光明并购英国维多麦 全杠杆融资降低风险值得借鉴

光明并购英国维多麦“全杠杆融资”降低风险值得借鉴

光明食品（集团）有限公司（“光明食品”）近日证实，对英国维多麦公司（Weetabix Food Company）的并购已经完成交割，该项目交易对价为6.8亿英镑（约合68亿元人民币），包括购买60%的股权和承担部分债务。由于采取全杠杆融资和“俱乐部融资”方式，使得融资成本从4%降至3%-3.2%，同时降低并购风险，值得中国企业海外并购时借鉴。

——精明的融资方案

据悉，维多麦是英国第二大谷物类和谷物条食品生产商，企业价值12亿英镑，不包括负债的股权价值为3亿英镑，即光明收购60%股权约需支付1.8亿英镑，另外，在维多麦9亿英镑的负债中，还有5亿英镑由光明食品进行债务再融资。

光明食品2011年营业收入769亿元人民币，净利润26.5亿元人民币。业内普遍认为，此次收购光明食品的自有资金并不足够充裕。但是对于此次收购，光明的融资方案显得十分“精明”：先通过一年期的过桥贷款募得资金完成交割，然后找合适的时间窗口在海外发债。

光明集团新闻发言人潘建军表示，光明也是学习国际上通行有效的做法，采取全杠杆融资。参与银行有中资的国家开发银行、中国银行、交通银行，外资银行有苏格兰皇家、巴克莱、汇丰、澳新、荷兰合作银行等。光明食品银团贷款采取的是“俱乐部融资”方式，即没有指定牵头行，而是不论大小银行都平等参与，利率低于平常的融资渠道。融资成本原来计划控制在4%以内，现在测算下来全部的融资成本在3%至3.2%之间。而在收购完成后，光明还计划尽快将维多麦在香港上市，释放债务风险。

——海外并购要善于运用金融资本

光明食品集团董事长王宗南表示，光明食品在海外收购过程中，PE（私募股权基金）的所起到的作用非常明显。“因为它们国际化的程度比较高，对于一些行业的分析、判断，包括一些专业的人才也比较集中。”如果PE能够作为战略投资者参与收购，将提高收购的成功率。

复旦大学企业研究所所长张晖明表示，金融资本的介入，还可以增加并购成功的预期，这种对成功概率的判断可能比单纯提供资金更重要，它提供了一个外部的风险评估。判断的多元化肯定有助于提高评估的科学性，所以，即便本身资本实力很强的企业，在并购中引入金融资本仍有必要。

近两年来，光明食品也成功完成了四次海外并购。除了收购英国维多麦60%股权之外，此前还收购了新西兰新莱特（Synlait）乳业50%的股权、澳大利亚玛纳森（Manassen）食品75%的股权，以及今年6月收购法国迪瓦波尔多（DIVA）葡萄酒公司70%的股权。光明收购玛纳森食品股权的交易还获得《财资》（The Asset）杂志唯一的“2011年最佳中国交易奖”。

东方艾格农业咨询公司分析师马文峰分析表示，中国食品企业目前用“资本换资源”的心态比较迫切，光明食品此次的收购，不仅是资源布局，更重要的是对中国早餐谷物这一市场前景的看好，同时显示自己品牌的国际运作能力，说明中国食品企业海外并购已经越来越多元化。

——融资渠道仍需多元化

专家认为，资源瓶颈和成本压力正迫使中国食品企业加快“出海”步伐，配置全球资源以寻找出路。但融资难、融资渠道方式相对单一仍是我国海外并购面临的一个突出问题，因此企业主和资金拥有者在经济疲软的形势下，对并购也更加谨慎。

清科研究中心数据显示，二季度以来我国海外并购下滑明显，尤其三季度披露金额共计18.63亿美元，同比下降57.9%，环比下降高达74.4%，降至自2011年以来的最低点。

张晖明表示，我国高额的外汇储备与实业企业海外并购获得投资借款难成本高的现象并存，尚未形成良性互动关系。国内企业在进行海外并购时要善于运用金融资本和金融杠杆，降低融资成本和并购风险。

专家认为，由于受全球金融危机的影响，预计包括中国在内的全球IPO市场短期内将不再活跃，取而代之的是二级市场交投和债务市场的活跃。中国企业如果从事兼并收购业务，其资金来源将主要以债券融资为主，股票融资为辅。另外，商业银行参与海外并购和海外融资积极性不高，政府方面应该多给予政策扶持，鼓励企业出海，指定国家政策银行给予资金方面扶持等。

而对于企业而言，质量安全是食品企业立身之本。由于质量问题负面新闻频出，思念食品最终在新加坡退市就是一个惨痛的教训。

马文峰建议，其一，食品企业“出海前”必须先将当地食品文化搞透，如何将品牌与自身企业形象融合贯通、“本土化”策略是否成功直接影响“出海”效果。很多国外品牌企业在进入中国后，都推出“中国特色餐”。其二，小麦、大豆等原料性产品国际波动较大，稍有不慎就有可能导致资金断链的风险，因此须学会国际运作的方式，采取更先进的管理模式，及时控制风险范围。

银行承兑汇票杠杆收购经典案例

某公司利用敞口银行承兑汇票进行杠杆收购的经典案例 目录 一、杠杆收购及其融资方式 二、本案例的公司结构及融资设想 三、方案的制定 四、方案的实施 五、结论：方案的利弊 一、杠杆收购（Leveraged Buyout ）及其融资方式 （一）杠杆收购的定义及本质 杠杆收购（LBO）指收购者利用自己少量的自有资金为基础，然后从投资银行或其他金融机构举债融资的方式完成对一家公司（常常是上市公司）的收购活动。 杠杆收购是一种企业进行资本运作的有效的收购融资工具。优势企业按照杠杆原理，可以用少量自有资金，依靠债务资本为主要融资工具来收购目标公司的全部或部分股权，因此，杠杆收购被称为“神奇点金术”。杠杆收购的本质就是举债收购，即以债务资本作为主要融资工具。这些债务资本多以被收购公司资产为担保而得以筹集。

