炼油毛利仍处于较好的水平
中国中国石化石化石化业业
炼油毛利仍处于较好的水平
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2009年9月30日
事项事项
成品油降价点评成品油降价点评
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要点要点
国家发改委于9月30日零时零时下下调成品油价格调成品油价格。。国家发改委发出通知，
决定于9月30日零时起将汽、柴油价格下调190元/吨，约相当于汽油下调0.14元/升、柴油下调0.16元/升。这是国家发改委2009年第七次调整成品油价格，同时也是自2008年12月19日新成品油定价机制实施以来的第八次价格调整。
本次成品油价格下调似乎并未到达政策触发点本次成品油价格下调似乎并未到达政策触发点。。上次成品油调价发生于
9月2日，该次汽柴油分别上调300元/吨，调价时对应的NYMEX 油价的22天均价为71.1美元/桶。此前我们认为，上调后的成品油价格实际大致相当于63-65美元/桶的22天NYMEX 原油均价的合理水平。而整个9月里，国际原油价格处于横向整理状态，22天NYMEX 原油均价仅由71.1美元/桶小幅下降至69.4美元/桶，此降幅似乎不足以触发《石油价格管理办法》中规定的4%价格变动的要件。
本次成品油价格本次成品油价格下下调象征意义明显象征意义明显。。根据我们的估算，本次成品油价格
下调隐含了约 2.3美元/桶的原油成本降幅，其幅度略高于同期22天NYMEX 原油均价降幅约1.7美元/桶的水平，理论上，将导致炼油企业的炼油毛利进一步缩窄。不过，需要指出的是，本次调价前，成品油价格中隐含的原油成本是低于65美元/桶的，也就是说，中国石油和中国石化所属的炼油企业总体上是在“折价”出售成品油的。近期国际原油价格的小幅回落或许并不意味着必须立即下调成品油价格，就我们的理解而言，这更多的是成品油定价机制象征性地发挥作用。
成品油成品油降降价的静态影响的静态影响。。结合中国石油和中国石化的汽柴油生产能力和
股本规模，静态来看，本次成品油降价的影响若持续到年底，将使中国石油和中国石化分别减少收入0.017元/股和0.055元/股，中国石油和中国石化2009年每股收益将因此分别出现0.013元/股和0.01元/股的静态减量，本次降价对二者全年业绩的影响均在2%以内。
目前的成品油价格与原油成本走势对中国石化目前的成品油价格与原油成本走势对中国石化比较比较比较有利有利有利。。不同于中国石
油和中国海洋石油，中国石化的“体态”是上游业务小、下游业务大，需要大量外购原油，使得其炼油毛利的变动对其每股收益相对更为敏感。目前，国际原油价格处于较为温和的运行区间，炼油毛利处于较好的水平，这种状况继续维持下去，将有利于中国石化2009年最终实现0.70-0.80元/股的较佳盈利水平。
重要公司估值表重要公司估值表
公司名称公司名称 代码代码 EPS （09E ） EPS （10E ） PE(09E) PE(10E) 投资评级投资评级 中海油 883 0.71 0.95 13.1 9.8 长线买入 中国石油 857 0.64 0.76 12.2 10.3 长线买入 中国石化
386
0.75
0.84
7.8
7.0
买入
资料来源： 交银国际
中国石油石化业中国石油石化业
20020099年9月30日 炼油毛利仍处于较好水平炼油毛利仍处于较好水平炼油毛利仍处于较好水平
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评级定义评级定义 公司评级公司评级
买入: 预期股价于12个月内上升超过20%
长线买入: 预期股价于12个月以上时间上升超过20% 中性: 预期股价波幅在±20％之间
沽出: 预期股价于12个月内下跌超过20%
行业评级行业评级
领先: 预期行业指数于12个月内超过大市涨幅10%以上 同步: 预期行业指数与大市涨幅的差幅在±10％之间
落后: 预期行业指数于12个月内落后大市涨幅10%以上
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