全球信用衍生品市场发展历程及未来展望

全球信用衍生品市场发展历程及未来展望

□余亮尹小兵（中国人民银行研究生部）

导读：

信用衍生品市场历经十几年的发展，已经在金融市场中占据了举足轻重的地位。文章回顾了全球信用衍生品市场的发展历程，结合次贷危机的传播机制，分析了信用衍生品在次贷危机传导过程中扮演的角色，并对未来的发展趋势和方向做出了展望。

信用衍生品诞生于20世纪90年代，在过去的十几年中已经成为全球金融市场上金融创新的一大亮点。信用衍生品最初主要被用于信用风险管理领域，然而随着金融市场全球化趋势的深入，信用衍生品的交易主体类型的丰富，信用衍生品的种类不断创新，使得信用衍生品具备了套利、增加金融机构杠杆、投机等功能，这也为全球信用衍生品市场的飞速发展提供了客观基础。然而，在2007年美国爆发的次贷危机中，信用衍生品就遭到了包括监管者、经济学家等诸多业内人士的诟病。虽然危机目前仍未结束，但这场危机本身势必会对全球信用衍生品市场的未来发展产生深远影响。本文通过回顾全球信用衍生品市场发展历程，结合危机的传播机制，分析信用衍生品在危机的传导过程中扮演的角色，展望了未来全球信用衍生品市场的发展趋势和方向。

一、信用衍生品的定义及其核心构成要素

赫尔（Hull）的经典教科书《期权、期货及其他衍生证券》的开篇即给出了衍生品的定义：“衍生品是指价值取决于基础标的变量价格的金融工具。”因此，信用衍生品可被定义为价值取决于参考实体的信用风险的金融工具。根据国际互换和衍生产品协会（ISDA 2003）的定义，信用衍生品(Credit Derivatives)是指用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的总称。狭义而言，信用衍生品是一种用来交易信用风险的金融合约，当信用事件(Credit Events)发生时，提供与信用有关的损失保险。中国银行间市场交易商协会发布的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(2007年版)》用列举的方式给出了信用衍生品的定义：“包括但不限于信用联结票据（CLN）、信用违约互换（CDS）、总收益互换（TRS）。”

在信用衍生品的定义中，有如下三个核心构成要素：第一，参考实体(Reference Entity)：

信用风险被转移的债务所有人或发行人。信用保护的买方或卖方通过信用衍生合约来规避或承担参考实体的信用风险敞口。第二，参考资产(Reference Asset)：合约中明确的参考实体的金融债务，借此界定信用保护购买和销售的范围。参考资产可能是贷款、债券，也可以是其他任何具有交易价格的资产。第三，信用事件（Credit Events ）：主要包括破产、支付违约、债务加速到期、债务违约、偿付变更。

可以看出，信用衍生品的标的资产是参考实体的参考资产。由于信用事件的发生，参考实体的参考资产的价值随之变化，进而导致信用衍生品的价值变化。

二、信用衍生品的主要工具

根据英国银行家协会（2006）发布的《信用衍生品报告》，占据2006年全球信用衍生品市场份额的前三名的分别是：指数类信用衍生品，37.7%；信用违约互换，32.9%；合成CDOs ，16.3%。根据这几类工具的结构从简单到复杂的顺序，下面依次介绍这几类产品。

1.信用违约互换（CDS）

信用违约互换是市场中最流行的一种信用衍生品。其交易机制如下：交易双方签订一种协议，目的是对某特定标的物（reference asset ）的面值或者本金(Par value)损失提供保险。信用违约互换主要是在场外市场进行，合约制定以交易双方约定为主。信用违约互换合约的参考资产约为2500万～5000万美元，也可以从数百万美元到数亿美元不等，期限从几个月到十年，其中以五年期最为常见。

交易双方签订信用违约互换合约后，信用风险保护买方

(Protection Buyer)向信用风险保护卖方(Protection Seller)定期支付固定的费用或者一次性支付保险费。当合约约定的信用事件发生时，卖方向买方赔偿因风险事件所导致的参考资产面值的损失部分。信用违约互换的参考资产可以是单一的资产，也可以是一揽子资产组合。

图1 信用违约互换产品的原理

2.指数类信用衍生品

信用违约互换指数是完全标准化的信用证券，这意味着，其流动性高、买卖价差较小，能降低使用信用违约互换指数交易的双方的交易成本。

目前全球主要的信用违约互换指数有两种：一是CDX指数，主要涵盖北美和新兴市场公司；二是Markit集团下属的国际指数公司（International Index Company Ltd.）所提供的iTraxx及其各项分类指数，是将欧洲125个最具流动性的投资级信贷违约掉期（CDS）进行加权后的结果，这一指数也是目前市场中最为广泛使用的指数。

虽然目前指数类信用衍生品仍在场外进行交易，但2008年10月16日纽约—泛欧交易所（NYSE Euronext）下属的伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）与Markit集团签署一项协议，推出基于Markit iTraxx Europe指数的信用违约互换，并允许LIFFE提供一个将在Bclear 上清算的新的iTraxx产品，这势必促进指数类信用衍生品的交易形式向场内交易转变。3.合成CDOs

图2 合成型CDO交易结构图

在传统的CDO交易结构中，发起人将信贷资产的所有权转移给由发起人成立的特别目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），利用信贷资产池产生的现金流为CDO证券还本付息。合成型CDO是指建立在信用违约互换基础上的一种CDO形式，其交易结构如图2所

示，它与传统的CDO的最大区别之处在于，在合成CDO的交易结构中，信贷资产的所有权本身并不发生转移，发起人仅仅通过CDS将信贷资产的信用风险转移给SPV，并由SPV 最终转移给证券投资者。

三、全球信用衍生品市场的发展历程和现状

回顾全球信用衍生品市场的发展历程，有如下几个标志性事件：

1993年，日本的信孚银行(Bankers trust)和瑞士信贷银行金融产品部(SCFP)为了防止其向日本金融界的贷款遭受损失，开始出售一种偿还价值取决于具体违约事件的债券，这是最早的信用衍生品的雏形。然而，由于该产品的交易是否能完成受到普遍置疑，以及标准普尔公司拒绝对此类产品提供评级，最初的几年，信用衍生品市场并未获得发展。

1995年，摩根大通银行布莱斯·马斯特斯（Blythe Masters）开发出了信用违约互换产品CDS，在之后的十几年内，其交易规模呈现指数型增长。

1999年，ISDA出台了第一部Credit Derivatives Definitions；2002年ISDA颁布了2002 ISDA Master Agreements；2003年，ISDA颁布了2003 ISDA Credit Derivatives Definitions。随着这一系列权威交易文本的出台，全球信用衍生品市场的交易规则逐步完善。

经过十来年的迅猛发展，全球信用衍生品市场规模迅速膨胀，根据英国银行家协会BBA 发布的Credit Derivatives Report 2006，2006年底，市场规模超过了20万亿美元，该报告同时估计，到2008年底，市场规模将达到33万亿美元。

