申银万国_a股策略_凌鹏,陈杰_大跌凸现

短评

证券

研究报告2011年07月26日 大跌凸现加仓机会

——7月25日市场大跌点评

证券分析师

凌鹏 A0230511040026

lingpeng@https://www.wendangku.net/doc/de14269286.html,

(8621)23297818×7307

研究支持

陈杰

chenjie@https://www.wendangku.net/doc/de14269286.html,

联系人

李文杰

(8621)23297818×7290

liwj@https://www.wendangku.net/doc/de14269286.html,

地址：上海市南京东路99号

电话：(8621)23297818

上海申银万国证券研究所有限公司

https://www.wendangku.net/doc/de14269286.html,

7月25日，上证综指大幅下跌82点，跌幅近3%，建筑建材、机械设备、房地

产和TMT行业领跌。

评论：

资金紧张局面下，负面信息放大了投资者悲观情绪。在上周五的申万一周回顾

与展望中，我们提出债券市场的“恐慌性”局面反映市场资金面处于极为紧张

的局面，而在此环境下，负面信息的冲击往往会放大投资者的悲观情绪。7月

25日重创A股的三个最主要负面冲击是：7月22日中央政治局工作会议强调

物价房价调控两不松、7月23日动车事故以及23日美国国债上限问题的谈判

再度陷入僵局，使得投资者对于政策、投资和海外经济的预期均出现恶化。

●

一方面政策放松希望落空，一方面需求担忧升级。中央政治局工作会议提出坚

持将稳定物价作为宏观调控的首要任务，并在房地产调控上提出“三个不”（坚

持调控决心不动摇、方向不改变、力度不放松），这使得今年年内看到政策放

松的可能性下降；而另一方面，铁道部提出2011年投资规模为7455亿，而上

半年仅完成了2781亿元，投资者本指望下半年会看到铁路投资的大幅加速，

但动车事故的发生以及铁道部债券的流标却使得全年投资计划放慢的可能性

变得更大；最后，美国债务问题谈判再陷僵局也使得其债务违约与评级下调的

风险在加大，海外经济的不确定性依然存在。

●

市场的下跌本身就是风险释放的过程，悲观预期加强对股指的边际冲击在减

弱。在我们与投资者的交流中，许多人已在用极为悲观的逻辑线条勾勒未来市

场的惨淡景象——地方债大面积违约了怎么办？经济二次探底了怎么办？通

胀下半年逐月走高怎么办？房价越调越高怎么办？诚然，我们不能保证这些事

件未来一定不会发生，但我们相信，近来市场对这些事件的担忧情绪不断加强

已经通过资产价格的不断下跌得以宣泄——债市中，长短债期限利差已接近于

0；股市中，隐含股权成本已至均值加两倍标准差的极值区间。因此，未来即

使这些困扰市场的问题出现些许改观或一线转机，也有望改善已至极致的悲观

预期，从而带来市场向上修复的空间。

●

本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有

●与其等待负面冲击的尽头，不如探寻市场合理价值的坐标。能够最

直接证明股票价值的指标是业绩，根据我们的分析，虽然A股业绩增速在二季度可能继续下滑，但整体的中报业绩增速仍有望在22%左右。

在最悲观的假设下，下半年经济如果发生如2008年的二次探底（2008年上半年业绩占全年的64%），那全年的业绩增速将是-5%左右的负增长，而即便如此，当前点位对应的市场动态PE仍只有14.5倍，低于2008年1664点时的PE水平（15倍）。更何况经济发生如2008年情景的可能性微乎其微，我们认为，下半年经济有望从二季度的“小滞胀”走向三季度的“小复苏”，二季度的毛利或将是全年低点，因此A股整体的全年业绩增速有望超过20%，在业绩的支撑下，近期风险的释放将使A股的投资价值进一步彰显。

●维持年中策略对市场的积极观点，建议配置超跌的周期品和增长确

定的消费品。虽然调控政策仍将从严甚至继续加码，但我们相信这也有望带来下半年通胀形势和房价走势的最终受控；虽然7月的经济数据相对6月可能有一定程度回落，但不排除其中有的季节性影响（05年以来的PMI指数，基本7月都是全年低点），预计生产活动将在8月以后出现环比改善。因此我们仍然相信三季度经济将由“小滞胀”

走向“小复苏”，并带来股指500点的向上修复空间，当然，由于资金面紧张局面的改善将比较缓慢，同时近期负面信息的冲击较为密集，预计市场的回升过程将比较坎坷。综上，建议配置7月以来跌幅较大的周期品（汽车、房地产、水泥）以及业绩增长确定的消费品（白酒、纺织服装）；如果本周三公布的商务部食用农产品周度数据有较大幅度负增长，则建议进一步加大周期品配置比重。

信息披露

证券分析师承诺

凌鹏，

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@https://www.wendangku.net/doc/de14269286.html,索取有关披露资料或登录https://www.wendangku.net/doc/de14269286.html,信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司https://www.wendangku.net/doc/de14269286.html,网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

市场有风险，投资需谨慎。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。