奇异期权风险管理一基于中信泰富事件案例分析

奇异期权风险管理一基于中信泰富事件案例分析4中信泰富累计期权风险分析

4(1中信泰富案例简介

4(1(1中信泰富巨亏事件简介

中信泰富发展有限公司是中信集团位于香港的子公司，中信泰富发展过程中，先后经历了4次融资140亿港元，进行了大量的企业并购，造就了其迅速成为一只红筹股。

2008年对于中信泰富来说是最重要的一年，2008年10月20日，中信泰富发表公告称因为澳元对美元累计目标合约因为澳元汇率持续下降导致已经亏损8(07 亿港元，如按照公允价值计算，该合约约合亏损155亿港元，此消息一出中信泰富股价一落千丈。10月24日，中信泰富母公司中信集团宣布提供15亿美元贷款用于中信泰富资金周转(按照伦敦同业拆借利率加2(8厘的年利率支付利息)，同时，中信泰富向中信集团发行116(25亿港元的可转换债券。后又由于中信泰富涉及推迟披露亏损信息(9月份中信泰富股份波动，且出现大股东出售情况)，香港证监会开始对其进行调查。受监管层面的压力，中信泰富总经理荣智健被迫离开中信泰富。其中中信泰富拥有的19,的股份也逐剥离集团。

2008年12月24日，中信集团行使可转换债券，致使中信集团及其一致行动人拥有中信泰富70(46,的股权。

本章节将围绕中信泰富2008年因澳元对美元累计期权目标合约巨亏事件展开，从合约的定性分析、合约定价、VaR模型等几方面进行合约的详细剖析，总结归纳签订类似奇异期权时风险评估的方法。

4(1(2中信泰富主要业务分布

随着中国经济的不断发展，中信泰富业务的重点不断转移到中国大陆，主要

业务也集中于特钢的制造和特钢生产所需要的原材料的开采。

特钢生产方面，通过企业的动作，中信泰富拥有三家大陆钢厂，分别为江阴

兴澄特钢、新冶钢、石家庄钢厂;由于中信泰富拥有年产超过700万吨的生产能力，在中国的特钢市场占有主导地位，产品主要市场为大陆的华东、华中、华北地区。

铁矿石的开采方面，中信泰富在西澳拥有20亿吨的铁矿的开采权，并拥有40 亿吨的开采认购权，其中20亿吨开采权将形成每年生产2760万吨铁矿的产能，生产出的铁矿将可供应给中国大陆的特钢生产厂，也可出售给其它钢厂。物业方面，中信泰富拥有包括上海中信泰富广场和香港中信大厦，在上海、长江三角洲地区以及主要的二线城市和海南岛也有大量的优质土地储备。在航空、发电、过海隧道等方面也占有一部分业务份额。

根据2008年1-6月的半年报，可以看出各业务所占公司比重，如下表4(1: 表4—1中信泰富主要业务构成及变动情况

通过上表可以看出，特钢、物业两项业务增长较好，而基础建设(包括国泰航空、发电项目)由于能源价格上涨导致收益下降。

通过2008年半年报可以看出，企业对未来的发展更多的期望于特钢产品需求的不断增加，本质上西澳铁矿石的开发是与特钢产品绑定在一起的，如果未来特钢产品需求下滑，就直接造成铁矿石价格下滑，这样西澳铁矿石的开发就没有意义了。所以特钢产品的需求成为中信泰富面临的较大的市场风险。中信泰富公司

发展历史可知，公司的公司结构是非常复杂的，首先是借壳上市，再后者是不断的发行新股并购一系列公司。下图4—1表示截止2008年公司的股权结构:

由上股权结构图可以看出，中信泰富的全资子公司中信泰富特钢集团拥有下属的4个特钢生产公司，也表明对于特钢未来市场的看好。

因此，面对着日益增长的铁矿石需求，中信泰富在大陆的特钢生产也需要越来越多铁矿石作为原材料，为了缓解原材料上涨带来的风险，同时也为了在铁矿石行业赚取一定的利润，企业实行了后向一体化战略，于2006年在铁矿石这一行业投入了大量的资金，于3月份购买了西澳的两处分别有10亿吨磁铁矿的开采权，总计20亿吨，而且还有40亿吨铁矿开采权的购买权。

4(1(3累计期权合约交易背景

中信泰富收购的铁矿石项目为当时澳大利亚投资规模最大的项目。中信泰富为管理该项目在澳大利亚成立了中信泰富矿业公司。为建设该磁铁矿项目还将建设包括磨机、球团厂、选矿厂和粗太碎机等设备设施。与此同时，对辅助设施的建设还将包括矿道、发电站和海水淡化等工程，这些巨大的工程需要较大的资金投入。

因此，中信泰富需要投入的澳元是十分巨大的。仅就一期项目来说，中信泰

富需要付出的收购项目的现金2(15亿美元和后续需要追加投资14亿美元，这还不包括一旦项目建成投产初需要的运营资金，据估算整个第一期项目预计所需要的总投资额将达到42亿美元。

由于项目处于澳大利亚，所有的人力物力都需要通过使用澳元支付结算，而

中信泰富是香港的上市公司，本位币是港币，因此中信泰富需要将港元兑换成澳元，而由于港币与美元是联系汇率制度，则中信泰富将以美元兑换澳元，因此需要大量的美元外汇，如果不进行相应的套期保值，将构成巨大的外汇风险敞口。此外，由于2007年次贷危机，美元一直走弱，澳元持续走强，更让中信泰富觉得对冲外汇风险敞口是十分必要的。

基于以上种种原因，中信泰富与世界各大投行签订了若干分基于美元、澳元、欧元、人民币等的复杂远期杠杆外汇合约。

4(1(4中信泰富合约简介

中信泰富与投行签订的澳元远期合约主要包括澳元累计目标可赎回远期合约

和日累计澳元远期合约。其中澳元累计目标可赎回远期合约最多需要接收的澳元数量为90(5亿，合约持续到2010年9月;澳元每日累计可赎回远期合约最多需要接收澳元数量为1(033亿，合约持续到2009年9月;澳元合约中澳元的执行价格为:0(87美元。澳元可赎回合约规定的障碍条件促使企业最大利润保持在150 万至700万之间，超过即合约自行失效，即当澳元价格上升到最高利润时，交易对手方继续分期交付澳元给中信泰富公司的义务自动解除了。中信泰富与交易对手亦签订了人民币累计目标可赎回远期合约，以美元兑换人民币汇率为变量计算盈亏，每月以净值进行结算交收，且以美元进行结算，合约至2010年7月止。人民币累计目标可赎回远期合约条件所计算的最大接收量为1(04亿，其中美元汇率为6(59，该人民币累计目标可赎回远期合约设置的障碍条件为最大盈利范围为240

