经济变量之间的同期效应不明显。
最后,根据估计相应的SVAR(3)系数矩阵(见附录表5)。比较附录表5.1、5.2、5.3,可以发现:汇率的滞后项对当期汇率有很大的影响,外汇储备的滞后项对当期汇率影响次之,货币供给量在滞后2期时对当期汇率的影响大于滞后1期和3期的影响,国内生产总值滞后1期相比滞后2、3期对当期汇率影响最大,国内股票交易量滞后各项对当期汇率影响最小。
3 结论
本文通过构建5变量SVAR结构的综合效应汇率模型描述了诸宏观经济变量对汇率的同期效应和滞后效应,并以人民币汇率为对象进行了实证分析,得到如下结论。
第一,汇率不再经过国际收支框架的传导路径最终唯一地受到外汇储备的影响,而是对货币价值的最
终反映。即,由影响货币供求的所有因素决定,这意味着货币当局在调控汇率时可以将直接冲击货币价值的因素(如货币供给量)作为可选择的变量。
第二,在当今电子交易盛行以及信息传播迅速的环境下,汇率不但会受到宏观经济变量的滞后影响,而且也会受到信息变化对外汇市场主体的预期和他们的行为的同期影响。在短期,汇率受到诸宏观经济变量对其作用的叠加影响。
第三,在全球范围内虚拟经济得到迅速发展的今日,人民币对SDR 汇率比人民币对美元汇率更能反映人民币的国际价值。因为人民币对SDR 汇率反映了人民币与四种主要货币的相对价值,比人民币对美元汇率具有更稳定的价值,并且在对所建立的SVAR 模型的实证分析中,人民币对SDR 汇率与诸宏观经济变量的关系均符合汇率理论,而人民币对美元汇率与货币供给量、国内生产总值及国内股票交易总额的关系很难用汇率理论解释。
第四,在综合效应汇率模型的同期效应中,货币供给量对汇率的影响大致等于外汇储备对汇率的影响,反映了虚拟资产规模的国内股票交易总额对其有较大的影响;在综合效应汇率模型的滞后效应中,除受到汇率自身的滞后影响外,外汇储备对汇率的影响仍然大于其他变量对汇率的影响。这意味着外汇储备作为存量对汇率会产生持续的影响。
因此,货币当局在汇率的管理中可以将影响货币价值的因素(如货币供给量)作为可选择的变量。参考文献:
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第2期 李湘宁,等:基于SVAR 模型的汇率影响因素分析
浅析人民币汇率变化原因及对经济影响
浅析人民币汇率变化原因及对经济影响 总论 汇率是国际金融的重要指标，是影响一个国家和地区对外贸易发展的重要因素。在我国，人民币汇率是中国政府在国民经济中对宏观经济进行调控的经济杠杆，也是实现和衡量我国经济内外均衡的重要指标。 人民币汇率变动的影响因素 影响汇率变动的因素是多方面的： 一：经济增长状况;经济增长是决定一国货币价值的根本因素。一般而言，经济增长都会引起货币价值的上升，其原因在于：如果一国经济增长率较高，人们对宏观经济的良好运行状态产生信心，外国投资者必然踊跃前往该国投资，从而引起该国国际收支资本项目的收入增加，该国货币需求旺盛，币值自然上升。二：国际收支平衡状况：国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此国际收支逆差将引起本币贬值，外币升值，即外汇汇率上升。反之，国际收支顺差则引起外汇汇率下降。就我国目前的发展来说，随着我国对外贸易规模的扩大，经常项目顺差近年来保持着较高的水平，这就潜在地形成了人民币升值的压力，并且在我国资本项目基本上是连年顺差的，外汇储备明显增加，这表明外汇市场上的供给大于需求，本国货币有升值的压力。 三：通货膨胀因素：通货膨胀率是货币超发部分与实际需要的货币量之比，用以反映通货膨胀，货币贬值的程度。一般地，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生影响，导致该国汇率波动。同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇率将趋于疲软，把手中持有该国货币转化为其它货币，从而导致汇价下跌。 国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素，通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。如果一国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比，发行货币过多国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值也就是说其购买力在下降，人民币升值的压力将缓解。相反若美国的通货膨胀率高于中国的通货膨胀率，则美元的币值在下降，人民币的币值相对上升，人民币会有升值的压力。 四：货币供给：货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩、信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量和就业下降，商品价格也下降，本币价值提高，外汇汇率将相应地下跌。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口，外汇汇率将上涨。 五：国外环境的变化：（1）外国政府的政治压力：一些西方国际声称人民币价值
汇率变动对价格的传导机制探析
