企业并购协同效应的财务分析

--------以联想并购IBM为例

一、绪论

二、相关概念理解

1、并购的概念理解

2、协同效应概念

3、并购协同效应

三、案例背景

1、联想集团介绍

2、IBM基本情况介绍

3、并购过程简介

四、联想并购IBM财务分析

1、管理的协同效应的财务分析

2、经营的协同效应的财务分析

3、财务的协同效应的财务分析

五、结论及展望

--------以联想并购IBM为例

（商学院 09产业经济学李金良 0）

【摘要】：当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠并购这一手段来拓展经营、增强实力、实现生产和资本的集中，达到企业外部增长目标。随着市场经济的发展以及经济的全球化，我国企业的并购活动也越来越活跃。目前，国内大量的并购案例表明，并购的协同效应是企业并购成败的关键。因此如何认识协同效应、追求协同效应和实现协同效应对我国企业的并购活动具有十分重要的理论意义和实践意义。本文主要从财务分析的角度出发，把一系类的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，通过分析联想并购IBM PC业务的协同效应，构建出了一个评价企业并购协同效应的分析框架。

【关键字】：并购协同效应联想集团

一、绪论

企业的并购是市场经济的产物，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上，并购至少已经历了四次高潮，而且到今天为止，热潮依然不退，第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起，其规模之大，范围之广是以前任何一次也无法比拟的。

从未来的发展趋势看来，我国进行并购的需求仍然很大，并不断增长，因此我们必须对并购的动因有所了解。企业并购的动因有很多种，但是归根结底还是为了追求并购所产生的协同效应。并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。这种效应也常被描述为1+1>2. 并购协同效应不仅是企业并购的动因之一，也是衡量和决定企业并购成功与否的关键。同时它也是一项理论性较强，并对并购活动实践能够起到较好指导性的课题。面对目前如火如荼的并购活动，对并购成功与否的关键因素——协同效应的分析就具有很典型的意义。并购交易行为的发生，这只是并购

的开始，协同效应的产生，重要的是在并购之后的整合。并购本身并不产生、创造效益，只有策略运用得当，并购公司之间融合得好，才能增强竞争力，产生１＋１＞２的规模经济效益，否则可能会是１＋１＜２。在实际的并购活动中，我们必须了解企业的并购活动是否是１＋１＞２，了解企业不同的领域的１＋１＞２，这样才有助于我们从此项并购活动中总结经验和教训。

目前，对于评价企业并购协同效应的文章有很多，但都比较零散，都是在一篇文行评价。另外，有些评价方法过于脱离实际，导致很难在实际并购活动中应用起来。基于以上的分析，本文从财务分析角度来全面构建企业并购协同效应的评价体系，先从不同类型的并购协同效应进行评价，然后再得出总体并购协同效应的评价具有一定的理论价值和现实意义。

二、相关概念理解

（一）、并购的概念理解

1、并购的概念

并购可分为兼并和收购，兼并和收购还是存在很大差别的。所谓兼并，指的是两个或两个以上的企业，通过现金、证券以及二者的组合中的一种或几种方式，组成一个企业的产权交易行为，兼并后企业合为一体。而收购则是指一企业按照上述方法中的一种或几种取得另一企业的大部分产权，从而居于控制地位的交易行为。收购后，企业并不一定要合为一体，仅达到控制对方的目的即可。然而，由于兼并与收购有着共同的动机和逻辑，二者在定义上也有很大一部分是重叠的，而且经济学术语的运用也常常因为边界的扩展而更为模糊、兼容却也更为实用。正如威斯顿所言：传统的主题已经扩展到包括接管以及相关的公司重组、公司控制、企业所有权结构变更等问题上。为简便起见，所以研究中经常以并购（Ｍ＆Ａ）来涵盖上述所有的市场行为。

2、并购的种类

企业并购的类型非常多，按照不同的分类标准可以将其划分为不同的类型。以下仅选择几种比较常见的分类方式：

（1）、企业并购从行业角度划分，可将其分为以下三类：

横向并购。横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企

业之间发生的并购行为。横向并购可以扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，消除竞争，提高市场占有率。

纵向并购。纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为。纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用。

混合并购。混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为。混合并购的主要目的是分散经营风险，提高企业的市场适应能力。

（2）、按企业并购的付款方式划分，并购可分为以下多种方式：用现金购买资产、用现金购买股票、以股票购买资产、用股票交换股票、债权转股权方式。债权转股权式企业并购，是指最大债权人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得企业的控制权、间接控股、承债式并购、无偿划拨。

（3）、从并购企业的行为来划分，可以分为善意并购和敌意并购。

善意并购主要通过双方友好协商，互相配合，制定并购协议。敌意并购是指并购企业秘密收购目标企业股票等，最后使目标企业不得不接受出售条件，从而实现控制权的转移。

（二）、协同效应概念

协同效应Synergy Effects，简单地说,就是“1+1>2”的效应。协同效应可分外部和内部两种情况，外部协同是指一个集群中的企业由于相互协作共享业务行为和特定资源，因而将比作为一个单独运作的企业取得更高的赢利能力；内部协同则指企业生产，营销，管理的不同环节，不同阶段，不同方面共同利用同一资源而产生的整体效应。协同效应就是指企业生产，营销，管理的不同环节，不同阶段，不同方面共同利用同一资源而产生的整体效应。或者是指并购后竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流量之和，又或合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高。

（三）并购协同效应

1、并购协同效应来源

并购产生的协同效应包括：经营协同效应(Operating Synergy)和财务协同效应(Financial Synergy)。协同效应主要源于以下三个方面：

一是范围经济：并购者与目标公司核心能力的交互延伸。

二是规模经济：合并后产品单位成本随着采购、生产、营销等规模的扩大而下降。

三是流程/业务/结构优化或重组：减少重复的岗位、重复的设备、厂房等而导致的节省。

2、并购协同效应类型

（1）、经营协同效应（Operating synergies）

经营协同效应主要指实现协同后的企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益，其含义为协同改善了公司的经营，从而提高了公司效益，包括产生的规模经济、优势互补、成本降低、市场分额扩大、更全面的服务等。

（2）、管理协同效应（Management Synergies）

管理协同效应又称差别效率理论。管理协同效应主要指的是协同给企业管理活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。如果协同公司的管理效率不同，在管理效率高的公司与管理效率不高的另一个公司协同之后，低效率公司的管理效率得以提高，这就是所谓的管理协同效应。管理协同效应来源于行业和企业专属管理资源的不可分性。

（3）、财务协同效应（Financial synergies）

财务协同效应是指协同的发生在财务方面给协同公司带来收益：包括财务能力提高、合理避税和预期效应。例如在企业并购中产生的财务协同效应就是指在企业兼并发生后通过将收购企业的低资本成本的内部资金投资于被收购企业的高效益项目上从而使兼并后的企业资金使用效益更为提高。

综上所述，本文主要从财务分析的角度出发，把一系列的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，构建出了一个评价企业并购协同效应的分析框架。通过分析联想并购IBM业务部后的财务指标判断联想并购的协同效应是否明显。

