第五章资本结构与资金成本
资金成本
一、判断题
1．资本成本通常用相对数表示，即用资费用加上筹资费用之和除以筹资额的商。（）2．一般而言，债券成本要高于长期借款成本。( )
3．在长期资金的各种来源中，普通股的成本是最高的。( )
4．边际资本成本是实现目标资本结构的资本成本。( )
5．从资本结构的理论分析中可知，企业加权平均资本成本最低时的资本结构与企业价值最大时的资本结构不一致。（）
6．加权平均资本成本是由个别资本成本和个别资本的权数两个因素决定的。( ) 7．边际资本成本在数值上等于加权平均资本成本。( )
8．企业在决定投资方案取舍时，资本成本是惟一重要的判别标准，只有当投资项目的投资收益率高于资本成本时，投资项目才可取。( )
9．企业进行投资，只需要考虑目前所使用的资金成本。( )
10．企业进行筹资和投资决策时，需计算的企业综合资本成本为各种资本成本之和。( )
二、单项选择题
1．对一家不打算改变目标资本结构的公司而言，在衡量其目前资本结构时，应使用的价值为：( )。
A．账面价值B．市场价值Ｃ．重置价值Ｄ．Ａ和Ｂ
2．某公司所得税税率为34％，则其（）的税后成本约为优先股成本的2／3。
Ａ．保留盈余Ｂ．新发行普通股Ｃ．长期借款Ｄ．Ａ和Ｂ
3．关于资本成本，下列（）是正确的。
Ａ．资零成本通常用相对数表示，即用筹资费用加上用资费用之和除以筹资额的商
Ｂ．一般而言，债券成本要高于长期借款成本
Ｃ．在长期资金的各种来源中，普通股的资本成本一定最高。
Ｄ．企业获得保留盈余不必付出代价，所以保留盈余没有资金成本
4．资金成本是（）。
Ａ．投资者购买公司债券、股票等权益时所要求的回报率
Ｂ．公司在平均风险下进行一项新投资所要求的最低报酬率
Ｃ对绝大多数公司而言约为io％
Ｄ．Ａ和Ｂ
５．一企业如以长期负债、优先股及保留盈余的形式最多可筹得700万元资金，超出部分须发行新股。假设债务及优先股成本保持不变，则筹集700万元资金以内的资本边际成本将（）筹集超出700万元的资本的边际成本。
Ａ．低于Ｂ．高于Ｃ．等于Ｄ．无法做出判断
6．ＣAPM模型假设投资者所关心的风险仅为()，并用()来衡量。
Ａ．非系统风险；?系数Ｂ．系统风险；市场股票组合的平均收益率
Ｃ．系统风险；?系数Ｄ．非系统风险；市场股票组合的平均收益率
7．如果一家公司采纳的投资项目风险都高于平均风险，且该风险不能被低于平均风险的投资项目抵消，则（）。
Ａ．公司资本成本将上升Ｂ．公司的平均风险补偿将降低
Ｃ．无风险收益率将变大Ｄ．以上答案均不对
8．如果一家企业亏损，则其债务税后成本（）。
Ａ．等于Kd(1－T) Ｂ．由试错法确定
Ｃ．等于债务税前成本Ｄ．等于提前兑回期的收益率
9．将下列各种公司证券按投资者应得收益率从小到大排列为（）。
Ａ．普通股、优先股、公司债券Ｂ．公司债券、优先股、普通股
Ｃ．优先股、普通股、公司债券Ｄ．优先股、公司债券、普通股
10．某企业平价发行一批债券，债券票面利率12％，筹资费用率2％，企业适用34％所得税率。则债券成本为（）。
A．8．04％B．12．24％C．8．2％D．12％
11．当（）最低时，资本结构最佳。
A.综合资本成本B．边际资本成本C．债务资本成本D．自有资本成本
12．在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是( )。
A．长期借款成本B．债券成本C．保留盈余成本D．普通股成本
13．从资金成本的计算与应用价值看，资金成本属于( )。
A.实际成本B．计划成本C．机会成本D．预测成本
14．某公司发行普通股500万元，预计第一年股利率14％，之后年增长率为2％，筹资费用率3％。则该普通股资本成本为( )。
A．14．43％B．16．43% C．16％D．17％
15．某公司为其最优投资预算筹资，拟借入1 200万元长期负债(Kd=12．5％)，另从保留盈余中获取资金1 800万元(Ks=16％)，公司认为目前资本结构为最佳，所得税率40％，则其资本加权平均成本为（）。
A．14．3％B．12．6％C．14．6％D．以上均不对
16．某公司发行15年期面值1 000元、票面利率10％的长期债券。每年付息，扣除筹资费用后，每张公司债券实际可获得928元。若公司所得税率为40％，则其债券税后成本为( )。
A．6％B．7．2％C．7．8％D．6．6％
17．某公司今年的税前利润为740 000元，公司负债比率为30％，所得税率35％，红利支付率为40％，则公司权益资本边际间断点为( )。
A．634 286元B．962 000元C．412 286元D．以上答案均不对
18．在( )情况下，公司以往的卢系数对预测其未来的系统风险作用很小。
A．公司以每年约7％～10％的速度增长B．公司扩大原有生产线的生产规模
C．公司引进新的生产线D．以上均不对
三、多项选择题
1．企业资本结构最佳时，应该( )。
A．企业整体资本成本最低B．财务风险最小
C．每股盈余最大D．产生最低资本边际成本曲线
2．加权平均资本成本的权数，可有下列几种选择( )。
A．票面价值B．账面价值C．市场价值D．清算价值
3．债券成本一般包括( )。
A．印刷费B．注册费C．上市费D．申请手续费
4．下列项目中属于资金成本中筹资费用内容的是( )。
A．借款手续费B．债券发行费C．债券利息D．股利
5．以下有哪些方法可用来确定权益资本的成本( )。
A．债券收益加成法B．资本资产定价模型法
C．历年收益率平均法D．折现现金流法
6．保留盈余相对发行新证券而言是一种有利的资金来源，因为( )。
A．减少向股东发放红利B．无筹资费用
C·发行新股价格通常要比目前市场价低 D.保留盈余由公司掌握，与股东无关
7．关于CAPM法，以下说法错误的是( )。
A．CAPM法可用于估计普通股的权益成本
B．CAPM法只考虑了公司特有风险
C．使用该模型有时会低估资本成本
D．CAPM表明权益资本成本等于风险补偿
8．资本边际成本是( )。
A．每增加一个单位新资本而增加的成本B．企业筹资投资的重要依据
C．与企业目标资本结构无关D．随着间断点变动而变动
9．企业资本可表现为( )。
A．长期债务B．优先股 C.资本公积D．权益资本
四、简答题
1．什么叫资本成本?其作用有哪些?
2．为何对债券的资本成本通常考虑税后资本成本?
3．保留盈余是企业生产的获利，为何其也有成本?
4．估计普通股权益资本成本有哪几种方法?
5．CAPM法在实际操作中存在哪些问题?
6．什么叫资本组合成本?它有什么作用?
7．什么叫资本边际成本及边际成本的间断点?
8．为什么说资本成本是企业筹资决策中考虑的重要因素?
五、计算分析陋
1．试计算下列三种债券的税后成本：
(1)利率12％，税率为0。(2)利率12％，税率20％。(3)利率12％，税率34％。
2．某公司下年度计划发行票面利率为12％的长期债券，公司相信该债券到期收益率可达14％，如果公司所得税率为34％，试问债券税后成本为多少?
3．某公司拟发行面值100元，红利率为10％的优先股，该股票在市场以每股94．5元的价格发行，公司另需支付市价5％的筹资费用，该优先股成本是多少?
4．某通信有限公司普通股目前售价为每股26元，上一年的红利为每股2．00元，预计年底的红利为每股2．16元，股价增长率均为8％。
(1)计算公司普通股成本(用DＣF法)。
(2)若公司?系数为2．０，无风险收益率9％，市场平均收益率12％，用CAPM法计算公司权益资本成本。
(3)若公司债券收益率为13％，以债券收益率加风险补偿法计算Ks。
5．A公司2002年每股收益5元，1997年为3．40元，公司红利支付率40％，目前股价为每股30元。
(1)计算公司过去五年收益的增长速度。
(2)假设保持此增速，计算公司下一年度的每股股利D１。
(3)计算该公司保留盈余的资本成本。
6．凯达公司权益资本成本为15％，税前债务成本为12％，公司所得税率40％，其股票以账面价值发行。根据以下资产负债表，计算公司税后平均资本成本。
资产负债表单位：元
资产负债及所有者权益
现金100
应收账款200
存货300 长期负债800
固定资产净值1800 所有者权益1600
资产总计2400 负债及所有者权益2400
7．2000年1月1日，普达公司总资产为18 000万元，公司计划今年投资9 000万元，公司认为目前的资本结构即理想资本结构。假设公司无短期负债。长期负债和股东权益各9 000万元。新债券将以面值发行，票面利率10％。公司普通股目前售价为每股40元，发售新股公司可净得每股36元。若股东预期收益为12％，其中红利收益率4％和期望增长率为8％。预计下年红利为每股1．60元，公司本年保留盈余预计达900万元，公司所得税率40％。
(1)若要保持目前的资本结构，公司必须筹集多少权益资本?
(2)所需权益资本从公司内、外部分别应筹措多少?
(3)(2)中所筹资本的资本成本分别为多少?
(4)公司的资本边际成本间断点为多少?