科技经济市场 在全球经济一体化程度不断加深的背景下，汇率作为一国货币相对于另一国货币的价格，其变动首先会引起一国进出口商品定价和国内物价水平的变动，进而通过支出转换效应对贸易收支和其他宏观经济变量产生重要影响。因此，汇率是经济生活中备受关注的一个经济变量，随着金融全球化和我国社会主义市场经济体制的不断完善以及汇率市场化改革进程的加快，汇率对我国经济的影响越来越大，已经成为反映宏观经济形势的一个重要经济指标。本文通过对国内外相关研究进行梳理的基础上，详细阐述汇率传导的含义和传导机制，以揭示汇率-价格机制运行的内在关系。 1汇率传导的含义 汇率价格传导也称为汇率的传递弹性（exchange rate pass-through elasticity），是指汇率变动所带来的与之相关价格因素的变动。汇率价格传导是理解汇率与实体经济之间相互关系的决定性因素，是描述汇率与价格关系的主要形式，即汇率变动引起的价格水平改变的程度。许多学者基于不同的研究视角对汇率传递给出了不同的概念界定。一些学者主要从汇率变动对进口价格变动的效应来定义汇率传递。比较有代表性的定义如下：Ohno（1989）认为“传递概念是指汇率变动反应在进口价格上变化的程度”。根据M ann和Hooper（1989）的定义，狭义的外汇价格传导是指进口价格对名义汇率波动的变动率，即汇率波动所引起的进口价格的变动。广义的汇率价格传递是指因汇率波动而对国内价格产生的多因素、多层次的影响。近年来，随着开放经济宏观经济学的发展，一些学者对汇率传递的界定给予更为丰富的涵义，把汇率传递效应从进口价格扩展到出口价格和国内一般物价水平，如M enon（1995）、M cCarthy（2000）等把汇率传递定义为“国内价格水平对汇率变动的反应程度”。因此，一般来讲，可以将汇率传递定义为按照目的地货币表示的贸易商品价格对汇率变动的反应程度。 2汇率对价格的传递机制 汇率价格传导机制是指名义汇率波动引起价格水平变化的渠道和路径。汇率变动对一国国内价格水平有重要影响，而且其对于不同的价格指标的影响效果和影响机制是不同的。Goldberg 和Knetter（1997）将汇率价格传导机制分为直接传导机制和间接传导机制。直接传导机制是指汇率的波动对于进口品价格的直接影响作用；间接传导机制是指汇率变动对于国内其他价格的间接影响，如工业品出厂指数、消费价格指数等。其传递路径如图1所示。 图1人民币汇率对国内物价水平的传递路径 2.1直接传导机制 汇率变动会引起不同国间商品价格的相对变动，其最直接影响到的是进口商品价格，然后通过进口商品价格变动对国内生产者价格指数和消费者价格指数产生影响。 首先，由于进口商品中包含了消费品，汇率通过影响进口商品中的消费品的价格进而影响消费者价格。汇率变动对进口消费品的影响是最直接的,在完全竞争的市场条件下,汇率变化对进口消费品的影响将是完全的,但由于市场不完全、配送成本等因素的存在,汇率对进口消费品的传递是不完全的,一国进出 汇率变动对价格的传导机制探析 李文星 （华侨大学经济与金融学院，福建泉州362332） 摘要：汇率价格传导，即汇率变动所带来的与之相关价格因素的变动。汇率传递效应不仅影响国内总需求与总供给的均衡,而且还会影响国内货币政策实施的有效性。汇率传导效果是否完全,对货币政策的有效性以及汇率的波动性等方面有着重要的政策含义。本文主要介绍了汇率影响物价的传导机制。 关键词：汇率传递；价格；传导机制 作者简介：李文星（1981-），男，福建南安人，华侨大学经济与金融学院数量经济学专业博士研究生。 经济研究 趨趷 2011年第3期
7.影响汇率变动的主要因素
影响汇率变动的主要因素 一：经济因素： （一）国际收支状况 当一国的国际收支出现顺差时，就会增加该国的外汇供给和国外对该国货币汇率的需求，进而引起外汇的汇率下降或顺差国货币汇率的上升；反之，当一国国际收支出现逆差时，就会增加该国的外汇需求和本国货币的供给，进而导致外汇汇率的上升或逆差国货币汇率的下跌。 在国际收支这一影响因素中，经常性收支尤其贸易收支，对外汇汇率起着决定性的作用。（二）通货膨胀程度 通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。 ☉通货膨胀可以通过以下三个方面对汇率产生影响： 1．商品、劳务贸易 一国发生通货膨胀，该国出口商品、劳务的国内成本就会提高，进而必然影响其国际价格，削落了该国商品和劳务在国际市场的竞争力，影响出口外汇收入。同时，在汇率不变的情况下，该国的进口成本会相对下降，且能够按已上涨的国内物价出售，由此便使进口利润增加，进而会刺激进口，外汇支出增加。这样，该国的商品、劳务收支会恶化，由此也扩大了外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升和本币汇率下降。 2．国际资本流动 一国发生通货膨胀，必然使该国的实际利率降低，投资者为追求较高的利率，就会把资本移向海外，这样，又会导致资本项目收支恶化。资本的过多外流，导致外汇市场外汇供不应求，外汇汇率上升，本币汇率下跌。 3．人们的心理预期 一国通货膨胀不断加重，会影响人们对该国货币汇率走势的心理预期，继而产生有汇惜售、待价而沽与无汇抢购的现象，其结果会刺激外汇汇率的上升，本币汇率的下跌。 （三）利率水平 一国利率水平的高低，是反映借贷资本供求状况的主要标志。 一国利率水平相对提高，会吸引外国资本流入该国，从而增加对该国货币的需求，该国货币汇率就趋于上浮。反之，一国的利率水平相对降低，会直接引起国内短期资本流出，从而减少对该国货币的需求，该国货币汇率就下浮。 但是，利率的变化对国际资本流动影响的程度多大，还要看是否满足利率平价理论。 利率政策之所以会影响汇率，还必须看一国通货膨胀的程度。 ☉通货膨胀一般可分为三种形式： 1．在温和的通货膨胀下 这种情况下，实际利率的上升或下降都会起到吸收或排斥短期资本的作用，从而导致该国货币汇率的上浮与下跌。利率和汇率成正相关的关系，利率提高，其货币汇率就上浮，反之，利率降低，汇率就下浮。人们往往通过国际间短期资本的转移来牟取高额利润。 2．在严重的通货膨胀下 国际短期资本流动的主要动机在于保值。高利率不再表示较高的利息收入，相反，倒是表示较高的通货膨胀率。利率与汇率是负相关的关系。利率一旦提高，其货币汇率就下浮；反之，利率一旦降低，汇率就上浮。 3．在恶性通货膨胀下 利率再高也失去吸引外资的魅力，此时利率与汇率明显呈负相关关系。 （四）经济增长率差异
当前影响汇率变化的主要因素.