三、案例背景

（一）、联想集团介绍

联想集团成立于1984年，由中科院计算所投资20万元人民币，11名科技人员创办，到今天已发展成一家在信息产业内多元化发展的大型企业集团。2002财年营业额达到202亿港币，目前拥有员工14000余入，1994年在香港上市（股份编号0992），是香港恒生指数成份股。2003年，联想电脑市场份额达%，从1996年以来连续9年位居国内市场销量第一，至2004年3月底，联想集团已连续16个季度获得亚太市场（除R本外）第一，但在全球PC市场上，联想市场占有率不到3%，而且在全球PC市场上品牌认知度不高，在国际市场也缺乏销售渠道。（数据来源：IDC）。

（二）、IBM基本情况介绍

IBM，即国际商业机器公司，1914年创立于美国，是世界上最大的信息工业跨国公司，目前拥有全球雇员30万多人，业务遍及160多个国家和地区。2000年，IBM公司的全球营业收入达到八百八十多亿美元。联想收购的其个人计算机业务拥有全球最强的研发力量与品牌号召力，但由于高昂的运营成本，常年处于巨额亏损状态，已经失去金字招牌的光彩，变成了一个沉重的包袱。2004年12月31日，美国证券交易委员会公布的档案显示，到2004年6月30日为止，IBM 的个人计算机业务亏损总额己高达亿美元。

（三）、并购过程简介

2004年12月8日，联想宣布将以6．5亿美元现金和6亿美元的联想股票构成总价12．5亿美元收购IBM的全球台式机业务和笔记本业务 (personal computer division, PCD)，打造全球第三大PC企业。这次并购涉及的资产主要有：IBM在全球160个国家10000名员工的IBM笔记本、台式机业务及相关业务。具体包括：客户、分销渠道，包括直销客户和大企业客户，分销和经销渠道、互联网和直销渠道，涉及遍布全球的160个国家的2600名员工；IBM Think品牌及相关专利；IBM在中国的合资公司IIPC，但不包括系列服务生产能力。并购后的18个月内，IBM PC和联想分别沿用自己的品牌；之后可能整合品牌，启用双方的共同品牌。现任IBM高级副总裁IBM个人系统部总经理Stephen ward将担

任新联想的CEO。IBM将成为联想的首选服务和客户融资提供商，联想将成为ＩＢＭ的首选PC供货商。

在交易完成时，联想将拥有大约19000名员工。其中大约10000名员工来自IBM（其中有接近40％的人现在已经在中国工作，少于25％的员工在美国工作），大约10000名员工来自联想。年销售个人电脑增至1400万台，在160多个国家和地区销售产品，市场占有率超过7%。联想在2004年12月以125亿美元收购IBM个人计算机业务，成为全球第三大计算机生产商。在要支们的收心的总价中，65亿美兀以现金支付．余下6亿美元以新般支付，每股作价267港兀，馥批股份设有了3年的锁定期。在3年的锁定期结束时，ＩＢＭ将获得至少６５亿美元的现金和以发行价每股2675港元的股新股份和921,639，459股新无投票权股份。即ＩＢＭ将持有189%的股份成为联想集团的第一大股东，但是仅柏少于10%的股票有投票权。而联想集团的大股东联想拧股持股权比例将从日前的57%下降至大约46%，公众持股比例相应将至35%。联想公司的控制权不会出现任何变化。此外，还有５亿美元的净负债转到联想名下，使交易总额实际上达到17亿美元。并购前后的股权结构如下图所示：

图1 联想并购IBM前后股权结构图

有关于联想并购IBM PC业务的评论从来都是众说纷纭，有的人支持联想并购，虽然联想并购IBM并没有获得原先预计的那么多的效果，但是联想这几年的财报，利润及盈利能力等有了提高。认为但是联想并购的观点也大有人在，他们认为这种并购是“蛇吞象”，把它作为一个并购失败的典型案例，本文通过联想并购后三年的财务指标，分析联想并购IBM PC业务后是否具有较强的协同效应，借此来判断联想在并购过程中出现的不足以及其借鉴意义。

四、联想并购IBM后财务分析

（一）管理的协同效应的财务分析

管理协同效应又称差别效率理论。管理协同效应主要指的是协同给企业管理活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。

1、有关期间费用的指标分析

联想集团按照香港的会计准则披露年报，其综合损益表中并没有列示管理费用和营业费用，但是根据性质我们可以判断出行政费用就是管理费用，销售及分销费用就是我们所称的营业费用。因此我们在计算两个指标时候，选用了行政费用和销售及分销费用。

图2 2005-2009年联想集团期间费用净利润指标分析

可以看出，管理费用净利率和营业费用净利率在并购后的第一年里，即2007年到2008年这个财年里大幅度下跌。管理费用净利率从%下降到了%，营业费用净利率则从%下降到了%。虽然在接下来的一年有小幅度的回升，但是仍大大低于2005和2006财年的水平。我们仔细分析便会发现两个指标急剧变低的主要原因是净利润的下跌。此外营业费用净利率下跌另一个因素就是营业费用急速上升。从2007年的105583千美元上升到了1028323千美元，增幅达到521%。这主要是因为2007年里支付了巨额的重组费用电入了营业费用中。虽然在2009年度指标稍微有所回升，但还是和并购前的年份差距较大。可见截至2009年，联想并购ＩＢＭ业务后在减少期间费用，增加净利润方面做得不够好，还没有获得管理的协同效应。

2、衡量资产管理水平的指标分析

在进行并周转率指标分析前，我们一足要进行资产的结构分析，明确整个资产的构成。哪部分资产占总资产的比重较大。二是要对企业的性质进行分析。联想足一个制造业企业，其销售方式是通过分级代理形成一个大的销售体系，这样的性质决定了存货和应收账款在联想内部占了比较重要的位置，用其周转率分析来衡量其资产管理水平比较具有代表性。另外固定资产所占的比重也比较大。所以我们选择了存货、应收账款、固定资产和总资产的周转率来进行分析。

图3 2005-2009年联想集团各周转率指标

从图中我们可以看出，存货周转率和应收账款周转率的变化趋势大致相同，在并购后都先下降再都大幅度上升，到2009年度又下降。应收账款周转率下降后和并购前持平。固定资产周转率直略微下降，总资产周转率并购前后变化不大。可见除存货周转率外，各指标并没订多大改善。管理的协同效应也不明显。（二）经营的协同效应的财务分析

经营协同效应主要指实现协同后的企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益，其含义为协同改善了公司的经营，从而提高了公司效益，包括产生的规模经济、优势互补、成本降低、市场分额扩大、更全面的服务等。

1、衡量盈利能力的指标分析

图4 2005-2009年联想集团各周盈利能力指标分析

从图4我们可以清楚的看出，联想集团在并购IBM PC个人事业部之后的销售毛利率变化并不明显，仅仅从2007财年的%上升到了2008财年的14%，只是略微有所上升。而销售净利率和净资产收益率这两个指标在并购的当年都猛然下降了，销售净利率从%下降到了%，而净资产收益率则从%下降到了%。两个指标虽然都在接下来的一年罩面有所回升，销售净利率为%，净资产收益率为%，但是仍然不如刚并购之时，只是并购后一年的一半多一点，可见其盈利能力在并购后并没有显着的增长，盈利能力并不能让人满意，还有待提高。

