贵州茅台酒股份有限公司财务报表分析
贵州茅台酒股份有限公司财务报表分析
王万臣
（德州学院经济管理系，山东德州 253000）
摘要：随着现代企业制度的逐步完善以及市场竞争的不断加剧，企业管理层以及外部利益相关者越来越需要及时了解企业生产经营和财务状况，并从自身利益出发对企业的财务状况和经营成果进行分析，以便做出正确的判断和决策，财务分析已经成为企业管理工作的重要组成部分，对于完善企业的财务管理制度，提高企业的经营管理水平具有十分重要的意义。
关键词：财务分析；财务状况；经营管理
引言
在当前经济环境日益复杂、行业竞争日趋激烈的条件下，所有经济活动的参与者，包括投资者、债权人、经营者要想做出正确的决策都离不开财务分析。财务分析是以财务报表及其有关资料为依据，运用专门方法对企业一定时期的财务状况、经营成果和发展趋势进行分析和评价，从而为财务筹划与决策提供依据的一项重要的财务管理工作。[1]本文通过对贵州茅台股份有限公司的财务分析和对其经营特点的解读，运用财务分析的相关理论了解公司的财务成果和经营状况，分析贵州茅台在白酒行业的市场竞争中所处的地位，并试图找出财务中存在的问题，发现公司的优势和不足，并提出对策，从而能为企业经营者的经营管理、投资者的投资提出相应的参考意见，并可以为其他企业加强内部经营管理、降低成本、提高利润、提升自身竞争力起到作用。同时通过财务分析，把企业的一切物质条件、经营过程和经营结果都合理的加以规划和控制，达到企业效率不断提高、财富不断增加的目的。[2]
一背景介绍
（一）公司背景及发展历程
茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。茅台酒是我国大曲酱香型酒的鼻祖，是酿造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麦之魂，采天地之灵气，捕捉特殊环境里不可替代的微生物发酵、揉合、
升华而耸起的酒文化丰碑。茅台酒源远流长，据史载，早在公元前135年，古属地茅台镇就酿出了使汉武帝“甘美之”的枸酱酒，盛名于世。1915年，茅台酒荣获巴拿马万国博览会金奖，享誉全球。近一个世纪以来，已先后14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。
公司前身可追溯至分别创建于1862、1879、1929年的成义烧房、荣和烧房、恒兴烧房等三家烧房。1951年,仁怀县人民政府通过没收、接管与赎买的方式,将三大烧房国有化,成立了＂贵州省专卖事业管理局仁怀茅台酒厂＂。1953年更名为贵州省茅台酒厂。1996年7月,经贵州省政府批复同意,原贵州省茅台酒厂改制为国有独资公司,并更名为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司。1999年，由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起设立贵州茅台酒股份有限公司，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立，注册资本为一亿八千五百万元。公司于2001年7月31日首次在上海证券交易所公开发行7,1 50万(其中，国有股存量发行650万股)A股股票。贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、参股公司等近20 家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等，主营业务是贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。
目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨，茅台酒除满足了国内需求外，还远销到世界各地的许多国家；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式，形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。
（二）行业分析
中国被称为“礼仪之邦”，孔子在两千多年前就曾经说过：有朋自远方来，不亦说乎？在中国，尤其是北方大部分地区自古以来就有选用上好的白酒庆祝节日、招待、馈赠宾朋
的习俗。改革开放以来，伴随着中国经济的高速发展和人民生活水平的不断提高，饮用白酒和馈赠亲朋好友上好白酒的风俗也可以越来越多的从在现实生活中体现出来。
