第二章期货市场经济功能的理论基础
一、早期的仓储成本理论
凯恩斯在1930年认为，可以用仓储成本理论(或持有成本理论)来解释期货价格高于现货价格的现象。当时的期货基本是农产品，由于农产品的生产具有季节性，从生产到消费要经过相当长的时间和环节，在此期间农产品的价格有可能出现较大波动，给生产者和消费者造成损失。正是为了避免这种风险，生产者和经营者才需要参加期货交易。在这种背景下，凯恩斯提出了仓储成本理论。
仓储理论的基本假设是：(1)商品生产在时间上是集中的，具有季节性，商品一般能储存一段时间，但商品需求在全年平均分布；(2)在商品储存过程中，需要支付一定的费用，即仓储成本，它主要由商品损耗、仓库费用、保险费用、利息开支以及预防币值变动的借款补偿费用等组成；(3)买卖和持有期货合约能锁定价格，消除风险，却没有成本费用。在以上三个基本假设前提条件下，商品期货价格等于即期价格加上储存费用(即仓储成本)。
F t=P+C t
其中期现货价格为P,储存期为t,储存成本为C,期货价格为F。
该公式也可以变换为：P=F t?C t，这说明期货价格减去仓储费用，等于现货价格。
由于公式中C t为正数，所以可以得知，现货价格应当低于期货价格，这个差价是仓储成本，也被称为期货溢价(contango)。
根据凯恩斯的仓储成本理论，期货溢价主要由商品损耗、仓库费用、保险费用、利息开支以及预防币值变动的借款补偿等费用组成。期货市场价格反映了商品的远期价格，只要期货市场价格高于该生产者的生产总成本，他就可以在期货市场上卖出相应的期货合约，而把价格下跌的风险转移给期货市场上的投机者。这一理论运用到季节性产品时，必须进行具体分析。当收获为正常年景，而且仓储在新的收获年度前正常减少时，现货价格与本季节内不同期货价格间的差价就会总是正数，这正数正好与仓储成本相同，仓储成本也就是期货溢价的极限。但是，并不是在任何时候都是期货价格都高于现货价格。在下一季节开始的时候，这一数字可能为负数，即当期货价格低于相应的现货价格，凯恩斯把这种情况称为期货市场倒挂。由于仓储成本不能很好地解释市场倒挂现象，凯恩斯又提出了正常交割延期费理论(normal backwardation theory)。
二、正常交割延期费理论
凯恩斯于1923年在《曼彻斯特的商业保护》一文中，首先提出了正常交割延期费的概念。其后，他又于1930年在《货币论》中对正常交割延期费理论进行了进一步的阐述。1939年，希克斯在《价值与资本》中发展了正常交割延期费理论。随后，许多其他经济学家如霍撒克
(Houthakker)等也对此进行了详尽的研究。
1.正常交割延期费的概念
交割延期费一词来源于英文“Backwardation”,在国内文献中有的译为“期货折价”、“现货溢价’、“期货贴水”、“反向市场”、“倒挂市场”。Baekwardation在期货经济文献中本身就容易引起歧义,有时是指期货价格低于当前现货价格的情况,有时是指期货价格低于预期现货价格的情况。与之相对的是“contango”,国内一般译为“现货折价”、“期货溢价”、“期货升水”、“交易延期费”等。它是指期货价格高于当前现货价格的情况或者期货价格高于预期现货价格的情况。
用伦敦证券交易所的语言来说,“交割延期费(backwardation)”是由债券(或证券)的销售者为了获得延期交割他们的一种许可权而向购买者支付的一种费用。这就意味着期货价格(未来交割的现行价格)低于现货价格(立即交割的现行价格)。“交易延期费(caniango)”与交割延期费相反,它是由购买者想要延期交割所支付的费用，意味着期货价格高于现货价格。
2.正常交割延期费的基本内容
凯恩斯和希克斯从技术角度解释了正常交割延期费的存在。即生产和消费(包括使用商品作为投入品的制造商的需求活动)的技术条件是，生产者必须比消费者向前看得远的多，因为前者已经被束缚在生产中，而后者对获得商品具有更多的白由。商品的生产(供给)就比生产的消费(需求)存在更大的期望，所以套期保值者作为一个整体倾向于空头，为了劝说投机者持有多头的态度,必须给予一个正数风险补偿，即一个“正常”的交割延期费。
正常交割延期费理论的潜在假设是：投机者是有理性的，即他们根据各种有用的信息对预期期货价格进行分析。虽然理性的投机者偶尔会犯错误，但作为整体，他们对信息的分析是有效的。因此，在合约到期前,每一期货价格都会趋向于提高到与相应的现货价格相等为止。
根据凯恩斯的观点，期货价格是在期货合约存续期间对未来现货价格的有偏估计。这个理论实际上认为，投机者卖给套期保值者保险，由于期货价格是未来现货价格的有偏估计，因此，期货市场是无效的。当面临未来现货价格不确定的价格风险时，风险厌恶的生产者会根据计划产量卖出期货，从而把风险转移给投机者。尽管商品的供需是平衡的，价格预期是无偏的，因为生产者付给接受风险的投机者风险报酬，所以，期货价格是对未来现货价格的贴现。由于价格的不确定性，“现货价格超过远期价格的数额，必须等于生产者在生产期间为了避免价格波动的风险时，进行套期保值时所愿意牺牲的数额。因此,在正常条件下，现货价格超过期货价格，也就有交割延期费存在”。
正常交割延期费理论可以用下面公式来表示:
P t f?P=E P t?P?πz其中：P t f是指当前的期货价格；P是指现货价格；E P t?P是现货价格预期的变化；πz风险报酬用方差的随机项。
P t f?P是正常交割延期费，也称为基差。
根据科尔布(Kolb)的分析：如果期货价格等于将来交割的现货价格预期，投机者无利可图，将不会参与期货交易。没有投机者参与期货交易，套期保值者将无法转移面临的风险。为了吸引投机者承担现货价格的风险，套期保值者只能以小于或者大于将来的现货预期价格，在期货市场上卖出或者买进期货合约，将部分预期利润让渡给投机者，才能吸引投机者参与期货交易。
凯恩斯认为所谓套期保值，实质上是套期保值者支付一定的风险报酬给投机者，以购买规避价格风险的保险。作为投机者，也只有在将来的现货价格确实大于或等一于他们的预期价格时，才能获取其预期利润。如果发生了和预期相反的偏离，他们将面临亏损。
随着期货合约到期日的逼近，由于不确定因素逐步减少，套期保值者所面临的风险越来越低，期货价格对未来现货价格的预期偏离程度会趋于收敛。假如,人们对未来的现货价格预期是未来现货价格的无偏估计，那么，在到期日，期货价格必然与现货未来预期价格趋于一致。这种收敛有两种模式：套期保值者处于净空头头寸时,期货市场的价格低于未来的现货价格预期,期货价格将随着期货合约日的逼近而上升。凯恩斯将这种由于套期保值者愿意处于净空头而导致期
货价格上升的现象称为正常期货价格折价(normalbackwardation)。另外一种模式是,如果套期保值者愿意在期货市场上处于净多头头寸,期货合约价格必然高于未来现货价格预期,
而且期货价格将随着到期日的临近而下降。凯恩斯将这种价格下降的趋势,称为正常期货溢
价(eontango)。
期货价格
期货溢价(contango)
保位(NetHedging)
沐预期未来现货价格
正常交割延期费(NormalBaekwardation)
时间T
图2一2期货价格模式
图2一2描述了不同情况下预期期货价格的模式。假设市场参与者正确地预见了未来现货
价格,那么,预期的未来现货价格在期货合约到期时,将趋同于实际的现货价格。如果期货
价格等于预期现货价格,期货价格最终将落到虚线上。如果最初预见是正确的,而且没有其
他信息导致预期修正,期货价格在整个存续期间将保持恒定。
如果投机者处于净多头,因为投机者将获因为承担风险而获得风险报酬,所以在合约存
续期间,期货价格将上升,并在合约到期时终_L七于预期未来现货价格。见图2一2中正常交割延期费的曲线。如果投机者处于净空头,并且将获得风险补偿,期货价格将沿期货溢价曲线
下降,期货价格的下降将吸引投机者进入市场。
图2一2还显示了净套期保值的动态变化情况。假设在期货交易开始时,套期保值者处于
净空头,投机者处于净多头,期货价格低一于预期未来现货价格。随着时间的改变,套期保值
者逐步改变了他们的净头寸。套期保值者总体上处于多头状况,投机者变成了净空头,期货
价格将高于预期未来现货价格。虽然净套期保值由净空头变为净多头,好像不太可能,但这
种情况确实存在。例如,谷物生产者在播种时对谷物进行套期保值,他们卖出期货合约,处
于空头。谷物加工商为防止价格上升的风险,而买进期货合约,处于多头。假设生产者先进
行交易,这是套期保值者整体上处于空头。随后,加工商进行套期保值,期货市场上净头寸
趋向于0。随着时间的推移,更多的加工商进入期货市场,套期保值者整体上处于多头。在
这种情况下,期货价格必须高于预期未来现货价格,投机者获得风险补偿而处于净空头,出
期货溢价情况。
三、对正常交割延期费理论的评价
止常交割延期费理论解释了价格波动风险在套期保值者和投机者廉间的再分配机制。但
是,正常交割延期费理论在理论界长期存在争论。表2一l所列出了的一些不同的研究结果,
但是结论比较矛盾。例如,特尔色(Telser)和库特纳(Cootner)都检验了对正常交割延期
