美国的资产证券化历史回顾

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美国的资产证券化历史回顾

■ 高云星 李延军 中央财经大学

中图分类号：F830

文献标识：A 文章编号：1006-7833(2009) 06-046-02

摘 要 美国的资产证券化兴起于20世纪70年代，资产证券化产品已成为本国金融市场中重要的固定收益产品，是金融监管没有跟上以资产证券化为代表的金融创新步伐，从而引发次贷危机。

关键词 资产证券化 次贷危机 监管

美国的资产证券化兴起于20世纪70年代，住房抵押贷款转手证券都直接或间接的由美国政府信用担保。政府国民抵押协会（GNMA ）和联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC ）起到了重要作用。当时住房抵押贷款支持证券（residential mortgage-backed securities ，RMBS ）的总体发行额比较小。从没有超过每年300亿美元的规模。

然而从1981年开始，住房抵押贷款证券化的速度大幅加快，当时Freddie Mac 和联邦国民抵押协会（FNMA ）（另一家GSE ，现在成为Fannie Mae ）成为了RMBS 的担保人。RMBS 发行额的突然增加是为了帮助各类储蓄机构，诸如储贷协会、信用社（credit union ）、储蓄银行（saving bank ）等管理和改善其财务困境。两家GSE 开创了住房抵押贷款互换（mortgage swap program ）的项目，以帮助各类储蓄机构将其持有的住房抵押贷款出售给GSE ，同时获得所出售抵押贷款的受益凭证（beneficial certificate ）。通过这种互换的方式，它们持有了比住房抵押贷款更具流动性的RMBS 。这就使得各类储蓄机构可以更快、更容易地出售其RMBS ，并由此削减债务。GSE RMBS 和Ginnie Maes 统称为机构担保RMBS 或简称为Agency MBS 。伴随20世纪80年代美国房地产市场的复苏，基于机构投资者的期限需求的考虑，联邦住宅抵押贷款公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation ，FHLMC ；或称为Freddie Mac ）将包装好的抵押贷款以多重组（multiple class ）的方式发行出售，此类金融产品称为担保住宅抵押贷款凭证（collateralized mortgage obligation ，CMO ）。依据债券市场协会的统计，在2006年底，机构MBS 的市场规模达到了3.9万亿美元，而同期机构CMO 的市场规模达到了1.25万亿美元；2007年底，机构MBS 的市场规模达到了4.6万亿美元，而同期机构CMO 的市场规模达到了1.34万亿美元。然而，进入2008

年，伴随次贷危机的升级，机构MBS 和机构CMO 的市场规模扩张趋缓甚至停滞。2008年2季度截止，机构MBS 的市场规模为4.9万亿，而CMO 的市场规模仍然为1.3万亿。

图1 美国Agency MBS 与Agency CMO 市场规模增长趋势图①

金融界在不动产抵押贷款债券证券化的成功后，将视线转向其他金融资产领域。先后推动了汽车贷款证券化、信用卡贷款证券化、不良债券证券化的出现。资产证券化的广泛应用，使得资产支持证券的市场规模快速增长，2007年底，该类别资产支持证券市场规模达到了2.47万亿美元。进入2008年，截止到第二季度，该市场规模为2.50万亿美元，较去年同期增幅为3.5%，环比上一季度增幅为0.7%，为1996年以来最低同比增幅。

表1 美国1996年-2008年的资产证券化市场余额（outstanding balance）

分类别统计（单位：十亿美元）②

Autom obile Loans Credit Card Receiva bles Equipm ent Leases Home Equity Loans Manufactu

ring Housing

Stude

nt

Loan

s

Other Total

1996

71.4180.723.751.6 14.6 10.152.3404.4199777.0214.535.290.2 19.1 18.381.5535.8199886.9236.741.4124.2 25.0 25.0192.3731.51999114.1257.951.4141.9 33.8 36.4265.3900.82000133.1306.358.8151.5 36.9 41.1344.11，071.82001187.9361.970.2185.1 42.7 60.2373.21，281.22002221.7397.968.3286.5 44.5 74.4449.91，543.22003234.5401.970.1346.0 44.3 99.2497.71，693.72004232.1390.770.7454.0 42.2 115.2522.91，827.82005219.7356.761.8551.1 34.5 153.2578.21，955.22006202.4339.953.1581.2 28.8 183.6741.42，130.42007198.5347.846.2585.6 26.9 243.91，023.52，472.4 2006 Q1220.3359.860.7552.6 33.5 162.9575.71，965.5Q2215.3354.460.4564.7 32.4 175.5583.11，985.8Q3212.0352.957.6574.8 29.9 182.0607.52，016.7Q4202.4339.953.1581.2 28.8 183.6741.42，130.42007 Q1202.6338.150.6583.4 28.7 199.4835.32，238.1Q2201.5335.150.4592.6 27.8 214.9993.22，415.5Q3199.1342.747.9596.0 27.7 236.01，027.92，477.3Q4198.5347.846.2585.6 26.9 243.91，023.52，472.42008 Q1196.6358.244.3587.6 26.7 248.91，018.02，480.3Q2

199.0356.343.6585.7 26.6 256.31，031.42，498.9

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2009 FINANCE 虽然目前面临次贷危机的巨大冲击，但是资产证券化产品已经成为一类非常重要的固定收益产品，在2006年年底，资产证券化市场规模达到了8.95万亿美元，在美国固定收益市场占有最大份额，远远大于美国国债总余额的4.3万亿美元、企业债券的5.20万亿美元、GSE 债券的2.70万亿美元以及各种免税债券（国家、地方政府或市政债券）的2.34万亿美元。

确实，美国全面爆发次贷危机与以资产证券化为代表的金融创新有莫大的干系，但金融创新不是主要原因，金融监管的过度松弛乃至缺失才是真正原因。据2008年美国“总统金融市场工作组”提交的《关于金融市场发展的政策建议报告》指出，造成次贷

危机的原因主要包括如下几个方面：一是次级抵押贷款证券化标准降低；二是各资产证券化参与者风险披露不足；三是信用评级出现问题；四是美欧大型金融机构风险管理薄弱；五是监管政策薄弱。由此可见，金融监管没有跟上以资产证券化为代表的金融创新步伐，从而引发次贷危机。

注释：

①数据来源:The Bond Market Association

②数据来源:The Bond Market Association,“余额”(outstanding balance )为累计总发行额扣掉累计到期额和提前偿还额。