图3 全球信用衍生品市场规模

资料来源:英国银行家协会(2006)《信用衍生品报告》。

全球信用衍生品市场的飞速发展有着客观必然性。首先，从20世纪80年代以来，不断爆发的信用危机为信用衍生品带来了巨大的市场需求。1980年拉丁美洲的债务危机，1982年的美国储贷危机，1997年亚洲金融危机，1998年俄罗斯债务危机，2001年世通、安然破产事件，这一系列信用危机的频发，为全球金融市场的参与者如何管理信用风险提出了巨大的挑战，客观上要求出现新型管理信用风险的金融工具。其次，新巴塞尔协议对银行监管资本提出的计算信用风险的方法与最低资本充足率要求，使得银行为降低所需监管资本，提高财务杠杆，将信用风险管理方式逐渐从表内交易转化为独立进行信用风险转移的表外交易，而信用衍生品的出现，有助于银行实现该目标。最后，随着信用风险度量技术的发展和成熟、信用数据的可获得性以及电子交易平台和标准合同文本的出现，为信用衍生品市场的发展提供了技术保证。

从全球信用衍生品市场交易的品种的结构变化来看，在2006年前，信用违约互换一直在信用衍生品市场中占有最大份额，但随着指数类产品的交易量的迅速上升，2006年，其市场份额已超过了信用违约互换，位居第一位。合成CDOs也占据了较大市场份额，从2004年起，居所有产品的前三位。信用联结票据和篮子产品的份额也逐年下降。

表1 全球信用衍生品市场交易的品种结构

种类2000 2002 2004 2006

指数类产品n/a n/a 11.0%

37.7% 信用违约互换38.0% 45.0% 51.0% 32.9%

合成CDOs n/a n/a 16.0%

16.3% 信用联结票据10.0% 8.0% 6.0% 3.1%

篮子产品 6.0% 6.0% 4.0% 1.8% 资料来源:英国银行家协会(2006)《信用衍生品报告》。

从全球信用衍生品市场的地域分布来看，伦敦、纽约、亚洲（包括澳大利亚）是信用衍生品主要的交易场所。从趋势来看，伦敦和纽约的市场份额略有下降，但仍然维持中心地位，而亚洲（包括澳大利亚）和欧洲的市场份额快速上升。

图4 全球信用衍生品市场区域分布图

资料来源:英国银行家协会(2004)、(2006)《信用衍生品报告》。

四、金融危机中的信用衍生品

在此次危机的传播链条中，信用衍生品扮演了重要的角色。当系统性风险发生时，市场中所有的参考实体的信用风险一般均会上升，原有的信用衍生品的价格会随之下跌，加之信用衍生品均在场外市场交易，产品自身的流动性不高，此时倘若市场中再发生交易对手风险（counterparty risk），包括交易对手违约或者信用评级被降级等信用事件，将使信用衍生品市场价格急剧下降，而这会降低产品的流动性，使得产品的流动性溢价（liquidity premium）提高，又使得产品价格进一步下跌，这就在信用衍生品市场引发了一个恶性循环，然而这个恶性循环只是第一张多米诺骨牌。

2008年9月雷曼兄弟的破产所引发的信用衍生品市场的恶性循环，就推倒了次贷危机的第一张多米诺骨牌。这是因为，雷曼兄弟公司在全球信用衍生品市场中，既是一个主要的参考实体，又是一个主要的交易对手。一方面，作为参考实体的雷曼兄弟公司，市场上商业银行销售的以雷曼兄弟债券为参照实体的信用违约互换合约规模大概在4000亿美元左右，当雷曼兄弟宣告破产后，如果按照当时8.625%的现金结算方式拍卖这些合约，则卖出相关信用违约互换合约的商业银行必须支付3660 亿美元的赔偿金额。此时，由于国际会计准则中盯市（mark to market）的要求，出售信用衍生品的商业银行需要计提巨额的损失准备，这势必引起某些杠杆过高的银行资本金不足，导致信用评级被下调，以它为参考实体和交易对手的信用衍生品市场价格必然下降，整个市场的信用风险进一步上升。另一方面，作为交易对手的雷曼兄弟公司，它是信用违约互换市场十大主要交易对手之一，它出售了大量以其

他机构为参考实体的信用衍生品合约，由于雷曼兄弟公司的破产，如果这些参考实体出现信用评级被降级或破产等信用事件时，雷曼兄弟公司的交易对手得不到应有的信用保护，投资遭到损失，这也必将使得雷曼兄弟公司的交易对手信用风险上升，使得市场的信用状况更加恶化。

然而，信用衍生品市场规模的迅速发展是不是导致次贷危机爆发的最根本的因素呢？我们可以设想金融市场不存在信用衍生品的极端情况：次贷危机的传播机制会通过如下方式进行：银行发放次级贷款—利率上升、住房价格下降—次级贷款的不良率增加—银行应计提拨备上升—银行亏损—银行资不抵债—市场信心动摇—银行挤兑。因此，次贷危机同样难以避免，而且会集中于银行体系内部爆发。对比现实的情况，正因为有了信用衍生品，才使得发放次级贷款所导致的损失，部分的分离出了银行体系。而信用衍生品究竟是不是次贷危机的“放大器”，目前而言，难下定论：一方面，由于危机尚未完全结束，现在评估次贷危机的损失还为时尚早；另一方面我们还需要在金融市场不存在信用衍生品假设条件下，量化风险完全在银行体系内爆发所带来的损失；再将二者进行比较后，才能得出结论。

事实上，通过对次贷危机进行深入分析可知，美国银行业向不合格贷款人发放的大量住房抵押贷款才是次贷危机的根源，美国货币政策环境的不断变化以及房地产市场价格泡沫破灭是次贷危机爆发的导火索，信用衍生品改变了金融危机传统意义的传播链条，加快了危机的爆发，扩大了危机的影响范围。

五、全球信用衍生品市场发展趋势展望

次贷危机的爆发，使得信用衍生品饱受争议，对其加强监管的呼声也一浪高过一浪。虽然信用衍生品并非是次贷危机爆发的根本原因，但客观而言，在实体经济与虚拟经济脱节的过程中，信用衍生品起到了推波助澜的作用。次贷危机的爆发也再一次提示市场参与者不恰当信用衍生品存在的几大潜在风险：流动性风险、交易对手风险、模型风险等。展望未来全球信用衍生品市场发展趋势，我们可以做出如下判断：

第一，全球信用衍生品市场的整体规模将呈现下降趋势。根据ISDA的市场调查，2007年底，全球信用违约互换市场的未清偿余额高达62.2万亿美元，而到2008年2季度末，该数字下降至54.6万亿美元。虽然按过去的规律而言，一次大规模的信用危机的爆发通常会使得市场对信用衍生品的需求大幅度上升，但由于次贷危机的爆发，使得市场对信用衍生品的风险，尤其是交易对手风险，防范意识加强，整个信用衍生品市场的风险升水（risk

premium）大幅度提高，这将使得信用衍生品的价格上升，需求反而下降。

第二，各国监管机构将强化对信用衍生品的审慎性监管。金融监管缺位下过分发展的金融衍生产品创新是导致实体经济与虚拟经济严重脱节的主要原因之一。次贷危机中这一问题暴露得极为充分。信用衍生品场外交易的特征使得交易双方的信息披露不够充分，复杂的交易结构使得对其定价和评级都极为困难，这也为监管机构如何对其进行有效的审慎监管带来了巨大挑战。目前，各国监管当局以及巴塞尔委员会在对信用衍生品监管方面，都将着力点放在加强监管协调，增进信息共享，并要求交易双方进行更充分的信息披露上。