费理论进行了检验,而且获得了互相矛盾的结果。特尔色研究了小麦和棉花市场,声称发现
没有偏差,尽管库特纳重复计算了特尔色的数据,认为有些偏差。格雷(Gray)试图平衡这
两种观点,在较大的市场上,像棉花就没有偏差,尽管较小不太活跃的市场是可能有偏差的。
罗克韦尔(Rockwell)的上作考察了人量的商韶:,一些出现偏差性下降,有些出现偏差性_L
升。他认为正常交割延期费理论对所有期货市场没有一般适用性,从长期的结论来看,正常
交割延期费理论对某些特定的市场在特定条件下是有效的,但是作为对一般商品行为的解释是不充分的。在表2一1所列的研究中,经常被引用的两个最重要的研究是杜撒克(Dusak)和博迪(Bodie)、罗扎斯基(Rosansky)的研究。杜撒克运用1952年一1967年的小麦、玉米和
表2-1 对正常交割延期费的检验
大豆的资料进行分析,发现小麦、玉米和大豆的风险报酬几乎为O(具体内容将在第二节中
进行分析)。博迪和罗扎斯基检验了1950年一1976年23种商品的期货价格,发现有22种
商品期货价格上升。哈兹马克分析实际收益和损失的数据,发现对正常交割延期费理论很少有实证性支持。他的研究显示,大的商业性农业公司(套期保值者)一些市场获得了实质性
等额收益,这证明他们不付给投机者风险报酬。然而,他发现一些个人投机者对基差赚了钱。现代金融理论己经被广泛应用于检验凯恩斯和希克斯在期货市场合约中的风险报酬(由
正常交制延期费理论所解释)。在这些研究中,对正常交割延期费理论进行置疑的重要理由
是期货价格是现货价格没有偏颇的显示器,并且不存在任何额外风险费用的支付。他们把小投机商作为一个整体一直在经受着亏损作为论据支持其观点。
对期货市场上关于偏差的研究总是有些有疑问的地方。如果偏差存在,发现它的困难在
于偏差一定是很小的。但是没有一些大的或容易察觉的偏差来论证凯恩斯的正常交割延期费理论。凯恩斯认为,储存存货的时候,观察到的价差、仓储成本都独白归于风险报酬。这就
是为什么仓储理论又称为正常交割延期费理论。他估计典型的风险报酬每年占交易的10
%,由于相当客观的风险需要由投机者接受。如果存在偏差,每年10%的偏差量应该是容
易观察到的。
如果一个人详细地观察期货价格中可观察的价差,就会对止常交割延期费有一些不同
的。首先,这个理论不能解释当价差完全是仓储成本的时候。凯恩斯认为,当存货高于正常
水平的时候,投机者将获得最大的风险报酬,因为,大量的库存是风险最大的时候。然而, 如果他的理论是正确的,那将没有完全的仓储成本的时期,如果空头套期保值与多头套期保
值不平衡的时候。他的假设确实与现实相矛盾。
第三节仓储价格理论
仓储价格理论(The theory of price of storage),又称仓储供应理论(the theory of supply ofstorage)或仓储成本理论(cost-of-carry theory)。卡尔多(1939)在著名文章((投机与经济稳定》一文中,首次提出了便利收益(convenienceyield)在仓储决定中重要性。沃金(1948
年,1949年)对正常交割延期费理论提出了批评,同时扩展了片尔多的研究,比较系统地
论述了期货市场中可以储存的商品的期货市场价格与现货市场价格之间的关系。他批评了把
期货市场作为转移风险而存在以及把期货市场和现货市场分割的观点。后来布里南(Brennan,1958)、威利（Weymar,1966)以及保罗(Paul,1970)沿着这个方向对仓储价格理论进
行了完善。仓储价格理论论证了期货价格、现货价格、仓储费和仓储量之间的密切关系。其
主要观点是:仓储的边际报酬即基差等于边际净仓储成本加上风险报酬,减去便利收益。下
面对仓储价格理论及其意义进行分析。
一、便利收益的概念
仓储价格理论提出的一个重要概念是便利收益,它是理解仓储价格理论的关键。
便利收益这一概念最早是卡尔多首先在仓储决定中应用了便利收益的概念。它的提出有
助于解释为什么制造商和中间商在预见到价格下跌时仍然保持存货,以及为什么当基差是负
的时候,投资商们仍然持有存货。卡尔多认为“存货……作为库存,通过保障生产者的随时
需要,节省了不断订货的订货成本和交割过程中的等待成本,也具有便利收益。存货发挥作
用的环境是被严格限制的:它们的边际收益随着超出需求的增加而急剧下降,也可能随着需
求以下存货的减少而急剧上升。当多余存货存在时,它们的边际便利收益为零”。特尔色(1981)从商品仓储的角度定义便利收益,认为所谓便利收益就是“持有存货所带来的除了
价格上涨的期望收益”。制造商和中间商获得便利收益与社会的库存水平成反比:社会的
库存水平越高,他们所获得的便利收益就越小。卡尔多认为便利收益的起因是制造商和中间
商对未来需求的不确定性以及持有存货的便利;布里南(1958)认为便利收益是制造商们保
证正常生产供应所得,这样减少了不必要的中断,使持有存货处于有利竞争地位?。库特内(1967)和耶梅(1971)认为,持有存货减少了交易成本以及由此可能带来的不确定性,这是投资商们特有的对风险的态度。
与仓储成本不同,便利收益一般与流动性报酬相联系,它是在生产过程投入商品或者满足了不可预期的存货需要,而持有存货带来的收益。仓储供商一般是从事生产、加工、贸易
的公司,而把仓储作为附属业务。仓储成本一般作为商业运营成本在整体上是受控制的。如
果在市场频繁波动,公司可能面临需求上突然的或不可预期的增长,例如存货采购跟不上库
存、调整生产计划等因素,这些因素都会带来额外的成本。这是,持有存货就会产生一定的
便利收益。它就来源于这些成本的节约:能够使长期的顾客满意、能够满足需求和价格的增
加而不需要修改生产计划。如布里南(1991)所说,“考虑到商品从一个地方到另外地方的
订货或运输成本以及时间损失,边际便利收益应包括获得存货成本的减少,以及通过持有大
量存货等到本地仓储量短缺是获得的收益”
二、仓储价格理论的内容
(一)仓储需求
商品的仓储需求可以从它的消费得出。假设任一时期的商品消费决定于当时的价格;所
有影响消费的其他因素都是外生的。且月代表时间t时价格;c,代表在t时间的消费,t时
亥四的需求函数为:
(2一11)
任一时期的消费量等于上期期末仓储量?t-1,加上本期生产量Xt,减去本期期末仓储量?t
因此,上面的公式可以改写为:
Pt=ft(Qt-1+Xt-Qt) (2-12)
为了方便,假设当期生产量、生产水平和仓储量是己知。为了得到t期到t+1期的商品仓储
需求,必须考虑从t时期仓储量的增加,例如期末存货的增加。在特定的消费情况下,如果
价格在t时刻上升,消费将减少。当期转入存货己知,当前生产给定,在t时刻价格上升就,
结果是能够提供销售的商品量将减少,转出将增加。由于未来生产和储存一定,较多的商品
将在t+l期间消费,例如,价格在t+1期间下跌,相反,从t时刻转出将减少,在这些消费下,相对于Pt,Pt+1将增加。总体上,下一期价格减去当前价格可能作为当期存货转出的减函数。那么,从t到t+1期间的仓储需求可以用下面代替:
Pt+1-Pt=ft+1 (Ct+1)一ft(Ct)= ft+1 (Qt+Xt+1-Qt+1)-ft(Qt-1+Xt-Qt) (2一13)
如果从Qt来看这个表达式,偏导数是负的。当Qt-1,已知,Xt和Xt+1,、Qt+1是外生变量,
价差就是Qt的减函数。
根据以上的分析,可以把仓储的需求曲线简化为一般商品的需求曲线,并且商品的仓储
需求曲线从t到t+1将向上移动的。
(二)仓储供应
沃金(1948,1949)认为,仓储理论认为,季节性生产、常年消费的商品,如谷物等粮
食商品,都需要有一个储存时期;为储存所进行的投资,如修建仓库以及仓储过程中所发生
的一切费用构成仓储成本。在完全竞争的市场条件下,为使仓储收益达到最大化,应在储存
或供应商品时使边际净仓储成本等于在仓储阶段预期的价格变化,以保证边际收益与边际成
本持平。由于仓储价格包含仓储成本、机会成本和便利收益三项内容,边际净持仓成本必然
包括边际仓储费用支出、边际机会成本和边际便利收益。
仓储成本包括仓库的租金、保管费、搬运费、利息、保险等。当公司存货数量增加时,
整个费用将增加。对单个公司来讲,边际成本一般是恒量,直到仓储能力被充分利用,超出
了仓储水平,边际费用才将以一定的增长率上升。
仓储供商一般是从事生产、加工、贸易的公司,而把仓储作为附属业务。仓储成本一般
作为商业运营成本在整体上是受控制的。如果在市场频繁波动,公司可能面临需求上突然的
或不可预期的增长,例如存货采购跟不上库存、调整生产计划等因素,这些因素都会带来额
外的成本。这是,持有存货就会产生一定的便利收益。它就来源于这些成本的节约:能够使
长期的顾客满意、能够满足需求和价格的增加而不需要修改生产计划。
边际净仓储成本的第三个部分是边际风险厌恶因子。总的风险回避是随仓储增加的增函
数。如果仓储数量相当小,在仓储投资上的风险也是相当小的。存在机会成本。
