中信泰富巨亏案例分析

中信泰富巨亏案例分析

【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫”筹股，作为国资企业走出去战略的代表，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积目标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以及合约的风险特性。在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分析以及公司内部风险控制的意见。

【关键字】中信泰富、外汇、衍生品交易、风险控制

一、中信泰富巨亏案

一）案例背景

中信泰富是港交所蓝筹股列表内的大型上市公司，并且其大股东是央企中信集团，业内人士纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实力之雄厚。在中央政府的大力支持下，中信泰富获得了澳大利亚的SINO-IRON铁矿投资项目。整个项目的资本开支，除确定的16亿澳元之外，在项目进行期间，还将每年投入10亿澳元，作为后续工程开发的费用，保证设备人员的及时进场。1但是由于国内并没有外汇的金融衍生品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍生品市场，包括远期、期权、互换甚至是相关的组合物。

二）合约内容

根据2008年10月20日，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》2（以下简称《盈利警告》），在2008年7月，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银行、渣打银行等13家国际金融机构签订了4大类的外汇衍生合约，分别是AUD target redemption forward contracts（澳元累积目标可赎回远期合约），AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。其中以澳元累积目标可赎回远期合约损失最为巨大，也是本文的研究对象。

《盈利警告》所披露的澳元合约下的权利义务主要有：对中信泰富，当1

澳元的市场价格高于0.87美元时，中信泰富有权利以0.87美元的价格，用美元换取澳元，并且当中信泰富利润总额达5150万美元时，自动终止对手方每月交付澳元的义务；相应的，当1澳元的市场价格低于0.87美元时，中信泰富仍要

1参见丁洪：《中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示》，载《南方金融》，2009年第3期。

2见https://www.wendangku.net/doc/e19573518.html,/upload/b5/20081020-2c.pdf，访问日期：2012年4月21日。

以0.87美元的价格换取澳元，承接澳元的金额是汇率高于0.87美元时的2倍（相当于增加了杠杆），同时接受的最高金额为90.5亿美元；双方的合约期限是2008年7月至2010年10月。

三）意义

鼓励企业走出去是我国一项重要的国家发展战略，而跨越国境必然意味着要承受国际汇率变动的风险。中信泰富作为外汇衍生品交易的先驱者，他的失败无疑具有更多的指导意义，失败的原因是多样的，我们需要学习改进的地方也是多方面的，从政府、市场、和企业自身均须重视衍生品交易的风险控制。

本文将从合约内容的解构出发，首先将所谓的“远期合约”转化为以汇率为计价的期权组合，根据相关的信息，形成大致的期权的数据列表；其次，构建损益图和期权的组合图，分析图表中所蕴含的信息；再次，分析期权的定价，主要是借鉴张晓东老师的蒙特卡洛模拟的数据推测，签订合约时，双方是否是公平的；最后结合上述的分析以及中信泰富的应急措施提出相关的意见。

二、澳元累积目标可赎回远期合约的解构

一）合约损益图分析

从上文《盈利警告》中的相关资料，针对每一份合约，其执行价均为0.87美元/澳元，一旦汇率上升突破0.87时（在订立合约时，澳元兑美元的处于持续的上升通道中，一度超过0.9美元/澳元，这一利益的诱惑是相当大的），中信泰富每月实际上可以立刻获得相应的差价，锁定了汇率变动的风险时，“无偿”的获得了收益。但是天上不会掉馅饼，首先对手方的银行在每一份合约中设定了敲出条件，即当每份合约的累积盈利超出150—700万美元时（根据合约头寸的大小及其他协议条件），合约作废，简而言之每份合约防范风险的能力其实是有限的，收益存在封顶，一旦超出，中信泰富将再次暴露在汇率波动的风险下；其次，对手方在合约中加入了杠杆，一旦汇率跌破0.87美元/澳元，那么中信泰富需要以合约头寸的2-3倍的规模进行外汇的兑换，并且没有下限，可以说风险是敞口的，大致的收益分析见下图：

图1

乍一看，似乎这份合约就是中信泰富和银行签署的一份远期合约，双方并不需要向对方支付任何费用，只要在约定时刻以约定价格互相购买或者出售约定数额的澳元等外汇。

但是从众多学者和评论文章中，可以看出，该远期合约的本质并非课本上所讲的远期合约，其本质是银行等金融机构通过不同的衍生品组合，将其中的费用相互折抵。对此，透过现象看本质，其实这一合约是一份多个期权的组合，被称为累积期权，在香港被称为“accumulator”，有人形象的解释为“I kill you later”的含义，可见这一累计期权的高风险性。

作为一项期权组合，从中信泰富作为澳元的需求方，希望通过期权来避免汇率波动的风险，一般的选择是：买入一份看涨期权。这样我未来最大的损失即为期权费，而未来可能的收益是无限的，见下图2：

图2

当然，在金融衍生品市场上，并不一定能找到这样的合约，或者即使能找到这样的合约，但因为中信泰富未来两年需求的澳元总额多达36亿澳元，相信也不会存在头寸如此之大的期权合约。为此要通过外汇衍生品进行风险转移，势必需要寻求场外的衍生交易。

