资本结构本科毕业论文
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摘要.................................................................................错误！未定义书签。Abstract. (3)
1绪论 (3)
1.1选题背景及意义 (3)
1.2国内外研究综述 (4)
1.2.1国外文献综述 (4)
1.2.2国内文献综述 (5)
1.3本文研究思路 (6)
2国有企业资本结构问题与现状分析 (7)
2.1概念鉴定及相关理论 (7)
2.2国有企业资本结构现状及分析 (8)
2.2.1企业负债水平过高 (8)
2.2.2融资渠道和负债期限结构安排不合理 (9)
2.2.3股权资本内部结构不合理 (12)
2.3国有企业资本结构变化趋势 (12)
2.3.1资产负债率的变化 (12)
2.3.2长期负债变化 (13)
2.3.3流动比率变化 (13)
3国有企业资本结构对企业竞争力影响研究假设与理论分析 (14)
3.1竞争力的含义 (14)
3.2研究假设与理论分析 (15)
4国有企业资本结构对企业竞争力影响的实证分析...错误！未定义书签。
4.1国有企业竞争力的评估........................................错误！未定义书签。
4.2数据搜集与处理——主成分分析法.....................错误！未定义书签。
4.3国有企业资本结构与竞争力的关系建模 (21)
4.3.1资产负债率与竞争力 (21)
4.3.2长期负债率与竞争力 (22)
4.4实证结果分析........................................................错误！未定义书签。
4.4.1资产负债率与国有企业竞争力 (23)
4.4.2长期负债率与国有企业竞争力 (24)
4.5实证小结 (25)
5优化资本结构的建议...................................................错误！未定义书签。
5.1国家政策层面的建议............................................错误！未定义书签。
5.2企业自身的资本改革...........................................错误！未定义书签。结论.................................................................................错误！未定义书签。参考文献. (1)
致谢 (31)
附录A (33)
附录B (49)
国有企业资本结构对企业竞争力的影响研究
———以深沪A股30家上市国有企业为例
工商管理2010级王婧
摘要：改革开放以来，我国的经济体制和经济形势都发生了巨大的变化，其中
比较突出的一个变化就是国有企业改革。我国于1979年开始实施国有企业改革，虽然取得了较大的成就，但是也存在了一些问题。融资方式和资本结构不合理就是我国国有企业目前面临的最大问题。企业资本是一个企业得以生存和发展的基础，而企业资本结构合理与否有直接关系到资本质量和资金成本的高低，影响到企业价值，企业竞争力的大小。因此，有必要重新审视如何调整国有企业的资本结构以获得更大的企业价值和更突出的竞争优势。
本文主要从提高国有企业竞争力入手，研究资本结构与企业竞争力的相关关系并提出相关的改进建议。文章分为五个部分，第一部分阐明研究背景及意义，国内外研究先状和研究思路，第二部分描述了国有企业现有的资本结构现状以及近几年的变动趋势，第三部分对国有企业资本结构和对竞争力的影响进行理论上的鉴定和定性分析，第四部分实证分析，选取深沪A股30家上市国有企业2012年度的相关数据和指标构建国有企业竞争力体系，并构建数学模型分析竞争力与资本结构的关系.第五部分对于国有企业资本结构存在的问题以及实证分析得到的结果，提出相应的对策和建议，主要分国家政策层面和企业本身的资本改革两个方面。
关键词：国有企业；资本结构；竞争力；竞争力评估
The Study of the Impact on the Capital Structure of SOEs in
Competitiveness of Enterprise
——Take30listed SOEs in Shenzhen and Shanghai A-share
for Example
Business Administration Wang Jing Abstract:Since the implementation of policy of reforming and opening,China's economic system and the economic situation have undergone tremendous changes, which is one of the more prominent changes in the state-owned enterprise reform.At the beginning of1979,the implementation of state-owned enterprise reform,although has made great achievements,there are some problems.The irrational financing and capital structure is the biggest problem currently in face of our state-owned enterprises.Capital is the foundation of an enterprise’s survival and development,and corporate capital structure is reasonable or not directly related to the quality of capital and cost of capital level,affecting the enterprise value and the competitiveness of enterprises.Therefore,it is necessary to re-examine how to adjust the capital structure of state-owned enterprises in order to gain greater business value and competitive advantage is more prominent.
