汇率超调模型与人民币汇率制度选择
金融问题研究 山东财政学院学报(双月刊) 2005年第1期(总第75期) 汇率超调模型与人民币汇率制度选择
郭春松 王 晓
(厦门大学,福建厦门 361005;江西银监局,江西南昌 330008)
[摘 要]汇率超调模型说明,均衡汇率的形成符合购买力平价理论。从长期角度分析,均衡汇率的决定取决于相对经济实力。我国虽然G DP 稳步增长,但长期遗留的国情决定了我国的经济实力同发达国家相比差距仍然很大。因此,任由人民币随预期浮动升值为时尚早。从长远看,人民币汇率制度的改革方向是逐步实现人民币自由兑换,并增加人民币汇率的弹性和灵活性;从中短期分析,应完善人民币汇率的形成机制,实现以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制。
[关键词]汇率超调模型;人民币汇率;汇率制度;对策建议
[中图分类号]F832.6 [文献标识码]A [文章编号]1008-2670(2005)01-0022-04
[收稿日期]2004-11-12
[作者简介]郭春松,男,福建泉州人,厦门大学金融学博士研究生,研究方向:金融监管国际合作;王晓,女,江西南昌人,江西银监局
经济师,研究方向:金融监管。
1976年,多恩布什(Dornbusch )发表在《政治经
济学杂志》
(Journal of P olitical Economy )上的著作《期望和汇率动态学》(Expectations and Exchange
Rate Dynamics )为国际金融领域的政策和学术研究做出了开创性的贡献。这是二战以后国际经济学领域最有影响的文章之一,超调模型还开创了现代宏观经济学,它的精致和清晰,同时具有很强的政策相关性,使它区别于同时代其他国际宏观经济学领域的模型。与此同时,多恩布什对蒙代尔—弗莱明模型的修改延长了这个模型的生命,使其始终保持在政策分析的前沿领域。
一、汇率超调模型评述
与货币模型相同,多恩布什的汇率超调模型也认为货币需求是稳定的,非套补利率平价成立。其中心思想体现在以下两个等式:
第一个等式是非套补利率平价(Uncovered in 2terest rate parity ):
i t +1=i 3
+E t (e t +1-e t ).(1)其中,国内债券的利率是i ,必须等于国外利
率i 3
与期望的汇率变化E t (e t +1-e t )之和。其中
e 是采用直接标价法(外币用本币表示的价格)汇
率的对数,外国利率i 3
是外生的。这个等式揭示了汇率和利率的联动关系。其核心是:如果投资者都是风险中性的,国际资本流动将使本、外币资产的收益率在一价定律的作用下趋向一致。当外国利率和预期汇率变动不变时,本国利率和本币即期汇率同向变化,即本国利率上升,本币升值,当本币升值到一定幅度时,预期汇率改变,贬值预期产生,人们开始出售远期本币,本币远期贴水。
第二个等式是货币需求等式(M oney demand ):
m t -p t =-ηi t +1+ 国内的产出,都用对数的形式来表示,η和φ都是正参数。这个式子表明了高的利率将会增加货币的持有成本,因而货币需求减少,而相反的社会产出的增加会增加货币需求,最后货币需求与物价呈一定的比例。 汇率超调模型就是用以上两个等式及假设概括出来的。首先,多恩布什假定了国外价格水平和国际利率水平固定;国内商品市场价格粘性、金融市场是瞬间结清的;资本具有充分的国际流动性; 2 2 购买力平价在长期是成立的。当有一个未预期的货币冲击使得货币供应量m增大,由于存在商品市场价格粘性,因而在等式(2)中p保持不变,则m-p增大,由于等式右边的产出y是外生的,要保持等式成立,利率i必须减小。而等式(1)中,由于外国利率i3是外生的,在本国利率i减小的情 况下,要保持等式成立就要使得E t (e t+1 -e t)减 小,因而这时人们有未来本币升值的预期。但矛盾的是,从长期来看本国货币供应量增加必然导致本币的贬值,如何解决这个问题呢?多恩布什提出了一个很巧妙的调节思路,即最初本币的贬值要超过未来预期的贬值(本币汇率的瞬间贬值程度大于其长期贬值程度,即超调现象),那么在这时人们就会有未来本币升值的预期,最终保证了等式的成立。 多恩布什假设人们可以对未来汇率的变动做 出准确的预期,因而可以直接将E t (e t+1 -e t)改写 为e t+1 -e t。同时,多恩布什还通过对总需求等式和粘性价格调整等式运用的基础上对蒙代尔—弗莱明模型作出新的修改和诠释。 总需求等式假定总需求取决于实际汇率。而由于商品市场的价格总不能快速地调整,因而t时刻的总需求与均衡时的总需求是有偏差的。这样便有总需求等式(Aggregate demand): y d t=y+δ(e t+p3-p t-q), δ>0(3) 其中,参数δ大于零,表示总需求对实际汇率变动的敏感度。同时假定均衡时的实际汇率是固定的。在模型中,多恩布什假设y是外生的,但在这里我们认为产出是内生的,是由总需求决定的。 另一个等式是粘性价格调整等式(Sticky-price adjustment): p t+1-p t=<(y d t-y)+e t+1-e t(4) 其中,<是大于零的,表示价格对总需求变动的敏感度。同时,在这个等式中还嵌入了一项对未来的预期因素,即预期的未来汇率变动。将以上四个等式简化为两个动态化等式: 实际汇率的调整公式① △q t+1 =q t+1-q t=-<δ(q t-q)(5)名义汇率的调整公式② m t-e t+q t=-η(e t+1-e t)+<δ(q t-q)(6) 根据等式(5)和等式(6),在<δ<1.的假设条件下,我们可以得到图1。 在这个模型中,竖线表示的是公式(5), 而另一 图1 蒙代尔—弗莱明—多恩布什模型③ 条直线表示的是公式(6),这两条直线的交点表示的是长期均衡。但由于商品市场的价格粘性,汇率不能一下稳定在长期均衡水平。同时根据实际汇率与名义汇率的公式,我们知道两者应该同向变动,即在货币冲击后,汇率会暂时均衡在带箭头的直线上(由于在长期能实现均衡,因而这条直线必定经过长期均衡点)。多恩布什认为这时的均衡应该是一种马鞍型的均衡。 下面对汇率超调做一个简单的图形分析。多恩布什认为在长期看来,货币供给的变动将会导致物价水平和汇率的变动。但在短期,由于物价水平是保持不变的,对应于最初的货币冲击,名义汇率和实际汇率都会成比例地同向变动。在图2中表明了这个思想,货币冲击后的汇率水平会暂时停留在45度角的直线(根据q=e+p3-p,其中p保持不变,则q与e同向45度角变化)与带箭头线的交点上。很显然,这时的汇率水平超出了长期均衡时的汇率水平。 二、人民币汇率制度的分析及选择 (一)用汇率超调模型分析人民币汇率 由于我国是一个发展中大国,县一级的基层单位构成了我国的经济基础。因此,我国商品市场仍然是一个分割程度相当高的市场,分割走向统一需要较长的历程。在分割的市场中,信息的流动不是充分的,且是有成本的,一价定律不成立。这样,商品价格的调整速度就具有更大的滞后性和迟缓性。而我国的金融市场,其生成和发育是一个全新的过程,在借鉴国外先进经验和引进先进技术设施的基础上更易于形成一个统一的市场。目前,中国已基本上形成了一个统一竞价的证券市场、外汇市场和 32 图2 未预期的货币供给冲击后的汇率超调 货币市场。虽然整个市场还有待于进一步的规范发展,还不是一个有效的市场,但信息的流动相对充分,且成本较小,一价定律基本满足,价格的调整也就相当迅速。所以,在统一市场中资产价格的调整速度要大于商品市场价格的调整速度,可能产生汇率超调。 当前我国与美国还存在一定的利差,国际收支“双顺差”,外汇供给持续增加,市场预期人民币将保持小幅升值(即Et<0)。