当前影响汇率变化的主要因素 10级化工(3班黄玲玲 101507023 2班影响汇率变动的因素是多方面的。总的来说, 一国经济实力的变化与宏观经济政策的选择, 是决定汇率长期发展趋势的根本原因。我们经常可以看到在外汇市场中, 市场人士都十分关注各国的各种经济 数据。在外汇市场中,我们应该清楚地认识和了解各种数据、指标与汇率变动的关系和影响, 才能进一步找寻汇率变动的规律, 主动地在外汇市场寻找投资投机时机和防范外汇风险。 在经济活动中有许多因素影响汇率变动,列举如下: 一、国际收支状况。一国国际收支状况是影响该国货币对外比价的直接因素。一国的国际收支状况较前改善,或顺差增大,或逆差缩小,外汇收入增加,该国货币就较前升值,以较少的本币换取原来一定量的外币;如一国国际收支状况较前恶化,或者顺差缩小,逆差增大,该国货币就对外贬值,要以更多的本币换取原来一定量的外币。美国每月均公布其贸易收支数字, 如公布数字较研究机构估计的数字高,则美元对外价值定会提高;反之,则降低。这个数字对外汇市场的影响非常直接、迅速、明显。 二、国民收入。一般讲,国民收入增加,促使消费水平提高,对本币的需求也相应增加。如果货币供给不变, 对本币的额外需求将提高本币价值,造成外汇贬值。当然,国民收入的变动引起汇率是贬或升, 要取决于国民收入变动的原因。如果国民收入是因增加商品供给而提高, 则在一个较长时间内该国货币的购买力得以加强, 外汇汇率就会下跌。如果国民收入因扩大政府开支或扩大总需求而提高, 在供给不变的情况下, 超额的需求必然要通过扩大进口来满足, 这就使外汇需求增加,外汇汇率就会上涨。 三、通货膨胀率的高低。通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降,使货币对内贬值,在其它条件不变的情况下,货币对内贬值,必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比, 发行货币过多的国家, 其单位货币所代表的价
影响人民币汇率的主要影响因素与汇率稳定
影响人民币汇率的主要影响因素与汇率稳定汇率是一种最重要的资源配置价格。汇率的失衡或错估，不仅破坏了经济的外部均衡，对于国内宏观经济稳定和可持续的经济增长也会带来一系列不利影响。所以，自改革开放以来，人民币汇率制度进行了一系列改革，力求使汇率制度有助于资源的有效配置，1994年到2005年汇改之前我国实行的是单一的盯住美元的汇率制度，该制度存在多种缺陷，是我国汇率被动的受制于美元的币值，在美元地位下降和货币多元化的条件下，该制度已经不适应我经济发展需要。2005年汇改我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动的汇率制度。我国专家学者普遍认可的影响人民币汇率的几个关键因素归纳如下：(1)物价水平，通货膨胀；(2)利差（相对利率水平）；(3)国际收支；(4)经济增长率；(5)政策因素。笔者在本文中尝试从实证角度分析以上几个因素对人民币汇率的影响。最后本文根据当前人民币国际化和当前国际金融形势对人民币汇率稳定提出了相关政策。 1．通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，理论上在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值也就是说其购买力在下降，人们会倾向于将手中的本币转化为其他货币，人民币升值的压力将缓解，国内通胀也会导致以本币标价的出口价格上升，出口减少，长期会改善经常账户收支，人民币升值压力缓解。 2000-2010年人民币汇率和通胀率相关性分析 对美元汇率（1RMB）通胀率 对美元汇率（1RMB） 1 通胀率0.718840209 1 数据来源：中国国家统计局 但是结合我国2000年以来人民币对美元汇率和通胀率的相关分析来看，人民币对美元汇率与国内通胀率相关系数为0.7188，强度正相关，对于我国而言，通胀率我国货币对内贬值，但是对外却是升值的，这种不均衡产生的原因在于，我国汇改以前为刺激出口，长期压制本币汇率的反弹，再加上近些年我国巨额的顺差和外汇储备，人民币升值压力大，这些因素抑制了通胀对汇率的拉低作用。 2．相对利率水平，我们在这里结合政策因素来分析，原则上只要存在相对利差，就存在资本套利的条件，在资本可以自由流动的条件下，一国利率的提高
影响汇率变动的主要因素[1]1
影响汇率变动的主要因素 班级：10国贸2班姓名：吴婷婷学号：105030217 论文纲领 一、经济因素 (一)国际收支状况 (二)通货膨胀程度 (三)经济增长率差异 (四)财政收支状况 (五)外汇储备的多寡 二、非经济因素 (一)政治局势 (二)新闻及其他信息 （三）心理预期因素 (四)市场投机
影响汇率变动的主要因素 外汇交易中的名词：基本汇率和交叉汇率 1.基本汇率是指一国货币与某一种国际上能被普遍接受的关键货币之比率。一般国际上都把美元当作普遍接受的关键货币因为美元在当今世界经济交往中最常用，又可以自由兑换。 2.交叉汇率又称套算汇率，是指两种货币之间的汇率通过第三种货币（媒介货币）计算出来的汇率。 一、经济因素 (一)国际收支状况 当一国的国际收支出现顺差时，就会增加该国的外汇供给和国外对该国货币汇率的需求，进而引起外汇的汇率下降或顺差国货币汇率的上升；反之，当一国国际收支出现逆差时，就会增加该国的外汇需求和本国货币的供给，进而导致外汇汇率的上升或逆差国货币汇率的下跌。在国际收支这一影响因素中，经常性收支尤其贸易收支，对外汇汇率起着决定性的作用。 (二)通货膨胀程度 通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。通货膨胀可以通过以下三个方面对汇率产生影响： 1.商品、劳务贸易 :一国发生通货膨胀，该国出口商品、劳务的国内成本就会提高，进而必然影响其国际价格，削落了该国商品和劳务在国际市场的竞争力，影响出口外汇收入。同时，在汇率不变的情况下，该国的进口成本会相对下降，且能够按已上涨的国内物价出售，由此便使进口利润增加，进而会刺激进口，外汇支出增加。这样，该国的商品、劳务收支会恶化，由此也扩大了外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升和本币汇率下降。名义利率减去通货膨胀率。 2．国际资本流动 :一国发生通货膨胀，必然使该国的实际利率降低，投资者为追求较高的利率，就会把资本移向海外，这样，又会导致资本项目收支恶化。资本的过多外流，导致外汇市场外汇供不应求，外汇汇率上升，本币汇率下跌。 3.人们的心理预期 :一国通货膨胀不断加重，会影响人们对该国货币汇率走势的心理预期，继而产生有汇惜售、待价而沽与无汇抢购的现象，其结果会刺激外汇汇率的上升，本币汇率的下跌。 （三）经济增长率差异