(5)分别计算低于、高于间断点的加权平均资本成本。
8．某公司目标资本结构为：负债40％，权益占60％，公司拟扩大生产规模，其新筹资额及相应的资金成本如下表所示：
10% 10万-24万
13% 24万以上
权益60% 12% 30万以下
15% 30万以上试根据上表计算公司资本边际成本间断点及相应的加权平均资金成本。
9．夏普公司目前的资本由60％的权益资本、35％负债及5％的优先股组成，并认为这是该公司的最佳资本结构。公司期望今年可获税后利润360万元，支付红利600 000元。公司可以10．6％的税前利率获得200万元的长期贷款，超过200万元，税前利率即升至１１．４％，亦可以11．5％的成本发行优先股。公司所得税是40％，目前普通股售价每股36美元，预计下年股利为每股2．15元，股利增长率8％，发售新股公司每股可净得34．5
10．ABC公司正在着手编写明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资本成本。有关信息如下：
(1)公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；
(2)公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元。如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；
(3)公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7％，并保持25％的股利支付率；
(4)公司当前(
(5)公司所得税率为40％；
(6)公司普通股的p值为1.1；
(7)当前国债的收益率为5．5％，市场上普通股平均收益率为13．5％。
要求：
(1)计算银行借款的税后资本成本；
(2)计算债券的税后成本；
(3)分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算
两种结果的平均值作为内部股权成本；
(4)如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。
资本结构
一、判断题(正确的划“√”，错误的划“×”)
1．当企业获利水平为负数时，经营杠杆系数将小于零。( )
2．利用经营杠杆而带来的营业风险，会加大财务风险。( )
3．由于财务杠杆的作用，当税息前收益下降时，普通股每股收益下降得更快。( ) 4．如果公司资产负债上的负债科目为零，则财务杠杆系数为1。( )
5．当公司营业杠杆为1，财务杠杆也为1时，则组合杠杆系数为2。( )
6．营业杠杆影响税息前收益，财务杠杆影响税息后收益。( )
7．营业杠杆和财务杠杆的相互影响程度，可用组合杠杆系数来衡量。( )
8．若一个企业是资本密集型企业，则该企业的营业杠杆较低。( )
9．所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其组合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。( )
10．企业的财务杠杆越大，股东得到的好处也就越大。( )
11．如果一企业的营业杠杆较大，该企业就应该多充分利用财务杠杆，这样可以尽可能提高企业的效益。( )
二、单项选择题
1．可以通过下列（）途径降低企业的经营风险。
Ａ．增加人工工资Ｂ．增加广告费用Ｃ．提高产品市场占有率Ｄ．降低价格2．某公司的经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将增长10％，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（）。
A．5％Ｂ．10％C．15％Ｄ．20％
3．如果某企业资本结构中负债额为零，则该企业的税前资金利润率的变动风险主要来源于（）。
A．负债利率变动B．资产利率变动C主权资本成本率变动D．速率变动
4．某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润为－150万元，则本期实际利息费用为（）。
Ａ．100万B．675万C．300万D．150万
5．某企业全部资本200万元，负债比率40％，债务利率(12%）每年支付优先股股利
1.44万元，所得税率为40％，当税息前收益为32万元时，其财务杠杆系数为（）。
Ａ．1．43 B．1．53 C．2．67 D．1．60
6．某企业基期销售额为200万元，变动总成本为100万元，固定总成本为50万元，利息费用为10万元，则该企业总杠杆系数为（）。
Ａ．2 B．4 C．2．5 D．5
7．MM理论认为（）。
Ａ．当负债比率约为50％时，公司可达最佳资本结构
B．在无个人所得税的有效资本市场中，公司的价值与其资本结构无关。
C当资本结构中负债与权益相等时，公司的资本成本最小
D．以上答案均不对
8．在最佳资本结构下，（）。
Ａ．综合资本成本最小Ｂ．新项目的净现值最小
Ｃ．财务杠杆度最小D．A和B
9．假设其他条件不变，当资本结构中的债务相对数量上升时，权益资本的成本将
会（）。
A．上升B．下降
C．不变，两者无关系D．起初急剧上升，但到某一点之后将缓慢上升
10．随着企业资本结构中债务的逐步增加，债务资本成本将（）。
A．先慢慢上升，到某一点后下降
B．以一定比率稳定上升
C．债务额超出某一点后，债务资本成本将高于权益资本成本
D．刚开始慢慢上升，超出某一点后将快速上升
11．债务、优先股和普通股权益组合，若能使企业的加权资本成本为最小，则称之
为（）。
A．最优公司结构B．目标财务结构C．最优资本结构D．最优总杠杆度
12．经营杠杆涉及（）的使用。
A．固定资产B．流动资产C．债务D．含固定成本的资本
13．资本结构管理的目的是找到一种资本组合，使（）。
A．每股收益最大B．股东财富最大化C．净收益最大化D．投资者红利最大
14．在（）的情况下，财务杠杆对股东有利。
A．资产收益率大于债务成本B．权益收益率大于债务成本
C．投资收益率小于加权平均资本成本D．以上答案均不对
15．随着资本结构中债务比例的上升，投资者将要求（）的报酬率，而债务的价值将（）。
Ａ．更高；上升B．更高；下降C．更低；上升D．更低；下降
16．当企业融资方式中债务相对数量（）时，投资者要求的回报率及权益资本成本将（）。
A．增加；上升B．减少；上升C．增加；不变D．减少；不变
17．由于企业使用债务而使EPS的波动性增大，可定义为（）。
A．财务杠杆B．经营杠杆C．财务风险D．经营风险
1 8．（）指企业各种长期资金的构成。
Ａ．财务结构B．资本结构G权益结构D．A和B
19．在EBIT-EPS分析中，无差异点是指使两筹资方案的（）相等的点。
Ａ．税息前收益B．每股收益Ｃ.股价D．以上答案均不对
三、多项选择题
1．融资决策中的总杠杆具有如下性质（）。
A．总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
B．总杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率
C．总杠杆能够估计出销售额变动对每股利润的影响
D．总杠杆系数越大，企业经营风险越大
Ｅ．总杠杆能够表达基期边际贡献对基期利润的影响
2．关于经营杠杆，下列说法正确的有（）。
A．经营杠杆大，则表明销售收入发生较小变化时，会引起税息前收益的较大变化
B．若企业固定成本比例较高，则企业具有较大的营业风险，但可获一定的经营杠杆利益
C．经营杠杆对企业营业风险的作用最综合
D．经营杠杆度越高越好
3．以下影响企业营业风险的因素有（）。
A．经营杠杆B．利率的变动C．投入资源价格的变动D．产品售价的变动
4．财务杠杆是（）。
A．资本结构中固定收入证券的运用对EPS的影响能力
B．EBＴ所引起的EPS的变动程度
C．越大越好
D．与财务风险密切相关
5．最佳资本结构可达如下效果（）。
A．最低资本成本B．最小风险程度C．最大投资收益
D．EPS最大Ｅ．普通股价格最大化
6．资本结构的研究理论有（）。
A．净经营收益法B．传统法Ｃ.净收益法D．MM理论
7．对每股收益无差别点的表述正确的是（）。
A．在每股收益无差别点上，负债筹资和权益筹资可获得相同的每股收益
B．当息税前盈余高于无差别点的息税前盈余时，运用负债筹资有利
Ｃ.当销售额低于无差别点的销售额时，运用负债筹资更有利
Ｄ.每股收益无差别点是判断资本结构合理与否的标准
Ｅ．每股收益无差别点是确定最佳资本结构的标准
四、简答题
1．简述经营杠杆、财务杠杆及组合杠杆的含义及衡量方法。
2．简述财务杠杆的基本原理。
3．试析资本结构与财务结构的关系。
4．影响企业财务风险的因素主要有哪些7 ．
5．试说明影响资本结构的主要因素。
6．确定企业最佳资本结构的分析方法主要有哪几种?
7．MM理论的前提假设有哪些?
五、计算分析题
1．某公司有关资料如下：息税前利润800万元，所得税率为40％。目前的资金结构为：普通股数60万股(每股面值1元)，每股账面价值10元。总负债200万元，均为长期负债，利率为10％。当前国债市场利率为5％，该公司?系数为1，市场平均收益率为15％。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在
价值相等。试算目前该公司EPS及每股市价。
2．根据以下数据计算：
(1)A、B、C公司的EPS数学期望值。
位变动成本为9元，固定成本90万元；B方案，单位变动成本1l元，固定成本53．5万元。而公司总资产拟扩至300万元；目前公司资产负债率40％，债务成本KD=10％。固定成本不包括利息。
(1)分别计算两方案下的保本点，在公司销量为多少时，两方案的EBIT相等?
(2)公司预计下年度销量为200 000件。若该目标达不到，哪种方案的EBIT所受影响较小?
(3)在目前的负债状况下，假设EBIT增长率一定，哪种方案下公司的EPS增长更快?
(4)计算两方案的总杠杆度，并比较公司所承担的风险。
(5)试问：能否在A方案下找到某负债比率，使A方案的总杠杆度与以上(4)算出的B方案总杠杆度相等?