国内金融市场为套利资本流入所提供的风险报酬是本、外币利差扣除汇率预期变动的那部分,导致了“国际热钱”的大量流入。随着热钱的内流,外汇市场上的外汇供给进一步增加,人民币面临更大的升值压力。我国的资本项目尚未完全开放,利率尚未市场化,而人民币升值会给国内经济带来负面影响,中央银行采取措施进行抑制,致使人民币汇率对外汇供需的变化缺乏弹性。因此,人民币汇率不可能在瞬间实现充分的升值以令市场形成对人民币汇率将要贬值的预期,来抵消国内利率水平上升所形成的风险报酬。 汇率超调模型说明,均衡汇率的形成符合购买力平价理论。人民币汇率面临升值压力和升值幅度的讨论同样可以认为升值幅度可以由购买力平价理论来决定。从长期看,均衡汇率的决定取决于相对经济实力。而我国G DP虽然稳步增长,但国情决定我国的经济实力同发达国家相比差距仍然很大。因此,由人民币随预期浮动升值为时尚早。 可见,多恩布什的标准汇率超调理论并不能解释人民币汇率目前的情况。但其揭示的汇率超调并不是源于市场中的群体效应,而是由于国内商品市场的价格粘性在当今社会的存在。因此在我们探讨人民币汇率变动时,多恩布什关于汇率超调和商品市场价格粘性,资本市场价格弹性的思想仍然在起作用,并且对我国如何完善人民币汇率形成机制有很大的借鉴意义。 (二)人民币汇率制度的选择 1.中短期应对策略:目前的人民币汇率制度既非完全意义上的固定汇率制,也非真正意义上的浮动汇率制,而是政府根据市场变动状况相机抉择的浮动汇率制度。这种机制虽考虑了市场因素,但最终决定汇率的过程非常复杂。改革人民币汇率形成机制是中国金融改革的重要目标之一,其根本目的在于更为市场化的形成机制。 一是维持人民币汇率的基本稳定。当务之急是消除对人民币升值的预期,保持人民币汇率的基本稳定,正确评价人民币汇率水平,为改革人民币汇率形成机制创造宽松的外部条件。改革人民币汇率的形成机制是一个循序渐进的过程,而非过度频繁的波动,判断其是否合适的主要标准是它与国内实体经济的关系,即实体经济在这种汇率制度和汇率水平下是否良性运行,经济增长是否能够持续。因此,汇率形成机制应服从和服务于经济增长与金融稳定,与金融改革的整体进程相适应。 二是逐步过渡到自由结售汇制。银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭性是导致人民币汇率形成机制缺失的重要原因。因此,应将目前国内企业的强制结售汇制逐渐过渡到意愿结汇制,使整个外汇市场能根据供求关系有效形成,同时使价格能灵活地引导和调节供求关系。目前,可以先由外汇管理局审定,允许一些企业保留一定比例的外汇收入,并逐步扩大此类企业的范围和留存外汇的比例,同时简化进口用汇的审批内容和程序,直至最终完全实现自由结售汇。 三是慎重处理好各种关系。综合考虑世界经济新情况和国际金融市场变动等因素,并与利率市场化改革、资本项目管制的放松及人民币可自由兑换等相配合,共同推进短期货币市场工具的发展。 四是稳定市场环境。汇率波动频繁和过度都不利于金融改革的进行。如果升值预期压力长期存在,就无法展开人民币汇率形成机制的改革。 五是健全金融体系。只有在健全金融体系的条件下,才能推行人民币汇率形成机制的逐步市场化,才能保持稳定和增长。现行汇率的进一步自由化意味着中国经济尤其是金融更深地融入世界经 42 济,而在中国金融体系、监管部门还没有准备好应 对这一新机制之前,这一变化显得过于复杂和超前,会损害中国的经济增长、社会稳定与金融安全。因此,金融部门的改革刻不容缓。 2.长期规划:一是实现人民币自由兑换。人民币自由兑换是由经常项目向资本项目自由兑换的过程,根据国际上开放资本项目的经验教训,结合我国人民币经常项目可兑换实践的经验,我国可以采取以下的策略和步骤:先放宽长期资本流出入的管制,再放开短期资本的流出入管制;先放开对证券投资的管制,再放开对银行信贷的管制;先放开对境外筹资的管制,再放开非居民境内筹资的管制;先放开对金融机构的管制,再放开对非金融机构和居民个人的管制。二是实行汇率目标区制度。为了增加人民币汇率的弹性和灵活性,在汇率的管理上可考虑实行汇率目标区制度,即将汇率的浮动限制在一定范围内。在人民币汇率管理水平较低的情况下,目标区的幅度可以窄一些(1%～3%),待管理水平提高,再逐步扩大目标区的管理幅度(5%～10%)。有观点认为,人民币采用汇率目标区可能会存在“三元悖论”,即在国际资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性之间,一国最多只能实现其中的两个目标。笔者认为,汇率目标区制度兼顾了固定汇率制与浮动汇率制的优点,较为适合我国的国情,因此,在金融业开放过程中,只要我们对资本流入,特别是对短期资本流入进行有效管理,“三元悖论”在我国就不会出现。相反,汇率目标区制度将发挥更大的作用,从而促进我国经济长期稳健发展。 注释: ①实际汇率调整公式源于实际汇率的定物价是外生的,因而不予考虑。根据实际汇率公式有Δq t+1 =(e t+1- e t)-(p t+1-p t),因为认为国外Δq t+1=-<(y t-y),再代入总需求等式则得到实际汇率的调整公式(5)。 ②将实际汇率的定义代入货币需求等式中,再代入非套补利率平价,最后代入总需求等式,将其中的外生量都忽略,则可得到名义汇率的变动等式(6)。 ③根据公式(5),Δq=0时有q t 即等于均衡时的实际 汇率。根据公式(6),Δe=0时有e t =(1-<δ)q t+m t+ <δq,此时斜率为1-<δ。 参考文献: [1]D ornbusch,Rudiger,1976,“Expections and Exchange Rate Dynamics,”Journal of P olitical Economy,V ol.84,pp.1161-76. [2]1976b,“Exchange Rate Expections and M onetary P oli2 cy,”Journal of International Economics,V ol.6,pp.231-44. [3]Paul R.K rugman&Maurice Obstfeld:International Eco2 nomics Theory and P olicy(Fifth Edition),Addis on Wesley Long2 man. [4]R og off,K enneth,2002,“D ornbusch’s Overshooting M odel A fter T wenty-Five Y ears,”I MF w orking papers,2nd Annual Re2 search C on ference Mundell-Fleming Lecture. [5]郭春松.人民币升值利弊分析与汇率制度选择[J].福建金融,2004,(2). [6]曹红辉.消除人民币的升值预期———兼谈改革人民币汇率形成机制的条件与思路[E BΠO L].