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股权结构对公司绩效影响的实证分析——基于上证A股制造业公司经验数据

摘要：公司的股权结构是公司所有权的一种结构安排，公司的股权结构会对公司的治理结构产生影响，公司治理又会对公司绩效产生影响。随着股权分置改革的不断推进，股权结构发生巨大的变化，如何优化我国上市公司的股权构成成为研究的重要内容。本文以2012 年至2014 年上证A股上市公司为研究对象，从股权构成角度对上市公司股权结构与公司绩效进行了实证分析。结果发现：国家股比例与公司绩效之间存在着负相关的关系；法人股比例与公司绩效之间存在着显著正相关的关系；社会公众股比例与公司绩效之间存在着微弱正相关的关系。

关键词：股权结构公司绩效制造业

1. 引言

股权结构与公司绩效之间的关系长期以来一直是国内外公司治理研究者关注的焦点之一。传统的制造业正面临着利润增速减缓的瓶颈期，本文将从制造业的股权结构入手，分析其与公司绩效的关系。股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权结构有不同的分类，一般来说，股权结构有两层含义。一是指股权构成，即不同的股东集团持有的股份的多少；二是指股权集中度，即前N 大股东持股比例。我国上市公司大多是从原国有企业改革、改制而来的。而国内外的学者多用股权集中度的指标，如第一大股东持股比例、前五大或十大股东持股比例，还有内部持股比例，如董事会成员，CEO 和高层管理人员持股比例。研究发现企业股权集中度和公司绩效存在显著的关系，一定的股权集中度对公司绩效具有积极的影响，这些规律对企业获得最大的利益具有重要的参考价值。

2. 实证模型与变量选择

2.1 实证模型

股权结构是不同的股东集团持有的股份的多少，本文从这个含义出发即不同背景的股东的所持有的股份的多少，依据相关理论来研究股权结构与公司绩效的关系，且依据相关文献的分析提出如下的假设。

假设一：国家股比例（PS）与公司绩效显著负相关。

因为国家股可能会产生严重的“内部人控制”问题。所以，本文提出假设一。

假设二：法人股比例（PL）与公司绩效显著正相关

法人股东拥有足够的激励和能力去监控公司经理人员。因此，本文提出假设二。

假设三：社会公众股比例（PT）与公司绩效显著负相关。

由于中国特殊的历史环境，社会公众股股东所持股份比例很小，大股东利用实际控制权经常损害他们的权益，因此社会公众股股东“用脚投票”，多以短期投机赚取差价为主，并不关心公司长久利益，不利于公司提升业绩。因此，本文提出假设三。

根据假设建立模型，本文建立多元线性回归进行分析。设P 为公司绩效指标，用CROA 来衡量，公司股权构成变量分别为国家股比例（PS ）、法人股比例（PL）、社会公众股比例（PT）表示，建立模型如下：

模型一：P=α 1 +β 1 ps+β 2 dar+βcqbl+β4 growth +μ

模型二：P=α2 +β 1 pl+β 2 dar+β3 cqbl+β4 growth +μ

模型三：P=α 3 +β1 pt+β2 dar+β 3 cqbl+β4 growth +μ

2.2 变量选择

（1）被解释变量。本文用会计利润指标来反映公司盈利能力选用资产收益率来衡量公司的经营绩效。

（2）解释变量。本文主要选以下指标作为解释变量：国家股比例、法人股比例和社会公众股比例。

（3 ）控制变量。公司绩效除了要受到股权结构的影响外，还要受到很多其他因素的影响，比如公司的成长性、财务杠杆状况，产权比率等。为控制公司其他特征对公司绩效的影响选取以下控制变量。企业成长能力。企业在不断成长的过程中，盈利规模也在不断扩大。所以，我们选取企业净利润增长率代表企业成长能力。财务杠杆，即公司资产负债率。该指标反映了公司的资本结构及债务的

治理作用。产权比率，是负债总额与所有者权益总额的比率,是为评估资金结构合理性的一种指标。变量定义如表1 所示。

表1 变量定义表

被解释变量

解释变量

控制变量

2.3 数据来源

数据来源于国泰安数据库，本文研究的样本为上证A股的550家制造业上市公司2012年到2014年的数据，并且剔除了ST的公司，得到1324个样本数据进行回归分析。

3 实证研究

3.1 变量描述性统计

从表2可以发现，各变量的标准差都较小，但成长性（growth）的标准差较大，表明样本数据分布比较均匀稳定。法人持股比例最高，其次是国家持股比例，公众持股的比例是最低的。出现这种情况的主要原因是我国的国情决定的，在上证A股的制造业中，企业国资的比重非常大。

表2 描述性统计表

stats roa ps pl pt growth dar cqbl

mean 0.0318 0.0347 0.0466 0.00792 -1.440 0.485 1.555

sd 0.111 0.111 0.127 0.0386 43.03 0.409 8.735

p50 0.0234 0 0 0 -0.100 0.458 0.826

max 2.163 0.725 0.808 0.489 596.5 8.254 253.5

min -1.292 0 0 0 -1243 0 -63.76

N 1323 1323 1323 1323 1323 1323 1323

sd 0.111 0.111 0.127 0.0386 43.03 0.409 8.735

cv 3.493 3.207 2.727 4.875 -29.89 0.844 5.618

3.2 变量相关性检验

表3是股权结构各指标之间的相关系数。从表3可以看出：国家比例股( ps)

和法人股比例( pl) 之间呈现正相关，国家比例股（ps）与社会公众比例( pt) 之间呈现正相关。

表3 股权构成指标相关系数表

3.3 单变量检验

由表4得知，F=11.8，查显著水平为1%、自由度为（3，90）的 F 分布表可知F

α=4. 13，计算所得F值远大于Fα=4. 13，因此，模型的线性关系是显著的，表明被解释变量公司绩效roa能被所选取的解释变量很好的解释。运用同样的方法可计算出模型二的F统计值F=23.9和模型三的F统计值F=7. 419，其值