4．某公司生产一种产品，单价100元，该公司每年发生固定成本20万元，产销5 000件产品，利润为5万元。公司资产完全以权益资金购置，共计50万元。公司拟扩大经营规模，增加40万元投资，同时会使固定成本增加25％，单位变动成本降低20％，产量提高40％，为增加销量需续降价5％。公司过去的亏损可以后转，将使实际税率为０，公司的平均资金成本为l0％。
要求：
(1)计算该项投资的报酬率并据此判断该公司应否实施扩充计划。
(2)计算扩充前后的经营杠杆系数和盈亏临界点销售量。
5．某公司目前资本结构由普通股(1 000万股，计20 000万元)和债务(15 000万元，利率8％)组成。现公司拟扩充资本。有两方案可供选择：A方案采用权益融资，拟发行250 万股新股，每股售价15元，B方案用债券融资，以10％的利率发行3 750万元长期债券。设税率为40％，问两方案的EBIT—EPS无差异点为多少?在什么情况下应采用A方案?什么情况采用B方案?
6．某公司目前资本由300 000元权益资本和300 000元长期负债组成。权益资本成本及债务资本成本分别为14％和9％，若公司税息前收益为120 000元，所得税率40％。假设所有净收益均以红利形式发放，试求该公司的市场价值。
7．某公司固定成本126万元，变动成本率０．7。公司资本结构如下：长期债券．300万元，利率8％；优先股30 000股，每股股利5元，另有150 000元发行在外的普通股，公司所得税率为50％。试计算在销售额为900万元时，公司的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆度。
8．某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为l０％的3 000万元债务。该公司现在拟投产一个产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：
(1)按11％的利率发行债券；
(2)按面值发行股利率为12％的优先股；
(3)按20元／股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前盈余为1 600万元；公司适用的所得税税率为40%；证券发行费可忽略不计。
要求：
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5)如果新产品可提供3 000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?
9．某通信有限公司欲扩充其规模，其目标资本结构如下：
长期负债25％
优先股本15％
普通股本60%
全部资本100％
该公司目前全部资本由普通股本及留存收益构成，扩充规模后资本总额将达到100万元。该公司的所得税率为34％，上一年度每股普通股支付3元股利，以后按9％的固定增长率增长。上述条件也同样适用于新发行的证券。预计公司扩充规模后第一年的税息前收益为35万元。公司新筹资的有关资料如下：
(1)普通股每股按60元发行，筹资费率为10％。
(2)优先股每股价格为100元，每股股利为11元，筹资费率为5％，共1 500股。
(3)负债按12％的利率向银行借入长期借款。
要求：(1)按目标资本结构确定新筹资本的加权平均资本成本。
(2)计算一年后该公司的财务杠杆系数。
一、判断题
1．×2．√3．√4．×5．×6．√7．×8．×9．×10．×
二、单项选择题
1．B 2．C 3．B 4．Ｄ5．A 6．C 7．A 8．C 9．B 10．A 11．A 12．C 13．Ｄ
说明：资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，从其计算与应用价值
来看它属于一种预测成本14．B 15．B 16．Ｄ17．C 18．C
三、多项选择题
1．AＤ2．BC 3．ABCＤ4．AB 5．ABCＤ
6．ABC 7．BＤ8．ABＤ9．ABCＤ
四、简答题
1．答：资本成本是指企业为取得并使用资本而负担的成本。包括筹资费用和用资
费用两部分。其作用为：
(1)对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的主要依据，
企业要选择资本成本最低的筹资方式；
(2)对企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投
资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的，否则将无利可图；
(3)资本成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，
否则表明经营不力，业绩欠佳。
2．答：人们在考虑资金来源的资本成本时，通常关心的是税后现金流。由于债券的利息是在税前支付的，等于少交一部分所得税，所以对债券资本成本要进行税收调整，这样才能与股票和保留盈余等资本来源的成本放在同等条件下进行比较，使之具有可比性。因此对债券的资本成本考虑的是税后资本成本。
3．答：这可以从以下两方面进行阐述：
(1)从理论上讲，企业的税后收益应全部属于股东，保留盈余是税后收益的一部分，其成本应可看作股东对企业普通股投资所要求的收益率；(2)企业持有保留盈余，目的在于满足公司未来发展所需．相当于股东对企业的再投资。如若企业将这部分盈利全部分配给股东，股东可以用于购买其他的股票、债券、房地产或任何其他东西。所以，企业使用这笔资金，至少应获得股东在相同的可比投资风险情况下用于其他投资所能获得的收益。从这个角度看，保留盈余的成本可视为一种机会成本，表现为普通股股东权益资本成本。
4．答：估计权益资本成本的方法通常有资本资产定价模型法(CAPM)、债券收益加成法、折现现金流法和历年收益率平均法等。
(1)资本资产定价模型法(CAPM)
某公司普通股权益资本的应得收益率Ks与该公司的市场风险系数?之问有如下关系：
Ks＝K RF+?×(Km－K RF)
式中：Ks——股权资本应得收益率，即股权资本成本；
K RF——无风险收益率，通常可以从短期国库券的利率表示；
Km——市场全部股票组合的平均收益率；
β一该公司的市场风险系数。。
对普通股投资者来说，通过上式的计算可以求得投资于公司的应得收益率，对企业来说，这就是该公司权益资本成本。因此，若知道无风险收益率、市场股票组合平均收
益率和该公司股票的β值就可以求出该公司权益资本的成本。
(2)债券收益加成法
这种方法是在公司长期债券利率的基础上加上2％～4％的风险补偿，作为公司普通股权益资本成本的估计值。
即Ks＝债券收益率+风险补偿
风险补偿究竟应该加多少，视风险而定。这一方法的依据是：对于具有高风险、低收益的公司，其债券筹资的成本相对也高，对应的普通股股东比债权人承担更大的风险，他们要求的股本收益率更高，因此公司的普通股权益资本成本就更高。
(3)折现现金流法(ＤCF)
折现现金流法，也称红利收益增长率法，是一种最常用的确定普通股权益资本成本的方法。
其模型为：Ks＝Ｄ1/Ｐ0+g
式中：Ks——普通股权益成本；
Ｄ1——1年末股票的期望红利；
Ｐ0——普通股发行价格；
g红利的年增长率。
(4)历年收益率平均法
所谓历年收益率平均法，就是根据公司股票收益率过去几年的历史数据求得该股票
的平均收益率，并把它作为普通股权益资本成本Ks 的估计值。对过去的数据，可以采用算术平均成几何平均两种方法来计算平均资本收益率，计算的公式如下：
采用算术平均法Ks ＝n
1∑=n t K 11 采用几何平均法Ks ＝[∑=+n t t K
1)1(]1/n 一1
式中：Ks ——股票的平均收益率，即普通股权益资本成本；
Kt ——过去一段时期内，每期的股票收益率；
n ——样本期。
一般来讲，如果过去一段时期的股票收益率波动比较大，采用几何平均法来估计比较台适。同时把样本期适当增长，可以提高估计的精度。
5．答：从形式上看，用CAPM 方法估计普通股权益资本成本的方法似乎比较简单。但是在实际应用上存在着以下几个问题：
①股东是否采用了投资完全多元化策略。如果没有，他们不能只考虑市场风险，而且还必须要考虑公司的特定风险，也就是必须考虑总风险。在这种情况下，公司实际的投资风险就不能仅用?来估计，使用CAPM 模型计算会低估普通股权益资本成本。
②假设使用CAPM 模型是有效的，但是正确估计K RF 和?值也是非常困难的；同样Km 的估计也不是件容易的事。
6．答：资本组合成本是指债券，优先股、普通股权益等多种资本要索成本的加权平均值，又称资本加权平均成本。通常以每种资本要素在企业资本总额的比重作为权数。
企业计算资本加权平均成本是因为在现有资本结构的条件下，他只有在获取的实际资本收益率大于企业的加权平均资本成本的条件下才能真正获利。耶通过上述方法计算得到的资本成本是各类资本的加权平均成本．它代表企业资本应获取的最低收益率。
7．答：资本边际成本是指每增加一个单位新资本而增加的成本。它是企业在进行投资与筹资综合决策时考虑新筹资本成本的一项重要依据。
资本边际成本的间断点是指以特定筹资方式进行筹资到一定数额时资本成本发生变化的点。它是确定企业如何维持理想资本结构的重要依据。
8.答：
（1）资本成本是确定筹资总额的一个重要因素。
资本成本随着企业筹资数额的增加也会不断增加。当筹资数量达到一定程度时，资本的边际成本会超过企业承受能力，继续筹资将使企业利润不升反降，给企业带来压力和风险。
（2）资本成本是选择资金来源和方式的依据。
在满足目标资本结构的前提下，企业当然尽可能选择较低资本成本的资金来源和筹措方式，降低财务成本，提高企业效益。
（3）资本成本有助于确定企业的目标资本结构。
最优资本结构的确定主要依据资本成本和财务风险。在一定的财务风险下，选择低资本成本的资本结构有助于提高企业效益。
当然，企业在筹资决策时，尚需考虑财务风险、、资本期限、偿还方式等 条件，在此不再评述。
五、计算分析题
1．解：
（1）Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝12%×(1－0)＝12%
（2）Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝12%×(1－0.2)＝9.6%
（3）Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝12%×(1－0.34)＝7.9%
2. 解：Ｋｂ＝Ｋｄ(１－ｔ)＝0.14×(1－0.34)＝9.24%
3. 解：Ｋp ＝
)05.01(5.941.0100-??＝95.05.9410?＝11.14% 4. 解：
（1）Ｋs ＝01P D ＋ｇ＝26
16.2＋8%＝8.3%+8%＝16.3% （2）Ks ＝K RF +β×(K M －K RF )＝9%+(12%－9%)＝15%
（3）Ks ＝债券收益率+风险补偿＝13%+3%＝16%
5. 解：
（1） 00
.540.3＝0.6800≈(P/F,8%,5) ∴收益的增长速度为8%
（2）设2002年的红利为D 0＝5.00×40%＝2.00（元）
D 1＝D 0×（1+g ）＝2.00×（1+0.08）＝2.16
（3） Ｋs ＝
01P D ＋ｇ＝00.3016.2＋8%＝15.2% 6. 解：
数额 资本结构（%）
资金来源 800元
33.3 长期债务 1 600元 66.7 权 益 2 400元
100.0 ∴加权平均资本成本＝0.333×0.12×0.6+0.667×0.15
＝0.024+0.100＝0.124＝12.4%
7. 解：
(1)所需权益资本＝0.50×9 000＝4 500（万元）
(2)公司保留盈余可达900万元，则内部可筹措资金为900万元。因此，外部需筹措的资金量为：
所需权益资本 4 500万元
保留盈余 900万元
所需外部资金 3 600万元
(3)保留盈余成本：Ｋs ＝4%＋8%＝12%
外部（发行新股）资金成本：Ｋe ＝1.60/36.00+8%＝12.4%
(4)资金边际成本间断点＝总资本
权益预期保留盈余/＝50.09000000＝1 800（万元） (5)低于间断点的加权平均资本成本：
组成部分 权重 × 税后资本成本 ＝ 加权平均成本
负 债 0.50 6.0% 3.0%
保留盈余 0.50 12.0% 6.0%
低于间断点的MCC ＝ 9.0%
*10%×(1－40%)＝6%
高于间断点的加权平均资本成本：
组成部分 权重 × 税后资本成本 ＝ 加权平均成本
负 债 0.50 6.0% 3.0%
保留盈余 0.50 12.4% 6.2%
高于间断点的MCC ＝ 9.2%
8. 解：
（1）各新筹资额下的资本边际成本间断点：
%40100000＝25（万元） %40240000＝60（万元） %
60300000＝50（万元） （2）则：