万人民币至380万人民币，超过即终止合约。以上两种累计期权远期合约，向下

对中信泰富损失并没有任何障碍条件及终止机制，风险敞口无限大。根据以上条款细节，形成如下表4—2所示。

2008年10月20日，中信泰富宣布因签订澳元对美元累计目标合约造成巨大

亏损，截止10月17日，实际己亏损8(07亿港元，仍生效的杠杆式合约按照公允价值计量则损失额为147亿港元，即总计损失额预计在155(07亿港元。10月24 日，中信泰富母公司提供15亿美元的贷款共中信泰富资金周转。

2008年12月24日，中信集团行使可转债，拥有中信泰富70(46,的股权，且

承担了中信泰富后续所有澳元合约的损益。

4(2累计期权合约定性分析

4(2(1合约违背套保策略

通过中信泰富合约可以看出，澳元累计目标可赎回远期合约存在以下问题: (1)累计期权合约涉及到的澳元合约头寸与实际业务的需求总金额不相匹配。通过中信泰富合约披露的信息，可以看出如果澳元汇率持续低于执行价格，那么中信泰富将会接收95(5亿澳元，而未来中信泰富开发西澳铁矿石项目总计需要澳元金额为26亿，而最多接收的金融是总计需求额的近3倍左右，那么如果一旦澳元汇率

下降，接收澳元数额就多出两倍，如果中信泰富在签订合约时，考虑到26 亿澳元的需求量，那么在签订合约严格控制最大需求量，那么在2008年10月份的损失额也不会达到如此之高，同样在年终的财务报告中也不会显示公允150多亿的损失额了。

(2)比起标准的外汇期权合约，中信泰富的累计期权合约却有很大的不同，累计期权合约的损益是基于澳元对美元的汇率，如果汇率升高那么中信泰富相当于多头了一份看涨期权，这样中信泰富就可以获取一定的收益，但是此时的收益却是有上限的(有障碍条件)，本质上中信泰富拥有的期权是向上敲出看涨期权; 而当汇率下降时，相当于中信泰富空头了一份看跌期权，当汇率下降到低于执行价时，中信泰富将面临着无限的损失。在此如果仅考虑中信泰富空头了一份看跌期权，获取了一定的期权，那么中信泰富也面临着无限的风险。作为中信泰富，为了对冲西澳铁矿石项目所需的外汇价格风险，按照正常的套期保值策略，则仅包括商品种类相同，交易方向相反，数量对等，而中信泰富签订的此项目合约违反了交易方向相反的原则(看涨期权由于有敲出条件，因此只能反向对冲一部风险，而看跌期权无限放大了风险)，同时通过1中的分析可以看出亦违反了数量对等原则，不符合套期保值的基本原则。从看跌期权看合约本质上来看，中信泰富的交易有一定的投机目的，合约的投机性质与控制澳元汇率风险存在很大的矛盾。

4(2(2风险与收益不对称

通过合约介绍可以知道，其执行价均为0(87美元,澳元，一旦汇率上升突破

0(87时(在签订合约时，澳元与美元的汇率一直处于上升状态，澳元对美元汇率

一直处于0(9以上，如果中信泰富签订了该合约，马上就可以有收益，而且该累计合约对于中信泰富来说是名免费的，不需要支付期权费，但是唯一不足的是合约中约定了收益上限及损失无下限，即交易对手在每一份合约中设定了敲出条件，即当每份合约的累积盈利超出150一700万美元时，合约作废，那么150和700就

是合约终止的条件，但是如果澳元走弱，汇率下降至0(87以下，中信泰富必须以2(5倍的杠杆(即2500万澳元)来接收澳元，并且损失是没有下限的，即风险敝口无限大的，图4—2表示了合约损益图。

中信泰富作为对冲澳元汇率上升风险的一方，即澳元的需求方，希望通过期权来避免汇率波动的风险，可以选择多头N份看涨期权(收益情况如图4-3)。这样以来中信泰富就可以未来在澳元上升时以一定的价格接收澳元，完全不承担汇率风险，当然如果标准期权市场内无该期权合约或数据不足以支持中信泰富的需求，中信泰富也可以考虑通过货币互换等场外市场进行交易，避开汇率风险，相信这样也足够能完成风险的对冲。

从上图4—2和4-3的收益可以看出，签订累计收益面临着无限的损失，但是却有着有限的收益;而如果签订一定的看涨期权，可最多损失的就是期权费用，而当汇率上涨时，因期权收益可以同步对冲掉西澳铁矿石的澳元消费，由此可以得出中信泰富基于风险对冲角度考虑，应该签订该累计期权合约。同时累计期权表面上是签订时期权是没有期权费用的(中信泰富是赚到的)，但是实质上是不是那样，我们看到在刚订立合约时澳元的汇率是高于为0(9以上，签订后立即能获得收益(即为实值期权)，且该份期权是没有期权费的，但是作为对等条件，在合约中又设定了当汇率价格小于执行价格时(0(87)时，中信泰富要以2(5倍杠杆作为补偿接收澳元，以此来平衡签订之初的期权费用。 4(2(3基本的套期保值方案对于国际化经营的企业，如果有外汇的收入或支出，那就一定会面临着外汇

汇率变动的市场风险，而如果企业要想锁定风险，就必须进行套期保值，锁定未来成本或收入，根据套期保值的基本规则，以中信泰富的澳元汇率风险为例，目前可行的套期保策略主要分为期货市场套保、期权市场套保、远期套保、货币市场套保。中信泰富可采取的具体策略如下:

(1)期货市场:为了防止澳元升值带来经营的不确定性，可以在期货市场多头

为期2年的汇率合约或澳元的期货合约，并于每月重置上一月的期货合约，如果澳元升值，则期货市场的收益可以填补现货市场的损失，而如果澳元汇率下降，

期货市场的损失可以由现货市场的收益来弥补。

(2)期权市场:企业可以事先付出一定的期权费，规定一定的汇率价格，未来

可以一定的汇率价购入一定数量的澳元，如果汇率价格上升，则可以完美对冲汇率风险，而如果汇率下降，那么最多损失的是期初付出的期权费用。 (3)远期市场:远期市场是场外交易的，企业可以与一些银行签订远期协议，未来以某一约定的价格或汇率从银行取得一定金额的澳元，到经营用时，可以直接从银行取的，把这汇率变动的风险直接转移给银行，只是要求签订的远期协议要与经营所需的时间相稳合。