中国社科院金融研究所网站,2003-09-24. (责任编辑:高 琼) Exchange R ate Overshooting and Choice of RMB Exchange R ate System Guo Chunsong Wang Xiao Abstract:Exchange rate overshooting indicates that the formation of equilibrium exchange rate accords with the theory of purchasing par value.Analyzed from the long-term point of view,the decision of equilibrium exchange rate depends on relative economic strength.China’s G DP has been increasing steadily,but the the long-time carry-over situation of our country determines that there is still a big gap between China and developed countries.Therefore,it’s early for RM B free appreciation with expected floating.From the long-term point of view,the way for RM B reform is gradual convertibility and addition to its the elasticity and agility.From the point of view of middle and short term,the formation mechanism of RM B should be perfected to realize managed floating exchange rate based on market supply and demand. K ey w ords:exchange rate overshooting;RM B exchange rate;exchange rate system;P olicy suggestion 52 论1994年-2017年人民币汇率制度演变由于国内经济形势和国际经济环境处于动态的调整过程，因此汇率制度选择是一个中、短期呈现静态、长期呈动态的变化过程。汇率制度是货币比价一系列关系总和，人民币汇率制度只不过是中国经济体制中关于外汇资源配置的一种价格机制，但反映着不同利益主体的利益关系，不仅涉及到国内经济主体之间，而且还涉及到国际经济主体之间的利益关系，演变为一种国际政治关系。 一、人民币汇率制度的改革 1.单一的、有管理的浮动汇率制 从1994年1月1日起,人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。取消以前官方汇率与调剂汇率并存的制度。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。但是，人民币名义汇率进行了一次性贬值,至1994年年初人民币元/美元下浮8.17人民币元/美元，同时，中行汇买价、中行钞卖价|汇卖价、央行中间价成同等趋势的下降。由于现汇的买入需要支付包装费、运费、保险费等费用，所以中行钞买价略低于中行钞卖价。 2.钉住美元的汇率制度 在1997年的东亚金融危机的冲击下，我国为稳定货币不贬值，在多重压力下,最终选定了汇率不贬值,并逐渐演变为事实上的钉住美元的汇率制度。因此，我国货币基本没有受到金融危机的影响，人民币现汇和现钞买卖价保持相对稳定。 2001年我国加入WTO后,对外开放进入了制度性开放阶段,僵化的、事实上的钉住汇率制度也越来越不适应我国对外开放和经济发展的需要,在2001年9月31日，现钞买价陡然上升到了819.38，比上个月上升了12.33。因此人民币汇率制度的再次市场化是适应外部环境的必然结果。 3．完善人民币汇率的市场化形成机制 2005年7月21日,中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》,宣布自公告起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这说明人民币汇率不再单一钉住美元,人民币汇率在向更富弹性的方向转变。人民币的升值同时导致现钞和现汇买卖价持续下降，中行的尽管汇率水平在发生积极的变化,但是,人民币汇率形成机制的变化并不明显,这说明人民币汇率形成机制的市场化尚待进一步完善。 美元兑人民币汇率的时间序列模型 一、背景意义 近年来，关于人民币升值问题的讨论非常激烈，尤其是美元兑人民币汇率呈现持续下跌的态势。而人民币被公认为与美元挂钩，人民币汇率再一次成为全球瞩目的焦点。世界上许多经济学家和政府决策者纷纷呼吁中国对人民币重估使其升值。然而，如果盲目的升值又会给我国经济带来严重的影响。比如1、会削弱中国商品在国际市场上的竞争力。中国商品以“物美价廉”打进世界市场，人民币升值必然会影响中国产品的出口以及在国际市场上的竞争力。2、外国企业来华投资数量将减少。中国的发展经验证明，缺少外资，或者是外资骤减对中国的持续发展非常不利。3、对发展中国的国内旅游业不利。4、导致购买力提高，从而导致严重的通货膨胀。故现阶段稳定人民币汇率具有重要意义。 人民币目前的状况与85年的日元很相像，国内长时期的高速发展的经济，同样的持续对美国的顺差，快速累积的高额美元储备，美国同样的双赤字恶化，美元持续走低的压力，甚至相似的低利率，最终我们也受到了同样的升值压力。 鉴于此，我们完全有必要采取一定的方法对美元兑人民币汇率进行准确的研究和预测，为相关部门提供一定的数据，最终能采取适当的措施稳定人民币汇率，从而有利于我国经济的发展。本文选择2004年以来的美元兑人民币汇率月度数据，先对数据进行一系列的分析和处理，选择合适的时间序列模型，然后借助模型对未来三个月的汇率进行预测。 二、数据的预处理及模型识别 （一）数据来源：教材《应用时间序列分析》附录1.6 （二）数据预处理 下面通过对汇率序列xt及其差分序列Dxt的折线图、相关图和偏向关图分析判别其平稳性以及识别模型形式。 1、对于美元兑人民币汇率序列 （1）汇率序列的折线图 浅谈人民币汇率变动 经济管理学院市场营销082 王志杨2008016225 新中国成立以来至改革开放前，在传统的计划经济体制下，人民币汇率由国家实行严格的管理和控制。根据不同时期的经济发展需要，改革开放前我国的汇率体制经历了新中国成立初期的单一浮动汇率制（1949～1952年）、五六十年代的单一固定汇率制（1953～1972年）和布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（1973～1980年）。 早在1997年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增强。但此后由于亚洲金融危机爆发，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国作为一个负责任的大国，主动收窄了人民币汇率浮动区间。随着亚洲金融危机的影响逐步减弱，近年来我国经济持续、平稳较快发展，经济体制改革不断深化，金融领域改革取得了新的进展，外汇管制进一步放宽，外汇市场建设的深度和广度不断拓展，为完善人民币汇率形成机制创造了条件。 近年来中国经济飞速发展，2008年中国GDP为300670亿元，约合4.4万亿美元，世界排名第3，预计2010年末将超过日本，跃居世界第二，这些都提升了人民币对全球经济的影响力。受到多因素的影响，从2005年7月21日，开始实施的浮动汇率制度，人民币开始不断升值，主要原因有几个方面：1、人民币汇率自1994年以来已近10年没有进行调整，而这10年中国经济和国力已经发生了深刻的变化。2、 90年代以来，一些权威的国际机构和贸易伙伴一直就认为人民币存在不同程度的价值低估，这点从2001年以来世界各主要货币包括东南亚国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率一直没有调整，即人民币实际上也跟随美元对其他货币大幅度贬值。