资产专用性_可占用准租与资本结构的关系研究

资本结构与资产结构的剖析

2 第六章资本结构与资产结构的分析 学习目标 本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习，了解资本结构的概念，理解影响最佳资本结构的宏观因素和微观因素，了解资产结构的概念、作用和优化的意义，掌握资产结构的具体分析方法，掌握资本结构和资产结构关系配合的几种类型及实际运用。 【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure of asset) 关系(relationship) 【引导案例】参见教材P112 3 第一节资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，全部资本既包括长期资本，也包括短期资本；狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时，资本结构问题十分重要，资本结构分析是判断长期偿债能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的是优化资本结构和降低资本成本。 4 二、最佳资本结构的影响因素 (一)宏观因素 1. 经济周期 2. 国家各项宏观经济政策 3. 金融市场因素 4. 行业差别因素 (二)微观因素 1. 企业的资金成本 2. 企业的资产结构 3. 企业的偿债能力 4. 经营风险和财务风险

5 三、资本结构的具体分析 ( ) 1．流动负债变化的原因 (1) 流动资金需要。 (2) 节约利息支出。 (3) 增加企业资金弹性。 2. 流动负债比较差异分析 3. 流动负债结构变动分析 6 三、资本结构的具体分析 ( ) 1．非流动负债变化的原因 (1) 企业对长期资金的需求。 (2) 调整企业资本结构和风险程度。 (3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。 2. 非流动负债比较差异分析 3. 非流动负债结构变动分析 7 三、资本结构的具体分析 ( ) 1．所有者权益变动的原因 (1) 公司股本的变化。 (2) 未分配利润的变化。 2. 所有者权益比较差异分析 3. 所有者权益结构变动分析 8 三、资本结构的具体分析 ( ) 1. 总负债结构变动分析 2. 负债与所有者权益结构变动分析 9 第二节资产结构的分析一、资产结构的含义 (一)资产结构的基本特征 1．整体性和封闭性 2．动态性和层次性 (二)不同资产结构下的收益与风险水平 1．保守型资产结构的收益与风险水平 2．风险型资产结构的收益与风险水平 3．中庸型资产结构收益与风险水平 10 二、资产结构反映的信息 ( ) ( ) ( ) ( )

第四章 资金成本与资本结构补充练习及答案

第四章资金成本和资金结构补充练习 一、单项选择题。 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 【答案解析】资金成本在企业筹资决策中的作用包括：（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在企业投资决策中的作用包括：（1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资金成本作为折现率；（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率为30％，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37％ B.6.56％ C.7.36％ D.6.66％ 【答案解析】债券资金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％ 3. 企业向银行取得借款100万元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.5％ B.5％ C.4.5％ D.3％ 【答案解析】借款资金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％ 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为 8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39％ B.21.74％ C.24.74％ D.25.39％ 【答案解析】普通股资金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％ 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39％ B.25.39％ C.20.6％ D.23.6％ 【答案解析】留存收益资金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％ 6. 按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D. 目前价值 【答案解析】目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资金结构，所以使用目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 7.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为4％，在500万元以上时其资金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。 A.1000 B.1250 C.1500 D.1650 【答案解析】筹资总额分界点＝500/40％＝1250（元）。 8.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的经营杠杆系数为（）。