In order to improve the competitiveness of state-owned enterprises,the artical research the relationship of capital structure and corporate competitiveness and make relevant recommendations for improvement.Article is divided into six parts,the first part of the study to clarify the background and significance of domestic and foreign research and research ideas like the first.The second part describes the current status of state-owned enterprises as well as the trend of changes in the capital structure in recent years.The third part study the state-owned capital structure and its impact on competitiveness for theoretically identification and qualitative analysis.The fourth empirical analysis select the Shanghai and Shenzhen a-share listing of30state-owned enterprises data and indicators for the year2012to build the competitiveness assessment system of state-owned enterprise,and build mathematical model to analyze the relationship between competitiveness and capital structure.The fifth part make corresponding countermeasures and suggestions for capital structure in state-owned enterprises,mainly study two aspects of the reform in capital of national policy level and the enterprise itself.
Keywords:State-owned enterprise;Capital structrue;Competitiveness;Competitive assessment
1绪论
1.1选题背景及意义
国有企业是我国社会主义市场经济体系的重要组成部分，它不仅决定着社会主义国家的基础制度，同时也掌握着国家的经济命脉。国有企业资本是国有企业生存和继续发展的基础，而资本结构是否合理又直接影响着企业资本质量的高低和竞争力的大小，从而影响着国有企业改革的深化。从1979年国企改制到现在，国有企业的融资方式和资本结构都存在着一系列的问题，如自有资本不足，企业负债率过高；融资方式单一，直接融资比例低；负债期限结构不合理，长期负债比例偏低等，都对企业融资成本，企业价值以及市场竞争力产生一定的影响。
资本结构不合理，将直接影响到企业在财务上收益和风险的平衡。企业债权性资金比例过高，企业面临巨大的还债压力，企业运营中财务风险增加，在行业竞争中，企业的竞争策略将受到影响；权益性资金过高，一则企业控制权分散，难以保障原有股东的利益，二则支付给股东的股利和分红均在税后扣除，使企业价值降低。因此，只有使企业的债权性资金和权益性资金保持在适当的比例，企业才能在控制风险的程度下获得可观的收益。[1]
本文将从企业的竞争力入手，着重讨论资本结构对上市国有企业竞争力的影响，研究二者的相关关系，并就如何优化国有企业的资本结构给出相应的对策和建议，为进一步深化国有企业改革提供参考意见。
