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企业价值评估值的调整

企业价值评估--以腾讯公司为例

企业价值评估案例分析 —以腾讯公司为例 学生姓名: 学号: 系 部: 专 业: 指导教师: 二零一五年 十二 月 经济与管理系 财务管理 康翻莲

摘要 随着互联网产业的高速纵深发展,企业的商业模式、盈利模式和价值评估问题,再度成为各界人士关注的集中点。本文就从企业价值评估的角度出发,对腾讯公司进行了企业价值评估。 在理论上,企业资产评估有很多种方法,譬如收益法、成本法、市场法、期权定价法,本文都有做简单介绍。结合腾讯公司近8年的财务数据,对该企业进行了财务分析。接着,利用收益法中的现金流量法和期权定价法分别对企业进行了价值评估。 关键词:企业价值评估、评估方法、收益法

目录 摘要 (1) 1 理论综述 (3) 1.1企业价值理论概述 (3) 1.2企业价值评估的理论和方法 (3) 1.2.1企业价值评估的含义 (3) 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 (3) 2 企业价值评估的一般方法 (4) 2.1收益法 (4) 2.2成本法 (4) 2.3市场法 (4) 2.4期权定价法 (4) 3 腾讯公司企业概况 (5) 3.1腾讯公司简介 (5) 3.2企业财务状况 (5) 3.2.1企业财务指标分析 (6) 3.2.2营运能力分析 (7) 4 企业价值评估 (8) 4.1收益法 (8) 4.2期权定价法 (11) 4.2.1参数估计 (11) 4.2.2计算过程 (11) 5 结论及不足 (12) 参考文献 (12)

1.理论综述 1.1 企业价值理论概述 效率是企业价值的最好评判指标,企业财产的最佳的表现形式是企业价值,企业价值可以看成是一种效用,这种效用满足了主体的需要。企业价值的观点可以分别从劳动价值和效用价值理论分别看待。从劳动价值的观点看,价值等于凝结在生产中的必要劳动时间的总和。按照经济学的理论,效用决定价值,那么企业的价值就应当等于企业能够给投资者带来的最大效用。资本收益的多少,资本结构的变化,资本成本的多少增减,以及政府税收政策的改变,都对企业价值的增长有着很大的影响。 1.2 企业价值评估的理论与方法 1.2.1 企业价值评估的含义 企业资产价值评估是一种行为,同样也是一种过程。这种行为包括对企业整体价值、股东权益价值等的分析估算以及最终结论的撰写与显现,所谓过程就是说,企业进行资产价值评估具有一定的流程,企业要想得到准确的评估结果,就必须经历科学的具体的操作流程【1】。企业是一个有机的动态的整体系统,企业的本质就是追求利润最大化,在利润的引诱下,企业必须从自身资产情况以及整体的获利能力出发,去追求企业整体经济效益,从全方位多层次的角度测算企业资产价值评估。 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 (1)为企业产权转让及兼并收购分析提供理论依据 在企业产权转让及收购的活动中,企业的购买方需要估计目标企业的公平价值,企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值,双方在各自对同一目标企业价值的不同估计结果的基础上,进行协商谈判达成最终产权转让或兼并收购要约。 (2)在企业财务管理中,为衡量经营者绩效作参考 企业价值是企业在市场中交易的定价基础,投资者根据他们对企业价值做出的估计进行投资决策;而对于企业管理者来说,企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标,也即价值目标管理的核心。目前企业价值最大化已取代了企业利润最大化、股东价值最大化而成为企业财务管理的新的更合理的目标。如何提高企业价值,实现企业价值最大化的目标,成为企业管理当局业务活动的中心内