影响汇率的因素
影响汇率的因素 作为一国货币对外价格得表现形式,汇率受到来自国内和国际因素的影响。同时，除了受到经济因素影响之外,往往还受到政治社会因素的影响。因此,汇率的变动常常变换不定,很难准确预测。所以以下是影响汇率的一些比较重要的因素。 1.国际收支状况(或经济发展状况） 国际收支严格意义来说,是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出。当一国的国际收入大于支出是,即为国际支出的顺差；反之则为逆差。一国的国际收支状况直接影响到该国外汇市场的供求关系，进而影响汇率变动。 所以在一般情况下,当国际收支在出现顺差时,外汇降低，本币升值，外币贬值。原因是国际收支出现顺差时,说明该国经济发展状况良好，出口持续大于进口使得该国的货币需求量增加。 (注：但是当经济发展过热时,导致出口商品成本上升,降低出口商品的竞争力，然而却增加商品的进口,最终会导致进口商品多于出口商品,导致国际收支出现逆差,导致外汇升高，本币贬值。) 2通货膨胀 通货膨胀水平是衡量一国一定时期内物价水平.持续上升的变量,体现了本国商品市场上货币供过于求的情形,通货膨胀水平对汇率的影响是通过国际贸易和本国利率政策来实现的。一方面在开放经济条件下，受通货膨胀的影响，国内物价上涨,出口商品成本上升，价格竞争力下降,导致出口商品减少,进口商品增加;外汇市场上本国货币供过于求,外国货币供过于求,从而本币贬值。另一方面发生通货膨胀时，该国的央行一般会采取提高利率抵抗通货膨胀。(注:通货膨胀和央行提高利率并不是必然的联系。案例如２0０８/年第一季度，
在全球面临通货膨胀压力的大背景下，美国国内原材料价格不断上涨,劳动成本也不断提升，美国面临通胀率上升的压力。但是为推动经济发展,缓解金融市场和就业市场持续疲软,美国一直采取降息政策。当然这种政策难以持续,日后可能会进一步加大美元贬值的压力。) 3.宏观经济状况 一国的宏观经济状况除了通货膨胀之外，还包括经济增长，财政收支，国民收入，投资环境,经济开放程度等多方面。若一国的宏观经济状况良好，经济稳定,该国的货币就趋稳；反之，则会出现大幅度波动。因此,创造一个良好的宏观经济环境是维持汇率稳定的重要因素。 ４.相对利率 利率是资金借贷的价格利率作为使用资金的成本或放弃资金使用的收益,也回影响利率水平。一般而言，资金总是从利率低的地方流向高的地方。当一国的利率水平高于他国时,他国的资金就会流入该国；反之，当该国利率水平低于他国时,该国的资金就会流出。造成这一现象的原因有如下： （1）当一国的利率相对于他国上升,意味着该国的货币收益率会提高,所以很多人就会买进该国货币,同时做空他国货币,所以该国的货币的需求量会增加,资金会流入,他国的货币需求量会减少，资金流出,造成该国货币升值,他国货币贬值。 （2）利率升高,导致市场上货币的供应量减少，然而,货币需求量并没有减少,所以导致外汇升高，本币升值。 (注：利率升高导致货币贬值。主要原因是：利率上升主要是因为通货膨胀或预期通货膨胀,这个影响是长期的。既然是通货膨胀或预期通货膨胀,就意味着
6汇率传递_模型说明及文献综述
An Research Review about Exchange Rate Pass-through BI Yu-jiang (School of Economics and Trade ，Shanghai Lixin University of Commerce ，Shanghai 201620，China) Abstract ：Exchange rate is a kernel tool in open economy,it has important effects in maintaining the balance of internal and external economic development.The research on pass-through effects began from the exchange rate system changed from fixed system to float system.It is still an important component of the exchange rate's research.This paper analyzes the relationship between ex -change rate pass-through and the law of one price and pricing to market ，and also narrate the influence of pass-through on the price system by a pass-through model.The pass-through on export price and import price are sequential process.When exchange rate changed,exporter would adjust their makeup under the incomplete market structure.For the pass-through of import price,there al -ready exists incomplete pass-through.The final sale price includes untradeable domestic service cost,which was not influenced by ex -change rate,so the pass-through effect been further weakened. Key words ：exchange rate pass-through ；purchasing power parity ；Pricing to market ；mechanism of pass-through ； price stickiness 摘要：汇率是开放经济环境下的核心工具变量，在维持一国内部平衡和外部平衡时起着重要的作用。