1.2国内外研究综述
1.2.1国外文献综述
对于企业资本结构对市场竞争力的影响，国外学者分别提出了以下两种观点：
1、企业提高负债率有利于提升市场竞争力。James A.Brander和Tracy Lewis（1986）在《寡头垄断和资本结构：债务的有限责任效应》一文中提出，企业的资本结构与企业在产品市场的竞争策略是相互影响的。[2]企业的资本结构会影响到债权人的收益分配，从而影响企业采取的竞争策略。同时，企业融资决策也会受到企业的竞争策略和绩效的影响。为了证明这一观点,Brander和Lewis设计了一个两阶段双寡头垄断模型（古诺模型）,分析了在需求不确定的情况下,企业资本结构对企业在产品市场上的行为的影响。由于债务的有限责任效应,在产品市场的竞争中,企业的竞争策略比没有负债时更激进，更具攻击性。这一模型证明了企业的债务水平与市场竞争力呈正相关。Brander和Lewis只研究了需求不确定情况下的古诺竞争，Showalter（1995）将研究扩展到需求不确定和成本不确定可能同时存在的伯川徳竞争，他发现如果是成本因素不确定，负债增加将导致行业产品价格下降企业期望利润下降，因此此时企业将不会提高负债水平。如果是需求因素不确定，企业会将负债率提高到适当的水平，增加企业以及竞争对手的产品价格，最终企业期望利润得到提高。
2、企业提高负债率会降低企业的竞争力。Phillips（1992,1995）在研究中引入投资效应，他发现当负债增加时，行业产出可能减小。
[3]当企业债务增加时，企业需要按期还本付息，会造成大量可用于投资的资金被占用，继而减少企业投资现金，对于企业的长期投资产生不利影响。Phillips选取几个特定行业进行了实证分析，他发现在玻璃丝，拖拉机挂车以及聚乙烯等负债率较高的行业中，负债率的增加使企业产出降低。较高的负债率限制了自由现金的流动，使企业在产品上的投资减少，从而削弱了企业的市场竞争力。Fudenberg和Tirole以Telser提出“深袋理论”为基础，分析了资本结构对企业市场竞争的影响。[4]他们认为新进入的企业相较于市场已有企业，需要发行更多的债券来满足企业经营和发展的资金要求。但是企业债权人和股东之间的委托-代理问题约束了企业的债务融资行为，这种约束激励产品市场的竞争者进行掠夺性定价，而这进一步使得新企业进入市场后获得债券性资金的可能性降低，从而削弱了企业在产品市场上的竞争力。
1.2.2国内文献综述
对于资本结构与企业市场竞争力的关系，国内学者观点也有不同。
朱武祥、陈寒梅（2002）以燕京啤酒为案例,通过构建两阶段模型研究了企业资本结构和产品市场竞争之间的相互关系。[5]研究发现,公司预期未来竞争程度越激烈,当前选择的债务规模越低,从而产生财务保守行为,即负债与产品市场竞争呈负相关关系。这是一项在国内具有开创性的研究成果。龚凯颂，张华（2006）选取了2002~2004年上市公司中51个行业3074个样本的面板数据，运用因子分析法对
几组反映行业竞争性的变量进行加权构建企业竞争力指标体系，以资产负债率表示资本结构作为自变量，企业规模，行业哑变量作为控制变量进行数据建模，最后证明了资本结构与企业竞争力呈负相关关系。[6]另外戚拥军（2007）用分析得出债务结构对企业竞争力有负面影响。[7]赵彬（2012）通过实证也得出了类似的结论。[8]刘志彪，姜付秀，卢二坡（2003）等通过构建一个二阶段双寡头垄断竞争模型，提出在市场均衡时,企业的负债率与企业产品市场的竞争强度呈正相关关系。[9]同时刘志彪等人还利用1997~2001年深沪两市上市公司20个行业3526个样本经验数据进行了实证分析，从而证明了这一结论。张静（2008）运用多元回归模型,利用中国制造业2003-2005年上市公司年报数据,实证研究了企业资本结构对产品市场竞争力的影响。[10]结果表明,企业债务水平的升高对企业产品市场竞争力起正面作用。
姜付秀，刘志彪（2005）还基于行业特征对资本结构和企业竞争力的关系进行研究。[11]他们认为行业特征会影响企业的资本结构，而且不同行业的竞争特征以及业绩水平存在一定程度上的差异性，因此在不同行业特征下,资本结构与产品市场竞争之间的关系可能会表现出不同的特点。