（上接第45页） （三）其他原因

1．取得协同效应。并购重组剥离不良资产后，上市公司维系多年的客户关系、金融关系，营销体系、管理体系等软性资产会立即承接到并购者的经营管理链上。

2．借壳不仅可间接上市，而且能附带获得壳公司的优质资产。 3．如果买方直接参与二级市场炒作，还可获得·巨额投资（投机）收益。

二、让壳方动因

（一）上市公司业绩持续恶化，非让壳不足以保壳

我国的证券市场成立的时间还不长，在过去的一段时间里，证券市场主要担负着为国有企业脱贫解困的服务任务，在这种背景下上市的公司大多属传统的产业，加上改制不彻底，有的上市公司经包装上市不久，主营业务就处于一种萎缩状态，导致公司业绩持续恶化。随着2001年中国证监会《亏损上市企业暂停上市和终止上市实施办法》颁布，我国股票市场退市机制得到大大强化。可贵，为了避免退市，越来越多的绩差上市企业和正在失去自我发展能力的上市企业正在以空前积极的姿态寻求重组，增大了壳资源供给为买壳上市提供了更为广阔的市场。因此使得上市公司面临失去“壳”的危险。在此生死关头，与其坐以待毙，还不如借外力以图强。虽然失去控股权，但引进强有力的外援，注入优质资产，从而保住上市公司这块“壳”。因此，强烈的求生欲望和忧患意识是其肯于让壳的一大动因。

（二）公司让壳能够提升公司业绩与竞争力，并能发挥“壳”的功能

也有部分上市公司虽然暂时没有被摘牌的危险，但由于长期业绩发展不佳，备尝无权配股、股价低落、市场形象不佳、资产质量差之苦。这主要是我国一些大中型国有企业，由于其上市的一个很重要的出发点便是扩充企业的自有资本金，降低负债率，并在日后通过配股的方式直接融资，从而为减轻企业对银行的过度依赖创造条件。但由于公司上市后所融资金很多并没有直接用在主营业务的发展上，业绩持续不佳，致使上市公司的盈利水平难以符合国家法律规定的配股融资条件，上市公司通过配股融资来为企业发展募集低成本资金的渠道就被封锁了。上市仅使企业一次性融到了资金，却没有能力通过证券市场的直接融资手段持续地融入低成本资金，上市公司惟有转向银行借贷这一老路。这样，不但企业的资本结构难以优化，而且对银行过度依赖形成的高负债率没有改变，这对企业和银行都是风险很高的，没有达到发展直接融资来分散风险的目的。因此，从公司的利益出发，为了优化资产质

量，改善市场形象，重获配股资格，从而提高企业竞争力，这些公司也有让壳之意。

（三）公司让壳能够实现产业结构大转换和产品结构大调整 一些上市公司因所处行业不利或产品结构不佳，出现业绩滑坡甚至亏损，解决之道只有实行产业转换和结构调整。但这些公司普遍缺乏向新行业渗透扩张能力和结构调整能力，而只有走让壳之路，通过让壳对公司资产、经营范围及方向、发展战略等进行脱胎换骨式改造。同时，从公司发展战略的角度出发，也有些业绩较好的壳公司愿意出让壳资源，即借壳上市企业之间出于业务战略考虑进行兼并收购，在这种情况下，借壳上市便成了一种“副产品”，也就是说仅仅是企业并购的一种形式。

三、借壳上市存在的外部环境因素分析

（一）我国市场经济改革不断深化，使得借壳上市日益风行 我国证券市场日趋活跃的收购兼并事件是基于我国市场经济改革的不断深化，其所依托的大背景主要有以下几方面内容：首先是我国国有企业股份制改造和建立现代企业制度步伐不断加快，国有经济战略性重组的呼声日益高涨；其次是我国证券市场不断发展且功能日趋深化；再次是优胜劣汰的市场竞争日趋激烈，劣势企业生存环境越来越恶劣，企业资本经营意识觉醒，纷纷打出资本经营牌。在我国坚定不移地走社会主义市场经济的道路上，企业借壳上市也的资本市场。

（二）政府的扶持与鼓励

首先是各地政府十分重视本地上市公司，为其提供税收、贷款等种种优惠，正是这种种诱惑使得各地公司纷纷寻求上市。其次，由于借壳上市涉及大宗国有股权转移，因此作为国有股权代表的政府机构的态度、举措至关重要，在一定程度上可以说决定了交易的成败。尤其是地方政府从本地区利益出发，千方百计保住本地上市公司的“壳”以发挥“壳”的功能，面对本地一些上市公司陷入困境而空壳化，有心施救，苦无良策，于是为借壳上市大开方便之门。因此，政府的推动和支持成为中国资本市场频繁借壳上市的巨大推动力，这也是中国借壳上市与国外市场化国家具有完全不同的特色之一。

参考文献：

[1]陈毅聪.买壳上市的利益点.智囊.财经报道.2003(1):38-40. [2]吴小栋,刘志超.公司购并战略分析.发展研究.2001(7):45-55. [3]齐虹,壳资源何以贬值.科学与财富.2002(7):62-65.

[4]赵昌文.壳资源研究——中国上市公司并购理论与案例.西南财经大学出版社.2001.4:157-189.

保障房资产证券化研究报告

保障房资产证券化研究报告

目录 一、保障房定义及相关政策 (3) （一）保障房的意义 (3) （二）保障房的定义 (3) 1、一般性定义 (3) 2、《城镇住房保障条例（征求意见稿）》定义 (3) （三）政策梳理 (3) 二、保障房ABS发行概况 (7) （一）审批制下发行情况 (7) （二）备案制下发行情况 (7) 三、保障房ABS操作要点 (9) （一）保障房ABS介绍 (9) （二）保障房ABS项目的选取标准 (9) （三）保障房ABS的重要参与方 (10) （四）保障房ABS的交易结构 (11) （五）保障房ABS的现金流归集 (12) （六）保障房ABS的增信措施 (12) 四、保障房ABS案例分析 (13) （一）某保障房项目 (13)

1、交易结构 (13) 2、基础资产 (14) 3、产品结构 (16) 4、现金流归集与分配 (16) 5、增信措施 (17) 6、相关方简介 (17) （二）房信限价房项目 (18) 1、交易结构 (18) 2、基础资产 (18) 3、产品结构 (19) 4、现金流归集与分配 (20) 5、增信措施 (21) 6、相关方简介 (21) 五、保障房ABS发行利率 (23) （一）保障房ABS发行利率概况 (23) 1、AAA级资产支持证券发行利率情况 (23) 2、AA+资产支持证券发行利率情况 (23) 3、AAA级资产支持证券与AA+级资产支持证券比较分析 (23) （二）保障房ABS发行利率与其他固收产品利率比较分析24 1、利率表现情况 (24)

2、AAA级资产支持证券与其它固收品种利差比较分析24 3、AA+级资产支持证券与其它固收品种利差比较分析 25 4、保障房ABS发行利率与其他固收产品利率比较 (25)