而主营业务现金比率表示每一元主营业务收入能够形成的经营活动现金的流入，该指标反映了企业主营业务的变现能力。通常说来，该比率指标值越高反映现金的自给能力越强。但是除了2007至2008财务年度，该指标从%上升到了%之外，其他年份都基本上保持平稳状态，变化并不大。我们仔细分析便会发现，这是因为并购的IBM PC业务一直都处于亏损状态，摊销费用过大，因此，在并购后的短期内肯定会造成联想的盈利能力降低。

从以上指标的分析，我们看出虽然联想正在逐渐摆脱并购ＩＢＭＰＣ业务后巨额亏损所带来的不利影响，但是截至到2009财年度为止，其获得经营的协同效应并不明显。

2、衡量成长性的指标分析

衡量成长性的指标主要有净利润增长率、主营业务增长率、主营业务利润率、净利润增长率，因此本文选取了2005年至2009年的这几个主要指标来分析联想集团在并购后的成长性是否具有持续性，并据此来判断联想集团并购IBM后是否具有经营上的协同效应。这几个指标主要表现在表1和图5和图6。

表1 联想集团2005-2009年成长性指标分析

图5 净资产增长率和主营业务利润增长率分析

图6 主营业务收入增长率和净利润增长率分析

企业的发展在很大程度上取决于其资产的规模、销售和利润的增长情况，从上面的表1和图5、6中显示，并购后并表的第一年里，两部分合并导致净资产和主营业务收入增长率大幅度上升这个是必然的。同时，由于要消化并购的ＰＣ业务的亏损，这一年里主营业务利润和净利润都呈负增长。２００７年净资产的主营业务收入增长速度同并购前大致相同；主营业务利润和净利润增长率大幅度提高，主营业务利润增长率为７４．２７％，净利润增长率达到了４８２．３６％。我们计算的增长率是环比增长，如此大幅度的增加同上一年的负增长有很大关系。从目前看来，联想集团并购后一些指标发生大的变化，不管是好的还是坏的变化，都是由于一些交易等外在因素造成的，真正的由于并购双方经营协同效应带来的改善还未体现出来。

3、其他指标分析----市场占有率

图6 联想集团PC业务2005-2009年市场占有率

上图显示，在并购IBM PC个人事业部之前，联想在国内PC业务的市场份额始终在27%左右徘徊，当时企业内部的论调认为联想的ＰＣ市场份额比例已经较高，如果再往下做的话，股东利润持续增长的要求可能难以达到。但是在PC行业保守是没有出路的，过低的产品毛利，不断的价格战，企业只有不断扩大市场规模，降低成本才能生存。所以在2000年，联想在进行战略设计的时候选择了走“相关多元化”的道路，就是在ＩＴ领域里走多元化。业务内容主要是增加了网络服务和系统集成软件两大部分。但是多元化的战略并没有给联想的经营状况带来好转。2003年底，整个联想的管理团队花了将近一个月的时间做了经验教训的总结。就在那次经验总结会上，联想集团调整了战略，决定把业务收缩为专一发展核心业务--PC业务，然后走国际化的道路，突破PC业务发展的瓶颈。而走国际化道路最快捷的一个方式就是并购海外企业。从并购后的国内的市场份额来看，ＩＢＭ确实带来了品牌效应，使国内的市场份额有所增加。不管目前盈利能力如何，市场份额的增加有利于企业的未来发展。

（三）财务的协同效应的财务分析

财务协同效应是指协同的发生在财务方面给协同公司带来收益：包括财务能力提高、合理避税和预期效应。因此本文从偿债能力和节税效应两方面来分析。

1、偿债能力分析

图7 联想集团2005年-2009年偿债能力分析

从图7可以看出，2007-2008财年里，资产负债率突然上升到了%，速动比率也下降到了，现金债务总额比有所下降。这可能有两方面原因一是由于正逢经济危机，使得在联想的利润下降，现金流减少，从而使得速动比率和现金债务总额比率呈不断下降趋势；二是收购IBM的PC业务支付的亿美元现金之外，联想购置固定资产、在建工程及优化办公信息系统的资奉性支出约为亿港元。于联想集团为支付收购资会而安排了一项6亿美元5年期的银团贷款。该项贷款牵头银

行为工银亚洲，法国巴黎银行，荷兰银行及渣打银行，以及另外16家来自中国内地和香港及欧洲，亚洲和美国的银行，联想集团将支付的利率略高于当时的3个月期伦敦银行同业往来贷款利率。可见，并购后并没有使联想集团的举债能力增强。相反，偿债能力的明显弱化给联想进一步发展带来了资金压力，进而形成了财务风险隐患。

2、节税效应分析

企业因负债而产生的利息费用可以抵减当期利润，从而减少了所得税支出。另外一个是，联想并购前的年利润超过10亿港元，而IBM PC业务则承担着巨额亏损，而且还可能还在持续上涨但亏损递延及税收优惠仍有待继续。在这样一个时段，这样一种状况，联想并购IBM PC业务是能够获得节税的财务效应的。但是从报表上的税项看出在并购当年在香港以外地区（包括中国大陆和海外经营的子公司）的税项大幅度增加。其税项和税前溢利的比值也较并购前大，分析原因是因为并购过程中会支付大量的税款所造成的。直到2009年税项和税前溢利的比值和并购前相比变化不大。可见，节税效应也不太明显。

五、结论及展望

联想这次并购是横向战略并购，即并购双方以各自核心技术为基础，出于企业自身战略发展的需要为了达到公司发展目标，通过优化资源配置在适度范围内继续强化企业核心竞争力形成战略联盟。而且联想新CEO沃德在回答新浪科技提问时表示；“IBM PC事业部与联想可以优势互补，实现协同效应。IBM PC在全球大型企业的市场是做得非常好的，而联想在小企业的业务方面做得非常好，而且在消费者的市场上也取得了极大的成就，我们把IBM PC业务和联想的两部分优势结合在一起，认为这样是能够得到一个非常强大的组合”。

但是通过并购后几年的财务分析中我们可以看出，联想的财务联想的管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应都不明显。相反，从其变化趋势看来，并购还对联想产生了负面的影响。当然，从长期的角度来看，并购行为仅仅是企业长期发展战略决策过程中的一个小步骤，并购后5年的时间可能还较短，效果不一定明显。我们无法遇见联想并购IBM PC业务后的路程的终点，所以不能武断的为此次并购下结论。但是，我们可以得出的结论是至少在并购后的5年，截

