国际金融整理版
1、简述国际收支不平衡的几种类型
? 1.临时性不平衡
? 指由短期的、非确定的或偶然因素引起的国际收支不
平衡。
? 特点：一般程度较轻，持续时间不长，带有可逆性。
? 2.结构性不平衡
? 由于国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而发生
的国际收支不平衡，通常反映在贸易账户或经常账户上。
? 结构性失衡的两层含义：
? 第一层含义——当国际市场需求变动时，一国经济和
产业结构变动滞后或困难引起的国际收支失衡。
? 第二层含义——由于一国的产业结构比较单一，随着
经济发展，本国产品的出口受到外来冲击，进而发生
国际收支失衡。
? 结构性不平衡具有长期性，扭转起来相当困难。
? 3.货币性不平衡
? 指一国货币供应量的过分增加导致国内货币成本与一
般物价上升，进而引起出口货物价格相对高昂——出
口减少、进口货物价格相对便宜——进口增加，国际
收支失衡产生。
? 特点：由货币供应量增长率变化引起。货币性失衡可
以是短期的，也可以是中期的或长期的。
? 4.周期性不平衡
? 指一国经济周期波动所引起的国际收支不平衡。
? 特点：
? 当一国经济衰退或萧条时，进口需求下降，经常项目
会顺差；但因投资前景暗淡，资本流出增加，资本项
目会逆差。因此不能简单判断国际收支的失衡方向。
? 当一国经济处于繁荣期，经常项目会逆差，资本项目
则会顺差，整个国际收支的失衡方向亦应综合判断。
? 5.收入性不平衡
? 通常指由于一国经济条件、经济状况的变化引起的国
民收入变动，从而产生的国际收支不平衡。
? 特点：收入性不平衡是一个笼统的概念，因为引起一
国国民收入相对快速增长的因素是多样的，如周期性
的、货币性的、出口上升或劳动生产率提高等原因。
所以，应对其失衡的方向进行具体的分析。
? 6.预期性不平衡
? 由于预期这一客观因素引起的国际收支失衡。
? 预期从实物流量和金融流量两方面影响国际收支：
? 从实物角度：当预期一国经济将快速增长时，本国居民和
外国居民都会增加在本国的实物投资；
? 从金融角度：一方面，经常账户的逆差要由资本和金融账
户的顺差来融资；另一方面，在资金自由流动的情况下，
对本国经济增长和证券价格上升的预期会吸引国外资金直
接投资于本国的证券市场，带来资本和金融账户的顺差。
2、国际收支不平衡的自动调节机制
所谓国际收支自动调节，是指由国际收支失衡所引起的国内经济变量变动对国际收支的反作用过程。
1.货币—价格机制
? 18世纪英国经济学家和哲学家大卫·休谟提出的价格—现金流动
机制。该机制主要是通过黄金流动和物价变动两个杠杆来发挥作
用。
? 流程为：
（1）国内货币存量与一般物价水平变动
? 逆差：货币外流→货币存量减少→物价下降→ 出口增加、进口减少→国际收支改善（逆差减少）
（2）相对价格水平变动
? 逆差：货币外流→外币需求增加→本币贬值→出口增加、进口减
少→国际收支改善（逆差减少）
2. 收入机制
–收入机制是指国际收支逆差表明国民收入下降，国民收入
下降引起社会总需求下降，进口需求下降，从而使贸易收
支得到改善。
–流程为：
（1）国际收支赤字 → 外汇储备减少→ 本国货币供应量减少→ 利率上升→ 国内消费和投资支出减少→ 国民收入下降 → 进口需求下降→国际收支改善（逆差减少）。
（2）国际收支赤字→ 外汇储备减少→ 本国货币供应量减少 → 国民
为保持或恢复现金余额水平，减少国内消费和投资→ 国民收入下降→进口需求下降→国际收支改善（逆差减少）。
3.利率机制
? 自由经济的假定下存在的国际收支失衡调节机制
? 利率机制的流程为：
国际收支逆差→外汇储备减少→
本国货币存量减少→利率上升→
资本流出减少、流入增加→
资本账户收支改善、国际收支改善。
3、国际收支不平衡的政策调节手段
1. 支出转换型政策
–定义：指不改变社会总需求和总支出的数量，而改变需求
和支出方向的政策。
–特点：将国内支出从外国商品和劳务转移到国内商品和劳
务上来。
–作用手段：汇率政策、补贴和关税政策、直接管制。
–作用机制：直接或间接的降低出口价格，提高进口价格，
或改变进口品及进口替代品的可获得性，来恢复国际收支
平衡。
–不足：易引发别国报复,引起“汇率战”、“关税战”等。
2. 支出增减型政策
–定义：改变国民经济中总需求或总支出水平的政策。