知识产权证券化的案例分析

知识产权证券化的案例分析在知识经济转型升级的大环境背景下，知识产权证券化这种新型融资方式日渐受到政府及企业的青睐。知识产权证券化的优势在于能够使得具有核心知识产权的企业，通过增强资产的流动性来提供企业的生存及发展能力。国外知识产权证券化涉及版权、专利权、商标权等多个领域，极大地扩展了融资模式的多样性，各国政府也积极修订有关知识产权融资的法律及制度，为知识产权证券化的发展扫清障碍，切实促进企业，尤其是科技型中小企业的发展。 我国的资本市场体系还不够完善，进行知识产权证券化的实践经验还极其有限，目前尚处于探索阶段。为了推动促进我国金融体制的创新，解决我国中小企业的融资瓶颈，特解析国外知识产权证券化的典型案例，期待起到抛砖引玉的效果，从而推动我国知识产权事业及科技创新的发展。 1.Royalty Pharma公司的专利证券化案例 艾滋病新药Zerit专利的价值约为1.1亿美元，耶鲁大学每年可以zer专利许可中获得约为1000万美元的许可费。由于Zerit专利的许可费收益没有流动性，Royalty Pharma 公司因此承担较大的风险，为了隔离风险，Royalty Pharma公司于200107月成立了BioPharma Royalty信托，BioPhaRoyalty信托为特殊目的机构(SPV)，并通过“真实出售”的方式将Zert专利的许可费收益权转让给该信托。 以zert专利的许可费70%的许可费作为担保，BioPharma Royalty信托随后对Zert

专利的许可费收益的70%进行证券化处理，并发行了7915万美元的浮动利率债券和2790万美元的股票，并向耶鲁大学支付了1亿元的对价。BioPharma Royalty信托还对证券化交易进行了优先刺激债券的内部增级，将所发行的债券分成两部分，5715万美元的高级债券和220美元的次级债券，必治妥公司和耶鲁大学“AAA”的信用级别在评级机构的评定债券和投资级别时也起到重要作用，5715万美元的高级债券的优先之安全被评为“A”，其偿债覆盖系数为1.6。在ZC Specialty保险公司股权担保情况下，220元的次级债券虽然偿债覆盖系数为1.3，但确得到了“AA-”的投资级别。 BioPharma Royalty信托发行的2790万美元股票由Royalty Pharma公司、耶鲁大学和Banc Boaton Capital公司持有，BioPharma Royalty信托每个季度从必治妥公司获得Zert专利的许可费收益，在收到资金后按照协议将收益支付给服务商和投资人，在完成交易后，将余额按协议分配给Royalty Pharma公司、耶鲁大学和Banc Boaton Capital 公司。在上述交易中，BancBoaton Capital公司为债券的承销商和分销商，负责将债券售卖给投资人。 2. Guess(盖尔斯)Inc的商标证券化案例 Guess是一家位于洛杉矶的服饰公司，其向各类生产商发放商标许可，涉及的产品包括手表、包包、衣服及眼镜等。2003年左右，Guess面临较大的流动资金压力，为了解决其债务危机，Guess以14个商标许可使用合同为基础发行了7500万美元的债券，期限为8年，以缓解燃眉之急。为了实现商标的证券化，2003年初，Guess成了证券化特殊目的机构IP Holder LP，IP Holder LP的两个普通合伙人分别为有限合伙人Guess IP

美国资产证券化发展简史

中国的资产证券化从2012年以来逐渐受到市场的关注，2014年证监会、银监会相继推出资产证券化产品发行的备案制，预计随着法律法规的完善与政策的扶持，中国的资产证券化将会出现爆炸性的增长。根据笔者的推断，中国的资产证券化市场规模在10年内有望达到30万亿元，10年后年新发行规模有望达到6万亿元，占据社会融资总规模约20%到30%之间。以下内容摘自宋光辉所著之《资产证券化与结构化金融》。 美国的资产证券化兴起于1970年代，当时抵押贷款机构将新发放的住房抵押贷款进行打包，发行转手证券来为发放住房抵押贷款融资。整个70年代，抵押贷款支持证券总体发行额较小，从未超过每年300亿美元的规模。从1981年开始，当时抵押贷款发放机构大量持有长期限的住房抵押贷款资产，而负债则为短期的活期存款，而当时短期利率不断上行，从而将这些机构置于非常不利的境地。 为帮助各类储蓄机构管理和改善其财务困境，RMBS大量发行，并且有两家新加入的GSE即Freddie Mac和Fannie mae为抵押贷款提供担保。1982年，RMBS发行额首次超过500亿美元，1985年发行额超过1000亿美元，1992年超过4500亿美元、1993年超过5500亿美元、1998年高达7200亿美元、2000年回回落到4800亿美元、2003年又急剧增加到21310亿美元，2004-2006年又回落到10000亿美元左右。同时，非机构担保的RMBS也同样高速发展。从1980年代起步时的不到20亿美元，发展到2005年和2006年的1万亿美元。ABS的年发行额从1985年的10亿美元发展到2003年的4400亿美元。 2004-2006年，ABS发行额都在7000亿美元。CDO是后来创新的资产支持证券，在1996年，发行额大约为200亿美元，1997年上升到760亿美元。1998-2003年，发行额在600亿-700亿美元之间，2005年突破1000亿美元，达到1900亿美元，2006年高达3300亿美元。2006年底，四个主要的资产证券化产品：RMBS、CMBS、ABS以及CDO的总余额分别达到5.6万亿美元、0.65万亿美元、2万亿美元和0.7万亿美元。目前美国的资产证券化市场是美国最大的固定收益市场，已经成为其资本市场上最重要的市场之一。（本段内容主要引自扈企平：《资产证券化：理论与实务》） 美国的资产支持证券按抵押品（也即基础资产）类型划分为房地产抵押贷款支持证券（MBS）与资产支持证券（ABS）以及后来出现的债权支持证券（CDO）。实际上房地产抵押贷款支持证券（MBS）也是资产支持证券（ABS）的一种，但在美国，通常将房地产抵押贷款支持证券（MBS）与其他资产支持证券（ABS）区别看待。根据2002年的数据，房地产抵押贷款支持证券余额高达4.7万亿美元（占证券化市场的81.2%），是证券化市场最重要的部分，其次是信用卡资产担保证券（6.9%）、汽车贷款（3.8%）、房屋净值贷款（4.9%）、设备租赁应收租金（1.2%）、助学贷款（1.3%）和已建房抵押贷款（0.8%）（数据引自安德鲁?戴维森、安东尼?圣德斯等：《资产证券化：构建和投资分析》）。

