海通证券--煤化工行业专题报告(ppt)资源、技术与政策主导行业发展111222

证券研究报告煤化工行业专题报告：资源、技术与政策主

导行业发展

---关注技术领先、煤化工工程、设备及服务企业

海通证券研究所机械、基础化工及建筑工程研究团队

龙华机械行业首席分析师S0850511020001

曹小飞基础化工行业高级分析师S0850511020004

2011年12月22日

概要

1. 资源禀赋与价格决定我国积极发展煤化工

2. 传统煤化工产能过剩严重，未来将面临调整

3. 新型煤化工潜力巨大，技术尚需再进一步

4. 关注技术领先、煤化工工程、设备及服务企业

5. 重点公司盈利预测与评级

三大化石能源：石油、天然气和煤炭

历史：煤化工曾有系统的工业体系，后被石油和天然气化工替代煤炭相对价格远低于原油、天然气

石油、煤炭和天然气价格对比（美元/百万热值单位）

“富煤、缺油、少气”是我国能源基本格局

2010年中国和全球化石能源可开采年限对比2010年中国和全球化石能源对比

（折合亿吨标准石油）

资料来源：BP能源统计2011，海通证券研究所

资料来源：BP能源统计2011，海通证券研究所

2. 传统煤化工产能过剩，结构调整

煤化工产业链

●煤炭价格：焦煤（1600元/吨）>无烟煤（1400元/吨）>动力煤（600元/吨）

●新型煤化工：以动力煤中的褐煤（最低端的煤）为主

煤化工产业链图

2. 传统煤化工产能过剩，将面临调整

2010年5月来传统煤化工行业开工率

●

总体情况：产能过剩、规模较小、技术落后

●

下游：焦炭（炼钢）、合成氨（化肥）、电石（PVC/BDO/PVA 等）●

发展方向：往西部转移，淘汰落后产能、降低物耗与能耗、提升装备与规模中国焦炭、合成氨和电石产能、产量

传统煤化工：产能过剩严重，将面临调整

资料来源：百川资讯，海通证券研究所

资料来源：WIND ，海通证券研究所

新型煤化工：乙二醇、天然气、烯烃、油、醇醚

●煤制乙二醇：国内需求缺口较大，但技术有待进一步突破●煤制天然气：技术较为成熟，关键看管输与价格

●煤制烯烃：装置较为成功，待进一步推广

●煤制油：具有战略意义，不具备大规模推广条件

●煤制醇醚：企业超前发展，需求仍不明朗，看政策支持力度

中国乙二醇进口依存度（%）

●

供需：下游是涤纶；全球过剩，亚洲（中国）供不应求，国内自给率30%

●

技术：规划产能>339万吨，技术仍未完全掌握，面临中东乙烷的竞争●

经济性：80$/桶油价对应煤炭价格1280元/吨，煤制乙二醇优于国内石油路线

●

前瞻：需求确定，但核心技术仍未解决，潜力大

中国乙二醇下游需求结构

煤制乙二醇：国内需求缺口较大，但技术有待进一步突破

资料来源：国内煤制乙二醇研究与产业化进展，海通证券研究所

资料来源：国内外乙二醇的供需现状及发展前景2011 ，海通证券研究所

中国天然气产量及表观消费量（亿m 3）

●

供需：国产、管道和LNG 进口；清洁能源，能源利用率高，需求增速快

●

技术：国外技术成熟，国内规划产能在294亿m 3 以上

●

经济性：128元/吨的坑口煤价对应BGL 气化技术天然气完全成本1.23元/m 3

●

前瞻：受煤炭价格影响大、能否并入现有管道运输及天然气价格改革

煤炭、石油、天然气和电能能源利用率

煤制天然气：技术较为成熟，关键看管输与价格

中国乙烯和丙烯产能、产量及表观消费量

●

供需：缺口大，乙烯自给率48%，丙烯自给率70%

●

技术：MTO/MTP/DMTO,神华60万吨DMTO 运行良好，MTP 需改进●

经济性：80$/桶油价对应煤炭竞争价格685元/吨，煤路线有一定优势●

前瞻：规划1246万吨，物耗仍高、面临中东竞争

乙烯下游需求结构煤制烯烃：装置较为成功，待进一步推广

资料来源：我国乙烯工业现状及发展前景，海通证券研究所

资料来源：我国乙烯工业现状及发展前景，海通证券研究所

煤制油：具有战略意义，不具备大规模推广条件

●技术：Sasol装置非常成功，神华液化实现盈利，但水耗、能耗太高