总筹资额 负债资金成本（40%） 权益资金成本（60%）
25万元以下 7% 12%
25万元－50万元 10% 12%
50万元－60万元 10% 15%
60万元以上 13% 15%
（3）在各种筹资额度下，加权平均资金成本为：
筹资额 加权平均资金成本
25万元以下 40%×7%+60%×12%＝10%
25万元－50万元 40%×10%+60%×12%＝11.2%
50万元－60万元 40%×10%+60%×15%＝13%
60万元以上 40%×13%+60%×15%＝14.2%
9. 解：
夏普公司今年的保留盈余＝3 600 000－600 000＝300(万元)； 保留盈余间断点＝例
普通股权益资本所占比今年保留盈余＝5.030000000＝500(万元)； 利率为10.6％债务的间断点＝
35
.02000000＝571.4(万元)； 权益资本成本Ｋs ＝01P D ＋ｇ＝3615.2＋8%＝14％； 利率为10.6％债务的资本成本Ｋｄ(1一Ｔ)＝10.6％(1—0.4)＝6.36％；
利率为11.4％债务的资本成本Ｋｄ＇(１－Ｔ）＝11.4％(1—0.4)＝6.84％；
发行新股资本成本K e ＝)
1(01f P D ＋ｇ＝5.3415.2＋8%＝14.2％ 因此相应等级资本要素时的加权平均成本分别为：
W ACC l ＝0.6×14％+0.35×6.36％+0.05×11.5％＝11.2％
W ACC 2＝0.6×14.2％+0.35×6.36％4＋0.05×11.5％＝11.3%
W ACC 3＝0.6×14.2％+0.35×6.84％+0.05×11.5％＝11.5％。
三个项目的内含报酬率分别为：
项目1的年金现值系数＝3 000 000／552 893＝5.426，得IRR l ＝13％；
项目2的年金现值系数＝2 500 000／693 481＝3.605，得IRR 2＝12％；
项目3的年金现值系数＝2 000 000／345 220＝5.793，得IRR 3＝11.4％。
根据三个项目的内含报酬率和加权平均资本成本，可见应选择项目1和项目2。
10．解：
(1)银行借款成本＝8.93％×(1—40％)＝5.36％
说明：资本成本用于决策，与过去的举债利率无关。
(2)债券成本＝%)
41(85.040%)(18%1－－???＝816.0%8.4＝5.88% (3)普通股成本和保留盈余成本 股利增长模型＝
1P D ＋ｇ ＝5.5%7135.0）（+?+7％＝6.81％+7％＝13.81％ 资本资产定价模型：
预期报酬率＝5.5%+1.1×(13.5％－5.5％)＝5.5％+8.8％＝14.3％
普通股平均成本＝(13.81％+14.30％)÷2—14.06％
(4)保留盈余数额
明年每股净收益＝(0.35÷25％) ×(1+7％)＝1.4×1.07≈1.50(元／股)
保留盈余数额＝1.498×400×(1－25％)＋420＝449.4+420＝869.4(万元)
计算加权平均成本：
项目
金额（万元） 占百分比（%） 单项成本（%） 加权成本（%） 银行存款
150 7.25 5.36 0.39 长期债券
620 31.41 5.88 1.85 普通股
400 19.33 14.06 2.72 保留盈余
859.4 42.01 14.06 5.91 合 计
2069.4 100 10.87
资本结构
一、判断题
1．×2．× 3．√4．√5．× 6．√7．√ 8．× 9．√10．×11．×
二、单项选择题
1．Ｃ 2．Ａ 3．B 4．D 5．D 6．Ｃ 7．D 8．Ａ 9．Ａ 10．D
11．Ｃ 12．D 13．B 14．Ａ 15．B 16．Ａ 17．Ｃ 18．B 19．B
三、多项选择题
1．ＡB Ｃ 2．ＡB Ｃ 3．ＡＣD 4．ＡD 5．ＡＥ 6．ＡB ＣD 7．ＡBD
四、简答题
1．答：(1)经营杠杆是指企业固定经营成本放大销售变化对企业税息前收益的影响的能力，又称营业杠杆。由于固定成本不随产品销量的减少而减少，在一定的产销规模内，随着销量的减少，单位销量负担的固定成本会相应增加，则企业具有较大的营业风险。这种影响用经营杠杆来衡量。经营杠杆的作用程度以经营杠杆度来计算。它以税息前收益变动率与销量额变动率之商来确定。
(2)财务杠杆是指资本结构中固定收入证券(债券、优先股)的运用对普通股每股收益的影响能力。它影响到企业的税后收益，即影响普通股股东的净收益。财务杠杆以财务杠杆度来衡量，方法是以普通股每股收益变动率除以税息前收益变动率。
(3)组合杠杆是由经营杠杆和财务杠杆组合形成的总杠杆。它用组合杠杆度来反映，衡量方法是以营业杠杆度乘以财务杠杆度。它表示销售变化如何影响普通股每股收益。
2．答：财务杠杆的基本原理是，在长期资本总额不变时，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的。当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。
3．答：财务结构是指企业全部资产是如何筹集的，即资产负债表右边全部项目中
各种资金的构成比例。资本结构是指企业各种长期资金的构成，即企业中长期负债、优
先股股本和普通股权益之间的比例关系。资本结构是财务结构的重要组成部分。由于长
期资金在企业总资金的比重较大，所以资本结构又是财务结构中的核心。
4．答：影响财务风险的因素主要有：
(1)利率水平的变动：如果市场利率水平较低，有利于降低企业的财务费用，利率
水平高，企业的负担加重，利润就会下降，因此如果市场利率波动较大，企业的财务风
险就会增加。
(2)资金供求的变化：如果市场上资金供应比较丰裕，企业可以随时筹到资金；反之，若市场资金比较紧张，企业不仅面临市场利率升高的风险，而且还会遇到筹不到资
金的可能。
(3)获利能力的变化：如果企业经营状况比较稳定，获得的税息前收益完全能支付
债务的利息，企业的财务风险相对较小；如果企业销售状况不稳定，加之有较大的经营
杠杆，有可能造成税息前收益不能支付债务利息的局面，则企业的财务风险较大。
(4)财务杠杆：如果企业资本结构中固定收入证券(债券、优先股)比例较高，即财务
杠杆较大，普通股股东承担的风险就较大。
其中财务杠杆对财务风险的影响最为综合。
5．答：(简略回答)
对资本结构有影响的主要因素：
(1)企业产品销售的稳定性；(2)企业的资产结构；(3)经营杠杆；(4)企业增长率；(5)
企业的社会责任；(6)债权人对企业的态度；(7)所得税税率；(8)金融市场行情；(9)企业
财务灵活性。
6．答：最佳资本结构决策，就是要寻找合适企业的最佳财务杠杆比率，有助于企
业达到最低资本成本，在保证现有普通股股东对企业控制权的前提下，使普通股股票价
格达到最大化。
(1)利息前收益——每股收益分析(EBIT－EPS分析)法
一种常用方法就是税息前收益——每股收益分析法，即EBlT－EPS分析，通过企
业在一定的经营杠杆条件下，随着企业财务杠杆的变化，分析出企业的普通股每股收益
跟随税息前收益变动的程度，从而决定企业的最佳资本结构，也就是确定企业的目标资
本结构。
(2)每股收益无差异分析法
当公司采用两种不同财务杠杆的筹资方法，所得到的每股收益相等的EBIT值称为EPS无差异点。从EPS的角度看，在此点上企业的两种筹资方案是等价的，如果EBIT
高于无差异点，则财务杠杆高的筹资方案能够带来较高的每股收益；如果EBIT低于无
差异点，则财务杠杆低的筹资方案为好。
7．答：MM理论的前提假设为：
(1)在证券市场上不存在交易费用；
(2)投资者和公司一样可以以同样利率借款；
(3)不存在个人所得税；
(4)公司经营风险可以用EBIT 的标准差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险等级上；
(5)投资者对企业未来盈利及风险的预期相同；
(6)公司的增长率为零，即年平均盈利额不变；
(7)个人与公司的债务均无风险，故负债利率为无风险利率。
MM 理论认为在没有企业所得税时，企业有无财务杠杆不影响企业的加权平均资本成本，也不能增加企业的价值；当存在企业所得税时，在企业完全使用债务时，企业的价值达到最大。
五、计算分析题
1．解：
EPS ＝[EBIT －L ×Kb]×(1一T)／N
＝[800－200×10％]×(1－40％)／60＝7.8(元／股)
所有盈余全部用于发放股利，故D ＝EPS
Ks ＝K RF +β×(K M －K RF )＝5％+1×(15％一5％)＝15％
P ＝Ps
D ＝7.8／15％＝52（元) 2．解：
(1)A EPS ＝0.1×(－1.00)+0.2×(1.20)+0.4×(3.40)+0.2×(5.60)+0.1×(7.80)＝
3.40(元／股)
B E P S ＝0.1×(－0.80)＋0.2×(1.00)+０.4×(2.80)＋0.2×(4.60)+0.1×(6.40)＝
2.80(元／股)
C
E P S ＝0.1×(－1.60)＋0.2×(0.90)＋０.4×(3.40)＋0.2×(5.90)＋0.1×(8.40)＝
同理可得：Ｂ＝1.97 C ＝2.74
∴CV A ＝σＡA EPS ＝2.41/3.40＝0.71
CV B ＝σ
B B EPS ＝1.97/2.80＝0.70 CV
C ＝σC C EPS ＝2.74/3.40＝0.81
3．答：(1)A 方案保本销售量＝9
16900000-＝128 571（单位） B 方案保本销售量＝11
16535000-＝107 000（单位） 设销量为Q 时，两方案EBIT 相等，则：
(16－9)Q －900 000＝(16－11)Q －535 000
7Q －900 000＝5Q －535 000
2Q －900 000＝365 000
Q ＝182 500(单位)
（2）DOL A ＝
900000
200000920000016200000920000016-?-??-? ＝500000
18000003200000-＝2.80 DOL B ＝535000
2000009200000162000001120000016-?-??-? ＝465000
22000003200000-＝2.15 DOL A ＞DOL B
∴B 方案的EBIT 所受影响较小。
(3) DFL A ＝3000000
4.01.0900000200000920000016900000200000920000016??--?-?-?-? ＝380000
500000＝1.32 DFL B ＝3000000
4.01.053500020000011200000165350002000001120000016??--?-?-?-? ＝345000
465000＝1.35 DFL B ＞DFL A
∴ EBIT 增长率一定，B 方案的EPS 增长更快。 (4) DTL A ＝DOL A ×DFL A ＝2.80×1.32＝3.69
DTL B ＝DOL B ×DFL B ＝2.15×1.35＝2.90
∴对公司而言，采纳A 方案将承担更大的风险。
(5)设在该负债比率下的利息费用为I ，则：
2.90＝I
---?-?900000)916(200000)916(200000 ∴I ＝17 241（元）
∴负债总额＝17 241/0.10＝172 410（元）
∴该负债比率为：172 410/3 000 000＝5.75%
即当A 方案下的负债比率为5.75%时，A 方案的总杠杆度与以上（4）中B 方案的总杠杆度相等。
4．解：
(1)原单位变动成本为：50 000＝5 000×(100－Ｖ)－200 000 Ｖ＝50(元)
原利润为：5 000×(100－50)－20 000＝50 000
变动后的固定成本为：200 000×(1+25%)＝250 000(元)
变动后的单位变动成本为：50×(1－20％)＝40(元)
变动后的销售量为：5 000×(1+40％)＝7000(件)
变动后的单价为：100×(1－5％)＝95(元)
新的利润为：7 000×(95－40)－250000＝135 000(元)
利润增加额为：135 000－50 000＝85 000(元)
投资报酬率为：85 000／400 000×100％＝21.25％
因21.25％>10％，故可以接受。
(2)原经营杠杆系数为：[5 000×(100－50)]／[5000×(100－50)－200 000]＝5
新经营杠杆系数：[7 000×(95－40)]／[7 000×(95－40)－250 000]＝3 原盈亏临界点为：200 000／(100－50)＝4 000(件)
新盈亏临界点为：250 000／(95－40)＝4 545(件)
5．解：(单位：百万元)
(EBIT 一150×8％一37.5×10％)×(1一0.4)
10)4.01(%)105.37%8150(-??-?-EBIT ＝5
.210)40.01(%)8150(+-??-EBIT