(4)货币市场:企业可以从银行借入一定量的美元，同时以当下的汇率转换为

澳元存在银行(保证转换为澳元的数量及澳元产生的利息之各为未来的需求量)，

在后续经营需要取出，当然在到期时，归还银行一定美元的本息和。 4(3累计期

权定量分析

通过上节介绍可以看出，中信泰富签订的累计期权合约实质上包括了一份上升敲出看涨期权多头和2(5份的看跌期权空头，这样一来，和我们的前述的BS定价公式适用的情况就完全不同了，如何为中信泰富累计期权定价成为一个重要的问题，由于该期权价格主要变动因子为澳元对美元的汇率，汇率变动直接影响着期权的价格，因此下面我们将通过两步求解累计期权价格:1、研究澳元对美元汇

率价格变动模型;2、根据合约要求通过蒙特卡罗模型求解期权现值。 4(3(1澳元对美元汇率价格持续走低

澳元对美元汇率价格在2008年9月以前一直保持强劲势头，对于澳元对美元汇率的历史数据，可通过wind获取1978年10月至2016年1月的数据，由于考虑到还原2008年交易时场景，目前只取1978年10月年至2008年7月的数据作为依据，同时只取每月月底最后一天收盘价作为计价依据。通过matlab取出相关数据，绘制示意图如图4-4所示。

由于金融界以几何布朗运动来描述股价、油价、汇率等金融上重要变量的时

间序列，并因此与许多物理学上的模型与定律存在显著的联系。在此，我们假设澳元对美元的汇率服从几何布朗运动。

则有满足以下公式:

由上图可以看出，澳元对美元价格在持续下跌的过程，但是最低价格一直持

续在0(942以上，即期望价格下，仍然高于合约约定的执行价格0(87; 鉴于目前己经能获取到该合约期内的实际数据，通过对wind数据计算得出(“2008年7月至2010年汇率价格趋势图”)2008年7月至2010年10月数据实际的趋势图如下图4—6所示:

由图4-5与4—6对比可以看出，实际的汇率价格与模拟的汇率价格走势是不一致的，这里主要对比分析2008年7月至12月的数据，可以看出实际外汇市场价格变动巨大，一路跌破0(64，整个趋势和预测数据是一致的，但是变动的幅度却远大于预测，这里通过分析主要是由于在模拟时使用了历史数据的波动率

0(0218，而通过测算，在2008年7月底至1(2月整个澳元对美元市场的波动率为0(07。而对于图中2009年以后外汇价格整体呈现上升态势，与在2008年7月时

点预测结果是不一致，这一点也可以归结于波动率的变动及初始价格P0的取值，由于在预测时，始终保持历史波动率，如果使用短期波动率及上期期初价格，则可以更加精确计算。考虑本文后续主要基于预测数据做VaR模型的极值计算，暂且以历史波动率及期初价格作为计算基础，在后续的波动率敏感性分析中再将评估波动率的变化对于汇率价格及累积期权价格的影响程度分析。 4(3(2期权价格计算

由4(3(1小节中蒙特卡罗模拟出的澳元对美元汇率价格，结合合约条件计算

期权价格。其中计算步骤分为以下几步:

(1)通过汇率价格计算累积期权收益;

计算累积期权收益需要知道以下参数值:

根据此公式，即可计算出28个月中每月的收益矩阵。

(2)添加障碍条件计算累积期权收益;

根据中信泰富披露信息，收益的障碍价格为150万至700万;在此分别以150 万和700万作为障碍条件;由4-2-9中的每月的损益矩阵，分别对每月的损益向后累加，将每月的损益加和与障碍价格作比较，如果收益之和大于障碍价格，则后续月份损益全部置为0;

(3)根据2中计算出的添加障碍条件后的损益，再对28个月的损益进行无风

险利率的折现，得出现值，绘制2万次损益的现值，同时求出这2万次模拟数据的均值，即为该累积期权的价值，当累计期权分别为150、700万美元时，累计期权价值分别为:17(0097万美元、133(8668万美元，由于该累积期权在签订时中信泰富并未支付任何费用，因此，从蒙特卡罗模拟来看，该期权在签订时对中信泰富来说是有利的(具体程序计算步骤“计算累积期权价值程序”)。 4(3(3小-结对于期权定量分析，本节结合期权定价模型对于中信泰富的累计期权合约进行分析，结合历史数据，估算历史澳汇率收益率的期权与方差，再结合变动因子服从正态分布，通过蒙特卡罗模拟，最终模拟出汇率的2万条路径，再通过对28个月期权拟获取的收益以美国无风险利率折现，计算期权的现值。同时结合模拟出的汇率路径，累计计算第28个月(即2012年10月)份累计期权获取的收益，计算期权收益现值。虽然看似计算得出期权价值为133(8668万美元(合约签订未支付对价)，但这也正说明了极端情况下巨额损失蕴含着巨大风险，其直接降低了累计期权的损益期望值。

4(4中信泰富累计期权VAR模型估值

VaR模型即评估标的资产交易过程中涉及到的风险价值评估，由于中信泰富累计期权本身设计的复杂性，造成其计价及评估需要较为专业的量化技术，VaR模型为其提供了现成的评估方法，由于中信泰富交易合约为累计期权合约(仅分析累计期权)，其变动因子主要集中于澳元对美元汇率，在累计期权合约中，只有向上的盈利时的障碍价格而没有相关的止损合约，所以在计算VaR值时，只需要考虑澳元对美元汇率向下的在一定置信水平下的风险在险值。下文将通过VaR模型涉及的三种方法分别评估澳元对美元汇率向下的变动情况，及汇率变动对于中信泰富累积期权合约损失的影响。

假设:在中信泰富累计期权合约中，当澳元对美元汇率大于标的交易汇率0(87 时，需要从交易对手方购买1000万澳元;那么根据合约披露情况可推测，当澳元对美元汇率小于0(87时，需要从交易对手方购买2500万澳元;后续计量标的则以此作为初始假设。

不o

4(4(1历史模拟法

通过历史模拟法获取中信泰富累计期权分为如下几步:

(1)通过历史数据计算每个交易月收益率数据;