均大于显著水平为1% 、自由度为（3，90）的F分布表所查的值F

α=4.13。因此，通过对之前所建模型的显著性检验，得到模型回归方程关系显著与公司绩效之间存在正相关关系，公司成长能力高表明公司内部的经营管理非常有效，这将促使公司经营绩效的提高。

表4 ps的F检验表

Anova

a.预测变量:( 常量) ,ps

b.因变量:roa

3.4 多元回归分析

从表5可以发现，国家股（ps）与公司绩效呈现负相关关系，回归系数为

-0.0141，假设一成立。法人股比例（pl）与公司绩效呈现显著地正相关关系，在

10% 水平下，回归系数0.0464，假设二成立；社会公众比例（pt）与公司绩效

的关系呈现微弱正相关关系，但并不显著，假设三不成立。由于社会公众侧重于

企业的短期经营，一般只关心股票二级市场的股票价差收益，投资的目的也放在

投机，很少会关心公司的业绩和公司的治理。因此，总体上社会公众股比例的

提高会促使公司经营的绩效下降。从控制变量来看，财务杠杆（dar）和公司绩

效（roa）之间存在显著的负相关关系；产权比率（cqbl）与公司绩效（roa）有

显著的正相关关系：公司成长能力（growth）与公司绩效存在着微弱的正相关

关系，但并不显著，公司成长能力高表明公司内部的经营管理非常有效，这将

促使公司经营绩效的提高。

表5 回归分析结果表

(1) (2) (3) (4)

roa ps pl pt model

ps -0.0141

(-0.53)

pl 0.0464*0.00777

(1.98) (0.06)

pt 0.00122 0.0663 1.591***

(0.02) (0.18) (6.30)

growth 0.0000876 -0.000444 -0.000218 0.00000833

(1.27) (-1.42) (-0.79) (0.04) dar -0.0674***-0.0981 -0.0179 -0.123***

(-10.01) (-1.53) (-0.75) (-3.85) cqbl 0.000821*-0.00216 -0.00358 -0.000729

(2.43) (-0.63) (-1.16) (-0.42) _cons 0.0616***-0.305***-0.230***-0.124***

(12.77) (-7.78) (-10.43) (-7.18) sigma

_cons 0.107***0.379***0.330***0.152***

(110.62) (18.42) (22.60) (15.70) N1323 1323 1323 1323

t statistics in parentheses

*p < 0.05, **p < 0.01, ***p < 0.001

国境内法人股比例与公司绩效存在正相关关系的研究结果与之前大多数学

的研究结论相似，国有股比例与公司绩效存在负相关关系。但是国有股依然有其

存在的价值和意义。国有股对公司绩效的正效应有以下原因：第一，国有股持股相对集中，具有大股东特性，从而对公司绩效有正效应第二，近年来国有股股东管理团队呈现年轻化、专业化、知识化

的趋势，经营管理水平不断提高，有助于公司绩效的提高。第三，国有股股东的市场化程度不断提高，有助于公司绩效水平的提升第四，随着中国经济的不断发展，国有股股东学习和借鉴国际经验的机会明显增多，从而提高其经营管理水平最后，在中国特殊的制度背景环境下，国有股作为大股东，可以获得一定的政策方面的特殊待遇，以及具有优先获得发展资源的优势，从而带来经营绩效水平的提高。

另外，与方程结果相同，方程回归结果显示公司资产负债率与总资产收益率在0.001的置信水平下显著负相关，且系数为-0.0674 ,即资产负债率增加，总资产收益率下降。因为资产负债率越高的公司，每期需要偿还的利息负担就越重，因此具有较高资产负债率的公司的部分收益会被更多的利息偿还抵消，最终体现为绩效指标较低，这解释了表5的回归结果，资产负债率与公司绩效呈现显著负相关的关系。

回归结果还显示公司产权比率与总资产收益率在0.005的置信下呈现显著的正相关关系，系数为0.000821，具体而言，公司产权比率增加，总资产收益率增加。这反映了产权比率高的公司比产权比率低的公司具有更好的表现。一方面，产权比率高的公司具有较高的抗风险能力，另一方面，产权比例高的公司通常，盈利能力较强，从而有助于公司绩效的提高。

4 研究结论

本文得出以下结论：国家股比例（ps）与公司绩效之间存在着负相关的关系，国家股由于其有效持股主体缺位，可能会产生严重的“内部人控制”问题。法人股比例（pl）与公司绩效之间存在着显著正相关的关系。也就是说，法人股比例越高，公司的经营绩效越好。因为法人股股东由于持有股票数量大、而所持的股份往往是非流通股份，所以会关注公司的中长期的发展战略，促使管理层采取措施提高公司的经营绩效。社会公众股比例（PT）与公司绩效之间存在着微弱正相关的关系。上市公司存在着严重的中小股东“搭便车”的问题，导致社会公众股比例与公司绩效呈现负相关关系。

本文提出如下建议：（1 ）优化股权构成。增加国家股持股主体的有效性。对于竞争性行业，应该最大程度上降低国有股的比例；对于涉及到国计民生和国家安全的特殊行业，国有股的比例可以保持

在51% ，超过的部分全部释放到市场中，在股票市场上进行流通。提高法人股比例。目前我国上市公司的股权集中在国家股股东手中，该股东的最大劣势在于监控及效率方面低下，因此股权集中度的高程度反而使其治理方面的效果不佳。所以，提高法人股的持股比例，由法人股东来担任相对控股股东，有助于我国上市公司股权构成的优化，提高公司的经营成果。（2 ）引导投资者合理投资。发展机构投资者。积极培育和引入战略性的机构投资者。进行投资的合理组合，使投资的效益达到最大化。同时，在投资机构的内部，要分工细致，规范地管理，系统地运作，资源丰富，这样投资机构承担风险的能力才能越好。机构投资者代表着众多的社会公众，充分代表了公众的利益，容易与整个社会利益协调一致。减少投资的盲目性。从先前的研究可以发现，在我国的证券市场，中小股东存在着严重的“搭便车”现象，这种现象可以表明在当前的中国证券市场中，中小股东的投资比较盲目，往往以追逐股票的差价为投资目标，没有真正从公司经营状况出发，没有充分利用作为上市公司股东各种合法权益，如参加股东大会的权利，导致大股东侵害中小股东的利益的事情频频发生，因此亟须培养理性的投资者，减少投资的盲目性。（3）国内大多数学者认为应降低国有股在上市公司中的持股比例，实现股权多元化，这样能够提高公司绩效。但我们应该应谨慎对待国有股减持问题。随着国有股股东的不断发展，国有股对公司绩效可能存在显著的正效应。应注重国有股股东管理团队经营管理水平的提高和管理方法的不断改进。要在全球范围吸引、选拔优秀人才，学习并借鉴西方先进的管理理念和管理模式，结合我国企业的实际情况，把先进的管理理念和模式运用到企业的经营管理中，提高企业经营管理水平，从而促进公司绩效的提高。