至2009年时，从联想的财务状况看来，联想并购IBM PC业务并没有获得预期的协同效应。

虽然联想并购IBM PC业务后协同效应并不明显，但是其海外并购的经验对我国的企业具有重要的借鉴意义。西方国家已经有近500多年的并购历史，但中国企业海外并购才刚刚起步，可供中国企业学习和借鉴的生动并购案例少之又少。联想的并购不但迈出了国际化实质性一步，而且为中国企业并购发展提供了一个参照坐标。尽管，联想整合仍然面临相当严峻的挑战，我们无从预见整合终点的准确结果，但是，从历史长河的角度来审视这起并购，联想高层的尽职已远远超越了这一时代赋予给中国企业家的责任。因为，无论从那个角度看，作为海外并购的先行者联想都具有里程碑的意义，其发展壮大的每一步探索都注定会成为可资借鉴的典范，其每一环节积累的经验都有助于推动本土企业的海外并购。

【参考文献】：

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[6]联想集团有限公司主页：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．１ｅｎｏｖｏ．ｔｏｍ．ｏｎ／

企业并购的财务效应开题报告doc

企业并购的财务效应开题报告 篇一：企业并购财务风险研究开题报告 毕业设计（论文）开题报告书 姓名朱斯健 专业国际经济与贸易（投资方向） 学号 B04311135 指导教师宫姝琳 XX年03月 1 2 3 4 篇二：企业并购财务风险分析开题报告 企业并购财务风险分析 一、研究的背景和意义 随着经济全球化的发展，世界各国的企业纷纷掀起了一股并购的浪潮，或是强强联合；或是被并购方引进外资，背靠大树好乘凉；或是跨国并购本土企业以进军该国市场等。并购是企业通过市场获得对自己发展有利的各种资源，不断扩大市场份额的重要形式，它是企业主动和有选择的有偿合并，可以使企业走上多元化发展之路。近几年，我国社会主义市场经济体制日益完善，在市场经济的不断发展中，我国

一些实力雄厚的企业开始思索如何快速扩大生产规模，如何走(转自：小草范文网:企业并购的财务效应开题报告)出国门向世界发展，其中首选的方式是企业并购。然而，企业并购的效果究竟如何？这中间成功的又有多少呢？导致并购活动失败的原因有很多，但财务风险是尤为重要的一个因素。 企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。本文通过对“联想并购IBM”期间财务风险方面的研究，希望能对我国企业并购有所帮助，使企业并购成为资本增长和社会资源有效配置的重要方式，发挥并购在我国经济发展和企业改制中不可磨灭的作用。 二、文献综述 企业并购是一种投资行为，不可避免的会产生各种风险，其中，财务风险贯穿于并购行为的始终，是影响企业并购成败的关键因素。由于并购在商业实务界的流行，理论界对其进行了广泛而深入的研究。 （一）国内研究综述 国内的一般观点认为企业并购财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策锁引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值与价值实现严重负偏离二导致的企业财务困境和财务危机。

企业并购协同效应的研究与发展

企业并购协同效应的研究与发展① 张秋生　周　琳 (北方交通大学　100044) 【摘要】本文对国内外协同效应理论研究进行了综述,指出并购协同研究的发展思路,即研究协同效应的微观运作机理,应用价值评估的理论与方法量化并购中的协同效应,结合我国企业并购的实际情况,实证检验若干影响协同效应实现的关键因素。 【关键词】　企业并购　协同效应　计量　综述 一、国外研究状况 20世纪90年代以来,西方企业并购规模不断扩大,并购成为与贸易、直接投资相提并论的经济活动。协同效应作为企业并购的核心内容,在过去的几十年中受到众多专家学者的广泛关注,但相关文献并没有形成完整的企业并购的协同效应理论,主要见于一般的战略性层次中协同效应概念的界定、协同机会的识别、协同效应对股东财富的影响以及协同效应与并购相关性的实证研究方面。 1.协同效应概念的界定。美国学者,H?伊戈尔?安索夫(H?Igor?Ansoff),于20世纪60年代第一个提出了协同的理念,“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态。以往的商业文章经常把协同表述为‘2+2=5’,其含义是指一个公司通过收购另外一家公司,使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。”安索夫对协同的解释比较强调其经济学含义,亦即取得有形和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司能力之间的紧密联系。他认为协同模式的有效性部分地源于规模经济带来的好处,也包括其他一些被他称为“经理的协同”的比较抽象的好处。日本的战略专家伊丹广之则把安索夫的协同概念分解成了“互补效应”和“协同效应”两部分,其中互补效应是指通过提高实体资产或金融资产的使用效率来节约成本或增加销售的方式(Andrew Campbell,2000)。伊丹承认互补效应和协同效应经常同时发生,但他认为互补效应不是协同的真正来源,只有当公司开始使用它独特的资源———无形资产(既可能是商标、顾客认知度或是技术专长,也可能是一种可以激发员工强烈认同感的企业文化)时才有可能产生真正的协同效应,并且由于这种协同效应很难被对手复制,因而可以给公司带来更为持久的竞争优势。马克?L?赛罗沃(Mark L Sirower,1997)认为“协同效应”必须放到竞争环境中去考虑,它应该是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期之和的部分。企业并购至少要满足下面两点中的一点,才算获得了协同效应,取得了并购收益:(1)收购者必须能够进一步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场、生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁;(2)收购者必须能够开拓新的市场或侵占其竞争对手的市场而令竞争对手无法做出回应。无论是广义的还是狭义的协同概念都对管理理念产生了重大影响,在此基础上许多管理文章开始把获取协同效应作为并购发生的一个重要动因,并对协同效应进行了不同的分类。柴特基(Chatterjee,1986)将并购协同效应分为合谋的、经营的和财务的协同效应三类。卢巴金(Lubatkin, 1987)将协同效应分为技术的、货币的和多角化的协同效应三类。鲁梅尔特(Rumelt,1974)将协同效应分为财务的和经营的两类。此外,在J?弗雷德?威斯通(J Fred Weston)所著的《接管、重组与公司治理》一书中把管理协同效应也列为与经营协同效应、财务协同效应并列的一类协同效应,并认为它是混合兼并的一个重要动机。 2.协同机会的识别。为了寻找协同机会,咨询顾问和学者们研究出了许多分析框架。迈克?波特(Porter,M. E., ①本文得到国家社会科学基金“国有企业兼并对国有经济战略性调整影响的实证分析”课题(01BJ Y009)和教育部优秀青年教师资助计划项目“企业并购协同效应的计量:模型与方法”的资助。

企业并购的财务分析

企业并购的财务分析 The document was prepared on January 2, 2021

企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例 如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为V a ，B公司的价值为V b ，并购形成的 新公司的价值为V ab ，则并购收益（S）为： S＝V ab -(V a +V b ) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b 作为交易价，以促 使被并购方股东出售其股票，P=P b -V b 称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目 标公司控制权的价值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab -P b -F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以亿元价格成交。并购交易费用为亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=+=(亿元) 并购溢价P==(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=亿元) =V ab -V a -P b -F=7-5-1. =(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法：