安徽丰原药业企业价值评估案例分析教学提纲

安徽丰原药业股份有限公司(000153)价值 评估案例分析 企业管理学术三班 TSP120503102 杨杰

一、被评估企业简介 安徽丰原药业股份有限公司(以下简称“丰原药业”)是安徽省规模最大的国有控股医药企业,国家认定的高新技术企业、安徽省百强企业、安徽省医药行业首家上市公司,2006年被授予全国“百姓放心药品牌”,公司总资产12亿余元,员工近5000人,2007年、2008年、2009年连续三年荣膺中国制药工业百强。丰原药业旗下拥有5家制药企业、2家药包材生产企业、4家医药营销公司、1家大药房连锁公司、2家参股公司,44条通过GMP 认证的生产线。产品涉及生物制药、化学制药、中成药三大领域,涵盖解热镇痛、妇儿、神经系统、心血管、泌尿系统、营养类、抗生素等7大类、10余个剂型、300多个品种。拥有多个国家一、二类新药品种和多项产品自主知识产权。丰原药业实施了全方位的市场培育和开发策略,目前在全国30多个省、市、自治区设立销售办事处,构筑了以全国大中城市、经济发达地区和大中型医院为主的高效有序的销售网络,并有部分产品成功打入国际市场。公司拥有40年输液生产历史,是华东地区大型输液生产基地,每年生产各类软袋、塑瓶等输液产品6.5亿瓶(袋)。丰原药业拥有完善的批发和零售网络,其中“丰原大药房”是安徽省唯一拥有百家连锁药店的零售企业,下设近200家连锁药房;丰原医药营销有限公司的业务遍布安徽省各个地市、县。丰原药业人以“诚信双赢”做为做人做事的根本,把“珍惜生命呵护健康做好药为百姓”做为丰原药业的神圣使命。丰原药业坚持质量就是生命的原则,以市场为导向,不断加大科技创新力度,为百姓造福;以效益为中心,不断提高企业管理水平,降低成本,提高效益,努力实现客户、员工、股东价值最大化。 二、行业发展现状 近年来,我国制药工业发展迅速,从1999年开始,工业总产值以年均17.88%的 速度增长。进入2006年后,增速较前有所放缓 图1998~2007 年医药工业总产值变动轨迹 (数据来源:国家统计局) 2008年1-5月份医药工业销售收入同比增长27%,利润同比增速达到41%,增 速较去年同期分别提高了4.3 和4.8 个百分点,但环比数据显示从2007 年三季度开 始医药行业利润增速连续三个季度放缓。销售收入增幅较一季度下降接近4 个百分 点,而利润总额增速下降了将近10个百分点,利润总额高位回落趋势明显。但目前 医药工业利润总额增速仍名列行业前三甲,经营景气程度好于其它消费品行业。