改革开放30年使中国白酒行业实现了新跨越，并用实践证明了白酒行业的发展价值。根据中国产业信息网统计显示，截止到2008年，中国拥有白酒品牌3万多个，并拥有近50家万千升级以上超大型现代化酿酒企业集团，在中国形成了以茅台酒、汾酒、泸州老窖、西凤酒、洋河大曲等一系列酒品为代表的产业格局；白酒的香型从4个发展到近10个，产品质量随着一系列的重大科技成果的创新与突破而形成了本质的飞跃。2009年白酒行业规模企业数为1435个，比上年同期增加了206个，同时，白酒行业整体结构日趋合理。2009年，白酒行业企业资产总计1811.12亿元，比上年同期增长20.01%；从业人员年均人数为351407人，比上年同期增加了23540人。2009年末，白酒亏损企业比例由1999年的28.94%下降到2009年的17.37%，同时规模企业数量稳步增加，产品附加值大幅度提高，行业整体结构日趋合理。纵观整个白酒行业，市场经济中竞争中的主体正在形成相互联系的利益相关者，白酒市场的竞争与合作逐渐趋于均衡，企业的目标和社会的目标趋于一致。
[3]
根据中国经济信息网发布的中国白酒行业分析报告（2010年2季度）显示，2010年1-5月，我国白酒制造业累计实现产品销售收入1083.70亿元，同比增长了41.96%，增速比上年同期上升了20.01个百分点。[4]5月末，我国白酒制造业资产总计为2027.15亿元，同比增长了27.16%，增速比上年同期上升了8.82个百分点；企业数为1558个，比上年同期增加了165个；从业人员年均人数为37.35万人，比上年同期增加了8.88万人。
表1 2008-2010年白酒制造业产业规模情况[5]
2009-02136733.28 3.70334.9220.171528.4016.34
2009-05139334.16 3.76767.4021.951587.4218.80
2009-08140734.23 4.331243.2325.121662.2818.78
2009-11143435.14 4.981858.1030.461811.1220.01
2010-02152336.138.19469.0039.821948.8927.63
2010-05155837.358.881083.7041.962027.1527.62
图1 2008-2010年白酒制造业趋势图
2010年1-6月，我国累计生产白酒412.54万升，同比增长29.38%，增幅比上年同期上升了9.28个百分点。
表2 2009-2010年我国白酒累计产量及同比增长情况[6]时间2009年2010年
累计产量（万千升）同比增长（%）累计产量（万千升）同比增长（%）
1月5617.3374.5732.33
2月10420.20139.3530.83
3月15518.19208.1927.72
4月209.320.8271.0829.89
5月250.717.4338.5730.6
6月312.920.1412.5439.38
图2 2009-2010年我国白酒累计产量情况图
总体来看，白酒产量继续保持快速增长，且2010年以来的行业产量增速高于2009年，不难看出，2011年白酒行业仍会保持较快的增长势头。
2010年1-5月，我国白酒制造业累计利润总额为156.93亿元，同比增长45.18%，增幅比上年同期上升了36.96个百分点，其中：大型企业累计利润总额119.54亿元，同比增长了43.49%，增幅比上年同期上升了38.70个百分点，累计利润总额占全国的76.17%，所占比重比上年同期下降了0.25个百分点；中型企业累计利润总额为16.20亿元，同比增长41.21%，增幅比上年同期上升了32.20个百分点，累计利润总额占全国的10.33%，所占比重比上年同期下降了0.25个百分点；小型企业累计利润总额为21.18亿元，同比增长59.19%，增幅比上年同期上升了13.15个百分点，累计利润总额占全国的13.50%，所占比重比上年同期上升了0.58个百分点。
综合以上种种数据的分析，中国白酒产业不仅成功度过了2008年由次贷危机引发的全球性金融危机，而且在产品产量、品质和行业利润上保持了较快的加速发展势头，优化了整个产业的产品结构，整个白酒行业显现出一派欣欣向荣的景象，发展前景令人看好。
[4]
（三）公司产品种类和市场
公司产品目前在国内的主要市场集中在山东、河南、辽宁、江苏、贵州,2000年,上述几个市场销售占本公司销售收入的37.41%。起初，由于白酒行业自身独具的一些行业特点以及贵州茅台酒的国酒身份等因素的影响，贵州茅台酒股份有限公司在很长一段时间内都
是将产品定位在高端产品中的高度酒上，中低端酒产品几乎可以说是寥寥无几，低度酒产品更是闻所未闻。然而，企业的利润增长缓慢，发展空间过分狭小有限，造成了企业发展迟缓。为了打破这种局限，贵州茅台酒股份有限公司经过科技攻关，在保证工艺和酒质的前提下，成功研发出了43°、38°、33°茅台酒，发展壮大了茅台酒低度酒家族系列，成功拓展了茅台酒发展空间，增强了企业的发展活力。