企业并购的协同效应研究及案例分析-仇

企业并购的协同效应研究及案例分析 摘要:企业并购作为当今发达的市场经济中的一种重要的经济现象，使国内外的企业家们趋之若鹜。并购协同效应不仅仅作为企业选择进行并购活动的一个重要动因，还是确定交易价格、评估并购成功与否的主要依据，且并购成功率不尽如人意的一个重要原因就是协同效应有限。因此，如何正确地评估并购的协同效应，在企业并购的研究中显示出其举足轻重的地位。本文对优酷并购土豆公司的实际案例进行具体分析，对该案例产生的背景和动因等一一进行了研究与探讨，并且通过财务分析的方法尝试量化并购后的协同效应,同时提出并分析其整合策略。 关键词：并购; 协同效应; 优酷; 土豆 一、引言 企业并购作为市场经济高度发展的产物，已成为现代经济生活中的一种重要现象。它是企业资源优化配置、快速扩张与发展的有效途径，同时也是市场经济优胜劣汰的体现，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。著名经济学家、诺贝尔经济学家获得者斯蒂格勒（Stigler）曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要手段”。中国经济的快速发展也使得中国逐渐演变成世界企业并购的一个主战场，与此同时也带来了许多需要深入研究的问题。 1992年，中央确定了建立社会主义市场经济体制的改革目标，而国有企业改革的重要部分即为产权改革，这一时期的企业改革在规模、形式上都有了巨大的突破。随着各种政策的出台，试点活动的不断进行，我国的企业并购逐渐变得规范化、制度化以及法制化。在有关政府部门的参与下，一些大型企业集团就此诞生，他们通过并购扩大生产规模，降低企业运营成本，增强企业市场竞争力，也达到了调整产业结构的目的。与此同时，一些外国资本的介入也推动了我国跨国并购的发展趋势。 快速发展阶段也有一些明显的特点：一是并购规模增大；二是以股权收购为主的多样化产权转让；三是跨国并购活动的出现；四是产权交易市场的兴起，进步规范企业并购；五是QFII制度推出，扩大并购规模并使得并购主体多元化。 二、优酷并购土豆案例分析 （一）并购案例简介 1.优酷与土豆的公司简介 （1）优酷公司简介 优酷（NYSE:YOKU），中国第一视频网站，2006年12月21日正式推出。优酷以“快者为王”为产品理念，凭借“快速播放，快速发布，快速搜索”的产品特性，充分满足用户日益增长的互动需求及多元化视频体验，现已成为中国互联网领域最具影响力、最受用户喜爱的视频媒体。 2008年起，优酷带动行业开启视频行业营销元年，并充分发挥视频特性，通过特有的创意呈现形式，巩固了营销传播影响力，强化了产品销售力，优酷作为中国互联网营销领域最具传播价值的代表，成为视频营销第一选择。

企业并购的协同效应

企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 学生姓名： 学号： 班级： 专业：财务管理 学部：公共管理 指导教师： 二○一一年六月

企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 Synergy Effects of Enterprise Merger and Acquisition ——Case study on Alibaba Merging and Acquiring Yahoo China 学生：班级：学号： 学部：公共管理专业：财务管理 指导教师：职称： 工作单位： 毕业论文完成时间：自2010 年11 月 至2011 年05 月

摘要 作为市场经济中一种重要的经济现象，并购是企业整合资本运作的核心内容，也是实现并购双方企业优化配置的重要手段。 实现协同效应，是企业并购、整合后的首要，也是最基本的目标。本文以国内外理论研究及分析为基础，以会计学，管理学，市场营销学等专业课程为指导，对企业并购的协同效应进行分层次的全面分析，将协同效应具体划分为财务协同效应，管理协同效应、经营协同效应及无形资产协同效应，加之一一分析，然后通过具体事件——阿里巴巴并购雅虎中国为案例，分析其在实现协同效应中的出色之处与不足，以便更清晰直观的分析协同效应的实现，最后探讨企业如何实现协同效应及企业并购现状与改进措施并做出总结。 关键词：企业并购；协同效应；财务分析

Abstract As an important economic phenomena in a market economy，mergers and acquisitions are core elements of enterprise consolidation of capital operation，as well as important means to achieve merging their enterprises to optimize the configuration. Realization of synergies，corporate mergers and acquisitions，and consolidated the first，and most basic goals. This to at home and abroad theory research and the analysis for Foundation，to accounting，management，market marketing learn，professional courses for guide，on Enterprise mergers and acquisitions how implementation collaborative effect for min levels of full analysis，will collaborative effect specific Division for financial collaborative effect，management collaborative effect and operating collaborative effect ,coupled with them one by one analysis，then through specific event--Alibaba mergers and acquisitions Yahoo China for case，analysis its in implementation collaborative effect in the of excellent of Department and insufficient，to more clear intuitive of analysis collaborative effect of implementation，last through financial analysis，on enterprise implementation collaborative effect made summary. Keywords：Merger and Acquisitions; synergy effect; financial analysis

企业并购的财务分析

企业并购的财务分析

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企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为V a，B公司的价值为V b，并购形成的新公司的价值为V ab，则并购收益（S）为： S＝V ab-(V a+V b) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b作为交易价，以促使被并购方股东出售其股票，P=P b-V b称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab-P b-F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以1.5亿元价格成交。并购交易费用为0.2亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=1.5+0.2=1.7(亿元) 并购溢价P=1.5-1=0.5(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=1-0.5-0.2=0.3(亿元) =V ab-V a-P b-F=7-5-1.5-0.2 =0.3(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益0.3亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法： 1.资产价值基础法 资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种：

企业并购案例财务分析

企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个：目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查（due diligence），尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度；从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应；通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若

并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应；通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的；通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自身的投资机会所需的现金需求量相比较，看目标企业是否能实现可持续的发展；若目标企业是上市公司的话，分析其股价是高估了还是被低估。 二、潜在目标企业让售的动机分析 1. 潜在的目标企业出于生存和发展的目的。在激烈的市场竞争中，潜在的目标企业可能势单力薄，因财务实力不强或较弱的市场竞争力，销售和盈利增长缓慢，甚至是负增长。为此，潜在的目标企业选择与一家公司联合，以联合的财务和资源优势，加速企业盈利增长，使企业在生存中求得发展。 2.潜在的目标企业大股东以出售股权换取现金，用于更好的外部投资机会。这种情况下，可能并非潜在的目标企业经营不善，而是股东从投资战略目标出发，优化投资组合，通过减持潜在的目标企业股权所换取的现金，进行其他方面的投资，以获取更高的投资收益率。并购方抓住潜在的目标企业股东急于出手的心理，可以压低并购价格。 3.潜在的目标企业旨在控制经营风险，实施多角化经营战略。当企业通过混合并购将经营领域扩展到原经营领域相关性较小的行业，意味着整个企业在若干不同的领域内经营。这样当其中某个领域或行业经营失败时，可通过其他领域内成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。 4.潜在的目标企业获利能力低下，财务状况不佳，发展后劲不足。研究表明，恶意并购中目标公司具有如下的财务特征：在并购发生前的年份内，股东报酬率低