通过图1和图2的比较，作为中信泰富的总收益图和买入一份看涨期权的收

益图，要使得在合约订立时双方无须支付相应的期权费，那么中信泰富必然需要卖出对应价格的看跌期权，以此看跌期权的期权费收入冲抵买入看涨期权的费用。考虑订立合约时澳元的汇率是高于0.87美元/澳元的，那么作为看涨期权是深度的实值期权，其价格很可能高于虚值的看跌期权，因此中信泰富往往被要求出售2个以上的看跌期权来弥补看涨期权的费用，而缺乏对期权定价能力的中信泰富，在深度实值的利益诱惑驱动下，即同银行等机构签订了上述的合约（损益图叠加见图3）。

图3

从上述损益图分析，其对应倒立的折线即为银行等投资机构的综合损益图，对银行等机构而言，其面临的最大风险就是支付敲出条件下的费用，而一旦澳元汇率跌破0.87美元/澳元，则在合约的2年有效期内，将能带来十分巨大的收益。

二）推测合约主要条件

由上文分析可知，澳元累积目标可赎回远期合约本质是一份澳元的看涨期权和多份澳元的看跌期权的组合。

如何解析合约的具体内容，因为不清楚中信泰富在2008年7月中旬到底签署了几份外汇合约，只能从《盈利警告》中，以平均数进行推测。根据中信泰富所需要的外汇的总额，项目投资的16亿澳元和两年中每年追加的投资10亿澳元，合计总共需要36亿澳元的标的头寸。假若每期投入澳元并没有多大的波动，那么每月的交易头寸是1.5亿澳元的规模。

又根据最高的交易回报来看，每份合约的最高收益在150—700万美元左右，而最高的总收益在5150万美元。而合约分数至少在13份左右，取上述两数据平均值，最后得出相对合理的设置是，中信泰富总共订立了15份合约，每份合约的头寸在1000澳元，敲出条件是累积盈利350万美元。

根据合约的总头寸为36亿澳元，而合约设置的杠杆导致中信泰富最大的接盘量在90亿澳元左右，我们假定合约的杠杆是2.5倍，即购买一份澳元的看涨期权，需要向银行出售2.5个执行价相同的澳元的看跌期权。

参考澳元兑美元的汇率变动的K线图：

在订立合约时，澳元兑美元的汇率大致是0.97美元/澳元。

综合以上信息，可以得出中信泰富所签订的合约的平均假设为：

三、期权的定价分析

上文通过图表的信息，直观的反应中信泰富在订立合约时所能获得的最大收益以及其敞口的风险，单单从图表的反应看，确实最后风险的发生取决于澳元汇率的变动情况，显然中信泰富在澳元的汇率上的判断有着明显的错误，事后的汇率反转直接导致了履行合约的巨大损失。那么在订立合约时，对于中信泰富是不是有利的呢，0.1美元/澳元的汇率差是不是稳赚不赔的呢？本文尝试对这份合约内的看涨期权和看跌期权进行定价分析，所依据的主要是张晓东老师的蒙特卡洛模拟形成的数据。3

通过对澳元兑美元的汇率的波动率的假设来模拟定价：

3参见张晓东：《起诉高盛》，中国经济出版社2011年版，第124页。

因为合约的开始时间是2008年10月，到期时间是2010年9月，那么结合澳元汇率变动的月K线图，可以得出平均的价格为0.821美元/澳元。以24个月的收盘价减去平均价可以获得相应的收益。最终得出收益率的标准差大致为0.12-0.14之间。

结合上述的波动率大约在0.12-0.14左右，那么查阅张晓东老师的表格，可以发现在初始汇率为0.97时，中信泰富在订立合约的时候就已经产生亏损：-315万美元到-609万美元，也即中信泰富所购买的合约的价值本身即为负值，一份看涨期权的期权费远低于其卖出的两份看跌期权的价值，那么即使每份合约可能让中信泰富获利350万美元，作为对手方的银行而言，他并没有多少损失。

显然由于国内大型企业，尤其是国企在从事风险管理时，没有专业的金融衍生品定价的团队，致使在与国际金融机构进行场外交易时，在不知情的情况下即

踏入对方提供的陷阱之中。

四、中信泰富案的启示

中信泰富案虽然已经过去，但其暴露出来的问题值得我们进一步的深思。

首先，从金融行业角度，正是由于国内金融衍生品市场的不完整，特别是场外金融衍生交易不良发展，导致国内缺少一大批这一领域的人才。其结果就是凡是暴露在汇率、石油、铁矿石等价格变动风险的大型国企，即希望从事金融衍生品交易而规避风险，但却不断的陷入一个一个精心设计的圈套之中。甚至某些国企因为不懂套期保值与投机的区别，在以为自身从事的是套期保值的情况下，本质上却从事着衍生品的投机交易，经受着巨大的风险。因此，从这一角度，规范金融市场的发展，逐步开放有资质的投行、证券公司进入到国内金融衍生品的交易和研究中，对于这一领域的知识储备和人才储备具有重要意义。