1.3本文研究思路
国有企业改革日渐深化，资本结构优化成了不可避免的问题，它对国有企业的市场竞争力产生很大的影响。本文将以我国国有企业的资本结构现状及存在的问题作为分析起点，首先对国有企业的资本结
构变化趋势进行分析，然后对企业资本结构对国有企业竞争力的关系提出研究假设并进行理论分析，再从深沪A股上市国有企业中选取不同行业样本企业2012年度报告中的相关数据，构建国有企业竞争力评估指标，对资本结构与竞争力二者间的关系进行实证研究，最后就实证结果进行分析，并提出相关的建议，为国有企业改革提供参考意见。
2国有企业资本结构问题与现状分析
2.1概念鉴定及相关理论
国有企业。国有企业也称国营事业或国营企业。在国际惯例中，国有企业仅指一个国家的中央政府或联邦政府投资或参与控制的企业；而在我国，国有企业还包括由地方政府投资参与控制的企业。营利性和公益性是我国国有企业的主要特征。
资本结构。资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，有广义和狭义之分。广义的资本结构指的是企业全部资金的构成及比例关系，说既包括长期资金，也包括短期资金。狭义的资本结构指企业长期资金的构成及比例关系，主要是债权性资金和股权性资金的比例关系。本文我们主要讨论的是狭义的资本结构。在研究中，由于资产负债率+股东权益比率=1，学者们习惯上用资产负债率来表示企业的资本结构。本文将沿用这一表示方法。由于狭义的资本结构主要是企业长期资金的构成，因此在文中我们也会分析长期负债率与国有企业竞争力的关系（长期负债率=非流动负债合计÷资产合计）。
关于资本结构的相关理论有很多。美国经济学家大卫·杜兰特提
出早期资本结构理论，包括净收益理论，经营业收益理论以及传统这种理论三种思想，主要探讨的是资本结构与资金成本、公司价值的关系，由于这三种理论都没有进行统计数据的分析验证，因此并没有得到理论界的认可。现代资本结构理论以莫迪利安妮和米勒提出的MM理论作为开端。MM理论认为在不考虑税收的情况下，任何企业的市场价值与其资本结构无关；考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，即负债越多企业价值越大。[12]随后，又有学者提出代理理论和等级筹资理论，代理理论认为，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，等级筹资理论则提出企业的筹资优序模式首先是内部筹资，然后是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
2.2国有企业资本结构现状及问题分析
2.2.1企业负债水平过高
负债率过高是我国国有企业的一个通病。由于我国国有企业的传统机制，又有国家政权这一强大力量作为后盾，致使国企严重依赖于债务融资。其直接后果是自20世纪80年代中期我国开始实行“拨改贷”改革后，国家财政基本上不再对国有企业增注资本金，一些新建国有企业的成立完全依靠银行贷款，致使企业负债比例畸高。就2012年度我国国有工业企业而言，大部分行业资产负债率都在60%以上，可以看出负债率高是我国国有企业发展面临的一个大问题。
2.2.2融资渠道和负债期限结构安排不合理
纵观我国多数国有企业，这些企业的资金来源多以银行贷款为主，主要融资方式为间接融资。其次，长期负债比例偏低，流动负债比例较高。以2012年度国有（含国有控股）工业企业为例，所有行业流动负债占总负债总值为61.31%，流动比率总值为0.91，远低于国际上的合理流动比率2。而长期负债率持续保持较低水平。因此在国有企业的负债期限结构中,流动负债比率安排比重较大，这造成企业一方面要筹集资金用于正常的生产经营；另一方面要筹集资金偿还到期债务。[13]
附按行业分2012年度国有及国有控股工业企业相关数据（单位：亿元）
资料来源：《中国统计年鉴2013》
2.2.3股权资本内部结构不合理
国有股比例过高也是国有企业存在的一个重要问题，1979年来我国国有企业进行了成功的改革，国有企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司。但无论是在国有独资公司还是在其他组织形式的公司制企业中，国有股权比重都非常高。这使企业的经营蒙上了一层行政的色彩，使企业的法人治理结构不合理，企业决策缺乏科学性，易造成更大的财务危机。