2021年浅谈企业并购中的管理协同效应及其实现

浅谈企业并购中的管理协同效应及其实现 内容摘要：管理协同效应对企业形成持续竞争力有重要作用，因此它成为并购的重要动机和并购后要实现的首要目标。深入理解管理协同的含义及作用机理是取得管理协同效应的前提。在操作中首先要选择合适的并购对象，其次要通过恰当的人力资源政策使得管理资源得到有效的转移和增加，最后还能忽视文化整合的作用。 关键词：并购管理协同效应协同实现 近些年来，企业并购的规模、范围和性质都出现了一些重要的变化，数量之多，数额之大，前所未有。大量公司参与到大规模的企业并购中，其重要动因是追求协同效应。管理协同效应作为其中一种，因为涉及到隐形资产，有利于形成企业持续的竞争力，因此对此研究有着重要的意义。 安索夫首先提出了协同的概念。他认为，所谓协同是指使公司的整体效益大于各个独立组成部分总和的效应，可表述为“2+2=5”。伊丹广之把企业资源分为实体资产和隐形资产，他认为只有当公司有效利用其独特资源——隐形资产时，才能产生真正的协同效应，而协同就是“搭便车”。赛罗沃认为协同效应是合并后的公司在业绩方面应当比原来两家公司独立存在时曾经预期要求达到的水平要高。乔卓和薛锋认为协同价值是指企业合并后业绩提升所产生现金

流量的净现值，而协同价值协同效应。陈志军指出协同效应是指使并购后新公司的整体效益大于参与并购各方独立运作之和的效应，其实质是通过活动和资源的关联与共享，实现规模经济效益和范围经济效益。协同效应有多种类型，如投资协同、管理协同、运营协同等，通过实体资产的共享和互补能达到规模经济，这种协同机会比较容易识别，但同时也易被竞争对手模仿，因而不能形成企业长久的竞争优势。按照伊丹的观点，真正的协同隐形资产的协同，即源于知识、经验和技术的协同，这就涉及到管理协同的概念。弗雷德·威斯通认为管理能力层次不同的企业合并可以带来效率的改善，一个相对有效率的.竞价者可能会收购一个相对无效率的目标企业，通过改善目标企业的效率，二者总体价值可以得到提高。本文认为，管理协同效应应包含两个方面：其一是管理能力的转移，其二是新的管理资源的衍生和管理能力的提高。 实现管理协同效应比其他方面的协同对企业获取持续的竞争优势更为重要，但从大量并购失败的案例来看，人们还没有真正认识到协同的内涵和功能，尤其对管理协同效应，还仅仅局限于用一些笼统或抽象的字眼来定义其含义与功能，而对并购、并购后整合及实现协同效应的内在逻辑缺乏深刻的理解和把握。 对于进入被并购行业的管理者而言，如果管理者发现新领域中的问题与自己过去曾遇到的问题相似，那么他就有了对新进入领域企

企业并购协同效应的财务分析(作业)

--------以联想并购IBM为例 一、绪论 二、相关概念理解 1、并购的概念理解 2、协同效应概念 3、并购协同效应 三、案例背景 1、联想集团介绍 2、IBM基本情况介绍 3、并购过程简介 四、联想并购IBM财务分析 1、管理的协同效应的财务分析 2、经营的协同效应的财务分析 3、财务的协同效应的财务分析 五、结论及展望

--------以联想并购IBM为例 （商学院09产业经济学李金良0） 【摘要】：当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠并购这一手段来拓展经营、增强实力、实现生产和资本的集中，达到企业外部增长目标。随着市场经济的发展以及经济的全球化，我国企业的并购活动也越来越活跃。目前，国内大量的并购案例表明，并购的协同效应是企业并购成败的关键。因此如何认识协同效应、追求协同效应和实现协同效应对我国企业的并购活动具有十分重要的理论意义和实践意义。本文主要从财务分析的角度出发，把一系类的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，通过分析联想并购IBM PC业务的协同效应，构建出了一个评价企业并购协同效应的分析框架。 【关键字】：并购协同效应联想集团 一、绪论 企业的并购是市场经济的产物，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上，并购至少已经历了四次高潮，而且到今天为止，热潮依然不退，第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起，其规模之大，范围之广是以前任何一次也无法比拟的。 从未来的发展趋势看来，我国进行并购的需求仍然很大，并不断增长，因此我们必须对并购的动因有所了解。企业并购的动因有很多种，但是归根结底还是为了追求并购所产生的协同效应。并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。这种效应也常被描述为1+1>2. 并购协同效应不仅是企业并购的动因之一，也是衡量和决定企业并购成功与否的关键。同时它也是一项理论性较强，并对并购活动实践能够起到较好指导性的课题。面对目前如火如荼的并购活动，对并购成功与否的关键因素——协同效应的分析就具有很典型的意义。并购交易行为的发生，这只是并购

如何发挥企业并购中的财务协同效应

切忌企业并购中财务协同效应“合”而不“协” 内容摘要： 美国经济学家乔治·斯蒂格勒曾说过：美国的著名大企业，几乎没有哪一家不是应用了兼并、收购而发展起来的。企业并购是资本运作的主要方式。并购后的协同效应的发挥是实现企业并购目的的基础。只有实现协同效应，才能实现双方的资源、能力方面的共享，从而达到规模经济和范围经济，进而使企业的并购战略乃至企业的整体战略得到落实。所以，实现协同效应是企业并购后整合最基本的目标，是实现并购与其和企业战略目标的基础。而财务协同效应则是企业并购后协同效应的重要体现。 一、企业并购中的财务协同效应 财务协同效应是指企业通过并购活动，实现内部财务资源的整体协调，促使联合企业财务能力增强，从而带来企业价值的增加。财务协同效应不仅包括由于税法、证券交易等方面的制度安排带来的直接收益，还包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和效果的提高。财务协同效应最终将和经营协同效应和管理协同效应一起协调配合，促进企业集团运作效率提高，从而使整体价值得到增加。 （一）实现收入和成本协同效应，增强企业盈利能力 并购能够增强企业盈利能力。横向并购能够迅速扩大生产规模，节约共同费用，便于提高通用设备的使用效率；便于在更大范围内实现专业分工协作；便于统一技术标准，加强技术管理和进行技术改造；

便于统一销售产品和采购原料等。纵向并购可以加强生产过程各环节的配合，有利于协作化生产；可以加速生产流程，缩短生产周期，节约运输、仓储和能源消耗水平。混合并购可实现技术或市场共享，增加产品门类，扩大市场销售量。有助于企业进行新的领域，增加企业的利润增长点，实现多元化经营。因此，并购能够实现企业收入和成本方面的协同，增加企业收入，降低企业成本，从而增强企业的盈利能力。 （二）实现资金协同效应，提高资金使用效率和融资能力 并购活动能够提高企业资金使用效率。一方面，并购可以为优化资金需求时间分布提供更为广阔的空间。就企业内部资金而言，由于混合兼并使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报速度、时间存在差别，从而使内部资金收回的时间分布相对平均，即当一个行业投资收到报酬时，可以用于其他行业的投资项目，待到该行业需要再投资时，又可以使用其他行业的投资回报。通过财务预算在企业中始终保持着一定数量的可调动的自由现金流量，从而达到优化内部资金时间分布的目的。另一方面，并购可以使企业内部资金流向更有效益的投资机会。混合兼并使得企业经营所涉及的行业不断增加，经营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案。企业从中选取最为有利的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本市场，把原本属于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向更有效益的投资机会，这最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提高企业资金利用效率。