对于汇率传递问题的关注开始于世界由固定汇率体系向浮动汇率体系转变的时期，目前它仍然是关于外部调整研究的重要内容。本文分析了汇率传递与一价定律、依市场定价之间的关系，使用一个汇率传递模型阐明了汇率变动对价格体系的传导机制。汇率变动对商品出口价格和进口价格传递应该是一个连续的过程。当获知汇率发生变动时，出口商在不完全竞争的市场结构下，出于经营目的会调整其对价格的加成，这反应到进口国的进口价格上已经是一种“不完全”的传递；而进口商品由于存在分销过程，在最终销售价格上包含了相当程度的国内不可贸易的服务成本，这部分成本由于不受汇率变动的影响，因此汇率变动对进口价格的传递会进一步被削弱。 关键词：汇率传递；一价定律；依市场定价；传递机制；价格粘性中图分类号：F752.65 文献标识码：A 文章编号：1004-292X （2010）03-0100-04 收稿日期：2009-06-26 基金项目：上海市教委重点学科（第五期）“国际贸易”学科的资助（学科编号：J51702）；上海市哲学社会科学规划项目（项目编号： 2008EJB003）的阶段性成果。 作者简介：毕玉江（1974-），男，河南兰考人，博士，主要从事国际经贸理论与政策研究。 汇率传递：模型说明及文献综述 毕玉江 （上海立信会计学院经贸学院，上海201620） 自2007年美国金融危机爆发以来，世界市场需求不振，各国贸易保护主义抬头。我国是商品出口大国，世界市场需求对我国外贸发展尤其具有重要意义。而汇率是开放经济环境下的核心工具变量，在维持一国内部平衡和外部平衡时起着重要的作用。对于汇率传递问题的关注始于世界由固定汇率体系向浮动汇率体系转变的时期，目前它仍然是关于外部调整研究的重要内容。本文尝试对汇率传递进行较全面的概念剖析，明确汇 率变动对价格体系的影响和传导机制，为在金融危机下研究我国外贸长远发展提供思路。 汇率传递（pass-through ）最早出现于1970年代早期关于国际收支和货币校准（currency alignments ）问题的研究文献当中。William Branson(1973)认为，汇率调整并不总是会在最终的进出口价格上反应出来。他举例说明虽然日元升值，但日本出口商自己负担了成本的上升，他们降低了自己的利润(profit margins) ·100· 技术经济与管理研究2010年第3期
影响汇率变动的因素
影响汇率变动的因素 汇率，就是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示的另一种货币的价格。我国汇率现时期正处丁升值阶段，在这里我简略的分析了一下影响汇率的因素，通过对其分析让我们更好地对汇率变动进行有效准确的预测。 在经济活动中，影响汇率变动的因素是多方面的。能够准确的预测汇率变化的 趋势是避免外汇风险或进行外汇投资的首要前提，在浮动汇率制度下，汇率的变动基本上取决丁外汇市场上对各种货币的供求，而影响供求的因素，涉及面广，不但一个国家的货币购买力，经济发展趋势，经济的政策变化以及国际上的突发事件，会影响某个国家对外国货币的供求，而且，另一个国家，甚至全世界经济、贸易、金融及政治形势的变化也会对这种供求关系发生作用。因此，预测汇率的变化，对各方面的情况要有个比较系统的了解。 我国各种现实因素通过直接或间接影响货币的供求关系，从而反映在收支状 况中，再反映在汇率上。而且在经济活动中也有许多影响汇率变动的因素，如下: 1 、国际收支国际收支的顺差或者逆差的状况通过影响外汇市场，从而影响 汇率形成。也就是说国际收支顺差就意味着外汇的供给暂时大丁外汇的需求，即外汇的供大丁求，那么外汇汇率就应下跌（贬值），而与其相对的本币汇率就应上升（升值）；而当发生国际收支逆差时，就必然对本币汇率有下跌压力，对外 币汇率有上涨的需要。 2 、通货膨胀一方面，通胀率表现在物价的变化会影响一国商品劳务在世界市场 上的竞争力。当一国较另一国发生较高的通胀时，其国家商品和劳务的价格就上涨，从而使出口相对减少、进口相对增加，从而国际收支出现逆差的压力。这是通胀影响汇率变动一个方面的作用。另一方面，通胀率还会通过影响实际利率而影响外汇市场的供求和汇率。当一国的通胀率较其他国家高时，使该国的实际利率下降，利率的下降会使投资者的投资回报率下降，丁是资金会流出该国， 资金的流动将改变外汇市场上的外汇供求，从而导致汇率的变动。 3 、利率它不仅是反映一国经济金融状况的基本指标，同时体现一国筹资成本 和投资利润。当一国的利率高丁其他国家尤其是国际利率水平时，往往会引起大规模短期资本的流入，使外汇市场的供求关系暂时出现外汇汇率下降而本币汇 率上涨的压力。从长期来看，一国较高的利率会使外国投资者的筹资成本升高，影响了外资的流入，从而使外汇市场的供求关系相对出现外汇供小丁求而本币供大丁求的压力。 4 、经济增长率相对别国来说上升较快，会使该国增加对外国商品和劳务的需 求，结果会使该国对外汇的需求相对丁其可得到的外汇供给来说趋丁增加，导致该 国货币汇率下跌.不过在这里注意两种特殊情形：一是对丁出口导向型国家来说，经 济增长是由丁出口增加而推动的，那么经济较快增长伴随着出口的高速增长，此时出口增加往往超过进口增加，其汇率不跌反而上升；二是如果国内外投资者把该国经济增长率较高看成是经济前景看好，资本收益率提高的反映，那么就可能扩大对该国的投资，以至抵消经常项目的赤字，这时，该国汇率亦可能不是下跌而是上
汇率波动的价格传递效应
经济导刊22 2011 / 01 传统的国际经济理论认为，汇率的波动等比例地反映在价格水平的变动之上，然而越来越多的事实证明：汇率对一国的价格传递往往是不完全的。随着2005年7月我国开始新一轮的汇率体制改革，人民币兑美元的双边汇率波动较之前更加频繁，研究汇率波动对进出口商品价格的不完全传递效应，对于我国制定产业政策和国内货币政策意义重大。 我国汇率制度的历史沿革 作为一国货币的对外价格，汇率是一国进行对外经济活动时最重要的综合性价格指标。在开放经济条件下，汇率在对外贸易和其他对外经济活动时执行着价格转化职能，是一种重要的经济杠杆。纵观人民币汇率改 革路程，人民币汇率经历了从单一汇率到复汇率，再到单一汇率，再到复汇率回归的过程。1994年我国宣布实行有管理的浮动汇率制，企业和个人向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。尽管这一改革引入了市场机制，但实际上这一期间人民币汇率基本实行的是盯住美元的固定汇率制。我国外汇储备规模持续扩大，贸易结构摩擦日益加剧，国内国外要求人民币汇率实行改革的呼声日高。 