由1中取出的汇率数据，计算每月的收益率数据，通过matlab绘制图4—7所

图中可以看出汇率的收益率变化幅度较大。

(2)对2中获取到的收益率数据进行排序;

对收益率进行排序，可通过matlab程序中sort方法完成，得出最小的收益

率为一0(1356;且持续到倒数100个数时为负收益率-0(0155; (3)按照给定置信水平(9905，9505，9005)计算VaR值;

按照历史数据模拟法的要求，分别按照9905，9505，9005的置信水平计算相应的收益率值，如下表4-4所示。

表4—4历史模拟法下不同置信水平收益率VaR水平

通过本节的推理及计算，计算出的风险值体现企业面临的风险价值，如果中

信泰富经过了足够的统计计量及风险估值，对不同置信水平对应的VaR值，就不会面临着如此巨大的损失，体现了进行VAR值计算的必要性。

4(5敏感性分析

敏感性分析对于评估企业风险关键因子有着至关重要的作用，通过敏感性分

析有助于企业在分析风险时进行关键因子的假设及分析，得出相关的风险参数，以更方便进行风险决策。

通过4(4中VAR模型估值得出结论在99,的置信水平下，面临着最大的损失为5907(7万美元，而在2008年中信泰富累计外汇合约中按照公允价值计量损失额已经达到147港元，平均每月损失额为147,28=5(25亿港元，约合0(68亿美元，超过了上节计算得出的5907(7万美元，显然是因为上节计算因子“波动率”低估;

本节将调整波动率计算因子，分别以10,，25,，30,，35,，40,为计算参数来计算相应的VaR值。与上节的假设保持一致，澳元对美元的汇率服从几何布朗运动，即澳元对美元汇率的对数收益率服从正态分布，即满足公式4-9:

综上所述，当汇率的波动率较大时，企业面临的风险在险值也在不断的变大，所以在后续研究风险价值时，首要任务是确定风险因子，即影响风险的核心因子，评价风险因子变动对于风险价值影响显得至关重要。

4(6案例总结

本章分别从定性及定量两个角度对中信泰富合约进行分析，以期找出企业在进行奇异期权交易时进行风险评估的主要方法，通过以上章节的分析得出如下几点结论:

(1)进行足够的定性分析可以有效避免巨亏的可能性。

中信泰富合约不符合套期保值策略基本规则，有明显的投机色彩。该累计期权合约分为一份向上敲出看涨期权和2(5份看跌期权，而企业未来有26亿澳元需求(合约中最大接收量为95亿澳元)，违反了套期保值需要的方向相反、数量一致的要求。

(2)风险因子分析为模拟提供方向

通过分析累计期权合约，主要风险源来自于汇率变动，如果汇率波动率太大，累计期权就面临着较大的风险，对于风险源进行有效的分析量化模拟显得尤为重要。

(3)充分的期权期权计算及VaR值求解可使企业的风险敞口一目了然。中信泰富合约可以看出风险对冲部门并没有进行严格的风险评估。通过前一节的模型计算，其中通过历史模拟法得出累计期权在99,的置信水平下损失为172(82; 通过20000次蒙特卡罗模拟得出99,的置信水平下损失为5907(6;相对于敲出条件为150万至700万盈利来说，风险已经十分大了，而且这个模拟是基于至2010 年10月到期的长期数据进行的模拟，如果在较短的时间内，波动率变大情况下，以上模型计算的VaR将被低估。

综上所述，可以得出企业在进行奇异期权交易时，首先，需要进行合约定性分析，确保合约符合套期保值策略规则;其次，对于标的资产的风险因子涉及到的不确定因素需要进行大量的模拟，进行敏感性分析，计算合约的风险价值，确定一定置信度下，企业面临的风险可控。

(1)首先，对合约进行定性分析，判断是否符合套期保值策略。

(2)其次，找到合约标的资产的风险因子，找出标的资产的统计分布规律，通过蒙特卡罗模拟出未来资产价格走势，以无风险利率折现得出合约价格，判断是否存在价格风险。

(3)再次，通过VAR模型的三种方法，分别计算合约在不同置信水平下的VaR 值，为决策提供量化依据。

(4)最后，由于模拟出的标的资产是长期走势，可能存在短期较大的波动，需要进行敏感性分析，分别评估不同风险因子变化对VaR值的影响程度，进一步分析合约存在的风险。

本项目由吉林省××××信息技术有限责任公司发起成立,该公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币、拟引进风险投资70万元人民币,主要用来完善软件产品开发,部分用于固定资产投资,其余资金用于市场开发等. ●项目产品介绍 产品名称——设备端身份认证和访问控制系统 产品功能——主要功能包括网络身份认证和访问控制。具体是：安全客户端、DCHAP协议、身份认证服务器、访问代理、访问权限管理中心（包括资源管理、角色管理、用户管理、授权策略的管理和委托管理）。 产品适用范围——该产品适用于政府、企业、军队局域网或广域网的信息安全管理，提高网络上信息的安全性。 ●公司业务发展规划及预测 公司将首先选择政府行业作为公司的目标市场，并以先进的技术、优质的产品和优惠的价格来吸引用户。先期以东北地区为基地，力争用5年的时间占领这一市场30%的份额，随着公司品牌形象、营销网络的形成，再逐步向国内其它地区拓展业务。该产品还处于产品的导入期，项目产品经济寿命在15年以上。在项目完成中试后，达年生产能力10套，并以每年50%的增长速度递增。预计投资者三年后可以获得87%的静态投资回报率。 ●公司现状 人力资源方面：目前该公司正处于成长阶段,企业人员总数为35人,大专以上人员33人.公司现有开发人员27人,其中博士2人、

硕士10人,其它开发人员均为本科以上学历.项目组从公司成立开始就一直进行信息安全产品研发方面的基础性研究工作，对一些加密算法，加密模型等已积累了大量经验，同时公司与吉林大学计算机学院进行紧密的合作，为公司提供技术支持和保障。 产品研发方面：目前，公司对于该产品已经正式研发，系统规划、产品分析、技术路线已经确定，设备端身份认证、访问控制部分已经基本开发完毕，已有产品雏形。同时，该产品的部分关键技术例如DCHAP和访问控制技术已经在××××××、吉林省××××电子政务系统、××××ERP系统中得到应用，取得了阶段性的成果。下一阶段，公司将对该产品进一步开发、测试并最终形成产品。而且，公司已经开始对PDA和手机等移动设备的网络身份识别技术做技术研究，进一步扩大该产品的使用范围。 销售方面：公司已与长春××公司完成代理合作关系，通过他们在信息安全产品市场的渠道销售公司产品，同时公司有独立的销售队伍，目前已经在吉林省多个政府部门使用公司的产品。 ●所有权分配 总股本：210万元人民币，其中吉林省××××信息技术有限责任公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币，占公司股份的66.7%，拟引进风险投资70万元，占公司股份的33.3%。 ●行业发展现状 由于网络的影响已经日益深入到经济生活的方方面面，因此，网络安全产品也将变得无所不在。也就是说，信息安全产品已经不再只是国家机关和国防部门才需要的产品，其应用的范围正在迅速扩大，特别是在金融证券等领域。因此，信息安全产品的商