（二）杠杆收购的融资方式 杠杆收购的融资方式以资金来源划分，可分为内部融资来源和外部融资来源。其中外部融资来源是杠杆收购的主要途径，又分为权益融资、债务融资和准权益融资三大部分。 权益融资主要有两大类，一类是指通过发行股票筹集资金，包括向社会公众公开发行和定向募集等形式，该类形式往往以向目标公司支付现金的方式完成并购。另一类是股权支付，即通过增发新股，以新发行的股票交换目标公司的股票，或者发行新股取代收购方和被收购方的股票，从而取得对目标公司的控股权。 债务融资包括向金融机构贷款、发行债券和卖方融资等。从西方各国并购的经验来看，债务融资是杠杆收购最重要的资金来源，不仅有商业银行，还有大量的保险公司、退休基金组织、风险资本企业等机构都可以向优势企业提供债务融资。 贷款与发行债券两种债务融资方式可以说是各有千秋：相对而言，贷款速度快、灵活性大，但用途往往受到限制；而在我国，发行债券由于金融政策对发行主体的硬性规定而使其在应用中受到了较大限制。

中国第一例“杠杆收购”融资案例

中国第一例“杠杆收购”融资案例 2006年1月底，私募投资基金太平洋联合（Pacific Alliance Group，简称PAG）以1.225亿美元的（公司）总价值购得原来由香港第一上海、日本软银集团(SB)和美国国际集团（AIG）持有的67.6%好孩子集团股份。至此，PAG集团成为好孩子集团的绝对控股股东，而包括好孩子集团总裁宋郑还等管理层持32.4%股份为第二大股东。据介绍，这是中国第一例外资金融机构借助外资银行贷款完成的“杠杆收购”案例。 PAG是一家在香港注册、专门从事控股型收购的私募基金。据资料显示，PAG旗下管理着大约4亿美元基金，投资好孩子集团是其在中国的第五宗交易。在过去的12个月，PAG 在中国累计投资约2亿美元，其中包括收购好孩子集团。 2005年10月PAG接触好孩子，12月13日就签署了股权转让协议。根据协议，第一上海投资有限公司（简称第一上海）会同其他几家机构投资人将其在好孩子集团中持有的全部股权转让给由PAG控制的名为G-baby的持股公司。PAG借助外资银行贷款完成了此次杠杆收购交易，交易所需部分资金来自台北富邦商业银行（Taipei Fubon Commercial Bank）的贷款，贷款金额5500万美元。 易凯资本是好孩子的财务顾问，全程参与了这个历时一年多的交易。易凯资本的首席执行官王冉对于新投资者PAG的评价是：非常低调，反应速度很快。其它一些知名的基金，受到的监管比较多，在法律等方面的细节也考虑很多，决策比较犹豫。而PAG行动非常迅速，善于避开枝节，因此仅跟好孩子集团短暂谈判两个月，就达成协议。 以小搏大的收购手段 30多年前，华尔街著名的投资公司Kohlberg Kravis Roberts（KKR）创造了名为“杠杆收购（LBO）”的交易模式。这种收购模式是指收购者用自己很少的本钱为基础，以目标企业的经营现金流或部分乃至全部业务的变现值为抵押，从其他金融机构筹集、借贷足够的资金进行收购活动。收购后公司的收入刚好支撑目标企业因收购而产生的高比例负债，这样就能够达到“以很少的资金赚取高额利润”的目的。根据业界惯例，收购者只需要有10%的自有资金即可完成收购。因此，杠杆收购造就了很多“小鱼吃大鱼”的收购案例。 杠杆收购模式的出现带来了金融工具、公司治理乃至文化理念的一场革命。但是，中国内地金融市场环境制约了公司控制权交易的发展，因此一直被从事杠杆收购的投资银行和股权基金列为投资禁区。近两年来，随着资本市场逐渐完善以及外汇管制政策的松动，股权基金开始试探性地针对内地企业控制权发动攻击，如新桥收购深发展、凯雷收购徐工集团，等等。但是，这些交易的收购资金筹措环节与收购环节以及购后整合环节，是分离的。因此，业内人士普遍认为，2006年前的中国内地尚不存在严格意义上的杠杆收购。 此次PAG是用好孩子集团的资产和现金流做抵押，向银行获得过渡性贷款，并以此贷款完成收购。在获得好孩子集团控股权之后，PAG将通过对公司的经营以及最终包装上市，获得投资回报和退出通道。 证券业分析人士认为，杠杆收购的方式对那些具有一流的资本运作能力和良好的经营管理水平，企业的产品需求和市场占有较为稳定的企业来说，是一个很好的融资手段。在国际上常被应用于大型上市公司。此次交易杠杆设计的核心风险在于：好孩子的经营现金流能否至少覆盖融资利息？以及现金流入的持续期能否满足融资的期限结构。一般认为，在杠杆收购模式下，被收购者往往要承担更多的债务风险。因此好孩子集团接受这种收购方式，前提是公司有健康的现金流，业务稳步增长。 投资者为什么选择好孩子 作为国内最知名的童车及儿童用品生产企业，好孩子集团已经成功地占领了消费市场。其产品进入全球4亿家庭，在中国也占领着童车市场70%以上的份额。2005年，好孩子集