且不说90年代人民币是不是过度贬值或定价过低，单说近年来其他国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率没有动，仅此一条，就可以判断人民币对美元的价值有可能低估。3、外界环境逼迫人民币升值，人民币汇率问题不仅是经济问题，也是国际政治问题。一些西方国家频频呼吁人民币升值，背后还另有原因。有的是出于嫉妒，有的是为了转移国内对当局的指责，有的则是为了争取国内制造业的选票。如西方国家简单地将人民币币值水平与其本国制造业的衰退联系在一起，试图强迫人民币升值。造成美国就业机会减少的因素不是中国，而是全球化竞争的无形之手。国外鼓噪人民币升值的原因不外乎以下几点：一是人民币汇率过低。有人提出应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。二是中国外汇储备过高，中国入世以来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加。三是中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩。有人认为，近年来，中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应责任。 美国之所以施压人民币升值，是认为中国实行的“盯住美元汇率”政策，使美元贬值的积极效用没能全面发挥，只是“极大地增强了中国企业的出口竞争力，刺激了中国产品的出口”，尤其是2002 人民币汇率研究 问题提出：人民币汇率对经济的影响近年来成为人们议论的热点，有不少经济学家在探讨人民币汇率对我国及世界经济发展的影响。一些学者希望提高人民币对一些主要货币的汇率，另一些学者则希望稳定人民币的汇率。试建立数学模型解决下列问题： 1、以英镑汇率或日元汇率为例研究其变化对该国经济的影响； 2、人民币汇率与主要货币(如英镑、日元、欧元等)的汇率关系； 3、人民币汇率变化对我国及世界经济的影响。 关键词：人民币汇率；数学模型；实证分析；因果关系；经济增长 一、引言 自东南亚金融危机爆发以来，人民币汇率的走势已成为人们关注的焦点之一。由于中国出口产品与东南亚国家的出口产品具有较强的替代性，因而这些国家以竞争性货币贬值为主要特征的金融危机，严重地削弱了中国产品的国际竞争力。虽然如此，中国政府出于对国际社会负责的考虑，多次向国际社会公开承诺并实现了金融危机爆发以来的人民币汇率的稳定。这在目前东南亚金融危机日益深化和日元不断贬值的国际金融环境下实属不易。从而引出了一个非常重要而敏感的问题：在此不利的国际经济环境下，人民币汇率能否继续保持稳定。或者说，在什么样的条件下，管理浮动的人民币汇率能延续汇率并轨以来的稳定性。由于汇率的变化取决于汇率制度和国内外宏观经济和金融环境，而给定汇制(管理浮动)的汇率变化主要取决于其基本的决定因素和中央银行的外汇干预。因此，管理浮动汇制下的人民币汇率决定模型的界定以及模型的实证分析，既是一个重要的理论问题，又是一个非常重要的现实问题。 本文在下面首先讨论我国均衡汇率的确定模型。通过对有关汇率的各种模型进行比较，建立了自己的模型，并且结合中国的实际数据作了实证分析，得出了一个汇率与各种相关经济变量的回归形式。随后讨论了汇率与中国经济的关系，在这一部分中用到了因果关系理论。结合实际数据通过因果分析得出它们的因果关系，并且根据这种关系提出了对今后中国汇率政策改革的建议。 本文论述结构如下：第一部分讨论我国均衡汇率的确定模型。首先对有关汇率的各种模型作了简要介绍，针对各种模型的长短，本文建立了自己的模型，讨论了变量之间的动态关系。第二部分讨论了汇率与中国经济的关系，在这一部分中用到了因果关系理论。本部分不是通过论述性的文字讨论汇率与中国经济的关系，而是结合实际数据通过因果分析得出它们的因果关系，并且根据这种关系提出了对今后中国汇率政策改革的建议。 二、人民币汇率模型的建立及讨论 Ⅰ、关于几种汇率模型 正确确定一国汇率水平的重要性，早已为各国所认可。作为世界经济中的一枝奇葩，中国受到了强烈的关注。而有关人民币汇率的讨论正在逐渐升温，有关人民币汇率确定的理论也是纷繁复杂。下面我们简要介绍一下各种理论的特点。 购买力平价理论无疑是20世纪最有影响的汇率决定理论和均衡汇率理论。但是对人民币的实证分析，购买力平价理论不适用于1979年以来人民币汇率的实际变动，人民币汇率的变动可能受到某些非货币的实际因素影响。同时，即使假定传统的购买力平价理论在超长期适用于人民币汇率，是一种确定超长期均衡汇率的有效方式，但是超长期有效对于选择合理的汇率政策是不够的。当基本经济要素在中长期驱使均衡的实际汇率发生变化时，甚至会造成政策误导的严重后果。 目前在西方较有影响的均衡汇率理论，包括基本要素均衡汇率理论(FEER)、自然均衡汇率理论(NATREX)和ERER理论等。 人民币汇率制度 近年来，国际上要求人民币升值的呼声日益高涨，从20XX年下半年开始，日本财相盐川正十郎在各种场合敦促中国对人民币汇率重新估值。由于受中国出口产品冲击，一些欧美国家也加入了要求人民币升值的阵营。今年9月初，美国财长斯诺访华并在泰国出席APEC 财长会议，围绕人民币汇率的辩论达到了高潮。 其实，人民币汇率问题的实质，并不是人民币是否应当重估，即它的短期升降与否，而是人民币汇率制度应采取固定汇率还是浮动汇率。换言之，汇率水平只是最终的结果，形成汇率的机制才是问题的关键。斯诺认为，灵活的浮动汇率制度是中国确保经济增长和金融稳定的最佳选择。那么，事实果真如此吗？ 一、两种汇率制度利弊的比较 1.固定汇率制 固定汇率制的优点在于较为固定的汇率有利于投资者核算自己的成本和收益，形成稳定的盈利预期，或者说，国外流入资金的风险贴水较低，从而有利于吸引外资。 固定汇率制的不利影响，一方面是不能灵活反映外汇供求关系，使汇率的市场性丧失或削弱；汇率市场性的丧失或削弱又使其不能反过来调节外汇的供求关系，自动调节功能大大降低，因而只能由政F 调节。但政F确定汇率的弊端十分明显：一是受到主观影响，如果政F调控能力不强还会出现重大失误；二是受到客观因素的牵制，汇率的确定和变动涉及到各方面利益，政F不得不充分考虑；三是受不同 政策目标的牵制，汇率目标可能和其他目标相冲突，若汇率水平脱节到相当严重的程度就可能引发金融危机。另一方面，“蒙代尔三角”理论认为，资本自由流动、固定汇率和货币政策三者不可能兼顾，只能牺牲其中之一而保证实现另外二者。因为假如在固定汇率制度和资本自由流动下采取紧缩的货币政策，利率会上升，在汇率不变的情况下，利率的上升带来对本国投资收益的增加，大量的外国资本会流入，造成本币升值的压力，为维持汇率的固定水平，政F要卖出本币买入外币进行干预，这样紧缩的货币又被扩张了，货币政策无效。因此，在资本自由流动的前提下，坚持固定汇率就要放弃货币政策的自主性、独立性和有效性。 在我国乃至世界历史上，固定汇率制都曾发挥过它的积极作用。二战后的布雷顿森林体系，其实质就是一种固定汇率制度，对于战后各国经济复苏和建立稳定的经济贸易联系，发挥了不可磨灭的作用。从我国以前的情况来看，资本自由流动不存在，通过政F调整可使国际收支大体平衡，固定汇率制的利大于弊。亚洲国家高速发展的90年代，固定汇率制对于稳定投资者预期也曾发挥了很大作用。但是如果经济泡沫膨胀，经济增长减慢，贸易赤字上升，投机资本冲击的情况出现，此时固定汇率制的不利影响就远远超出了它的有利方面。 2.