综上所述，国有企业资本结构主要存在上述几个问题。但是本文主要研究的是国有企业资本结构中负债率过高，高负债率对企业竞争力的影响以及如何解决国有企业高负债的对策问题。
2.3国有企业资本结构变化趋势
本文搜集了2003-2012年度近十年我国国有企业相关数据，经过简单的处理，可总结出关于国有企业资本结构以下变化趋势：
2.3.1资产负债率的变化
图2.12003-2012年度国有企业资产负债率变化
从上图可以看出，在近十年的变化趋势中，我国国有企业的资产负债率长期居高不下，最低负债率为56.24%，说明企业具有强烈的
债务融资偏好。可以把这一趋势分为两段：2006年以前，负债率随时间推进而降低，即呈下降趋势；2006年以后，资产负债率则呈上升趋势。这与2006年国资委下发《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》以推进国有企业深化改革的举措是分不开的。
2.3.2长期负债变化
图2.12003-2012年度国有企业长期负债变化单位：亿元如上图所示，我国国有企业负债量保持在较高水平，且逐年上升。相较之下，虽然长期负债量也在逐年缓慢增加，但在总负债中保持着较低的水平，低于50%。由此可见，我国国有企业在负债期限结构的安排中更偏向于流动负债，这将为企业的运营带来较大的财务风险。
2.3.3流动比率变化
严格意义上说，流动比率不属于我们研究的资本结构的范畴。但一方面，流动比率能在一定程度上反映企业经营中的财务风险。同时，流动比率与资产负债率和长期负债水平有着密切的联系。因此，我们将流动比率的变化趋势也纳入研究。
由下图可以看出，我国国有企业在趋势中流动比率持续走低，远
低于国际公认的合理比率2。从整体来看，流动比率呈下降趋势。具体而言，趋势可以分为三个阶段：阶段一，2008年以前，流动比率逐年下降，达到十年内的最低水平0.9，由此可以看出，企业面临一定的偿债压力和财务风险问题；阶段二，2008-2011年，流动比率上升，但仍然没有超过1，说明现有流动资产难以偿还日常经营产生的债务；阶段三，2011年以后，流动比率又有了下降的趋势。
图2.12003-2012年度国有企业流动比率变化
3国有企业资本结构对企业竞争力影响的研究假设与理论分析
3.1竞争力的含义
对于竞争力的内涵，国内外学者观点各异。但从整体来看，企业的竞争力可以归纳为以下几个层次：
（1）产品竞争力。产品竞争力是指企业产品符合市场要求的程度，这种要求主要体现在消费者对产品各种竞争力要素的考虑和要求上。可以用主营业务收入和投资收益率来表示。它受产品的生命周期、技术因素、价格和质量、营销方法和企业规模、经济实力以及竞争者数量等因素的影响。
（2）企业竞争力。企业竞争力是一种较之产品竞争力范围更宽泛的概念。它是指在竞争性市场条件下，企业通过培育自身资源和能力，获取外部可寻资源，并综合加以利用，在为顾客创造价值的基础上，实现自身价值的综合性能力；也是一个企业在竞争性的市场中，所具有的能够比其他企业更有效地向市场提供产品和服务，并获得赢利和自身发展的综合素质。
（3）产业竞争力。产业竞争力集中了产业内所有产品竞争优势，它包括产业间竞争力和产业内部竞争力。产业间竞争力是表示该产业的资源配置是否具有特定竞争力，而产业内部竞争力则指在在特定的产业背景下产业之间的竞争程度及企业竞争力的强弱。[14]本文研究的是国有企业竞争力，综合上述概念可知，本文所研究的竞争力综合考虑了产品，企业和产业三个层次的竞争力。
3.2研究假设与理论分析
假设1：资产负债率对企业竞争力有负面影响，但是对国有企业竞争力影响相对民营企业较小。
当竞争状况和市场需求处于稳定时，企业负债率过高会削弱企业的市场竞争力。就产品本身而言，高负债企业为了偿还到期债务，不得不提高产品的价格以增加现金流量，同时降低必要的技术、设备投入，R&D费用投入和人力资本投入等，与行业内其他企业相比，产品的价格（Price），质量（Product)均处于劣势，使竞争对手获得产品上的竞争优势。就营销手段而言，高负债的企业会降低在广告费用以及分销网络建设方面的投资，使企业的促销（Promote)和分销(Place）