参考文献：

[1]王红敏. 上市公司股权结构与公司绩效关系研究——基于沪深两市A股上市公司经验数据[J]. 财会通讯,2013,24:59-61.

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[4]骆振心,杜亚斌. 股权结构与公司绩效关系的再考量：内生化视角——来自中国A股上市公司的经验证据[J]. 经济与管理研究,2008,09:14-23.

股权结构与经营业绩和企业价值的关联性

股权结构与经营业绩和企业价值的关联性国内有若干分析报告试图通过统计分析说明国有股比重大对经营业绩会计指标的负面影响。例如，Xu和Wang（1997）研究了中国上市公司股份结构与企业经营绩效会计指标之间的关系，发现股权集中程度与公司经营业绩正相关，而且法人控股的上市公司比国家控股的上市公司表现得更显著，公司业绩与公司法人股比例呈现高度正相关，国家股比例则与公司业绩呈负相关关系。孙永祥、黄祖辉（1999）以1998年底上海和深圳证券交易所503家上市公司为样本，研究托宾Q值与公司第一大股东控股比例的相关性，认为法人股为公司第一大股东时，公司托宾Q值和公司治理好于第一大股东为国家股的上市公司。上海证券交易研究中心（2001）的一份研究报告认为，"国有股比重过大与公司业绩呈负的相关关系，而法人股比重与公司业绩呈正相关关系。"国内研究的结论倾向于认为，"国有股权的集中对企业价值产生负面影响，将国有股法人多元化有助于改善公司治理和经营业绩。"但从个案角度看，不同股权结构均有优质和劣质上市公司。例如，家电行业国有控股、法人控股、流通股比例超过非流通股的三类股权结构中，分别有四川长虹、青岛海尔、粤美美的等名牌优质企业，也分别有ST黄河科技、ST双鹿电器和第一家退市的水仙电器等业绩差的企业。股权相对分散的上市公司，例如ST海洋以及郑百文（第一大股东只有14%）等，公司治理和经营业绩并不比国有控股的上市公司好，甚至更差。此外，国内上市公司非流通股结构的形成机制和流通约束影响法人股的公司治理行为。（1）国内上市公司多元或分散的法人股权结构形成机制并

非国外公司上市前后根据竞争环境和融资需求动态、商业化选择，而是主要由国有或法人控股股东按照股份有限公司设立要求选择或按排，通常将客户、供应商、业务相关的金融机构或集团下属的关联企业选择为法人股东，形成名义上多元、分散的法人持股结构，控股股东以外的单独一家法人股的比例通常比例低，因此基本上是第一大股东控制。如胜利股份1999年末十大股东中，除两家后来进入的证券投资基金持有5%的股份外，其他股东都直接或间接为胜利体系成员。尽管胜利股份第一大股东仅为24%，但"胜利体系"实际控制的股权远高于此比例；（2）参与股份公司设立的法人股与控股股东股权一样不能上市流通，又没有控股股东的内部关联利益；（3）不少法人股东与控股股东有业务往来关系，入股往往为了保持业务关系。大多数法人股东缺乏经济参与治理、改善公司业绩的激励能力。因此仅以上市公司名义上的股权比例来说明股权结构与经营业绩及其市场价值的关系很不可靠，其结果难以断定国有股"一股独大"对经营业绩是否存在负面影响。此外，国有控股的境外上市公司同样"一股独大"，但其投资、关联交易和红利分配行为比国内A股公司规范得多。实际上，不同股权结构的上市公司经营目的和管理行为相似，例如，（1）大多数上市公司都强调业主单一的风险，致力于寻求新的利润增长点，追求多元化，希望通过持续融资实现持续发展；（2）利润管理行为盛行。一方面努力达到配股资格的会计业绩要求，另一方面，获得较高的配股或增发新股的价格。上海证券交易所研究部2000年一项大范围的问卷调查显示：国内上市公司内部治理特征相似，普遍是关键人大权独揽的控制模式，法人结构基本上有名无实，形同虚设。关键人往往是控股股东代表、

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目录第一章研究背景 (1) 1.1 研究目的 (1) 1.2 研究方法 (1) 1.2.1 委托——代理理论 (1) 1.2.2 人力资本理论 (2) 1.3 股权激励与公司绩效的相关概念 (2) 1.3.1 股权激励的相关概念 (2) 1.3.2 公司绩效的相关概念 (2) 第二章文献回顾 (3) 2.1 国外相关文献回顾 (3) 2.2 国内相关文献回顾 (4) 第三章股权激励与公司绩效的实证研究 (5) 3.1 股权激励的实证分析探究 (5) 3.1.1 样本选择和数据来源 (5) 3.1.2 研究假设 (5) 3.1.3 变量指标的确定 (5) 3.1.4 回归分析模型建立 (7) 3.1.5 统计结果分析 (7) 3.2 回归分析 (9) 3.2.1 上市公司股权激励与公司绩效存在相关关系 (10) 3.2.2 上市公司管理层持股比例对公司绩效的影响存在区间效应 (11)

第四章分析与结论 (14) 4.1 我国股权激励制度存在的问题 (14) 4.2 我国实施股权激励的对策 (14) 第五章研究的不足 (15) 参考文献 (16)