表3 2009年贵州茅台酒产品收入成本分布
单位：元
项目名称主营业务收入主营业务成本
低度茅台酒1,013,358,953.6490,690,626.28
高度茅台酒7,902,846,315.85588,156,761.95
其他系列酒753,464,740.10271,717,805.89
图3 贵州茅台酒主营业务成本分布图
图4 贵州茅台主营业务收入分布图
作为国家特大型企业，白酒行业国家一级企业，贵州茅台酒厂股份有限公司不失时机大力发展营销网络，积极拓展销售区域，并且积极开辟网上销售渠道。不仅如此，贵州茅台酒厂有限责任公司积极开拓国际市场，迄今，茅台酒公司产品已经出口到100多个国家和地区,产品出口主要是通过本公司下属进出口公司与贵州省粮油进出口公司共同进行,出口的品种主要是53°、43°、38°贵州茅台酒及部分陈年茅台酒,年创外汇收入近1000万美元，让更多的外国友人品尝到来自东方文明古国的传世佳酿——茅台酒。
茅台酒全系列产品构成如下图所示：
表4 贵州茅台酒产品分类
陈年酒：汉帝茅台，15年、30年、50年、80年陈年茅台酒，建国60周年珍藏酒等礼盒酒：贵州茅台酒（盛世国藏），贵州茅台酒（新木珍品）、贵州茅台酒（金奖纪念）、豪华装茅台酒（金色）等
普通酒：贵州茅台酒（飞天）、贵州茅台酒（新飞天）、贵州茅台酒（五星）、贵州茅台酒（新五星）等
其它酒系列：茅台王子酒、茅台迎宾酒、仁酒、华堂、水立方等。
（四）公司主要财务状况
表5 贵州茅台酒2006-2010年度简明财务报表[7]
续表5
二财务指标分析
（一）历史趋势分析和行业对比分析
1.偿债能力历史趋势分析和行业对比分析
（1）短期偿债能力
企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业日常偿付到期债务的实力，是企业财务状况的重要标志，受到投资者、债权人、供应商能利益相关者的特别关注。[8]反映企业短期偿债能力的指标主要有：
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产—存货）/流动负债
历史数据分析
0.511.522.533.542005年12月2006年12月2007年12月2008年12月2009年12月
流动比率速动比率
流动比率
2.079 1.989
3.442 2.88 3.065 3.536速动比率
1.437
1.407
2.351
2.147
2.244
2.592
2005年12月2006年12月2007年12月2008年12月2009年12
月
2010年9月
图5 贵州茅台酒2005-2010年流动比率与速动比率趋势图
从上面图表中的2005年12月至2010年9月份的历史数据分布情况以及发展趋势来看，贵州茅台酒股份有限公司的流动比率与速动比率总体上处于上升趋势，并且流动比率从07年起一直都保持在3左右，速动比率从07年起也都是保持在2以上，说明企业保有相当数量的流动资产和速动资产，如：库存现金、银行存款、存货和一些短期内即到期的投资证券等货币资金。由于流动比率和速动比率是评价企业短期偿债能力的主要指标，所以从两个指标上看，公司的短期偿债能力在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题，这对于提高企业的资信能力和信誉度有着重要的作用。[9]
下图是2010年9月份贵州茅台酒股份有限公司的资产负债表简单结构图，由于非流动负债数额较少，所占比例较低，可以忽略不计，因此图中的负债实际上主要指的就是流动负债。
一般认为，短期偿债能力是企业一年内到期债务的清偿能力，流动负债需要利用流动
资产偿还。[10]由图可知，贵州茅台酒公司的流动资产远远大于流动负债和非流动负债之和，
使得公司可以非常轻松的偿还企业的到期负债，有利于公司的正常运营和发展。
图6 贵州茅台资产与负债简明对比图
行业对比分析
选择酿酒行业几家有代表性企业2010年9月份的数据和同期行业标准水平作为参照物，与贵州茅台的同期数据进行比较分析，得到下图。
1
2
3
4
贵州茅台
五粮液山西汾酒泸州老窖酒鬼酒行业标准速动比率流动比率
图7 贵州茅台酒速动比率、流动比率指标与同行业对比图
不难发现，我们选取的都是实力比较强的大型同行业企业，所以两项指标都能超过行业标准水平，贵州茅台的两项指标均位居首位，贵州茅台资产流动性强已成事实，但是也可以说这里面喜忧参半：喜的是贵州茅台的短期偿债能力之强已然成为事实，说明了企业非常注重防范短期负债的风险和管理经营层的良好经营管理能力，忧的是由于流动比率和速动比率过高，说明企业持有大量的流动资产，而流动资产的收益比较低，会影响到企业资产的整体运行收益效率水平。 （2）长期偿债能力
长期偿债能力的评价，从义务角度包括了按期支付利息和到期偿还本金两个方面；从
