自由现金流例子

自由现金流价值评估 财务理论（二）

凯兹瑞纳·理崴伦

2003.4.2

价值评估工具

◆ 为了在相互排斥的项目之间配置资本，管理者一项重要的工作是理解价值评估的运用：

☆ 项目A是否是相对最好的项目？

☆ 项目A优于项目B？

☆ 项目的形式A是否优于修改的形式A′

◆ 价值评估和最终的资本预算过程一般涉及到许多因素，一些因素是标

准的，一些是非标准的（经验，难以标准化的信息，政策等）。

◆ 我们将重点介绍价值评估的财务工具

价值评估工具（续）

◆ 这些工具为管理者提供了“评分”的量化技巧，帮助决策过程。 ◆ 这些工具以现代财务理论为基础，主要讨论现金流、时间和风险。

◆ 所有工具（经常极有可能）以简化的公司模型为基础：

☆ 技术上的限制（现在很少受计算机的限制）

☆ 多样性

☆ 可以理解和进行讨论

如何评估一个项目（公司）

◆ 计算净现值（NPV）

☆ 预测未来的现金流

☆ 预测每一次现金流的适度贴现率

☆ 计算NPV

◆ 查阅可相互比较项目的价格

◆ 选用可替代的标准（如，内部收益率，回报率方法） ☆ 作为使用者，你需要接受使用这些工具的培训

相互比较法

◆ 假设你需要评估一家向公众公司转化的私有公司的价值

☆ 折旧及摊销前的盈余EBITDA = 10亿（美元）

☆ 相似的公众公司市盈率（P/E）= 10

☆ 你评估的首次公开发售100亿美元公司的价值

◆ 隐含的假设是什么？

☆ 假设P = E/(r - g)

☆ 有，P/E = 1/(r - g)

☆ 那么，我们假设

·未来的收益以一个稳定的增长率永恒增长

·两个公司有相同的增长率和贴现率

内部收益率（IRR）

◆ 单期项目

☆ 投资 = 100（在时期0） 收益 = 150（在时期1） 收益率 = 150/100 - 1 = 50% NPV = -100 + 150/贴现率 = 0 贴现率 = 150/100 = 50%

☆ 收益率就是使NPV = 0的贴现率 ◆ 多期项目

☆ 内部收益率就是使NPV = 0的贴现率

()

()

1

2

2

0111T

T

C C

C

NPV IRR IRR

IRR =+++=+++L

内部收益率（续）

◆ 假定你要在彼此独立的项目之间做出选择

☆ 如，有两种方法可用于选择投资一块土地

方案1:现金流量 -10 +20 内部报酬率=100% 方案2：现金流量 -20 +35 内部报酬率=75% ☆ 你究竟选哪一种方案 ? (资本成本=10%)

· 选择方案2,因为 它的净现值较高

◆ 其他内部报酬率法(银行业务 ,第五章 )

