1、我国城轨快速发展,“新基建”加速投资规划 ............................................... - 6 -
1.1、城市轨道交通发展超150年,我国处于快速发展阶段 ....................... - 6 -
1.2、2019年全球城轨运营里程超
2.8万公里,欧亚大陆占比超90% ....... - 7 -
1.3、中国城轨固定资产投资快速增长,是“新基建”重点方向之一 ......... - 9 -
2、城轨、城际、重载铁路信号系统合计市场空间超2000亿元....................... - 12 -
2.1、CBTC是城轨信号系统主流产品,FAO、I-CBTC是升级产品......... - 12 -
2.2、城轨新建、改造线路信号系统市场空间合计1260亿元 ................... - 14 -
2.3、城际铁路新建线路信号系统市场空间超590亿元............................. - 16 -
2.4、重载铁路改造线路信号系统改造市场空间超200亿元 ..................... - 17 -
2.5、小结:轨交建设将持续助推信号系统需求 ........................................ - 18 -
3、国产信号系统迅速崛起,交控科技成为行业龙头........................................ - 18 -
3.1、自主可控背景下,国产信号系统迅速崛起 ........................................ - 18 -
3.2、交控科技、卡斯柯、通号城轨技术水平领先,销售区域覆盖全国.... - 23 -
3.3、交控科技中标市占率第一,中国通号业务体量最大.......................... - 25 -
3.4、潜在铁路信号系统竞争对手:思维列控、中车时代电气 .................. - 28 -
3.5、潜在维保市场竞争对手:运达科技、神州高铁................................. - 28 -
4、行业评级与推荐公司.................................................................................... - 29 -
4.1、首次覆盖,给予行业“增持”评级 ................................................... - 29 -
4.2、交控科技:2019年业绩超预期,看好“新基建”发力 .................... - 29 -
4.3、思维列控:铁路列控系统提供商,并购蓝信完成高铁布局............... - 31 -
4.4、运达科技:受益“新基建”轨交投资,公司开启增长新篇章........... - 32 -
图表1:我国城市轨道交通建设历程................................................................... - 6 -图表2:我国城市轨道交通分类.......................................................................... - 7 -图表3:2019年世界各大洲城市轨道交通运营里程(km) .............................. - 7 -图表4:2019年世界各国(或地区)城市轨道交通运营里程汇总(km) ........ - 8 -图表5:各类城轨交通运营里程排名前十的城市 ................................................ - 9 -图表6:中国大陆城轨新增运营线路长度(公里)........................................... - 10 -图表7:中国大陆城轨运营线路长度(公里).................................................. - 10 -图表8:中国大陆城轨投资完成额(亿元) .......................................................... - 10 -图表9:发改委重启城轨审批后,批复和调整的城轨项目一览 ........................ - 10 -图表10:截至2018年底,各城市城轨交通在建线路规模统计汇总................ - 11 -图表11:国内和国际城市轨道交通信号系统技术水平的关系 .......................... - 13 -图表12:ATP/ATO为核心的CBTC信号系统结构图...................................... - 13 -图表13:新建线路信号系统市场空间测算 ....................................................... - 14 -图表14:国内采用准移动闭塞信号系统的线路统计......................................... - 15 -图表15:城际铁路规划汇总 ............................................................................. - 16 -图表16:《交通强国建设纲要》重点任务......................................................... - 17 -图表17:我国重载铁路运营里程...................................................................... - 17 -图表18:四类线路信号系统市场容量............................................................... - 18 -图表19:轨道交通装备行业相关政策............................................................... - 19 -图表20:国外城轨信号系统公司介绍............................................................... - 20 -图表21:国内城轨信号系统公司介绍............................................................... - 20 -图表22:2015-2019年国内城轨FAO系统中标线路统计 ............................... - 22 -图表23:国内城轨FAO系统统计(数据截止2019年12月31日) ............. - 22 -图表24:城轨信号系统公司技术来源介绍 ....................................................... - 23 -图表25:城轨信号系统公司基本技术情况对比................................................ - 24 -图表26:2016-2019年国内城轨信号系统中标情况......................................... - 25 -图表27:北京多条地铁线信号系统安全性能对比 ............................................ - 25 -图表28:公司CBTC系统与国际标准的参数对比 ........................................... - 25 -图表29:通号、交控、众合新签订单(亿元)情况............................................ - 26 -图表30:通号、交控、众合城轨信号系统收入(亿元) ...................................... - 27 -图表31:通号、交控、众合轨信号系统毛利率(%) .......................................... - 27 -图表32:通号、交控、众合营业收入(亿元)..................................................... - 27 -图表33:通号、交控、众合归母净利润(亿元) ................................................. - 27 -
图表34:通号、交控、众合毛利率(%)............................................................. - 28 -图表35:通号、交控、众合净利率(%)............................................................. - 28 -图表36:重点公司盈利预测 ............................................................................. - 29 -图表37:思维列控主要业务 ............................................................................. - 31 -
1、我国城轨快速发展,“新基建”加速投资规划
1.1、城市轨道交通发展超150年,我国处于快速发展阶段
?城市轨道交通是指采用专用轨道导向运行的城市公共客运交通系统。城
市轨道交通具有运量大、效率高、能耗低、集约化、乘坐方便、安全舒
适等诸多优点,是解决城市交通拥堵问题、实现城市空间布局调整及城
市均衡发展的重要途径。城市轨道交通自诞生至今已有超过150年历史,
但国际上大规模修建城市轨道交通则始于20世纪70年代。
?目前,世界上有大量国家已建成发达的城市轨道交通设施,其在城市客
运体系中发挥的作用越来越重要。发达国家的主要大城市如纽约、华盛
顿、芝加哥、伦敦、巴黎、柏林、东京等已基本完成城市轨道交通网络
建设,后起的新兴国家和地区城市轨道交通建设正方兴未艾,亚洲地区
包括中国、印度、越南、印度尼西亚等在内的多个国家均有多个城市在
建或规划建设城市轨道交通线路。
?中国城市轨道交通发展历经三个阶段。世界城轨发展史的开端以1863
年在伦敦建成的第一条地下铁道为标志。我国于1965年在北京建成国
内第一条地铁线路,迄今已有50多年发展历史,可分为三大阶段:
1)建国初期至20世纪80年代为起步阶段,以“战备为主,交通
为辅”为城市轨道交通建设的指导思想,立足于自力更生,所
有车辆和机电设备均为国产设备,总体技术水平较低,建设规
模小,建设速度慢,基本采用政府计划投资,运营依靠政府财
政补贴;
2) 20世纪80年代至20世纪末为第二阶段,以“交通为主,兼
顾人防”为原则,由于资金短缺,上海、广州等城市多利用国
外贷款,且需购买贷款国的车辆及设备,其价格远高于国际市
场价格,致使城市轨道交通造价居高不下,同时由于大批量引
进国外设备,缺乏统一标准,致使同一设备出现多种制式和规
格,给后期运营带来较大隐患;
3) 20世纪末至今为第三阶段,以“建设标准、造价、车辆和设备