偿债资金的来源看，应该是企业的经营利润。[11]在正常情况下，企业不会依赖变卖资产偿债，而是主要依靠经营利润，因此，长期偿债能力主要取决于获利能力。这里仅仅是从债权的安全性进行分析。长期偿债能力指企业保证及时偿付一年或超过一年的一个营业周期以上到期债务的可靠程度。其指标有固定支出保障倍数、利息保障倍数、全部资本化比率和负债与 EBITDA 比率等。
资产负债率=负债平均总额/资产平均总额=[（期初负债余额+期末负债余额）/2]/[（期初资产总额+期末资产总额）/2]
历史数据分析
资产负债率
0.00
0.100.200.300.402005年12月2006年12月2007年12月2008年12月2009年12月
资产负债率
资产负债率
0.36
0.36
0.20
0.27
0.26
0.22
2005年12月2006年12月2007年12月2008年12月2009年12月2010年9
月
图8 贵州茅台酒2005-2010年资产负债率趋势图
贵州茅台的资产负债率一直保持在一个比较稳定的状态，除了05年12月份和06年12月份两个年度在0.30以上之外，其余年度均保持在0.30一下，而且从整体上呈现出下降的趋势，说明企业的长期偿债能力稳定且渐趋增强，势必会提高企业投资者和债权人的信心，稳定企业的正常运营，进一步提高企业的信誉，使企业能够在行业内保持较高的声望。较低的资产负债率还可以降低企业偿还长期负债财务风险，从长远上来看还会提高企业的盈利能力。[12]
行业对比分析
图9 2010年贵州茅台资产负债率指标与行同业对比图
从上图可知，除了酒鬼酒的资产负债率在0.4以上之外，其他3家同行业企业的资产负债率也基本都保持在0.3左右，由于白酒酿造行业中的高档酒生产经营周期相对较长、销售渠道纷繁复杂的特点等所致，整个行业标准的资产负债率维持在0.45的水平。诚如上面所言，以上所选取的都是在中国久负盛名的白酒行业里的驰名品牌，所以都能把资产负债率控制在行业标准之下。贵州茅台的资产负债率在几家有实力的企业里面位居第一，仍旧保持了良好的行业数据指标。
2.营运能力历史趋势分析和行业分析
企业的营运能力反映了企业资金的周转情况，对此进行分析，可以了解企业的营运状况及经营管理状况。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金的利用效率高。
[13]评价企业营运能力常用的财务比率有存货周转率，应收账款周转率等。
应收账款周转率＝赊销收入净额／应收账款平均余额=赊销收入净额/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2]
存货周转率＝销售成本／存货平均余额=销售成本/[（期初存货余额+期末存货余额）/2]（1）历史趋势分析
图10 2006-2010年贵州茅台酒应收账款周转率趋势图
图11 2006-2010年贵州茅台酒存货周转率趋势图
从上面的两个图表中我们可以看到，虽然贵州茅台的应收账款周转率在逐年升高，但是它的存货周转率却呈总体下降的趋势。其实这是与贵州茅台酒的实际生产与销售情况有关的。茅台酒拥有国酒的优越尊贵身份，在销售方面是采取严格考核评选销售代理商的模式，应收账款的收回效率自然很高。在高端酒的生产方面，贵州茅台酒继承并发展了茅台酒制造的传统工艺，生产经营周期很长。以茅台飞天酒为例，2010年的生产量为3万吨左右，2005年的产量不到1万吨，但是茅台飞天酒必须在生产5年后才能投放市场进行销售，以保证该酒的品质，所以2010年的市场投放量只能是不足1万吨，而3万吨的当年产量留作存货，于是形成了这么一种现象：每年的产量越是逐年提高，越是能够直接导致贵州茅台的存货周转率逐年下降。
（2）行业对比分析
图12 2010年贵州茅台酒应收账款周转率与同行业对比图
图13 2010年贵州茅台酒存货周转率与同行业对比图
经过与白酒制造行业的其他企业对比可知，贵州茅台的应收账款周转率是最高的，存货周转率是最低的。较高的应收账款周转率使得贵州茅台酒公司可以拥有更多的资金投入到生产经营中去，有利于提高企业的经营管理水平和资金利用水平，加速产品的更新换代。虽然较低的存货周转率是茅台国酒的生产周期导致的，但是企业仍旧可以采取一些其他的方法：如采用一些其他的现代科技技术改造传统工艺，因为过低的存货周转率会影响到企业的营运能力，最终可能影响到企业的提升发展空间。
图14 2010年贵州茅台酒总资产周转率与同行业对比图
为了可以更好的体现出真实的贵州茅台的营运能力，特地另外选取了总资产周转率来进行分析对比。总资产周转率越高说明资产的结构安排越合理。从上图可知，贵州茅台的总资产周转率在5个企业里是最低的，所以贵州茅台应特别注意调整优化自身的资产组合，提升自身的总体综合营运水平。