企业并购案例财务分析【最新版】

企业并购案例财务分析 企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个:目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查(due diligence)，尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可

靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。 出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度; 从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应; 通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应; 通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的; 通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自

企业并购中的协同效应

企业并购中的协同效应 一、本文的研究主题和选题意义近年来,世界各地并购浪潮风起云涌。纵观历史,以美国为代表的大规模的并购共有五次,每次都产生了巨大的影响。在我国,并购作为一种新兴的事物也得到了迅猛发展。但由于理论和实践的缺乏,很多并购都以失败而告终,国内急需一些有建设性的研究成果的出现,所以本文的研究内容也就具有了很大的现实意义。 作为战略投资的一种替代,并购方式具有时间短,见效快的特点,对资源的合理配置起了非常重要的作用。一般说来,并购都有一个最终的目的,那就是实现协同效应。然而,国内外很多专家学者的理论及实证研究都表明,真正能实现协同效应的企业只是很少一部分。那么到底是什么因素影响了企业并购中协同效应的实现呢?本文选题正是基于这样一种考虑,希望通过对国内外并购环境和影响因素的对比分析,能对并购有多一些的理解,并能得出一些具有建设性的东西。 二、本文论点本文从价值创造角度来讨论企业并购和协同效应问题,即同其他任何经营活动一样,并购作为一种特殊的投资,同样要为股东创造价值,实现股东价值最大化。价值创造不仅推动着企业战略规划,也在此过程中为企业寻求战略重点和发展方向。企业广义的目标在于为股东创造价值,而并购战略支持并完善这一目标。所以本文首先阐明企业价值创造的源泉,与并购有关的价值创造来源于由并购产生的核心能力,其他的一切经营活动都是以核心能力的培育、使用和发展为依托的。 本文把协同效应作为企业价值创造的替代,即并购的目的是为了给并购方股东创造原来不存在的价值,也就是实现并购的协同效应。在很大程度上,这两个概念可以等同。用协同效应这个概念来衡量并购绩效可以避免单纯用股票价格变动所带来的信息失真,它包括企业价值提升的方方面面,而且不一定都靠企业的会计信息反映,它固结在企业整个组织系统和核心能力之中。作为企业并购绩效度量的替代,协同效应的是实现要受很多因素2的影响,其中最关键的是并购前期的尽职调查、并购中期的企业价值评估和并购后期的整合管理,而其中尤以目标企业价值评估为核心,前期的尽职调查为基础,后期的资整合管理为保证;同时,三个方面又不是孤立存在的,而是相互制约,互为补充,从而形成一个系统的、动态的整体运行框架。

企业并购中最新的财务分析

企业并购的财务分析 企业并购作为一种投资行为，其目标是寻求利润最大化，每股收益最大化，企业价值最大化。所以企业的一项并购活动不仅要考虑操作上的可行性，更要注意经济上的合理性。因此，在进行企业并购时，除首先要对被并购企业的价值按适当的方法进行评估外，应按并购的方式进行财务分析。本文即就企业并购中以现金和股票两种方式收购作一分析。 一、现金收购的财务分析 假定企业甲拟收购企业乙。设V甲为甲企业的市场价值，V乙为乙企业的市场价值，V甲乙为并购后联合企业的市场价值。成功的并购前提条件是： V甲乙＞V甲十V乙 这就是说，并购后联合企业的现金流量现值应大于并购前两个企业现金流量现值之和，并购才应进行。就甲企业而言，并购后带来的收益应该高于并购所支付的成本，否则，并购在经济上是不可行的。 现金收购是一种由收购者以支付现金取得目标企业所有权的收购行为。收购是否经济合理的判定条件为： （V甲乙－V甲）－P乙＞0 式中：P乙为企业甲为收购企业己所支付的成本，由于收购行为常会引起企业乙股票价格上升，所以P乙主要包括企业乙的原市场价值v乙和溢价部分△V乙。 如果企业乙被收购后，不组成新的联合企业，而是在企业甲的控制下独立经营，那么收购成功与否的评价标准是：

V''乙＞V乙十△V乙＝V乙×（1＋V） 式中：V''乙为企业已在企业甲控制下的市场价值；V乙为企业乙在被收购前的市场价值；△V乙为企业乙因被收购而引起的溢价；V为因收购而引起的企业乙的溢价率。 显然，对企业甲而言，也存在收购后的市场价值大于其收购前的市场价值V''甲。 企业甲收购企业己的最低和最高的价格标准应是： （1）最低收购价——指在既定的投资报酬率i的条件下，目标企业（企业乙）可包含溢价的市场价值，即： 式中：Ft为目标企业第t年的现金净流量；n为目标企业的预测期限；i为既定的投资报酬率；g为目标企业预测期限后每年现金净流量的固定增长率；L为目标企业目前的负债。 在预测期后，假定目标企业每年现金净流量的增长率固定为g，上式才成立。 （2）最高收购价——指目标企业（企业乙）在收购企业（企业甲）的控制下，产生协同效应后所能形成的新的市场价值，即： 式中：F''t表示目标企业在收购企业控制下第t年的现金净流量。 成功的收购应有 〔例〕假定目标企业乙目前的年销售额50亿，以后第一、二年的销售额增长率为10％，第三、四、五年的销售额增长率为12％，预测期限为五年，其销售利润率为8％，所得税率30％，销售额每增长1元所需追加的固定资本投资扣除折旧后为0.12元，销售额每增长至元所需追加的流动资本投资为0.08元。预测期后的每年税后利润与第五年相等，且每年需

并购产生的财务协同效应分析

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/db6491605.html, 并购产生的财务协同效应分析 作者：李传宪,李黎 来源：《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第03期 摘要：财务协同效应是指兼企业因兼并收购而给财务方面带来的效益，企业并购的主要动因之一获取财务协同效应。本文在提出财务协同概念的基础上，分析了财务协同在企业并购中的产生条件已经协同效应的几种表现，并对财务协同在企业并购中的应用作了一定探讨。 关键词：并购财务协同 并购是公司资本运作的重要的手段，同时也是推动现代市场经济进步，扩大企业规模的重要方式。而并购财务协同效应则是并购效果的集中体现，它既包含由于税法、财务会计惯例及证券交易等内在规定的作用而产生的现金流上的效益，同时也包含因为资金的集中使用和资金结算等金融活动的内部化以及对外投资活动的内部化等活动引起的资金运作能力加强与资金运用效果的提高。由于财务方面的协同效应对并购显着而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一，因而研究企业并购的财务协同效应十分重要。本文将从财务协同的角度来对企业因并购而产生的财务协同效应进行分析。 1 基本观点 美国学者韦斯顿首次提出“财务协同效应”，他认为，“财务协同效应”同样是引发企业并购的一个重要因素，并最终将和经营协同效应、管理协同效应共同协调配合，提高企业的整体效益，从而使企业并购后的整体价值得到增加。有些学者认为，并购的起因主要是基于财务方面的目的，因为并购后企业可以充分利用负债能力的税收优势、成长机会和资产成本的降低效应等为企业创造新的价值，带来良好的并购效应。基于这一理论基础上的企业并购表现为现金流从一个企业流向另一个企业而引发的资本的重新分配。 2 企业并购财务协同效应的来源 并购产生的财务协同效应主要来源包括并购后企业内部经济系统的财务协同和经济资源的重新分配产生的财务协同，具体分析如下： 2.1 企业内部经济系统的财务协同效应企业内部经济系统的财务协同效应分为两个方面： ①如果两家公司的现金流量不完全相关,就会降低企业兼并后破产的可能性,同时可以减少企业破产费用的现值。这种“债务的共同担保”效应在并购中能够增加企业的债务价。②当收购企业所在行业的需求增长速度小于整个经济平均的行业增长速度，且内部资金流量超出其所在行业中目前存在的投资机会的需要，然而目标企业所在行业的预期需求增长则需要更多的投资。此时，如果这两种企业进行并购，这种混合兼并可以重新分配资本，从而提高资本的利用