设Qt为t时段末的仓储量,Mt(Qt)为持仓成本总额,0t(Xt)为仓储费用支出总额, Rt(Qt)为机会成本总额,持仓便利收益为Ct(Qt)。于是边际持仓成本可表示为:
M‘t(Qt)=O’t(Qt)+R‘t(Qt)一C‘t(Qt) (2一14)
假设St为t时刻的现货价格,Ft为t时刻的期货价格,则有:
Ft一St=M’t(Qt) (2一15)
这样,可以用基差的概念来进行分析。基差是在确定的时间内,某一特定地点的某一商
品现货价格与同种商品的某个特定的期货合约价格之间的差异,即:基差=现货价格- 期货
价格。于是有,M‘t(Qt)= - B。
在仓储收益达到最大化时,边际持仓成本曲线M’t(Qt)与仓储供给曲线SS重合,坐标
的纵轴仓储价格变为边际持仓成本M’t(Qt),同时还是基差的相反数一B。结合M‘t(Qt)变化
的特点,仓储供给曲线可表示为图2一4。
仓储价格均衡分析
如图所示,当仓储水平在B一C之间时,由于仓储量适中,未出现供求矛盾,仓储量尚
未超出仓储设各的仓储能力,边际仓储费用支出和边际便利收益一般或较小,或者是一个正
常的常数。如果仓储量超过C点后,存仓量过多,边际便利收益变小或为零,但边际机会
成本增大,于是边际持仓成本将大幅度上升。如果仓储水平在0 - A之间,市场上供不应求
的矛盾将使边际收益变大,其作用很可能超过其他两因素,边际持仓成本可能出现负数,此
时现货价格高于期货价格,出现市场倒挂情况。显然,在这里反映的期货价格与现货价格之
间的差异即基差大小的变动与边际持仓成本的变化相吻合。基差的变化应在O一A一B一C 各点之间受边际持仓成本的制约。如果供求关系止常,仓储水平适当(B一C之间),基差
的大小最多应为边际持仓成本。因为,如果基差水平大于边际持仓成本,则在期货市场上出
现套购或套利行为,使基差值回复到边际持仓成本的大小。从上可以看出,在某一时点上,
存在着使基差保持某一值的内在稳定机制。
从上分析可以看出,仓储理论揭示了现货市场与期货市场价格之间是相互制约的,基差
基本上受制于边际持仓成本,在临近交割期时,两个市场价格之间的差异逐步减小,并趋于
一致。可见,期货市场基本上反映着人们对各种影响市场因素的预期以及现阶段和未来现货
市场的供求关系。
三、便利收益的检验
上面我们分析仓储价格理论的主要内容进行了分析,在一个多期情况下,根据仓储价格
理论,让FtT代表交割时间为T的合约t时的期货价格,St是时间t的现货价格,rtT:是从
t到T沉积在存货仓储上的机会成本,WtT是总的仓储成本(包括仓储设施成本、保险、
损耗等),CtT是时间t到T期间的便利收益·
期货价格与现货价格之间的均衡关系可以用下面的等式代替:
FtT-St=StrtT+WtT-CTt (2-16)
等式2-16变形得:
FtT=St(1+rtT)+WtT-CTt (2-17)
如果等式(z一17)处于不均衡状况时,如果FtT>St(1+rtT)+WtT+CTt时,由于仓储不能为负,这种套利
关系使整个系统处于不平衡状态。仓储非负性限制意味着没有过量的仓储的情况下,存在均衡的现货价格(Pindyck,1993)。由于仓储成本是一定的,存在期货市场的情况下,只要期货价格是未来现货价格的无偏估计,以上的套利均衡关系仍然未实现,仓储公司可能赚取无风险利润。在商品交易中,这就是典型的期货贴水。如果仓储商品是完全的风险厌恶,而且情愿付出一定的风险报酬,套利活动将导致净空头压力,期货贴水将变成现货贴水。
如果FtT CtT=St(l+rtT)+WtT-FtT (2-18) 便利收益是负成本,因此,“便利”可以定义为存货持有人在一定时间内从单位存货提供的服务中得到的报酬。 卡尔多和沃金都假设,边际便利收益是仓储量的减函数。仓储水平越高,增加单位存货 量带来的便利收益越小。当存货水平足够高的情况下,便利产出可能接近于0。相反,当存 货水平非常低时,边际便利收益可能超过边际仓储成本,结果出现期货溢价现象或负的仓储 费的情况,及期货价格大于现货价格。布里南(1958)1在用仓储供应曲线对风险报酬进行 分析时,他明确假定存货的便利收益在高库存水平时将下降到0。但是在对农产品的实证分 析中,他发现仓储供应的边际风险报酬和边际便利收益的差异随着商品存货而上升。这个结 果并不直接支持卡尔多一沃金的观点,因为他们认为,当边际风险报酬假定与存货水平正相 关时,边际便利收益是随存货水平下降的。 最早对便利收益的实证分析是由特尔色(1958)采用的。特尔色对棉花和小麦的基差 和总仓储的关系进行了分析。基差被定义为,假设w连续性期货价格之间的价差,y为标的 商品的总仓储。特尔色认为对实物商品来说,一定数量存货的边际便利收益随着消费的增加 而上升。例如,在20世纪30年代,随着美国政府决定对许多商品的销售价格设置了较低的 限制,政府持有的一部分储备增加,降低了一定数量的储备的便利收益。令q代表消费量, g政府持有的部分储备。边际便利收益为y,w代表边际仓储成本。特尔色用下面的等式对 它们之间的关系进行回归分析: W=b0+b1logy+b2logq+b3g+error (2一19) 对棉花相关系数结果的分析证明与仓储理论是一致的,但是,在统计上不能通过显著性 检验。威玛(1966)认为?,如果连续预期价格之间的时间间隔很长,在此期间预期存货水 平会发生变化,那么沃金的结论有可能不成立。根据沃金的价差定义,价差仅仅是当前库存 的函数。威玛提出多期经济中预期存货的因素。他也发展了一个模型来解释现货商品的动态 行为。特别是现货价格大致可以作为当前库存的函数、对市场存货存在一定预期价格,库存 的预期存在长期均衡。 随后许多仓储成本假设用存货数据来检验存货的边际便利收益,即它们随总库存的增加而下降,只不过以不同的下降比率而已。当许多商品生产、消费和交易时,关于总库存的短期方差数据的准确性是值得怀疑的。 Fama和French(1987)发现,大多数农产品的边际便利收益随季节性变化,而金属产品没有这种现象。Brennan(1991)研究了贵重金属、石油、木材和羊毛期货,他发现便利收益与存货水平呈相反关系。Fama和French认为:商品期货价格存在两种流行的观点。仓储理论用储存商品获得的 预期、仓储成本、和便利收益解释了同期期货价格与现货价格的不同。另外一种理论是把期 货价格分成预期风险报酬和现货价格的预期。仓储价格理论基本上不存在争议。wright和williams(1989)指出,对便利收益的产出的研究总是利用总的仓储数据和一个期间市场上的跨时数据进行分析。他们认为,任何明显的便利产出可能是错觉,由于存货的空间集合和时际分布。 四、仓储价格理论的意义 第一,仓储价格理论能说明期货套期保值的原理,指出了期货和现货价格的趋同性。尽管套期保值原理可有多种解释.但仓储理论不失为一种简单、直接的说法。 第二,仓储理论解释了基差的经济含义。对一般农产品而言,不考虑便利收益,在下一个收获季节前,期货价格往往高于现货价格。其差额部分(基差)的主要成份就是仓储费用。 即期货价格等于现货价格加仓储费用。由此看出,所谓基差实质就是仓储费用。仓储理论不 仅说明基差是由仓储费用构成,而且也说明了期货价格和现货价格不能偏离过大,其偏离程度要受到仓储费用的制约。 第三,说明了期货价格对现货供求调节的原因。期货价格能够调节现货供求,这种调节 功能是通过仓储过程实现的。 本章小结 对期货市场功能的理论描述主要是期货市场价格与现货价格之间的关系。凯恩斯的正常 交割延期费理论是关于期货市场定价、套期保值和投机的最著名的理论。它强调了期货市场 的风险再分配地位,解释了期货市场上的风险在投机者与套期保值者之间的分配关系。正常 交割延期费理论认为,所谓套期保值实质上是套期保值者支付一定的风险报酬给投机者,以 购买规避价格风险的保险。由于风险报酬的存在,使期货合约到期时,期货价格与现货价格 接近相等。期货资本资产定价模型是对凯恩斯风险报酬理论的发展,只不过是应用了新的工 具来验证风险报酬的存在。杜萨克认为期货价格由预期的风险报酬和未来现货价格的预期两 部分组成,期货合约所要求的风险报酬取决于系统的价格方差与整个福利报酬的方差。如果期货合约的风险独立于资产系统的风险,那么投资者不会因接受风险而得到风险报酬。仓储价格理论最核心的是便利收益的概念,便利收益是指持有存货所带来的除了价格上涨以外的期望收益。仓储价格理论认为:仓储的边际报酬即基差,等于边际净仓储成本加上风险报酬, 减去便利收益,仓储价格理论说明了基差的含义、解释了现货与期货价格之间的关系。实际上期货市场理论主要是围绕风险报酬假设和仓储成本假设展开的。两种理论分别说明了期货价格与现货之间的关系,为期货市场的套期保值提供了理论基础。 区域经济学期末复习指导 1、区域：“区域”是由地质构造、气候条件、历史基础和现实条件等因素共同形成的地球上的一个特定范围，包含着经济、政治、文化和社会的差异性，特别是自然赋存的不均匀。 2、空间：经济活动中的“空间”，是经济变量、经济现象在一定地理范围内的存在形式和客观实体，它以分布的位置、形态、规模和相互作用为特征，不仅是事物的“容器”，而且是区域发展状态的“指示器”。 