股权结构与公司业绩的实证研究

股权结构与公司业绩的实证研究以万科股份有限公司为研究对象，采用描述性统计、相关分析及回归分析的方法，分别对其股权集中度和股权属性与公司业绩的影响进行实证分析。通过研究发现，分散所有权结构适度增加和流通股比例合理增加可以提高公司业绩。基于研究结果，提出了在研究成果的基础上改善股权结构，进而提高公司业绩的建议。标签：公司业绩；股权集中度；股权属性 1引言如今，人们越来越开始关注公司股权结构与公司业绩之间的关系，回顾过去几年，我国众多的公司因股权结构的问题，而遭遇了恶意收购的厄运。安邦在开始的时候选择收购民生银行，后期又选择万科股份有限公司作为收购对象，一是股权分散，股东持股比例低，没有绝对控股股东或实际控制人；其次，由于万科第一大股东仅持有15%左右的股权，股东实力相对较弱。从万科的股权之争可以看出，股权结构作为公司治理问题的关键，对于一个企业的经营业绩和未来发展也是至关重要的。万科从上市以来一直作为房地产行业的领导者和龙头股，其每年的经营业绩在行业尤为突出。但是该公司属于是一个大众持股的股权结构，其持股较高的前几个股东也都是流通股，并且股权分散。另一方面，房地产行业的股权结构大多属于股权集中，而万科公司在股权设置有其自身的特点。综合上述考虑，万科有着特殊的股权结构与其较好的公司业绩，所以选用万科公司作为股权结构与公司业绩的研究内容，探讨分散的股权结构对公司业绩的影响，以期在理论上对改进公司治理提出一定的建议。 2研究假设公司的股权结构就是指不同的股份所占的比例及其相互关系，主要包括两方面：股权集中度和股权属性。本文选用股权集中度和股权属性这两方面来研究对公司业绩的影响，提出以下假设： H1：前五大股东持股比例与公司业绩呈正相关关系股东持股比例越高，则股东的利益就会受到公司发展的影响。在这种影响下，股东想要获得更多的利益，就会对公司的管理和发展更加重视，可以激励他们不断完善对公司的治理。而是股东为了更好的保护自己的利益，就会持有较集中的股权。因此，可以认为随着前五大股东持股比例的增加，公司的经营情况才会越好，业绩越高。 H2：流通股比例与公司业绩呈正相关关系

股权结构与公司绩效关系文献综述_以一个内生的视角分析

汕头大学学报人文社会科学版（第26卷2010年）一、引言 1932年Berle 和Means ［1］在他们的著作《现代公司与与私人财产》中指出由所有权的分散而改变了所有权与控制的联系，从而就破坏了公司利润最大化对资源配置的指导作用。股票所有权分散被说成股票所有者不再具有制约职业经营者的能力，这一观点受到Demsetz (1983)［2］强有力的挑战,他认为股权结构是股东们寻求股东权益最大化的内生约束。股权结构的变化与公司业绩的变化之间并不存在系统的相关性。这一观点引起了学术界的注意，越来越多的学者对所有权结构与公司绩效之间的关系进行了研究，但得出的结论却不相一致。关于股权结构与公司绩效的关系一直是困扰公司金融学术界的一大难题，股权结构是如何可以通过影响公司内部的权力配置从而对公司治理产生影响，同时公司绩效是否对股权结构产生影响这样的问题直到今天没有得出统一的结论，在我国上市公司国有股与法人股不断流通的今天，是否有必要构建一个合理的产权结构，或是公司自然会在寻求价值最大化中形成一个合理的股权结构这样的问题具有很大的现实意义。本文对20世纪30年代以来国内外股权结构与公司绩效关系的理论与实证文献作一个综述。二、关于股权结构与公司绩效的理论综述（一）代理成本假说代理成本的产生源自于两权分离造成的委托人和代理人之间目标的不一致。而在股权分散的企业中，多个股东的存在更加剧了代理问题的程度，从这个意义上讲，分散的所有权不是一种很好的公司治理结构。Jensen 和Meckling(1976)［3］进一步发展Berle 和Means （1932）［2］的观点，提出，当公司管理者同收稿日期：2009-08-31 作者简介：杜沔（1959-），女，广东澄海人，汕头大学商学院教授，硕士研究生导师。顾亮（1983－），男，江苏徐州人，汕头大学商学院硕士研究生。刘振杰（1984-），男，山东菏泽人，汕头大学商学院硕士研究生。基金项目：广东省自然科学基金（2008）（8151503101000034）汕头大学学报（人文社会科学版）第２６卷第２期 SHANTOU UNIVERSITY JOURNAL （HUMANITIES ＆SOCIAL SCIENCES BIMONTHLY ）Vol.26.No.22010 股权结构与公司绩效关系文献综述 ———以一个内生的视角分析杜沔，顾亮，刘振杰（汕头大学商学院，广东汕头 515063）摘要：股权结构与公司绩效的理论有代理成本、信息不对称、管理者堑壕、大股东掏空与股权结构内生假设，经过实证研究，其结果存在较大的分歧，各种结果都有理论支持，越来越多的文献发现股权结构与公司绩效是内生决定的，国内关于股权结构内生性的文章刚刚开始，不管是理论机理还是实证方法都需要进一步研究。关键词：股权结构；公司绩效；内生性；文献回顾；综述中图分类号：F 121.26 文献标识码：A 文章编号：1001－4225（2010）02－0080-08

股权结构、公司治理与公司价值()