–特点：通过改变社会总需求或总支出水平，来改变对外国商品、
劳务和金融资产的需求，从而达到调节国际收支的目的。
–作用手段：财政政策和货币政策。
–作用机制：通过紧缩或扩张国内总需求和总支出来改变经常账户
收支和资本账户收支。
–不足：很可能以牺牲国内经济为代价，与内部经济目标发生冲
突。
3. 融资型政策
–定义：融资型政策是指货币当局运用官方储备的变动，或临时向外筹措资金来抵消超额外汇需求或供给，以对付国际收支的失衡(又称融资政策)。
–优点：迅捷。
–不足：只适用于暂时性或短期失衡，不适合巨额、长期的国际收支逆差。
4. 供给型政策
? 定义：指通过增加和改善总供给，以长期改善国际收
支的政策。
? 特点：从社会总供给方面考虑问题。
? 作用手段：产业政策、科技政策、制度创新政策等。
? 作用机制：通过提高劳动者素质、企业素质（企业竞
争力）和产业结构合理化、高级化来改善国际收支。
? 不足：时间长，见效慢。
5. 政策搭配
（1）当我们考虑用什么政策调节国际收支时，取决于如下要素：
? 国际收支失衡的原因和性质；
? 国际收支失衡时的国内经济结构和经济环境；
? 内部平衡和外部平衡之间的关系（要尽可能实现国际
收支均衡）。
开放经济下的政策调控，要同时保持好内部平衡和外部平衡间的关系，这比封闭经济条件下的政策调控要难得多。
（2）互为可替代的调节政策搭配
支出增减型与支出转换型政策
支出型政策与融资政策
支出增减型与供给型政策
6. 道义与宣示型政策
? 道义与宣示型政策是指政府在经济和行政手段之外所采取的、没有强制约束力的收支调节政策。
? 效果取决于：
（1）政府号召力和公信力的大小；
（2）国际收支不平衡的持续性有关。
4、影响汇率的经济因素
1. 国际收支
–国际收支逆差→外汇供应小于需求→本国货币贬值=外国货
币升值；
–国际收支顺差→外汇供应大于需求→本国货币升值=外国货
币贬值。
–短期的、临时性的、小规模的国际收支差额可以轻易地被
抵消；
–长期巨额的国际收支差额必定会导致汇率变动
2.相对通胀率
–一国通涨率↑→货币购买力↓（即货币对内贬值，从长期
看，它必将引起对外贬值）→外汇汇率↑
–如果一国通涨率相对低于外国，则本币将趋于升值。不
过，相对通货膨胀率的差异对汇率的作用，一般有半年以
上的滞后期。
3.相对利率
–一国利率相对他国上升→国外资金流入↑→资本账户顺差→
外汇供过于求→本币升值↑
–反之亦反。
4.总需求与总供给
5.预期
6.财政赤字
–一国财政赤字↑→货币供应量和国内需求↑→资本账户和经
常账户恶化→本币汇率↑=本币贬值↓
–反之亦反
7.国际储备
–一国国际储备↑→外汇市场对本币信心↑→资本流入↑→本币
汇率↓＝本币升值↑
–反之亦反
8.货币当局干预
– 货币当局在外汇市场抛外币→外币贬值↓
– 货币当局在外汇市场买外汇→外币升值↑
9.相对经济增长率
一国经济增长率↑ 收入↑→进口↑→本币贬值↓
本国产品价格↓→出口↑、进口↓→本币升值↑
本国货币在外汇市场信心↑→本币升值↑
一般而言，高经济增长率在短期内不利于本国货币在外汇市场上的行市，但就长期而言，却将导致本币币值上升。
5、金币本位制下的黄金输送、铸币平价和汇率决定。
金币本位制——典型的金本位制度。其特点是：金币可以自由铸造无限法偿；辅币和银行券可按其面值自由兑换成金币；黄金可以自由输出输入并被作为国际结算的手段；货币发行准备为黄金。金币本位制是一种稳定的货币制度，对国际贸易和资本主义经济的发展起到了积极的促进作用。
金币本位制度下汇率的决定
? 金平价（Gold Parity）：在金本位制度下，两种货币含金量或所代表金量的对比，称为金平价
? 在金币本位制度下，金平价又称为“铸币平价”（Mint Parity）。
? 在金币本位制度下，外汇市场上的实际汇率，受供求因素的影
响，围绕铸币平价上下波动，波幅限制在黄金输送点（Gold
Points）内。
? 黄金输出点是外汇汇率波动的上限，黄金输入点是外汇汇
率波动的下限。
黄金输出点=铸币平价＋输金费B
铸币平价A
黄金输入点=铸币平价－输金费C
6、弹性价格货币分析法（汇率的货币模型）
该理论的基本思想是，汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。