3、区域经济：指在人类经济资源总量稀缺、赋存不均和不能或不能完全自由流动的前提下，人类的经济活动与特定的地理位置相结合的复合体。简而言之，“区域经济”是指在一定区域内的人类经济活动。 4、区域经济学：区域经济学是一门研究区域经济发展问题的应用性经济科学。 5、区域经济的本质内涵及其基本特征： 1）“区域经济”的定义：指在人类经济资源总量稀缺、赋存不均和不能或不能完全自由流动的前提下，人类的经济活动与特定的地理位置相结合的复合体。简而言之，“区域经济”是指在一定区域内的人类经济活动。 2）区域经济”的基本特征：①经济资源分布的差异性；②经济发展程度的差异性；③经济利益的相对独立性；④经济系统的一定完整性。 6、区域经济学的科学定义及其基本内涵：、 区域经济学是一门研究区域经济发展问题的应用性经济科学。它的基本内涵是：第一，它的研究对象是区域经济发展；第二，它的研究重点是区域经济发展中的“问题”；第三，它的研究要以国家宏观调控和总体战略为指导；第四，它属于应用经济学范畴。 7、邓小平的社会主义区域经济理论（联系实际） 1）“部分先富”论提出：允许和鼓励一部分地区、一部分企业和一部分人，通过诚实劳动和合法经营先富起来。“部分先富”的战略思考：①改革必须首先打破平均主义；②允许和鼓励“部分先富”必然产生极大的示范和带动作用；③中国的经济建设必须从中国实际出发，按客观经济规律办事。 2）“共同富裕”论伟大构想：“社会主义的本质，是解放生产力，发展生产力，消灭剥削，消除两极分化， 最终达到共同富裕”。其内涵：①共同富裕是社会主义的光辉旗帜，社会主义应当而且能够避免两极分化；②共同富裕不是也不可能是同步富裕、同等富裕，部分先富是最终达到共同富裕的必由之路；③提倡先富起来的地区和个人，支持、帮助贫困地区及其慢富群体。 3）“两个大局”论：改革开放之初，内地支持和帮助沿海加快发展；到一定 期货从业资格考试/备考辅导 2015期货考试市场基础复习资料：第一 章 第一章:期货市场概述 一、期货市场最早萌芽于欧洲。 早在古希腊就出现过中央交易所、大宗交易所。 到十二世纪这种交易方式在英、法等国发展规模较大、专业化程度也很高。 １５７１年，英国创建了——伦敦皇家交易所。 二、１８４８年芝加哥期货交易所问世。 １８４８年，芝加哥８２位商人发起组建了芝加哥期货交易所（ＣＢＯＴ）。 １８５１年，引入远期合同。 １８６５年，推出了标准化和约，同时实行了保证金制度。 １８８２年，交易所允许以对冲方式免除履约责任。 １８８３年，成立了结算协会，向交易所会员提供对冲工具。 １９２５年，ＣＢＯＴ成立结算公司。 三、１８７４年芝加哥商业交易所产生。１９６９年成为世界上的肉类和畜类期货交易中心。（ＣＭＥ） 四、１８７６年伦敦金属交易所产生［ＬＭＥ］（１９８７年新建） 五、期货交易与现货交易的联系 期货交易在现货交易上发展起来，以现货交易为基础。没有期货交易，现货交易的价格波动风险无法避免，没有现货交易，期货交易没有根基，两者相互补充，共同发展。 六、期货交易与现货交易的区别： （１）、交割时间不同，期货交易从成交到货物收付之间存在时间差，发生了商流与物流的分离。 （２）、交易对象不同，期货交易的是特定商品，即标准化和约；现货交易的是实物商品。 （３）、交易目的不同，现货交易——获得或让渡商品的所有权。 期货交易——一般不是为了获得商品，套保者为了转移现货市场的价格风险，投机者为了从价格波动中获得风险利润。 （４）、交易场所与方式不同，现货不确定场所和方式多样，期货是在高度组织化的交易所内公开竞价方式。（５）结算方式，现货交易一次性或分期付款，期货只须少量保证金，实行每日无负债结算制度。 七、期货交易的基本特征 合约标准化、交易集中化、双向交易和对冲机制、杠杆机制、每日无负债结算制度。 八、期货市场与证券市场 (1)基本经济职能不同，证券市场——资源配置和风险定价，期货市场——规避风险和发现价格 (2)交易目的不同，证券市场——让渡证券的所有权或谋取差价 期货市场——规避现货市场的风险和获取投机利润 (3)市场结构不同 (4)保证金规定不同。 《产业经济学》习题集 一、名词解释 1. 产业2产业布局 3.产业分类 4.主导产业 5.基础产业 6.瓶颈产业7支柱产业8先导产业9.产业生命周期 10.产业发展战略11产业调整12产业结构优化 13产业结构合理化14产业结构高级化15产业结构 16区域产业结构17区位熵18高技术19高技术产业 20传统产业21技术进步22经济增长23投入产出法 24.产业关联25.产业波及26.影响力系数27感应度系数 28直接消耗系数29完全消耗系数30列昂惕夫逆矩阵 31.产业组织32有效竞争33市场结构34市场绩效 35沉没成本36马歇尔冲突37完全竞争市场 38完全垄断市场39垄断竞争市场40寡头垄断市场 41.集中度42产品差别化43市场行为44产业集群 45企业兼并46产业融合47.市场协调行为48产业结构政策 49战略产业 50产业组织政策 51产业规制 52.规模经济 53.范围经济 54.绝对集中度指数 55.赫芬达尔指数 56.勒纳指数、 二、单项选择题 1．产业经济学研究的领域是（D ） A国民经济总量 B 企业C家庭D产业 2.．产业经济学就学科性质而言属于：（C ） A.宏观经济学 B.微观经济学 C. 应用经济学 D.理论经济学 3.．三次产业分类法的创始人是（B ） A.霍夫曼 B.克拉克 C. 费希尔 D.库兹涅茨 4．产业的雁行发展模式的提出者是（ B ） A.泰勒尔 B.赤松要 C.贝恩 D.梅森 5．.根据霍夫曼定律，当霍夫曼比例小于1时，意味着：（D） A国家已实现工业化； B. 国家还远未实现工业化 C.国家处于工业化中期 D.国家处于后工业发展阶段 6．霍夫曼比例是指（A） A. 消费品工业净产值与资本品工业净产值之比 B. 消费品工业净产值C 资本品工业净产值与消费品工业净产值之比 D资本品工业净产值. 7．马克思两大部类分类法中第一部类是指（B） 区域经济学的课后答案 1. 区域经济学的基本任务是什么？ 2.中国作为一个发展中大国，区域经济学的特殊作用是如何体现的？ 3.区域经济学的主要研究内容是什么？ 4.举例说明类型区和系统区的相同点和相异点 5.古典区位理论包括哪些内容？ 6.古典区位理论向现代区位现论发展的转折点是什么？ 7.区域经济学的理论体系是由几个部分组成的？ 8.当代区域经济学有哪些主要流派？ 9.目前中国区域经济学研究的主要问题是什么？ 10.自然资源的开发利用对区域经济发展的作用是什么？ 11.自然资源的价值表现在哪些方面？ 12.如何评价人力资源对区域经济发展的作用？ 13.区域经济的制度环境由哪些要素构成？ 14.如何实现区域经济的交易成本最小化？ 15.中国区域资源环境面临的主要问题是什么？ 16.实现中国区域资源环境合理利用的政策措施有哪些？17. 区域经济增长与国民经济增长的关系是什么？ 18.区域经济增长的机制有哪些？ 19.区域经济增长都有哪些模式？ 20.增长极模式的基本理论如何表述？ 21.发展轴模式的基本理论如何表述？ 22.网络模式的基本理论如何表述？ 23.区域经济空间转移模式的理论基础是什么？ 24. 区域经济产生衰退有几种原因？ 25.中国改革开放以来区域经济增长的基本经验有哪些？ 26.区域经济发展与区域经济增长内涵的异同。 27.钱纳里是如何论述区域经济发展阶段的？ 28.如何理解区域三次产业结构演变规律？为什么？ 29.为什么说现代第三产业是工业化高度发展的结果？ 30.如何选择地区主导产业？ 31.如何构造以地区主导产业为主体的产业结构框架？ 32.如何评价中国改革开放以前有悖于产业结构演变规律的工业化道路？ 33.为什么中国存在产业结构雷同的顽症？ 34.20世纪90年代以来中国区域产业结构演变的特征是什么？为什么？ 35.21世纪中国区域经济发展的核心问题是什么？ 36.产业布局区位选择的基本要素有哪些？ 37.影响区位选择的主要机制 是什么？ 38.产业布局指向的指向的概念 如何表述？ 39.产业布局指向都有哪些类 型？ 40.什么是产业布局指向的新 变化？ 41.产业布局地域合理规模与 产业聚集的关系是什么？ 42.新产业的基本概念是如何 表述的？ 43.我国高新产业布局有哪些 特点？ 44.绝对成本学说决定的区域贸 易是如何实现的？ 45.为什么发达地区与欠发达地 区进行贸易对双方都有好外？ 贸易条件是什么？如何实现区 域贸易利益？ 46.俄林是如何用双坐标说明区 域要素禀赋与区域贸易格局 的？ 47.中国作为大国，如何发挥动 态贸易利益？ 48.20世纪80年代以来，中国 的贸易条件是如何变化的？21 世纪中国如何不断改善国际贸 易条件？ 49.以中国汽车产业的发展为 例，说明雁行产业发展形态说在 中国的运用。 50.美国是如何打破地区封锁， 建立全国统一市场的？ 51.中国地区贸易格局最大的问 题是什么？如何解决？ 52.区域经济合作如何作用于区 域经济发展？ 