第三，指数类信用衍生品的市场份额将继续上升。从上文对指数类信用衍生品的介绍可看出，指数类信用衍生品具有较高的流动性，并且能更有效地实现信用风险在交易双方的转移。从BBA的调查数据也可看出其市场份额上升的迅猛趋势：2004年指数类信用衍生品占整个信用衍生品市场规模的11%，而到2006年，该比重上升至37.7%。

第四，场内交易将成为未来全球信用衍生品市场的主流交易方式，但短期内全球信用衍生品市场的交易方式仍将以场外交易为主导。毫无疑问，理想的场内交易模式通过提供的标准化产品、保证金要求、多边清算、信息披露等手段，可消除交易对手风险，将促进信用衍生品市场的发展。但目前现实情况是，交易所与信用衍生品指数的开发公司的合作才刚刚开始，有大量的技术细节需要解决，市场基础设施建设还未完善，而且市场参与者完全转移到新的交易框架也尚待时日。此外，场外交易提供的个性化产品，能满足部分客户的特定需求，有其存在的必然性。因此，信用衍生品的交易方式的转变将是一个长期的过程，不可能一蹴而就。▲

参考文献：

1. British Bankers Association (BBA), Credit Derivatives Report 2006.

2. Gunter Meissner. Credit Derivatives: Application, Pricing, and Risk Management Blackwell Publishing Ltd, 2005.

3. International Swaps and Derivatives Association ( ISDA ). ISDA Credit Derivatives Definitions 2003.

4. 史永东，赵永刚（2008）：“信用衍生品的国际发展机理研究”，《财经问题研究》，第10期。

5. 余永定（2008）：“美国次贷危机：背景、原因与发展”，中国社会科学院国际金融研究中心工作论文系列。

6. 张明（2008）：“次贷危机的传导机制”，《国际经济评论》，2008年第7-8期。

7. 中国银行间市场交易商协会 (2007) ：《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》。

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全球衍生品市场发展状况概览

全球衍生品市场 发展状况概览 An Overview of Global Derivative Markets 王辉宋爽 中央财经大学金融学院

前言 当前全球衍生品市场进入稳定发展阶段，成熟的交易机制与持续的产品创新为市场参与者提供了丰富的交易产品和管理工具。2017年仅场内合约交易总量就达约252亿手，未平仓合约名义价值约为81万亿美元，而交易更为活跃的场外市场规模已超过545万亿美元，且保持较高增速1。各地区的市场结构不断改变、交易品种创新层出不穷，我们有必要以更为全面的视角审视这一巨大市场的快速发展。本报告依据各地区各大交易所、监管部门、行业协会统计数据，从场内、场外衍生品交易品种和市场规模等角度加以描述，对全球衍生品市场发展现状提供一个基本概览，具体包括对全球、北美地区、欧洲地区、亚洲地区市场状况的统计分析。 目录 一、全球衍生品市场 (1) （一）场内衍生品市场 (1) （二）场外衍生品市场 (6) （三）全球主要交易所 (7) 二、北美地区衍生品市场 (10) （一）美国衍生品市场 (10) （二）加拿大衍生品市场 (12) 三、欧洲地区衍生品市场 (12) （一）市场总量 (12) （二）产品概览 (13) （三）有色金属 (15) 四、亚州地区衍生品市场 (16) （一）日本衍生品市场 (16) （二）中国大陆衍生品市场 (17) （三）香港地区衍生品市场 (18) 1数据来源：美国期货业协会FIA

一、全球衍生品市场 在全球衍生品交易中，以未平仓合约名义价值来看场外交易市场规模远大于交易所交易。依据国际清算银行数据显示，自二十世纪末至次贷危机前期，全球衍生品交易规模快速增长，2006年底全球衍生品合约名义价值相对1998年增长约4.7倍，而场外市场和交易所市场分别增长4.78倍和3.94倍，并且在此区间内场外市场占比一直在82%-88%之间的高位波动。2007-2008年衍生品交易规模增速加快，场外市场表现出更快的膨胀速度使得其占比一度超过92%。至金融危机后期市场规模缩水，场外交易比例有所下滑，但仍高于90%。此后衍生品市场规模在一定区间内波动，直至2015年场外规模出现明显收缩，占比也回到90%以下的区间。 最新数据显示，2017年场外衍生合约名义价值为545.35万亿美元，同比增长约10%；交易所交易合约名义价值为80.98万亿美元，同比上升20.43%，增长速度是场外交易的2倍；场外规模占比为87.07%，低于2016年同期值。1998年6月至2017年12月，全球衍生品市场半年度未平仓合约名义价值如图1所示。 图1：全球衍生品市场未平仓合约名义价值（单位：万亿美元，数据来源：BIS） （一）场内衍生品市场 据美国期货业协会统计，2017年全球期货及期权的总成交量为251.98亿手，同比2016年的252.2亿手的近年最高点略有下滑，上一次高点是2011年，当年总交易量为249.8亿手。统计区间内2008年至2017年全球场内衍生品合约成交量上升了42.55%，如图2所示。

浅谈我国金融衍生品市场的发展

浅谈我国金融衍生品市场的发展 ：美国次贷危机爆发至今，已给美国以及全球金融市场带来了巨大 的冲击，次贷危机中显露出金融衍生品的“双刃剑”作用，给世界各国敲响了警钟。我国金融衍生品市场尚处在初级发展阶段，如何加强金融创新各环节的监管对于 衍生品市场的成长和完善至关重要。本文拟通过对美国次贷危机爆发过程中政府 “缺位”的分析，对我国金融衍生品市场的成长和完善提出有益的建议。 ：金融危机；金融衍生品；金融衍生品市场；政府监管 自20世纪70年代以来，随着各国政府对金融市场逐步放松监管，金融行 业得到了前所未有的长足发展，以远期、期权、期货、掉期为代表的金融衍生品 大量出现。金融衍生品实质上是一些特定的合约，这些合约的价值依赖于基础资 产的价值。因此金融衍生品市场与现货或基础资产的生产和流通有着密切的联系，金融市场与实体经济市场已达到同样重要的高度，而金融衍生品市场已成为 衡量一国金融市场是否完整和成熟的标志。因为金融衍生品利用更加灵活多变的 合约方式，将原本集中的风险分散化并且转移给偏好风险的市场投资者，促进了 金融市场资源配置的效率。 虽然金融衍生品是为了分散风险或者说将风险解捆，但是从整个衍生品市