得：EBIT ＝3 075(百万元)
即当EBIT 等于30 750 000元时，两筹资方案的EPS 相等。
根据测算，当公司的EBIT 大于30 750 000元时，采用负债融资(B 方案)有利，当EBIT<30 750 000元时，采取A 方案为佳。
6．解： 利息费用＝300 000×0.09＝27 000(元)
净收益＝(120 000－27 000)×(1－0.40)＝55 800(元)
市场价值＝55 800／0.14＋27 000／0.09＝698 571(元)
７．解：
DOL ＝
1269007.09009007.0900-?-?-＝ DFL ＝5.013530008.0126)7.01(900126
)7.01(900-?-?---?--?＝1.60
∴ DTL ＝DOL ×DFL ＝1.875×1.60＝3
8．解：(1)计算普通股每股收益
筹资方案
发行债券 发行优先股 增发普通股 营业利润（万元）
2,000 2,000 2,000 现有债务利息
300 300 300 新增债务利息
440 0 0 税前利润
1,260 1,700 1,700 所得税
504 680 680 税后利润
756 1,020 1,020 优先股股利
0 480 0 普通股收益
756 540 1,020 股数（万股）
800 800 1,000 每股收益 0.95 0.68 1.02
(2)每股收益无差别点的计算：
债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
(EBIT －300－4 000×11％)×0.6÷800＝[(EBIT －300) ×0.6]÷1 000 EBIT ＝2 500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT －300) ×0.6－4 000×12％] ÷800＝[(EBIT －300) ×０.6]÷1 000
∴EBIT ＝4 300(万元)
(3)财务杠杆的计算:
筹资前的财务杠杆＝1 600／(1 600－300)＝ 1.23
发行债券筹资的财务杠杆＝2000／(2 000－300－4 000×11％)＝1.59 普通股筹资的财务杠杆＝2 000／(2 000－300)＝1.18
(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较高，风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。
(5)当项目新增营业利润为3 000万元时应选择债券筹资方案
9．(1)普通股资金成本为：
K S ＝)1(01f P D -＋ｇ＝%)
101(60%)91(3-?+?＋9%＝5427.3＋9%＝15.06％ 优先股资金成本为：
K P ＝)1(f P D S P -＝%)
51(10011-?＝11.58％ 长期借款资金成本为：
K b ＝12%×(1－34%)＝7.92%
所以加权平均资本成本为：
K W ＝60%×15.06%+15%×11.58%+25%×7.92%＝12.75%
(2)财务杠杆系数为：10000%
341111500%12%251003535
÷-?-??- ＝5.233535--＝1.19
资本成本与资本结构教案
第九章资本成本和资本结构 本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计确实是一个基础，那个基础包括和第五章项目投资能够结合，而且能够和第十章企业价值评估相综合。本章今年教材变化较大。 第一节资本成本 一、资本成本的概述 （一）什么是资本成本 资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。 也称为最低可同意的收益率、投资项目的取舍收益率。 （二）决定资本成本高低的因素 资本成本阻碍因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。 二、个不资本成本 （一）资本成本 1.筹资费用（包括发行费、手续费等）
特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必定的联系。 2.用资费用（如利息、股利等） 特点：在使用过程中支付，使用时刻越长，支付的越多。 个不资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和一般股成本等。 （二）债务成本 债务成本分为两种情况： 1.满足专门条件 专门条件是指平价发行、筹资费为0 税前的债务成本=利息率 税后的债务成本=利息率×（1-所得税） 例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为： k d=11% 税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）
只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。 2.一般情况下，是求贴现率的过程 例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为： 例3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为K dt K dt=K d×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811% 这种算法是不准确的，因为能够抵税的是利息额，而不是折现率。债务价格（溢价或折价）和手续费率都会阻碍折现率的计算，但与利息抵税无关。只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。 更正式的算法是： 例4：续前例：假设所得税率t=30%： 例6：续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元：
第四章 资金成本与资本结构补充练习及答案
第四章资金成本和资金结构补充练习 一、单项选择题。 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 【答案解析】资金成本在企业筹资决策中的作用包括：（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在企业投资决策中的作用包括：（1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资金成本作为折现率；（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率为30％，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37％ B.6.56％ C.7.36％ D.6.66％ 【答案解析】债券资金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％ 3. 企业向银行取得借款100万元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.5％ B.5％ C.4.5％ D.3％ 【答案解析】借款资金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％ 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为 8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39％ B.21.74％ C.24.74％ D.25.39％ 【答案解析】普通股资金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％ 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39％ B.25.39％ C.20.6％ D.23.6％ 【答案解析】留存收益资金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％ 6. 按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D. 目前价值 【答案解析】目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资金结构，所以使用目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 7.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为4％，在500万元以上时其资金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。 A.1000 B.1250 C.1500 D.1650 【答案解析】筹资总额分界点＝500/40％＝1250（元）。 8.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的经营杠杆系数为（）。
企业资本成本和资本结构分析
第九章资本成本和资本结构打印本页 第一节资本成本 一、资本成本的含义 1.资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书上P216） 2.容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等； 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。 二、资金成本的作用 1.选择资金来源、确定筹资方案的依据 2.评价投资项目、决定投资取舍的标准 3.衡量企业经营成果的尺度 三、资本成本的计算 （一）个别资本成本 通用模式 个别资本成本=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用） =年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率） （1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用 （2）计算
若不考虑资金时间价值： 长期借款成本=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）] 若考虑时间价值：求贴现率K并请参照书上P217至P218 式中： I t--长期借款年利息； L--长期借款筹资额； F l--长期借款筹资费用率； K--所得税前的长期借款资本成本； K l--所得税后的长期借款资本成本； P--第n年末应偿还的本金； T--所得税率。 请参照书上的例题P218 例1 2.债券资本成本 （1）特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不可省略。 债券资金成本的计算公式为： 若不考虑时间价值： 式中：Kb--债券资金成本； I b--债券年利息； T----所得税率； B--债券筹资额； F b--债券筹资费用率。 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 如果将货币时间价值考虑在，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。 请参考书上的例题P219 例3、4、5 若考虑时间价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同。 请参考书上的P220的公式 请参考书上的例题P220 例7 3.优先股的资本成本 计算公式：KP=D/P 4.普通股的资本成本 （1）股利增长模型法 P（1-f）=D1/（K-g） K nc=D c/[P c（1-Fc）+g] （2）股票资本成本
第五章 资本成本
一、简答题 1.如何理解资本成本既是筹资者为获得资本必须支付的最低价格，又是投资者提供资本所要求的最低收益率? 2.如何确定债券、优先股和普通股的资本成本？它们之间有什么异同点？ 3.留存收益是公司内部经营产生的，可以作为公司再投资的资本来源，因此可以认为这种资本对公司而言成本为零。这种解释是否正确？为什么？ 4.计算加权平均资本成本时可采用两种权数：账面价值和市场价值，哪一种权数较为合理？为什么？ 5.项目资本成本与公司资本成本之间有什么关系？ 二、单项选择题 1.债券资本成本一般要低于普通股资本成本，主要是因为（）。 A.债券的筹资费用少 B.债券的发行量小 C.债券的利息是固定的 D.债券风险较低，且利息具有抵税效应 2.某公司发行面值为1 000元10年期的公司债券，票面利率12%，每年付息一次，10年后一次还本，筹资费率5%，公司所得税税率25%，该债券采用溢价发行，发行价格为1200元，则该债券的资本成本为( )。