☆ 如,多种内部报酬率,象贷款与借款内部报酬率。

◆ 结论

☆ 净现值比内部报酬率更易使用

☆ 若恰当使用，内部报酬率将会得出与净现值一样的结果

1．计算现金流量

自由现金流（FCF）方法

◆ 自由现金流量：一个完全的权益资本公司预期的税后现金流量。

☆ 这些现金流量不考虑公司来自债务融资的税收结余（扣除利息支出）。

◆ 计算步骤：

☆ 第一步：估计现金流量

☆ 第二步：说明融资对价值的影响。

◆ 摘要：诠释税收规避的两种方法：

☆ 调整贴现率（加权平均资本成本法）

☆ 调整估算的现金流（现值调整法）

根据考虑适度通货膨胀后的税后现金流量，计算所有的价值增值 ◆ 包括：

☆ 不只考虑企业营运期间的经营利润。

☆ 如果项目要求有连续的资本性支出或者额外的营运资金，应考虑这些因素。

◆ 税后：其余的归入利率互换

◆ 通货膨胀的处理方法应有持续性

☆ 用名义贴现率折现名义现金流量．

☆ 原因：

· 名义利率已反映了整个经济的通货膨胀水平，但现金流量并没有反映通货膨胀水平。

· 事实上，现金流量中一些项目，如折旧，也许没有反映通货膨胀。

通货膨胀处理——例子

◆ 国库券利率（名义利率）＝８％

◆ 预期通货膨胀率＝６％

◆ 预期实际利率＝１.08/1.06=1.9%

◆ 下一年的装置的销售＝１００美元（按今天的美元价值测算） ◆ 预计装置的价格将上涨６％

◆ 装置的现值是多少？

名义现金流量：现值＝﹩１００＊（１.06）/1.08=９８.２

实际现金流量：现值＝﹩１００／（１.０８/１.０６）=９８.２

对自由现金流量的等式表述（见财务理论１）

自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBIT)＋折旧－资

本性支出（CAPX）-净营运资金(NWC)的变化

自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）× 息前税前及折旧前的利润（EBITD）

＋税率t×折旧－资本性支出（CAPX）－ 净营

运资金(NWC)的变化

自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）× 息税前利润（EBITD）－净资产（NA）的变化

计算自由现金流量的例子

19981999

销售收入 10001200

商品销售成本 700850

折旧 3035

利息支出 4050

税金（38%） 8090

税后利润 150175

资本支出 4040

应收账款 5060

存货 5060

应付账款 2025

１９９９年：自由现金流量＝（１－税率）＊息税前利润＋折旧－资本性支出-净营运资金的变化 息税前利润＝１２００－８５０－３５＝３１５

净营运资金的变化＝（６０＋６０－２５）－（５０＋５０－２０）＝１５

自由现金流量＝３１５＊（１－０.３８）＋３５－４０－１５＝１７５.3

注意！

◆ 注释：

☆ 我们忽略利息支付

☆ 我们依据息税前利润计算税收

◆ 在这一步没有考虑资金的影响（如利息）

◆ 重温步骤：

☆ 首先，如果项目100%依靠股权融资，那么确定预期的现金流 ☆ 然后，调整资金

◆ 如果在现金流中计算融资成本，应计算两次

涡轮装置项目例子

◆ XYZ,是一个盈利性的设备制造商（年税后利润是＄100，000，000），考虑引进一种过去三年在实验室投入＄1，000，000的研发出

来的新涡轮装置（TWS）。

◆ 建新厂房生产涡轮装置

☆ 现在资本支出＄20，000，000

☆ 10年后的残余价值为＄5，000，000

☆ 5年内采用直线折旧法提完折旧

◆ 涡轮装置需要喷漆：可利用喷漆设备工作能力的40%

☆ XYZ公司拥有喷漆设备，其目前的使用率为30%

☆ 维修费用是＄100，000（不考虑使用程度）

◆ 年经营状况

☆ 营运成本：＄400，000

☆ 营运收入：＄42，000，000

☆ 销售正常装置的营运收入将减少＄2，000，000

◆ 营运资金（WC）：项目营运期间需要＄2，000，000

◆ 公司税率是36%

涡轮装置项目例子（续）

◆ 忽略税后利润＄100，000，000，重点考虑增加的现金流

◆ 过去三年里＄1，000，000研发费用：沉没成本-----忽略掉

◆ 新厂房的支出＄20，000，000：是资本性支出-----应计入

◆ 机器的维修费＄100，000：没有增加------忽略

☆ 生产或未生产涡轮装置均应承担费用。

☆ 生产或未生产涡轮装置均应承担费用

◆ 涡轮装置营运收入减少2000000美元，是由于设备的拆卸费用所致 ☆ 不生产涡轮装置就不发生这些费用

☆ 此费用是机会成本------应计入

年 份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

资本性支出 200 0 0 0 0 0 0 0 0 0

营运收入的减少 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

新增现金流的应用

◆ 实施该项目和不实施该项目时公司价值比较

项目价值 = 价值（公司实施该项目）- 价值（公司不实施该项目）

◆ 仅仅考虑与该项目有关的现金流（流入和流出）

☆ 忽略沉没成本

· 用于支付装置项目或用于支付非装置项目（已经发生的费用不与剔除）

☆ 应考虑机会成本

· 现有项目可能会排斥掉更好的项目（如土地项目） ☆ 避免突发性支出

· 如：该项目可能会支付一部分随时发生的费用

税后现金流的应用

◆ 这部分现金流是支付资本提供者以后的剩余部分

◆ 确保计算出从费用支出、折旧中获得的利益

◆ 资本性支出和折旧

☆ 资本性支出不能直接从应税收入中扣减