其次，从中信泰富这样的国企或中资企业角度而言，更应当注意的是投资选择和企业内部风险控制的问题。

在投资选择上，一是给予自身一个定位，到底是以套期保值为目的还是可以适度的投机，显然作为国企的高管，普遍的情况是属于风险厌恶型的投资者，那么国企的定位应当是套期保值，包括政府下发的关于国有企业从事金融衍生交易的批文，也明确规定，国有企业只能从事套期保值相关的业务。二是在明确目的的基础上，慎重选择套期保值的工具，明显的类似于本案例中的累计期权，以及TURN还有展期三项式这类合约，都是带有高杠杆高风险的投机工具。在套期保值中，一般而言是选择方向相反、而数量、时间、类型近似的衍生产品，比如作为石油的需求者而言，就应当买入看涨期权以锁定未来的成本不超过某一水平；而作为石油的供应商，则显然是买入看跌期权，以在未来能够以约定价格向对手方出售其生产的石油，保证收益维持在一定的水平之上。三是在面对跨国投行为你量身定制的衍生产品组合时，不要为了一点蝇头小利而把未来输掉，特别是当某一商品物价被所有人都看好时，而对方有提供较实惠的价格让你直接可以赚取收益时，作为管理者要清醒的认识到，是否这一商品的价格已经走到了尽头，对方何以在一直看好情况下，主动看空这一商品，要知道作为国际投行，他们才是掌握着金融市场的定价权，他们才是金融市场信息的全面分析人。最后，要知道这项交易的推出机制，对自己是否有利，特别是在高杠杆的合约下，如果不能退出，那么损失将远远大于我所能够对冲的商品的收益。总之在套期保值的投资工具上，明确定位，谨慎选择合适的工具是关键。

在内控机制上，中信泰富在危机应对中暴露出企业内部风险管理机制缺失，不仅拖延年报，而且存在虚假陈述，最后甚至以某一高管的越权行为撇清整个管理层的责任。参考发达市场国家的企业内控机制，一般需要在内部设立四层次的

风险控制机制，包括最底层的衍生交易的操作员、衍生交易的风险管理委员会、监督机构以及以CEO为首的高层决策会。将衍生交易的信息自上而下并自下而上的传输，保证信息的畅通。在此基础上，需要建立相应的信息披露机制和独立的会计制度，将从事衍生交易的情况直观的反应给监管机构和权益人，以保证外部监督的有效运行。

五、总结

中信泰富巨亏事件，表象是08年金融危机导致澳元兑美元的持续疲软所导致的结局，但究其本质而言，一是跨国投行充分运用信息不对称的优势，在定价和组合上欺骗了我国企业；二是国内企业普遍缺乏风险管控能力以及缺乏金融衍生交易，特别是场外衍生交易的知识储备。对此，不能寄希望于跨国投行作为我们的老师，而是要从自身的角度寻求解决办法。健全金融衍生交易的法律制度、建立国内的金融衍生品交易市场、有序的开展场外金融衍生交易并且大力培养金融人才才是应走之路。

【参考文献】

[1]刘海龙，王慧：《金融风险管理》，中国财政经济出版社2009版。

[2]张晓东：《起诉高盛》，中国经济出版社2011年版

[3]贾若：《OTC金融衍生交易的市场风险、定价风险与交易公平性之间的关系》，《金融危机与监管》2009年，总第79期。

[4]李若山，吴益兵：《企业如何管理衍生金融工具投资风险—基于中信泰富外汇合约巨亏港元案例分析》，《审计与理财》2009年第1期。

[5]丁洪：《中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示》，《南方金融》2009年第3期。

[6]牟昕盼，吴慧元：《中信泰富杠杆式外汇期权投资巨亏的思考》，《合作经济与科技》，2009年第12期

[7]王莹：《中信泰富时间分析报告》，《现代商业》2009年第17期。

[8]蔡文津：《上市公司内部控制信息披露问题研究》，厦门大学硕士学位论文，2009年。

中信泰富巨亏案例分析

中信泰富巨亏案例分析 一、公司背景 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。 1986年通过新景丰公司而获得上市地位。 同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权，自此，泰富成为中信子公司。 中信泰富有限公司的业务集中在香港及广大的内地市场。 业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道），能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。 中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数成分股之一。 其最大股东中国国际信托投资（香港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。 二、案例背景 2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。收购之后它将成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。 中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力

可见一斑。 然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。 三、案例分析 （一）杠杆式外汇期权合约 Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。 中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator（KODA）。 最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。 中信泰富购买的合约把对赌的目标从股价改成了汇价，实际上都是Accumulator，只是形式有所变化，即由投行设定一个汇率，当市场高于此汇率时投资者可以低于该汇率水平的每天（或合约规定的频率）买入1个单位的外汇，这样投资者成本低于市场成本。但当市场价格低于设定价格时，则投资者必须每天（或合约规定的频率）以该设定价买入2个单位的外汇。 由此可见，KODA是一个风险与收益不平等的合约，当投资者预测错误时

中信泰富巨亏事件案例分析

中信泰富巨亏事件案例分析 班级：78班 姓名：毛煜 学号： 完成日期：中信泰富巨亏事件案例分析 内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。 关键词： 引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。 关键词：巨亏，accumulator，金融风险 正文：