股权结构、公司治理与公司价值 (Ownership Structure，Corporate value) 一、引言伯利和米恩斯(Berle & Means)1932年出版《现代公司和私有产权》一书，从此以后股权结构一直被视为公司治理研究的根本出发点。近年来的研究结果表明，除美国、英国、加拿大等少数国家外，大部分国家的上市公司都存在着家族、银行或国家等控股股东，这一现象在东亚、拉美、东欧等新兴市场国家最为普遍(LaPorta,1999)。存在控制性股东的情况下，股权结构对公司治理和公司价值会产生两种相反的效应，即利益趋同效应和利益侵占效应。施而弗和维施尼(Shleifer & Vishny，1986)指出，股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，它们具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“免费搭车”问题；此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会、业绩表现上“信息不对称”问题。可见，控股股东既有动机去追求公司价值最大化，又有能力和必要对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益，从而较好地解决了传统的代理问题，因而股权集中型公司相对于股权分散型公司要具有较高的盈利能力和市场表现。另一方面，德姆塞茨(Demsetz，1985)和拉波特等认为(LaPorta，1999)，控股股东的利益和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。在缺乏外部控制威胁，或者外部股东类型比较多元化的情况下，控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益，通过追求自利目标而不是公司价值目标来实现自身福利最大化。此时，股权分散型公司的绩效和市场价值要优于股权集中型公司。根据上述两个相互对立的假说，理论显然无法对股权结构和公司绩效的关系给出唯一的结论，而大量的实证研究也并没有得到一致的结果。德姆塞茨(Demsetz，1983)1980年对511家美国公司进行的实证研究表明，利润率和股权集中度之间并没有显着的相关性存在。列维(Levy，1983)等人的研究发现，美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关性。克拉塞斯(Claessens，1997)对捷克上市公司的研究表明，股权集中度和该公司的盈利能力及在二级市场上的表现之间存在正相关性。克拉塞斯(Claessens，1999)等对九个东亚国家中2980个上市公司的研究显示，家族绝对控制是许多东亚国家企业生产能

上市公司股权结构与绩效的研究的文献综述

上市公司股权结构与绩效的研究的文献综述 11级会计（CPA）2班汪宇浩 11020537 【摘要】股权结构作为公司治理的基础，通过股权集中度和股权属性两个方面，影响着上市公司的经营治理，进而影响公司绩效水平。本文回顾分析了国内外学者对上市公司股权结构和公司绩效的相关性等问题的研究方式、研究结论，在此基础上，进一步总结了目前研究方法、研究结论的不足之处，期望探求未来写作毕业论文的方向及思路。【关键词】上市公司; 股权结构; 公司绩效一、引言随着市场经济不断繁荣，上市公司也在不断的调整自己的策略和治理方案，以求公司利益最大化；资本市场上的中小股东也都希望公司业绩不断上升，使得个人利益最大化。但股权结构作为公司治理的基础，通过股权集中度和股权属性两个方面，影响着上市公司的经营治理，进而影响公司绩效水平。20世纪30年代，Berle和Means在《现代公司和私有财产》一书提出“股东高度分散并且经理人员拥有较少股权，企业的资源就很有可能被用来最大化经理层的利益而非股东的利益”这一观点引发了学界对于上市公司股权结构和公司业绩关系的研究。在如何量化对于“公司业绩”进行评价时，学者们常用的绩效指标有RoA、RoE、cRoA、托宾Q值、EVA等可见公司财务指标依然是首选。其中,由于公司资产市值和资产重置成本在我国现行资本市场环境下很难衡量,导致托宾Q值指标的使用受到极大的限制,而经济增加值(EVA)是一个绝对一值指标,不能反映不同企业的规模差异,并且在计算时所进行的调整可能会不符合成本效益的原则,因此的使用也极为有限"对于经济学学者常用的主营业务资产收益率(CROA)指标而一言,虽然表面看来主营业务利润指标的引入增强了利润指标的可信度,但容易忽略了该比率分子与分母不匹配的事实,主营业务利润与总资产的比值缺乏充分的会计学意义，相比而言净资产收益率(ROE)作为反映资本收益能力的国际通用指标,是所有财务比率指标中综合性最强、最具有代表性的“指标”。与此同时，还有使用市净率(PB)作为评判标准，市净率避免了公司为了在股市获利而使用盈余管理，改变ROE的大小。对于银行等特殊行业，往往从规模、创新、稳定性、盈利能力、配置、公司治理、股权结构以及营业范围等软性因素去考量公司绩效。

股权激励与公司绩效的文献综述

股权激励与公司绩效关系的文献综述摘要: 股权激励作为一种长期激励机制，是否发挥了应有效用是理论界和实务界长期关注和争论的热点。为了检验股权激励机制的效用，国内外学者对股权激励与公司绩效的相关性问题进行了大量的研究，结论并不统一。不同的学者在研究问题时的政策环境、选择的样本、指标及分析方法等存在差异，导致研究得出不同的结论。国内外学者的观点主要有以下三种：1、股权激励与公司绩效存在正相关关系；2、股权激励对公司绩效没有显著影响；3、股权激励对公司绩效的影响具有区间效应，即存在非线性相关关系。关键词：股权激励；公司绩效；综述 Review on the Relationship between Equity Incentive and Corporate Performance Abstract：Whether the equity incentive system, as a long term incentive, has played its due effect is concerned and debated long-term by theory and practice. To test the effectiveness of equity incentives，domestic and foreign scholars had done a lot of research on the relationship between equity incentive and corporate performance．But the conclusions are not uniform, because of different scholars research policy environment，samples and research methods．Domestic and foreign scholars have the following three viewpoints, first of all, equity incentive is positively related to corporate performance．Secondly, equity incentive and corporate performance are not related．Thirdly, equity incentive has interval effect on corporate performance, which as to say that there is a non-linear relationship between equity incentive and corporate performance. Keywords：equity incentive；corporate performance；review 一、引言股权激励作为一种长期激励机制，通过授予高级管理者一定比例的公司股份，将高管的个人收益与公司利益紧密联系，以激励高管努力工作，减少短视行为，从而改善公司治理，优化股权结构，提升公司绩效。股权激励使经营者能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。中国股权激励的实践源于20世纪90年代，起步较晚，但发展较快。随着股权分置改革的完成，股权激励被越来越多的上市公司采用，国有控股上市公司股权激励与公司绩效之间的相互关系越来越受到关注。二、国外关于股权激励与公司绩效关系的研究 Morck，Shleifer和Vishny (1988) 以美国1980年《财富》500强的371个公司研究样本，选取托宾Q值为被解释变量，以拥有的股份不少于0.2％的董事们的持股比例之和来衡量管理层持股比例，对样本的横截面数据运用分段回归，根据管理层持股的利益一致假说和战壕挖掘假说，提出管理层持股可能区间有效并设计模型实证检验得出：持股比例在0一5％范围内，托宾Q值与董事的持股比例正相关；持股比例在5％一25%范围内，托宾Q值与董事的持股比例负相关；超过25％，二者又正相关，但托宾Q值与持股比例的