该模型引入相对货币存量，并将其作为相对价格的决定因素，而相对价格反过来影响汇率。
（1）基本模型
三个假定基础
? 垂直的总供给曲线
? 稳定的货币需求
? 购买力平价成立
核心思想
? 汇率可以自由调整以反映各种因素对汇率决定的影响
弹性价格货币分析法的基本模型的表达式：
说明：本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供应水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。
货币市场各因素变动对汇率水平的影响
? 在利率和实际产出不变的情况下，本国货币供给相对上升
一定比例—→本币相同比例贬值
原因：本国货币供给增加—→物价上涨—→购买力平价成立
—→本币贬值。关键是购买力平价的假设
? 在利率和货币供给不变的情况下：本国国民收入增加—→
货币需求上升——国内价格水平的下降—→本币相应升值
以维持购买力平价。
? 在实际国民收入和原有货币供给水平不变的情况下：本国
利率上升—→货币需求下降—→支出增加、物价上升—→
本国货币贬值。
? 名义利率=实际利率+通货膨胀率
? 假定两国实际利率相同并保持不变，则本国名义利率的增
加必然归因于通货膨胀预期的提高—→减少货币需求，增
加消费—→国内价格水平上升—→本币贬值以满足购买力
平价
7、汇率决定的资产组合分析法
（1）资产组合分析法的基本模型。
1 分析前提：
分析对象是一个小国家，国外利率( i*)是给定的。
本国居民持有三种资产：
? 本国货币(M)
? 本国债券(B)
? 外币资产(F)——外国货币、外币存款、外币债券等
短期内，不考虑债券的利息收入对资产总量的影响
预期未来汇率不发生变动
2 资产组合模型的基本形式：
式中，e 为直接标价法下的汇率。该式说明一国资产总量（总财富）是分布在本国货币、本国债券、外国债券之中的。
影响一国资产总量（W）的原因有：
? 各种资产供给量的变动
? 本币汇率的变动
投资者会根据不同资产的收益率、风险、自身的风险偏好来
确定最优的资产组合。目的在于——效用最大化，即未来福
利最大化。
从货币市场看：
? 货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的
增函数
从本国债券市场看
? 本国债券的需求是本国利率、资产总量的增函数，是外国
利率的减函数
从外国债券市场看
? 对外国债券的需求是本国利率的减函数，是外国利率、资
产总量的增函数
在短期内，资产市场的平衡会确定本国的利率与汇率水平。
在长期内，本国的资产总量不会发生变化，由此确定的本国
利率与汇率水平也保持稳定。
3 资产组合模型的图形分析：
货币供给增加，MM左移；货币供给减少，MM右移。
本国债券供给增加，BB右移；本国债券供给减少，BB左移。
外币资产供给增加，FF左移；外币资产供给减少，FF右移。
经济的短期平衡位于三条曲线的焦点。
8.1、资本完全流动下浮动汇率制下的内外均衡调节
? 当资本不完全流动时，ω﹥0，在i-Y平面内，BP曲线是一条斜率
为正的直线，随着本币贬值（e上升），BP 直线向右移动，其含义是：随着本国产出提高，需要提高利率以吸收资本流入，抵消
进口的增加。
i
LM
BP
IS S
0D
Y0
Y1
IS’
i0
i1
A
A’
8.2、资本完全流动下固定汇率制下，扩张性货币政策
LM
LM’
r=rf
BP
BP<0
i
9、长期经济增长与汇率
? 1、汇率与外延经济增长的关系
? 随着本币的贬值，劳动和资本的投入也会上升，从而带来产出的增加，这种增加来源于要素投入的增加，属于外延型经济增长。
具体来说，外延增长Y外可以表示为：
表达式的含义：本国货币贬值会引发外延经济增长，在以直
接标价法的名义汇率e和产出Y外为轴的坐标系内，外延增长
曲线是一条从左到右向上倾斜的曲线。
? 2、汇率与内涵经济增长的关系
? 随着本币升值，劳动生产率提高，从而带来产出的增加，这种增长来源于要素利用效率的提高，属于内涵经济增长。具体来说，内涵增长Y内可以表示为：
式中的含义是：本国货币升值会引发内涵经济增长，在以直
接标价法的名义汇率e和产出Y外为轴的坐标系内，内涵增长
曲线是一条从左到右向下倾斜的曲线。
? 结论：
? 如果一国外延增长被定义为数量增长，内涵增长被定义为质量增长，那么可以得出这样一个结论，一国经济的质量增长（真正强