中信泰富巨亏案例分析 一、公司背景 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。 1986年通过新景丰公司而获得上市地位。 同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权，自此，泰富成为中信子公司。 中信泰富有限公司的业务集中在香港及广大的内地市场。 业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道），能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。 中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数成分股之一。 其最大股东中国国际信托投资（香港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。 二、案例背景 2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。收购之后它将成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。 中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力

可见一斑。 然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。 三、案例分析 （一）杠杆式外汇期权合约 Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。 中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator（KODA）。 最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。 中信泰富购买的合约把对赌的目标从股价改成了汇价，实际上都是Accumulator，只是形式有所变化，即由投行设定一个汇率，当市场高于此汇率时投资者可以低于该汇率水平的每天（或合约规定的频率）买入1个单位的外汇，这样投资者成本低于市场成本。但当市场价格低于设定价格时，则投资者必须每天（或合约规定的频率）以该设定价买入2个单位的外汇。 由此可见，KODA是一个风险与收益不平等的合约，当投资者预测错误时

中信泰富巨亏事件案例分析 班级：78班 姓名：毛煜 学号： 完成日期：中信泰富巨亏事件案例分析 内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。 关键词： 引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。 关键词：巨亏，accumulator，金融风险 正文：

一：中信泰富巨亏事件始末 1：案件概括： 2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。 2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至港元，跌幅超过%，当日收报于港元，跌幅达%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。 2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。 2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。 2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。 2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。 2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。 2：巨亏原因分析 1．加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，对低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损失可能性的估计，而提高了对赢利可能性的估计，因此选择了与市场方向完全相反的决策。 由于特种钢生产业务的需要，中信泰富2007年动用亿美元收购了西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需求。而为了防范汇率变动带来的风险，中信泰富在市场上购买了数十份外汇合约，

5.方茴说：“那时候我们不说爱，爱是多么遥远、多么沉重的字眼啊。我们只说喜欢，就算喜欢也是偷偷摸摸的。” 6.方茴说：“我觉得之所以说相见不如怀念，是因为相见只能让人在现实面前无奈地哀悼伤痛，而怀念却可以把已经注定的谎言变成童话。” 7.在村头有一截巨大的雷击木，直径十几米，此时主干上唯一的柳条已经在朝霞中掩去了莹光，变得普普通通了。 8.这些孩子都很活泼与好动，即便吃饭时也都不太老实，不少人抱着陶碗从自家出来，凑到了一起。 9.石村周围草木丰茂，猛兽众多，可守着大山，村人的食物相对来说却算不上丰盛，只是一些粗麦饼、野果以及孩子们碗中少量的肉食。 遗憾，每个遗憾都有它的青春美。 4.方茴说：“可能人总有点什么事，是想忘也忘不了的。” 5.方茴说：“那时候我们不说爱，爱是多么遥远、多么沉重的字眼啊。我们只说喜欢，就算喜欢也是偷偷摸摸的。” 6.方茴说：“我觉得之所以说相见不如怀念，是因为相见只能让人在现实面前无奈地哀悼伤痛，而怀念却可以把已经注定的谎言变成童话。” 中澳铁矿项目经验教训 项目简介 在2006年，中信泰富豪掷4.15亿美元，分两次从澳大利亚富豪Clive Palmer(Mineralogy公司的负责人)手里买下西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron 的全部股权。 中澳铁矿项目开工于2006年，原计划投资42亿美元，于2009年建成投产。但项目开工后，投资一路水涨船高，几度陷于停顿，直至七年后才装运首船矿石，此时资本金投入已近百亿美元。该项目要彻底完工，仍需追加投资。 这桩始于金融危机前夕的海外资源投资，被认为是中国企业海外投资的典型失败案例。 对澳大利亚法律法规缺乏了解，不熟悉当地的文化观念 在澳大利亚，安全和环保问题上从不通融，这都令中澳项目的实际发生成本，远高于中方此前的乐观估算。在非洲，中资企业往往可以通过政府间的协调，争取设备、材料、签证等方面的一切便利。但在澳大利亚这样的国家，所有流程都有明确而严苛的规定。以进口设备为例，所有设备不仅要符合欧洲的CE标准，还必须要符合澳洲 1.“噢，居然有土龙肉，给我一块！” 2.老人们都笑了，自巨石上起身。而那些身材健壮如虎的成年人则是一阵笑骂，数落着自己的孩子，拎着骨棒与阔剑也快步向自家中走去。

金融工程案例分析中信 泰富事件 文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]

滨江学院 课程论文 题目金融工程案例分析——中信泰富事件 课程金融工程案例分析 专业 2013级金融工程 学生姓名吴欣怡 学号 任课教师李长青 二Ｏ一六年六月三日 金融工程案例分析——中信泰富事件 一、案例简介 2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失 关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆 二、案例的具体内容

中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失 中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。 截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。

班级：78班 姓名：毛煜 学号：11123604 完成日期：2012.5.22

内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。 关键词： 引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。 关键词：巨亏，accumulator，金融风险 正文： 一：中信泰富巨亏事件始末 1：案件概括： 2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。 2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。 2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。 2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。 2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。 2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。 2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。 2：巨亏原因分析 1．加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，对低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损失可能性的估计，而提高了对赢利可能性的估计，因此选择了与市场方向完全相反的决策。 由于特种钢生产业务的需要，中信泰富2007年动用4.15亿美元收购了西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需求。而为了防范汇率变动带来的风险，中信泰富在市场上购买了数十份外汇合约，即中信泰富把宝完全押在了澳元多头上。在中信泰富看来，澳元在最近几年的持续升