我国推行知识产权证券化制度问题研究

我国推行知识产权证券化制度问题研究 摘要:知识产权证券化是以知识产权为基础资产发行证券进行融资的方式,是现代技术创新发展到技术金融一体化阶段的重要表现。这一融资形式在美、日、欧等西方国家已经实践中开始应用。目前,我国经济发展正在进入转型期,由过去的资源消耗型经济向可循环、可持续发展的知识经济道路转型。走新经济道路要求必需加强知识产权的创造与应用,引进知识产权证券化制度对于促进我国知识产权的产业化应用具有非常重要的作用。 关键词::知识产权;知识产权制度;证券化 中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1002-2848-2008(03)-0077-09 知识产权证券化作为一种新兴的融资方式,目的在于通过金融安排最大限度地开发知识产权,充分利用其担保价值,促进知识产权的产业化应用。研究这一新兴事物对于推进我国知识产权的产业化应用具有非常重要的作用。 一、知识产权证券化的基本原理与主要特征 所谓知识产权证券化,是指发起人(Originator)以知识产权未来可产生的现金流量(包括预期的知识产权许可费和已签署许可合同中保证支付的使用费)作为基础资产,通过一定的结构安排对其中风险与收益要素进行分离与重组,转移给一个特设载体机构(Special Purpose Vehicle,SPV),由后者据此发行可流通权利凭证进行融资的过程。 知识产权证券化的主要交易流程包括以下几个部分(参见图1): 第一步,对要证券化资产进行打包,构建知识产权资产池。为了能够成功地发行证券,发起人首先要对自己拥有的能够产生未来现金流量的知识产权进行清理、估算考核;然后根据证券化目标确定将哪些知识产权用于证券化;最后把这些知识产权组合,形成一个资产池。 第二步,创建SPV,将知识产权资产池真实转让给SPV。在知识产权证券化过程中,需要建立一个具有破产隔离功能的特殊目的载体(SPV),使被证券化资产可以从发起人的资产中独立出来,实现破产隔离功能。在创建了SPV以后,发起人将支持证券发行的知识产权真实转移给SPV。 第三步,信用增级。为改善发行条件,特设载体必须提高知识产权支持证券的信用等级。信用增包括外部增级和内部增级两种方式。 第四步,证券评级。普通投资者无法考察发行人对知识产权证券还本付息的能力,需要由一个独立的信用评级机构来完成这一工作。信用评级机构应将评级结果向投资者公告。 第五步,发行证券。知识产权证券的发行人根据不同投资者对风险和收益偏好情况对知识资产进行打包,发行不同层级结构的证券。目前国家在推行其的时候,主要面向退休基金、保险公司、互助基金、养老金基金等机构投资者和私募基金。 第六步,对资产进行管理,建立投资者还款账户。发行人应当指定一个管理人对知识产权资产池进行管理,负责收取、记录资产池产生的现金流,并把这些现金流存入托管银行的收款专用账户。 最后,按期还本付息(图2)。按照规定的期限,托管行将由资产池产生收入对证券进行还本付息,至此,整个知识产权证券化过程即告完成。 知识产权证券本质上是资产担保证券的一种,其与普通资产担保证券的区别在于:由于基础资产的知识产权所具有的特殊性,使得知识产权证券化在基础资产池的组建、破产隔离、资产池现金流的预测等方面都不同。 知识产权证券化与知识产权担保融资存在着差别。知识产权证券化具有以资产信用为支撑、结构性融资等特点,而知识产权担保融资则不具有。除此之外,知识产权担保融资主要是

知识产权证券化定义和现状

知识产权证券化定义和现状知识产权证券化作为一种创新的知识产权运营模式，是知识经济时代下结构性融资的新尝试，理论界和实务界在不断推动知识产权证券化实用性发展的同时，也对其进行了多维度的探索，目前知识产权证券化还主要处于摸索渐行阶段。 知识产权证券化( Securitization of Intellectual Property)是指发起机构(如创新型企业)将其拥有的知识产权或其衍生债权(如专利许可的现有及未来收益)，移转给特殊目的载体(机构)( Special Purpose Vehicle，SPV)，再由此特设载体以知识产权或其衍生债权等资产作担保，经过重新包装、信用评价，以及增信后发行或出售在市场上可流通的证券，并以此作为发起机构的融资操作。 换言之，知识产权证券化是指发起人将知识产权所产生的现金流通过集合组成知识产权基础资产池，再对基础资产池的转让和信用增级，为专门开展资产证券化业务的特殊目的机构发行以知识产权所产生的现金流为背景支撑的金融产品的过程。知识产权资产证券化可分为著作权证券化、专利权证券化和商标权证券化，作为一种重要的金融创新，知识产权证券化对于我国建设多层次金融市场、发展自主知识产权具有重要意义。 由此可见，大部分知识产权证券化是以知识产权的未来授权费作为支撑，发行资产证券进行融资的方式。未来授权费主要包括预期的知识产权许可使用费和已签署的许可合同保证支付的使用费。相较于其他知识产权运营模式，知识产权证券化及技术领域广阔，形式多样且内容复杂，而且通常涉及前沿科学技术，单纯证券业或者知识产权业的从业者很难理解并操作知识产权证券化的全过程，这在一定程度上也束缚了我国知识产权证券化的发展。 知识产权证券化现状 知识产权证券化使得企业可以在当期从未来收入中提前获得预期收入，从而解决企业当

2016年不良资产证券化研究报告

2016年不良资产证券化研究报告 2016年8月

目录 一、不良资产证券化或成我国资产证券化的突破口 (4) 1、不良资产处置需求旺盛，监管部门支持力度加大 (4) （1）银行不良资产快速增加，不良资产处置需求旺盛，而不良资产证券化是不良资产处置的重要手段之一 (5) （2）监管部门支持力度较强，试点范围扩大在即 (6) 2、海外实务中，资产证券化为处置不良资产的重要手段 (6) （1）美国：组建清算信托公司（RTC）处置不良资产，资产证券化手 (7) （2）韩国：不良资产证券化处置不良资产初始收购规模的8% (8) （3）意大利：不良资产证券化五年发行近百亿欧元 (10) 二、银行与AMC合作开展不良资产证券化可能采用两种模式 (11) 1、银行作为不良ABS发起人需考虑资本占用问题 (11) 2、以贷款服务商身份参与不良资产转让后的处置工作对银行有吸引力 (13) 3、不良资产证券化：银行与AMC存在两种主要合作模式 (15) 三、不良ABS试点期与扩大期市场空间测算 (20) 1、试点期：500亿不良ABS额度可支持2000亿不良贷款处置 (20) 2、扩大期：不良ABS每年发行规模有望达700亿 (24) 3、不良资产证券化对参与各方增量收入贡献测算 (25) 四、主要风险 (27) 1、存在次级投资者数量不足的风险 (27) 2、配套制度跟进缓慢 (28)