浮动汇率制 浮动汇率制能够克服固定汇率制的不足，一方面，它能够灵活的反映外汇供求关系，使汇率更具有市场性，从而反过来自动调节外汇供求；另一方面，浮动汇率不存在“蒙代尔三角”的困扰，能够使货币 人民币汇率对经济的影响模型 摘要：近年来，随着中国经济的发展，中国在世界上起着越来越重要的地位。本文通过分析英镑汇率的变化对英国经济的影响，以及人民币与主要货币之间的关系，并在此基础上进一步讨论人民币汇率的变化对我国及世界经济的影响。 在问题一中，我们研究了英镑汇率的变化对英国贸易额的影响，建立了汇率x 与贸易额y 之间的线性回归方程：U bx a y ++=。通过网络查找，得到1992年—2004年英镑汇率与英国贸易额数值，运用Mathematica 拟合出英镑汇率x 与英国贸易额y 之间的关系：x y 327.11279.3941-=。 用R 检验法检验回归结果，发现汇率与贸易额之间成负相关性。 在问题二中，我们采用数据拟合的方法对人民币汇率与美元、日元、欧元的汇率关系进行了分析。人民币对日元的汇率变化没有相关性，因而未给出相关方程，对美元和欧元的汇率变化有一定相关性，我们对查找到的数据进行拟合，得到关系式如下： 对美元：43210315.018133.32169.2747345.9325.376x x x x y +-+-= 对欧元：23706.16928.73004.834x x y +-= 在问题三中：我们用回归分析法与置信区间法来说明人民币汇率变化对我国及世界经济的影响，从而找到人民币汇率在（6.9812—9.6098）之间变动时，我国经济才可以持续、快速、稳定发展。 一、问题的提出 近年来，有不少经济学家在探讨人民币汇率对我国及世界经济发展的影响。一些学者希望提高人民币对一些主要货币的汇率，另一些学者希望稳定人民币的汇率。试建立数学模型解决下列问题： 1．以英镑汇率或日元汇率为例研究其变化对该国经济的影响； 2．人民币汇率与主要货币（如英镑、日元、欧元等）的汇率关系； 3．人民币汇率变化对我国及世界经济的影响。 现行人民币汇率制度的问题和改革建议(一) 内容提要:本文提出了现行人民币汇率制度存在的主要问题,即人民币汇率形成机制的市场化程度不足;外汇市场的服务功能不完善;对外部均衡产生不利影响,人民币升值压力依然巨大。面对今后更具弹性的人民币汇率机制改革取向,可以应正确认识和应对人民币汇率形成机制改革;主动应对人民币进一步升值的预期和国际热钱炒作的压力;人民币汇率更趋灵活将加大央行对外汇市场管理的难度;进一步发展和健全外汇市场,利用衍生金融工具规避汇率风险。关键词:人民币汇率汇率制度改革迄今为止,我国人民币汇率制度先后经过多次调整:盯住美元汇率制度(1949-1952),基本保持固定的盯住美元汇率制度(1953-1972),盯住一篮子货币汇率制度(I973-1980),官方汇率与贸易结算汇率并存的双重汇率制度(1981-1984),官方汇率与外汇调剂汇率并存的双重汇率制度(1985-1993),实行以市场供求为基础的单一、有管理的浮动汇率制度(1994-2005),实行以市场供求为基础、参考“一篮子货币”进行调节、有管理的浮动汇率制度(2005至今)。一、现行人民币汇率制度的主要问题在外汇银行、企业、居民不能完全按照意愿持有外汇的前提下,我国外汇市场具有封闭性、垄断性、交易品种稀少和汇率波动空间狭小的特征。在这样的市场环境下,人民币汇率制度存在一些缺陷:(一)汇率形成机制的市场化程度不足 现行人民币汇率形成机制的基础即银行结售汇制及对参与银行间外汇市场交易的外汇银行实行额度管理,这使得市场参与者,特别是中资企业和商业银行持有的外汇必须卖给外汇银行,不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预期选择适当的出售外汇的时机和数量;另一方面,就银行售汇而言,要么存在一定的条件约束,要么存在严格管制,因此我国外汇市场是一个供求关系不对称的市场,即是一定制度约束下的充分外汇供给和部分外汇需求相作用的外汇市场,中央银行通过对外汇银行的额度控制和庞大的外汇储备与货币供给权,使得中央银行对汇率的生成具有很大程度的控制权,由此形成的汇率并不是真正意义上的市场价格。1994年外汇体制改革以来,人民币汇率除1994年升值3.5%,1995年升值1.6%,2005年“7·21”升值2%外,其余几年基本都保持在1美元兑8.27-8.30元左右的水平,波动幅度和弹性区间极小,处于一种超稳定的状态。诚然,汇率的稳定对经济发展固然有一定的好处,但我们所追求的稳定应反映市场环境因素变化的动态的稳定,而绝非是静态的固定不变。在过分静态稳定的情况下,人民币汇率不能及时随内外部经济环境的变化做出调整,不仅丧失了汇率的经济杠杆的调节功能,也淡化了交易主体的风险概念;同时为了维护汇率稳定致使中国人民银行被动入市大量收购外汇形成巨额的国家外汇储备,央行持有的以美元为主的储备资产将面临重大的汇率风险。(二)外汇市场的服务功能不完善 一方面,我国外汇市场存在交易主体过于集中、交易工具单一的问题。目前我国银行间外汇市场主体主要由国有商业银行、股份制商业银行、经批准的外资金融机构、少量资信较高的非银行金融机构和央行操作室构成。从交易额来看,中国银行是外汇的最大卖方,中国人民银行是外汇的最大买方,双方交易额占总交易量的60%以上;从交易品种上来看,只有美元、日元和港元,且其成交量主要以美元为主。主体构成较为单一,交易品种及交易量相对集中,使得汇率带有“官方与民间”交易的色彩;从远期外汇市场来看,目前我国外汇市场以实际需求为原则的银行和客户间的远期外汇市场还处于起步阶段,交易量较少,不允许投机交易。但在国外发达的金融市场上,投机交易则是与套利、套汇活动并存的。 另一方面,外汇市场与其它金融市场的隔离。理论和实践均证明,完善的短期货币市场和灵活的利率尤其是短期利率是保证外汇交易活跃和汇率动态稳定的重要经济杠杆。而我国因资本项目的严格管制及利率的非市场化导致外汇市场与短期货币市场、资本市场几乎处于隔离状态,人民币汇率与人民币利率、美元利率相关程度极低。(三)对外部均衡产生不利影响 1、国际收支持续顺差和外汇储备快速增长 我国经济的高速增长带动了中国出口贸易的快速发展。2003年,我国首次超过美国成为全球 人民币均衡汇率: 简约一般均衡下的单方程模型研究 张 斌3 内容提要 本文回顾了均衡汇率模型的各种计算方法和相关的人民币均衡汇率研究,建立了均衡汇率的理论模型并估计了相应的单方程模型。本文的特色在于:(1)基于中国经济现实建立了理论模型,为选取模型中决定实际均衡汇率的基本面因素奠定了理论基础;(2)紧扣均衡汇率的中长期概念,模型中全部采用真实变量;(3)利用季度数据估计方程,估计参数更加贴近20世纪90年代以来的经济基本面因素和均衡汇率的关系。分析显示,90年代以来中国实际均衡汇率面临升值趋势,1994-2001年期间平均每年升值2.6%,推动均衡汇率升值的主要原因是中国贸易品部门相对较快的生产率进步和国外直接投资的持续流入。 关键词 均衡汇率 单方程模型 人民币升值 3张斌:北京建国门内大街5号 100732 中国社会科学院世界经济与政治研究所 电子信箱:nonflesh @https://www.wendangku.net/doc/eb12930696.html, 。 ①均衡汇率又可分为短期均衡汇率和中长期均衡汇率,正如M ontiel (1999)所指出的,短期均衡汇率的形成包含了诸多泡沫因素和短期因素的影响。利率差异、短期国内外有效需求的影响,甚至是官员讲话都可能会影响到短期均衡汇率水平,准确估计短期均衡汇率不现实也没有太多政策含义。我们这里所关注的是中长期均衡汇率水平,它主要受经济基本面因素的影响,反映了一个国家中长期内的均衡汇率运动趋势。 