53.如何认识新要素学说？在区 域经济发展中如何培育新要 素？ 54.工贸合作对于珠江三角洲地 区经济发展的作用是如何体现 的？如何评价这种作用？ 55.中国地区间资金合作的主要 障碍是什么？ 56.如何正确认识旅游业与劳务 输出的关系？ 57.如何通过技术合作加快落后 地区发展？ 58.与世界主要国家比较，中国 城市设置的特点与问题是什么? 59.论述城市化的概念与内涵。 59．城市化的动力机制是什么? 59．论述中国城市化的轨迹与特 征。 59．论述城乡结构转换对经济发 展的影响，并对其进行定量分 析。 59．克里斯塔勒中心地理论是如 何揭示城市形成过程的? 60.廖什对中心地理论的主要贡 献是什么？ 61.城镇体系有哪些类型？各有 什么特点？ 62.如何评价中国的城市发展方 针？ 63.为什么在“严格限制大城市 规模”的方针指导下，中国的大 城市规模却增长很快？如何评 价市场经济条件下政府政策的 绩效？ 65.中国城镇规模体系存在的主 要问题是什么？ 66.为什么说“增加城市个数是 调整城市规模结构的主要任 务”？ 67.为什么需要降低中国的设市 标准？ 68.简述基础设施的概念与特 征。 69.简述基础设施投资与区域经 济发展的关系。 70.对中外基础设施的规模、结 构进行比较分析。 71.计算中国改革开放以来的能 源弹性系数，并解释其曲线。 72.论述三峡建设对中国能源现 代化的意义 73.论述中国交通运输结构的特 点及发展趋势。 74.如何确定区域发展重心？ 75.中国区域重心的演变轨迹是 什么？请做出合理的解释。 76.核心区与外围区划分的理论 依据是什么？ 77.阐述并解释中国核心区与外 围区变化的基本格局 78.如何理解经济区划的功能和 作用？ 79.请分析并评价中国现阶段经 济区划的方案。 80.为什么要制订区域经济发展 战略？ 81.区域经济发展战略的基本含 义是什么？ 82.区域经济发展战略的预见性 表见在什么地方？ 83.区域经济发展战略的各类模 式分别适用于什么样的地区？ 84.我国目前实施的是哪类区域 经济发展战略？ 85.区域定位在区域发展战略的 制定中有什么特殊的意义？ 86.区域经济发展战略的目标体 系包括哪几个主要类型？ 87.区域产业结构与重点产业是 什么关系？ 88.区域经济规划的基本内容有 哪些？ 89.制定区域经济政策的理论基 础由哪几个方面构成？ 90.如何理解“超国家层面的区 域经济政策”？ 91.区域经济政策的作用表现在 哪些方面？ 92.各类区域经济政策之间有哪 些联系？ 93.简述区域经济政策中的区域 产业的投资政策。 94.区域经济协调发展有哪些质 的规定性？ 95.区域创新政策作用在区域经 济发展的哪些方面？ 96.如何估量地方政府对区域经 济发展的作用？ 97.你对目前关于区域经济政策 理论的争论有什么看法？ 98.什么是地区投资环境？它由 哪些要素组成？ 100.地区经济环境包含哪些内 容？、 101.地区的文化、政治和法律环 境对区域经济发展起什么作 用？ 102.区域投资环境评价有哪些 方法？ 103.什么是地区形象？为什么 要塑造地区形象？ 104.塑造地区形象要遵守哪些 形象？ 105.区域信息标志的建立有什 么作用？ 106.为什么说世界经济一体化 为区域经济学的发展提供了最 好的历史机遇？ 107.中国区域经济学的特殊历 史使命是什么？为什么？ 108.区域经济学发展与分化的 趋势是什么？ 109.举例说明区域经济理论对 产业选择的作用。 110.请列举出区域经济学未来 主要的发展方向。 答案 1．区域经济学的基本任务是什 么? 区域经济学有广义和狭义之分。 狭义的区域经济学是研究区域 经济发展和区际关系的科学。它 要回答一个区域是如何实现经 济增长和经济发展的，各个地区 以及主要城市在全国劳动地域 分工中具有什么样的优势，应该 处于什么样的地位，承担什么样 的功能；应该与其他地区建立什 么样的技术经济联系，如何建立 这样的联系。这是区域经济学必 须回答的问题，是研究任何区域 经济发展起码要解决的问题，也 是别的学科不能替代的研究领 域。 广义的区域经济学是研究区域 经济发展一般规律的科学。区域 经济学是以特定的空间为研究 对象的，而所有的经济现象都会 在这一空间发挥作用，区域经济 学必须研究在各种经济现象的 交互作用下，区域经济作为一个 相对独立整体的一般发展规律。 因此，研究区域经济学需要熟悉 其他相关的经济学知识，研究它 们在区域经济发展不同阶段的 作用方式和作用特征。同时，区 域经济学是以一定的地理空间 为研究对象的，因此，研究区域 经济学必须要熟悉地理学。实际 上，区域经济学是地理学与经济 学相结合的产物它是研究各种 经济现象在地理空间上发展变 化规律的科学。区域经济学是一 门应用性很强的边缘科学。 2．中国作为发展中的大国，区 域经济学的特殊作用是如何体 现的? 根据中国经济发展的特点，深入 研究适合中国国情的区域经济 学是中国经济发展的迫切需要， 在中国跨世纪的发展中，中国区 域经济学担负着特殊的历史使 命。 第一，是中国在新世纪发展中面 临的国际国内形势的需要。伴随 着进入2l世纪的钟声，人类社 会已进入一个全新的时代，发达 国家及相当一部分发展中国家 期货市场价格发现功能文献综述 价格发现是期货市场的基本功能之一。价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。根据安妮·派克(1976)的解释，至少有三个原因使期货市场倾向于增加市场价格信息，一是交易成本在交易活跃的市场比现货市场低；二是期货市场吸引投资和投机者，主要是他们有对不同风险的偏好，由于投机报酬取决于交易技巧，搜寻价格信息的动机比不从事期货交易的投资者要强烈，所以投资和投机者增加了反映在现货价格上的信息量；三是市场参与者必须考虑各方面对价格的反映，提高了市场价格的理性。因此这些都说明期货市场的存在使得市场价格更加有效。 对价格发现功能的实证检验具有十分重要的理论与现实意义。借此我们可以了解期货价格是否能够担当指导大宗商品现货市场价格的任务，了解在何种情形下期货市场价格发现作用得不到有效地发挥。这不仅有助于从事套期保值、套利和投机交易的市场参与者理解期货价格与现货价格变动的机制，而且有利于交易所的管理和政府部门的监管，从而进一步推动市场的发展。 1、国外期货市场价格发现功能的研究 Garbade and Silber(1983)最早对期货价格引导现货市场价格进行实证检验，因此，称之为GS模型。随后大量的研究文献都以GS模型为基础，在一下几个方面做出拓展：(1)延长滞后的结构，以考察期货价格与现货价格对前期价格的依赖性；(2)对期货价格和现货价格进行Granger因果检验；(3)利用误差纠正模型分析期货市场价格与现货市场价格对长期均衡和短期偏离因素的依赖性；(4)解决收益序列数据中的异方差性(Heteroskedasticity)交易问题，提高统计检验的精确度，利用高频数据来验证期货市场与现货市场之间的领先－滞后关系。Bigman，Goldfarb and Schechtman(1983)利用传统的OLS回归方法检验了在CBOT 交易的小麦、玉米和硬麦等期货合约的价格发现功能，他们分析了从1975年1月到1980年9月间期货价格与现货市场价格的数据，利用交割日的现货市场价格对前j个星期的期货价格进行简单回归，认为期货价格不是相应的到期日现货价格的有效估计，期货市场的“简单效率”不能成立。 第一篇总论 第一章产业经济学导论 第一节产业 1.产业的含义：（1）社会分工和社会生产力不断发展的产物； （2）具有某种同类属性的企业经济活动的集合； ①需求角度，具有同类或相互密切竞争关系或替代关系的产品或服务 ②供求角度，具有类似生产技术、工艺、过程等特征的物质生产活动 或类似经济性质的服务活动 （3）介于宏观经济和微观经济之间的中观经济。 2.产业的一般分类方法→目的：制定产业政策，调节产业结构 （1）关联方式分类法 ①技术关联分类法：制造业、建筑业、运输业等； ②原料关联分类法 ③用途关联分类法 ④方向关联分类法：单向、双向、环向关联；（纵向关联的前向、后向关联） ⑤战略关联分类法：主导、先导、支柱、重点、先行产业。 （2）三次产业分类法 第一阶段（初级生产阶段）：农业、畜牧业； 第二阶段（18C60.英国工业革命(第一次产业革命)）：机器大工业为标志，纺织、钢铁； 第三阶段（20c）大量资本和劳动力流入非物质生产部门，商业、旅游、娱乐、文化等。（3）生产要素分类法 ①劳动密集型产业：在其生产过程中资本、知识的有机构成水平较低，活劳动特别是 体力劳动所占的比重较大的产业。如纺织、服装、食品、零售、餐饮等。 ②资本密集型产业：在其生产过程中活劳动、知识的有机构成水平较低，资本的有机 构成水平较高，产品物化劳动所占比重较大的产业。如交通、钢铁、机械、石油化学等基础工业和重工业。 ③知识密集型产业：在其生产过程中对知识的依赖程度大，即知识含量高、脑力劳动 所占得比重较大的产业。