不良资产证券化或成我国资产证券化初始阶段的突破口。（1）我国银行业不良资产正在快速增加中，给银行业的不良处置带来较大压力，而不良资产证券化是不良资产处置的重要手段之一，且在监管部门支持下，不良资产证券化试点范围扩大在即。不良资产证券化在短期内有望成我国资产证券化发展的突破口。（2）美国、韩国和意大利在发生银行业危机后均采取了对不良资产的集中处置。在不良资产处置过程中，均大量使用了资产证券化手段。 银行与AMC合作开展不良资产证券化可能采用两种模式：（1）银行同时担任发起人和贷款服务商将成主流模式；（2）AMC担任发起人、银行担任贷款服务商则是资本略显紧张的银行进行不良资产证券化的首选。由于目前银行资本较为充足，后一种模式的总体空间相对前一种模式要小。 我们测算目前监管层给定的500亿不良ABS额度能够处置约2000亿不良贷款；若试点范围扩大至整个银行业，预期后续每年证券化处置的不良贷款规模达到2800亿，不良ABS每年的发行规模有望达到700亿。我们认为在不良资产证券化中，银行可以通过贷款服务商超额收益分成的方式保留部分资产升值收益，因此资产证券化比单纯转让更有吸引力，目前给定的500亿元的额度大概率被用足。 通过对试点扩大期各方收入的测算，我们假设每年不良ABS 发行规模为700亿，可用于处置2800亿不良贷款，实现回收金额950亿元，预期各方每年实现收入约35亿元。 不良资产证券化的直接受益者为券商和信托公司，其次为AMC，

美国次贷危机对我国资产证券化的启示

美国次贷危机对我国资产证券化的启示 美国次贷危机揭露了资产证券化存在的风险，对我国现阶段资产证券化进程有一定的启示作用，我国的政府和金融机构应采取相应措施规范资产证券化的发 展，规避可能发生的风险。 标签：次贷危机；资产证券化；启示 目前，我国资产证券的进程正在稳步进行中，通过美国的次贷危机，使我们更清楚的看清资产证券化所存在的风险，这对我国今后金融机构处置不良贷款提供了新的思路，减少不必要的风险提供了保障。资产证券化业务在我国具有广阔的发展空间，我们应当充分把握这一机会，为我国的经济发展提供充足的动力。 1 美国次级贷款证券化的基本原理 住房抵押贷款证券化，是指住房抵押贷款发放机构（如商业银行）将其持有的住房抵押贷款汇集成住房抵押贷款组合（即资产池，是拟证券化的标的），出售给特殊目的机构（SPV）；特殊目的机构再将其购买到的住房抵押贷款组合，经过担保、保险和评级等形式的信用增强后，以抵押支持证券（MBS）（区别与ABS)的形式出售给投资者的融资过程。它主要的运行主体有：发起人(Originator?or?Sponsor) 、发行人(Issuer) 、服务人(Servicer) 、信用评级机构(Credit Rating?Agency) 、证券承销商(Securities?Underwriter) 、投资者 (Investor) 。 次级贷款证券化的基本原理：信用较低的人抵押房产，从次级放贷机构获得抵押贷款；放贷机构再将房屋抵押的债权出售给投资银行，用所得收益进行再贷款；投资银行则再将这些债权重新包装成债券在资本市场发行，获取高额回报。如果没有大银行的支持，抵押贷款机构将难以为继。如今，这个资金鏈条面临断裂的危险。放贷机构一旦收不回贷款，那么投资银行及其旗下在这一资金链运作的产品相应都受到连累。这便是美国次贷按危机的全球骨牌效应，多米诺骨牌：首先引发放贷机构收回房产→所有非政府债券资信下降→通过杠杆放大百倍对冲基金→日元瑞郎等套利交易砍仓→美及其它国家消费者信心受挫→套息交易 恐慌性结利。 2 我国资产证券化和美国资产证券化的比较

2016年资产证券化研究报告

2016年中国资产证券化市场创新产品频出，基础资产范围不断 扩大、交易结构不断完善，证券化产品类型越来越丰富。主要创新亮点包括不良资产证券化的重启、资产支持证券发行中加入信用风险缓释工具（CRM）的尝试、车贷证券化循环购买结构的创新、首单信托 型ABN的成功发行、REITs在交易所市场的推出等等。白皮书以详实的数据和案例为依托，从不同角度对2016年度重磅创新进行了记录 和分析。以下是从中提炼的创新产品简要概览。 一、不良资产证券化重启 在银行也不良持续“双升”，各机构具有寻求创新性不良资产处置渠道与方式的迫切需求的背景下，2016年上半年，人民银行牵头 各部委，出台重要文件，部署不良资产证券化重启工作。与2006-2008年主要以国有资产公司发行不良资产证券化的格局不同，此次确定试点范围仅在大型商业银行中，总额度500亿元。2016年4月，银行 间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》及其配套的表格体系，为进一步推动不良资产证券化业务的高效、有序发展奠定了基础。 2016年重启不良资产化后，我国信贷ABS市场累计发行14单不良资产支持证券，发行金额156.10亿元，累计处置银行信贷不良资 产510.22亿元；其中，成功发行7单对公类不良资产证券化项目， 发行金额79.82亿元，累计处置银行对公类信贷不良资产301.53亿元；7单个贷类不良资产证券化项目，发行金额76.28亿元，累计处

置银行个贷类信贷不良资产208.69亿元，占总不良资产证券化处置金额的40.90%。 重启初期，不良资产证券化创新不断。自首单信用卡类不良产品和萃2016-1问世以来，小微类、房贷类、个人抵押类不良贷款资产证券化产品相继问世，具体包括：信用卡类不良资产支持证券3单，分别为和萃2016-1、工元2016-2、建鑫2016-3；小微类不良资产支持证券2单，分别为和萃2016-2、和萃2016-4；住房抵押类不良资产支持证券1单，分别为建鑫2016-2；个人抵押类不良资产支持证券1单，工元2016-3。其中，除3单信用卡类不良资产支持证券的入池资产为100%纯信用贷款外，其余4单入池资产均为100%抵押贷款，抵押物类型包括住宅以及商铺两类，部分贷款涉及保证或质押担保。从发行的结果来看，优先档证券发行的利率较低，处于3.00%至4.40%之间，其中，2016和萃-1发行利率最低，票面利率为3.00%；次级档证券溢价发行的现象较为普遍，次级投资人对基础资产回收具有一定的信心，其中溢价率最高的为建鑫2016-2的次级档证券，溢价率为11%。 二、资产支持票据（ABN）创新 1、信托型ABN 交易商协会2016年新修订的《非金融企业资产支持票据指引》中首次明确了以“发行载体”为管道发行ABN的交易结构，特定目的