资产专用性 要挟 纵向一体化

论文题目：专用性资产、要挟与纵向一体化 －对茂化实华停产风波的经济学分析 论文作者：李映东 研究领域：工商管理与管理经济学 专用性资产、要挟与纵向一体化 李映东 （西南财经大学工商管理学院） 〔摘要〕 茂化实华停产风波是中国证券市场上一个难得的“标本”。本文在对该事件发生过程细致梳理的基础上，运用资产专用性引起的要挟理论较好地解释了茂化实华停产的必然性和最终不得不出售专用性资产的经济学原因，在此基础上，提出了资产专用性越强、垄断性越强，纵向一体化趋势越强的假说。 〔关键词〕 资产专用性 要挟 纵向一体化 茂化实华 一、问题的提出 2004年10月28日，茂名石化实华股份有限公司（以下简称“茂化实华”，000637深圳）由于原材料被供应商中国石化茂名炼油化工股份有限公司（以下简称“茂炼股份”）强制性切断，导致茂化实华被迫停产，至2005年3月21日才恢复原材料供应，这就是震惊中国股市的“茂化实华停产风波”。 茂化实华停产风波是中国证券市场上一个难得的“非典型”案例，引起了投资者、监管层和经济学者广泛的关注。2005年2月27号，北京天则经济研究所邀请了在京的一些重量级经济学家和法学家，召开了“茂化实华停产风波学术研讨会”就是其中的典型代表。 与天则经济研究所把茂化实华停产风波放在中国石油体制改革背景下进行讨论不同的是，本文试图从经济学角度回答： 茂化实华停产风波的实质究竟是什么？停产风波为什么会发生？ 茂化实华停产风波对我们有哪些启示？ 二、茂化实华停产风波的过程描述 茂化实华停产有其必然性。从物质流角度，茂化实华的原材料被其上游企业所控制；从产权角度，茂化实华在经历了控股权的转让之后，原材料提供商由原来的关联企业变为利益独立的企业。 1、茂化实华停产风波相关企业之间的关系 茂化实华是1988年10月以全国特大型工业企业--中国石化集团茂名石油化工公司（以下简称“茂名石化”）为发起人向社会公开发行股票而成立的股份制企业。1993年12月公司被国家体改委确认为规范化的股份制试点企业。1996年11月14日，公司股票在深圳证券交易

企业资本成本和资本结构分析

第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216） 2.容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个别资本成本 通用模式 个别资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用） =年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） （1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用 （2）计算

若不考虑资金时间价值： 长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）] 若考虑时间价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中： I t--长期借款年利息； L--长期借款筹资额； F l--长期借款筹资费用率； K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第n年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 债券资金成本的计算公式为： 若不考虑时间价值： 式中：Kb--债券资金成本； I b--债券年利息； T----所得税率； B--债券筹资额； F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 如果将货币时间价值考虑在，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时间价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式：KP=D/P 4.普通股的资本成本 （1）股利增长模型法 P（1-f）=D1/（K-g） K nc=D c/[P c（1-Fc）+g] （2）股票资本成本

最佳资产结构

衡量最佳资金结构的方法 评价企业资金结构最佳状态的标准还应该是股权收益最大化，也就是所有者权益最大化，也即企业价值最大。 [编辑] 最佳资金结构的决策方法 1、每股利润分析法（每股盈余无差别点法） （1）含义：利用每股利润无区别点来进行资本结构决策的方法，称为每股利润分析法（每股盈余无差别点法）。 每股盈余无差别点：是指在两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等时的息税前利润点（或销售收入点），亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。 每股盈余无差别点的计算公式如下： 〔（EBIT－I1）×（1－T）－DP1〕/N1 ＝〔（EBIT－I2）×（1－T）－DP2〕/N2 当预计息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可； 当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利； 当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本筹资有利。 例：某公司目前资本来源包括每股面值1元的普通股800万股，平均利率10%的3000万债务，公司准备投产一个新产品，项目需要投资4000万元，预计投产后每年增加营业利润（息税前盈余）400万元。有三个备选方案。（1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余是1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。 要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益 （2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 （3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