海外并购---光明企业并购英国维多麦

光明维他麦商务谈判资料 1.维他麦负债率75%。光明食品集团对英国维他麦公司(Weetabix Food Company)完成收购交割，以1.8亿英镑现金收购后者60%的股权，光明食品还帮助维他麦臵换了9亿英镑的债务。 2.维他麦进军拥有广阔市场的中国，在上游资源整合的同时进行渠道互享，这是一起对双方来说战略上双赢的交易。财报显示，狮王资本入主之前，维他麦的毛利从未超过8500万英镑，而2007年－2011年，维他麦的毛利均突破1亿英镑。2011年维他麦实现毛利1.29亿英镑，净利8174万英镑。已获充分投资回报的狮王资本在2011年想寻求退出，在拒绝了若干有意愿的基金后，选择了来自中国的食品巨擘光明食品。“狮王将维他麦带出困境，实现平稳盈利。但要给维他麦带来下一个80年的繁荣，就不是基金公司能做的事了，而需要一个行业的协同者。” 3.养老金问题是不少英国老牌企业普遍面临的问题。根据英国法律，过去英国的老员工并不像现在的新员工一样，把养老保险交给国家，然后通过社保体系来发放退休金，而是把钱交给企业，形成一个资金池。由社会中介充当托管人来负责这笔养老金的投资管理，比如按照一定比例购买国债、投资股票和房地产。三年做一次精算，看看资金池中的钱是否足够养活那些退休人员，假如有缺口，则需要企业拿出经营利润来进行资金弥补。伴随金融危机和欧债危机的到来，英国国债持续低迷，企业养老金是否存在巨大缺口是双方的争锋点。狮王资本按照国际会计准则的口径算给光明食品看，显示维他麦的养老金有盈余1800万英镑，但是光明食品请德勤所做的计算结果却显示，有超过 1.5亿英镑的资金缺口。此前光明食品在收购联合饼干时就因为养老金问题无法谈拢而退出收购，本次谈判，光明食品财务总监曹晓风态度鲜明：“狮王资本要退出维他麦，但这个缺口是他们经营维他麦期间造成的，所以狮王资本必须就养老金给接盘者光明食品一次性的补偿。” 4. 12亿英镑的资产价值，9亿英镑的负债，75%的负债率让众多观察者对维他麦评价不高。但康雁告诉《财经》记者，“这一点恰是此桩收购的亮点所在”，维他麦的高负债并非源于经营不善，而是原股东狮王资本有意为之，其目的可能在于避税。该公司财务数据显示，其9亿英镑的负债中有4亿英镑是“股东借贷”，

上市公司再融资的方式有哪些

上市公司再融资的方式有哪些及其优劣 金投股票讯，目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种：配股、增发和可转换债券，在核准制框架下，这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度，这三种再融资方式有相通的一面，又存在许多差异： 1．融资条件的比较 (1) 对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6%，若低于6%，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均不低于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7%。 （2）对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。 （3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计年度；而发行可转换债券则没有具体规定。 （4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。 （5）发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70%，并与主承销商协商确定；发

行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。 （6）发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30%，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30%的上限，但不得超过100%；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40%或公司资产总额的70%，两者取低值。 （7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。 2．融资成本的比较 增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。 目前银行贷款利率为6.2%，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1%计算，其融资成本为6.3%。可转换债券的利率，一般在1%-2%之间，平均按1.5%计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5%-3%，平均不超过2.5%），其费用比率估计为3.5%，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2%（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3%的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。 3．优缺点比较 （1）增发和配股 配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，因此操作简单，审批快捷，是上市公司最为熟悉的融资方式。

杠杆收购及其对我国企业购并的启示

杠杆收购及其对我国企业购并的启示 获得诺贝尔经济学奖的史蒂格尔教授在研究中发现：世界最大的500家企业全都是通过资产联营。兼并、收购、参股、控股等手段发展起来的。也就是说，购并已成为企业超常规发展的重要途径。近几年，世界范围内的购并呈风起云涌之势，我国的许多企业也在酝酿或进行着各自的购并计划。一个成功的购并，需要许多因素的支持，如何筹得所需的资金，更是诸多因素中不可忽视的一个。本文拟就一种有效的购并融资方式——杠杆收购做些探讨。 一、杠杆收购及其操作程序 我们知道，当公司的资产回报率高于借入资金的资金成本时，举借债务可以提高普通股收益率；相反，当资产回报率低于借入资金的资金成本时，债务筹资则会使普通股收益率下降，这就是所谓的财务杠杆作用。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在购并之后获得财务杠杆利益。这种做法可简单概括为：一家公司主要通过借债来获得另一家公司的产权，再从后者获得的现金流量中偿还负债的收购方法。典型的杠杆收购通常有以下程序： 第一阶段：设计准备阶段。这一阶段的工作主要是由发起人制定收购方案，与被收购方谈判，以及进行购并的融资安排，必要时以自有资金参股被收购公司。这里所谓的发起人通常就是公司的收购者，也有由专为债务购并而设立的公司或投资银行充当发起人。 第二阶段：资金筹集阶段。收购资金有以下三个筹集渠道：（1）由杠杆收购组织者及公司管理层组成的集团，自筹资金一般约占收购价的10％；（2）以公司资产为抵押，向投资银行等借入一笔过渡性贷款，一般约占收购所需资金的50～70％；（3）向投资者推销高息风险债券，约占收购额的20～40％。 第三阶段：以筹集到的资金购入被收购公司期望份额的股份。 第四阶段：对被收购公司进行重组整改，作适度的拆卖，同时优化被收购公司的经营，使之符合收购公司的总体经营规划和方向。有时，整改成功后，收购公司也会在保留控制权的前提下出售部分已经升值的被收购公司的股份，以达到迅速偿还负债的目的，同时赚取收购收益。 第五阶段：若整改后尚有不足偿还的收购时形成的负债，则由被收购公司发行债券用于清偿。之后，被收购公司进入正常经营状态。只要被收购公司的总资产报酬率高于借入资金的资金成本，收购公司仍可获得财务杠杆收益。 二、成功的杠杆收购所需具备的条件 先看发生在二十世纪八十年代末、九十年代初一个著名的收贿案例：丁谓一善美集团的董事会主席和执行总裁，得知胜家由于经营不利，连年亏损，已陷入破产或拍卖的境地，他又进一步了解到胜家只是美国总部处于管理不善的状态，在世界各地的多数干公司还都是赚钱的，决定收购胜家。经过谈判，收购价定为2.7亿美元，而当时了调手中可动用的现金仅有0.4亿美元，大部分收购所需资金是通过银行贷款（1亿元）和债券（2.1亿元）筹集的。全资收购后，实施诸如重建总部、改组研发系统、关闭甚至放弃亏损企业等整改措施，使胜家的经营状况转向良性。丁谓在保密控制权的前提下，不失时机地抛售一部分胜家股票，还掉债务。之后，丁谓不仅获得丰厚利润，胜家的全球销售网也为善美集团所用。 从这一案例中，我们不难总结出一个成功的杠杆收购应具备下列条件； 1、有一个较为发达的资本市场作为资金运作的背景。 2、收购公司需具有一流的资本运作能力和很好的经营管理水平，才有可能顺利获得和适时偿还收购所需的高额债务融资，并有效进行收购后的重组和整改。