关于企业价值评估方法运用的分析

关于企业价值评估方法运用的分析 发表时间:2011-09-27T11:51:29.280Z 来源:《时代报告》2011年7月供稿作者:张来法[导读] 现金流量,大量实践表明,现金流是企业的血液,决定企业的兴衰存亡,最能反映企业的本质。 张来法 (洛阳天诚会计师事务所有限公司河南洛阳 471000) 中图分类号:F045.3 文献标识码:A 文章编号:41-1413(2011)07-0000-01 摘要:本文结合EVA在企业价值评估收益法中的应用方式进行讨论,通过讨论EVA计算的方法,以及预期EVA(即MVA)的计算方法,来说明EVA在企业价值评估中的应用。 关键词:价值评估经济增加值收益法 企业价值评估是一项综合性的资产评估,是对企业整体价值进行评估判断的过程。在经济全球化和以信息数据为核心的高新技术迅速发展的形势下,企业价值评估的应用空间得到了极大扩展。评估方法的选择是企业价值评估中的核心问题,直接影响到企业价值评估的结果及市场交易的实现。 一、企业价值评估的方法有三种 企业价值评估的方法有三种:(1)市场法,其是从目前市场价格的角度评估企业的价值。(2)成本法,其是从历史成本的角度评估企业的价值。(3)收益法,其是从企业未来收益的角度评估企业的价值。 1.市场法。市场法在企业价值评估中的应用时通过在市场上找与被评估企业相同或相似的参照企业,以参照企业的市场价格及其财务数据为基础测算出来的价值比率,通过分析、比较、修正被评估企业的相关财务数据,在此基础上确定被评估企业的价值比率,并通过这些价值比率得到被评估企业的初步评估价值,最后通过恰当的评估方法确定被评估企业的评估价值。因此运用市场法评估企业价值存在两个障碍。一是被评估企业与参照企业直接的“可比性”问题。企业不同于普通的资产,企业间或多或少都会存在差异。二是企业交易案例的差异。即使存在能与被评估企业直接进行比较的类似企业,要找到能与被评估企业的产权交易相比较的交易案例也相当困难。 2.成本法。成本法也称资产基础法和加和法。具体是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法。其理论基础是“替代原则”,即任何一个精明的潜在投资者,在购买一项资产时所愿付出的价格都不会高于建造一项与所购资产具,有相同用途的替代品所需的成本。成本法以企业单项资产的再建成本为出发点,有忽略企业获利能力的可能性,没有从资产的使用效率和企业的运行效率考虑,而且很难考虑那些未在财务报表中出现的项目。 3.收益法。在运用收益法对企业价值进行评估时,一个必要前提是判断企业是否具有持续的盈利能力,因此只有当企业具有持续的盈利能力时,运用收益法对企业进行价值评估才有意义。选择收益法进行企业价值评估,则应具备以下三个前提条件:一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值;二是目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化;三是被评估企业应具持续的盈利能力。收益法以预期的收益和折现率为基础,对于目标企业来说,若目前的收益为正值,具有持续性,同时在收益期内折现率能够可靠地估计,则更适宜用收益法进行价值评估。有下述特点的企业不适合用收益法进行评估:处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业等。 二、对EVA的模型分析 EVA是英文EconomicValueAdded的缩写,我们将其译为经济价值增值,EVA是基于税后营业利润、产生此利润所需的实际投资额以及投资实际成本的一种绩效评价指标:EVA=税后净利润-资本成本=投资成本*(投资会回报率-加权平均资本成本率)。 用EVA模型估算企业价值的基本原理与企业自由现金流贴现模型相似,不同的是,在EVA模型中是对预期的EVA进行贴现并且需要加上企业的投资资本,而在现金流贴现模型中只需对未来现金流量进行贴现就行了。在利用EVA指标评估企业价值时,企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值,用公式表示为: 其中:EVAt——第t期的经济增加值,R——贴现率在选择和采用经济增加值作为收益额,也有其独特优势:首先从股东角度定义企业利润。从股东的角度来看,只有当企业的税后收益高于投资的机会成本时,该项投资才是真正盈利,这是EVA较其他会计指标具有的优势所在。其次与直接将股价作为业绩评价依据相比,EVA具有天然的优越性。市场上股价的形成是多种因素综合的结果,除了经营者经营上的因素,还有很多其他方面的因素。EVA不仅能给上市公司,也能为非上市公司提供业绩标准,并使得非上市公司具有能与上市公司进行业绩比较的共同基础。本文重点讨论收益法怎样应用EVA指标。收益法有3个基本前提要素:被评估资产的预期收益是能够完整、准确测算得到货币数据的;资产评估中需用的折现率或资本化率是能够完整、准确测算得到数据的;被评估资产取得预期收益持续的时间准确无误。 二、收益法在企业价值评估中的应用方法探讨 1.合理预测企业未来收益。在用收益法评估企业价值时,建议使用净现金流量预测企业的未来收益。同时需要注意的是,此时折现率的选取应与收益额的选取口径一致。企业在确定收益时还要考虑企业产品技术发展前景、市场发展前景、产品的销售价格和生产成本以及地理环境等。总之,对企业资产进行价值评估时,必须对影响企业未来收益的各种因素进行综合考察,从而使评估价值尽可能合理。 2.合理预测企业收益期限应将企业具有核心盈利能力的资产的收益期限作为整体企业的收益期限。具有核心盈利能力的企业资产的盈利状况,跟企业的生命周期较为一致,盈利状况良好且收益稳步上升,说明企业进入成长发展阶段;盈利状况趋于平稳,说明企业已进入成熟期;盈利状况日趋下降,说明企业开始步入进入衰退期。 3.科学选择折现率预期收益每年都发生变化,折现率也会因银行利率、社会经济的变化、通货膨胀、行业发展情况等因素发生变化。现金流与折现率的匹配原则为一定的现金流对应一定的折现率。利用变动的折现率对整体现金净流量进行折现,可以更好地反映企业的资本结构变动和风险大小,比较恰当地反映企业价值。在进行企业资产价值评估时,必须承认和考虑风险报酬因素的存在。 三、收益指标的种类 1.净利润,净利润指标是我国在收益法使用初期经常采用的指标,该指标获得方便,可以根据企业利润表经简单调整后获得。净利润指标的主要优点是获取容易,可以直接从会计报表中获得,对专业性要求不高,使用直观。