金融风险管理案例集 目录 案例一：法国兴业银行巨亏 案例二：雷曼兄弟破产 案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件 案例四：“中航油”事件 案例五：中信泰富炒汇巨亏事件 案例六：美国通用汽车公司破产 案例七：越南金融危机 案例八：深发展15亿元贷款无法收回 案例九：AIG 危机 案例十：中国金属旗下钢铁公司破产 案例十一：俄罗斯金融危机 案例十二：冰岛的“国家破产”

案例一：法国兴业银行巨亏 一、案情 2008年1月18日,法国兴业银行收到了一封来自另一家大银行的电子邮件,要求确认此前约定的一笔交易,但法国兴业银行和这家银行根本没有交易往来。因此,兴业银行进行了一次内部查清,结果发现,这是一笔虚假交易。伪造邮件的是兴业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显示,法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了49亿欧元,约合71亿美元。 凯维埃尔从事的是什么业务,导致如此巨额损失欧洲股指期货交易,一种衍生金融工具产品。早在2005年6月,他利用自己高超的电脑技术,绕过兴业银行的五道安全限制,开始了违规的欧洲股指期货交易,“我在安联保险上建仓,赌股市会下跌。不久伦敦地铁发生爆炸,股市真的大跌。我就像中了头彩……盈利50万欧元。”2007年,凯维埃尔再赌市场下跌,因此大量做空,他又赌赢了,到2007年12月31日,他的账面盈余达到了14亿欧元,而当年兴行银行的总盈利不过是55亿欧元。从2008年开始,凯维埃尔认为欧洲股指上涨,于是开始买涨。然后,欧洲乃至全球股市都在暴跌,凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨大损失。 二、原因 1.风险巨大,破坏性强。由于衍生金融工具牵涉的金额巨大,一旦出现亏损就将引起较大的震动。巴林银行因衍生工具投机导致亿英镑的亏损,最终导致拥有233年历史、总投资59亿英镑的老牌银行破产。法国兴业银行事件中,损失达到71亿美元,成为历史上最大规模的金融案件,震惊了世界。 2.暴发突然,难以预料。因违规进行衍生金融工具交易而受损、倒闭的投资机构,其资产似乎在一夜间就化为乌有,暴发的突然性往往出乎人们的预料。巴林银行在1994年底税前利润仍为亿美元,而仅仅不到3个月后,它就因衍生工具上巨额损失而破产。中航油(新加坡)公司在破产的6个月前,其CEO还公开宣称公司运行良好,风险极低,在申请破产的前1个月前,还被新加坡证券委员会授予“最具透明度的企业”。 3.原因复杂,不易监管。衍生金融工具风险的产生既有金融自由化、金融市场全球化等宏观因素,也有管理层疏于监督、金融企业内部控制不充分等微观因素,形成原因比较复杂,即使是非常严格的监管制度,也不能完全避免风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银行,内部风险控制不可谓不严,但凯维埃尔还是获得了非法使用巨额资金的权限,违规操作近一年才被发现。这警示我们,再严密的规章制度,再安全的电脑软件,都可能存在漏洞。对银行系统的风险控制,绝不可掉以轻心,特别是市场繁荣之际,应警惕因盈利而放松正常监管。

期权交易的盈亏分析 (一)看涨期权的盈亏分析： 假设A预期M公司的股票将上涨，而B则认为不会上涨。他们达成看涨期权合约，A作为买方，B 作为卖方。期权的有效期3个月，协议价格(X)为20元/股，期权费(c)为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，A、B双方的盈亏分布可分为以下几种情况 (1) M公司股票市价等于或小于20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费总额，即100股′3元/股= 300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M公司股价大于20元/股，却小于、等于23元／股(20 + 3 = 23)，即协议价格加上期权费，买方将 行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) M公司股价大于23元／股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 该看涨期权买方和卖方的盈亏分布图如图11-1所示。 从上述分析可以看出，看涨期权买方的亏损是有限的，盈利在理论上却是无限的；看涨期权卖方的盈利是有限的，亏损在理论上却是无限的。如果不考虑时间因素，期权价值(即盈亏)取决于标的资产市价(S)与协议价格(X)的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价与协议价格的关系，我们把S大于X时的看涨期权称为实值期权，把S=X时的看涨期权称为平价期权，把S小于X时的看涨期权称为虚值期权。(二)看跌期权的盈亏分析 假设A预期M公司的股票将下跌，而B则认为不会下跌。他们达成看跌期权合约，A作为买方，B作为卖方。期权的有效期为3个月，协议价格(X)20元/股，期权费(c)为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，双方的盈亏分布可分为以下几种情况(见表11-6)。 (1) M公司股票市价大于或等于20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费，即100股′3元/股=300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M公司股价小于20元/股，却大于、等于17元/股(20－3 = 17)，即协议价格减期权费，买方将行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) 公司股价小于17元/股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 该看跌期权买方和卖方的盈亏分布见图11-2

投资者 和 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就 股票达成看涨期权交易，期权协议价格为 元 股。期权费 元 股，试分析未来 个月中该期权的执行情况。 分析因为这道题没有明确告诉我们 个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。请看表： 未来三个月中，股价的走势有几种情况： 股票股价〈 元 股，买方弃权，损失期权费 元，卖方收入 元 股票股价 元 股，买方弃权，损失期权费 元，卖方收入 元 元 股〈 股票股价〈 元 股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈 元 股票股价 元 股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵 股票股价〉 元 股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损 若期权费上涨，如 元 股，股价 元 股，买方可将此权利卖给他人，获得收入 元

我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。当未来 个月中，每股股价是小于 元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费 元。因为每个期权对应的股票是 股， 元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股 元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。第三种情况，股价在 个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即 元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价 元每股，买方先以协定价 元 股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以 元 股的市价出售，获得 元的赢利，除去期权费 元，亏损缩小到 元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。对应在图上我们可以看到，从 到 的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格 元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价 元 股买入，然后又无奈何地以协定价 元 股出售给买

投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。 分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。请看表： 未来三个月中，股价的走势有几种情况： 1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元 2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元 3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元 4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵 5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损 6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元