☆ 相反，一部分资本性支出（折旧）是在若干年中扣减的

涡轮装置项目例子（续）

◆ 折旧

☆ 直线折旧法：平均年限折旧

☆ 加速折旧法：递减折旧

◆ 20，000，000万美元资本性支出5年内采用直线折旧法提完折旧，原值减至零

折旧（D）=（20-0）/5=＄4M

◆ 当账面价值为零时，残值＄5，000，000应全部纳税

年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

资本性支出 20 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

折旧 0 4 4 4 4 4 0 0 0 0 0

残值 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5

涡轮装置项目的例子（续）

年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 资本性支出 20 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 收入 42 42 42 42 42 42 42 42 42 42 营运收入的减少 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 收入增加额 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 成本增加额 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 残值 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 利润增加额 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 44.6 折旧 0 4 4 4 4 4 0 0 0 0 0 息税前利润 35.6 35.6 35.6 35.6 35.6 39.6 39.6 39.6 39.6 44.6 税收增加额（36%） 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 14.3 14.3 14.3 14.3 16.1 现金净流入 -2026.8 26.8 26.8 26.8 26.8 25.3 25.3 25.3 25.3 28.5

注释：我们所做的似乎是所有的息税前利润都应纳税——忽略了利息支付不纳税的事实

自由现金流的价值评估

自由现金流价值评估 财务理论（二） 凯兹瑞纳·理崴伦 2003.4.2

价值评估工具 ◆ 为了在相互排斥的项目之间配置资本，管理者一项重要的工作是理解价值评估的运用： ☆ 项目A是否是相对最好的项目？ ☆ 项目A优于项目B？ ☆ 项目的形式A是否优于修改的形式A′ ◆ 价值评估和最终的资本预算过程一般涉及到许多因素，一些因素是标 准的，一些是非标准的（经验，难以标准化的信息，政策等）。 ◆ 我们将重点介绍价值评估的财务工具

价值评估工具（续） ◆ 这些工具为管理者提供了“评分”的量化技巧，帮助决策过程。 ◆ 这些工具以现代财务理论为基础，主要讨论现金流、时间和风险。 ◆ 所有工具（经常极有可能）以简化的公司模型为基础： ☆ 技术上的限制（现在很少受计算机的限制） ☆ 多样性 ☆ 可以理解和进行讨论

如何评估一个项目（公司） ◆ 计算净现值（NPV） ☆ 预测未来的现金流 ☆ 预测每一次现金流的适度贴现率 ☆ 计算NPV ◆ 查阅可相互比较项目的价格 ◆ 选用可替代的标准（如，内部收益率，回报率方法） ☆ 作为使用者，你需要接受使用这些工具的培训

相互比较法 ◆ 假设你需要评估一家向公众公司转化的私有公司的价值 ☆ 折旧及摊销前的盈余EBITDA = 10亿（美元） ☆ 相似的公众公司市盈率（P/E）= 10 ☆ 你评估的首次公开发售100亿美元公司的价值 ◆ 隐含的假设是什么？ ☆ 假设P = E/(r - g) ☆ 有，P/E = 1/(r - g) ☆ 那么，我们假设 ·未来的收益以一个稳定的增长率永恒增长 ·两个公司有相同的增长率和贴现率

现金流折现估值模型估值报告

估值报告： 方法：自由现金流折现方法 第一节：算加权平均资本成本R wacc 一．权益资本成本的计算 1贝塔值。根据resset数据库，挑选了36个月的_流通市值加权_累积收益_Beta。 选择36个月平均beta的原因： 原因一，信雅达上市了近十一年，主要的资产结构、主营构成、盈利能力外部经济环境都已经发生变化，因此质地已经明显变化，不能选择11年的数据进行平均。但这三年来，宏观经济较为稳定，信雅达自身的盈利能力也在稳步提升，资产结构等变化不大，有很大的可比性，因此选择这三年的贝塔值。 原因二：之所以将36个月的beta值进行平均化处理，主要原因是防止某一月份或者说某一时间段内因特殊事件造成的股价的异常波动。 在计算这些贝塔值的平均值，得出，贝塔=0.9517 2.市场收益率Rm。信雅达2002年11月1日上市，上市时上证指数1510点，到2013年9月30日，2174.67点，上证市值139000亿。深证指数起初2002年11月1日3050，2013年9月30日，8514，平均增长率为9.78%，深证流通总市值60500亿。进行加权平均计算，原因：虽然信雅达在上海证券交易所上市，但是上证指数主要受市场中的大盘股影响，沪深A股市值前20家的企业中，有19家是在上海证券交易所上市，这些大盘股中又有相当一部分是国资委控制，这些国企在近几年里业绩表现不佳，影响大盘整体的收益率，而信雅达作为金融IT行业的亿元，市值只有约为26亿（最新数据），应该综合考虑沪深A股指数的收益率的加权平均，权重为相应的市值占比，得出几何平均收益增长率5.3%。