杠杆收购

原理 ●所谓杠杆收购（Leverage Buy－Out，简称LBO），是企业资本运作方式的一种特殊形 式，它的实质在于举债收购，即通过信贷融通资本，运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入（约占10％）融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，，并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债。这是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式。正是基于杠杆收购的特性，在过去的20年间，英美的投资银行家们将MBO与金融创新工具结合在一起，以垃圾债券、可转换债券等创新的金融手段应用于购并业务，成功地解决了管理层的收购资金问题。 效应 ●（１）增加管理人员持股比例从而更好地激励管理人员’降低代理成本°典型的杠杆收购 将上素市企业转为非上市企业，使管理人员持股比例大量增加’从而增加了他们提高经营业绩的动力’素降低了代理成本° ●〈２）价值发现。杠杆收购的目标企业通常为价值被市场低估了的企业。杠杆收购的过 程通8 也是一个价值发现的过程（如下述的ＲＪＲ案例所示）°从杠杆收购到重组后企业的重新上市，业价值常有大幅度的提高° （３）税收屏蔽效应·第四章我们谈到高财务杠杆比率可带来更多的利息税盾’从而增加企价值（当然’高杠杆也会增加财务风险）° （４）财富转移效应°由干杠杆收购提高了企业的杠杆比率和财务风险，因此会对ＬＢＯ前ò经发行在外的企业债券的价格产生负面影响’导致企业利益由债权人向权益所有人的转移Ｗａｒｇａ和Ｗｅｌｃｈ（１９９３）对美国１９８５年１月至ｌ９８９年４月之间宣布成功进行ＬＢＯ的企业的研v 显示’债权人的损失大约占股东获得利益的７％。当然，杠杆收购还对企业经营产生了许多其他方面的影响°例如’有研究表明’由干杠杆6 购引起的巨额负债给债务偿还带来巨大压力，因此企业在杠杆收购后常大幅削减 风险；杠杆收购是一项可能带来丰厚利润，也可能带来巨额亏损的资本经营活动，伴随在这种高收益的背后存在较高的风险，其主要表现如下: （一）财务风险在一项杠杆收购项目中，通常需要巨额资金的支持，财务风险便伴随着这些资金的筹措而形成。由于杠杆收购所需资金巨大，收购公司必须大量负债融资，而且不可能以单一的负债融资方式解决，因此产生了一定的财务风险：其一，高息风险债券带来的风险。杠杆收购中通常有一部分资金来源于高息风险债券，很高的资金成本和很大的变化系数使风险调整贴现率较大。即杠杆收购项目必须实现很高的回报率才能使收购者真正益，否则，会使收购公司因高额债务陷入困境。其二，收购资金中过高的负债比例带来的风险。杠杆收购的资金来源除了高息风险债券以外，还有银行贷款。收购资金的绝大部分来自负债，必然带来收购后负债清偿风险。 （二）运营风险杠杆收购能形成规模经济，但新公司若规模较大，收购者对其经营的企业情况不熟悉，则会产生规模不经济的问题。例如在美国第四大钢铁公司LTV 收购第六大钢铁公司共和钢铁公司过程中，共和钢铁公司股价比其账面资产低1/3，LTV 公司仅以7 美元便收购了共和公司。但在运营中，LTV 公司采取了主要将同类产品的工厂内部合并以降低成本和费用的措施，而忽略了销售，最终导致公司破产。 （三）信息风险在进行杠杆收购中，存在着信息流不均匀、不流畅和不对称的风险。企业的信息来源相对有限，目前主要依靠公司的财务报表和股价，而这两者均可能误导决策。财务报表风险形成的原因，一方面在于报表具有定时编制的特点，财务报表的定时编制导致报表大多带有静态特征，只能反映企业过去某一时点的财务状况，使收购公司获得的信息不充分；另一方面是报表的编制受到一般公认会计原则的制约，在现实情况发生改变时报表不能

光明乳业值得商榷的新鲜战略

光明乳业值得商榷的新 鲜战略 Document number：BGCG-0857-BTDO-0089-2022

光明乳业：值得商榷的新鲜战略 2006年元月4日，光明乳业50周年纪念大会上，光明乳业董事长王佳芬提出了基于光明乳业独特资源优势的发展战略：“我们要让光明更新鲜”、“我们要重新想象市场环境，重新想象我们的行业，重新想象我们的企业，最关键的是，要重新想象我们的消费者，使光明成为中国新鲜乳制品的领导者。”但是，光明乳业的新鲜战略其实一点都不新鲜，光明乳业迫求需要重新审视自身发展战略。 首先，光明乳业新鲜战略的核心产品是巴氏奶。这个基点决定了光明乳业依然没有跳出城市乳业来思考全国市场。巴氏奶确实是乳业产品链中营养价值最为全面，也是最为经济的一种产品。但是巴氏奶却存在四个十分致命的弱点，这四个致命的弱点决定了光明乳业作为一个现代乳制品企业的尴尬。 第一个弱点：冷链运输。巴氏奶保质期非常短，需要十分严密的冷链系统，对于地域广大的中国市场，配置一套冷链系统绝对不是一日之功，同时，冷链系统硬件建设上我认为还不是做关键的，最关键的围绕冷链系统的数据库营销。由于巴氏奶保质期短，配合巴氏奶冷链系统需要强大的数据库系统来支持冷链的无库存营销。这对于广大的中国市场几乎是不可能的，因此，中国乳业中选择巴氏奶作为核心竞争型产品的企业，几乎都是孤岛性市场。