我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格52元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价52元/股买入，然后又无奈何地以协定价50元/股出售给买方，损失200元，这个损失是由于他自身判断失误造成的。期权费300元收入，履约亏损200元，因此净收入缩水到100元。对应在图上也可以看到，从50到53的价位，卖方的盈亏线有了下倾的斜率，也就是卖方的盈利在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。当股价达到53元/股的时候，买方仍旧执行期权，而这是他的盈利完全可以弥补期权费的损失，因此不亏不盈。但是卖方为了执行期权，也付出了代价，他所得到的期权费统统被履约损失而抹去了，因此在图上也是不赢不亏。如果股价再向上涨，超过53元/股，那么买方就要开始赢利，买方就有了亏损。当然，还有一种情况，我们也在最后罗列了出来，就是随着股价的上扬，期权费也开始上涨，买方执行期权的所得不如直接出售这份期权所得高，因此买方就直接出售期权。比如我们例子中，期权费上涨到4.5元/股，出售期权可的收入150元，此时虽然股价也上扬到54元/股，但是若执行期权，得到的净收入为100元，小于前者，所以投资者会选择出售期权。 以上我们用列举法观察了看涨期权买方和卖方的操作及盈亏。从买方图中看出合约在价位53元时，执行结果盈利与成本相抵持平，图表穿越横轴点即是平衡点，而股价一旦跌进50元，则买方最大损失为300元，?这也是他投资停损点。当股价在50元至53元之间盘整徘徊，投资者的成本则在0至300元之间相对应，即亏损额随价位增高而减少。当股价一旦

中信泰富事件 事件亏损具体产生：为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。该操作的操作不当（澳元贬值）引起巨额亏损。 风险对冲：通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。 风险产生原因包括：外部环境；内部环境；风险评估；控制活动；信息与沟通；内部监督。其中内部控制是主要原因。 内部环境包括： 董事会制度： 董事长大权在握控制着董事会 独立董事制度失去作用 董事会高管巨额薪酬 风险评估： 中信泰富事件反映出其内部的风险监管和治理机制存在问题，累计期权的风险与收益严重的不匹配，收益固定但风险却无限。中信泰富选择了澳元作为买卖产品，但却并未考虑汇率变动引起的汇率风险而设定止损金额。 风险表现包括： 1.市场风险：截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。澳元兑美元从全年最高价（七月份为0.9848）狂跌到10月份的0.6004 2.流动性风险： 中信泰富08年10月20日对外披露自身资产巨亏信息，由于巨额亏损，曾出现短暂的流动性危机，随后中信泰富主席向母公司中信集团求救，母公司授出116亿港元的备用信贷，认购中信泰富发行的可换股债券，并承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。 3.信用风险 受巨额亏损等负面消息影响，香港上市公司中信泰富2008年10月的股价暴跌逾5成，收市时跌幅达55.1%,股价由14.52港元跌至6.52港元。大量投资者对中信泰富信心不足。集团主席荣智健代表董事会向公众表示道歉。 为挽回投资者信心，荣智健声明称：中信泰富拥有包括特钢、铁矿、地产、基建等各种优良资产；中信泰富集团高级管理层发现问题后，召开了特别董事会，并授权审核委员会进行独立调查；并同时也在寻求母公司中信集团的支持。 控制活动：一般包括业绩评价，信息处理，实物控制，职责分离。 2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露持有超过百亿澳元的累计期权，并称早在9月已经察觉其潜在风险。中信泰富事件折射出中信泰富外汇衍生品交易在操作上违背了基本的内部控制原则，尽管公司有很多的规章，实际上都成了摆设，而没有被执行。从

中信泰富巨亏案例分析 —内部控制角 度 一、公司简介 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行亿股新股给中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富%股权。自此，泰富成为中信子公司。而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至%。1991年泰富正式易名为中信泰富。 中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于海旁落成，为香港海滨的重要标志。 中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。公司业绩优良，2007年年报显示公司盈利高达亿港元。早在2006年，公司董事会主席荣智健曾展望了中信泰富的三大主营业务：钢铁、航空、地产。在荣智健看来，未来几年中信泰富将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为了“守成”式的日常营收业务。为了拓展核心业务，中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%，盈利达亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务。 二、中信泰富前董事长简介 荣智健，1942年出生于上海。荣智健可谓衔玉而生，他的爷爷荣德生是中国棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创

期权交易的盈亏分析 案例

期权交易的盈亏分析 (一) 看涨期权的盈亏分析： 假设A 预期M 公司的股票将上涨，而B 则认为不会上涨。他们达成看涨期权合约，A 作为买方，B 作为卖方。期权的有效期3个月，协议价格(X )为20元/股，期权费(c )为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，A 、B 双方的盈亏分布可分为以下几种情况 (1) M 公司股票市价等于或小于20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费总额，即100股′3元/股= 300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M 公司股价大于20元/股，却小于、等于23元／股(20 + 3 = 23)，即协议价格加上期权费，买方将行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) M 公司股价大于23元／股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 ? 该看涨期权买方和卖方的盈亏分布图如图11-1所示。 从上述分析可以看出，看涨期权买方的亏损是有限的，盈利在理论上却是无限的；看涨期权卖方的盈利是有限的，亏损在理论上却是无限的。如果不考虑时间因素，期权价值(即盈亏)取决于标的资产市价(S )与协议价格(X )的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价与协议价格的关系，我们把S 大于X 时的看涨期权称为实值期权，把S =X 时的看涨期权称为平价期权，把S 小于X 时的看涨期权称为虚值期权。 (二)看跌期权的盈亏分析 假设A 预期M 公司的股票将下跌，而B 则认为不会下跌。他们达成看跌期权合约，A 作为买方，B 作为卖方。期权的有效期为3个月，协议价格(X )20元/股，期权费(c )为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，双方的盈亏分布可分为以下几种情况(见表11-6)。 (1) M 公司股票市价大于或等于 20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费，即100股′3元/股=300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M 公司股价小于20元/股，却大于、等于17元/股(20－3 = 17)，即协议价格减期权费，买方将行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) 公司股价小于17元/股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 该看跌期权买方和卖方的盈亏分布见图11-2

关于中信泰富事件的思考 小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉 企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、 经济环境风险等； 企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理 风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、 技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、 代理风险、领导风险等。 规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。 无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。 规避风险原则：分散化投资组合 根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看

增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。 中信泰富的系统风险有： 1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。 2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。 而中信泰富的经营风险有： 1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。 2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。随后二人被撤职。公司财务部主管、荣智健之女荣明方也被降职、减薪。首先，中信泰富所选择的Accumulator不是用来套期保值的，而是一个投机产品，与公司的初衷有所偏离。而财务人员的自作主张进一步诱发了巨亏的产生。正是

[经济学]期货与期权案例分析 称: 期货与期权交易案例分析名 姓名学号: 刘丽娜 200973250321 李霞 200973250323 杨娟 200973250316 周洋 200973250331 彭扬 200973250327 陈让军 200973250332 班级: 国贸0903班专业: 国际经济与贸易 指导老师: 黄权国 2011 年 11 月 海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景 天然橡胶是很好的期货品种。第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。第二，天然橡胶的价格波动剧烈。特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。