基于协同效应的网络视频公司并购整合研究课程

一导论 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 网络视频业自2004年诞生至今通过10年，进展迅猛，市场逐步规范，行业规则逐步建立，市场主体壮大。2006年，YouTube 被Google天价收购后，视频网站中的巨大商机被挖掘出来，一时刻国内视频网站呈爆炸式进展。除去专业的网络视频网站，一些门户网站、影视资源也开始进入网络视频领域。截止2011年12月底，网络视频作为一种互联网的使用方式，国内用户数量增至3.25亿，网民使用率增至63.4%，成为我国第五大互联网使用方式。据艾瑞数据显示，至2013年，中国在线视频市场规模达128.1亿，同比增长41.9%，可能2017年将达到366亿元。目前，中国网络视频差不多覆盖了超过80%的互联网用户，网络视频差不多成为中国互联网经济的重要组成部分。 2012年是网络视频行业变动最为剧烈的一年，也是网络视频行业并购元年。网络视频行业市场宽敞，用户规模逐年激增，行业商机巨大。依照艾瑞咨询数据表示，2013年，我国在线视频市场规模中，广告收入占份额最高，高达75%，可能到2017年，其份额还将接着上升到77.1%。伴随着巨大商机而来的是视

频网站激增，行业竞争也是愈演愈烈。然而网络视频业的用户群体忠诚度低、视频网站内容同质化严峻，加之内容成本和宽带成本激增，小型网络视频公司由于缺乏资金支持，短期内亏损严峻，频繁被大型视频公司并购；大型视频公司强强联合，选择通过并购的方式最大限度的获得协同效应，实现规模经济。优酷土豆在经历2012年年初的整合之后成为行业第一，市场占有率超过其他竞争者之和，用户覆盖率更是接近于80%。搜狐、腾讯、爱奇艺三家网络视频公司依托各自用户群体和平台优势，成为与优酷土豆相抗衡的第二大阵营。随着网络视频市场并购速度加快，迫使小型网站或被收购，或被迫关闭转型。并购的结果，导致视频网站数量锐减，形成行业两营对垒的竞争局面。 1.1.2 研究意义 协同是经营者有效利用资源的一种方式，是使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应。我国网络视频公司通过并购以期最大化的猎取并购协同效应，优势互补，猎取规模经济，从而降低日渐上升的成本压力和激烈的竞争压力。然而并购专家在对以往各行业并购失败案例的缘故分析研究中发觉，并购失败的案例中50%源于整合不力，可见并购后整合的成败关系着并购是否成功。我国网络视频业行业处于成长期，并购后整合必将会阻

企业并购的财务效应

企业并购的财务效应 ——以万科房地产公司为例 摘要：全球先后发生过五次大的并购浪潮，并不断的发展。与此同时，我国企业的并购也逐渐进入了新的阶段。现在并购作为企业资本运营的重要形式和资本扩张的有效手段，受到越来越多的重视和关注。而对于我国房地产目前的发展来说，并购不仅是企业扩大规模，提高效益的方式，也是企业以小博大，提高竞争力的有效途径。但在此过程中，将涉及大量的资本筹集和投放，企业将面临较大的财务问题，甚至引起财务危机，最终导致破产。本文以万科集团并购为例，首先对一些相关的理论和我国房地产并购的现状进行了一定的分析；其次分析了万科房地产在并购的背景，并深入分析了其并购后存在的财务效应；接着深入研究了引起万科房地产并购过程中存在的原因；最后通过万科房地产并购中出现的财务问题，提出了一些我国房地并购中财务效应，为我国其他房地产并购中的财务效应提供有益的借鉴与参考。 关键词：万科房地产；并购；财务效应

一、相关研究现状 1)效率理论 国外学者有关企业并购的主要理论，当首推“效率理论” (Efficiency Theory)，认为并购是为了提高企业的经营成效，增大社会福利。归纳起来有两种理论依据：一是，并购可实现规模经济、降低平均成本、提高利润率。具体来说，规模经济有明显的协同作用(Synergy)，即两个企业并购后其实际价值能得以增加。依据是，当两个企业在最优经济规模下运作时，并购后两个企业的总体效果大于两个独立企业效益的算术和。这里所说的平均成本下降的规模经济，既是指“工厂规模经济”，也包括“企业规模经济”。 有关企业并购财务风险的预测和量度国外学者也作过重点的研究，Theodossiou(1993)分别选择了197家经营不善，处于破产状态的企业作为样本，建立了多个财务变量的CUSUM模型，用这个模型来预测企业的财务状况是否出现恶化，他认为企业从一般的财务风险到财务危机以至破产是长期积累的结果，但该模型不能对企业严重财务危机及破产以外的其它财务风险状况进行预测。日本的野田武辉（1998）提出了“野田式企业实力测定法”来测评企业的风险度，这种评价方法运用了从企业财务报表中选者的成长性、流动性、收益性、安全性四个评价企业风险度的基本要素指标，但实质上仍属于单变量分析，并未形成综合的企业财务风险评价指标体系。 我国的企业并购开始于20世纪80年代才开始的，关于企业并购问题的研究，也出现了一批研究成果。陈共、周升业等人(1996)指出，并购的定义可分为最狭义、狭义与广义三类，狭义的并购包括公司法上的吸收和新设合并，以及为参与运营或取得对其他企业的控制权而购买股权或资产。单吉敏、徐龙炳(2000)指出用效率解释购并动机在理论上发展最为成熟，它的基本推演过程是：效率差异→购并行为→提高个体利益→提高整个社会经济的效率。鞠颂东、王东等(2000)指出，企业兼并重组是国有经济战略性调整的重要方式。吕竺笙(2005)在对西方公司并购动力理论进行比较的基础上，利用信息经济学与博弈论理论，从并购动力的核心是利益相关者的利益均衡这一研究视角出发，运用并购参与各方利益均衡分析，提出并购动力的利益相关者均衡是有效并购的推动力量的理论观点。