第四章 资金成本和资本结构习题

第五章资金成本和资本结构习题 一、单项选择题 1、企业在进行追加筹资决策时，使用（）。 A、个别资金成本 B、加权平均资金成本 C、综合资金成本 D、边际资金成本 2、下列个别资金成本属于权益资本的是（）。 A、长期借款成本 B、债券成本 C、普通股成本 D、租赁成本 3、下列筹资方式，资金成本最低的是（）。 A、长期债券 B、长期借款 C、优先股 D、普通股 4、留存收益成本是一种（）。 A、机会成本 B、相关成本 C、重置成本 D、税后成本 5、在固定成本不变的情况下，下列表述正确的是（）。 A、经营杠杆系数与经营风险成正比例关系 B、销售额与经营杠杆系数成正比例关系 C、经营杠杆系数与经营风险成反比例关系 D、销售额与经营风险成正比例关系 6、下列对最佳资本结构的表述，正确的是（）。 A、最佳资本结构是使企业总价值最大，而不一定是每股收益最大，同时加权平均资金成 本最低的资本结构。 B、最佳资本结构是使企业每股收益最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 C、最佳资本结构是使企业息税前利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 D、最佳资本结构是使企业税后利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 7、按（）计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A、账面价值权数 B、市场价值权数 C、目标价值权数 D、可变现净值权数 8、企业的（）越小，经营杠杆系数就越大。 A、产品售价 B、单位变动成本 C、固定成本 D、利息费用 9、某企业生产一种产品，该产品的边际贡献率为60%，企业平均每月发生固定性费用20万元，当企业年销售额达到800万元时，经营杠杆系数等于（）。 A、1.04 B、1.07 C、2 D、4 10、当企业负债筹资额为0时，财务杠杆系数为（）。 A、0 B、1 C、不确定 D、 11、某企业发行面额为1000万元的10年期企业债券，票面利率10%，发行费用率2%，发行价格1200万元，假设企业所得税率33%，该债券资本成本为（）。 A、5.58% B、5.70% C、6.70% D、10% 12、某企业发行在外的股份总额为1000万股，2006年净利润2000万元。企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，如果在现有基础上，销售量增加10%，企业的每股盈利为（）。 A、3元 B、3.2元 C、10元 D、12元 13、某企业长期资金的账面价值合计为1000万元，其中年利率为10%的长期借款200万元，年利率为12%的应付长期债券300万元，普通股500万元，股东要求的最低报酬率为15%，假设企业所得税率33%，则企业的加权平均资金成本是（）。 A、9.9% B、13.1% C、14% D、11.25% 14、某企业生产A产品，年固定成本为120万元，变动成本率为60%，当企业的销售额为800万元时，经营杠杆系数是（）。 A、1.18 B、1.33 C、1.6 D、6.67 15、某企业生产产品的单位售价为50元，年固定成本为10万元，变动成本率为60%，当企业的产销量为（）时企业的经营杠杆系数最大。 A、3000件 B、5000件 C、6000件 D、7000件 ☆16、某企业生产产品的边际贡献率为40%，年发生固定性费用300万元，企业有发行在外的年利率为10%的长期债券1000万元，在销售额为1200万元的水平上，每增加1%的销售额，每股盈利可以增加（）。（假设企业适用所得税率33%） A、2.25% B、2.67% C、4% D、6% 17、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（）。

论企业资本结构的优化

《现代经济》２００８年第７卷１期（总第８０期） 随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已经成为现代企业筹资决策中的核心问题。企业资本结构一方面指企业负债与总资产的比率，另一方面又指各种权益性融资、债务性融资在企业总资本与总负债中的构成状况。优化资本结构，科学管理，举债经营是企业重要的财务决策之一。为此，本文就资本结构优化各方面的问题做以下探讨。 一、资本结构的风险报酬分析 一般而言，企业风险是指企业在追求利润最大化过程中由于受市场竞争等各种因素的影响，其最终利益所具有的不确定性，企业要赚取更高的赢利，就要对未来收益的不确定承担更大的风险。如果企业只愿意承担较小的风险，则必须在盈利水平上做出牺牲，盈利与风险是对应的，这就是风险报酬的同方向变动特性。 从投资者的角度看，企业风险按市场属性可分为系统风险和非系统风险，系统风险是普遍因素造成的企业盈利的不确定性，如通货膨胀、政治因素、经济萧条等外部因素，对所有企业都产生影响。非系统风险是指投资者可以通过分散投资来消除的风险，一般与企业的内部特定事件有关，如：营销策略、市场定位、财务安排等等。 从企业经营管理的角度出发，企业风险按经营和财务属性又可以分为经营风险和财务风险。经营风险是企业在经营过程中必然存在的风险，随企业所处的行业和时间的变化而变化，具有行业特性和时间特性。因此对企业资本结构的确立具有重要影响。财务风险是指在各项财务活动中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。财务风险是一种非系统风险。企业在进行资本结构决策时必须考虑不同债务水平下的财务风险。 二、影响资本结构优化的因素 从理论上讲，任何企业都存在最佳资本结构，但是，在实际中企业很难准确找到这一最佳点。而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架，在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析，而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境，在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上，进行资本结构的优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括： （一）企业内部因素 １、行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业，在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同，从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。 ２、资本成本因素。因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不同的，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。 ３、财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时，必须会加大负债资本筹资力度，使企业财务风险加大，如何把财务风险控制在企业可承受的范围内，是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。 ４、企业经营的长期稳定性。企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证。企业财务杠杆的运用，必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。 ５、经营风险因素。如果管理部门决定在整个风险不超过某一限度的前提下，降低经营风险，企业就必须承担较高的财务风险；反之亦然。因此，销售额的稳定性和经营杠杆这些影响企业经营风险的因素，也会影响到企业的资本结构。 ６、储备借贷能力。企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了储备借贷能力，企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款，从而表现出完美的财务形象。就短期而言，这样做可能有利，但就长期而言，却并非较好的选择。 ７、企业控制权。通常情况下，企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响，但当企业管理控制状况没有保障时，资本结构优化决策对企业控制权因素也应当予以考虑。 ８、企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同，房地产公司的抵押贷款较多，而以技术开发为主的公司贷款就较少。 （二）外部因素 １、贷款人和信用评估机构的态度。贷款人和信用评估机构的态度主要体现在对企业信用等级的认识上，而企业信用等级的高低，在很大程度上影响着企业的筹资活动乃至经营活动。 ２、税收因素。由于负债资本利息属于免税费用，因此企业所得税税率越高，负债资本抵税利益就越大，税收因素对增加负债资本的客观刺激作用也就越明显。 ３、商业周期的影响。当整体经济处于复苏上升时，社会对各种产品的需求高涨，刺激企业提高产量满足市场需求。这样就必须增加流动资金，企业必须尽快筹资。由于权益性资金如股票等的融资时间长，会贻误战机。相反，发行债券或直接举债就快捷得多。 ４、利率影响。企业举债经营时会存在财务杠杆效应，当借入资金利率低于企业总资产收益时，支付融资成本后的剩余利润均归股东，即企业具有正的杠杆效应，权益融资供给减少；当借入资金利率高于企业总资产收益时，原属股东的部分利润被用于支付利息，此时对企业具有负的杠杆效应，将寻求其他低成本的融资方式，如商业信用等。所以从宏观经济角度看，企业总资产收益率高于宏观利率时，企业总体债务供给量增加，企业债务比例上升， 论企业资本结构的优化 康波涌 （湖南省塑料研究所，湖南长沙４１０００１） 摘要：本文从资本结构对公司治理结构的重要性入手，分析了资本结构的风险报酬特性、以及影响资本结构的诸多因素，对资本结构的优化途径作了探讨；在介绍了我国企业特别是国有企业与上市公司在资本结构上的一些共同点之后，提出了优化我国企业资本结构的具体办法。 关键词：资本结构；优化；办法 １１３