大）是在本国货币升值和劳动生产率提高的过程中实现的，我们
将此称为“升值强国论”。
10、简述经济增长
现实中的经济增长由外延增长与内涵增长共同构成，在长期跨度内，经济增长有两个来源：要素投入增加——外延式经济增长和要素生产率提高——内涵式经济增长。
外延增长与内涵增长的平衡意味着在经济增长的过程中，要素投入的增加与劳动生产率的提高都应作出适当的贡献。当外延经济增长较快时，要通过本币升值来促进内涵经济增长；当内涵经济增长较快时，要通过本币贬值来促进外延经济增长。
11、不可能三角
? 维持固定汇率制度
? 允许资本自由流动
? 保持货币政策独立性
三个目标间只能同时实现两个——三元悖论。
12、货币局制
货币局制（Currency Board）是指在法律中明确规定本国货币
与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币
的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。
货币局制是一种特殊的固定汇率制。通常要求货币发行必须
以一定的外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终
满足这一准备金要求。这一制度中的货币当局被称为货币
局，而不是中央银行。
货币局制与普通汇率制的区别：
第一、货币局制对汇率是水平作了严格的法律规定。
第二、货币局制对储备货币的创造来源也作了严格的法律界
限，货币局只有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货
币，这一规则也可称为“后备规则”（backing rule）。
第三、货币局制隐含着一个重要特征，即它对货币局为财政
赤字提供融资作了严格的限制。
13、冲销式干预非冲销式干预
14、外汇市场干预的工具和手段
1. 外汇储备
当本币贬值幅度超过中央银行所期望的区间时，中央银行就
会在外汇市场上卖出外汇储备，买入本币，以此来阻止本币
继续贬值
使用外汇储备干预外汇市场存在的问题
外汇储备有限，使干预在长期内具有不可持续性；
外汇储备耗尽，引发货币危机
使用外汇储备干预外汇市场，会使货币供应受制于
维护固定汇率的需要，使货币政策失效
2. 货币市场工具
国债
央行票据
3. 利率
15、国际金融市场的子市场
一、国际货币市场
? 1、国际货币市场的构成
? 国际货币市场：国际短期金融资产进行交换的场所，借贷期限在
1年以内的国际短期金融产品均可在该市场实现交易。
? 构成：
? （1）银行短期信贷市场
? （2）短期证券市场
? （3）票据贴现市场
? 2、国际货币市场的作用
? 资金暂时盈余的单位与资金暂时短缺的单位可以在该市场相互满
足需求：
? 希望利用暂时闲置的资金获取收益的资金持有人可以获得
投资的渠道
? 短期资金的需求单位可以在该市场获得从隔夜到一年的各
种短期资金
? 短期货币资金可以在世界范围内得到配置，利用效率增强
? 但由于资金数额巨大、流动性强，因而易对国际金融秩序
造成强烈冲击，引发金融危机影响一国经济的外部平衡。
二、国际资本市场
? 国际资本市场，是指融资期限在1年以上的国际中长期资金的交
易市场。
? 1、国际资本市场的构成
? （1）信贷市场：是政府机构（包括国际经济组织）和跨国银行
向客户提供中长期资金的市场。
? （2）国际证券市场(中长期证券)：允许非居民参加证券发行和转让的证券市场，又可分为国际债券市场和国际股票市场。
? （3）欧洲货币市场的长期资本市场
? （4）国际租赁市场
? 2、国际资本市场的作用
? 国际资本市场是国际间进行长期融资的场所。本国企业可以在国
际资本市场上以长期贷款、发行债券或出让股权的形式获得长期
经营所需的资金。长期资本通过国际资本市场得到配置，流向了
生产效率较高的国家和经济实体，因此国际资本市场有利于全球
产出水平的提高。
三、欧洲货币市场
? 1.欧洲货币市场的发展和内涵
? （1）欧洲货币市场的含义
? 欧洲货币市场（Eurocurrency Market）即离岸金融市场，指在货币发行国境外进行该国货币交易的资金借贷市场。
? （2）欧洲货币市场的形成和发展
? 根本原因：
? 适应二战后出现的生产和资本国际化发展的要求
?