场来说，整体风险并没有降低，相反随着市场投资者的不断增加，其他市场上的 风险间接或直接的转移至衍生品市场，衍生品市场的风险是呈现出一种积累性的 增长。如果在风险控制、监管的环节稍有差池，这种风险就会变成一种现实上的 灾难。2006年末初现端倪的美国次贷危机先是在本土演化为一场前所未有的金融危机，进而影响到其他市场2008年形成灾难性的全球经济危机。可见对衍生 品市场整体风险的把握具有很强的必要性，尤其是我国金融衍生品市场尚处在一 个初级发展阶段，以美国次贷危机为鉴，认识到衍生品的“双刃剑”作用，从制度设计的源头上做到防微杜渐，以促进我国衍生品市场的发展和完善。 众所周知在美国，强大的内需保证着GDP的稳定增长，这很大程度上归功于美国居民的超前消费观念，而美国银行宽松的贷款制度正是美国居民实现这种超前消费的制度基础。住房作为居民一项重要的支出，大部分人都选择长期贷款。 但是其中一部分人的收入并不稳定，还贷能力很低，即次级信用贷款者。而银行 之所以会贷款给这部分人，是因为当时房价很高，即使借款人无法还贷款，也可 以用房屋来抵押，拍卖或出售来收回贷款，并且银行主动将其发展成MBS、CDO、 CDS等新兴复杂金融衍生品。这些产品的潜藏风险很大，因而收益率也高。由

2011年FIA全球金融衍生品市场年度报告

2011全球金融衍生品市场年度调查报告 --------全世界合同量提高11.4%达到250亿份2011不是以期货和期权为特征在新兴市场的兴起和繁荣的商品交易为主题的一年。相反，它是有许多小规模交易趋势的一年。其中一些趋势曾出现在前几年我们所见过的，如在2008年次贷危机的恢复固定收益市场。有的令人惊讶，如在中国一些大的商品市场的大幅下降。 总的来说，工业得以稳定，但去年的交易活动不大引人注目。期货和期权的数量在全世界交易范围内增长了11.4%达到了249.7亿的一个总数合同。11.4%的增长率比我们2010年的要慢，但这或多或少与2008年危机前的速度一样。 一如既往的，它有利于把事物带入长期的视角。回首过去的5年，全球交易总额增长了60.9%，增长的部分大多来自一些不受2008,2009影响逐年增长的新兴市场，如巴西，中国印度和俄罗斯。 然而即使在美国，交易所交易的期货和期权总合约上升33.3%超过过去五年。亚太地区仍是占全球市场交易所交易衍生品的最大份额，占总数的39%以上，而2011年北美只有33%，欧洲为20%。另一方面，2011年北美和欧洲增长略高亚太地区逆转了通常的趋势。大多数主要行业的增长，农业和非贵金属例外。这两种情况，主要是由于在中国交易的萎靡不振造成，正如在随后文章里提及的。 全球期货和期权交易量 基于全球81个期货交易所成交额 种类2010 2011 增长率 期货12,049,275,638 12,945,211,880 7.40% 期权10,375,413,639 12,027,190,688 15.90% 总计22,424,689,277 24,972,402,568 11.40% 今年的交易量报告是FIA从81个交易所收集到的数据，2011年少数交易所加入到FIA 数据库，包括印度联合交易所，印尼的商品和衍生品交易所，新加坡的商品交易所。今年列出的30个最大交易所，Borsa Italiana’s 衍生品交易市场包含了伦敦证券交易所，反映事实共同拥有所有权。同样的，蒙特利尔交易所和波士顿期权交易所相结合在TMX集团下。展望未来，俄罗斯RTS和Micex已在2011年底完成，2012合并为一家。 规模 FIA统计合同交易数量，这个方法的优势在于基于广泛的潜在商品管理和融资工具下，提供一个标准的计量合同。这个度量的问题在于合同的大小相差很多，一个极端例子，在CME,一个Eurodollar期权交易，它是基于价值100万美金的利息。另一个在印度的货币期权交易，是基于仅1000美金。不需要花很多钱去弄大量如此小额的交易。 正如所发生的那样，那些微小的印度外汇合同都非常受欢迎，他们在三个交易所交易，MCX证券交易所，印度国家交易所，曼联的证券交易所。去年美元兑印度卢比贬值，这三个交易所交易达到1845.96百万美金。等同于亚太地区的五分之一。另一个例子是澳大利亚ASX市场的股票选择权。在五月，交易从1000股期权合同降至100股。为了使合同大小到达国际水平和鼓励更多的散户交易投资者。这种改变的影响是很多合同达成后以10倍的速

中国金融衍生品市场发展现状及存在问题

中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任程兵 首先介绍一种有趣的产品。因为我国的利率市场是分割的，过去发行的浮息债是以银行存款利率，而不是市场利率为基础。本来浮息债的本金是可以保证的，但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债”，是以7天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行间已经存在很久了，现在政府公开允许了，但从财富效应看，公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣，其价值本应是债券价值加期权价值，但我们看到民生银行的可转债涨到150元，而用B-S方程定价，5年期转债，1%年息，贴现后最多值105元。多的45元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票，不想发债券，发债券要还本。发可转债的机构拼命希望你转股。恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按B-S方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。

再谈谈信托产品。从理论上讲这方面创新是无限的，因为信托产品涉及三角关系——委托人、受托人和收益人，可以做各种结构产品。又比如，A为高风险，B为低风险，两者可以做风险分担。但在我国，信托产品有个门槛，每份5万，只准200份。再者，中国缺乏信用，而信托产品以信用为基础，因此现在有很多问题。比如上海银监局规定，房地产行业无论什么信托产品都不能与银行发生关系。在公司法规定不能设立SPV的情况下，信托产品是非常优秀的产品，它还可以实现资产证券化，但它目前并不是广泛应用的产品。 例如：1年期存款利率为2.25%，而B类预期投资收益为超过存款利率50个基点，即2.75%，假设整体投资收益为3%，如果B类资金占80%，A类占20%，则A类的投资收益可达到2.25% + 4 (3%-2.25%) = 5.25%，有明显的杠杆效果。 有一种2001年设计的基金产品，其价值有不断上升的底线。当时设计该产品有两个动机，一是投资者要求控制下界风险，二是他们要求如果该产品赚钱了，能够把收益锁定一部分。但是股改后，这种产品跌破了价值线，引起了很大的争议。其中一种争议认为中国不适合组合保险技术，事实上，中国从来就没使用组合保险技术，因为这种技术主张高买低卖，而在中国不允许卖空的情况下，只能低买高卖，所以大盘下跌的时候其实是相对安全的。对于跌破价值线有两个解释，一个是股改是中国证券市场上只会出现一次的小概率事件，这时跌破价值线不足为怪。另一解释是，本来结构性产品意味着不管基金公司是盈是亏，它对风