3.盈利能力历史趋势分析和行业对比分析
（1）历史趋势分析
盈利质量是指企业盈利的持续性、稳定性和可预测性,是企业实际的经营成果、经济效益和发展能力的内在揭示。[13]理想状态下企业的盈利至少应该包括三个方面：一是具有较好的盈利能力；二是有较强现金流的保障；三是具有较好的发展潜力。盈利能力是各方面关心的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能真正做到持续经营。因此无论是投资者还是债权人，都对反映企业盈利能力的比率非常重视。一般用一下几个指标衡量企业的盈利能力：
营业利润率=营业利润/营业收入
销售净利率=净利润/销售收入
资产报酬率=净利润/平均资产总额
图15 2005-2010年贵州茅台盈利能力相关指标趋势图
通过上图可知，自2008年以来的全球金融危机以来，贵州茅台的营业利润率和销售净利率还是逐年趋于止步不前的状态，并且其资产报酬率呈现下降趋势。究其根源，刨除这次全球性金融危机所带来的消极影响，分析三个盈利指标间的联系可知，贵州茅台的三项期间费用增长的速度肯定超过了销售净利润率的增长速度，加之贵州茅台在税收方面并未享受到优惠政策且近几年白酒制造行业的原材料价格大幅上涨，直接导致了贵州茅台的资产报酬率逐年的下降的现象。
贵州茅台如果想要止住盈利能力的这种停滞、下降的趋势，应该通过适当的缩减三项期间费用开支，制定严格的费用控制管理制度，公开招标原材料供应商等措施来降低种种不利影响，保持自身盈利水平不断提高。
（2）行业对比分析
图16 2010年贵州茅台酒盈利能力与同行业对比图
贵州茅台除了在资产收益率屈居泸州老窖之下外，在销售净利率和营业利润率两项都
是位居首位，可以看出，金融危机和其他的各种不利因素对整个中国白酒制造行业的打击程度，而贵州茅台依托国酒有利的品牌效应，继续引领了行业抗打击能力和盈利能力行业老大的角色。以上分析表明:企业资产增长能力提高;企业主营业务收入增长率提高,说明企业在市场上生存与发展的空间扩大;同时企业通过提高权益乘数、加速资金周转实现可持续增长率的提高[14]。
（二）杜邦财务分析
杜邦财务分析体系由美国杜邦公司首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。杜邦财务分析体系为改善企业内部经营管理提供了有益的分析框架，通过杜邦财务分析体系自上而下的分析，帮助了解和分析企业的获利能力、营运能力、资产的使用状况、负债情况、利润的来源以及这些指标增减变动的原因。[15]
图17 贵州茅台酒2010年杜邦分析图
1．净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。[16]为了方便分析，特地将贵州茅台最近几年的净资产收益率单独列出在下列图表中：
图18 2006-2010年贵州茅台酒净资产收益率趋势图
由图表可以看到，自08年金融危机蔓延开来以后，贵州茅台的净资产收益率一路下滑，从08年是的0.34降至10年的0.24，下降幅度达到了将近30%。
2.为分析净资产收益率下降的具体原因，剖析影响其的两个因素得到下表：
图19 2006-2010年贵州茅台酒总资产收益率与权益乘数趋势图从08年到10年3年间，权益乘数从1.4下降到了1.29，下降幅度不足8%，但是总资产收益率却从0.24下降到了0.18，下降了12.5%，所以可以得出结论：贵州茅台的净资产收益率之所以下降的如此之多，绝大程度上是由于总资产收益率大幅度的下滑造成的。通过杜邦财务分析体系我们可以得出：各项财务比率在每个层次上与本企业历史或同业的财务比率比较，在比较之后向下一级分解，逐级分解可以实现系统和全面评价企业经营成果
和财务状况的目的。[17]
3.为分析总资产收益率下降过快的原因，可以分析影响其的两个因素，如下表所示：
图20 2006-2010年贵州茅台酒总资产收益率和主营业务利润率趋势图由表可知，总资产周转率和主营业务利润率从08年以来都下降了接近31%，所以两者皆构成了对贵州茅台总资产收益率下降的促进因素。对于主营业务利润率的下降需要做进一步的分析。
4.为分析主营业务利润下降需要分析净利润好主营业务收入两个因素变动状况，如下
表所示：
图21 2008-2010年贵州茅台酒净利润和主营业务收入趋势图自08年度以来，贵州茅台的主营业务收入增长虽然放缓，但是仍旧没出出现下降趋势，而净利润却由379,948万元下跌至417,417万元，下降幅度接近10%，由此可知，净利润的下降是导致主营业务利润率下降的主导因素。
5.通过采用杜邦分析法对贵州茅台近三年的分析，可以最后得出如下结论：
（1）贵州茅台的资产周转率过低是造成了企业净资产收益率下降主导因素之一，由于其长期处于较低的状态，故企业应采取措施提高各项资产的利用效率，处置多余、闲置