A.7.50% B.7.89% C.9.47% D.10.53% 3.某公司向银行借款100万元，年利率为8%，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，那么公司实际承担的利率为（）。 A.6.67% B.8.00% C.10.00% D.11.67% 4.下列项目中，同优先股资本成本呈反比例关系的是（）。 A.所得税税率 B.优先股年股息 C.优先股筹资费率 D.优先股的发行价格 5.某公司发行普通股500万股，每股面值1元，发行价格为每股18元，筹资费率3%，预计第1年年末每股发放股利0.8元，以后每年增长6%，则该普通股资本成本为（）。 A.10.44% B.10.58% C.10.86% D.11.73% 6.W公司目前发放的股利为每股2.5元，股利按10%的固定比例逐年递增，若不考虑筹资费用，据此计算出的资本成本为18%，则该股票目前的每股市价为（）。 A.15.28元 B.28.13元 C.31.25元 D.34.38元
第四章 资金成本和资本结构习题
第五章资金成本和资本结构习题 一、单项选择题 1、企业在进行追加筹资决策时，使用（）。 A、个别资金成本 B、加权平均资金成本 C、综合资金成本 D、边际资金成本 2、下列个别资金成本属于权益资本的是（）。 A、长期借款成本 B、债券成本 C、普通股成本 D、租赁成本 3、下列筹资方式，资金成本最低的是（）。 A、长期债券 B、长期借款 C、优先股 D、普通股 4、留存收益成本是一种（）。 A、机会成本 B、相关成本 C、重置成本 D、税后成本 5、在固定成本不变的情况下，下列表述正确的是（）。 A、经营杠杆系数与经营风险成正比例关系 B、销售额与经营杠杆系数成正比例关系 C、经营杠杆系数与经营风险成反比例关系 D、销售额与经营风险成正比例关系 6、下列对最佳资本结构的表述，正确的是（）。 A、最佳资本结构是使企业总价值最大，而不一定是每股收益最大，同时加权平均资金成 本最低的资本结构。 B、最佳资本结构是使企业每股收益最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 C、最佳资本结构是使企业息税前利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 D、最佳资本结构是使企业税后利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构。 7、按（）计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 A、账面价值权数 B、市场价值权数 C、目标价值权数 D、可变现净值权数 8、企业的（）越小，经营杠杆系数就越大。 A、产品售价 B、单位变动成本 C、固定成本 D、利息费用 9、某企业生产一种产品，该产品的边际贡献率为60%，企业平均每月发生固定性费用20万元，当企业年销售额达到800万元时，经营杠杆系数等于（）。 A、1.04 B、1.07 C、2 D、4 10、当企业负债筹资额为0时，财务杠杆系数为（）。 A、0 B、1 C、不确定 D、 11、某企业发行面额为1000万元的10年期企业债券，票面利率10%，发行费用率2%，发行价格1200万元，假设企业所得税率33%，该债券资本成本为（）。 A、5.58% B、5.70% C、6.70% D、10% 12、某企业发行在外的股份总额为1000万股，2006年净利润2000万元。企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，如果在现有基础上，销售量增加10%，企业的每股盈利为（）。 A、3元 B、3.2元 C、10元 D、12元 13、某企业长期资金的账面价值合计为1000万元，其中年利率为10%的长期借款200万元，年利率为12%的应付长期债券300万元，普通股500万元，股东要求的最低报酬率为15%，假设企业所得税率33%，则企业的加权平均资金成本是（）。 A、9.9% B、13.1% C、14% D、11.25% 14、某企业生产A产品，年固定成本为120万元，变动成本率为60%，当企业的销售额为800万元时，经营杠杆系数是（）。 A、1.18 B、1.33 C、1.6 D、6.67 15、某企业生产产品的单位售价为50元，年固定成本为10万元，变动成本率为60%，当企业的产销量为（）时企业的经营杠杆系数最大。 A、3000件 B、5000件 C、6000件 D、7000件 ☆16、某企业生产产品的边际贡献率为40%，年发生固定性费用300万元，企业有发行在外的年利率为10%的长期债券1000万元，在销售额为1200万元的水平上，每增加1%的销售额，每股盈利可以增加（）。（假设企业适用所得税率33%） A、2.25% B、2.67% C、4% D、6% 17、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（）。
资金成本和资金结构讲义
第四章资金成本和资金结构 第一节资金成本 一、资本成本的含义和内容 1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。 2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分 用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。 筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。 3.资金成本的表示方法 资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。 4.资金成本的作用 广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。 二、资金成本的计算 资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。 （一）个别资金成本的计算 个别资金成本计算的通用模式： 资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额 =年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）例1：AB两家公司的资料如下表所示： （单位：万元）
税前利润200150 所得税（税率30%）6045 税后净利润140105 从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万元）。 （1）债券资金成本= ×100% 教材P126-127例题4-1 （2）借款资金成本=×100%=年利率××100% 教材P127例题4-2 例2：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。 答案：债券资金成本=×100% 发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08 债券资金成本=×100%=9.4% （3）优先股的资金成本 权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。 优先股资金成本=×100% （4）普通股的资金成本 1）股利折现模型： 股利固定： 普通股成本=×100% 股利固定增长：
资本成本与资本结构相关概念和知识点
一、资本成本 1．资本成本概念 资本成本指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。从投资者的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用；用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。 2．资本成本的作用 （1）资本成本在筹资决策中的作用：①影响企业筹资总额的重要因素；②选择资本来源的基本依据；③选用筹资方式的参考标准；④确定最优资本结构的主要参数。 （2）资本成本在投资决策中的作用：①计算净现值指标时作为折现率；②利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。 3．个别资本成本的计算 个别资本成本指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 （1）债务成本 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 为YTM，即债务的税前成本；为t期归还的本金。 债务的税后成本为： 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为。债务的实际成本约为：
为筹资费用率。 ①银行借款成本的计算 特点：银行借款的利息在所得税前扣除，可抵减一部分所得税；银行借款筹资费用很少，一般可略去不计。 ②债券成本计算 特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。 （2）优先股成本计算 特点：优先股股息应以所得税后利润支付，企业不能享有抵税的利益。 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 考虑筹资成本后为： （3）权益（普通股）成本计算 特点：股利以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法像债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： ①利折现法 当股利保持为常数时 当股利按常数增长率g增长时
资金成本与资本结构习题及答案
第五章资金成本（作业） 一、单项选择题 1．某公司发行面值1 000元、票面利率12%、期限10年的债券。发行费用率为4%，所得税税率40%，平价发行。则该债券成本为（）。 A、% B、% C、% D、% 2．某公司发行面值为500元、股利率10%的优先股，发行费用率4%，所得税税率40%。则该优先股的成本为（）。 A、6% B、10% C、% D、% 3．某公司的普通股预计本年每股股利为元，股利增长率为5%，每股市价为38元，发行费用率为3%。则该普通股的成本为（）。 A、% B、% C、% D、% 4、下列筹资方式中，资金成本最低的是（）。 A、长期借款 B、发行债券 C、保留盈余 D、发行股票 5．企业在追加筹资时需要计算（）。 A、综合资金成本 B、资金边际成本 C、个别资金成本 D、投资机会成本 二、多项选择题 1、在市场经济条件下，决定企业资金成本水平的因素有（）（）（）（）（）。 A、证券市场上证券流动性强弱及价格水平 B、整个社会资金的供给和需求的情况 C、企业内部的经营和融资状况 D、企业的筹资规模 E、整个社会的通货膨胀水平 三、判断题 1、资金成本是指企业使用一定量资金而付出的代价。（） 2．由于利用留存收益既没有筹资费用，也没有用资费用，它是企业利润所形成，因此，从财务管理角度看，留存收益没有资金成本。（） 四、简答题 1．何谓资金成本？研究资金成本有何意义？ 2、何谓边际资金成本？边际资金成本有何作用？ 五、计算分析题、综合题 1．云达发展公司计划筹资8100万元，所得税税率33%。其他有关资料如下： （1）从银行借款810万元，年利率7%，手续费率2%； （2）按溢价发行债券，债券面值1134万元，发行价格1215万元，票面利率9%， 期限5年，每年支付一次利息，其筹资费用率为3%； （3）发行优先股2025万元，预计年股利率为12%，筹资费用率为4%； （4）发行普通股3240万元，每股发行价格10元，筹资费用率为6%。预计第一 年每股股利元，以后每年按8%递增； （5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：（1）分别计算银行借款、债券、优先股、普通股、留存收益的资金成本； （2）计算该公司的加权平均资金成本。
第5章 资本成本 参考答案