如航天、生物、高分子、信息、计算机等。 3.产业的其他分类方法 （1）四次产业分类 （2）产业发展阶段分类：分幼小、新型、朝阳、衰退、夕阳、淘汰产业等。 （3）霍夫曼分类法 消费资料工业（食品、服装、家具）、资本资料工业（金、机、运、化）、其他工业第二节产业经济学 学科领域：产业组织、产业结构、产业关联、产业布局、产业发展理论、产业政策研究 Gswqcg 期货市场教程第二章期货市场的构成 第二章期货市场的构成 考试大纲： 第一节期货交易所要紧把握：期货交易所的性质与职能；会员制与公司制；我国期货交易所概况、组织形式与会员治理。 第二节期货结算机构要紧把握：期货结算机构的性质与职能、组织形式；期货结算制度；我国期货结算机构与期货结算制度。 第三节期货中介与服务机构要紧把握：期货公司的职能、公司类型、机构设置；我国期货公司机构设置、法人治理结构与风险操纵体系；介绍经纪商、期货保证金存管银行、交割仓库等其他期货中介与服务机构的作用。 第四节期货交易者要紧把握：期货交易者的分类；国际期货市场的要紧机构投资者。 第一节期货交易所 要紧把握：期货交易所的性质与职能；会员制与公司制；我国期货交易所概况、组织形式与会员治理。 一、性质与职能 1.期货交易所是为期货交易提供场所、设施、有关服务和交易规则的机构。 期货交易所自身并不参与期货交易。 2.期货交易所的职能： （1）提供交易的场所、设施和服务； （2）设计合约、安排合约上市； （3）制定并实施期货市场制度与交易规则； （4）组织并监督期货交易，监控市场风险； 5）公布市场信息。 二、组织结构期货交易所的组织形式一样分为会员制和公司制两种。 （一）会员制 1.定义：会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。 2.只有取得会员资格才能进入期货交易所场内交易。 会员资格： （1）以交易所创办发起人的身份加入（会员制期货交易所的出资者也是期货交易所的会员）； （2）同意发起人的资格转让加入； （3）同意期货交易所其他会员的资格转让加入和依据期货交易所的规则加入。 3.会员分类：自然人会员与法人会员、全权会员与专业会员、结算会员与非结算会员。 4.会员的差不多权益与差不多义务 5.会员制交易所的组织架构：一样设有会员大会、理事会、专业委员会和业务治理部门。 （1）会员大会由会员制期货交易所的全体会员组成，是最高权益机构。理事会是会员大会的常设机构。理事会由交易所全体会员通过会员大会选举产生。 （2）专业委员会一样由理事长提议，景理事会同意设置。一样包括：①会员资格审查委员会；②交易规则委员会；③交易行为治理委员会；④ 合约规范委员会；⑤新品种委员会；⑥业务委员会；⑦仲裁委员会。 （3）总经理是负债期货交易所日常经营治理工作的高级治理人员。 （二）公司制 1.定义：公司制期货交易所通常是由若干股东共同出资组建、股份能够按照有关规定转让、以营利为目的的企业法人。 公司制期货交易所的盈利来自通过交易所进行期货交易而收取的各种费用。 2.会员资格：与会员制类似 3.组织架构：股东大会、董事会、监事会（或独立监事）、总经理等。 （1）股东大会由全体股东共同组成，是最高权益机构。股东大会就公司的重 期货市场存在的意义 (一)发现价格的功能。在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求 信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的 价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格， 起到了"发现价格"的功能。 (二)回避价格风险的功能。期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即生产经营者通过在期货市场上进 行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产 经营成本，实现预期利润。也就是说期货市场弥补了现货市场的不足。 (三)有利于市场供求和价格的稳定。首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前， 就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导 商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介 入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散 到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易 者承担的风险。 (四)节约交易成本。期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生"三角债"，有助于市 场经济的建立和完善。 (五)期货交易是一种重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金。 宏观经济中的作用 1.调节市场供求，减缓价格波动; 2.为政府宏观调控提供参考依据; 4.有助于市场经济体系的建立和完善。 微观经济中的作用 1.形成公正价格; 2.对交易提供基准价格; 3.提供经济的先行指标; 4.回避价格波动而带来的商业风险; 5.降低流通费用，稳定产销关系; 6.吸引投机资本; 7.资源合理配置机能; 8.达到锁定生产成本、稳定生产经营利润的目的。 第一章期货市场概述 作为全书的开篇，本章力求使读者对期货市场形成一个总体和概貌性的认识和理解。本章内容包括：期货市场的形成和发展、期货交易的特征、期货市场的功能与作用，以及中外期货市场概况。 第一节期货市场的形成和发展 第二节期货交易的特征 与现货交易相对应的期货交易，已经成为一种现代交易方式。系统地认识期货交易的特征是深刻理解期货市场的有效途径和关键所在。 一、期货交易的基本特征 期货交易的基本特征可归纳为6个方面。 （一）合约标准化 期货合约（Futures Contract）是由交易所统一制定的标准化远期合约。在合约中，标的物的数量、规格、交割时间和地点等都是既定的。这种标准化合约给期货交易带来极大的便利，交易双方不需要事先对交易的具体条款进行协商，从而节约了交易成本、提高了交易效率和市场流动性。 （二）场内集中竞价交易 期货交易实行场内交易，所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。 （三）保证金交易 期货交易实行保证金制度。交易者在买卖期货合约时按合约价值的一定比率缴纳保证金（一般为5%~l5%）作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。这种以小博大的保证金交易也被称为“杠杆交易”。期货交易的这一特征使期货交易具有高收益和高风险的特点。保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。 （四）双向交易 期货交易采用双向交易方式。交易者既可以买入建仓（=开仓）。即通过买入期货合约开始交易；也可以卖出建仓，即通过卖出期货合约开始交易。前者也称为”买空”，后者也称为“卖空”。双向交易给予投资者双向的投资机会，也就是在期货价格上升时，可通过低买高卖来获利；在期货价格下降时，可通过高卖低买来获利。 （五）对冲了结 交易者在期货市场建仓后，大多并不是通过交割（即交收现货）来结束交易，而是通过对冲了结。买入建仓后，可以通过卖出同一期货合约来解除履约责任；卖出建仓后，可以通过买入同一期货合约来解除履约责任。对冲了结使投资者不必通过交割来结束期货交易，从而提高了期货市场的流动性。 （六）当日无负债结算 期货交易实行当日无负债结算，=逐日盯市(Marking - to - Market)。结算部门在每日交易结束后，按当日结算价对交易者结算所有舍约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，并相应增加或减少保证金。如果交易者的保证金余额低于规定的标准，则须追加保证金，从而做到“当日无负债”。当日无负债可以有效防范风险，保障期货市场的正常运转。 二、期货交易与现货交易 现货交易可以分为即期现货交易和远期现货交易，两者均以买入卖出实物商品或金融 产业经济学 Prepared on 24 November 2020 C 1.策略性行为：指一个企业旨在通过影响竞争对手对该企业行动的预期，使竞争对手在预期的基础上做出对该企业有利的决策行为 2.产业结构政策：指政府依据本国的产业结构现状，规划产业结构逐渐演进的目标，确定重点发展的战略产业，实现资源的重点配置的政策。 3.产业集群：指特定产业中互有联系的公司或机构聚集在特定地理位置的一种现象。 4.