上市公司股权结构对企业价值的影响分析

上市公司股权结构对企业价值的影响分析吴寿康（南开大学国际经济研究所，天津300071）摘要：本文基于大股东所属产权类型从理论和实证两方面就我国上市公司股权结构对企业价值的影响进行研究，试图克服目前国内相关研究“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”的缺陷。研究结果表明，第一大股东持股比例对企业价值的影响呈倒U形态；较之于其他类型，私营产权控股股东对企业价值的影响要显著很多。本文还分析了股权分置改革后上市公司股权结构对企业价值影响的新变化。关键词：股权结构；治理结构；企业价值；股权分置改革作者简介：吴寿康，联合证券研究所所长，南开大学国际经济研究所博士生。中图分类号：F276.6 文献标识码：A 股权结构和公司治理结构是否支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一，股权结构对企业价值的影响和我国当前经济体系中“国退民进”改革战略、融资格局改善等重大宏观政策紧密相关。股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷、改善股权结构的重大举措。总之，研究股权结构对企业价值的影响，特别是全流通环境下股权结构对企业价值的影响及其机制有什么变化具有非常重要的意义。文献回顾国外关于股权结构及其对企业价值影响的研究起步较早，研究成果很多，最早在该领域开展研究的是美国的Berle和Means，他们首先研究了控制权和所有权分离命题，其结论是：公司股权越分散，经营业绩越差，公司股权越集中，经营业绩越好。此后一般研究结论是股权分散和股权集中两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应。有部分学者认为股权结构和企业价值是线性正相关，主要观点有：Grossman和Hart(1980)证明，如果公司股权高度分散，小股东便会没有足够的激励来监督管理者，因此股权集中有利于更好地监督管理者来降低代理成本。McConnell和Servaes (1990) 利用不同时期的样本，也研究了大股东持股与机构持股对托宾Q 的影响，发现大股东、机构持股水平与托宾Q 之间正的相关关系。提出线性负相关观点的有：Shleifer和Vishny（1997）比较世界主要资本市场股权结构，认为在大股东有效控制公司的同时，他们更倾向于利用控制权侵占中小股东利益。后来La Porta et al.（1998）和Morck et al.（1999）研究了大股东与小股东之间的利益冲突后发现，当大股东能够有效控制公司时，他们在决策时通常会侵占小股东的利益。还有少部分学者综合了正相关和负相关两种观点，认为股权结构对企业价值的影响是曲线的，股权从分散走向集中时，大股东的有效监督机制会发生正面作用，但股权太集中时，就会产生大股东的利益侵占效应。国内学者对股权结构和企业价值（绩效）影响主要针对中国具体国情，从股权属性展开的。大多数研究成果认为，国有股持股比例与企业价值负相关，法人股比例则与企业价值是正相关的。许小年（1997）以扣除行业、规模等因素后影响的深沪两市上市公司1993－1995年业绩进行分析，发现国有股比例越高的公司绩效越差，法人股比例越高的公司绩效越好，个人股比例与企业绩效基本无关。

股权激励与企业绩效研究

股权激励与企业绩效关系研究专业：企业管理学号：2013310355 姓名：孙纪寒 2014年1月

股权激励与企业绩效关系研究摘要：随着股权激励在自主创新示范区的试点，许多上市企业都将股权激励视为吸引人才、留住人才、激励人才的重要手段。股权激励依据激励相容原理,为降低公司管理层的代理成本,俘获优质人力资本,激励核心人才而设计,属于薪酬的长期激励部分,其成败关系到公司高管激励约束机制的建设、薪酬制度的完善、企业绩效及长远发展。以期为上市公司及试点企业实施股权激励提供相应的建议。关键词：股权激励；薪酬；企业绩效 1.引言企业经营权和所有权的分离，产生了委托代理关系，代理人经常凭借信息优势为自己谋利，甚至侵害股东利益，因此，必须有一套长期的激励机制促使代理人向着股东利益最大化的目标努力。管理层股权激励机制作为长期激励机制的一种，旨在降低代理成本，提高经营效率，从理论上讲，该机制有助于解决股东与经营者之间的代理问题，有助于实现所有者与经营者的利益均衡，有助于引导经营者尽职尽责的进行公司经营管理，增加企业价值。企业的激励、企业的绩效评价, 是企业提高核心竞争力, 保持可持续发展的重要环节, 弄清两者的意义, 辨析其关系, 有助于合理构建其基本模型, 落实具体措施, 实现企业管理目标。伴随着对建立现代企业制度的积极探索，以管理层持股为代表的激励约束机制正在被引入到众多上市公司治理结构的改革中来。正确、公允地评价上市公司绩效是衡量上市公司治理效果的关键，有助于在理论上丰富和完善公司的治理结构理论，为改进我国目前的公司治理结构实践，提供切实有效的指导。上市公司高管的股权激励制度，作为最重要的长期激励机制已被提上日程，成为推进我国公司治理结构改善，促进我国资本市场与国民经济持续健康发展的重要机制之一。尽管国内外学者对股权激励机制的理论与实证分析己在过去几十年中取得了相当丰硕的研究成果，但在现实社会中，管理层持股是否能有效协调股东和管理者的利益冲突，并改善公司绩效这一问题，学术界却一直争论不休，那么管理层持股对改善我国上市公司绩效的作用到底是积极的、消极的？上市公司实施股权激励与公司绩效的关系究竟如何？本文期望就此展开实证研究。 2.激励与绩效评价的基本描述 2.1激励与绩效评价的意义人们认为, 激励就是委托人如何使代理人在选择或不选择委托人标准或目标时, 从自身效用最大化出发, 自愿地或不得不选择与委托人标准或目标相一致的行动[ 1]。作为委托人的股东为了实现自身的目标(如股东财富最大化), 必须针对代理人(经营者)建立激励机制。物质激励与精神激励作为激励的两种类型, 是相辅相承、缺一不可的。物质激励是指通过物质刺激的手段, 鼓励职工积极工作。它的主要表现形式有发放工资、奖金、津贴、福利、罚款等。物质激励是激励的主要模式, 也是目前我国企业内部使用得非常普遍的一种激励模式。精神激励则从主体理念、意识的启发上, 调动员工的主观能动性, 使之更自觉勤奋地工作, 整体协同, 实现企业的战略目标。在市场经济竞争激烈的背景下, 现代企业管理特别强调人力资源管理中的激励, 缘在于激励机制对企业的发展和战略目标的实现, 具有重要的价值意义。企业的绩效, 是指企业在运作过程中, 所取得