一：中信泰富巨亏事件始末 1：案件概括： 2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。 2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至港元，跌幅超过%，当日收报于港元，跌幅达%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。 2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。 2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。 2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。 2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。 2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。 2：巨亏原因分析 1．加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，对低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损失可能性的估计，而提高了对赢利可能性的估计，因此选择了与市场方向完全相反的决策。 由于特种钢生产业务的需要，中信泰富2007年动用亿美元收购了西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需求。而为了防范汇率变动带来的风险，中信泰富在市场上购买了数十份外汇合约，

中信泰富中澳铁矿项目经验教训

5.方茴说：“那时候我们不说爱，爱是多么遥远、多么沉重的字眼啊。我们只说喜欢，就算喜欢也是偷偷摸摸的。” 6.方茴说：“我觉得之所以说相见不如怀念，是因为相见只能让人在现实面前无奈地哀悼伤痛，而怀念却可以把已经注定的谎言变成童话。” 7.在村头有一截巨大的雷击木，直径十几米，此时主干上唯一的柳条已经在朝霞中掩去了莹光，变得普普通通了。 8.这些孩子都很活泼与好动，即便吃饭时也都不太老实，不少人抱着陶碗从自家出来，凑到了一起。 9.石村周围草木丰茂，猛兽众多，可守着大山，村人的食物相对来说却算不上丰盛，只是一些粗麦饼、野果以及孩子们碗中少量的肉食。 遗憾，每个遗憾都有它的青春美。 4.方茴说：“可能人总有点什么事，是想忘也忘不了的。” 5.方茴说：“那时候我们不说爱，爱是多么遥远、多么沉重的字眼啊。我们只说喜欢，就算喜欢也是偷偷摸摸的。” 6.方茴说：“我觉得之所以说相见不如怀念，是因为相见只能让人在现实面前无奈地哀悼伤痛，而怀念却可以把已经注定的谎言变成童话。” 中澳铁矿项目经验教训 项目简介 在2006年，中信泰富豪掷4.15亿美元，分两次从澳大利亚富豪Clive Palmer(Mineralogy公司的负责人)手里买下西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron 的全部股权。 中澳铁矿项目开工于2006年，原计划投资42亿美元，于2009年建成投产。但项目开工后，投资一路水涨船高，几度陷于停顿，直至七年后才装运首船矿石，此时资本金投入已近百亿美元。该项目要彻底完工，仍需追加投资。 这桩始于金融危机前夕的海外资源投资，被认为是中国企业海外投资的典型失败案例。 对澳大利亚法律法规缺乏了解，不熟悉当地的文化观念 在澳大利亚，安全和环保问题上从不通融，这都令中澳项目的实际发生成本，远高于中方此前的乐观估算。在非洲，中资企业往往可以通过政府间的协调，争取设备、材料、签证等方面的一切便利。但在澳大利亚这样的国家，所有流程都有明确而严苛的规定。以进口设备为例，所有设备不仅要符合欧洲的CE标准，还必须要符合澳洲 1.“噢，居然有土龙肉，给我一块！” 2.老人们都笑了，自巨石上起身。而那些身材健壮如虎的成年人则是一阵笑骂，数落着自己的孩子，拎着骨棒与阔剑也快步向自家中走去。

金融工程案例分析中信泰富事件

金融工程案例分析中信 泰富事件 文件排版存档编号：[UYTR-OUPT28-KBNTL98-UYNN208]

滨江学院 课程论文 题目金融工程案例分析——中信泰富事件 课程金融工程案例分析 专业 2013级金融工程 学生姓名吴欣怡 学号 任课教师李长青 二Ｏ一六年六月三日 金融工程案例分析——中信泰富事件 一、案例简介 2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失 关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆 二、案例的具体内容

中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失 中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。 截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。

中信泰富巨亏事件案例分析

班级：78班 姓名：毛煜 学号：11123604 完成日期：2012.5.22

内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。 关键词： 引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。 关键词：巨亏，accumulator，金融风险 正文： 一：中信泰富巨亏事件始末 1：案件概括： 2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。 2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。 2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。 2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。 2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。 2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。 2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。 2：巨亏原因分析 1．加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，对低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损失可能性的估计，而提高了对赢利可能性的估计，因此选择了与市场方向完全相反的决策。 由于特种钢生产业务的需要，中信泰富2007年动用4.15亿美元收购了西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需求。而为了防范汇率变动带来的风险，中信泰富在市场上购买了数十份外汇合约，即中信泰富把宝完全押在了澳元多头上。在中信泰富看来，澳元在最近几年的持续升

金融风险案例分析

金融风险管理案例集 目录 案例一：法国兴业银行巨亏 案例二：雷曼兄弟破产 案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件 案例四：“中航油”事件 案例五：中信泰富炒汇巨亏事件 案例六：美国通用汽车公司破产 案例七：越南金融危机 案例八：深发展15亿元贷款无法收回 案例九：AIG 危机 案例十：中国金属旗下钢铁公司破产 案例十一：俄罗斯金融危机 案例十二：冰岛的“国家破产”