3.无风险收益率：直接选用一年期定期存款的央行指定利率3%。原因一，一年期定期存款利率是无风险利率的主要选择标准之一。原因二，在我国居民主要的货币以存款形式保存，因此选择一年期的定期存款利率作为无风险利率。 4权益资本成本 R s=R f+β（R m-R f） 代入数据，权益资本成本：5.19% 二，债务资本成本 信雅达的主要债务为短期借款，其基本情况如下表 单位：万元201020112012 年初借款余额9600147407210 年末借款余额1474072106530 借款平均值12170109756870 利息支付118911531168.5 借款利率9.77%10.5%17% 三年平均借款额11350 三年平均借款利率12.4% 债务资本成本Rb为12.4% 三．加权平均资本成本R wacc。Rwacc=B B+S?Rb?1?T+S B+S?Rs 其中，负债总额：3亿2717万，但实际需要支付债务资本成本的债务额为11350万元，.权益总额5亿8475万。企业所得税率为25%。 最后得出，信雅达的加权平均资本成本R wacc为4.49%。

2021年自由现金流的计算

自由现金流的计算 欧阳光明（2021.03.07） 巴菲特用什么来估值？自由现金流! 所以，只要解决了自由现金流的问题，就可以轻松应用巴菲特式的估值方法! 但是，现行的财务报告中没有现成的自由现金流的数据，这成了许多价值投资者对用自由现金流估值望而却步的主要原因。笔者参考了许多资料及其他价值投资者的心得，结合自己的一点体会，得出结论： 自由现金流数据其实可以轻松获得! 自由现金流分为公司自由现金流(FCFF)和股权自由现金流(FCFE)，FCFF的经济意义是：归属于股东与债权人的最大现金流；FCFE即是归属于股东的最大现金流。 其原始的公式为： 公司自由现金流量（FCFF） =（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 营运资本追加 - 资本性支出

很多人就是被这个横跨三大财务报表的公式所吓晕，由此认定自由现金流过于复杂且莫衷一是。我的意见是，鉴于财务核算过程的繁杂，应该立足于公司财报提供的“现金流量表”来获得相关数据而不是亲自摘取数据来计算自由现金流，因为亲自摘取数据反而会挂一漏万。 通过查看“现金流量表”的附注：《将净利润调节为经营活动现金流量》，我们可以明确得出结论： FCFF=（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）-营运资本追加-资本性支出 = 经营活动产生的现金流量净额-资本性支出 这个结论我查看了相关的资料，目前还没有人提出太多质疑。但这里还有两个问题需要探讨： 一、关于资本性支出一项 多数人只考虑固定资产的现金净流出，忽略投资的现金净流出，其实对于以投资为主的控股型公司及金融公司，投资的现金净流出才是大头。所以应该以投资活动产生的现金金流量净额作为资本支出的指标（净流出额为负值） 所以：FCFF＝经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额

自由现金流折现估值模型

口袋中的经济常识_49 自由现金流折现估值模型 之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。 内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？ 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。 2．折现率