? 2.欧洲货币市场的分类
? 3.欧洲货币市场的业务
? 同业拆放、欧洲银行贷款、欧洲债券
? 4.欧洲货币市场的特点
四、国际外汇市场和黄金市场
? 1、国际外汇市场
? 外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同
货币彼此进行交换的场所。
? 参与者由买卖货币的所有机构和个人组成，主要包括中央银行、商业银行、外汇经纪人、经营外汇的公司等。
? 外汇市场的交易包括即期交易、远期交易、期货交易、期权交
易。
? 2、世界黄金市场
? （1）世界黄金市场的结构和工具
? 黄金市场可以分为实物黄金市场和黄金期货期权市场两部分。
? ①实物黄金市场的结构和工具
? 结构：即期市场、黄金贷款市场。
? 黄金互换交易：是指黄金持有者把金条转让给交易商，换取货
币，在互换协议期满是（一般为12-13个月）按约定的远期价格
购回黄金。
? ②黄金期货期权市场
? 黄金期货交易：是指在合同规定的某个月的某个时间承诺交割或者接受和购买特定数额的黄金。
? 黄金期权交易：是指期权购买者在协议价格（或实施价格）上买卖实物黄金或黄金期货合同的权利。
? 黄金担保：通常是一种黄金期权交易，尤其是买入期权交易。由黄金存贷担保，通常跟采金企业发行的股票或债券有关。
? 黄金交易工具的创新还有黄金杠杠合同、黄金券、黄金存单等
等。
16、欧洲货币市场的特点
? 第一、市场范围广阔，不受地理限制，是由现代通讯网络联系而成的全球性市场，但也存在着一些地理中心。
? 第二、交易规模大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。
? 第三、具有独特利率结构：存贷利差小。
? 第四、由于一般从事的是非居民的境外货币借贷，所受的管制较少。
1、
2、
3、运用蒙代尔—弗莱明模型分析不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性，并指出蒙代尔—弗莱明模型的政策启示。（课本193）
⑴蒙代尔-弗莱明模型（Mundell-Fleming model）对固定汇率制和浮动汇率制下货币政策和财政政策的相对性问题作了经典的分析。
该模型采用了IS-LM模型的框架并加进了外汇市场均衡分析。
假设资本可以自由流动，利率平价成立，即：
式中，i和i*分别为国内外利率水平，e1和e0分别为预期和当前的本国汇率水平。
⑵固定汇率下的财政
固定汇率制下实施扩张性的财政政策
IS曲线向右移动，利率上升导致资本内流，本国货币有升值压力。当局将流入的外资完全货币化以维持固定汇率制度，LM曲线右移。国内利率回落，产出增加，财政扩张的作用得到进一步增强。
⑶固定汇率制下的货币政策
固定汇率制下实施扩张性的货币政策
LM曲线向右移动，利率下降，资本外流，本国货币有贬值压力。
当局在外汇市场上卖出储备以维持固定汇率制度，基础货币投放减少。LM曲线被迫重新向左移动，利率回升，扩张作用下降产出恢复到原来水平。
基础货币*的构成改变：国外信用收缩，国内信用扩张。
⑷浮动汇率制下实施扩张性的财政政策
利率上升导致本币升值，降低了本国商品的国际竞争力，出口减少，进口增加总支出下降，IS曲线向左回移，产出水平恢复到原来的水平。扩张性财政政策改变了总支出的构成：财政支出增加，净出口减少。
⑸浮动汇率制下的货币政策
浮动汇率制下实施扩张性的货币政策
LM曲线右移，利率下降，本币贬值导致本国商品的国际竞争力上升，出口上升。
进口下降，总支出增加,IS曲线右移，货币扩张的作用得到进一步加强。
⑹结论：
在固定汇率制下，财政政策对刺激经济效果显著，而货币政策相对无效，但是可以改变基础货币的构成。
在浮动汇率制下，货币政策对刺激经济效果显著，而财政政策相对无效，但可以改变总支出的构成。
两种汇率制度争论的发展方向及争论的结果：
不同汇率制度显得合理的条件——形成最适度货币区理论
如何结合两种汇率制度的优点——产生其他汇率制度的设计理念
⑺政策启示：
在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标间只能同时实现两个——三元悖论。
“蒙代尔三角“ 相机抉择：
发展中大国：独立货币政策、固定汇率、资本管制
发达国家：独立货币政策、浮动汇率、资本流动