策略性进入壁垒:是指产业内在位企业为保持在市场上的主导地位，获取，利用自身的优势通过一系列的有意识的性行为构筑起的防止潜在进入者进入的壁垒。 5.创造性毁灭: 潜在进入者创新对原有企业造成的致命性打击，迫使他们退出原有的市场。 F 1.范围经济：指利用单一经营单位内原有的生产或销售过程来生产或销售多于一种产品而产生的经济。 2.富有的窘境：在解释默契合作策略性行为方面存在均衡过多的问题。 G 1.规模经济：由于生产专业化水平的提高等原因，使企业的单位成本下降，从而形成企业的长期平均成本随着产量的增加而递减的经济。 2.管制：指管制者依照一定的法规，对被管制者所采取的一系列行政管理与监督。 H 1.混合并购：彼此没有相关市场或生产过程的公司之间进行的并购行为。 J 1.进入壁垒：是指潜在进入企业和新企业若与既存企业竞争可能遇到的种种不利因素。 L 1.掠夺性定价：是指一个厂商将价格定在牺牲短期利润以消除竞争对手并在长期获得高利润的行为。 S 1.市场结构：指市场中各种要素（者、需求者、者）之间的内在联系及其特征。 2.水平一体化：是企业在原有生产经营范围内，通过联合、兼并同类企业或投资兴建新的生产经营单位，形成多工厂企业，以扩大企业规模。 3.市场势力：也称市场权力。是指卖方或买方不适当地影响商品价格的能力。 T 期货市场教程精华版 声明：本精华版根据期货市场教程（377页) 系考生浓缩与整理重点部分。仅仅几十页作为考试参考，请大家要系统学习期货知识多多支持正版原版图书。。 第一章期货市场概述 第一节期货市场的形成和发展 主要掌握：期货市场的形成；期货市场相关范畴；期货市场的发展。 一、期货市场的形成 1、期货交易萌芽于欧洲：古希腊和古罗马时期，欧洲就出现了中央交易场所和大宗易货交易，随之产生了远期交易。 2、期货交易萌芽于远期现货交易：得益于远期现货交易的集中化和组织化 3、较为规范化的期货市场于19世纪中期产生于美国芝加哥 4、1848年，82位美国商人在芝加哥组建世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货（谷物）交易所（CBOT）。 1865年，CBOT推出标准化合约，取代远期合同；同年，实行保证金制度，消除不能按期履约产生的矛盾。 1882年，交易所允许以对冲合约的方式结束交易，不必交割实物。 后来，随着交易所业务的繁荣，专门从事结算业务的结算所也应运而生。 标准化合约+保证金制度+对冲机制+统一结算=现代期货市场确立 期货市场相关范畴 二、期货市场相关范畴：期货不是货 1、期货的概念：与现货相对应，并由现货衍生而来，通常指期货合约。 期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约 依据标的物的属性区别，期货合约有商品期货、金融期货等类型 2、期货交易：即期货合约的买卖 3、期货市场：广义与狭义之分 三、期货市场的发展 （一）期货品种的扩大：商品期货——金融期货、其他期货 1、商品期货： 农产品期货：农、林、牧、软； 金属期货：有色、黑色、贵金属； 能源化工期货：能源、化工 伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）、纽约商业交易所（NYMEX） 2、金融期货： 外汇期货：各国货币的汇率变化（1972年） 利率期货：利率市场化（1975年） 股指期货：股票指数期货（1982年） 股票期货：个股期货（1995年） 芝加哥商业交易所（CME）、芝加哥期货交易所、堪萨斯期货交易所、中国香港交易所 3、其他期货品种：天气、房地产指数、消费者物价指数、碳排放等 交易规模扩大和结构变化 《区域经济学》教学大纲 一、课程基本信息 1.中文名称：区域经济学 2.英文名称：Regional Economics 3.学科编码：020202 4.课程性质：区域经济学为经济类应用经济学专业的基础课，区域经济学 专业的必修课。 5.教学方法：以课堂讲授为主 6.课时安排（建议）：36学时 7.与其他课程的联系：区域经济学是我国经济学门类应用经济学一级学科的二级学科。它是新型的经济学分支学科，与应用经济学一级学科中的国民经济学、国际贸易、产业经济学、数量经济学、财政学以及城市经济学相互交叉，又与理论经济学中的政治经济学、西方经济学、人口资源与环境经济学有不同程度的交叉。区域经济学，又与地理学一级学科人文地理学中的经济地理学密切相关。因此，本课程的学习有助于加强这些学科之间知识的融会贯通。 二、课程基本目标和要求 区域经济学是研究生产要素区际转移规律及其影响区域经济发展机制的学科。本学科的基本目的很明确，就是通过本课程的学习，学生基本掌握区域经济系统运行规律、生产要素转移规律、区域系统非均衡形成机制、区域经济结构演进及区际经济结构差异、区际差距形成机理及其变化趋势、区域协调发展机制与区域经济政策。本课程要求学生熟练掌握上述理论。 区域经济学又是实践性和强的学科，强调国外区域理论与国内区域理论的结合、传统区域理论与最新区域理论的结合、区域经济理论与区域经济实践活动的结合，并从区域经济现实中抽象出区域经济内在规律。本课程要求学生，能够利用区域经济学的基本理论来解释现实中的区域经济现象，能够利用区域经济学理论来指导具体的区域经济实践活动。 三、教学内容组成 区域经济学主要的讲授内容，包括绪论和10章。讲授内容，主要围绕生产 第一章:期货市场概述 一、期货市场最早萌芽于欧洲。 早在古希腊就出现过中央交易所、大宗交易所。 到十二世纪这种交易方式在英、法等国发展规模较大、专业化程度也很高。 １５７１年，英国创建了——伦敦皇家交易所。 二、１８４８年芝加哥期货交易所问世。 １８４８年，芝加哥８２位商人发起组建了芝加哥期货交易所（ＣＢＯＴ）。 １８５１年，引入远期合同。 １８６５年，推出了标准化和约，同时实行了保证金制度。 １８８２年，交易所允许以对冲方式免除履约责任。 １８８３年，成立了结算协会，向交易所会员提供对冲工具。 １９２５年，ＣＢＯＴ成立结算公司。 三、１８７４年芝加哥商业交易所产生。１９６９年成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心。（ＣＭＥ） 四、１８７６年伦敦金属交易所产生［ＬＭＥ］（１９８７年新建） 五、期货交易与现货交易的联系 期货交易在现货交易上发展起来，以现货交易为基础。没有期货交易，现货交易的价格波动风险无法避免，没有现货交易，期货交易没有根基，两者相互补充，共同发展。 六、期货交易与现货交易的区别： （１）、交割时间不同，期货交易从成交到货物收付之间存在时间差，发生了商流与物流的分离。 （２）、交易对象不同，期货交易的是特定商品，即标准化和约；现货交易的是实物商品。 （３）、交易目的不同，现货交易——获得或让渡商品的所有权。 期货交易——一般不是为了获得商品，套保者为了转移现货市场的价格风险，投机者为了从价格波动中获得风险利润。 （４）、交易场所与方式不同，现货不确定场所和方式多样，期货是在 高度组织化的交易所内公开竞价方式。 （５）结算方式，现货交易一次性或分期付款，期货只须少量保证金，实行每日无负债结算制度。 七、期货交易的基本特征 合约标准化、交易集中化、双向交易和对冲机制、杠杆机制、每日无负债结算制度。 八、期货市场与证券市场 (1)基本经济职能不同，证券市场——资源配置和风险定价，期货市场——规避风险和发现价格 (2)交易目的不同，证券市场——让渡证券的所有权或谋取差价 期货市场——规避现货市场的风险和获取投机利润 (3)市场结构不同 (4)保证金规定不同。 九、期货市场发展概况 （一）商品期货：农产品：大豆、小麦、玉米、棉花、咖啡 金属品：铜、锡、铝、白银、 能源品：原油、汽油、取暖油、丙烷 （二）金融期货：外汇、利率、股指 （三）期货期权 基本态势是，商品期货保持稳定，金融期货后来居上，期货期权（权钱交易）方兴未艾（芝加哥期权交易所——ＣＢＯＥ） 十、国际期货市场的发展趋势 ２０世纪７０年代初，布雷顿森林体系解体以后，浮动汇率制取代固定汇率制，世界经济格局发现深刻的变化，出现了市场经济货币化、金融化、自由化、一体化（电子化的结果）的发展趋势，利率、汇率、股价频繁波动，金融期货应运而生，是国际期货市场呈现一个快速发展趋势，有以下特点： （一）期货交易日益集中——国际中心芝加哥、纽约、伦敦、东京， 区域中心新家坡、香港、德国、法国、巴西 （二）联网合并发展迅猛 （三）金融期货的发展势头势不可挡 （四）交易方式不断创新 《区域经济学》习题集 第一章绪论 一、名词解释1、区域2、经济区域3、区位4、经济区位5、集聚经济 1、经济活动相对独立，内部联系紧密而较为完整，具备特定功能的地域空间。 2、是人的经济活动造成的，围绕经济中心而客观存在的，具有特定地域构成要素，并且不可无限分割的经济社会综合体。 3、人类活动（人类行为）所占有的场所。 4、某一经济体为其社会经济活动所占有的场所。它强调由地理坐标（空间位置）所标识的经济利益差别。 