企业价值评估和基本面分析

企业价值评估和基本面分析 一、比较经营业绩指标 对于股东来说,企业的价值在于未来能够产生的现金流量。而财务会计提供的经营业绩指标中包含未来现金流量的信息。企业价值评估模型采用的参数源于或与业绩指标相关,因而对经营业绩进行讨论,有助于对价值评估模型进行分析。 对企业经营业绩进行衡量的会计指标有多种,如基于历史成本的收益、基于现行成本的收益、剩余收益、经营现金流量等。那么何种指标更优?这是许多学者所关心的问题。要解决这个问题,首先要弄清业绩指标的作用。研究资本市场的文献一般假设业绩指标的作用有二,一是提供管理绩效的信息,二是提供企业价值的信息。管理绩效的信息应包括管理者在一定期间内,通过各种管理活动为企业创造了多少价值;而企业价值的信息包括企业的经济收益或股东财富的增加。前者主要出于契约目的,而后者主要出于价值评估的目的。实际上,出于两个目的所需的信息是正相关的,管理绩效的提高意味着企业价值提高得更快。研究者们往往用“收益质量”来衡量会计报表中的收益信息对于投资者进行价值评估和对管理者进行业绩评价的有用性。 许多学者将业绩指标与股票收益的相关性作为评价业绩指标优劣的标准。早期研究(如Ball and Brown, 1968)的结论是会计收益提供的信息只占影响股票价格的所有信息一部分而非全部。不过,这些研究并未运用实证的方法比较不同的业绩指标。80年代,有几篇论文(Bernard and Stober, 1989, Rayburn, 1986, Bowen, Burgstahler, and Daley, 1986/7987, Livnat and Zarowin, 1990, Wilson, 1986,1987)将基于应计制的收益及基于现金制的收益与股票收益联系起来,对前者的信息含量进行了比较。大部分的研究结果表明,应计制收益比现金流量包含更多的关于股票价格的信息。 根据与股价相关性的标准,有些文献检验了FASB1要求披露的新的业绩指标(如Subramanyam, and Trezebant, 1999);另外一些文献比较了几种由咨询公司提出来的业绩指标(如Biddle, Browen and Wallace, 1997, 比较了会计收益与EVA2)以及评价特定行业企业经营的指标(如Vincent, 1999, and Fields, Rangan,and Thiagarajan, 1998, 检验了“房地产信托投资基金”所用的业绩指标)。这些研究的结果表明,非强制下自发发展起来的业绩指标比法规强制使用的业绩指标更富有信息含量。 不过,对于把与股票收益的相关性作为评价业绩指标的标准尚存在争议(见Holthausen and Watts, 2001; Donedes and Dopuch, 1974)。研究者必须清楚,提供某种业绩指标的目标影响着对其进行评价所选用的测试。比如会计报表及经营业绩计量指标的目的可能并非局限于业绩评价和价值评估。有时提供会计报表及业绩指标的目的在于满足债务契约的要求;有时提供业绩指标是为报告过去期间的产出。显然,在上述两种情况下,将业绩指标与股票收益联系起来,评价其优劣是不恰当的。因为股票收益是对企业过去产出中未预期到的部分的反映和对未来预期产出的修正。既然与股票收益的相关性既非衡量业绩指标的必要又非其充分条件,那么将所谓“更多的信息含量”作为评价业绩指标的标准就是有疑问的。 也有的学者(如Dechow, 1994)主张用与股票价格的相关性作为评价业绩指标的标 1 Financial Accounting Standards Board,美国财务会计准则委员会 2 Economic Value Added,经济增加值