的能力和效率大打折扣，盈利能力下降。当竞争状况发生剧变时，市场需求状况不确定，负债较高的企业容易陷入财务危机。在竞争战略选择上，高负债企业由于债务约束，在营销战和价格战中，现金有限，后续投资能力不足，企业将更倾向于采取保守的，消极的竞争战略，可能导致市场份额丧失，持续发展能力削弱。再加上持续负债而带来的信用风险，企业市场竞争中将很难得到大型金融机构的资金支持，甚至很容易被竞争对手逐出市场。
对于我们国家具体实际而言，国有企业明显是一个较为特殊的存在体，一则因为国有企业掌握国民经济命脉。承担着国有资产增值保值的使命。二则国有企业以国家这一强大的政权作为支撑，四大国有商业银行均为政府所控制。因此，债务对国有企业的约束是软约束，相较之下，高财务杠杆率对民营企业竞争力的负面影响更大。此外，国有企业所经营的很多行业都是垄断性行业，高债务对其垄断地位和企业的竞争力影响较小。这些也是我们在后面的研究中需要考虑到的。
假设2：长期负债水平对企业竞争力有一定的负面影响，但是影响不会很大。
长期负债主要是偿债期在一年以上或者超过一年的一个营业周期以上的债务，主要是指长期借款、公司债券、长期应付款和其他长期负债项目。长期负债水平过高，企业需要在较长的时期内定期支付固定的利息，这会给经营状况不好的企业带来沉重的负担。长期借款往往会附带较多的限制性条款，而且筹资数量有限，这使企业融资的
效果大打折扣。发行债券是很多上市公司的主要长期融资方式，但企业发行债券需要披露大量公司的相关信息，一方面不利于公司相关事项的保密，另一方面信息生产成本增加。因此，长期负债使企业的融资成本（包括直接成本和间接成本）增加，对企业竞争力产生负面影响。
但相对短期负债而言，长期负债对企业竞争力的负面影响并不十分显著。由于短期负债偿还期较短，对资产流动性敏感，企业在正常经营情况下需要优先偿还，使企业还本付息压力增大。很多企业常常会面临“借旧债还新债”的尴尬局面。另外在竞争剧烈时期，由于通过短期债务进行融资的企业要尽快进行再融资，这导致企业运营期间需要重新签订债务合同，从而容易企业竞争对手采取掠夺性行为。
4国有企业资本结构对企业竞争力影响的实证分析
4.1国有企业竞争力的评估
国有企业竞争力是衡量国有企业综合能力的一个重要的指标，而竞争力的强弱最终体现在各种财务和非财务指标上，对这些指标进行全面客观的评价，可以较好地反映企业竞争力。以往的研究中，对于竞争力的评估方法有两种，一种是用多层次、多因素、多指标的综合评价方法，既有定性分析指标，也有定量分析指标；另一种是用单个指标来衡量企业的竞争力，如劳动生产率，市场竞争力（主营业务收入/总资产），行业内市场份额量等。[15]
基于第三章的研究，本文所研究的竞争力综合考虑了产品竞争力、企业竞争力以及产业竞争力三个层次的含义，选用多指标综合评
价法，即包含成果性地指标，又包含过程性地指标。因此本文将从以下几个维度来构建国有企业的竞争力体系。
（1）盈利性。盈利是企业经营的直接目的，也是国有企业的主要特征之一，它反映了企业提供的产品或服务能否满足顾客要求和顾客价值。基于以上两点，本研究选用营业利润率（X1）和总资产报酬率（X2）两个指标来体现企业的盈利能力。
（2）创新性。创新能力是企业要在现代市场竞争中取得竞争优势的重要能力。企业之间的竞争，实质上是核心竞争力的竞争，而核心竞争力主要体现为创新能力。创新性表现在科研能力，人才素养以及信息化投入。由于信息化投入在企业年报中较少披露，本研究选用研发（R&D）费用支出强度（X3）和高素质人才比率（X4）表示企业创新能力。[16]
（3）发展性。企业的发展能力。企业能否持续发展是企业在竞争占据优势地位的重要保障。现金是企业的血液，直接关系到企业的运营和发展壮大；主营业务是企业能否满足顾客需要，产品和服务能否提供顾客价值的主要衡量标准，是企业能否安身立命的基础。因此，我们选用现金及现金等价物增长率（X5）和主营业务收入增长率（X6）来反映企业的发展能力。
（4）安全性，反映企业经营中存在的财务风险。选用分别反映企业长期偿债能力和短期偿债能力的两个指标：流动比率（X7）和资产负债率（X8)。
（5）社会性。国有企业与一般的企业不同之处在于国有企业具有