案例一：法国兴业银行巨亏 一、案情 2008年1月18日,法国兴业银行收到了一封来自另一家大银行的电子邮件,要求确认此前约定的一笔交易,但法国兴业银行和这家银行根本没有交易往来。因此,兴业银行进行了一次内部查清,结果发现,这是一笔虚假交易。伪造邮件的是兴业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显示,法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了49亿欧元,约合71亿美元。 凯维埃尔从事的是什么业务,导致如此巨额损失欧洲股指期货交易,一种衍生金融工具产品。早在2005年6月,他利用自己高超的电脑技术,绕过兴业银行的五道安全限制,开始了违规的欧洲股指期货交易,“我在安联保险上建仓,赌股市会下跌。不久伦敦地铁发生爆炸,股市真的大跌。我就像中了头彩……盈利50万欧元。”2007年,凯维埃尔再赌市场下跌,因此大量做空,他又赌赢了,到2007年12月31日,他的账面盈余达到了14亿欧元,而当年兴行银行的总盈利不过是55亿欧元。从2008年开始,凯维埃尔认为欧洲股指上涨,于是开始买涨。然后,欧洲乃至全球股市都在暴跌,凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨大损失。 二、原因 1.风险巨大,破坏性强。由于衍生金融工具牵涉的金额巨大,一旦出现亏损就将引起较大的震动。巴林银行因衍生工具投机导致亿英镑的亏损,最终导致拥有233年历史、总投资59亿英镑的老牌银行破产。法国兴业银行事件中,损失达到71亿美元,成为历史上最大规模的金融案件,震惊了世界。 2.暴发突然,难以预料。因违规进行衍生金融工具交易而受损、倒闭的投资机构,其资产似乎在一夜间就化为乌有,暴发的突然性往往出乎人们的预料。巴林银行在1994年底税前利润仍为亿美元,而仅仅不到3个月后,它就因衍生工具上巨额损失而破产。中航油(新加坡)公司在破产的6个月前,其CEO还公开宣称公司运行良好,风险极低,在申请破产的前1个月前,还被新加坡证券委员会授予“最具透明度的企业”。 3.原因复杂,不易监管。衍生金融工具风险的产生既有金融自由化、金融市场全球化等宏观因素,也有管理层疏于监督、金融企业内部控制不充分等微观因素,形成原因比较复杂,即使是非常严格的监管制度,也不能完全避免风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银行,内部风险控制不可谓不严,但凯维埃尔还是获得了非法使用巨额资金的权限,违规操作近一年才被发现。这警示我们,再严密的规章制度,再安全的电脑软件,都可能存在漏洞。对银行系统的风险控制,绝不可掉以轻心,特别是市场繁荣之际,应警惕因盈利而放松正常监管。

中信泰富事件

中信泰富事件 事件亏损具体产生：为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。该操作的操作不当（澳元贬值）引起巨额亏损。 风险对冲：通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。 风险产生原因包括：外部环境；内部环境；风险评估；控制活动；信息与沟通；内部监督。其中内部控制是主要原因。 内部环境包括： 董事会制度： 董事长大权在握控制着董事会 独立董事制度失去作用 董事会高管巨额薪酬 风险评估： 中信泰富事件反映出其内部的风险监管和治理机制存在问题，累计期权的风险与收益严重的不匹配，收益固定但风险却无限。中信泰富选择了澳元作为买卖产品，但却并未考虑汇率变动引起的汇率风险而设定止损金额。 风险表现包括： 1.市场风险：截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。澳元兑美元从全年最高价（七月份为0.9848）狂跌到10月份的0.6004 2.流动性风险： 中信泰富08年10月20日对外披露自身资产巨亏信息，由于巨额亏损，曾出现短暂的流动性危机，随后中信泰富主席向母公司中信集团求救，母公司授出116亿港元的备用信贷，认购中信泰富发行的可换股债券，并承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。 3.信用风险 受巨额亏损等负面消息影响，香港上市公司中信泰富2008年10月的股价暴跌逾5成，收市时跌幅达55.1%,股价由14.52港元跌至6.52港元。大量投资者对中信泰富信心不足。集团主席荣智健代表董事会向公众表示道歉。 为挽回投资者信心，荣智健声明称：中信泰富拥有包括特钢、铁矿、地产、基建等各种优良资产；中信泰富集团高级管理层发现问题后，召开了特别董事会，并授权审核委员会进行独立调查；并同时也在寻求母公司中信集团的支持。 控制活动：一般包括业绩评价，信息处理，实物控制，职责分离。 2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露持有超过百亿澳元的累计期权，并称早在9月已经察觉其潜在风险。中信泰富事件折射出中信泰富外汇衍生品交易在操作上违背了基本的内部控制原则，尽管公司有很多的规章，实际上都成了摆设，而没有被执行。从

金融工程案例分析中信泰富事件修订版

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滨江学院 课程论文题目金融工程案例分析——中信泰富事件 课程金融工程案例分析 专业 2013级金融工程 学生姓名吴欣怡 学号 20132369921 任课教师李长青

二Ｏ一六年六月三日 金融工程案例分析——中信泰富事件 一、案例简介 2008 年 10 月 20 日，中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。中信集团主席荣智健表示，由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生 8 亿港元的损失。由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失关键词：中信泰富；外汇；远期杠杆 二、案例的具体内容 中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达 147 亿港元的损失