一 简要说明 将名义汇率调整到与均衡汇率运动趋势相一致的水平,是开放型经济体宏观经济决策的一项核心任务。它不仅仅关系到一个国家的外部收支可持续性,也是国内宏观经济稳定和经济可持续增长的必要保障(M on tiel and H ink le ,1999),同时也是获取市场信心、防御货币危机和金融危机最根本的保障。 如何找到开放型经济体的均衡汇率水平是汇率宏观问题研究的一项核心任务。上世纪80年代以来,这方面的研究如雨后春笋,蓬勃发展。本文中,我们利用简约一般均衡下的单方程分析框架测算人民币的均衡汇率水平①。这套分析框架是均衡汇率研究的最新进展,为国际组织和经济学家们广泛使用。为了能够更合理地利用这套研究框架,我们结合中国国情对单方程分析框架的理 论模型做了修改,并在方程中使用90年代以来的相关季度数据。模型测算结果显示,人民币实际均衡汇率指数在90年代保持了持续的升值趋势。促成人民币在中长期升值的原因主要来自供给方面,相对生产率快速增长和FD I 的持续流入是促成人民币均衡汇率指数持续上升的主要原因。当然,如果归结到制度层面,中国成功的市场制度改革和对外开放政策最终促成了人民币的均衡汇率升值。 本文以下共分为四部分:第二部分比较各种 ? 3? 期11第年3002 3济经界世 我国人民币实施的汇率制度是什么 汇率特点是根据中国市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制度。1. 人民币升值可以减轻通货膨胀压力，有效地冷却过热的宏观经济。由于人民币汇率低估，国际上大量热钱流入中国，引起经济过热、房地产泡沫扩大。而人民币升值正可以比较有效的解决这一问题。 2.人民币贬值对外汇引起贸易摩擦,极不利于国家经济的稳定。贬值不会解决外部需求放缓问题，贬值虽然会帮助出口企业因降低成本而存活下来，但却很难以持久。特别是中国已经失去竞争力的产业，贬值只会延迟产业退出时间。 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度. O(∩_∩)O哈哈~ 根据今日北京时间06：39分更新外汇牌价：1人民币元=0.1449美元，交易时以银行柜台成交价为准，请采纳 中国2113汇率制度的内容：1．确定汇5261率的原则和依据。例如，以货币4102本身的价值为依据，还是以法定代1653表的价值为依据等。2．维持与调整汇率的办法。例如是采用公开法定升值或贬值的办法，还是采取任其浮动或官方有限度干预的办法；3．管理汇率的法令、体制和政策等。例如各国外汇管制中有关汇率及其适用范围的规定。4．制定、维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外汇平准基金委员会等。已完成的目录数少于预期值; 汇率制度的研究包括 两个基本视角：汇率制度是如何形成和决定的?如何选择汇率制度?前者是实证问题，后者属于规范分析。汇率制度分类是研究汇率制度优劣性和汇率制度选择的基础，而对汇率制度与宏观经济关宏观经济系的考察，首先在于对汇率制度如何分类。由于不同的分类可能会有不同的结论，从而导致汇率制度的选择成为宏观经济领域最具争议性的问题。 人民币汇率变动的统计模型研究 ——基于2003年—2010年的数据验证 北方工业大学温征、孙旭、张琦 目录 摘要 一、引言 (1) （一）直接标价法 (1) （二）间接标价法 (1) 二、文献回顾 (2) （一）20世纪前期的汇率理论（布雷顿森林体系形成之前） (2) （二）20世纪中期的汇率理论（布雷顿森林体系成立期间） (3) （三）20世纪后期的汇率理论（布雷顿森林体系之后） (3) 三、研究模型与假设 (4) 四、研究过程： (8) （一）相关分析： (8) （二）回归分析 (9) （三）因子分析 (13) 五、结论及政策建议： (17) 六、局限性以及后续研究： (17) 参考文献： (19) 附录数据 摘要 自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币汇率波动性在逐渐增大，发挥着更大的市场调节作用，汇率在中国宏观经济中扮演着越来越重要的角色。因此，有必要以人民币汇率变动建立统计模型，进行实证研究。本文运用相关分析、回归分析、因子分析等方法，分析得到货币供应量、汇率改革制度对汇率变动影响显著的结论。 关键词：汇率相关分析回归分析因子分析 一、引言 汇率决定理论是西方国际金融理论中比较传统、同时也是相对成熟和完善的一类价格决定理论。在汇率理论中，汇率其实就是一种特殊商品的价格——这种特殊商品就是外汇。 在国际金融理论与实务中，确定两种不同货币之间的比价，先要确定用哪个国家的货币作为标准。由于确定的标准不同，于是便产生了两种不同的外汇汇率标价方法:即直接标价法和间接标价法。 （一）直接标价法 直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以就叫应付标价法。在国际外汇市场上，包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。 （二）间接标价法 间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位（如1个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外汇货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的变化而变化。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率下跌；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率上升，即外汇的价值和汇率的升跌成反比。因此，间接标价法与直接标价法相反。 国际短期资本流动与人民币汇率制度选择 国际短期资本流动与人民币汇率制度选择 内容摘要：20世纪90年代以来，国际短期资本的流动越来越自由，流动的速度不断加快；发展中国家的新兴经济体越来越成为国际短期资本的重要活动场所；国内资本与国际短期资本连接更紧密。金融危机的实例表明，国际短期资本流动和汇率制度之间存在着密切关系。我国加入WTO，国际资本尤其是国际短期资本的流动对我国金融经济的影响将越来越大，选择合适的人民币汇率制度会减轻国际短期资本对我国的冲击。人民币汇率制度选择的长期目标是建立浮动汇率制，近期目标和现实选择是人民币汇率目标区。 关键词：国际短期资本流动汇率制度选择人民币汇率目标区 国际短期资本流动与汇率制度选择的理论 米德冲突。美国经济学家詹姆斯·米德1951年指出，在汇率固定不变时，政府只能主要运用影响社会总需求水平的支出调整政策来调节内外均衡，而不能运用支出转换政策来调节外部均衡。在开放经济运行的特定区间，便会出现内外均衡难以兼顾的情形，这一现象被称作“米徳冲突”。一国若是想保持固定汇率制度，它就必须实施资本管制和外汇管制，尤其是短期资本的自由流动，来达到国际收支平衡这一外部目标。因此，“米德冲突”也称为固定汇率制度和资本的自由流动之间的“二元冲突”。“米徳冲突”产生的根本原因就在于 国际短期资本流动与固定汇率制度的矛盾。固定汇率制度和资本的自由流动是不可能同时存在的，资本的自由流动会最终冲垮固定汇率制度。 蒙代尔-弗莱明模型。20世纪60年代初期，蒙代尔分析了不同汇率制度下财政、货币政策的有效性。后来，经过弗莱明和其他经济学家的补充和完善，演变成为现在的蒙代尔—弗莱明模型。在固定汇率制度下，中央银行实行扩张性货币政策措施→基础货币↑→货币供应量↑→利率↓→资金迅速流出→资本与金融账户收支逆差→本币迅速贬值→（为维持固定汇率）货币当局售出外汇购买本币→外汇储备迅速下降→基础货币↓→扩张性货币政策效应抵消。