国产化”原则,国家开始研究城市轨道交通设备国产化政策,
出台了《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》,城市
轨道交通开始进入有序和高速发展阶段。我国城市轨道交通行
业具备起步晚、高起点、发展快的特征。
图表1:我国城市轨道交通建设历程
来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所
?我国城市轨道交通可分为七种类型。根据《城市公共交通分类标准》
(CJJ/T 114—2007),城市轨道交通包括七种类型,分别是:地铁系统、
轻轨系统、单轨系统、有轨电车、磁浮系统、自动导向轨道系统和市域
快速轨道系统。其中,地铁系统与轻轨系统外观相似度较高,根本区别
在于轻轨系统线路采用的钢轨比地铁使用的钢轨重量轻,整体技术标准
低于地铁,因此轻轨载客量远少于地铁,两者高峰时段每小时单向运输
量分别为1-3万人次、3-7万人次。
图表2:我国城市轨道交通分类
来源:《城市规划相关知识》,中泰证券研究所
1.2、2019年全球城轨运营里程超
2.8万公里,欧亚大陆占比超90%
?截至2019年底,全球共有75个国家和地区的520座城市开通城市轨
道交通,运营里程超过28198km。
1) 59个国家和地区的167个城市开通地铁,总里程达15622.61km;21个国家和地区的55座城市开通轻轨,总里
程达1396.21km;58个国家和地区的416座城市开通有轨电
车,其中有里程数据来源的240座城市的有轨电车总里程达
11179.28km。
2)总体上看,欧亚大陆总运营里程占全球的90.11%,其中欧洲总运营里程最长,为14710.962km。分制式看,亚洲地铁和轻
轨里程最长,各占全球地铁和轻轨里程的60.02%和65.59%;
欧洲有轨电车里程最长,占全球有轨电车里程的96.16%。
图表3:2019年世界各大洲城市轨道交通运营里程(km)
来源:中国城市轨道协会,规划与交通网,中泰证券研究所(注:俄罗斯的全部城市划入欧洲计算)
3)分国家/地区来看,中国大陆总运营里程排名世界第一,占全球
总里程23.92%;德国以3615.1km的里程排名第二。分制式
看,中国的地铁和轻轨里程均排名世界第一,各占全球地铁和
轻轨里程的37.78%和30.22%;德国的有轨电车里程达
3214.4km,排名世界第一,占全球有轨电车里程的28.75%。
来源:中国城市轨道协会,规划与交通网,中泰证券研究所(注:1.空格表示无数据来源,“-”表示无该制式;2.另有埃塞俄比亚、摩洛哥、尼日利亚、突尼斯、阿鲁巴、以色列无数据来源,中国大陆的市域快轨暂时并入地铁统计)
4)从城市层面上看,全球共80座城市的城轨交通运营总里程超
过100km,其中中国有18座城市;共19座城市总里程超过
300km,其中中国有8座城市;上海、北京、莫斯科、广州、
首尔的总里程超过500km,其中上海以801.34km运营里程居
世界第一,成都首次跻身全球前十,并超越了纽约、南京和武
汉。
图表5:2019年各类城轨交通运营里程排名前十的城市
来源:中国城市轨道协会,规划与交通网,中泰证券研究所
?排除统计数据缺失等因素,相较于2018年,全球城市轨道交通总里程
增加1776.3km,其中亚洲增加1392.23km,占总增量的78.4%,中国
增加968.77km,占总增量的54.5%。
1.3、中国城轨固定资产投资快速增长,是“新基建”重点方向之一
?近年来,我国政府加大基础设施建设力度,符合城轨建设要求的地方政
府也均开始筹建轨道交通,中国已成为世界上城市轨道交通发展最快的
国家。(《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意
见国办发[2018]52号》完善规划管理规定:申报建设地铁的城市一般
公共财政预算收入应在300亿元以上,地区生产总值在3000亿元以上,
市区常住人口在300万人以上;申报建设轻轨的城市一般公共财政预算
收入应在150亿元以上,地区生产总值在1500亿元以上,市区常住人
口在150万人以上;拟建地铁、轻轨线路初期客运强度分别不低于每日
每公里0.7万人次、0.4万人次,远期客流规模分别达到单向高峰小时3
万人次以上、1万人次以上。)
?从运营里程来看,2019年,中国大陆共新增温州、济南、常州、徐州、
呼和浩特5个城轨交通运营城市;另有27个城市有新增线路(段)投
运,新增运营线路26条,新开延伸段或后通段24段,新增运营线路长
度共计968.77公里,同比增长32.96%,再创历史新高。截至2019年
底,中国大陆共有40个城市开通城市轨道交通运营线路211条,运营
线路总长度6730.27公里,同比增长16.82%。
来源:城市轨道交通协会,中泰证券研究所 来源:城市轨道交通协会,中泰证券研究所
从投资规模来看,2018年中国大陆共完成城轨建设投资5470.2亿元,同比增长14.9%。
1) 2017年8月,由于包头地铁停工事件和中央金融会议、经济
会议的防范地方系统性债务风险要求,国家发改委曾一度暂停了城市轨道交通建设规划审批工作;2018年8月,国家发改委重启审批,正式批复《苏州市城市轨道交通第三期建设规划(2018~2023年)》;截至2020年3月底,发改委已批复和调整14个城市的城市轨道交通建设规划,合计投资金额超1.4万亿元。
2) 2020年初受疫情影响,全年经济增长承压,逆周期调节有望
发力,“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向,“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一,城轨建设批复加速。2020年一季度,发改委批复徐州、合肥地铁建设规划,线路长度共计189.26公里,总投资额共计1333.98亿元;另