2012瓷砖十大品牌权威解读 陶瓷十大品牌观察

2012瓷砖十大品牌权威解读陶瓷十大品牌观察 关键词：瓷砖品牌、陶瓷品牌、瓷砖十大品牌、瓷砖十大品牌、中国瓷砖十大品牌、中国瓷砖十大品牌微晶石品牌 中国瓷砖十大品牌总榜单（排名不分前后）： 博德磁砖 (中国瓷砖行业名牌、广东省用户满意产品、影响中国·建筑卫生瓷砖30年30品牌，中国磁砖十大品牌、微晶石第一品牌、奢侈品风云榜上榜品牌) 马可波罗 (中国驰名商标、广东省名牌产品、中国建筑瓷砖知名品牌、中国最具价值品牌500强、中国瓷砖十大品牌) 东鹏瓷砖 (中国名牌产品、广东省著名商标、中国建材市场最具竞争力十大品牌、中国最具价值品牌500强、中国瓷砖十大品牌) 金舵企业(金舵瓷砖、金牌天纬、强牌瓷砖、星期7瓷砖) (中国抛光砖鼻祖、中国驰名商标、广东省著名商标、中国名牌产品、中国轻工业瓷砖十强企业、佛山瓷砖十强企业、中国瓷砖行业名牌产品、中国建材百强企业、中国瓷砖十大品牌) 顺辉瓷砖 (中国瓷砖十大影响力品牌、广东省著名商标、广东省名牌产品、瓷砖行业名牌产品、中国轻工业瓷砖十强企业、全国用户满意产品、中国瓷砖十大品牌) 特地瓷砖 (中国著名品牌、中国瓷砖行业名牌、中国建筑瓷砖知名品牌、广东省著名商标、国家高新科技企业、中国最具价值品牌500强、中国瓷砖十大品牌) 协进企业(协进瓷砖、卡诺尔瓷砖、嘉纳瓷砖) (中国驰名商标、中国质量500强、中国瓷砖行业名牌产品、中国建筑瓷砖知名品牌、瓷砖优质产品认证、瓷砖十大品牌) 兴辉企业(兴辉瓷砖、加西亚瓷砖、家乐瓷砖砖) (中国瓷砖行业名牌、中国建筑瓷砖知名品牌、广东省著名商标、中国环境标志认证产品、中国瓷砖十大品牌) 新明珠企业(冠珠瓷砖、萨米特瓷砖、格莱斯瓷砖等) (中国驰名商标、广东省著名商标、广东省用户满意产品、广东省诚信示范企业、中国瓷砖十大品牌)

全球金融衍生品市场发展展望

收稿日期：2011-05-10 作者简介：巴曙松（1969-），男，湖北人，教授、研究员、博士、博士生导师； 孙兴亮（1983-），男，河北人，中国科学技术大学统计与金融系博士研究生 。 巴曙松1，2，孙兴亮1 （1中国科学技术大学， 安徽合肥 230026；2国务院发展研究中心， 北京 100010） 摘要：金融危机之后，全球金融衍生品市场经历了下调到反弹的过程。场内市场交易量的放大、买卖价差的收窄，以及OTC 市场的未偿付合约名义价值等指标都表明了这一走势。同时，金融衍生品市场也将呈现结构性分化：一是基础性衍生品将成为未来一段时期衍生品发展的主流；二是结构简单、标准化程度高的单一卖方 CDS 将受欢迎；三是亚太地区金融衍生品市场表现出巨大的潜力。最后，中央交易机制的建立和合约标准化的加强都将成为金融衍生品监管的趋势。 关键词：金融衍生品；金融危机；OTC 市场；中央交易机制；合约标准化；交易信息库中图分类号：F831文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2011）06-0005-05 Abstract:After the financial crisis,global financial derivatives markets experienced a process from downward to rebound.This trend can be evidenced by the rise of trading volume,the narrower of bid-ask spreads,and the expan -sion of notional amounts outstanding.Meanwhile,global financial derivatives markets exhibit a structural differentia -tion trend.First,basic derivatives will be the mainstream in the near future.Second,single-name CDS with a simple structure and high standardization will be very popular.Third,Asia-Pacific financial derivatives markets show great potential in trading volume.Besides these,the building up of central counterparties and the strengthening of contract standardization will be the trend of supervision of financial derivatives. Key words:Key words:Financial Derivatives;Financial Crisis;OTC Market;CCP;Contract Standardization;Trade Repositories 从金融危机后的全球金融衍生品发展和监管改革来看，从繁复到简单的回归基本确立了未来一段时期金融衍生品的重要趋势。这当中，既有从纷繁复杂的结构衍生品向基础性衍生品的回归，从非标准化向标准化的回归，也有从较为松弛的监管纪律向更为审慎监管的回归。在这一基本趋势的推动下，可以预见全球金融衍生品市场结构将出现新的调整和分化。 一、金融衍生品仍将继续成为金融市场发展的重要驱动力 金融衍生品市场在全球金融体系中的重要作用 并未因为金融危机而受到削弱。目前，全球金融衍生品市场正在从金融危机中逐步复苏。在经历了金融危机期间的低迷后，绝大多数金融衍生品已经迎来了复苏的曙光。 1、从场内市场来看，主要金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。 金融衍生品交易在金融危机冲击下显示出了旺盛的生命力，其稳定市场、管理风险的作用得到了充分展示。在此次危机发展的不同阶段，多数金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。在危机 ５

对我国金融衍生品市场发展的分析

对我国金融衍生品市场发展的分析 [摘要]金融衍生产品对经济的影响利弊兼有但利大于弊，从我国目前来看，发展金融衍生产品确有其必要性。本文通过对我国金融衍生品市场的现状及存在的问题，并借鉴欧美国家金融衍生品市场的发展提出几点建议。 [Abstract]The financial derivatives economic influence both pros outweigh its drawbacks, but from the present development of the financial derivatives, it is necessity. Based in the financial derivatives markets to write the status quo and existing problems, and the European countries financial derivatives market development put forward some Suggestions. [关键词]：金融衍生品；利率市场；汇率制度市场化[Keywords]Financial derivative instruments; Interest rate market; Market-oriented exchange rate system 一、金融衍生品市场综述 （一）金融衍生品含义 金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来 的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。 （二）金融衍生产品的特点 金融衍生产品作为一种金融创新商品,具有以下四个特点： 1.资本虚拟性 金融衍生产品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本,它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格,并随基础商品价

金融衍生品市场发展

金融衍生品市场发展 一、发展金融衍生品市场的必要性分析 所谓金融衍生品,又称衍生金融工具,是指其价值派生于标的资产价格的金融工具。它主要由期权、期货、远期合约和互换交易构成。前美联储主席格林斯潘曾说:“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场,极大地降低了成本,增加了避险机遇,使金融系统比30年前更加灵活有效,经济自身对金融动荡更具有弹性。”精辟地概括了金融衍生品市场的作用。从微观角度看,金融衍生品有规避风险、发现价格、套期保值,以及提高金融创新能力等功能。从宏观的角度看,金融衍生品还能够优化资源配置,降低国家总体的金融风险,吸纳社会闲置资金,有效地增加市场的流动性，提高交易效率。 随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束,我国金融业将进一步深化改革、扩大开放程度,也就会带来不可避免的直接竞争。同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险。在竞争和风险的双重作用下，推动金融创新,促进金融衍生品市场的发展,就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要,同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。 二、我国金融衍生品发展路径选择分析 我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程、满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则，在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有选择、有步骤地发展金融衍生品。 发达国家最先推出的金融衍生产品一般是外汇类合约，随后是国债类、利率类、股票类、互换类，最后是信用衍生产品。而新兴工业化国家和地区则纷纷以股指期货作为首选的衍生产品入市。从我国20世纪90年代初开展金融期货交易试点的经验和教训出发，加之充分考虑中国国情，不难找出中国发展金融期货的发展道路——以股指期货为突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等衍生产品，发挥后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进模式来完善金融衍生产品市场。 1.股指期货。从当前来看,推出股指期货的条件相对来说最成熟。我国的股市至今已有十多年的发展历史,沪深300指数业已建立,股指期货可以作为首选品种。股指期货对于投资者套期保值、转移风险都有一定的好处,特别是在我国股