在浮动汇率制度下，中央银行实行扩张的货币政策→货币供给量↑→利率↓→资本迅速流出→本币立即贬值→净出口↑→国民收入水平↑。因此，M-F 模型的一个重要结论是：对于开放经济体而言，在资本高度流动的情况下，如果采取固定汇率制度安排，则货币政策是无效的；如果采取浮动汇率制度安排，则货币政策是有效的。 克鲁格曼“三元悖论”。“三元悖论”又称克鲁格曼“不可能三角形”，是保罗·克鲁格曼在1999年提出的的，指的是对一个国家而言，在固定汇率、资本的自由流动和货币政策的独立性三个经济目标之间存在“不可能三角”，即一国只能同时实现其中一个或两个目标，而不能同时实现三个。“不可能三角形”概括了开放经济体三难选择的不同的政策组合模式。第一种组合：资本市场完全开放和实行固定汇率制，本国的货币政策将趋于无效。第二种组合：货币政策独 高等教育自学考试毕业论文 论文题目当前人民币汇率制度分析 主考学校：武汉大学 专业：金融管理 指导教师：胡利琴 考生姓名：王群凤 工作单位：福建师范大学地理科学学院 2011年 2 月 22 日 目录 开题报告 (1) 中文摘要 (3) 英文摘要 (4) 前言 (5) 一、人民币汇率制度改革的历程 (7) （一）1949—1980年新中国成立到改革开放初期 (5) 1、1949—1952年国民经济恢复时期 (5) 2、1953—1972年盯住美元汇率制度 (5) 3、1973—1980年盯住一篮子货币汇率制度 (5) （二）1981-2005年改革开放的新一轮改革 (5) 1、1981-1984年双重汇率制度 (5) 2、1985-1993年官方汇率与市场汇率并存 (6) 3、1994-2005．7．20 名义上的有管理的浮动汇率制度 (6) （三）2005．7．21至今新汇率制度起步运行阶段 (7) 二、当前人民币汇率制度面临的问题 (7) （一）资本项目的开放 (7) （二）国际游资的冲击 (7) （三）贸易摩擦中丧失主动权 (7) （四）本外币差别性的利率政策 (7) （五）企业利润和GDP的被冲占 (7) 三、人民币汇率制度改革的未来 (8) （一）人民币汇率制度改革的方向与目标 (8) （二）人民币汇率制度改革的必要性 (8) 1、国际合作依然面对压力 (8) 2、人民币汇率形成机制的市场化程度不高 (8) （二）人民币汇率制度改革的对策选择 (9) 1、加强外汇市场交易主体等基础建设 (9) 2、改进人民币汇率的形成机制,提高汇率生成机制的市场化程度 (9) 3、制定合理的汇率波动区间，增加人民币汇率灵活性 (9) 4、改进和完善中央银行的干预机制 (10) 5、协调好资本项目开放与人民币汇率制度改革的关系 (10) 龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/eb12930696.html, 人民币汇率制度的选择 作者：汪琳胡雄鹰 来源：《消费导刊·理论版》2008年第05期 [摘要]我国的人民币汇率政策在蒙代尔“不可能三角”中一贯选择的是稳定的币值和较为独立的货币政策。但随着近年来国际、国内经济形势的变化，人民币汇率制度对货币政策的有效性产生了一定影响。鉴于此，文章剖析了人民币汇率适当升值的可行性，阐明了加快人民币汇率制度改革的必要性，并提出了人民币汇率制度改革的建议。 [关键词]“不可能三角” 人民币汇率升值 作者简介：汪琳（1977—），女，湖北武汉华中科技大学武昌分校经济管理系，讲师，经济学硕士；胡雄鹰，男，武汉工程大学经济管理系，讲师，管理学硕士。 一、“蒙代尔不可能三角理论”与汇率政策的关系 西方开放经济下的宏观经济理论认为：在资本具有完全流动性的前提假设下，如果中央银行采取扩张性货币政策，增加货币供给，国内利率将低于世界利率，从而引起资本大量外流，国际收支出现巨额赤字，本币面临贬值压力。为了维护固定汇率，中央银行卖出外汇买进本国货币，外汇市场的干预将减少本币供给，抵消货币调控当局扩张货币供应的努力。若采用紧缩性货币政策会由于利率上升导致资本流入，汇率存在升值压力，中央银行买入外汇，增加货币量，同样使货币政策无效。可见，在固定汇率制下，若资本具有完全流动性，则一国的中央银行就无法独立运用货币政策。当然现实经济生活中，这种极端情况一般并不存在。如果资本流动不充分，中央银行就有机会来改变货币供应量，运用反向货币政策维持汇率稳定。这一开放经济下宏观经济目标选择的理论后来由克鲁格曼发展成为著名的“三元悖论”，也称为“永恒的三角形”或“蒙代尔三角”，它指的是一国货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三个目标只可能达到两个，不可能三个目标同时实现。 我国自1994年以来实行人民币盯住美元的汇率机制，事实上是固定汇率，汇率政策严重缺乏弹性。2005年7月的汇率制度改革已经迈出了正确且富有成效的一步。人民币不再和美 元一种货币挂钩，一揽子货币中有欧元、美元、日元、韩元等，实行有管理的浮动汇率制，这样会使人民币汇率有透明度，了解通货紧缩率、膨胀率。但要促使人民币自由浮动需要时间，人民币完全实现自由兑换暂时不会出现，如果出现的话，中国经济就会“休克”。 从理论上来说，我国在“蒙代尔三角”中一贯选择的是汇率稳定和货币政策独立性，放弃资本完全自由流动目标。当前人民币只实现了经常项目下可兑换，资本账户未完全放开，所以我国的货币政策独立性会由于经济开放受到一定程度的削弱。因为“三元悖论”中的“三中选二”有 东方企业文化·百家论坛 2011年3月 186 基于1994-2010年数据的人民币汇率模型与经济分 析 高洁雅 （郑州大学商学院，郑州，450001） 摘 要：本文通过计量经济学的方法，就影响人民币汇率波动的因素进行了探讨，并据此建立了人民币汇率与这些经济指标的关系进行了量的分析。 关键词：人民币汇率 汇率模型 升值压力 中图分类号：F830.33 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）03—0186—01 人民币汇率的话题始终是人们热衷于谈论的。自2005年人民币资本项目和经常项目双顺差后，人民币升值的压力就一直存在。而对于外界的说法认为，只有人民币升值，才能解决中国近年来的贸易问题。对于这种说法，我认为，人民币是否升值并不取决于外界的呼声，而更多的在于中国自身的一些影响因素，中国政府必须保持冷静，认真思考合适的货币政策。 本文运用计量经济学的方法，在数据的选择上根据我国的具体情况收集有关资料数据，对目前的汇率水平进行定量分析，以期能够给出关于人民币改革的建议。 一、模型变量的选择 汇率不仅受到国内因素的影响，往往也受到国际上诸多因素的影响，一次汇率的变动往往是很难预测的。另外，汇率同样也受到经济、政策因素的影响，而计量经济学的建模有其局限性，这里只选择若干相对重要的因素进行分析。 1、相对利率（LL ） 利率作为使用资金的代价或放弃使用资金的收益，会影响到汇率水平。在资本自由流动的情况下，利率水平越高，资本大量外流会造成本国货币供应减少，汇率升高；反之，利率水平较低时，由于资本使用成本较少，因此资本内流造成汇率的降低。从两个方面结合起来考虑，利率的上升将推动本国货币汇率的上升。 2、相对通货膨胀率（TP ） 货币因此货币对内价值的变化会影响到汇率水平，货币的对内价值可以用通货膨胀率来表示，通货膨胀率高，单位货币的购买力下降了，对内价值降低了，汇率就会下降。 3、国际储备（GJCB ） 一国的国际处别越多，说明该国对于稳定汇率的能力越强，因此，在外汇市场中对本国的货币信心越强，本国汇率上升。