有人会说，我们可以通过资本手段，建立起布局全国的生产加工链。通过一定销售半径来控制冷链物流带来的市场问题。但是，资本的逐利性使得任何一个企业在选择战略性投资时都需要考虑市场利润结构与利益回收，而无论是做冷链系统，还是做战略性并购都是一个长线投资，资本是否有这样的耐心，消费者是否买账都是值得考量的因素。 第二个弱点：价格透明。按照商品高质高价原则，巴氏奶作为价值最为全面的乳业产品，其价值应该是最高的，但是现实却并不是这样，残酷的市场恶性竞争使得价值最高的巴氏奶在价格上却成为最低的一个产品，而且，关键是这种价格认知不仅在行业类有相当的共识，在消费者眼里更加拥有共识，消费者可能接受概念性乳饮料高价格，但却绝对为认同高营养巴氏奶高价格，巴氏奶成为中国乳业竞争中一个过早透支的战略性产品。这个弱点可能给光明乳业带来致命的伤害，那就是光明乳业的产品结构将因为主推巴氏奶越走越低！如果真是这样的话，光明乳业前途就十分堪忧了。 第三个弱点：质量稳定。我在服务乳制品企业客户过程中就十分头疼巴氏奶的质量稳定。不是技术性因素，也不是原料性因素，主要是市场变化导致产品质量处于一个非常高危的门槛。实际上，即使是订奶的客户，我们也很容易因为客户原因导致产品质量出现重大问题。所以，我在服务中小乳制品企业过程中，力主中小乳制品企业走常温奶路线，

并购融资方式有哪些

并购融资方式有哪些 并购融资是指为完成企业并购而融通资金过程。并购融资是企业为特殊目的而进行的融资活动，特殊的直接目的是并购方企业为了兼并或者收购被并购方企业。并购融资的特点在于融资数额比较大，获得渠道比较广，采取方式比较多，对并购后企业的资本结构、公司治理结构、未来经营前景等多个方面产生重大影响。那么并购融资方式有哪些? 并购融资方式分类并购融资方式根据资金来源可分为内部融资和外部融资。内部融资是指从企业内部开辟资金来源筹措所需资金，因而内部融资一般不作为企业并购融资的主要方式。并购中应用较多的融资方式是外部融资，也即企业从外部开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金，包括专业银行信贷资金、非银行金融机构资金、通过证券市场发行有价证券筹集资金等。 并购融资方式：内部融资 (1)自有资金。企业内部自有资金是企业最稳妥最有保障的资金来源。通常企业可动用的内部资金有税后留利、折旧、闲置资产变卖等几种形式。 (2)未使用或未分配的专项基金。这些专项基金只是在未使用和分配前作为内部融资的一个来源，但从长期平均趋势来看，这些专用基金具有长期占有性。这一专项基金由以下部分组成：一是从销售收

入中收回而形成的更新改造基金和修理基金;二是从利润中提取而形成的新产品试制基金、生产发展基金和职工福利基金等。 (3)企业应付税利和利息。从资产负债表上看，企业应付税利和利息属债务性质，但它的本原还是在企业内部。这部分资金不能长期占用到期必须支付，但从长期平均趋势来看，它也是企业内部融资的一个来源。 并购融资方式：外部融资 (1)债务融资。主要包括：①优先债务融资。优先债务是指在受偿顺序上享有优先权的债务，在并购融资中主要是由商业银行等金融机构提供的并购贷款。在西方企业并购融资中，提供贷款的金融机构对收购来的资产享有一级优先权。②从属债务融资。从属债务一般不像优先债务那样具有抵押担保，并且其受偿顺序也位于优先债务之后。从属债务包括各类无抵押贷款、无抵押债务及各类公司债券、垃圾债券。 (2)权益融资。在企业并购中最常用的权益融资方式即股票融资，有普通股融资和优先股融资两种。 1)普通股融资。普通股融资的基本特点是其投资收益(股息和分红)不是在购买时约定，而是事后根据股票发行企业的经营业绩来确定。持有普通股的股东，享有参与经营权、收益分配权、资产分配权、优先购股权和股份转让权等。 2)优先股融资。优先股又称特别股，是企业专为某些获得优先特权的投资者设计的一种股票。它的主要特点如下：①一般预先定明股

光明集团加快实现国际化战略的“出海”之举

光明集团加快实现国际化战略的光明集团加快实现国际化战略的““出海出海””之举之举 2014年07月02日 收购英国维多麦食品公司收购英国维多麦食品公司；；收购法国迪瓦波尔多葡萄酒公司收购法国迪瓦波尔多葡萄酒公司；；收购新西兰新莱特乳业公司收购新西兰新莱特乳业公司；；收购澳大利亚玛纳森食品公司收购澳大利亚玛纳森食品公司………………难以阻挡的光明集团难以阻挡的光明集团难以阻挡的光明集团““出海出海””战略战略。。 光明集团并购维多麦的背景 光明集团并购维多麦的背景 成立于2006年的光明食品(集团)有限公司(以下简称光明集团)，是一家以食品产业链为核心的大型食品产业集团，重点发展以种源、生态、装备和标准农业为核心的现代都市农业，以食品和农产品深加工为核心的现代都市工业，以商业流通和物流配送为核心的现代服务业，以及都市房地产业、出租汽车和物流业、品牌代理服务业等，形成了一、二、三产业为一体的完整食品产业链，覆盖了上游原料资源、中间生产加工、下游流通渠道，具有强大的市场竞争力和行业影响力，拥有光明、大白兔、冠生园、梅林、正广和等知名品牌 光明集团收购英国维多麦食品公司(以下简称维多麦)之前，已成功收购了法国迪瓦波尔多葡萄酒公司、新西兰新莱特乳业公司、澳大利亚玛纳森食品公司。频频“出海”，在海外市场择机并购是光明集团加快实现国际化战略的重要举措。 总部位于英国北安普敦郡的维多麦食品公司是欧洲老牌食品企业，至今已有80多年的历史，是英国乃至全球首屈一指的谷物早餐食品生产商，其产品遍布全球80多个国家和地区。此次并购前，维多麦全资属于总部位于英国伦敦的“狮王资本”(Lion Capital)。2008年全球金融危机余波未平，欧债危机又愈演愈烈，整个欧洲市场经济萧条，资金回笼困难。此外，英国谷物市场趋于饱和，而维多麦通过代理商进入中国市场的销售并不理想。在经济大环境及企业未来发展的双重压力下，“狮王资本”寻求退出，需要一个行业协同者给维多麦带来下一个80年的繁荣。 光明集团在此形势下发现了与维多麦合作的机会，于2011年11月与“狮王资本”洽谈收购维多麦事宜。通过努力，在对维多麦进行深入尽职调查的基础上，达成协议：光明集团以1.8亿英镑收购维多麦60%股权，承担维多麦5亿英镑贷款的债务再融资。并购的全部交易金额为6.8亿英镑，于2012年11月2日完成收购交割。这是迄今为止中国食品业最大的一宗海外并购。 光明集团并购维多麦的策略 光明集团并购维多麦的策略 光明集团借鉴国际并购经验，并结合维多麦的具体情况，针对并购前、并购过程、并购后的整合过程，分别实施了如下策略： 1.做足尽职调查是并购成功的基石 前期的尽职调查是并购成功的保障。在调查过程中，光明集团与“狮王资本”接洽，对维多麦的战略、理念、品牌、技术、销售网络等进行了详细的了解和分析；集团的专业团队对维多麦的尽职调查做得更加深入，科学、谨慎地分析维多麦的高负债率，双方在养老金问题上进行了多次交涉。 在维多麦约12亿英镑的企业价值中，约9亿英镑为债务价值。对高达75%的负债率，光明集团冷静分析其背后的因素，认为这并非完全因经营不善所导致的负现金流，而是“狮王