有深圳市城市轨道交通第四期建设规划方案调整获批,调整设计项目线路长度共计149.28公里,总投资额914.48亿元。
图表8:中国大陆城轨投资完成额(亿元)
来源:城市轨道交通协会,中泰证券研究所
图表9:发改委重启城轨审批后,批复和调整的城轨项目一览
来源:国家发改委,中泰证券研究所
从在建项目来看,截至2018年底,共有63个城市的城轨交通线网规划
获批(含地方政府批复的19个城市);其中,城轨交通线网建设规划在
实施的城市共计61个,在实施的建设规划线路总长7611公里(不含已
开通运营线路),在建线路总长6374公里,可研批复投资额累计42688.5
亿元,可见未来5-10年城轨仍将保持较快发展,发展前景广阔。
来源:城市轨道交通协会,中泰证券研究所(注:①表中1-43项中的地铁、轻轨、单轨、市域快轨、APM线路为国家发改委审批项目,1-43项中的现代有轨电车、磁浮交通线路和43项以后项目均为地方政府审批项目。经国家发改委审批的在建项目规模总计5962.9公里,占比93.5%,由地方政府审批的在建项目规模总己411.4公里,占比6.5%;②景区内旅游观光线、工业园区内仅供员工使用的通勤线路、科研试验线等不承担城市公共交通职能的线路不计入;
③淮安、珠海等所有建设项目均在2018年前已完成的城市不再列入,2018年当年项目工程暂停无进展的项目不计入)
2、城轨、城际、重载铁路信号系统合计市场空间超2000亿元
2.1、CBTC是城轨信号系统主流产品,FAO、I-CBTC是升级产品
信号系统是轨道交通列车运行的控制中枢,用于指挥列车行驶、并保证
列车行驶安全,实现轨道交通高效运营的目标。目前我国城轨信号系统
包括三种:基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统(I-CBTC 系统)、全自动运行系统(FAO系统),应用市场包括新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。CBTC是城市轨道交通信号系统的主流产品,FAO、I-CBTC均为在CBTC技术的基础上发展的升级产品。
来源:交控科技公司公告,中泰证券研究所
1)基础CBTC系统:全称为基于通信的列车运行控制系统,采用先进的通信、计算机计算,连续控制、监测列车运行的移动闭
塞方式,通过车载设备、轨旁通信设备实现列车与车站或控制
中心之间的信息交换,完成列车运行控制。由以ATP/ATO为
最核心的七个主要子系统组成,包括:车载控制器VOBC、区
域控制器ZC、数据存储单元DSU、数据通信系统DCS、列车
自动监控系统ATS、计算机联锁系统CI、维护支持系统MSS;
还包括电源、计轴、应答器、微机监测、道岔缺口监测、LTE-M、
综合监控、信息安全、UPS等辅助子系统。
图表12:ATP/ATO为核心的CBTC信号系统结构图
来源:交控科技公司公告,中泰证券研究所
2) I-CBTC系统:CBTC互联互通列车运行控制系统,基于统一规范和标准,实现不同厂商的信号设备互联互通,实现列车跨
线运营的CBTC系统。随着城市轨道交通路网的逐渐形成,线
网内线路间的资源分享及列车在不同线路间跨线运营的需求
日趋强烈;互联互通技术打破了原有信号系统不同厂商线路互
不兼容的框架,实现了列车在不同线路之间高效、安全运营的
目标,并通过线网间运营组织,使乘客无需通过换乘即可到达
目的地,也使得信号系统通用性得以大大提升。
3) FAO系统:全自动运行系统,是一套全功能自动化运行、无司
机在线参与值守的列车运行控制系统,是轨道交通信号系统的
第四代产品,相比于基础CBTC系统,FAO的主要优势为实
现运行的高度自动化、提升系统的安全性和可靠性、提高运营
组织的效率和灵活性。
4) VBTC系统:采用车车通信的城市轨道交通信号系统,本质上
是以列车为中心的新型列车控制系统,大量精简了轨旁设备,
降低了系统的复杂性;同时简化了系统数据交互的复杂度,缩
短了通信的时间延迟,可以进一步缩短运行时间间隔。VBTC
还处于研发阶段,截至目前国内外尚未有相关产品在已经开通
的线路中实现应用。
2.2、城轨新建、改造线路信号系统市场空间合计1260亿元
?新建线路信号系统市场空间:超760亿元。根据中国城市轨道交通协会
发布的《城市轨道交通2018年度统计和分析报告》,截至2018年末,
全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度(不含已经开通运营的
线路)合计7611.0公里;按照单公里造价中位值1000万元/公里计算,
预计新建城市轨道交通线路市场空间约为761.10亿元。
?未来5年预计每年新建线路信号系统市场空间100-150亿元。
1)截至2019年末,中国大陆地区共40个城市开通城轨交通运营,
共计211条线路,运营线路总长度达6730.27公里,按照平均
每条线路32公里计算;
2) 2016-2019年,公开招标正线线路分别为17条、29条、26
条、36条。假设2020年招标33条,此后按照每年招标数量
提升10%计算,则2020-2024年新建线路里程分别为:1056
公里、1162公里、1278公里、1406公里、1546公里;
3)按照不同项目的定制需求实际的单公里造价有所差异,目前信
号系统的单公里造价大约为800-1200万元/公里,以中位值造
价1000万元/公里计算,2020-2024年市场空间分别为106亿
元、116亿元、128亿元、141亿元、155亿元。
来源:城市轨道交通协会,中泰证券研究所
?既有线路改造:当前市场空间超90亿元,未来10年市场空间约400
亿元。城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右,国内的城
市轨道交通信号系统已经经历了近20年的发展,早期地铁线路主要采