我国金融衍生品的监管经济论文

我国金融衍生品的监管经济论文 摘要:我国作为一个新兴市场国家,在金融体系日益国际化和市场化的趋势下,必然需要发展金融衍生品市场。目前,我国金融衍生品市场的发展尚处于初级阶段,场内市场还未正式交易,场外市场规模有限。金融危机给我国的金融衍生品市场发展带来了宝贵的经验教训,再次使我们深入思考我国金融衍生品市场的未来发展路径和监管政策问题。 关键词:金融;衍生品;监管;科学机制 金融衍生品是风险管理制度演进的先进产物,与发达市场和很多新兴市场相比,我们缺乏必要的金融工具和完善的市场结构,应继续努力推动金融衍生品市场的发展。 以往的监管方式在衍生业务蓬勃发展的现实面前己面临严峻的挑战,原因之一是金融衍生业务发展速度惊人,不仅交易品种千差万别,操作程序也相当复杂,统一的外部监管措施难以包容现有的全部产品,更不用说将可能衍生出来的新产品了;原因之一是金融机构在新市场条件下会利用现行法规体系中的漏洞,想方设法逃避监管,以保持或提高市场份额,出现所谓“监管套利”现象。在这种形势下,国际金融监管机构以及各国金融监管当局逐渐认识到使市场参与者建立完善的内部风险控制机制,实现自律性约束的重要性。日前,西方国家在强化金融监管的同时,越来越倾向于通过市场参与者的监督力量对金融机构进行监控。市场参与者,尤其是金融机构,直接从事衍生业务的经营、交易,出于自身利益的考虑,时时关注银行的行动,能对市场和交易头寸的变化作出敏捷的反映,其效果要比监管当局独立行动及时、有效。只要建立科学的内部风险管理体系,就有可能将风险控制在可以承受的范围,也就必然会促使国际金融市场更加安全稳健的运行。 一、建立内部风险管理的科学机制 对于新兴市场,优先发展场内衍生品是金融创新的正确政策方向。建立内部风险管理的科学机制。危机爆发后监管机构大力倡导通过交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方来解决这一问题。可见,交易所或清算所在建立透明的市场环境以及降低信用风险方面的重大优势。由于信用风险高等原因,重点发展交易所市场更容易取得成功。 因此,在我国金融衍生品市场发展尚处于起步阶段时,应优先发展场内衍生品市场,在监管严格、信息透明、风险控制完备的环境下稳步推进场内衍生品市场的发展。 二、优先发展简单产品,降低监管难度 在我国金融机构和投资者还欠缺衍生品交易经验的情况下,应该优先发展基本的、简单的场内标准化金融衍生品,主要包括股指期货、利率期货、汇率期货和相应的期权。 我国场内金融衍生品的发展应先从简单的、基础的产品开始发展,如股指期货、期权等产品,以便和当前监管能力相适应。通过优先发展场内衍生品市场积累经验,为场外衍生品市场的发展提供有益借鉴。 通过建立交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方已经成为目前解决场外衍生品市

《奢侈品全球风云榜》

赢道顾问重磅打造《奢侈品全球风云榜》 自中国社会科学院2011年中英文版《商业蓝皮书》、《2010年胡润财富报告》、世界奢侈品协会相关报告发布后，知名营销服务商赢道营销顾问机构联合知名品牌网站中国品牌谱重磅发布《全球奢侈品2011年报告》，及“奢侈品全球风云榜”（2011），不仅总结了奢侈品市场概况、奢侈品市场趋势，同时对奢侈品网络口碑观察、奢侈品的消费偏好变化进行了专业分析。 奢侈品全球风云榜简介 在《奢侈品全球风云榜（2011）》中，详细罗列了全球最高档的汽车、服装、珠宝、皮具等，涉及数十个细分行业、几百家顶级品牌，并根据其在全球市场中所占的份额、参考报价以及消费者的口碑等等因素进行排列，让人一目了然。 据了解，搜集这份榜单耗时半年，榜单中还首次罗列了“全球十大奢侈品家居品牌”，为羽翼日渐丰满的家居行业点燃了一盏明灯。在全球十大奢侈品家居品牌中，虽然国外品牌如Baxter（贝克斯特）、Cappellini（坎佩乐尼）、汉斯格雅等国外品牌占据了大半壁江山，但也不乏国内一些民族企业，如高端的家居品牌博德精工玉石等。 与大多家奢侈品排行榜不同的是，由中国品牌谱首发的这份《奢侈品全球风云榜》上，家居奢侈品首度正式闯入人们的视墅，其中“陶瓷十大品牌”博德磁砖自主研发生产的“精工玉石”产品，上榜“奢侈品全球风云榜”，并且还被誉为“实现了世界陶瓷科技的革命”、“史上最奢华的磁砖”。 赢道顾问、品牌谱相关负责人认为表示，长期以来，人们很少关注家居奢侈品，多数都是专注于汽车、珠宝、钟表、化妆品、箱包、服饰、鞋帽等方面的奢侈品牌，像劳斯莱斯、宾利、法拉利、凯迪拉克、兰博基尼、法拉利、阿斯顿?马丁等名车，卡地亚、蒂芬尼、宝诗龙等珠宝钻石品牌，Hermes、BV、Versace、Balenciaga、LV、Burberry、GUCCI、CHANEL、PRADA等箱包品牌，在高端群体中多数是耳熟能详。而家居方面的奢侈品则影响力较小，此次博德精工玉石7系登陆榜单，意味着家居奢侈品受到越来越广泛的重视，甚至可能形成热销势头。 中国品牌谱又名品牌谱，是一家收录中国各行业大小规模企业、品牌、产品，并分类提供品牌营销资讯和品牌研究的专业网络媒体。中国品牌谱以最快的速度收录大量品牌的营销案例、行业经典营销案例盘点、营销风云人士访谈以及相关行业营销信息、十大实力品牌/竞争力品牌/新锐品牌评选、十大品牌营销案例、十大品牌创意等，对广大企业来讲，一直发挥着重要的营销借鉴和启发作用。 在发布“奢侈品全球风云榜”之后，品牌谱已重磅发出了“中国十大品牌风云榜征集号”，旨在打造包括陶瓷、衣柜、景点、涂料、卫浴、衣柜、橱柜、地板、灯具、家纺、酒店、图书等多份风云榜，寻找中国商业力量的劲旅与新锐，日前已有近百家企业报名，在国内引发轩然大波。 三大看点 史无前例的品牌全面覆盖