商业银行资本结构分析及主要资本补充方式

商业银行资本结构分析 及主要资本补充方式 Document number：NOCG-YUNOO-BUYTT-UU986-1986UT

商业银行资本结构分析及主要资本补充方式 【摘要】近几年，各类股份制银行如雨后春笋般不断兴起，商业银行为吸收公众存款、发放贷款、办理结算的企业法人；与普通企业经营商品相比，商业银行由于运营的是货币这一特殊商品而体现出其作为金融企业的特殊性。也正因为这特有的不同，使得商业银行显得尤为特殊。所以这值得我们去深入研究商业银行的各类资本构成情况及主要的资本补充形式。 【关键词】资本结构资本补充资本充足率巴塞尔协议Ⅲ 2007年8月，美国第五大投资银行贝尔斯登破产标志着美国次贷危机爆发。此次金融危机的爆发显示出金融市场监管力度不足，金融法律不健全等漏洞。2010 年 9 月，巴塞尔银行监管委员会成员国代表就加强银行业监管的《巴塞尔协议Ⅲ》（basel Ⅲ）达成一致，此次修订的巴塞尔协议明确了划分一级资本和二级资本的界限；规定了商业银行总资本充足率和核心资本充足率的最低比例；同时前瞻性的提出拨备覆盖制度，为防范银行的非预期损失做好充足准备。金融危机距今9年了，但如今国际经济形势依然复杂，各国经济发展程度不一，世界经济走势不明朗。我们选择了民生银行作为研究对象，深入了解银行的资本结构及其资本补充方式。