随着我国经济的快速发展和全球经济一体化步伐的加快，我国目前的外贸依存度已 经达到70%左右，成为世界上外贸依存度最高的国家。在这一情况下，2005年7月21日，中国启动了新一轮的人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制。自此，人民币汇 【关键词】 汇率波动，价格传递机制 汇率波动的价格传递效应 文 | 朱莹莹 率机制更富弹性，汇率波动也趋于增强。人民币汇率波动对我国物价和通货膨胀水平的影响日益重要，成为一个值得深入研究的重要课题。 从2005年7月至2010年10月，人民币兑美元的中间价已经由最初的1美元兑换8.2765元升至1美元兑换6.6870元，根据BIS 公布的人民币名义有效汇率累计升值己经达到了19.2%，升值幅度明显。按照传统国际经济学分析框架，人民币如此大幅度的升值，必然会提高中国出口商品价格，降低进口商品价格，从而削弱中国出口商品竞争力，抑制出口，促进进口，这样有助于缓解中国外部经济长期失衡的“双顺差”局面。然而， 事实恰恰相反。在人民币快速升值的同时，中国对外贸易规模不断增长，出口规模和经常项目顺差持续攀升，并屡创历史新高。因此在实际的经济活动中，汇率影响商品价格的机制非常复杂，不同的机制有着不同的传导特点。 汇率变动对价格的 直接传递机制 直接传递机制是指汇率变动通过进口价格的改变来影响国内价格水平。如果本币升值，在外国进口商品以外币表示的价格不变的前提下，那么以本国货币表示的该商品的进口价格将降低；同理，如果本币贬值，那么以本币表示的外国进口商品的价格将相对提高。以本国货币标价的进口商品价格变得
试述影响汇率变动的因素
试述影响汇率变动的因素。 答： 一国外汇供求的变动要受到许多因素的影响，这些因素既有经济的，也有非经济的，而各个因素之间又有相互联系、相互制约、甚至相互抵消的关系，因此汇率变动的原因极其错综复杂，具体有： (一)影响汇率变动的经济因素 1．国际收支状况 国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币汇率的变动有着直接的影响。而且，从外汇市场的交易来看，国际商品和劳务的贸易构成外汇交易的基础，因此它们也决定了汇率的基本走势。例如自20世纪80年代中后期开始，美元在国际经济市场上长期处于下降的状况，而日元正好相反，一直不断升值，其主要原因就是美国长期以来出现国际收支逆差，而日本持续出现巨额顺差。仅以国际收支经常项目的贸易部分来看，当一国进口增加而产生逆差时，该国对外国货币产生额外的需求，这时，在外汇市场就会引起外汇升值，本币贬值，反之，当一国的经常项目出现顺差时，就会引起外国对该国货币需求的增加与外汇供给的增长，本币汇率就会上升。 2．通货膨胀率的差异 通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。在纸币流通条件下，两国货币之间的比率，从根本上说是根据其所代表的价值量的对比关系来决定的。因此，在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币所代表的价值量就会减少，其实际购买力也就下降，于是其对外比价也会下跌。 3．经济增长率的差异 在其它条件不变的情况下，一国实际经济增长率相对别国来说上升较快，其国民收入增加也较快，会使该国增加对外国商品和劳务的需求，结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋于增加，导致该国货币汇率下跌。 4．利率差异 利率高低，会影响一国金融资产的吸引力。一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值。 5．财政收支状况 政府的财政收支状况常常也被作为该国货币汇率预测的主要指标，当一国出现财政赤字，其货币汇率是升还是降主要取决于该国政府所选择的弥补财政赤字的措施。 6．外汇储备的高低 一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，因而外汇储备的高低对该国货币稳定起主要作用。外汇储备太少，往往会影响外汇市场。对该国货币稳定的信心，从而引发贬值；相反外汇储备充足，往往该国货币汇率也
通货膨胀对汇率的影响
通货膨胀对汇率的影响 11701班宋旭红1107544030 通货膨胀，指在纸币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象，其实质是社会总需求大于社会总供给。通货膨胀在现代经济社会中已成为一种顽疾，不论是工业发达国家还是发展中国家，都存在着通货膨胀，当然其程度可能有显着差异。有的国家通货膨胀率较低，表现为温和的膨胀；有的国家通货膨胀率较高，表现为恶性的或剧烈的膨胀；同一个国家，不同的时期，通货膨胀的程度也是有区别的。但是，只要存在通货膨胀，那么它对经济的影响就大致相同，物价上涨，居民实际收入下降，造成经济和政治的不安定，同时通货膨胀也是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的重要因素。这是因为如果一国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货膨胀，通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。由于汇率是两国币值的对比，发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。 通货膨胀一般通过以下三个方面对汇率产生影响： 在商品、劳务贸易方面：一国发生通货膨胀，该国出口商品、劳务的国内成本就会提高，进而必然影响其国际价格，削弱了该国商品和劳务在国际市场的竞争力，影响出口外汇收入。同时，在汇率不变的情况下，该国的进口成本会相对下降，且能够按已上涨的国内物价出售，由此便使进口利润增加，进而会刺激进口，外汇支出增加。这样，该国的商品、劳务收支会恶化，由此也扩大了外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升和本币汇率下降。 在国际资本流动方面：一国发生通货膨胀，必然使该国的实际利率(即名义利息率减去通货膨胀率)降低，投资者为追求较高的利率，就会把资本移向海外，这样，又会导致资本项目收支恶化，不利于该国的资本项目状况。资本的过多外流，导致外汇市场外汇供不应求，外汇汇率上升，本币汇率下跌。 关于人们的心理预期：一国通货膨胀不断加重，会影响人们对该国货币汇率走势的心理预期，继而产生有汇惜售、待价而沽与无汇抢购的现象，其结果会刺