民营上市公司股权结构与经营绩效的实证分析

民营上市公司股权结构与经营绩效的实证分析现代企业的典型特征是公司所有权和控制权之间的分离。公司的所有权被大量的外部投资者(股东)所持有,而公司的经营管理权却掌握在并不持有或持有少量公司股份的职业经理人手中。由于信息不对称,职业经理人可能会为了最大化自身的利益而损害公司股东的利益,这样企业中的委托代理问题便产生了。通常认为,合理的公司治理结构能够减轻企业中职业经理人的道德风险行为,降低代理成本,提高公司价值。公司治理因而成为现代企业理论的核心和焦点。股权结构作为公司的内部组织结构,是治理结构的重要组成部分,因而股权结构与公司绩效之间的关系逐渐成为学者们关注的重点。早期的研究假设股权结构是外生的,他们认为存在一个最佳的股权结构,通过这样的股权安排能够改善公司的治理水平,提高公司价值。随着研究的深入,越来越多的学者开始注意到股权结构的内生性问题,认为股权结构的形成取决于股东基于自身利益最大化的选择,并在此基础上进一步研究股权结构与公司绩效的关系。本文以2006-2011年沪、深两市的349家民营上市公司为考察对象,基于股权结构内生性的视角,对我国民营企业中股权结构与公司绩效之间的相关关系进行回归分析。本文首先阐述了公司治理问题的理论基础即委托代理理论,系统地梳理和总结了国内外学者关于股权结构和公司经营绩效之间关系的研究成果。在此基础上,指出了国内学者关于该问题研究的局限性,提出了本文的待解答问题。接下来,以2006-2011年我国部分民营上市公司的面板数据为基础详细说明了本文的研究设计,包括数据来源、变量的选择和模型的构建等,并对数据进行了初步的分析,同时详细说明了本文在实证中所采用的计量模型和回归方法的理论依据。值得一提的是,联立方程模型通常用来解决变量的内生性问题,因此我们选择联立方程模型来对民营上市公司的股权结构与经营绩效进行实证分析。在引入工具变量后,使用两阶段最小二乘法(2SLS)对模型进行估计。在对样本数据进行内生性检验和回归分析后,我们得出了如下结论：(1)股权结构具有内生性。但是股权结构的不同方面在内生性上表现出差异,股权集中度(包括第一大股东的持股比例、前十大股东的持股比例的平方和)具有显著的内生性,而股权制衡度与经理人持股没有通过内生性检验。

公司股权激励制度

公司在职分红方案2018-2019年度二〇一八年一月

特别说明: 1、本激励方案根据《中华人民共和国公司法》及其他有关法律、行政法规，以及《鼎宏御康公司章程》制定。 2、本激励方案的激励模式是在职分红激励模式。 3、本激励方案中所述的在职分红的激励对象为公司总监级及以上高级管理人员和经公司董事会决议认定的优秀员工。目录一、释义4 二、股权激励方案的目的4 三、本股权激励方案的管理机构4 四、股权激励方案的激励对象4 五、激励期限5 六、激励额度5 1、激励总额度5 2、各激励对象具体预授额度5 3、绩效考评6 4、支付方式6

5、退出机制7 附则：7 一、释义除非另有说明，以下简称在本文中作如下释义： 1、公司：指公司。 2、董事会、监事会：指公司董事会、监事会。 3、利润分红激励：指公司将上一年度所获净利润中的一部分（具体数额由公司股东会决定）作为在职员工激励的一种方式。 4、退出机制：是指发生所列示的行为，即丧失相应的激励资格。二、股权激励方案的目的公司制定、实施本激励方案的主要目的是为了完善公司激励机制，进一步提高员工的积极性、创造性，促进公司业绩持续增长；在提升公司价值的同时为员工带来增值利益，实现员工与公司共同发展。具体表现为： 1、建立对公司核心员工的中长期激励约束机制，将激励对象利益与股东价值紧密联系起来，使激励对象的行为与公司的战略目标保持一致，促进公司可持续发展。 2、通过本激励方案的引入，进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系，吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才。 3、树立员工与公司共同持续发展的理念和感恩文化。

股权结构与公司业绩[外文翻译]

外文翻译 Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from Israel Material Source: Journal of Management and Governance Author: Beni Lauterbach and Alexander Vaninsky 1.Introduction For many years and in many economies, most of the business activity was conducted by proprietorships, partnerships or closed corporations. In these forms of business organization, a small and closely related group of individuals belonging to the same family or cooperating in business for lengthy periods runs the firm and shares its profits. However, over the recent century, a new form of business organization flourished as non-concentrated-ownership corporations emerged. The modern diverse ownership corporation has broken the link between the ownership and active management of the firm. Modern corporations are run by professional managers who typically own only a very small fraction of the shares. In addition, ownership is disperse, that is the corporation is owned by and its profits are distributed among many stockholders. The advantages of the modern corporation are numerous. It relieves financing problems, which enables the firm to assume larger-scale operations and utilize economies of scale. It also facilitates complex-operations allowing the most skilled or expert managers to control business even when they (the professional mangers) do not have enough funds to own the firm. Modern corporations raise money (sell common stocks) in the capital markets and assign it to the productive activities of professional managers. This is why it is plausible to hypothesize that the modern diverse-ownership corporations perform better than the traditional “closely held”business forms. Moderating factors exist. For example, closely held firms may issue minority shares to raise capital and expand operations. More importantly, modern corporations face a severe new problem called the agency problem: there is a chance that the professional mangers governing the daily operations of the firm would take actions against the best interests of the shareholders. This agency problem stems from the