美国资产证券化的开端、巨变与重启

要点 美国的资产证券化市场主要分为住房抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）两类。MBS中由吉利美、房利美和房地美三大GSE发行的MBS属于机构支持MBS，非GSE发行的MBS根据基础资产划分为RMBS和CMBS两类。目前RMBS主要以机构发行为主，非机构支持的MBS发行量占比不足6%。ABS按照基础资产一般被分为汽车贷款ABS、CDO/CLO、信用卡贷款ABS、助学贷款ABS和设备ABS等类型，同时还有ABCP等产品。 金融危机前是美国资产证券化市场高速发展的阶段，短短十年间美国MBS和ABS产品经历了从无到有，蓬勃生长的黄金时期。2007年美国MBS和ABS产品的发行量分别达到24346亿美元和7959亿美元，占当年美国债券发行总量的38.2%和12.5%。滥用评级、监管不力致使基于CDO及其衍生品的投机套利行为盛行，最终导致了次贷危机的发生，原本高速发展的美国资产证券化市场遭受了沉重打击，MBS和ABS发行停滞，至今仍未恢复至危机前水平。 金融危机使监管机构意识到，许多投资者未充分认识证券化资产池存在的潜在风险，危机后监管机构发布了多项监管规定。2010年发布的《多德-弗兰克法案》对资产证券化过程提出了新要求，被认为是20世纪30年代以来美国改革力度最大、影响最深远的金融监管改革之一，与此后发布的《Regulation AB II》、《安全港（SafeHarbor）规则》等制度共同在评级规则、信息披露、风险自留等资产证券化业务的方方面面进行了规定与完善。 近年来随着监管体系的完善，资产证券化产品开始回暖，无论是发行量还是存量都逐渐恢复正常水平。流动性方面，机构支持MBS拥有联邦政府信用背书，流动性仅次于国债，远高于其他债券种类；非机构MBS的总体流动性介于企业债和ABS之间。在ABS内部的几个主要种类中，目前信用卡贷款ABS和CDO的流动性高于汽车贷款ABS和助学贷款ABS。评级方面，截至2020Q1美国资产证券化产品存量中AAA级占39.43%，投资级共计占比56.77%，投机级共计占比43.22%。近年来美国MBS和ABS的高评级比例特别是AAA级总体上在不断提高，评级下调和违约事件主要发生在投机级产品中。收益率方面，2010年至2019年十年间美国MBS平均收益率3.19%接近国债，ABS平均收益率2.74%相对较低。 美国资产证券化市场的构成 美国的资产证券化市场主要分为住房抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）两类，MBS是以住房抵押贷款为基础资产发行的债券，广义上可以认为是所有与房地产相关的资产支持证券。除MBS之外，以企业贷款、汽车贷款、信用卡消费贷款、助学贷款等信贷资产为基础资产发行的资产支持证券都属于ABS。 1、MBS MBS按发行人是否为美国政府支持企业（GSE）可以分为机构支持MBS和非机构支持MBS 两类。 美国早期发行的机构支持MBS一般特指仅过手未分层的抵押过手证券（Pass Through Securities），以机构担保的大量住房抵押贷款为资产池，贷款者每期偿还的本息现金流在扣除服务费之后直接转付给投资者。抵押过手MBS在实现风险隔离的同时将金融机构大量低

美国中小企业知识产权融资政策与机制及其启示_钱荣国

2013年第12期 科技管理研究 Science and Technology Management Ｒesearch 2013No.12 收稿日期：2012－12－07，修回日期：2013－05－08 doi ：10.3969/j.issn.1000－7695.2013.12.037 美国中小企业知识产权融资政策与机制及其启示 钱荣国1，夏太寿2，王有志 2 (1.江苏省科学技术情报研究所，江苏南京210042;2.江苏省科学技术发展战略研究院，江苏南京210042) 摘要：介绍美国促进知识产权融资的政策及相应融资机制，对我国探索知识产权融资的政策与实践进行剖析，借鉴美国的发展经验，提出我国近期推进知识产权融资的政策与措施建议。关键词：知识产权;中小企业;融资;机制;政策与措施中图分类号：N19；F833文献标识码：A 文章编号：1000－7695（2013）12－0167－05 Financing Policy and Mechanism and Its Enlightenment of Intellectual Property in American Medium and Small Sized Enterprise QIAN Ｒongguo 1，XIA Taishou 2，WANG Youzhi 2 （1.Jiangsu Information Institute of Science and Technology ，Nanjing 210042，China ； 2.Jiangsu Province Science and Technology Development strategy Ｒesearch Institute ，Nanjing 210042，China ）Abstract ：This paper introduces the financing policy and financing mechanism for promoting intellectual property of United States ，and analyzes the financing policy and practice of intellectual property in China．By drawing lessons from American development experience ，the paper puts forward financing policies and measures for advancing intellectual property in Chi-na． Key words ：intellectual property ；medium and small sized enterprise ；financing ；mechanism ；policies and measures 企业是科技创新的主体，中小企业更是我国经济发展方式转变的主要推动者。全国科技创新大会明确提出，要“引导金融机构综合运用买方信贷、卖方信贷、融资租赁等方式，加大对科技型中小企 业的信贷支持” ，充分发挥资本市场支持科技型中小企业创新创业的重要作用。中小企业利用创新过程中创造的知识产权进行融资将是中小企业持续良性发展的重要推力。美国是知识产权大国，其知识产权融资的运作和实践已有相当的经验，随着多层次资本市场的发展形成了较完善的知识产权融资政策及机制，借签其政策与机制对我国中小企业探索知识产权融资有较好的启示。1 美国知识产权融资 1.1美国知识产权融资政策 1.1.1美国创新历史悠久。美国目前的国家创新体系是经过两个世纪逐步演化形成的，由大学、公共部门、自由企业为主体，市场竞争和政府调控相互配合的有效生态系统。100多年前，美国联邦拨土地与各州建立大学发展民用技术，奠定了现代美国 科技发展的基础。美国在其宪法中就有专利体系的理论阐述，明确保护知识产权，立国两年即通过《专利法》与《版权法》，从而合使美国成为世界第一个鼓励技术型经济发展模式的国家，创新是美国 立国强国的基本国策［1］ 。 1.1.2美国促进科技金融发展的政策。1953年美国 出台《中小企业法》 ，旨在为中小企业技术创新全过程提供咨询、培训及贷款等完善的服务，各地依法建立了900多个分中心及地区办公室。1954年出台《国内收入法》，规定企业Ｒ＆D 投入可作为生产开支在当年的应税收入中扣除，并于2001年由国会批准 了Ｒ＆D 领域永久税收政策 。《综合贸易和竞争法》（1988年）设立“制造技术推广合作专项基金”，自 此起财政拨款逐年大幅增加 ，《小企业研发加强法》（1992年）促使公共研发和私人投资活动结合，资本、市场和技术结合，带动了半导体、信息技术和生物医药等尖端技术产业的快速发展。 1.1.3金融市场对高科技企业的支撑。高科技产业的发展，除了高新技术本身，风险投资和资本市场缺一不可。由于美国1933年制定的格拉斯—斯蒂格