影响外汇汇率的政治因素
影响外汇走势的政治因素 一、货币政策 中央银行执行货币政策主要是通过改变货币的供求关系来对宏观经济进行调控，这些政策在影响宏观经济的同时，必然 要影响到汇率的走向。 1、宽松性与紧缩性货币政策 当中央银行认为经济处于衰退期时，就会采取增加市场货币供应量的方式，或者同时降低央行的基准利率，以刺激商业 信贷行为，实现刺激经济增长的目的；经济过热时，中央银行就可能减少货币供应量，或者同时采取加息的措辞，以此 来减小通货膨胀的压力，保证经济的正常稳步发展，因为过快的经济增长会产生大量的经济泡沫，或者产生过多的银行 潜在不良信贷，为将来的经济发展埋下隐患。 2、强势货币和弱势货币政策 中央银行最重要的职能是稳定货币汇率，但在本币与外币的比率中，不同国家的中央银行也会因为自身经济发展的需要，选择性采取强势货币和弱势货币政策，也可在不同的阶段采取不同的强弱货币政策。 最坚持强势货币政策的货币莫过于美元，即便是在经济衰退期，美国政府虽然有时候不得不在实质上采取了一些非强势货币的手段，总的来说美国官员一致都是坚持强势货币政策不变，只有强势的美元货币政策，才能在经济衰退期尽量稳 定留在美国的大量国际游资，不至于因为经济衰退而给美国经济带来更大的负面影响。 而最坚持弱势货币政策的货币莫过于日元，由于日本是出口导向型经济，日元的弱势有助于日本企业在海外有更好的竞 争优势，所以我们才会看到每当日元持续上涨的时候，日本央行和财务省官员经常站出来讲话声称要干预外汇市场日元 的走势。 二、财政政策 一国政府的财政政策也是调控经济发展的主要手段之一。财政政策对汇率变动的影响主要涉及财政开支和税收两个方面。为了刺激消费，从而促进经济增长，政府往往采取扩张性的财政政策，增加财政开支或者降低税率，也可能是两项同时 实施增强力度；如果有必要抑制社会的消费欲望，减缓过快的经济增长，政府也会采取紧缩性的财政政策，增加税收并 减少政府开支。 财政政策对外汇市场相关货币走势的影响，最直接地体现在该国经济发展趋势上，如果政策有助于经济向好，这对该国 货币的走势是非常有利的；反之，如果经济疲软，则可能导致该国货币的下跌。当然财政政策有的时候也是服务于政治的， 三、中央银行的宏观影响 1、中央银行对外汇市场的干预 中央银行对外汇市场的干预，最根本的目的是要稳定货币汇率，或者是要让货币汇率向该国政府需要的价位靠近。另外一个顺带的目的是向市场表明央行的意图，或者树立市场对央行的信心，试图在一定程度上改变市场的人气。 中央银行对外汇市场的干预，严格说来是一种违背市场经济规律的行为，其自然有利有弊。有利的是干预市场就能很快 实现效果，而不用调整国内的货币政策或者财政政策，这样的决策更容易做，决策风险更小；不利的则是敢于效果所持 续的时间较短，大多数干预都只能起到很简短的效果，比如日本央行在2003年的多次干预中，往往一次数亿资金的干 预只能改变几个小时的行情，很快市场又恢复原来的运行趋势。汇率的走势归根到底取决于两国的实际经济水平和其他 综合因素。 口头干预
影响汇率的主要因素
影响汇率的主要因素 汇率又称汇价，是两种货币之间的兑换比率，就是用一国货币表示另一国家货币的价值，即外汇的价格，所以外汇汇率会因各种因素的影响而不断变动。影响汇率的因素有很多，但概括起来，主要有以下几种。 1.一国的经济增长速度。这是影响汇率波动的最基本因素。根据凯恩斯学派的宏观经济理论，国民总产值的增长会引起国民收入和支出的增长。收入增加会导致进口产品的需求扩张，继而扩大对外汇的需求，推动本币贬值。而支出的增长意味着社会投资和消费的增加，有利于促进生产的发展，提高产品的国际竞争力，刺激出口增加外汇供给。所以从长期来看，经济增长会引起本币升值。由此看来，经济增长对汇率的影响是复杂的。但如果考虑到货币保值的作用，汇兑心理学有另一种解释，即货币的价值取决于外汇供需双方对货币所作的主观评价，这种主观评价的对比就是汇率。而一国经济发展态势良好，则主观评价相对就高，该国货币坚挺。 2.国际收支平衡的情况。这是影响汇率的最直接的一个因素。关于国际收支对汇率的作用，早在19世纪60年代，英国人葛逊就作出了详细的阐述，之后，资产组合说也有所提及。所谓国际收支，简单的说，就是商品、劳务的进出口以及资本的输入和输出。国际收支中如果出口大于进口，资金流入，意味着国际市场对该国货币的需求增加，则本币会上升。反之，若进口大于出口，资金流出，则国际市场对该国货币的需求下降，本币会贬值。 3.物价水平和通货膨胀水平的差异。在纸币制度下，汇率从根本上来说是由货币所代表的实际价值所决定的。按照购买力评价说，货币购买力的比价即货币汇率。如果一国的物价水平高，通货膨胀率高，说明本币的购买力下降，会促使本币贬值。反之，就趋于升值。 4.利率水平的差异。所有货币学派的理论对利率在汇率波动中的作用都有论及。但是阐述的最为明确的是70年代后兴起的利率评价说。该理论从中短期的角度很好地解释了汇率的变动。利率对汇率的影响主要是通过对套利资本流动的影响来实现的。温和的通货膨胀下，较高利率会吸引外国资金的流入，同时抑制国内需求，进口减少，使得本币升高。但在严重通货膨胀下，利率就与汇率成负相关的关系。 5.人们的心理预期。这一因素在目前的国际金融市场上表现得尤为突出。汇兑心理学认为外汇汇率是外汇供求双方对货币主观心理评价的集中体现。评价高，信心强，则货币升值。这一理论在解释短线或极短线的汇率波动上起到了至关重要的作用。 除此之外，影响汇率波动的因素还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投机的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论等。这些因素之间也会相互加强或相互抵消。 用心爱心专心
学会分析汇率