一、民生银行情况简介 1996年1月12日中国民生银行在北京成立，它是中国首家由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，截止2013年年底，民生银行已经在36所大中型城市设立了共852家分支机构。 2013年民生银行获得《亚洲银行家》颁发的“2013年度中国最佳中小企业银行业务”。其主要经营业务与其他商业银行一样，以吸收公众存款和发放短、中、长期贷款为主。 二、民生银行资本结构分析 根据资产负债表知，企业的资产是由权益资本和债务资本两部分组成，权益资本包括股本、资本公积和留存收益三部分，是企业可以永久使用的资本；债务资本即企业的负债，该项资本使用是有期限和固定使用费用的，即到期还本付息。 （一）资本结构分析 我们在巨潮资讯网上搜集了民生银行从10-15年的资本构成数据，具体如下： 10-15年民生银行的总资产分别为182亿元→223亿元→321亿元→322亿元→401亿元→453亿元。总资产呈匀速增长趋势。10-15年民生银行的总负债分别为172亿元→209亿元→304亿元→302亿元→377亿元→421亿元。

资本成本、资本结构和股利政策例题

1、一家完全权益企业正在考虑下列项目： 国库券利率是5%，市场的期望报酬率是12%。 a.哪个项目的期望报酬率高于企业12%的资本成本？ b.应该接受哪个项目？ c.如果以整个公司的资本成本为门槛率，哪些项目将被错误地接受或拒绝？ 解： A．由表可知，项目X、Y、Z的期望报酬率高于12%的资本成本。 B．根据资本资产定价模型，投资W、X、Y、Z所要求的必要报酬率分别为： E(R W)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2% E(R X)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3% E(R Y)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4% E(R Z)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9% 当项目的报酬率高于投资所要求的必要报酬率时，项目被接受，因而，应该W、X、Y项目。C．如果以整个公司的资本成本为门槛率，W将被错误地拒绝，而Z则会被错误地接受。 2、Photochronograph公司（PC）生产时间系列图像设备。目前该公司正处于它的目标债务权益率1.3的水平上。公司正考虑兴建一个价值4 500万美元的制造厂。这个新厂预计可以永续地产生税后现金流量570万美元。公司有3个筹资选择： a.新发行普通股。新普通股的发行成本是筹集金额的8%。公司对新权益所要求的报酬是17%。 b.新发行20年期债券。新债券的发行成本是发售所得的4%，如果公司以9%的年票面利率发行这些新债券，这些债券将可以以面值出售。 c.通过增加应付账款来筹资。因为这种筹资是公司日常经营的一部分，因此并没有发行成本，而且公司认为它的成本和整个公司的WACC一样。管理层的目标应付账款对长期债务比率是0.20（假设税前和税后应付账款成本没有区别）。 这个新厂的NPV是多少？假定PC公司的税率是35%。 解：令公司的债务总额为D，权益总额为E，加权平均资本成本为r WACC。根据目标债务权益类和应付账款对长期债务的比例，可得筹集资金中股票、债券和应付账款占的权重分别为43.48%、47.10%和9.42%。因而有 r WACC=43.48%*17%+47.10%*9%*（1-35%）+9.42%* r WACC 解得r WACC=11.20% 加权平均的发行成本为： r f=43.48%*8%+47.10%*4%+9.42%*0=5.36% 当考虑发行成本时，期初现金流出=4500/(1-5.36%)=4754.86万元。 新厂的NPV=570/11.20%-4754.86=334.43万元。 因此，项目可行。

战略资源、资产专用性与融资方式选择(1)