美国资产证券化研究

攀轰 ZI- 夸斑 霎令， 苍琴 ﹃乌义﹃、 攀 井 gszsucp au n-2-VzzsF 2scnc!frsgtrov 等国}v毕?l染抓班 翱孽劲补甲母拜任任ys};}}a}}}o t}}s}票终用组9 旦蜒幸甲去涎牢即任4i亩体扣小丫‘栩土借醉幸摇萃w手 半谣幸摇万作早即宋里堪拓为悴择d}}141n倍昙幸摇万取 I 摘要 美国资产证券化研究 随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来，世界经济的白热化竞 争和对金融创新的强烈需求，使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力， 而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要 手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资 本市场领域研究的重要问题。资产证券化(Asset Securitization)是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由 买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新 思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促 进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种， 无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看，还是从银行、企业和广大社会 投资者的不断变化和增加的需求来看，资产证券化理论研究及其创新应用的构 筑等都是十分必要的，同时也是金融管理现代化的必然选择。II 资产证券化起源于美国，美国拥有世界上规模最大的资产证券化市场，因 此，美国在金融工具的创新与应用方面的经验均受到各国的关注，美国是助推 世界经济发展的核心力量之一。尽管在2007 年爆发了以资产证券化为罪魁祸首 的美国次贷危机，但是美国资产证券化市场却未因此而消失，而是通过迅速的 政策调整使得资产证券化向着更良性化的方向发展。根据美国证券业和金融市 场协会统计，2011 年美国资产证券化产品的发行规模为1.79 万亿美元，2012 年全美发行2.26 万亿美元资产证券化产品，仅次于美国国债的2.31 万亿美元的发行量。相比之下，我国资产证券化的实践应用正处于起步发展阶段，自2005 年 起试点运行到2008 年，由于受金融危机的影响而停滞不前，此间共发行了约为667.85 亿元人民币的资产证券化产品。之后，逐渐摆脱金融危机影响，又开始 加大对资产证券化的关注与实践，2012 年9 月7 日，国开行发行了101.66 亿元的资产证券化产品，央行、银监会等也宣布要进一步扩大资产证券化试点，我 国资产证券化的进程在重启后开始出现继续加速前行的可喜局面。 那么，为什么美国资产证券化市场规模会快速增长并最终高居美国债市榜

知识产权证券化的风险及其控制研究

知识产权证券化的风险及其控制研究摘要：知识产权证券化不但是重要的金融创新，而且对知识经济的发展也具有重要的现实意义。但知识产权无形性、时间性等特点决定了知识产权证券化具有现金流不稳定和独特的法律风险。只要有适当的信息披露、合理的基础资产组合池，高效的管理制度和到位的风险补偿机制，知识产权证券化的风险就可以得到合理控制。 abstract： intellectual property-backed securitization is not only an important financial innovation， but also is significant to the development of knowledge economy. but intangibility and timeliness of intellectual property causes instability of cash flow and legal risks. as long as there is proper information disclosure and reasonable combination pool of underlying asset， efficient management systems and risk compensation mechanism， intellectual property-backed securitization risks can be reasonably controlled. 关键词：知识产权；证券化；风险；基础资产 key words： intellectual property rights；securitization；risk；underlying assets 中图分类号：g302 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2013）06-0154-03 0 引言

广东知识产权证券化蓝皮书(2020年4月)

广东知识产权证券化蓝皮书 指导单位：广东省市场监督管理局（知识产权局）编制单位：广东中金浩资产评估有限公司 兴业证券经济与金融研究院 北京智慧财富知识产权金融研究院 2020年4月 广州

编写组成员： 廖伟吉谢恒丁坚马新明刘凯达池艳秋

目录 前言 (1) 一、概述 (2) （一）知识产权概念 (2) （二）知识产权资产属性 (2) （三）知识产权作为基础资产的适用性 (3) 二、知识产权融资模式简介 (4) （一）传统的知识产权融资模式 (4) （二）知识产权证券化 (4) 1、知识产权证券化定义 (4) 2、知识产权证券化意义 (5) 3、知识产权证券化的特征 (5) 三、国内外知识产权证券化研究与实践简介 (8) （一）美国知识产权证券化发展历程 (8) （二）日本知识产权证券化发展历程 (9) （三）欧盟知识产权证券化发展历程 (10) （四）国内知识产权证券化现况 (10) 1、政策支持 (10) 2、国内实践 (12) （五）国内外知识产权证券化发展趋势 (14) 四、广东省知识产权证券化试点实践 (16) （一）兴业圆融——广州开发区专利许可资产支持计划 (16) 1、产品要素、基础资产构建流程及交易机构 (16) 2、文科租赁、奇艺世纪、兴业圆融三类知识产权产品对比分析19

（二）平安证券-高新投知识产权1号资产支持专项计划 (22) （三）南山区-中山证券-高新投知识产权1期资产支持计划（疫情防控） 26 五、广东知识产权证券化操作指引 (29) （一）开展知识产权证券化的基础条件 (29) 1、企业基础 (29) 2、产业基础 (29) 3、资产基础 (29) 4、市场基础 (30) （二）知识产权证券化的难点和风险点 (31) 1、知识产权证券化难点 (31) 2、知识产权证券化风险点 (32) （三）知识产权证券化操作实务 (33) 1、知识产权证券化架构 (33) 2、知识产权证券化流程 (34) 3、知识产权评估方法 (38) 4、知识产权证券化涉及的税收制度 (40) 六、推进广东知识产权证券化建议 (42) （一）政策层面 (42) （二）实际操作层面 (43) 七、开展知识产权证券化实操指引 (45) （一）企业层面 (45) （二）金融机构层面 (45) （三）政府层面 (46) 八、结论 (48)