上市公司主要融资方式和比较

上市公司主要融资方式及比较 上市公司在首次发行新股后，会不断地进行融资来满足生产经营和投资活动等所需的资金，融资的方式具有多样性，如公开市场发行股票、发行债券等直接融资和其他间接融资。公司通过掌握多样性的融资方式来规划和调整合适的融资 结构，有利于达到融资成本最低、市场约束最小、市场价值最大的目标。 一、债权融资 1、企业债、公司债及银行间市场非金融企业债务融资 工具 （1）企业债：企业债券是企业依照法定程序发行，约 定在一定期限内还本付息的有价证券，企业债券的发行主体是股份公司，也可以是有限责任公司，归发改委监管。2018 年 2 月 8 日，国家发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风 险的通知》（发改办财金〔2018〕194 号），旨在进一步发挥企业债券直接融资功能，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，严格防范地方债务风险，坚决遏制地方政府隐性债务增量。 （2）项目收益债（属企业债）：项目收益债券是指债 券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益

的企业债券。2015 年 8 月 5 日，国家发展改革委制定并印发了《项目收益债券管理暂行办法》，重点鼓励基础设施和公用事业特许经营项目，以及其他有利于结构调整和改善民生的项目、提供公共产品和服务的项目。在目前国家稳增长的大背景及城镇化建设不断推进的情况下，项目收益债将成为支撑基建融资的新通道。项目收益债券具有三大特征：一是在发行主体方面，以公司下属承担各类固定资产投资项目的项目公司为主；二是在募集资金投向方面，在开展初期应主要投向市政基础设施建设以及国家产业政策支持行业 的项目建设；三是在偿债资金来源方面，以项目产生的现金流作为债券还本付息的第一来源，附加适当的内外部增信。 （3）公司债：公司债是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是由证监会监管的中长期直接融资品种。根据证监会的规定，若符合“双50%”的甄别标准，不允许发行公司债。所谓“双50%”，即最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%，且最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%。 （4）可转债/可交债（属公司债）：可转债全称为可转换公司债券，在目前国内市场，是在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转换债券兼具债权、期权和可能的股

杠杆收购中的负债融资分析

2005年6月重庆大学学报(自然科学版)Jun.2005 第28卷第6期Jour nal of Chongqi n g U niversity(N t u r l Sc ience Ed ition)Vo.l28 No.6 文章编号:1000-582X(2005)06-0139-04 杠杆收购中的负债融资分析* 詹学刚1,2 (1.重庆大学经济与工商管理学院,重庆 400030;2.重庆工商大学会计学院,重庆 400000) 摘 要:对杠杆收购原理和特征作了简要的介绍.鉴于杠杆收购财务杠杆率高、投机性大、风险大这一特性,对LBO中目标企业收购者和投资者之间的融资过程,借助于ROSS模型进行了博弈分析.期望通过均衡解对收购方和投资方提出有益的建议,并对双方提出了应谨慎实施杠杆收购的告诫.尤其对投资方提出了在得出融资方均衡解基础上,进一步对融资方均衡解的各参数进行分析和权衡,避免将融资方均衡解大与其企业质量就高完全等同一致.最后提出了LBO可作为拓宽中国企业兼并重组融资渠道的思想. 关键词:杠杆收购;博弈分析;ROSS模型;融资渠道 中图分类号:F224.32文献标识码:A 20世纪80年代至今,美国企业界出现了第四次并购高潮.在这一高潮中,一些名不见经传的小公司通过银行或其他的投资者,大势收购大的公司或集团,出现了 小鱼吃大鱼 , 蛇吞象 的局面,而且单项交易额较大的并购次数急剧增多.如1985年销售额仅为3亿美元的普兰德公司通过借债方式以17.6亿美元吞并了年销售额为24亿美元的雷夫隆公司[1].这种特殊的并购方式被称之为杠杆收购(l e verage buyou t)简称LBO. 杠杆收购是指收购方以目标公司的资产作为抵押,向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购,收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿本付息.杠杆收购中,一般由收购方设立一家控股公司,再由此公司去合并目标公司.具体办法是控股公司先从投资银行及其他来源借入 过渡性贷款 去购买目标公司的股权,取得控制权后,安排目标公司发行公司债券.由于公司负债比率很高,信用评级低,因而债券利率也高,也就是通常所说的 垃圾债券 .通过 垃圾债券 再次融来的资金偿还投资银行的债务.而控股公司与目标公司一般在控股公司取得过渡性贷款并完成交割后就合并.1 特征 与其他企业购并方式相比,杠杆收购具有以下特征: 1)收购公司用于收购的自有资金只占收购总价金的很小部分,通常在10%左右,其余大部分通过从银行和其他金融机构贷款及发行垃圾债券筹得.据美国德崇证券公司调查,从事杠杆收购的美国公司的资本结构大致为:股本5%~20%,垃圾债券10%~ 40%,银行贷款40%~80%[2]. 2)不是以收购方的资产作为负债融资的担保,而是以目标公司的资产或未来或有收益为融资基础. 3)杠杆收购常带有投机性,使投资者所投资金蕴藏着极大的风险. 从杠杆收购的主要特征可知其财务杠杆率高,风险大.它常会使财务结构健康的公司变成高负债比率的公司,从而使目标公司背上过重的利息负担,许多公司因此不得不出售资产,甚至倒闭.如著名的KKR公司收购雷诺 纳比斯科(R J R)案例中,R J R被收购半年后的财务报告即显示两季度的利息高达10亿多美元,亏损近4亿元[3]鉴于杠杆收购高收益、高风险的双 *收稿日期:2004-12-20 作者简介:詹学刚(1974-),男,重庆市人,重庆工商大学会计学院,讲师,研究方向:企业并购.