天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在上期所和海南中商所同时 挂牌交易。由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年海南中商所的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参 与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。海 南农垦、云南农垦、北京华热亚、中化橡胶等国内大的现货商群体都积极参与当时 的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡 胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的高潮。1997年成为海南中商所天胶期货交易最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些 危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。 海南中商所地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得 天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然 而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参 与各方损失惨重。 二、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机 多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充 足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停， 创下新低9715元/吨。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土 重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平

巴林银行倒闭事件一．事件介绍 （一）巴林银行 巴林银行1763年创建于伦敦，是英国伦敦城内历史最久、名声显赫的商人银行集团，素以发展稳健，信誉良好而驰名，其客户也多为显贵阶层，包括英国女王伊丽莎白二世。它是世界首家商业银行,既为投资者提供资金和有关建议，又像一个“商人”一样自己做买卖，也像其他商人一样承担风险。由于善于变通，富于创新，业务范围广泛，巴林银行很快就在国际金融领域获得巨大的成功。到1993年底，巴林银行的全部资产总额为59亿英镑，1994年税前利润高达亿美元。然而，这一具有233年历史、在全球范围内掌控270多亿英镑资产的巴林银行，竟毁于一个年龄只有28岁的毛头小子尼克·里森之手。 （二）里森其人 里森于1989年7月10日正式到巴林银行工作。这之前，他是摩根·斯坦利银行清算部的一名职员，进入巴林银行后，他很快争取到了到印尼分部工作的机会。由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，能很快地解决以前未能解决许多问题，使工作有了起色。因此，他被视为期货与期权结算方面的专家，伦敦总部对里森在印尼的工作相当满意，并允许可以在海外给他安排一个合适的职务。1992年，巴林总部决定派他到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。 里森于1992年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个“99905”的“错误账号”，专门处理交易过程中因疏忽造成的错误。这原是金融体系运作过程中正常的错误账户。1992年夏天，伦敦总部要求里森另设立一个“错误账户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦的工作。于是里森又建立了名为“88888”的错误账户。几周后，伦敦总部又要求用原来的99905的帐户来与伦敦总部联系，但这个已经建立的88888错误帐户，却没有被销掉。开户表格上注明此账户是"新加坡巴林期货公司的误差账户，只能用于冲销错帐，但这个账户却被用来进行交易，甚至成了里森赔钱的"隐藏所"。里森通过指使后台结算操作人员在每天交易结束后和第二天交易开始前，在“88888”帐户与巴林银行的其他交易帐户之间做假账进行调整，里森反映在总行其他交易账户上的交易始终是盈利的，而把亏损掩盖在“88888”账户上。 二．事件回顾 （一）.88888帐户成为里森掩盖错误的保护伞 1992年7月17日，里森手下一名交易员金姆犯了一个错误：当客户（富士银行）要求买进20张日经指数期货合约时，此交易员却卖出20张，这个错误在里森当天晚上进行清算工作时被发现。欲纠正此项错误，须买回40张合约，表示至当日的收盘价计算，其损失为2万英镑，并应报告伦敦总公司。但在种种考虑下，里森决定利用错误帐户“88888”，承接40手日经指数期货空头合约，以掩盖这个失误。然而，如此一来，里森所进行的交易便成了“业主交易”，使巴林银行在这个帐户下，暴露在风险部位。数天之后，更由于日经指数上升200点，此空头部位的损失便由2万英镑增为6万英镑了，此时里森更不敢将此失误向上呈报。 1993年1月，交易员乔治买进了100份本应该卖出的期货合约，这笔交易也记入了“88888”账户，当天损失高达800万英镑。

衍生金融工具会计“中航油”事件案例分析

1、根据案例内容，请做出中航油卖出石油看涨期权的会计分录？ （1）交易日：2013年10月中航油卖出200万桶石油看涨期权（假设每份合约为1美元，到期日为2014年4月份，并约定期权执行价格为每桶35美元，此外公司须向交易商按合约价的10%支付期权保证金）： 借：其他应收款——期权保证金 7000000 贷：卖出期权——看涨期权合约 2000000 银行存款——美元 5000000 同时在表外按期权的名义本金额登记期权： 借：表外负债——卖出期权合约反向 7000000 贷：表外负债——卖出期权合约 7000000 （2）期权费结算日（通常交易日后2天进行） 借：银行存款——美元 7000000 贷：其他应收款——期权保证金 7000000 （3）期末日：2014年4月份期权到期，由于石油价格上涨（纽约轻原油价格约为38美元/桶），对买入期权者有利，中航油需履行期权合约账面价值共亏损580万美元： 借：交易损益 5800000 贷：卖出期权——看涨期权合约 5800000 （4）中航油高层没有及时撤出市场，而是选择延期交割，并选择卖出更多的看涨期权用获得的权利金填补保证金的窟窿。2004年4月份至2004年10月份期间，中航油卖出的有效合约盘口达5200万桶（增加5000万桶期货合约，假设合约的执行价格为45美元一桶）：

(5) 期权费结算日（通常交易日后2天进行） （6）至2004年10月份，石油期货价格每涨1美元，公司就必须追加5200万美元，共支付额外权利金8000万美元，账面亏损已达亿美元： 贷： 贷： （7）至2004年12月份，中航油衍生产品合约被强行平仓，共亏损亿美元，中航油资不抵债，宣告破产： 资产负债表表外登记期权交易冲回： 借：表外负债——卖出期权合约 7000000 贷：表外负债——卖出期权合约反向 7000000 2、试根据分录，分析中航油被市场逼入“破产”境地的过程？ （1）1997年至2003年：中航油扭亏为盈阶段 中航油公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，公司净资产从 1997 年的万美元迅速扩展至 2003 年时的超过 1 亿美元，一直被视为一个奇迹。 （2）2003年下半年：中航油进行空头投机，出售看涨期权 中航油在2003年第一次航油市场价格为每桶20多美元时出售了200多万桶2004年航油卖出期权（即空头看涨期权），卖价为36美元/桶。佣金收入为200多万美元。中航油预期2004年航油价格会低于36美元/桶，如果市场真的如此，期权的买方将不会行权。这样200万美元的佣金即成为公司的赢利： 借：其他应收款——期权保证金 7000000 贷：卖出期权——看涨期权合约 2000000