5、若干个企业集中于一个地点，能为各个企业带来成本节约等经济利益。（各种经济活动在地理上相对集中所产生的相对节约） 二、简答题 1．区域的特征 2．区域经济学存在和发展的客观基础 3．区域经济学的研究对象 4．区域经济学的酝酿、兴起与发展过程 5．自然禀赋的差异性包括哪些因素？ 1．地域性、开放性、独立性。 2．自然禀赋的差异性，经济活动的极化性，空间距离的不可灭性。 3．是研究区域经济活动的自组织和区际经济联系，以及与此相关的区域决策的科学。 4．酝酿于上世纪20年代至50年代。凯恩斯主义所倡导的国家干预使一些学者比较系统地提供了区域开发的理论方法。兴起于上世纪六七十年代。区域经济学研究通过参加区域开发与规划实践比较系统地建立了区域经济学的理论基础。上世纪80年代以后，区域经济学有了很大发展，主要表现在新理论的创建与实践、区域经济发展与协调、运用最新科技手段上。 5．包括自然条件的不同性、资源的稀缺性，生产要素分布的不均衡性和不完全流动性。 三、对错题（判断对错，并改错）1．市场力的作用倾向于缩小地区间的差别。（） 2．区域经济学是“区域”与“经济”的简单叠加。（） 期货市场的功能与作用 一、期货市场的功能 1.规避风险 借助套期保值交易方式，通过在期货和现货两个市场进行方向相反的交易，从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏冲抵机制，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，实现锁定成本、稳定收益的目的。 2.价格发现 在期货市场通过公开、公平、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。该功能有预期性、连续性、公开性、权威性的特点。 二、期货市场的作用 1.锁定生产成本，实现预期利润 零用期货市场进行套期保值，可以帮助生产经营者规避现货市场的价格风险，达到锁定成本、实现预期利润的目的，避免企业生产活动受到价格波动的干扰，保证生产活动的平稳进行。 2。利用期货价格信号安排生产经营活动 期货市场具有价格发现功能，并根据该功能的特点，利用期货市场的价格信号，有助于生产经营者调整相关产品的生产计划，避免生产的盲目性。 3。提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济 期货品种设计农产品、金属、能源、金融等行业，而这些行业在国民经济中都起着举足轻重的地位。期货市场为这些行业提供了分散、转移价格风险的工具，可以减缓价格波动对行业发展的不利影响，有助于稳定国民经济。 4。为政府宏观政策的制定提供参考依据 期货交易是通过对大量信息进行加工，进而对远期价格进行预测的一种竞争性经济行为。它所形成的未来价格信号能反映多种生产要素在未来一定时期的变化趋势，具有超前性。政府可以依据期货市场的价格信号确定和调整宏观经济政策，引导工商企业调整生产经营规模和方向，使其符合国家宏观调空政策的需要。 5。有助于现货市场的完善与发展 期货市场功能的正常发挥，有利于形成合理的市场价格体系。期货市场不同交割品级升贴水的确定，有助于确立商品的品质标准，体现优质优价原则，促进生产企业的质量改进。 6。有助于增强国际价格形成中的话语权 期货价格在国际和国内贸易中发挥了基准价格的作用，期货市场自然成为市场定价中心。在世界经济联系越来越紧密的现在，一些大国的期货市场甚至已经成为全球的定价中心。因此，在经济全球化的背景下，发展中国家应积极建立自己的期货交易所，增强国际价格形成中的话语权地位。 期货功能作用 一、风险转移: 人们往往有一种错误的印象：期货合约的买卖纯粹是为了投机，而不能带来社会效益的增长或促进市场经济的发展。事实上标准商品期货合约是为了解决某些商品的内在经济风险而制订的。 一般地，价格风险是交易过程中时间作用的结果，可以说是无处不在。在国际市场上，干旱、洪水、战争、政治动乱、暴风雨等等各种情况变化会传遍世界各地，并直接影响商品的价格。拥有大量这种商品的个人或公司将会很快发现，几乎一夜之间，他的存货的价值已大幅上升或下降。激烈的市场竞争会导致价格在较短时期内大幅度波动。与供求相关的风险因素还包括一些商品收获的季节性和需求的季节性。由供求的不可预测所带来的潜在价格风险是市场经济所固有的，也是买主和卖主无法抵御的。 由此可见，期货市场的风险是从现实的经济活动中派生出来的，是一种客观存在，而赌博的风险是人为制造的。这也是期货交易与赌博的最本质区别。在期货交易中，风险的产生不同于赌博。赌博是随着将钱压在滚动的骰子或分发的牌上而产生，如果他不赌博，风险就不复存在。但在期货交易中，正如我们所知道的，风险是商业活 动中固有的一个组成部分，交易所是将风险由套期保值者转移给投机者的场所。 二、发现价格: 在市场经济中，生产经营者根据市场提供的价格信号做出经营决策。价格信号的真实、准确程度，直接影响到他们经营决策的正确性，进而影响经营效益。在期货市场产生以前，生产经营者主要是依据现货市场上的商品价格进行决策，由于现货交易多是分散的，生产经营者不易及时收集到所需要的价格信息，即使收集到现货市场反馈的信息，这些信息也是零散和片面的。自期货交易产生以来，发现价格功能逐渐成为期货市场的重要经济功能。所谓发现价格功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。期货市场之所以具有发现价格功能，主要是因为期货价格的形成有以下特点。 第一，期货交易的透明度高。交易指令在高度组织化的期货交易所内撮合成交，所有期货合约的买卖都必须在期货交易所内公开竞价进行，不允许进行场外交易。交易所内自由报价，公开竞争，避免了一对一的现货交易中容易产生的欺诈和垄断。 期货市场教程(第七版)第一章_期货市场概述第一章期货市场概述 考试大纲: 第一节期货市场的形成和发展 主要掌握:期货市场的形成,期货市场相关范畴,期货市场的发展。 第二节期货交易的特征 主要掌握:期货交易的基本特征,期货交易与现货交易的区别,期货交易与远期现货交易的区别,期货交易与证券交易的区别。 第三节期货市场的功能与作用 主要掌握:期货市场的功能,规避风险功能及其机理,价格发现功能及其机理,期货市场的作用。 第四节中外期货市场概况 主要掌握:外国期货市场,国内期货市场。 第一节期货市场的形成和发展 主要掌握:期货市场的形成,期货市场相关范畴,期货市场的发展。一、期货市场的形成 1.期货交易萌芽于欧洲。春秋时期～陶朱公范蠡就开展了远期交易。 2.较为规范化的期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。 原因:由于农产品的季节性、交通、仓储等问题～使得在粮食收获季节～谷物集中在芝加哥上市～价格大跌,而到了来年春天～新的谷物还未下来～旧的库存已经消耗一空的时候～又会出现供不应求～物价飞涨。这种情况下～一方面消费者民怨沸腾～另一方面粮食加工商也深受其害。 解决方法:增加仓储。有经销商在收获季节收购农产品～等到春天再拿出来 卖。 新的问题:如果到春天价格不升反降～经销商就要赔钱。 解决方法:经销商收购谷物后～立即去和芝加哥的经销商和加工商签订来年春 天的交易合同～提前把货物卖出去。 3.1848年～82位美国商人在芝加哥组建了世界上第一家期货交易所——芝加 哥期货交易所,CBOT～又称芝加哥谷物交易所,。 4.1865年～芝加哥期货交易所推出标准化合约、保证金制度。1882年～交易 所允许以对冲方式结束交易。 5.现代期货市场确立的标志:标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结 算。 二、期货市场相关范畴,一些定义, 1.期货——与现货相对应～并由现货衍生而来～通常指期货合约。 2.期货交易——即期货合约的买卖～它由远期现货交易衍生而来～是与现货交易相对应的交易方式。 3.期货合约——是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 期货合约的标的物——实物商品和金融商品。 实物商品的期货合约——商品期货,金融产品的期货合约——金融期货。 4.广义的期货市场——期货交易所、期货结算机构、期货经纪公司和期货交易,投资,者。 狭义的期货市场——期货交易所。 三、期货市场的发展 ,一,期货品种扩大区域经济学(知识要点)
期货考试市场基础复习资料：第一章
产业经济学习题汇总精选
区域经济学的课后答案
(定价策略)期货市场价格发现功能文献综述
产业经济学重点知识整理·苏东水
Gswqcg期货市场教程第二章期货市场的构成
期货市场存在的意义
第七版 期货市场教程 第一章 期货市场概述
产业经济学
《期货市场教程》 最新 (精华总结版)
区域经济学教学大纲课程基本信息中文名称区域经济学
第一章.期货市场概述
(完整版)区域经济学各章习题及答案
期货市场的功能与作用
期货功能作用
期货市场教程(第七版)第一章_期货市场概述