中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约116亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。 截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。 三、中信泰富衍生品的风险表现和亏损原因 （一）、市场风险。 截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。决策的失误，最终让中信泰富付出了惨痛的代价。 （二）、流动性风险。

中信泰富巨亏案例分析

中信泰富巨亏案例分析 —内部控制角 度 一、公司简介 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行亿股新股给中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富%股权。自此，泰富成为中信子公司。而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至%。1991年泰富正式易名为中信泰富。 中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于海旁落成，为香港海滨的重要标志。 中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。公司业绩优良，2007年年报显示公司盈利高达亿港元。早在2006年，公司董事会主席荣智健曾展望了中信泰富的三大主营业务：钢铁、航空、地产。在荣智健看来，未来几年中信泰富将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为了“守成”式的日常营收业务。为了拓展核心业务，中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%，盈利达亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务。 二、中信泰富前董事长简介 荣智健，1942年出生于上海。荣智健可谓衔玉而生，他的爷爷荣德生是中国棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创

中信泰富案例分析

关于中信泰富事件的思考 小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉 企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、 经济环境风险等； 企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理 风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、 技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、 代理风险、领导风险等。 规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。 无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。 规避风险原则：分散化投资组合 根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看

增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。 中信泰富的系统风险有： 1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。 2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。 而中信泰富的经营风险有： 1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。 2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。随后二人被撤职。公司财务部主管、荣智健之女荣明方也被降职、减薪。首先，中信泰富所选择的Accumulator不是用来套期保值的，而是一个投机产品，与公司的初衷有所偏离。而财务人员的自作主张进一步诱发了巨亏的产生。正是

中信泰富事件内部控制分析

中信泰富事件内部控制分析

摘要 中信泰富事件折射出中信泰富公司内部控制存在严重缺陷。文中，我从内部控制角度，即五个层面—控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、监督对中信泰富亏损做出原因分析，并且我分析了中信泰富事件给我们带来的启示。 关键字：中信泰富、内部控制、原因、启示

目录 摘要 ............................................................................................................................ 错误！未定义书签。一公司简介................................................................................................................. 错误！未定义书签。二中信泰富事件始末.. (1) 三原因分析—内部控制角度 (1) （一）控制环境 (2) （二）风险评估 (2) （三）控制活动 (3) （四）信息沟通 (3) （五）内部监督 (4) 四教训与启示............................................................................................................. 错误！未定义书签。

一、公司简介 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司，使中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为中信子公司。而后，中信(香港集团)通过百富勤把部分泰富股份配售出，使中信(香港集团)对泰富的持股量下降至49%,目前已降至41.92%。1991年泰富正式易名为中信泰富。 中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于中区海旁落成，为香港海滨的重要标志。 二、中信泰富事件始末 中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿，为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。2008年10月20日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155亿港元亏损。到10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近200亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。 就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会对其展开了调查。2008年11月12日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成初步重组协议，其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资15亿美元。据中信泰富12月19日披露，该条议案在当天的股东大会上获得了99.94%的赞成票。其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的87亿澳元合约。 按照公告，中信集团希望在12月30日前完成重组。此次衍生产品巨额亏损事件阶段性地告一段落。 三、原因分析—内部控制角度

中信泰富案例分析

中信泰富案例分析 字号:小大2011-06-02 11:41来源：天和网作者：郎咸平我要评论(0) 中信泰富公司简介 中信泰富有限公司 (港交所：0267)于1990年在香港注册成立，是一家在香港 交易所上市的综合企业公司，并为恒生指数成份股之一。 其前身是信泰发展有限公司，1990年由中国国际信托投资（香港）集团有限公 司购入其49%的股份并注入若干资产，并于1991年正式易名为中信泰富有限公司。 公司业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。 背景知识简介 ●期货（Futures）与现货相对。是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金 融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。 ●期货合约买卖期货的合同或者协议。 ●期货市场买卖期货的场所。 ●外汇买卖是指将一个国家的货币按照一定的价格（即汇率）兑换成另一个国家的货币。 进行外汇买卖的目的： ● 大约日交易量 5% 来自于公司及政府在国外市场的商品及服务买卖，他们必须把赢得的利润转换成本国货币。 ●其他95%来源于以投资赢利为目的的外汇交易。 外汇买卖的种类：

●远期外汇买卖:外汇买卖交易中，凡交割日预定在即期外汇买卖起息日以後一定时期的外汇买卖，称为远期外汇买卖。其主要作用是用于避免贸易和金融上 的外汇风险。 ● 即期外汇买卖:一般是交易双方按当天外汇市场的即期汇率成交，并在交易 日以后第二个工作日进行交割的外汇买卖。其作用是满足客户的即期、临时性 的付款要求，并可以帮助客户调整手中各种外汇头寸的比例，以避免汇率风险。 风险： ●两种表述： 表述为不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性，属 于狭义风险；表述为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获 利或是无损失也无获利，属于广义风险，金融风险属于此类。 ●风险的分类： 投机风险：既有损失的机会也有获利可能的风险。动态风险：社会、经济、科技或政治变动产生的风险。经济风险：经济活动过程中，因市场因素影响或者管理经营不善导致经济损失的风险。财产风险：各种财产损毁、灭失或者贬值的风险。汇率风险：指经济主体持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。杠杆交易是利用小额的资金进行数倍于原始金额的投资， 以期获取相对投资标的物波动的数倍收益率或亏损，风险很高。汇率是国际贸 易中最重要的调节杠杆。指一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表 示另一种货币的价格。由于世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货 币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。 ● 风险对冲是指通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。 案例回顾 ●为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。2008年10月20日，中信泰 富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155亿港元亏损。到10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近200亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多 月内市值缩水超过210亿港元。 存在的问题及原因分析