轻资产公司价值评估

轻资产类公司并购如何估值 “手游并购风生水起” 、“蓝色光标并购狂奔” ,醒目标题背后是近年来中国资本市场轻资产类公司风起云涌的并购浪潮。在产业转型的大背景下,成长型公司为紧抓新兴产业高速发展机遇,利用资本力量快速实现外延式增长。 一、轻资产类公司并购估值争议不断 每一个并购交易披露之后,外部行业观察者、财经媒体、专业投资机构等都会围绕交易价格进行多角度分析,通过对比行业类似收购,以判断并购的出价是否合理。 比如同样使用收益法估值,掌趣科技在收购动网先锋时,后者的资产增值高达15 倍;而此前博瑞传播收购漫游谷时,后者的资产增值不过6.49 倍。是什么原因造成了相同行业中不同的公司收购价值增值的评估差异如此巨大? 2013 年2 月美盛文化出资1980 万元收购缔顺科技51%股权,而截至2012 年底缔顺科技总资产为4392 万元,净资产为-2493 万元,2012 年营业收入751 万元,净利润-839 万元。收购“资不抵债”的公司其价值评估的基础是什么? 2013年7月16日,百度与网龙签订谅解备忘录,以合计19亿美元的代价购买91 无线的全部已发行股本,超过2005 年雅虎对阿里巴巴的10 亿美元投资,成为中国互联网有史以来最大的并购交易。91无线真值19 亿美元吗? 一个个争议背后,围绕着一个核心问题:如何对轻资产类公司进行并购估值? 表1 并购事件中公司价值评估结果的争议 资料来源:赛迪经智2013,08 二、如何对轻资产类公司估值?就轻资产类公司而言,典型如公关类、广告类、互联网类、游戏类等公司由于其有形资产在总资产中所占

比例较低,公司价值更多体现为品牌影响力、核心技术、持续研发能力、业务拓展力、渠道覆盖度等无形资产。 并购本质上也是交易,交易成功的基础之一是双方在交易价格上达成一致。 对此类公司进行并购价值评估时需要考虑该类公司的特点,以获得买卖双方共同认可的价值基础。 公司价值评估有收益法、市场法、资产法三大类评估方法。轻资产类公司有形资产占比低、无形资产实际价值难以评估,因此在并购估值时通常都不使用资产法,比较常用的是以收益法作为评估基础,同时辅以市场法进行交叉验证。 表2 公司价值评估方法 资料来源:赛迪经智2013,08 (一)收益法估值应用最为广泛 轻资产类公司股权账面价值通常都比较低,公司价值主要体现在著作权、管理团队、推广渠道等盈利能力上,在进行并购价值评估时通常都会使用收益法,实际交易价格也多以此为基础进行微调。 近年来轻资产类游戏公司如掌趣科技收购动网先锋、博瑞传播收购漫游谷、华谊兄弟收购银汉科技、大唐电信收购要玩娱乐、浙报传媒收购杭州边锋中,最终交易价格都是以收益法评估价值为基础。 图1 游戏类公司收益法估值与交易价格比较