银行业金融机构授信管理制度

银行业金融机构授信管理制度 第一章总则 第一条为加强对银行客户信用风险管理，提高信贷管理水平和金融服务水平，根据银监会《商业银行授信工作指引》、《商业银行内部控制指引》以及人民银行《商业银行授权、授信管理暂行办法》、《商业银行实施统一授信制度指引》等法律法规的规定，以及银行的《内部控制指引》、《信贷审查委员会议事规则》关于授信的相关规定，结合银行实际情况，特制订本制度。 第二条本制度所称统一授信是指在银行对客户的风险和财务状况进行综合评价的基础上，对单一法人客户统一确定最高综合授信额度，实施集中统一控制客户信用风险的信贷管理制度。银行对客户提供的本外币贷款、承兑、贴现、信用证、国际结算项下贸易融资、担保等表内外信用余额之和不得超过最高综合授信额度，该授信额度可在授信期限内滚动使用。 第三条银行实施统一授信制度。统一授信所指“统一”，包括以下四个方面的统一: （一）授信主体的统一。即银行作为一个整体统一向客户提供授信。信贷审查委员会是按上会标准审核批准银行客户授信的最高权力机构。 （二）授信形式的统一。银行按照统一的标准识别和评价客户的整体信用风险。并将客户的授信风险总量控制在授信风险限额之内。 （三）不同币种授信的统一。将本币业务授信与外币业务授信置于同一授信额度之下。 （四）授信对象的统一。授信对象必须是符合银行授信条件的企业法人客户。 第四条银行在确定对法人客户的最高综合授信额度的同时，应根据风险程度获得相应的担保。有条件授信时，必须先落实条件后实施授信，条件未落实或条件变更，不得实施授信。 第五条银行建立统一的授信审批程序及执行程序。 （一）授信审批程序。 1.未达信贷审查委员会审议标准的，按业务部门发起授信申请、风险管控部授信审 查、总经理审批的流程执行; 2.达到信贷审查委员会审议标准的，按业务部门发起授信申请、风险管控部授信审查、信贷审查委员会审议、总经理审批的流程执行。 （二）授信执行程序。最高授信额度确定后，各种具体授信形式的发放应由各业务部门按银

什么是杠杆收购融资的财务模式【2017至2018最新会计实务】

本文极具参考价值，如若有用可以打赏购买全文！本WORD版下载后可直接修改什么是杠杆收购融资的财务模式【2017至2018最新会计实务】 杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。 在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70%-80%，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85%以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。 一、杠杆收购融资具备4大特点 杠杆收购的融资方式与普通收购的方式有明显不同，它的融资特点主要有以下几点： 1．杠杆收购的资金来源主要是不代表企业控制权的借贷资金 杠杆收购中的杠杆即是指企业的融资杠杆，反应的是企业股本与负债的比率，发生杠杆作用的支点即是企业融资时预付给贷款方的利息。杠杆收购的融资结构为：优先债券，约占收购资产的60%，是由银行提供的以企业资产为抵押的贷款；其次是约占收购资金30%的居次债券，它包括次级债券、可转换债券和优先股股票；最后是体现所有者权益的普通股股票，是购并者以自有资金对目标企业的投入，约占收购资金的10%。 2．杠杆收购的负债是以目标企业资产为抵押或以其经营收入来偿还的，具有相当大的风险性 在杠杆收购中购并企业主要不是用本企业的资产或收入作为担保对外负债，而是用目标企业作担保的。在实际操作中，一般是由购买企业先成立一家专门用

食品企业国际化案例分析

食品企业国际化战略案例分析报告 摘要 2011年以来中国企业掀起了海外并购新一轮热潮，食品行业成为这一轮主力军。面对中国食品消费市场的迅速发展和广阔的市场前景，国内食品集团军积极获取全球资源、网络以强化自身竞争力。通过研究，我们认为对实施国际化的借鉴与启示： 1、聚焦核心产业。食品企业国际化目的是进一步加强自身竞争力，国际化过程中应坚持聚焦核心产业，服务于整体战略目标。 2、寻求政策支持。政策支持是顺利推进项目成功、实现后续融合与平稳运营的重要保障。国际经济与政治形势、国内政策导向对于项目推进有至关重要的影响。选择恰当的时机、获取国家政策乃至外交的支持，是顺利推进项目成功的重要保障。国际政治与外交形势也是并购后整合与平稳运营的关键。 3、选择适宜模式。以获取资源为目的的国际化宜采取控股模式，以能力学习为目的的国际化宜采取参股模式。通过参控结合，充分杠杆合作伙伴的资源和能力。 此外，现阶段中国企业的国际化，只是在引进技术、标准、产品、单点投资的初级层面，最终随着全球一体化，国