1.资本成本（1） 题目 一、单项选择题 1、已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。 A、6% B、2% C、2.8% D、3% 2、甲公司3年前发行了期限为5年的面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，目前市价为980元，假设债券税前成本为k，则正确的表达式为（）。 A、980＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2） B、1000＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5） C、980＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5） D、1000＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2） 3、大多数公司在计算加权平均资本成本时，采用的权重是（）。 A、按照账面价值加权计量的资本结构 B、按实际市场价值加权计量的资本结构 C、按目标市场价值计量的目标资本结构 D、按平均市场价值计量的目标资本结构 4、下列关于资本成本的说法中，错误的是（）。 A、是已经发生的实际成本 B、是最低可接受的报酬率 C、是投资项目的取舍率 D、是一种失去的收益 5、下列关于资本成本用途的说法中，不正确的是（）。 A、在投资项目与现有资产平均风险不同的情况下，公司资本成本和项目资本成本没有联系 B、在评价投资项目，项目资本成本是净现值法中的折现率，也是内含报酬率法中的“取舍率”
C、在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策 D、加权平均资本成本是其他风险项目资本的调整基础 6、ABC公司债券税前成本为8%，所得税率为25%，若该公司属于风险较低的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）。 A、10% B、12% C、9% D、8% 7、根据股利增长模型估计普通股成本时，下列表述不正确的是（）。 A、使用股利增长模型的主要问题是估计长期平均增长率g B、历史增长率法很少单独应用，它仅仅是估计股利增长率的一个参考，或者是一个需要调整的基础 C、可持续增长率法不宜单独使用，需要与其他方法结合使用 D、在增长率估计方法中，采用可持续增长率法可能是最好的方法 8、ABC公司拟发行5年期的债券，面值1000元，发行价为900元，利率10%（按年付息），所得税率25%，发行费用率为发行价的5%，则该债券的税后债务资本成本为（）。 A、9.93% B、10.69% C、9.36% D、7.5% 9、某公司的信用级别为A级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的A级公司债3种。三种债券的到期收益率分别为5.36%、5.50%、5.78%，同期的长期政府债券到期收益率分别为4.12%、4.46%、4.58%，当期的无风险利率为4.20%，则该公司的税前债务成本是（）。 A、5.36% B、5.50% C、5.78% D、5.55% 10、某企业预计的资本结构中，债务资金比重为30%，债务税前资本成本为8%。目前市场上的无风险报酬率为5%，市场上所有股票的平均风险收益率为6%，公司股票的β系数为0.8，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（）。 A、8.66% B、9.26% C、6.32% D、5.72% 二、多项选择题 1、在个别资本成本中，不受所得税因素影响的有（）。
[财务_培训]第四章资金成本与资金结构
第四章资金成本与资金结构 一、单项选择题 1.某企业权益和负债资金的比例为6：4，债务平均利率为10％，股东权益资金成本是15％，所得税率为30％，则加权平均资金成本为（）。 A.11.8％ B.13％ C.8.4 D.11％ 【正确答案】A 【答案解析】债务资金成本＝10％×（1-30％）＝7％，所以加权平均资金成本＝7％×4/10+15％×6/10＝11.8％。 2.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在600万元以下时其资金成本为2％，在600万元以上时其资金成本为4％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。 A.1000 B.1250 C.1500 D.1650 【正确答案】C 【答案解析】筹资总额分界点＝600/40％＝1500（万元） 3.下列息税前利润的计算式中错误的是（）。 A.EBIT=M－ａ
B.息税前利润＝利润总额－利息 C.EBIT＝(ｐ－ｂ)x－ａ D.息税前利润＝净利润+所得税+利息 【正确答案】B 【答案解析】EBIT＝M－a＝(ｐ－ｂ)x－ａ，息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。利润总额＝净利润+所得税。 4.某企业2006年的销售额为1000万元，变动成本700万元，固定经营成本200万元，预计2006年固定成本不变，则2007年的经营杠杆系数为（）。 A.2 B.3 C.4 D.无法计算 【正确答案】B 【答案解析】2007年的经营杠杆系数＝（1000－700）/（1000－700－200）＝3 5.某企业2006年息税前利润为800万元，固定成本（不含利息）为200万元，预计企业2007年销售量增长10％，则2007年企业的息税前利润会增长（）。 A.8％ B.10％ C.12.5％ D.15％ 【正确答案】C 【答案解析】根据2006年的资料可以计算2007年的经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利
第五章资金成本及其运用
第五章资金成本及其运用 一、名词解释 1. 边际资金成本 二、单项选择 1. 企业每增加一个单位资金而增加的成本，称为（）。 A 资金成本 B 边际资金成本 C 取得成本 D 机会成本 2. 公司赊购商品一批，价值为100万元，（付款条件是2/20，n/45）如果一年以360天计算，则放弃现金折扣的成本为（）。 A 29.39% B 36.73% C 31.24% D 16.33% 3. 公司的长期债券收益率为11%，所得税税率为33%，风险补偿率为4%，则该公司普通股资金成本率为（）。 A 15% B 14% C 10.05% D 12% 4. 在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本率不会改变；超过筹资突破点筹集资金，维持现有的资本结构，其资本成本率一般会（）。 A 增加 B 不会增加 C 保持不变 D 降低 5. 企业发行面值为500元、年股息率为5%、筹资费率为2%的优先股股票，企业所得税税率为33%，其优先股资金成本率为（）。 A 3.42% B 3.57% C5.1% D 4.32% 6. 企业发行债券1000万元，票面利率12%，偿还期5年，发行费率3%，每年付息一次，到期还本。所得税率33%，则债券资金成本率为（）。 A 8.29% B 8.04% C 12.37% D16.45% 7. 如果无风险收益率为9%，市场平均风险股票收益率为13%，那么公司股票β系数为1.5时，其普通股资金成本率为（）。 A 10% B 14% C 15% D 16% 8. 如果无风险收益率为10%，市场平均风险股票收益率为14%，那么公司股票β系数为1.5时，其普通股资金成本率为（）。 A 10% B 14% C 15% D 16% 9. 某股份公司发行优先股，面值总额为200万元，年股息率为15%发行价格为400万元，筹资费率为2%，所得税率为33%，则优先股资金成本率为（）。 A 7.5% B 7.65% C 5.13% D 10.26% 10. 某投资方案贴现率为16%时，净现值为6.12，贴现率为18%时，净现值为-3.17，则该方案净现值为0时的报酬率为（）。 A 16% B 16.5% C 17.32% D 18% 11. 为比较期望值不同的两个或两个以上方案的风险程度，应采用的标准是( )。 A、概率 B、标准差 C、标准离差率 D、风险报酬率 12. 下列个别资金成本中，通常资金成本最低的是( )
资本成本和资本结构
第八章资本成本和资本结构 学习目的和要求 1．了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。 2．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。 学习内容： 第一节资本成本的概述 资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。 一、资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 1.资金占用费 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。 2.资金筹措费用 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。 3.资本成本在企业金融管理中的重要作用 1)评价投资项目 2)确定筹资方案的重要依据 3)衡量企业经营成果的尺度 二、个别资本成本的确定 个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。 个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。 1.长期借款的资本成本
()T i K b b -?=1 2. 债券的资本成本 ()T K K d d -?=1' 3. 优先股资本成本 p p p P D K = ()p p p f P P -?=1' 4. 普通股留存收益的资本成本 股利增长模型方法 g P D K e e +=1 资本资产定价模型方法 ()[] f M e f e R R E R K -?+=β 5. 普通股新股的资本成本 () e e e f P D K -=11 三、 加权平均资本成本的确定 加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 其计算公式为：j n j j w W K K ?=∑=1 第二节 经营杠杆和财务杠杆 一、 经营杠杆 经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构 第六章资本成本与资本结构一、单项选择题1. 财务杠杆说明（）。A.增加息税前利润对每股利润的影响 B.企业经营风险的大小 C. 销售收入的增加对每股利润的影响 D.可通过扩大销售影响息税前利润2.某公司20XX年初发行普通股1000 万股，每股发行价为10 元，筹资费率为6 ％，所得税率为33％，该年末每股发放股利1.5 元，预计以后股利年增长率为3％，该公司年末留存800 万元未分配利润用作发展之需。则这笔留存收益的成本为（）。A.18.45 ％B.13.69 ％C.15.96 ％ D.10.69 ％3 .若企业无负债，则财务杠杆利益将（）。A.存在 B.不存在 C.增加 D.有可能存在4.某公司发行普通股股 票600 万元，筹资费用率5％，上年股利率为14 ％，预计股利每年增长5％，所得税率33％，则该普通股成本率为（ ）。 A.14.74 ％ B.9.87％ C.20.47 ％ D.14.87 ％5.财务杠杆系数同企业资金结构密切相关，须支付 固定性资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（）。A.越小 B.越大C.不变 D .比例变化6.从资金的价值属性看，资金成本属于（）
范畴。A.投资 B.资金C.成本 D. 利润7. 经营杠杆给企业带来的风险是（）。A. 成本上升的风险B.利润下降的风险C.业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D.业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险8.企业财务风险的最终承担者是（）。A.债权人 B.企业职工 C.国家 D.普通股股东 9.只要企业 的经营利润为正数，则经营杠杆系数（）。A.恒大于1 B.与固定成本成反比C.与销量成正比 D.与企业风险成 反比10.经营杠杆系数（DOL ）、财务杠杆系数（DFL ）和复合杠杆系数（DCL ）之间的关系是（）。A.DCL = DOL + DFL B.DCL = DOL - DFLC.DCL = DOLX DFL D.DCL = 11.最佳资金结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（）。A.企业价值最大的资本结构 B.企业目 标资本结构C.加权平均资金成本最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构12.某公司发行总面值为500 万元的10 年期债券，票面利率15％，发行费用率为5％，公司所得税率为33 ％。该债券采用溢价发行，发行价格为600 万元，该债券的资金成本为（）。 A.8.82 ％ B.7.05 ％ C.10.24 ％ D.9.38 ％ 13. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）o A.大于1 B.与销售量