企业价值评估案例分析

企业价值评估案例分析 某咨询企业股权转让项目评估: 内容提要 ZX公司的外放股东拟购买中方股东所拥有的ZX的股权。本项目评估基准日为2002年11月30日,资产评估的目的是通过对ZX公司的企业价值进行评估,为股权交易双方提供中方股权价值的参考依据。 ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业,其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑,希望能收购中方持有的全部股权,使ZX公司成为其全资子公司,并调整ZX公司未来的业务结构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景,在特定的评估目的下,结合各种评估方法的特点和优势,选择收益法进行评估。 一、基本情况 说明公司性质、业务范围、近年来所经营产品(或服务)的业务量及业务收入、资产、负债及财务状况等等。 ZX公司是一家从事咨询业的中介机构,其业务以市场调查和投资咨询为主,另外也从事经营咨询和基金管理等业务。 二、评估方法选择 (一)选择评估方法的理由 (二)本项目满足所选方法的条件 净现金流现值采用分段法。 方法中的特点:ZX没有财务杠杆、假设现金流是平均流入、至评估基准日ZX公司已成立9年、存在溢余资产。 三、评估的技术说明 (一)咨询行业分析 1、国内咨询行业基本情况 2、影响咨询行业发展的因素:(1)社会经济发展(2)全球化和国际资本的流动(3)市场 的发育情况和客户的认知程度(4)行业环境(5)人力资源 (6)企业的管理水平和专业化水平 3、我国咨询行业市场分析 (1)当前咨询市场宏观经济环境分析 (2)当前我国咨询市场供需形势及特点 (3)A国企业对华投资情况分析(?) (二)待估企业分析 1、企业的发展经营计划和措施 2、企业的经营优势:(1)品牌优势(2)服务质量优势(3)其他优势 3、企业面临的主要风险:(1)同行竞争的影响(2)服务价格的影响(3)业务市场来源单 一的风险 (三)企业未来现金流预测 1、现金流预测基础 2、未来现金流预测的基本前提 (1)未来主要精力在咨询业务、调查业务、经营咨询,现有的基金业务结束后将不再开

企业价值评估方法的比较及其选择

\摘要《企业价值评估指导意见(试行)》于2005年4月起实施,打破了价值评估中单一使用成本法的局面,使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据,对三种方法进行了比较分析,探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法1 引言2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书(试行)》(简称“意见书”),从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求,并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法,这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面,拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此,在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题,对此进行深入的讨论具有现实意义。2 企业价值评估方法应用现状企业价值评估实践中,目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法,期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中,成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法,收益法、市场法很少采用,期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查,调查结果显示,成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右,而收益法一般作为成本法的验证方法,不单独使用,市场法很少使用,期权法一般无人采用,而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书(试行)》中也未涉及到期权法,基于此,本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法,仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。3 成本法、市场法、收益法比较分析要选择适合于目标企业价值评估的方法,首先应从不同的角度对方法进行比较分析,以明确各种方法之间的差异性,以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。3.1 各方法的原理成本法的基本原理是重建或重置评估对象,即在条件允许的情况下,任何一个精明的潜在投资者,在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。收益法的基础是经济学中的预期效用理论,一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值,其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率,即对于投资者来讲,企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪,费雪认为,资本带来一系列的未来收入,因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值,即未来收入的资本化。企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则,类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为,如果类似的资产在交易价格上存在较大差异,则在市场上就可能产生套利交易的情况,市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中,市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息,并以此为基础,分析和判断被评估对象的价值。[!--empirenews.page--]3.2 各方法的前提条件运用成本法进行企业价值评估应具备的前提条件有三个:一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值,如管理效率、自创商誉、销售网络等,对企业整体价值的影响可以忽略不计;二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值;三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。若选择收益法进行企业价值评估,应具备以下三个前提条件:一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值;二是目标企业的未来收益能够合理的预测,企业未来收益的风险可以客观的进行估算,也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化;三是被评估企业应具持续的盈利能力。采用市场法进行企业价值评估需要满足三个基本的前提条件:一是要有一个活跃的公开市场,公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场,这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情,即可认为是市场的公允价格;二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例;三是能够收集到与评估相关的信息资料,同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。3.3 各方法的适用性和局限