我国金融衍生品市场发展历程及其问题研究

我国金融衍生品市场发展历程及其问题研究 摘要：改革开放以来，中国的金融衍生品市场受到国际化的影响而得到不断的发展。21世纪后，这场由美国的次贷所引发波及全球的金融危机，也给我国的金融市场带来了很大的影响，同时也引发了人们对金融衍生产品的本质、市场发展与监管问题的思考。本文主要讲述的是我国金融衍生品市场存在的问题、解决方案以及未来发展的思索。 关键字：金融衍生品监管措施 从现实需求来看，随着中国经济逐步走向国际化以及贸易形式的多样化，越来越多的经济主体对于大宗商品、汇率与利率的“套期保值”提出更高的需求，需要借助金融衍生产品的功能控制和对冲风险。所以，金融衍生产品是金融市场发展到一定阶段的必然产物，是经济主体规避风险的重要工具。中国金融市场已经具备了一定市场基础，所以，进一步发展金融衍生品市场是我国金融业走向国际化的必由之路。 1金融衍生品概述 1.1金融衍生品的定义 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具)派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、互换交易、远期合约四类。1.2 金融衍生品的主要功能 首先是规避风险，套期保值。风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力并且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品反向操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 其次是增加市场流动性。衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与到原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性，对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。 再次金融衍生品有价格发现的功能。金融衍生工具交易尤其场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价格得以发现。 最后，它有降低融资成本。与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在

金融衍生工具发展现状分析

经济理论与经济管理　1997年第4期 金融衍生工具发展现状分析 雷　达　梁云波 近年来国际金融市场最重要、最显著的特征之一是金融衍生工具(D erivatives)的迅速发展。全球金融衍生工具的创新和广泛地使用已大大改变了金融的面貌。金融衍生工具不仅增加了金融产品的品种范围,而且发展了认识、估量和管理金融风险的更为精确的方法。当今绝大多数投资者和机构借款者都纷纷使用金融衍生工具。全球金融衍生工具交易的急剧增长导致许多人认为这种增长大大地增加了金融市场的系统风险。Ξ国内许多人认为金融衍生工具的发展,不仅关系到衍生工具本身的进一步发展,而且也影响到金融业的正常发展。 一、衍生工具发展情况及原因 (一)日趋复杂化、多样化并迅猛发展 金融衍生工具即为双边合约或支付协议,其价值是由其基础工具的价值得来的。衍生工具所涵盖的基础工具包括利率、汇率、商品、股权和其他指数等。 金融衍生工具的品种日益复杂和多样化。金融衍生工具从性质上说主要分为两类:一是远期,另一类是期权。以此两类为基础组合而成的衍生工具层出不穷,几乎每个月都有一种新型的衍生工具产生。表1衍生基本工具就近40种,由所生基本工具、基础工具复合组合的衍生工具多达上千种。衍生工具亦日见复杂,当今衍生工具所对应的基础工具已经突破了“基础”的范围,包括了衍生工具本身。比如调期期权(Sw ap ti on)即为针对调期的期权,它授予该工具的购买者权力而非义务、在未来某日参与某一特定的调期合约。该衍生复合工具包括两部分,一部分是基础工具,但此处基础工具不是严格意义上的“基础工具”,为衍生工具——调期,另一部分是衍生部分即期权。借款者可以通过购买利率调期期权,以防避利率上升给他带来的利息负担。 与此同时衍生工具以惊人的速度迅猛发展。据国际清算银行统计,在全世界有组织交易所交易的金融衍生工具于1986年达311亿张合约,到1990年已达418亿张合约,比1986年增长5115%,而到1993年已超过717亿张合约,比1990年增长了6211%,90年代的增长幅度明显高于80年代水平。与此同时,衍生工具的发行量也呈高速增长,1986年利率期货和期权、货币期货和期权以及股票市场指数期货和期权等发行量超过6千亿美元,1990年已高达213万亿美元,比1986年高出270%,而1993年已逾718万亿美元,比1990年增长了240%。即使在巴林银行因金融衍生工具交易损失816亿英镑而倒闭之后,全球金融衍生工具交易仍然十分活跃,据国际调期及衍生交易协会统计,1995年上半年全球未清偿衍生工具交易金额 Ξ系统风险(System ic R isk):按照巴塞尔国际清算银行92年10月的《银行间关系最新发展》报告中定义,该风险是一市场部分中的某公司的破产引起其他市场部分乃至整个金融系统的连锁困境。

我国金融衍生品市场发展模式与路径选择

我国金融衍生品市场发展模式与路径选择 [ 内容速览] ：当前我国衍生品市场存在规模大而品种少、需求大而本土市场浅化、金融衍生品发展滞后等困境，因此，选择一种合理的发展模式以确保衍生品市场的稳健发展变得至关重要。本文通过对国际衍生品市场发展路径及主流发展模式的分析和比较，结合我国的制度环境和经济基础，提出在模式选择上应该采用一种以强制性制度变迁为主，以诱发性制度变迁为辅的混合模式；在发展路径方面，应该遵循“市场制度安排决定发展路径”的一般性思路；而在监管金融衍生品是近年来国际金融市场的热点。我国经济发展对衍生工具的巨大需求，以及国际衍生品市场高度繁荣造成的严峻态势，使得发展模式的选择成为关系到国家金融安全和长远经济利益的核心命题，确立一种适宜的发展模式成为我国衍生品市场“突围”的关键。因此，关于衍生品市场发展模式的研究具有重大理论意义和实践价值。 一、关于中国金融衍生产品市场发展研究的文献综述从市场的发展成熟度来看，我国金融衍生品市场相对比较成熟的是人民币外汇衍生品市场，市场规模也比较大。因此国内学者关于中国金融衍生品发展模式和路径选择的研究则主要集中在外汇衍生产品上，利率和债券衍 生品的相关 研究相对较少，而关于权益类衍生品的相关研究则非常少。 关于发展金融衍生产品市场的基础条件，Fratzscher （2006）

指出，一国要发展金融衍生品市场，那么，标的资产的市场流动性， 稳健的会计、税收及监管标准，以及成熟的市场环境是比较重要的指标。韩立岩、王允贵（2009）对Fratzscher 所关注的重要指标在我国的现状进行了分析，表示发展金融衍生品的基本条件仍然不成熟，大多处于尚未开始或者是正在建设的过程中。张维、王平、熊熊（2007）从制 度经济学的角度总结了海外股指期货和利率衍生品的发展条件，认为主要包括发达的现货市场、合理的投资者结构、完善的市场交易与风险监管制度和监管体系以及相应的法律法规等方面。 陈晗（2008 ）指出金融衍生品的发展过程中存在着两类演进模式：强制性演进模式和诱致性演进模式。在相当长的时期内，金融衍生品市场的发展属于诱致性制度变迁，衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动衍生品市场的发展，甚至法律常常成为衍生品发展的障碍。发达市场更倾向于诱致性制度变迁，以美、英为代表，而新兴市场更偏向于强制性制度变迁.以日本、韩国、新加坡、印度以及我国的香港和台湾地区为代表。强制性变迁的国家和地区中，日本和印度都是较为明显的失败案例，韩国和新加坡金融衍生品 市场则因为政府的介入迅速发展，取得了较大的成功。 韩立岩、王允贵（2009）则将外汇衍生品的发展模式归 结为三类：一是自然演进模式，以美国为代表，外汇衍生品的出现是市场发展的自然结果，是随着布雷顿森林体系崩溃后的外汇避险保值需求自然产生的；二是被动发展模式，如墨西哥、俄罗斯等国家的外