企业资金成本和资金结构概述
第四章资金成本和资金结构 一、考试大纲 (一)掌握个不资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、一般股成本和留存收益成本的计算方法 (二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法 (三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法 (四)掌握资金结构理论 (五)掌握最优资金结构的每股利润无差不点法、比较资金成本法、公司价值分析法 (六)熟悉成本按习性分类的方法 (七)熟悉资金结构的调整 (六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系 (七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系 (八)了解资金成本的概念与作用 (九)了解资金结构的概念 (十)了解阻碍资金结构的因素
二、本章教材与去年相比有变动的部分： 1、第一节“一般股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”； 2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金； 3、第三节增加了“资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了“公司价值比较法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构优化”的内容。 三、历年试题评析 本章历年考题分值分布 （一）单项选择题 1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。（2000年） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.约束性固定成本
D.沉没成本 [答案]C [解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。 2．下列各项中，不阻碍经营杠杆系数的是（）。（2001年） A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用 [答案]D [解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有阻碍。 3．下列筹资活动可不能加大财务杠杆作用的是（）。（2001年） A.增发一般股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款 [答案]A
第四章 资金成本和资本结构(附答案)
一、资金成本 1、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式 筹资：（1）向银行借款1750万元，年利率15%，借款手续费率1%；（2）按面值发行债券1000万元，年利率18%，发行费用率4.5%；（3）按面 值发行普通股2250万元，预计第一年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。该公司所得税率为30%。 要求：计算该公司的个别资本成本和加权平均资本成本。 2、某企业拥有资金500万元，其中银行存款200万元，普通股300万元。 该公司计划筹集资金，并保持目前的资本结构不变。随着筹资额的增加， 要求：（1）计算筹资突破点和边际资本成本； （2）如果预计明年的筹资总额是90万元，确定其边际资本成本。 二、资本结构 1、某公司经营A产品，产销平衡。年销量10000件，单位变动成本100元， 变动成本率为40%，息前税前利润为90万元。销售净利率为12%，所 得税率40%。 要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 2、某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为70%，年固定成本2000 万元，优先股股利24万元，普通股数2000万股。该公司资产为5000万 元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%。所得税率40%。 该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加 500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：（1）计算目前的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系
数； （2）所需资本已追加股本取得，每股发行价2元，计划追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 （3）所需资本以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 3、某企业年销售净额为280万元，息前税前利润为80万元，固定成本32 万元，变动成本率60%，资本总额为200万元，资本债务率为40%，债务利率为12%。 要求：计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。 4、某公司2010年资本总额为1000万元，其中：普通股600万元（24万股）； 债务400万元，年利率10%。公司所得税率为40%。该公司计划2011年将资本总额增至1200万元，现有两个方案选择：（1）全部发行债券，年利率12%；（2）全部增发普通股，共计8万股。 要求：（1）计算两个方案无差别点息前税前利润和无差别点每股收益。 （2）绘制无差别点坐标图，判断若预计2011年息前税前利润为200万元，应选哪一个方案，并计算其每股收益。 5、某公司现在全部资本均为普通股资本，账面价值为1000万元。该公司认 为目前的资本结构不合理，打算用发行债券回购普通股的方式调整资本结构。公司预计年息前税前利润为300万元，公司所得税率为40%。经测算， 要求：测算不同规模下的公司价值并判断公司的最佳资本结构。 三、资金成本 3、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式
财务管理第四章资本成本和资本结构习题答案
第四章资本成本和资本结构 一、单项选择题 1．某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次，企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设企业的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（A ）。 A．5.96% B．7.16% C．7.02% D．8% 2．关于资本成本，下列（ B）是正确的 A．资本成本等于筹资费用与用资费用之和与筹资数额之比 B．一般而言，债券的筹资成本要高于银行借款的筹资成本 C．在各种资本成本中，普通股的资本成本一般不是最高的 D．使用留存收益不必付出代价，故其资本成本为零。 3．关于总杠杆系数，下列说法正确的是（C ）。 A．总杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和 B．该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率 C．该系数反映产销量变动对普通股每股利润的影响 D．总杠杆系数越大，企业风险越小 4．财务杠杆系数同企业资本结构密切相关，须支付固定资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（B ）。 A．越小 B．越大 C．不变 D．不确定 5．关于经营杠杆系数，下列说法不正确的是（B ）。 A．在其他因素一定时，产销量越小，经营杠杆系数越大 B．其他因素一定时，固定成本越大，经营杠杆系数越小 C．当固定成本趋近于0时，经营杠杆系数趋近于1 D．经营杠杆系数越大，反映企业的经营风险越大 6．固定成本与变动成本的划分，是根据成本与（D）之间在数量上的依存
关系来划分的。 A．企业规模 B．企业产品种类 C．企业生产组织特点 D．业务量 7．资本每增加一个单位而增加的成本叫（B）。 A．综合资本成本 B．边际资本成本 C．自有资金成本 D．债务资金成本 8．某公司全部资产120万元，负债比率为40％，负债利率为10％，当销售额为100万元时，息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（B）。 A．1．25 B．1．32 C．1．43 D．1．56 9．调整资本结构并不能（C）。 A．降低资本成本 B．降低财务风险 C．降低经营风险 D．发挥财务杠杆作用 10．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（D）。 A．产品销售数量 B．产品销售价格 C．固定成本 D．利息费用 11．如果企业的资金来源全部为自有资金,且没有优先股存在,则企业财务杠杆系数( B )。 A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 二、多项选择题 1．在企业资本结构中，适当安排负债资金，可使企业（ABC）。 A．降低资本成本 B．加大财务风险 C．扩大销售规模 D．发挥财务杠杆的作用 2．总杠杆的作用在于（ABCD）。 A．用来估计销售变动对税息前利润的影响 B．用来估计销售变动对每股利润造成的影响
第四章 资金成本与资本结构 练习题
第四章资金成本与资本结构练习题 一、单项选择题（2分×２２＝４４分） 1. 某企业取得3年期长期借款 300万元，年利率为10％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5％，企业所得税率为25％。则该项长期借款的资本成本为( )。 A．10％B．7.5％C．6％D．6.7％2. 某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10％，预计筹资费用率为5％，预计发行价格为600万元，所得税率为25％，则该债券的成本为( )。A．10％B．7.05％C．6.58％D．8.7％ 3. 某公司全部资本为150万元，负债比率为40％，负债利率为10％，当销售额为130万元时，息税前利润为25万元，则该公司的财务杠杆系数为( )。A．1.32 B．1.26 C．1.5 D．1.56 4. 某企业在不发行优先股的情况下，本期财务杠杆系数为2，本期利息税前利润为400万元则本期实际利息费用为( )。 A．200万元B．300万元C．400万元D．250万元 5. 某公司的经营杠杆系数为2，预计息前税前利润将增长10％，在其他条件不变的情况下，销售量将增长( )。 A．5％B．10％C．15％D．20％ 6. 某公司年营业收入为500万元，变动成本为200万元，经营杠杆系数为1．5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，其他要素不变。那么，复合杠杆系数将变为( )。 A．2.4 B．6 C．3 D．8 7. 某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股利润增加( )。 A．1.2倍B．1.5倍C．0.3倍D．2.7倍8.某企业发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为4％，每年股利固定，为每股0.20 元，则该普通股成本为( )。 A．4％B．4.17％C．16.17％D．20％ 9.某公司财务杠杆系数等于1，这表明该公司当期( )。