际化将要求我们参与到全球资源配置与全球市场竞争中，真正实现国际国内业务整合，实施国际化运营。因此，系统整合与文化融合、吸收对方先进技术、经验、提升业务的共识。融合双方优势，形成整体的商业模式，加强全球业务经营能力建设。 报告对光明集团、中粮集团、蒙牛乳业三家企业近三年的国际化历程逐一剖析，以期为国内企业执行国际化战略提供借鉴与参考。 ●光明集团聚焦核心产业完善国际化版图。围绕乳业、糖、 酒、休闲健康食品、食品分销和终端零售六大核心产业，加快获取全球范围的优质资产与资源（包括原料资源、网络资源、品牌资源等），以抢占食品行业核心竞争力的高地。最终在上游控制糖、乳品原料，在下游打造优势品牌食品，并积极运用海外资本市场，实现整体资产和资本优化。 ●中粮集团国际化战略是国家战略和企业战略高度结合的 产物。中粮紧跟国家政策、积极寻求并引导政策支持。 以保障国家粮食安全、稳定国内供应为出发点，积极寻求有港口、仓储等基础设施的海外贸易平台，完善粮食流通网络，形成上游有港口码头、贸易团队、风险控制，下游有国内销售渠道的国际化经营。不仅服务于国内粮

上市公司股权再融资方式的比较及选择

文| 创元科技股份有限公司朱志浩 良好高效的资本运营是上市公司发展核心能力的有效途径，而我国资本市场的活跃发展，为上市公司资本市场运作创造良好条件。再融资作为资本运营的重要内容已经越来越多地被上市公司运用来保证和促进企业的经营和持续发展，因为资金是企业的血液，是企业经济活动的第一推动力。与非上市公司相比，上市公司在再融资方式的选择上更为灵活多样。能满足企业持续加快发展的要求。公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分要依靠外源融资来解决。因此在我国的上市公司中，为加快企业发展，外源性融资是较多被采用的融资方式。而中小上市公司考虑到企业资金流动的稳定和营运资金成本等因素，则更多地选择股权类再融资方式。 二、上市公司各类股权再融资方式的主要区别 上市公司股权类再融资的方式主要有公开增发、定向（非公开）增发和配股。他们之间在发行对象、盈利要求、利润分配要求、资产负债率、委托理财、发行价格、锁定期、募集资金用途和融资规模等九个方面既有区别，又有联系。 一、上市公司再融资方式简述作为上市公司，其融资的方式主要包 括内源性融资和外源性融资两种。内源性融资主要指上市公司的自有资金和在生产过程中的资金积累部分，是在上市公司内部通过计提折旧而形成的现金和通过留存利润等而增加上市公司资金。外源性融资包括向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；发行股票、配股和增发新股的股权融资方式；以及发行可转换债券的半股权半债权的方式。 内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性，是公司生存和发展的重要组成部分。内源性融资不需要实际对外支付利息或股息，融资成本较低，但融资金额有限，往往不

光明乳业值得商榷的新鲜战略方案

光明乳业：值得商榷的新鲜战略 2006年元月4日，光明乳业50周年纪念大会上，光明乳业董事长王佳芬提出了基于光明乳业独特资源优势的发展战略：“我们要让光明更新鲜”、“我们要重新想象市场环境，重新想象我们的行业，重新想象我们的企业，最关键的是，要重新想象我们的消费者，使光明成为中国新鲜乳制品的领导者。”但是，光明乳业的新鲜战略其实一点都不新鲜，光明乳业迫求需要重新审视自身发展战略。 首先，光明乳业新鲜战略的核心产品是巴氏奶。这个基点决定了光明乳业依然没有跳出城市乳业来思考全国市场。巴氏奶确实是乳业产品链中营养价值最为全面，也是最为经济的一种产品。但是巴氏奶却存在四个十分致命的弱点，这四个致命的弱点决定了光明乳业作为一个现代乳制品企业的尴尬。 第一个弱点：冷链运输。巴氏奶保质期非常短，需要十分严密的冷链系统，对于地域广大的中国市场，配置一套冷链系统绝对不是一日之功，同时，冷链系统硬件建设上我认为还不是做关键的，最关键的围绕冷链系统的数据库营销。由于巴氏奶保质期短，配合巴氏奶冷链系统需要强大的数据库系统来支持冷链的无库存营销。这对于广大的中国市场几乎是不可能的，因此，中国乳业中选择巴氏奶作为核心竞争型产品的企业，几乎都是孤岛性市场。 有人会说，我们可以通过资本手段，建立起布局全国的生产加工链。通过一定销售半径来控制冷链物流带来的市场问题。但是，资本的逐利性使得任何一个

企业在选择战略性投资时都需要考虑市场利润结构与利益回收，而无论是做冷链系统，还是做战略性并购都是一个长线投资，资本是否有这样的耐心，消费者是否买账都是值得考量的因素。 第二个弱点：价格透明。按照商品高质高价原则，巴氏奶作为价值最为全面的乳业产品，其价值应该是最高的，但是现实却并不是这样，残酷的市场恶性竞争使得价值最高的巴氏奶在价格上却成为最低的一个产品，而且，关键是这种价格认知不仅在行业类有相当的共识，在消费者眼里更加拥有共识，消费者可能接受概念性乳饮料高价格，但却绝对为认同高营养巴氏奶高价格，巴氏奶成为中国乳业竞争中一个过早透支的战略性产品。这个弱点可能给光明乳业带来致命的伤害，那就是光明乳业的产品结构将因为主推巴氏奶越走越低！如果真是这样的话，光明乳业前途就十分堪忧了。 第三个弱点：质量稳定。我在服务乳制品企业客户过程中就十分头疼巴氏奶的质量稳定。不是技术性因素，也不是原料性因素，主要是市场变化导致产品质量处于一个非常高危的门槛。实际上，即使是订奶的客户，我们也很容易因为客户原因导致产品质量出现重大问题。所以，我在服务中小乳制品企业过程中，力主中小乳制品企业走常温奶路线，这对于资源相对比较少的企业来说，可能会规避很多市场竞争带来的质量上压力。 第四个弱点：消费人群。你几乎很难想象，巴氏奶的主流消费人群是谁？根据我在局部市场的调研发现，巴氏奶的主流消费人群是儿童与老人。这两部分人群无论是消费实力，还是对产品认知与活跃的中青年人群都是不可同日而语！他