股权结构与公司绩效文献综述

股权结构与公司绩效文献综述摘要：股权结构作为公司治理的基础，通过股权集中度和股权属性（构成）两个方面，影响着上市公司的经营治理，进而影响公司绩效水平。本文回顾分析了国内外学者对上市公司股权结构和公司绩效的相关性等问题的研究方式、研究结论，做了相应的评述和简要的回顾，并提出一些研究建议。关键词：股权集中度；股权属性：公司绩效一、引言随着我国资本市场的不断发展和完善，上市公司绩效越来越受到人们关注。而股权结构与公司绩效之间关系的研究也越来越成为财务金融领域的研究中心和争论焦点。自从2005年中国启动股权分置改革，我国许多上市公司股权结构都得到了优化，大量国有企业和非国有企业发展迅猛，成长速度极快，企业公司绩效和治理水平都得到了优化，然而，中国上市公司整体上股权结构不合理，治理水平不高的问题依然突出，大股东剥削小股东，管理层和大股东联合操纵股价的现象数见不鲜。中国社会处于快速变革时期，考察我国公司股权结构与公司绩效的关系对我国上市公司意义重大。二、股权集中度与公司绩效影响文献综述国内外对公司所有权及公司绩效关系的理论和实证研究很多，专家学者大都采用第一大股东指标、前N 股东比例、赫芬达尔指数等来衡量股权集中度，通过对其与公司绩效的相关性研究分析得出结论。具体而言，对于股权集中度与公司绩效间关系的研究主要有四种观点：一是股权集中度与公司绩效存在正相关。最早研究相关关系的美国学者Berle和Means（1932）[1]在对美国经营业绩前200名的公司进行实证研究后发现，一定程度提升公司所有权的集中度，有利于提升公司绩效。国内学者研究较晚，但也在也在此基础上进行研究。学者王昱升通过283支股票(2005) [2]的数据进行分析，认为前十大股东持股比例与公司绩效之间表现出正相关性。颜爱民、马箭(2013)[3]从生命周期的视角分析企也每个阶段的股权集中度和企业绩效的关系，发现二者的关系是正的线性相关。持这种观点的学者大多认为股权集中型

上市公司股权结构对公司价值的影响

上市公司股权结构对企业价值的影响分析摘要：本文基于大股东所属产权类型从理论和实证两方面就我国上市公司股权结构对企业价值的影响进行研究，试图克服目前国内相关研究“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”的缺陷。研究结果表明，第一大股东持股比例对企业价值的影响呈倒U形态；较之于其他类型，私营产权控股股东对企业价值的影响要显著很多。本文还分析了股权分置改革后上市公司股权结构对企业价值影响的新变化。关键词：股权结构；治理结构；企业价值；股权分置改革股权结构和公司治理结构是否支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一，股权结构对企业价值的影响和我国当前经济体系中“国退民进”改革战略、融资格局改善等重大宏观政策紧密相关。股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷、改善股权结构的重大举措。总之，研究股权结构对企业价值的影响，特别是全流通环境下股权结构对企业价值的影响及其机制有什么变化具有非常重要的意义。文献回顾国外关于股权结构及其对企业价值影响的研究起步较早，研究成果很多，最早在该领域开展研究的是美国的Berle和Means，他们首先研究了控制权和所有权分离命题，其结论是：公司股权越分散，经营业绩越差，公司股权越集中，经营业绩越好。此后一般研究结论是股权分散和股权集中两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应。有部分学者认为股权结构和企业价值是线性正相关，主要观点有：Grossman和Hart(1980)证明，如果公司股权高度分散，小股东便会没有足够的激励来监督管理者，因此股权集中有利于更好地监督管理

者来降低代理成本。McConnell和Servaes (1990) 利用不同时期的样本，也研究了大股东持股与机构持股对托宾Q 的影响，发现大股东、机构持股水平与托宾Q 之间正的相关关系。提出线性负相关观点的有：Shleifer和Vishny（1997）比较世界主要资本市场股权结构，认为在大股东有效控制公司的同时，他们更倾向于利用控制权侵占中小股东利益。后来La Porta et al.（1998）和Morck et al.（1999）研究了大股东与小股东之间的利益冲突后发现，当大股东能够有效控制公司时，他们在决策时通常会侵占小股东的利益。还有少部分学者综合了正相关和负相关两种观点，认为股权结构对企业价值的影响是曲线的，股权从分散走向集中时，大股东的有效监督机制会发生正面作用，但股权太集中时，就会产生大股东的利益侵占效应。国内学者对股权结构和企业价值（绩效）影响主要针对中国具体国情，从股权属性展开的。大多数研究成果认为，国有股持股比例与企业价值负相关，法人股比例则与企业价值是正相关的。许小年（1997）以扣除行业、规模等因素后影响的深沪两市上市公司1993－1995年业绩进行分析，发现国有股比例越高的公司绩效越差，法人股比例越高的公司绩效越好，个人股比例与企业绩效基本无关。Xu和Wang（1999）发现公司盈利能力和法人股比例正相关，与国家股比例负相关，与流通股比例不相关。Qi，Wu 和Zhang (2000)发现上市公司的利润水平与法人股所占的比例正相关，与国有股所占的比例负相关。X红军（2000）以1998年数据为研究平台，以托宾Q值作为度量公司绩效的指标，认为法人股股东持股比例与Q值正相关，国家股股东持股比例与Q值负相关，社会公众股股东持股比例与Q值正相关，但是影响效果不显著。X德埕、沈华珊(2002)的研究结果是国有股比例和公司价值负相关，法人股比例与公司价值正相关，公众股比例与