案例 中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空

案例中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空 2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，称公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险,签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损,实际已亏损8.07亿港元。至10月17日,仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147亿港元。换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。 事件发生后，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤辞去董事职务，香港证监会和香港交易所对中信泰富进行调查，范鸿龄离任港交所董事、证监会收购及合并委员会主席、收购上诉委员会和提名委员、强制性公积金计划管理局主席，直至调查终止，中信集团高层人士对中信泰富在外汇衍生品交易中巨亏逾105亿港元极为不满，认为荣智健应对监管疏忽承担责任，对中信泰富董事会讲可能进行大改组。 而中信泰富的母公司中信集团也因此受影响。全球最大的评级机构之一的穆迪投资者服务公司将中信集团的长期外币高级无抵押债务评级从Baa1下调到Baa2，基础信用风险评估登记从11下调到12；标准普尔将中信集团的信用评级下调至BBB-待调名单；各大投行也纷纷大削中信泰富的目标价。摩根大通将中信泰富评级由“增持”降至“减持”，目标价削72%至10港元；花旗银行将中信泰富评级降到“沽出”，目标价大削76%至6.66港元；高盛将其降级为“卖出”，目标价大削60%至12.5港元；美林维持中信泰富跑输大市评级，目标价削57%到10.9港元。 除此之外，中信泰富的投资者纷纷抛售股票。一家香港红筹股资金运用部总经理表示：“此事对于在港上市的中资企业群体形象破坏极大，对于我们也是敲了一记警钟。” 没有遵守远期合约风险对冲政策 据了解，这起外汇杠杆交易可能是因为澳元的走高而引起的。中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。

中信泰富事件内部控制分析

中信泰富事件内部控制分析 · ！ ?

摘要 中信泰富事件折射出中信泰富公司内部控制存在严重缺陷。文中，我从内部控制角度，即五个层面—控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、监督对中信泰富亏损做出原因分析，并且我分析了中信泰富事件给我们带来的启示。 # 关键字：中信泰富、内部控制、原因、启示 【

目录 摘要 ............................................................................................................................... 错误!未定义书签。一公司简介 ................................................................................................................... 错误!未定义书签。二中信泰富事件始末.. (1) 三原因分析—内部控制角度 (1) （一）控制环境 (2) （二）风险评估 (2) （三）控制活动 (3) （四）信息沟通 (3) （五）内部监督 (4) 四教训与启示 ............................................................................................................... 错误!未定义书签。

一、公司简介 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行亿股新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司，使中信(香港集团)持有泰富%股权。自此，泰富成为中信子公司。而后，中信(香港集团)通过百富勤把部分泰富股份配售出，使中信(香港集团)对泰富的持股量下降至49%,目前已降至%。1991年泰富正式易名为中信泰富。 中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于中区海旁落成，为香港海滨的重要标志。 二、中信泰富事件始末 中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿，为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。2008年10月20日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155亿港元亏损。到10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近200亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。 就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会对其展开了调查。2008年11月12日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成初步重组协议，其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资15亿美元。据中信泰富12月19日披露，该条议案在当天的股东大会上获得了%的赞成票。其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的87亿澳元合约。 按照公告，中信集团希望在12月30日前完成重组。此次衍生产品巨额亏损事件阶段性地告一段落。 三、原因分析—内部控制角度 内部控制是一个要靠组织的董事会、管理层和其他员工去实现的过程，实现

中信泰富巨亏内部控制案例分析

从内部控制看中信泰富巨亏案 一、公司简介 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司，使中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为中信子公司。而后，中信(香港集团)通过百富勤把部分泰富股份配售出，使中信(香港集团)对泰富的持股量下降至49%,目前已降至41.92%。1991年泰富正式易名为中信泰富。 中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于中区海旁落成，为香港海滨的重要标志。 中信泰富于香港注册成立，现于香港联合交易所上市，并为恒生指数成份股之一。中信泰富之最大股东为中国国际信托投资(香港集团)有限公司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。 二、巨亏始末 为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从 2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。 2008年 10月 20日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确