学会分析汇率 一、分析汇率的方法有几种？ 答：分析汇率的方法主要有两种：基础分析和技术分析。 基础分析是对影响外汇汇率的基本因素进行分析，基本因素主要包括各国经济发展水平与状况，世界、地区与各国政治情况，市场预期等。 技术分析是借助心理学、统计学等学科的研究方法和手段，通过对以往汇率的研究，预测出汇率的未来走势。 二、当今世界上研究汇率变化的经典理论有哪些？ 答：主要有三个：英国学者葛逊的国际借贷说、瑞典经济学家卡塞尔的购买力平价说、英国著名经济学家凯恩斯的利率平价说。其中以利率平价说和购买力平价说对市场的影响最大。 利率平价学说，解释了利率水平和汇率之间的关系。简而言之，哪种货币利率高，投资者就愿意购买哪种货币，从而将促使该货币汇率上升。利率平价学说突破了传统的国际收支和物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。 购买力平价学说是西方的一种汇价学说。两国货币的比价取决于两国货币国内购买力的对比关系。如果，1只汉堡在英国价值卖1英镑，同样的汉堡在美国卖1.70美元。我们说汇率为1英镑对1.70美元。尽管购买力平价学说并不完美，但是中央银行在计算通货之间的
基本比率时仍起着重要作用。因为根据购买力计算出的基础汇率与市场价之间比较，可以判断现行市场汇率于基础汇率的偏离程度，是预测长期汇率的重要手段。 三、决定外汇汇率走向的根本原因是什么？ 答：外汇汇率的波动，虽然千变万化，和其他商品一样。归根到底是由供求关系决定的。在国际外汇市场中，当某种货币的买家多于卖家时，买方争相购买，买方力量大于卖方力量；卖方奇货可居，价格必然上升。反之，当卖家见销路不佳，竞相抛售某种货币，市场卖方力量占了上风，则汇价必然下跌。 四、外汇供求是受周期性波动影响吗？ 答：是的。外汇的供求矛盾常常存有周期性的循环，不同外汇有不同周期；就是同一种外汇，在不同的时间过程，也存在不同的周期性趋向，例如季节性的周期，汇价便经常由于一国的货币需求量或供应量的季节性变化，表现出循环的波动。在出口旺季的月份，国外的进口商更需要增加该国的货币去购买产品，生产国的货币在外汇市场出现求大于供，在买方力量的推动下，货币便会升值；同样，在进口旺季的时，该国的货币供应量出现大增，造成超额供应，其对外汇价便会下跌。这个因素可从过去的资料，利用统计学的方法去分析。 五、国际收支出现逆差时，对本国货币的币值有何影响？ 答：国际收支指一国在一定时期内对外国的全部经济交易所引起的收支总额的系统纪录，是影响汇率短期变化的重要因素。当国际收支出现顺差时，外汇供过于求，外国货币与本国货币的比值就会下降。
第七讲 汇率决定理论2
第一节汇率的弹性价格货币分析法 一、弹性价格货币分析法的基本模型 Ｍs－Ｐ＝αy－βi，α＞０，β＞０ Ｐ＝Ｍs－αy＋βi Ｐ*＝Ｍs*－αy*＋βi* e＝Ｐ－Ｐ* e＝α（y*－y）＋β（i－ i*）＋（Ｍs－Ｍs*） 第一，本国货币供给水平一次性增加的影响。本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国价格水平的相应提高。当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。 第二，本国国民收入增加的影响。在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。 第三，本国利率上升的影响。在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。 二、引进预期后的货币模型 三、对货币模型的检验与评价 我们首先对货币模型进行理论上的分析。 第一，货币模型将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。 第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛的运用。 第三，货币模型是一般均衡分析。 第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却可
以反映出这一分析方法的基本特点。 货币模型的不足之处则体现在： 第一，它是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价本身在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信性是存在问题的。 第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的。 第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤其受到了众多研究者的批评。 货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。 第二节汇率的粘性价格货币分析法 汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型”（overshooting model），是由美国经济学家多恩布什（Dornbucsh）于２０世纪７０年代提出的。 一、超调模型的基本假定 分析前提上，在以下两个方面与货币模型不同。 第一，购买力平价在短期内不成立。 第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。 二、超调模型中的平衡调整过程 以其他条件不变，本国货币供给的一次性增加（假定增加了２５％）为例，说明超调模型中的平衡调整过程。 1.经济的长期平衡 利用上节的结论，我们可知道在长期内，本国的价格水平将同比例（即Ｐ=１：２５Ｐo）上涨，本国货币将贬值相应幅度（即ｅ=１：２５ e０ ），而利率与产出均不发生变动。 ２.经济的短期平衡 当外国利率水平不变而本国利率水平下降时，显然本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即： e１＝ｅ－（i１－i） 在原有价格水平上，本国产出超过充分就业水平。 在短期内，总供给曲线是水平的，价格水平不发生调整，货币供给的一次性增加只是造成本国利率的下降，本币汇率的贬值超过长期平衡水平，本国产出超过充分就业水平。 ３.经济由短期平衡向长期平衡的调整 在货币市场上，由于价格水平的上升，货币需求上升，这造成利率的逐步上升。本国利率的逐步上升会造成本国汇率的逐步升值。这一升值是在原有过度贬值的基础上进行的，体现为汇率逐步向其长期平衡水平的趋近，还需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及实际汇率的逐步升值，本国的私人投资及净出口均逐步下降，总产出也较短期水平下降，逐步向充分就业水平调整。以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，经济到达长期平衡水平