反之，储备越少，汇率越低。 4、国际收支（GJSZ ） 国际收支逆差表现为外汇的供应小于需求，使本国货币汇率下降，外币上升；国际顺差表现为外汇的供给大于需求，本国汇率上升。 5、货币供给量（CS ） 总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致也会影响汇率。 二、模型的数学形式 通过做散点图可以发现，汇率水平与解释变量均存在较好的线性关系，我们可以建立如下线性回归模型； Y i =β0+β1X 1i +β2 X 2i +β3 X 3i +β4 X 4i +β5+ X 5i +μi 其中Y i 汇率水平，X 1i 、X 2i 、X 3i 、X 4i 、X 5i 分别为利率，货币供给量，国际储备量，国际收支，通货膨胀率，β0、β1、β2 、β3、β4、β5为常数。 （一）参数估计 利用Eviews 软件对参数进行最小二乘估计，由此得到的数学模型为 HL = 2.494 + 1.079*LL + 3.377e-05*CS- 0.000766*GJCB + 0.000505*GJSZ+0.0403*TP T 统计量（3.98）（3.43）（5.49） （-4.00）（3.50） （1.15） R 2 = 0.94 （二）模型检验 根据经济理论及经济运行规律判断，利率（LL ）与汇率（HL ）应成负相关关系，然而模型中成正比，违背经济常识，经济学准则检验不通过，可能是多重共线性引起的。 因此，利用逐步回归法检验模型的多重共线性.通过对各影响因素分别进行最小二乘估计之后发现变量LL 可能是引起多重共线性的变量，因此剔除该变量。 通过以上分析，最终得到汇率模型为 HL = 4.358 + 2.238e-05*CS - 0.000560*GJCB + 0.137*TP+ 0.000734*GJSZ T 统计量（9.98）（3.07） （-2.2） （4.7） （4.08） R 2 =0.86 D.W.=1.74 F=17.07 模型参数符号的经济意义都是合理的，通过经济准则检验。 查杜—瓦检验上下界表得dl=0.74，du=1.93，D.W.=1.74，是否自相关无法确定，用Eviews 做出残差e i 与 e i-1的相关图认为e i 与 e i-1不存在相关关系。因此判别该汇率模型无自相关。由于是时间序列模型，一般不存在异方差问题。 上面的模型中，常变量是显著的，货币供给量CS 也是显著的，国际储备GJCB 是接近显著水平0.05的 ，通货膨胀TP 与国际收支GJSZ 是显著的。 方程整体是显著的，拟和优度R 2 =0.86是接近1的。考虑到条件限制，如果模型主要用于预测，从统计检验角度看是可用的。 通过以上分析，检验，得到最终汇率模型为 HL = 4.358 + 2.238e-05*CS - 0.000560*GJCB + 0.137*TP+ 0.000734*GJSZ R 2=0.86 D.W.=1.74 F=17.07 三、模型的缺陷 方程整体是显著的，但由于一些外部因素，如政策干预，国家为了保持汇率的稳定， 不至于使我国经济由于汇率的波动而震荡，会利用国际储备等一些手段进行干预，这就造成了汇率本身的不可测性，为模型的建立造成一定的难度.虽然政策因素包含在u 项内， 但由于造成很大影响，并且是关键变量，这使得模型的显著性偏小。 参考文献： [1] 赵登峰：《人民币市场均衡汇率与实际均衡汇率研究》，社会科学文献出版社，2003 [2] 何谦：《波动的人民币》，《经济观察报》，2006年12月4日出版社 一、人民币汇率制度改革的内容 根据中国人民银行公告（2005）第16号中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，改革的具体事宜如下：第一，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富有弹性的人民币汇率机制。第二，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。第三，2005年7月21日19:00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。第四，现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。 这次人民币汇率制度改革归纳起来主要有两点： 1．人民币对美元当日升值2%。人民币汇率由1美元兑换8.27元人民币变为1美元兑换8.11元人民币，即人民币升值2%。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。 2．实行更富有弹性和灵活性的有管理的浮动汇率制度。这次人民币汇率形成机制改革的核心是由盯住美元变为参考一篮子货币。一篮子货币是指选择与中国贸易和投资密切的若干主要货币，对不同货币设定不同的权重，组成一个货币篮子。国家根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节。外币之间的汇率变动会影响人民币汇率，同时市场供求关系也是汇率形成的又一重要依据。 二、人民币汇率改革的背景 1．国内动力 我国持续几年贸易顺差。1997年金融危机之后，我国贸易一直保持顺差（见表1）。2005年1—6月份累计贸易顺差已达396.5亿美元。影响我国出口强劲增长的主要因素有外商直接投资的不断增大、加工贸易的作用日趋发挥、低廉的劳动力成本和出口退税政策，同时人民币币值低估也是出口增长的重要因素之一。虽然出口为我国GDP的增长做出了巨大贡献，但是贸易收支长期不平衡不利于我国经济持续增长，如引起外汇储备增长过快等。 汇率制度与外汇管制练习 一、不定项选择题 1、各国中央银行往往在外汇市场上通过买卖外汇对汇率进行干预，当本币汇率 是以下哪种情况时，中央银行卖出外币，回笼本币（ B ）。 A．过高 B ．过低 C ．不一定 D ．以上都不是 2、我国香港使用的汇率制度是（ B ） A.管理浮动汇率制度 B. 货币局制度 C.爬行钉住汇率制度 D. 汇率目标区制度 3、国家集团在成员国之间实行固定汇率制，对非成员国则实行共同升降的浮动 汇率制度是（ D ） A.联系汇率制 B. 弹性汇率制 C. 钉住汇率制 D. 联合浮动汇率制 4、目前仍未加入欧元区的欧盟成员国货币是（ A ） A.英镑 B. 马克 C. 法国法郎 D. 意大利里拉 5、当前人民币汇率是（AD ） A.采用直接标价法 B.采用间接标价法 C.采用美元标价法 D.单一汇率 E.复汇率 6、汇率可以作经常的、小幅调整的汇率制度是（ B ）。 A.可调整的钉住汇率制 B. 爬行钉住制 C. 货币局制 D. 联系汇率制 8、我国现行人民币汇率具有如下特点( ACD ) 。 A. 人民币汇率是市场汇率 B. 人民币汇率是官方汇率 C. 人民币汇率采取直接标价法 D. 人民币汇率是单一汇率 9、在布雷顿森林体系下，以美元为中心的固定汇率制规定汇率的波动范围不得 超过货币平价的（ C ）。 A.±1.25% B. ± 2.125% C.±1% D. ±2% 10、当前人民币汇率制度是（AD ）。 A.管理浮动汇率制 B.货币局制 C. 单独浮动汇率制 D. 单一汇率制 E. 复汇率制 二、判断题 1、冲销式干预是指不存在相应措施的外汇市场干预，它会引起一国货币供应量 的变动。（错误）论1994年-人民币汇率制度演变精编版
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第四章汇率制度与外汇管制练习答案