认 155亿港元亏损。到 10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近 200亿港元。截至 2008年12月5日，中信泰富股价收于 5.80港元，在一个多月内市值缩水超过 210亿港元。就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会对其展开了调查。2008年11月12日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成初步重组协议，其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资 15亿美元。据中信泰富 12月 19日披露，该条议案在当天的股东大会上获得了 99.94%的赞成票。其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的 87亿澳元合约。按照公告，中信集团希望在 12月 30日前完成重组。此次衍生产品巨额亏损事件阶段性地告一段落。 三、原因探析 内部控制是一个要靠组织的董事会、管理层和其他员工去实现的过程，实现这一过程是为了合理地保证经营的效果性和效率性、财务报告的可信性、对有关法律和规章制度的遵循性。内部控制贯穿于经营活动的全部过程，包括控制环境、风险评估、控制与活动、信息与沟通、督五个要素，并受企业董事会、管理阶层及其他人员影响。 1．控制环境 内部环境构成一个单位的氛围，影响内部人员控制其它成份的基础。业绩巨亏、股价大跌、股民指责、司法介入，作为中信泰富董事局主席的荣智健居然表示自己对合同“不知情”。据中信泰富审核委员会的调查，此事并不牵涉欺诈或其他不法行为，而是财务董事未遵守集团对冲风险政策，且在进行交易前未按规定取得董事会主席批准，超越了其权限所为。 如果情况真的属实，那么我们不禁要质疑中信泰富的内部环境存在多么大的漏洞。涉及到几百亿金额之巨的大合同，公司财务层可以不经过董事会主席的批准擅自行事，且先不论员工的诚实性和胜任能力，仅就中信泰富这样的红筹公司的组织结构和授予权力、责任的方式就值得深省。如果每个部门都各行其是，不请示、不汇报，一盘散沙的结构，企业缺乏良好的内部控制环境，整个企业运营系统就会存在很大的漏洞；企业管理层犯错的危险系数也被放大，这样恐怕企业离败落已不远矣，企业文化建设更是无从谈起。 2.风险评估 风险评估指管理层识别并采取相应行动来管理对经营、财务报告符合性目标有影响的内部或外部风险，其要素包括目标设定、风险识别、风险分析和风险应对。识别和分析风险的过程必须持续反复。管理阶层须谨慎注意各部门阶层的风险，并采取必要的管理措施。

投资--中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示_Word

中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示 丁 洪 （中国人民大学财政金融学院，北京 100872） 摘 要：最近，国内大型企业因参与衍生品期货交易失败，从而导致巨额亏损的案例频频见诸报端。本文通过 详细分析中信泰富签订的Accumulator 合约，指出金融危机、投机行为、内部监管不力和合同陷阱是导致中信泰富 套期保值失败的重要原因，最后针对投资外汇衍生品交易提出了若干对策建议。 关键词：累计股票期权；外汇衍生品；套期保值；风险管理 中图分类号：F821.6 文献标识码：A 文章编号：1007-9041-2009(03)-0029-03 一、事件回顾与最新进展 中信泰富（HK ，00267 ）在澳大利亚有SINO - IRON 铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。 整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外， 在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳 元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。为降低澳 元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订 了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币 升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考 虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值 可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元 下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬 值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损 失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中 信集团将提供总额为15亿美元（约116亿港元）的备 用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务， 中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备 用信贷。据香港《文汇报》报道，随着澳元持续贬 值，中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元。 截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港 元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外， 就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露 延迟，香港证监会正对其展开调查。 二、中信泰富Accumulator 合约详解 累计期权杠杆式外汇合约（Accumulator ，全名是 Knock Out Discount Accumulator ），是ELN （股票挂 钩票据）的变种衍生产品。 中信泰富Accumulator 合约可以分解为两种障碍期 权组合，一种是向上敲出的看涨期权（Up -and -Out Call ）；另一种是向上敲出的看跌期权（Up -and -Out Put ）。从障碍期权结构看，看涨期权和看跌期权的 条款是一样的。通常这种合约在签订之时，双方没有 现金支付，相当于在未来两年内的每一个月，中信泰 富获得1个向上敲出的看涨期权，同时送给银行2.5个 向上敲出的看跌期权作为对价。据蒙特卡洛（Monte Carlo ）方法定价测算，按汇率历史波动率（约15％） 模拟计算表明，中信泰富在签订单笔外汇合约时就已 亏损了667万美元，其原因就是中信泰富得到的1个看 涨敲出期权的价值远远小于其送给交易对手的2.5个 看跌敲出期权的价值。 公开披露信息显示，为了降低西澳铁矿项目和 其它投资项目面临的货币风险，中信泰富主要签署 了4种杠杆式外汇合约，合约杠杆倍数绝大多数为2.5 倍，但这些外汇合约的收益与风险却完全不对等。 合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当 达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑 美元汇率高于 0.87 时，中信泰富可以赚取差价，但如 果该汇率低于 0.87，却没有自动终止协议，中信泰富 必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。中 信泰富披露，该公司持有的澳元合约到期日为 2010 年 10 月，当每份合约达到 150 万美元～ 700 万美元 的最高利润时，合约终止。中信泰富手中所有的澳元 合约加起来，最高利润总额仅为 5150 万美元，约合 4 亿港元，即这些合约理论上的最高利润为 4 亿港元。 但是，只要合约不中止，中信泰富的澳元合约所需要 接受的澳元总额却高达 90. 5 亿澳元，相当于超过 485 亿港元！只要澳元兑美元不断贬值，中信泰富就必须 不断高位接货，直到接获总量达 90.5 亿澳元为止。而 收稿日期：2009-01-05 作者简介：丁 洪（1988-），女， 浙江湖州人，就读于中国人民大学财政金融学院。 29