资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示

资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示 [摘要]资产证券化只是一种工具,是一种被人们用来转移和分散风险、实施信用增级的一种结构性融资方式。它是一柄双刃剑,是一件强大的金融武器,应用得好,可以带来创新和效率,给人们更多的惊喜;使用不当,则祸患无穷。我们对待资产证券化,要遵循经济规律和资产证券化的特点,小心谨慎地使用,加强使用过程的控制和监管,对其扬长避短,实施安全的金融创新。美国次贷危机表明,资产证券化只是力争在模型上做到了风险分散的完备性,而不是针对市场做到风险防范的有效性。市场变动并不是资产证券化模型所能主宰的变量,但却可以使资产证券化的利益链条发生断裂或者扭曲,从而引发危机。 [关键词]次贷危机;资产证券化;金融危机;住房抵押贷款;虚拟经济;实体经济 一、引言 美国次贷危机从2007年初爆发至今已经两年多。迄今为止,人们对次贷危机原因分析比较有代表性的观点主要有以下几种: (1)认为美国过分追求自身的经济利益和霸权,忽视了国家责任和信用,造成了次贷危机向国外的扩散。次贷危机的根源是美国过度透支了“整个国家的信用”。〔1〕(2)认为美国的经济政策是导致次贷危机的主要原因。 主要体现在三方面:一是政府政策的不当造成了高风险贷款的增加,二是金融创新带来了巨大风险;三是会计准则失灵导致了资产价值出现了大幅度变化。〔2〕如张维迎认为“这次危机与其说是市场的失败,倒不如说是政府政策的失败;与其说是企业界人士太贪婪,不如说是主管货币的政府官员决策失误”〔3〕。(3)认为次贷危机的原因在于政府金融监管的缺失。如罗熹认为,“对金融机构放松监管是导致危机的重要因素”,“美联储的宽松货币政策市危机的重要成因”。〔4〕(4)认为流动性过剩是造成次贷危机的原因。如黄纪宪等认为“流动性过剩带来了信用风险的过度膨胀”,“流动性过剩下的新变化带来了新风险”。〔5〕(5)认为道德风险是次贷危机形成的重要原因。如证券市场导报认为“市场各主体道德风险失控、金融行为失范是导致美国次贷危机的深层次原因”。〔6〕(6)认为过度消费是美国次贷危机产生的根本原因。如卢宇峰认为,“过度消费导致宏观经济恶化,是次贷危机形成和爆发的实体基础”。〔7〕(7)认为盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的是此次危机的根源。如蒲勇健认为,“美国当前的这场危机是盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的危机,是华盛顿共识的危机”。①以上观点都偏重于从制度、社会等宏观因素寻找危机的原因,具有一定的片面性、不完整性和较强的宏观性。如果能选择一个关键性的相对微观的视角对次贷危机的成因进行剥茧抽丝的分析,找出问题的缘由和答案,对抑制危机可能产生的严重后果,吸取经验教训,意义重大。本文拟从资产证券化的视角分析美国次贷危机形成的原因,并提出对实施资产证券化的反思,以及对中国实施住房抵押证券化的启示。 二、美国次贷危机成因分析 资产证券化视角资产证券化作为一项重要的金融创新,自20世纪60年代末在美国产生,自上个世纪90年代起,资产证券化在美国的发展非常迅速,特别是进入本世纪后,资产证券化在美国可以用飞速发展来形容。资产证券化也同时得到了世界的普遍认可,开始在世界范围内得到运用和发展。另一方面,资产证券化在美国次级抵押贷款市场也被得到广泛深入的应用。伴随着近年来美国市场上次级抵押贷款标准放松以及次级抵押贷款产品的创新和证券化技术的提高,次级抵押贷款的证券化产品就成为受到市场追捧的创新投资品种,得以在美国迅速发展并在房地产市场扮演着越来越重要的角色。 由于美国抵押贷款市场上深厚的资产证券化背景存在,美国次级抵押贷款衍生的债券产品(以下简称次级债券产品)及其市场才得以形成和发展壮大。在次贷危机前,美国的次级债券产品的规模已经非常庞大,并且蕴涵了巨大的风险。美国房地产市场泡沫的破灭、累积风险的爆发,引发了从2007年初全面爆发的美国次级贷款危机。基于资产证券化的视角,以下对次贷危机形成的原因作出分析。 (一)资产证券化运作过程放大了次级债券产品的市场风险 资产证券化运作的原则之一是杠杆操作。通常,实施资产证券化的金融机构———从抵押贷款公司到

保障房资产证券化研究报告

保障房资产证券化研究报告 2017年10月

目录 一、保障房定义及相关政策 (3) （一）保障房的意义 (3) （二）保障房的定义 (3) 1、一般性定义 (3) 2、《城镇住房保障条例（征求意见稿）》定义 (3) （三）政策梳理 (3) 二、保障房ABS发行概况 (7) （一）审批制下发行情况 (7) （二）备案制下发行情况 (7) 三、保障房ABS操作要点 (9) （一）保障房ABS介绍 (9) （二）保障房ABS项目的选取标准 (9) （三）保障房ABS的重要参与方 (10) （四）保障房ABS的交易结构 (11) （五）保障房ABS的现金流归集 (12) （六）保障房ABS的增信措施 (12) 四、保障房ABS案例分析 (13) （一）扬州保障房项目 (13) 1、交易结构 (13) 2、基础资产 (14) 3、产品结构 (16) 4、现金流归集与分配 (16) 5、增信措施 (17) 6、相关方简介 (17) （二）天津房信限价房项目 (18) 1、交易结构 (18) 2、基础资产 (18) 3、产品结构 (19) 4、现金流归集与分配 (19) 5、增信措施 (21) 6、相关方简介 (21) 五、保障房ABS发行利率 (23) （一）保障房ABS发行利率概况 (23) 1、AAA级资产支持证券发行利率情况 (23) 2、AA+资产支持证券发行利率情况 (23) 3、AAA级资产支持证券与AA+级资产支持证券比较分析 (23) （二）保障房ABS发行利率与其他固收产品利率比较分析 (24) 1、利率表现情况 (24) 2、AAA级资产支持证券与其它固收品种利差比较分析 (24)

房地产资产证券化的定义及主要形式

试论当今中国房地产资产证券化进行融资内容提要：房地产资产证券化主要有四种形式，即表外处理、表内处理、抵押贷款证券化、房地产融资租赁资产证券化。目前国内大多使用的是表内处理方式。我国房地产资产证券化刚刚起步，有很多问题需要解决，但实行资产证券化这种融资方式是不可阻挡的趋势。关键词：资产证券化金融机构 日前，由于国家加大对房地产的宏观调控，房地产投资商的资金来源大量紧缩，引起房地产界轩然大波。各相关人士纷纷发表观点，探讨房地产融资新渠道。在各种渠道当中，一个在国外已经成熟的方法受到人们的密切关注，那就是房地产的资产证券化。 一、房地产资产证券化的定义及主要形式 房地产资产证券化，是指从事房地产的企业以及其他金融机构将其所拥有的资产转换成股票、股份或债券，发行到证券市场上进行自由交易，使房地产资本的运转社会化。 房地产资产证券化最早是在60年代的美国兴起于住房抵押证券，并在80年代广泛扩大到其他行业。和其他行业的资产证券化相同，房地产资产证券化是将企业不流通的存量资产或可预见的未来收益构造和转变成为可流通的金融产品的过程。房地产证券化的发展需依托完备而发达的社会资本市场，将房地产资产社会化。 在金融界，房地产资产证券化的形式有很多种，归纳起来目前业内主要有以下四类： 1、表外处理——以销售实现的证券化 房地产公司将自有资产出售给SPV（专业操作资产证券化的中介机构）。该资产经出售后与原公司（发起人）的债务隔离。SPV通过中介使该资产信用提高（资产收益保证担保、保险、发起人连带偿付责任等）。由投资银行进行证券化设计，向投资人发行ABS（信贷资产证券化）收回现金用于向发起人购买资产。 2、表内处理——以资产担保而融资的证券化 房地产公司将自己名下的资产收益出售给SPV，向投资人发行ABS融资。由于该资产没有实现销售，房地产公司是以该资产为证券偿付的抵押担保，该资产还在发起人的资产负债表上。 3、抵押贷款证券化 由贷款银行将抵押贷款本息收益组合，出售给SPV，并通过投资银行发行资产支持证券的过程。它使银行的长期贷款变成可流通的证券加速了银行资金周转，降低