资源基础理论认为，企业在资源方面的差异是企业获利能力不同的重要原因，也是拥有优势资源的企业能够获取超额利润的原因。具有竞争优势的资源称为战略资源，资产专用性是很多战略资源的重要特征之一。交易成本理论将债权融资和权权融资看作是两种不同的治理结构，本文结合战略管理理论、交易成本理论、财务学理论，探讨如何将融资方式与企业的战略资源相配比，以充分发挥企业的持续竞争力。一、战略资源资源基础理论认为，企业是各种资源的集合体。由于各种原因，企业拥有的资源各不相同，具有异质性，这种异质性决定了企业竞争力的差异。凡是能潜在地或实际地影响企业价值（租金）创造的事项，都可以视为资源，但并不是所有资源的所有方面都可成为创造持续竞争优势的战略资源。企业在资源方面的差异是企业获利能力不同的重要原因，也是拥有优势资源的企业能够获取经济租金的原因。作为竞争优势源泉的资源应当具备以下条件：价值性、稀缺性、不能完全被仿制、其他资源无法替代、以低于价值的价格为企业所取得。barney和 peteraf分别于1991年和1993年提出两个广为引用的产生持续竞争优势的资源识别分析框架，barney认为，并不是所有的资源都有助于企业获得竞争优势。能够产生竞争优势的资源必须具备价值性、稀缺性、不完全模仿性和不可替代性四个特性。peteraf总结了竞争优势产生的基本条件，认为企业资源要产生持续竞争优势必须符合四个条件：资源在企业间的不对称分布、对租金的事后竞争限制、资源在企业间的不完全流动性、对资源获取的事前竞争限制。peteraf的资源识别分析框架实际上是barney的延续。企业异质性来源于能够产生竞争优势的资源，简称战略性资源。战略性资源必须同时具备价值性、复制障碍和占有能力三个特性。价值性是指优势资源必须能够创造价值，因为获取可持续竞争优势的最终目的是创造价值。复制障碍是指竞争对手无法复制企业的优势资源，这一概念是资源基础观点的核心命题。里德和德菲里皮认为, 隐性、复杂性和专用性构成了优势资源的复制障碍；即使某种资源可以被清晰地鉴别与理解，然而由于受到法律制度的限制，竞争对手也无法进行复制, 如专利、商标、版权以及经营许可证等都受到知识产权法律的保护。占有能力是指占有优势资源及其所产生价值的能力。一般说来，顾客、供应商、员工、股东、债权人、政府均对企业创造的价值有要求权，然而，由于并不是所有资源的产权都能够被清晰地界定，所以谁将占有优势资源就成了一个非常关键的问题。或许企业能够有效地使用资产负债表上的有形资产或金融资产，但对于等一些专用性非常强的战略资源未必能充分发挥其优势；如果能充分发挥其优势，这种战略性资源就将成为企业持续竞争优势的源泉。资产的专用性越强，如品牌、版权、知识资产等战略资源，其被他人复制模仿的可能性就越小，越容易成为企业持续竞争力的源泉。二、资产专用性资源基础理论认为，资源一般具有多种用途，其中以货币资金为最。企业的经营决策就是指定各种资源的特定用途，且决策一旦实施就不可还原。因此，在任何一个时点上，企业都会拥有基于先前资源配置基础上进行决策后带来的资源储备，这种资源储备将限制、影响企业下一步的决策，即资源的开发过程倾向于降低企业灵活性。按照资源基础理论，资源应由三个部分组成，即有形资产、无形资产和能力。有形资产是指企业的固定资产或者流动资产，例如工厂、设备、土地、其他资本物资以及银行存款等。有形资产具有一定的产权属性，其价值可以比较容易地通过企业会计准则来衡量并且反映在资产负债表中。有形资产的另一个特性是它的透明性，在防止竞争对手复制方面它显得比较脆弱。无形资产包括企业的商标、专利、品牌知名度与美誉度、网络以及数据资料等。无形资产具有多种利用方式，企业可以在内部开发它的价值，也可以通过许可证形式将其出租，还可以通过品牌转让形式将其出售给其他企业。同有形资产相比较，无形资产不容易被竞争对手复制，例如知识产权是受到法律保护的，而数据库、网络、知名度与美誉度则是企业的长期以来积聚的无形资产，具有内在复杂性与专用性，它们在短期内是无法被竞争对手复制或替代的。同有形资产和无形资产相比较，能力则更加难以捉摸。从本质上来说, 能力包括个人能力、群体能力、组织惯例以及企业资源之间的相互作用，其中后者（如团队工作、组织文化、员工之间的信任）尤为重要。由于

资本成本与资本结构相关概念和知识点

一、资本成本 1．资本成本概念 资本成本指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。从投资者的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用；用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。 2．资本成本的作用 （1）资本成本在筹资决策中的作用：①影响企业筹资总额的重要因素；②选择资本来源的基本依据；③选用筹资方式的参考标准；④确定最优资本结构的主要参数。 （2）资本成本在投资决策中的作用：①计算净现值指标时作为折现率；②利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。 3．个别资本成本的计算 个别资本成本指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 （1）债务成本 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 为YTM，即债务的税前成本；为t期归还的本金。 债务的税后成本为： 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为。债务的实际成本约为：

为筹资费用率。 ①银行借款成本的计算 特点：银行借款的利息在所得税前扣除，可抵减一部分所得税；银行借款筹资费用很少，一般可略去不计。 ②债券成本计算 特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。 （2）优先股成本计算 特点：优先股股息应以所得税后利润支付，企业不能享有抵税的利益。 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 考虑筹资成本后为： （3）权益（普通股）成本计算 特点：股利以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法像债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： ①利折现法 当股利保持为常数时 当股利按常数增长率g增长时