自由现金流贴现法估值案例分析

自由现金流贴现法估值实战案例DCF 估值的研究。以汉威电子股票为例进行DCF增长率和超额收益期设立3.1 公司收入提高在同等条件下，我们根据上市公司的收入增长率计算出未来的预期收入，我们从交易因此收入增长率对于公司未来利润的增长至关重要。的主要原因就是收益增长，：所网站下载了汉威电子的财务报表，计算出最近四年的收入记录。如表1 公司最近的增长率 百分比增长增长额收入（年份 RMB）30.44% 2009 126,962,897 29,631,461.41 50% 2008 32,446,719.85 97,331,435.59 123% 2007 64,884,715.74 35,786,791.51 2006 29,097,924.23 67.8% 3年平均增长率 3年复合平均增长率63.41% 4年收入记录表 1汉威电子营销高效。是一个非常优质的公司，假设汉威电子汉威电子产品优异，品牌知名度高，年度收入：年。2009在行业中处于领先地位，在随后的估值中我们采用的超额收益期是9126,962,897元。收入增长率：67.8%，超额收益期：9年。 率是指超过正常（预期）收益率的收益率，它等于某日的收益率减去投资者(或超额收益市场)当日要求的正常（预期）收益率。 行业增长率 时间电子电子元器件制造业 41.28% 18.57% 2000-12-31 -8.69% 2001-12-31 -8.8% 20.83% 2002-12-31 31.31% 38.85% 2003-12-31 28.47% 16.57% 2004-12-31 14.96% 1.71% 13.91% 2005-12-31 -2.33% 5.84%

伊利股份自由现金流估值分析

伊利股份自由现金流估值分析 一、伊利股份是做什么的？他的商业模式是什么？ 伊利股份是是中国乳业行业中规模最大、产品线最健全的乳制品企业。我们可以通过其产品结构图了解其商业版图： 可见其商业模式在于聚焦液体乳形成规模化、低成本、品牌优势，同时向奶粉及奶制品发展。为实现对液体乳的聚焦，向上发展奶源基地，向下形成覆盖全国的经销网络。目前公司拥有新疆天山、内蒙古呼伦贝尔和锡林郭勒三大黄金奶源基地。 目前公司主要品牌：

二、伊利股份的行业竞争优势？ 我们通过报表整理来找出那些具有卓越财务表现的公司。 伊利股份的自由现金流相当不稳定，长期处于负数情况，原因在于虽其经营现金流除08年以外保持持续较快增长的同时其资本支出也发生了较大的增长。说明这十年属于伊利全国布局阶段，通过大规模的资本支出逐渐形成强大的规模和品牌优势，未来这些优势将源源不断为公司贡献利润。 资产收益率6%以上即为优秀，公司过去十年基本达标，且呈上升趋势。

净资产收益率以08年为分水岭，前五年基本在 15%以下，后五年通过净利率的提升以及品牌力加大后无息负债增加从而引起 财务杠杆比率提升（主要是预收款和应付款的增加）最终传导到净资产收益率逐年升，长期保持在15%以上（15%以上即为优秀）。公司的毛利率在快消品行业中属于中上，而净利率却属于中低水平，通过查阅报表我们发现其期间费用特别的高，特别是销售费用中的广告费用，可见其在品牌建设上投入大量资金。 通过同国内最大竞争对手蒙牛的对比，发现蒙牛的的净资产收益率逐年下滑，在12%上下波动，伊利则经过08年三聚氰胺后逐年上升，到2011年达到 峰值，基本保持在18%以上，优势较为明显。其深层次原因在于两个公司竞争 战略不同，以及通过长期发展最终形成了伊利的比较优势。 以下为同行业各企业竞争战略简图 三、伊利股份的成长性

如何用现金流折现估值法估值

现金流折现估值法是绝对估值法的一种，是理论上最科学、最准确的一种估值法。实践中由于诸多变量选择的困难，使其应用有很大的局限性，也大大降低其准确度。尽管如此，现金流折现估值法仍然每一个价值投资者应该学习、了解的一种估值法。 现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产生的自由现金流的折现值之总和，企业价值分两部分计算： 1．前十年的自由现金流 第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和，年限越长越准确。通常很难估算企业十年后的现金流，所以一般定十年为限。若有把握估算十五年或二十年则可以选取更长的年限。由于企业的现金流难以预测，可以把每股现金流简化以每股收益代替，这种方法对于那些资本性支出很少的企业更趋于准确。资本性支出较大的企业则需要考虑资本支出对现金流的影响。 2．永续经营价值 第二部分为假设企业永续经营，第十年后直到无限远的永续经营价值。 计算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方

贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准，贴现率越高则越趋于保守，对于茅台这样的稳健企业9%已经是一个相当合理的数值。风险越高的企业则选取的贴现率应该越高，永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率，通常选取1%-5%。 讨论观点： ?师傅要我告诉你，你估的都太高了，师傅他叽叽咕咕地说“衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收 益率，而不是每股收益的增加。”（由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。因此，也不能反映真实的现金流） 而且，师傅让你作能力圈范围内的估值，不要和蛋饼一样～～ ?DDM估值： 对于中国这些公司呢，要用狠一点儿的估值办法，就是零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放） 计算公式为V=D0/k

DCF自由现金流贴现法估值实战案例

DCF自由现金流贴现法估值实战案例 以汉威电子股票为例进行DCF估值的研究。 3.1 增长率和超额收益期设立 我们根据上市公司的收入增长率计算出未来的预期收入，在同等条件下，公司收入提高的主要原因就是收益增长，因此收入增长率对于公司未来利润的增长至关重要。我们从交易所网站下载了汉威电子的财务报表，计算出最近四年的收入记录。如表1： 公司最近的增长率 表1汉威电子4年收入记录 汉威电子产品优异，品牌知名度高，营销高效。是一个非常优质的公司，假设汉威电子在行业中处于领先地位，在随后的估值中我们采用的超额收益期是9年。2009年度收入：126,962,897元。收入增长率：67.8%，超额收益期：9年。 超额收益率是指超过正常（预期）收益率的收益率，它等于某日的收益率减去投资者(或市场)当日要求的正常（预期）收益率。 行业增长率 表2行业增长率 根据上述数据，我们得出汉威电子公司9年（长期）超额收益期创造的收入计划，未来预期年增长率如表3所示。

表3汉威电子公司收入计划 点评：对一家创业板公司，仅仅用公司过去几年的收入和行业过去10年的收入增长率来得出该公司未来一段时间的增长情况，看起来好像有理由，实际上太幼稚啊。实际上还应分析公司在该行业的地位，是否有自己的竞争优势，成长性如何、最近几年的收入大增的情况和原因等。 通过这些细致的分析你才能对公司有更好的理解，DCF的目的是分析公司，而不是用来准确推算的。 3.2 营业净利率和营业净利 接着我们测算营业净利率和营业净利。 营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用+ 研发费用）/营业收入 = 营业净利 / 营业收入 销售、管理和一般费用(不包括财务费用)以及研发费用的数据可以从公司的财务报表中获得。营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。如果营业净利率是一个负值，或者没有达到支持公司增长的净投资的数值，公司股票的内在价值很有可能变为零。受竞争压力、技术革新或经济整体形势影响，公司的营业净利率每年的波动很大。我们通常采用最近几年的营业净利率做初步估值，表4是汉威电子公司近4 年的营业净利率记录。

DCF现金流量估值模型知识讲解

D C F现金流量估值模 型

股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值， 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值

自由现金流计算方法

自由现金流计算方法探析 贴现现金流法（Discounted Cash Flow）是人们广泛使用的一种企业价值评估方法。与相对法比较，贴现现金流法在理论上更加完善，对估值者技能的要求也更高。计算并估计企业的现金流是使用贴现现金流法的一个关键步骤，它不但要求估值者了解企业的经营情况，还要求掌握正确的方法。本文对两种不同的自由现金流计算方法进行了比较分析，认为基于现金流量表的方法比基于资产负债表的方法更加合理（以下分别简称为现金流量表法和资产负债表法）。 一、自由现金流的定义 根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它部分则相对简单。 自由现金流中的“自由”是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金。 二、自由现金流的两种计算方法 预计企业未来的自由现金流需要了解企业的历史，然而，企业的财务报表中并未直接提供自由现金流数据，需要估值者自行计算。一般来说，可以根据企业的资产负债表和现金流量表计算自由现金流。无认哪种方法，最基本的公式是一样的，即 自由现金流=EBIT（1-T）+折旧和摊销-营运资本增加-资本支出 两种方法的区别在于如何计算折旧和摊销、营运资本增加和资本支出。

自由现金流折现+永续年金折现估值

自由现金流折现+永续年金折现估值 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经

DCF现金流量估值模型

D C F现金流量估值模 型 公司标准化编码 [QQX96QT-XQQB89Q8-NQQJ6Q8-MQM9N]

股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值， 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值

自由现金流折现估值模型

a 口袋中的经济常识_49 自由现金流折现估值模型 之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。 内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？ 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。