金融衍生品市场在中国的发展前景

金融衍生品市场在中国的发展前景刍议摘要：在经济和金融市场的全球化背景下，中国需深化金融体制改革，大力推进金融衍生产品市场的发展。就金融衍生品市场的发展机遇展开论述，并阐述了金融衍生品市场在中国的发展现状及其对中国经济的影响，展望了金融衍生品在中国的发展前景。最后给出了中国金融衍生品市场发展的建议。 一、概述 金融衍生品（即金融衍生工具）是一个与基础金融产品相对应的概念，是在基础产品或基础变量之上建立起来的，其价值是标的资产价格中衍生出来的衍生金融产品。它主要包含期权、期货、远期合约、互换交易及利率、汇率、各类价格指数等。金融衍生工具是金融创新的产物，能够帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。从微观方面来说，金融衍生品的功能主要包括规避风险、发现价格、套期保值及提高金融创新能力等。从宏观方面来说，金融衍生品在优化资源配置、降低国家总体的金融风险、吸纳社会闲置资金、有效地增加市场的流动性及提高交易效率等方面起着很大作用。在发达国家最早推出的金融衍生产品主要为外汇类合约，之后便是国债类、利率类、股票类及互换类等，最后才推出信用衍生产品。而在新兴的一些工业化国家和地区则主要以股指期货作为其首选的衍生产品而入市。中国的金融衍生品还刚刚开始，场内市场还未正式交易，而场外市场规模有限。20世纪90年代初开展金融期货交易试点虽然遭受了挫折，但近几年随着国民经济的高速增长和证券市场的逐渐成熟，人们对发展金融衍生品又渐渐关心起来了。同时，金融衍生品的复杂多样性以及随着金融衍生品交易所产生的企业危机和市场的不稳定性等表面现象，又将使人们心存疑虑而不敢尝试。经过充

分的考虑中国国情，我们很容易找出适合中国金融衍生品的发展道路，即以股指期货作为主要突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等其他金融衍生产品，充分利用好后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进的模式来渐渐完善金融衍生产品市场。 二、金融衍生品市场的发展机遇 1.经济的不确定性或者风险管理系数的上升都将导致衍生品市场发展需求的急剧增加。在不断的改革与发展中中国的市场经济体制已基本建立起来，随着中国经济对外开放的程度、渗透全球市场的程度以及中国经济市场化程度的大大提高，各类商品价格的变动频率就更高，速度将更快，变化范围也会更大。这些都会造成企业经营环境的不确定性大大增加。企业和金融机构同时面临着需求约束、市场竞争及风险管理三大难题。而金融衍生品市场的最主要功能就是允许市场参与者选择和管理风险。但是企业对经济不确定性所引起的一系列有关风险的问题还没有引起足够的重视，特别是期货市场在多数企业风险管理中的作用还没有得到正确或充分的认识。2000年中石油在美国开始发行股票并上市时，美国投资者就针对性地提出了1000多个问题，其中多数问题都是有关企业如何管理石油价格的风险。所以，如果没有金融衍生产品的发展及其在风险管理经营中应用的意识，中国经济的市场化及全球化就会不容易实现。金融衍生品就犹如企业参与国际竞争的防弹衣和轻兵器。 2.竞争机制的实施及竞争压力的增大是金融衍生产品的发展动力。中国经济开放程度是全方位的而其面临的竞争压力亦是全方位的。金融衍生品市场的发展将会很有效地促进中国综合国际竞争实力的进一步提高。充分利用好金融衍生产

奢侈品全球风云榜

奢侈品全球风云榜 自中国社会科学院2011年中英文版《商业蓝皮书》、《2010年胡润财富报告》、世界奢侈品协会相关报告发布后，知名营销服务商赢道营销顾问机构联合知名品牌网站中国品牌谱重磅发布《全球奢侈品2011年报告》，及“奢侈品全球风云榜”（2011），不仅总结了奢侈品市场概况、奢侈品市场趋势，同时对奢侈品网络口碑观察、奢侈品的消费偏好变化进行了专业分析。 奢侈品全球风云榜简介 在《奢侈品全球风云榜（2011）》中，详细罗列了全球最高档的汽车、服装、珠宝、皮具等，涉及数十个细分行业、几百家顶级品牌，并根据其在全球市场中所占的份额、参考报价以及消费者的口碑等等因素进行排列，让人一目了然。 据了解，搜集这份榜单耗时半年，榜单中还首次罗列了“全球十大奢侈品家居品牌”，为羽翼日渐丰满的家居行业点燃了一盏明灯。在全球十大奢侈品家居品牌中，虽然国外品牌如Baxter（贝克斯特）、Cappellini（坎佩乐尼）、汉斯格雅等国外品牌占据了大半壁江山，但也不乏国内一些民族企业，如高端的家居品牌博德精工玉石等。 与大多家奢侈品排行榜不同的是，由中国品牌谱首发的这份《奢侈品全球风云榜》上，家居奢侈品首度正式闯入人们的视墅，其中“陶瓷十大品牌”博德磁砖自主研发生产的“精工玉石”产品，上榜“奢侈品全球风云榜”，并且还被誉为“实现了世界陶瓷科技的革命”、“史上最奢华的磁砖”。 业界评价 赢道顾问、品牌谱相关负责人认为表示，长期以来，人们很少关注家居奢侈品，多数都是专注于汽车、珠宝、钟表、化妆品、箱包、服饰、鞋帽等方面的奢侈品牌，像劳斯莱斯、宾利、法拉利、凯迪拉克、兰博基尼、法拉利、阿斯顿?马丁等名车，卡地亚、蒂芬尼、宝诗龙等珠宝钻石品牌，Hermes、BV、V ersace、Balenciaga、LV、Burberry、GUCCI、CHANEL、PRADA等箱包品牌，在高端群体中多数是耳熟能详。而家居方面的奢侈品则影响力较小，此次博德精工玉石7系登陆榜单，意味着家居奢侈品受到越来越广泛的重视，甚至可能形成热销势头。 中国品牌谱又名品牌谱，是一家收录中国各行业大小规模企业、品牌、产品，并分类提供品牌营销资讯和品牌研究的专业网络媒体。中国品牌谱以最快的速度收录大量品牌的营销案例、行业经典营销案例盘点、营销风云人士访谈以及相关行业营销信息、十大实力品牌/