合理的资产现代企业资本结构优化问题

国有企业资本结构的问题与优化的分析 南昌大学科技学院06市场营销1班张书林 7042706034 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是反映企业财力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而波及企业整体风险的重要依据，是企业进行筹资决策的起点和归宿。我国国有企业改革已有20多年的历史,虽取得了很大的进展,但国有企业资本结构的优化问题仍是当前改革中面临的重要问题。当前我国国有企业资本结构的现状已成为国企改革和脱困的障碍，阻挠着现代企业制度的建立和法人治理结构的完善。其基本特征是企业的资产负债率过高，股权结构和所有权不合理。 随着中国加入WTO，对中国的企业特别是国有企业带来了前所未有的挑战，再加上市场经济的飞速发展，国家对国有企业的扶植力度也逐渐减少，国有企业自身也暴露出很多问题，资本结构不合理，资源浪费等等国有企业必须进行改革，优化资本结构，这个问题已经刻不容缓了。 一、我国国有企业现状及成因 (一)资产负债率普遍较高 我国国有企业的高负债率几乎是不争的事实。财政部清产核资办公室曾对全国部分国有企业进行清产核资,结果表明,国有企业的资产负债率平均为71%,这还只是账面数字。从实际情况来看,企业的实际资产要明显小于账面资产,因此,国有企业的实际资产负债率比账面资产负债率还要高,这主要是因为在国有企业中“待处理流动资产净损失”和“待处理固定资产净损失”以及“应收账款”等项目,有相当大部分实际上已难以收回,再加上库存商品的影响,使企业的实际资产远低于其账面价值。 (二)长短期资金结构不合理 企业的资金来源不外乎权益资本和负债资本两种形式。权益资本是企业的自有资本,可供企业永久性使用。负债则有长期负债和短期负债。从我国国有企业的资金结构来看,资产负债率普遍偏高,自有资本极其有限。从负债资金的构成来看,也是长期负债少,短期负债多,这样就造成了企业长期资金少,短期资金比率高的现状。国有企业资产负债率高,长短期资金结构不合理,既是计划经济体制下的融资体制的结果,也有国家投入不足的因素影响,另外,企业经济效益不佳也是导致企业资产负债率普遍偏高的直接原因。在计划经济条件下,国有企业资金来源主要是靠财政和银行供应,其中财政占大头,企业无偿使用财政注入的资金,不

资本结构理论

资本结构理论 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。 （一）、早期资本结构理论 1、净收益观点。这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降 2、净营业收益观点。这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。 3、传统观点。按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。 （二）、MM资本结构理论 1、MM资本结构理论的基本观点。MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。MM资本结构理论得出的重要命题有两个： 命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。 命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。

资产专用性理论

资产专用性理论 fox 1．资产专用性理论的渊源 1．1 德国历史学派的创始人李斯特： 人的经验、习惯和技术，在失去了本业以后，一般就会大部分不复存在。 这可能是资产专用性含义的最早表达。 1．2 马歇尔《经济学原理》(1948年): 一些企业领导人对自己企业的人和事具备特殊的了解，这种了解是他们所专门拥有、与企业共依存、不可分离的资产，这类企业领导人对企业来说就是一种专用性人才资本。 1．3 迈克尔?波兰尼等人进一步研究指出： 那些身怀绝技、经验丰富的工人实际上也是企业不可多得的专门财富，拥有这类专门资产的人将会与企业建立起更加固定的关系。这也是对资产专用性与合同方式选择关系问题最早的研究。 1．4 1971年威廉姆森(Williamson)： 在分析纵向一体化问题时，使用了“资产专用性”概念，被认为是资产专用性理论的正式提出。 2．资产专用性理论的基本涵义： 2．1 概念的提出——威廉姆森 威廉姆森提出资产专用性概念主要是为了分析一体化的动因。在威廉姆森看来，人们的经济活动就是人们的交易活动，不同的经济活动体现不同的交易关系。在交易活动中，由于交易当事人的有限理性和机会主义的行为特征，因而就需要设计一个相应的治理结构，来规范这些交易关系以达到降低交易成本。 威廉姆森把治理结构主要划分为四类: 市场治理:此结构进行标准的市场交易; 多方治理:通过签订合同和引入中介，如建筑合同中的技术机构、会计审核、法律顾问等，保证交易的完成;