●供需：原油对外依存度>50%，供应短缺

●经济性：Sasol盈利能力强；300元/吨煤价对应35$/桶油价

●前瞻：建成装置多，但仅神华项目获发改委批准，规划产能1488万吨2000-2010年中国成品油表观消费量（万吨）

求增速8%

成品油需

中国二甲醚产能、产量及开工率

●

技术：煤—合成气—甲醇—二甲醚，技术非常成熟

●

供给：产能远超过需求且在建产能大

●

需求：关键看政策，甲醇—看甲醇燃料，《M15甲醇汽油》

二甲醚—看替代民用气和替代柴油中国甲醇供需情况煤制醇醚：企业超前发展，需求仍不明朗，看政策支持力度

产

能

翻9倍产

能增

长

300倍

投资机会

●化工：寻找技术突破型企业及配套脱硫、脱硝等净化服务企业

●工程：新型煤化工设计壁垒高，关注设计、工程一体化企业

●设备：设备投资占煤化工投资比重大，重点看空分装置与压力容器

技术领先的新型煤化工企业

●新型煤化工普遍存在物耗、水耗较高的问题

●在技术上尚需再进一步，技术领先企业有望受益

●建议关注上市公司：丹化科技、华鲁恒升（有望最先实现煤制乙二醇突破）为煤化工提供脱硫、脱硝等净化服务的企业

●新型煤化工：煤—合成气—净化（脱硫/硝）—后续反应

●合成气用于化学合成需深度脱硫，10万吨/年煤制甲醇项目，催化、净化服

务费5000万，催化剂、净化剂及相关设备费用约2亿元

●建议关注上市公司：三聚环保

具备技术、研发实力、业绩和管理效率的煤化工工程企业●设计和工程承包处于产业链前端，占投资比重大，受益块幅度大●项目运营和产品价格风险由厂商承担，设计和工程承包商风险较小●设计壁垒高，且可带来后续10倍以上的工程业务

●建议关注相关上市公司：中国化学、东华科技等

60 万吨煤制烯烃项目130 亿总投资构成

●

现代煤化工主要工艺过程：煤气化+化学变换或合成

●

主要设备：空分装置、各种大型压力容器（气化炉、反应器等）

●

新型煤化工项目投资约8000万元/万吨产出，一个大型项目的总投资额一般

在200亿元以上；设备投资占总投资约60%

●

设备投资中，空分装置约占8%，各种压力容器约占45%

●

建议关注的设备类相关上市公司：杭氧股份（空分装置）、陕鼓动力（空分 装置及压缩机）、张化机（气化炉及其他压力容器）、蓝科高新（压力容

器）等原料煤蒸汽空气

化学变换或合成

设备：从小型到大型，从示范工程到升级示范项目，新起点、新投资；

从示范项目到统一技术路线再到产业化，可预期的将来

● 传统优势业务稳定增长，业务以工程承包为主

●

新型煤化工领域技术和研发实力雄厚，拥有原化工部的六大设计院和众多施工企业，承揽了近 300项煤化工项目，预计煤化工市场份额占一半以上。●

煤化工订单饱满。截至2011 年11 月，新签合同额947亿元，较去年新签合同513亿几乎翻倍，

估计煤化工在合同的占比中超过30%。

中国化学：设计+总包绝对的龙头

资料来源：Wind ，海通证券研究所

新签合同大幅增长

资料来源：Wind ，海通证券研究所

主营业中施工占比最高（2010年）

资料来源：Wind ，海通证券研究所

新签合同大幅增长

●

研发实力强，在煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等领域有优势，其掌握了煤制烯烃的关键技术FMTP 技术，该技术与DMTO 、MTP 技术并列。此外公司在甲乙酮、三聚氰胺、复合肥、尿 素、合成氨也具备领先优势，同时公司在积极研发和储备新技术。

●

订单饱满，未来业绩有保障。上半年公司新签合同额56.62 亿元，比去年同期增长170%，加上

下半年公告的订单合计67.67亿，预计全年新签70亿以上，而2010年公司收入只有18亿，成长性好。

资料来源：Wind ，海通证券研究所

主营业中总包占比最高（2010年）

东华科技：弹性大，订单覆盖收入比例高，以技术研发见长

风险因素

●煤炭价格上涨风险●水资源供给不足风险●煤化工技术风险

●行业竞争加剧风险