双方治理:没有第三方介入，交易双方通过签订长期交易合同来维持交易; 统一治理:即交易活动在一个统一的组织中按照事先的计划安排来完成，也就是一体化。 威廉姆森认为，上述四种交易都有存在的必要性，并不能说哪种结构更合理。但具体交易究竟选择哪种治理结构来完成，取决于不确定性、交易频率和资产专用性程度这三个因素。不确定性是因为交易者的有限理性和机会主义倾向所致;交易频率指一定时期内的交易次数，分为偶然和经常两种情况;资产的专用性程度则分为非专用的、中等专用的和高度专用的三种;若排除不确定性，治理结构的选择就取决于资产专用性程度和交易频率。 当交易涉及中等程度的资产专用性时，偶然的交易可能会以三方治理的方式出现，因为此时资产一旦投入后就很难再改变用途。所以以某种相对固定的合同来对双方的行为进行约束，甚至某些中介力量的介入可以确保合同的执行;此时，经常的交易使双方彼此了解，不需要第三方介入，而以双方治理的合同方式进行。 当投资的资产具有高度专用性，无论是偶然的还是经常的交易，双方都更愿意采取统一治理结构的方式也就是一体化的方式，因为资产的专用性越强，其用途就越是单一，资产的沉淀成本也就越高，交易过程中任何的波动和不确定性都将给交易双方带来重大损失，故只能采取一体化的治理方式了。 2．2 威廉姆森对资产专用性(Asset Specificity)的定义： “在不牺牲生产价值的条件下，资产可用于不同用途和由不同使用者利用的程度”，亦即耐用人力资产或实物资产在多大程度上被锁定而投入特定贸易关系。 具体来说，专用性资产是为支撑某种交易而进行的耐久性投资，它一旦形成，投资于某一领域，就会锁定在一种特定形态上，若再作它用，其价值就会贬值。它作为生产性资产的一种存在形态，如一件资本设备或一套专门知识，在这种状态不允许将资产转用于其他用途，或者转于他用成本过高而实际上不可行,“就像窑土烧制成器皿后固定在不变的形态上一样”。

资本成本和资本结构

第八章资本成本和资本结构 学习目的和要求 1．了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。 2．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。 学习内容： 第一节资本成本的概述 资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。 一、资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 1.资金占用费 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。 2.资金筹措费用 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。 3.资本成本在企业金融管理中的重要作用 1)评价投资项目 2)确定筹资方案的重要依据 3)衡量企业经营成果的尺度 二、个别资本成本的确定 个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。 个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。 1.长期借款的资本成本

()T i K b b -?=1 2. 债券的资本成本 ()T K K d d -?=1' 3. 优先股资本成本 p p p P D K = ()p p p f P P -?=1' 4. 普通股留存收益的资本成本 股利增长模型方法 g P D K e e +=1 资本资产定价模型方法 ()[] f M e f e R R E R K -?+=β 5. 普通股新股的资本成本 () e e e f P D K -=11 三、 加权平均资本成本的确定 加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 其计算公式为：j n j j w W K K ?=∑=1 第二节 经营杠杆和财务杠杆 一、 经营杠杆 经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。

企业资金成本和资金结构概述

第四章资金成本和资金结构 一、考试大纲 (一)掌握个不资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、一般股成本和留存收益成本的计算方法 (二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法 (三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法 (四)掌握资金结构理论 (五)掌握最优资金结构的每股利润无差不点法、比较资金成本法、公司价值分析法 (六)熟悉成本按习性分类的方法 (七)熟悉资金结构的调整 (六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系 (七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系 (八)了解资金成本的概念与作用 (九)了解资金结构的概念 (十)了解阻碍资金结构的因素

二、本章教材与去年相比有变动的部分： 1、第一节“一般股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”； 2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金； 3、第三节增加了“资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了“公司价值比较法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构优化”的内容。 三、历年试题评析 本章历年考题分值分布 （一）单项选择题 1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。（2000年） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.约束性固定成本

D.沉没成本 [答案]C [解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。 2．下列各项中，不阻碍经营杠杆系数的是（）。（2001年） A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用 [答案]D [解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有阻碍。 3．下列筹资活动可不能加大财务杠杆作用的是（）。（2001年） A.增发一般股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款 [答案]A