三种企业价值评估方法的比较分析

三种企业价值评估方法的比较分析 摘要:在传统的理论中,基于折现现金流量模型一直是价值评估的主流,它在解释和评估传统公司价值时起到了不可忽视的作用。但随着经济和证券市场的发展,一些现象却无法仅用传统的方法进行解释。于是从传统的现金流量折现模型引申出了一种新的评估指标体系EV A评估指标体系,EV A成了公司价值提升的手段之一。而实物期权将资产价值区分为选择权价值和时间溢价,使人们能够现实地衡量资本价值中的增长机会价值或者机会价值,是一种针对柔性投资决策进行经济评价的有效方法。本文系统分析了传统企业价值评估方法以及现在流行EV A 定价法和期权定价法各自的优点和局限性。 关键词:经济增加值实物期权现金流量折现 企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标,也是价值驱动管理的核心企业价值评估是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息,以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法。企业价值评估方法主要有折线现金流量模型、实物期权法和EV A法,本文着重三种价值评估方法进行了比较研究。 一、现金流量评估方法 现金流量折现法就是对一定时期内企业整体的未来收益进行预测,并确定一个科学合理的折现率或适用资本化率,将预测的各期未来收益折现成评价基准日的现值,作为企业价值的评价值。 1.现金流量法及其理论基础 现金流量折现法分析是以投资的整个生命期中的现金流为基础的。从继续经营来看,投资的生命期可能是永远的,但实际上这是不可能的,因此有必要计算“终值”,它表示未来某一时间点对目标企业的估价。在使用永久增长模型时,有一点是很明确的,就是企业过去或目前的增长率不是必然地要保持到永远。但是,一个高的比率不可能在一个延续的时间内始终保持下去。 2.现金流量法在企业价值评估中的应用 现金流量折现法分析中使用的折现率必须反映企业的边际资本成本。如果是用来评价高技术企业的投资,那么折现率必须反映高技术企业基础上投资中所固有的风险。净现金流量与以会计为基础计算的股利及利及利润指标相比,更能全面、精确反映所有价值因素。以现金流量为基础的价值评价的基本思路是“现值”规律,任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。这也是需要研究现金流量折现法的重要原因。 二、EV A价值评估方法

2017年第08章教材第八章企业价值评估

第八章企业价值评估 本章考情分析 从本章内容来看,属于财务管理比较重要的章节,而且客观题、计算分析题和综合题都 年度题型 2014年2015年2016年 试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ 单项选择题1题1.5分1题1.5分1题1.5分1题1.5 分 多项选择题1题2分1题2分计算分析题1题8分1题8分综合题 合计2题10分2题10 分 1题1.5分1题1.5分1题1.5分 1题1.5 分本章教材主要变化 本章内容与2016年的教材相比删除了判断企业进入稳定状态的标志,删除了预计财务报表的编制,简化了现金流量折现模型的运用例题。 本章主要内容 第一节企业价值评估的目的和对象

一、企业价值评估的目的 (一)含义 企业价值评估简称企业估值,目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值,并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。 (二)企业价值评估的目的 1.价值评估可以用于投资分析 2.价值评估可以用于战略分析 3.价值评估可以用于以价值为基础的管理 二、企业价值评估的对象 价值区别 会计价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值;而经济价值是未来现金流量的现值。 现时市场价值现时市场价值可能是公平的,也可能是不公平的;而经济价值是公平的市场价值。 1.实体价值与股权价值 2.持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值

理解: 股权价值在这里不是所有者权益的会计价值(账面价值),而是股权的公平市场价值。 净债务价值也不是它们的会计价值(账面价值),而是债务的公平市场价值。 2.持续经营价值与清算价值 持续经营价值(简称续营价值):由营业所产生的未来现金流量的现值。 清算价值:停止经营,出售资产产生的现金流。 【提示】 (1)一个企业的公平市场价值,应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。 (2)一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值,本应当进行清算。但是若控制企业的人拒绝清算,企业就能得以持续经营。这种持续经营,摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。 3.少数股权价值与控股权价值 (1)所有权和控制权关系 (2)少数股权价值与控股权价值关系 少数股权价值[V(当前)]:是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。

企业价值评估中的问题及案例分析

企业价值评估中的问题及案例分析 内容介绍 第一部分企业价值评估中的问题 第一节企业价值评估指导意见(试行)概述 第二节以报告为主线表现的问题 第二节具体操作中表现的问题 第二部分企业价值评估案例分析 第一部分企业价值评估中的问题 第一节企业价值评估指导意见(试行)概述 1.1 企业价值评估指导意见(试行)的颁布 1.2 企业价值评估指导意见颁布的意义 1.3 企业价值评估指导意见在评估准则体系中的作用 1.4 企业价值评估的突破点 1.5 相比资产评估操作规范的不同之处 1.1 企业价值评估指导意见(试行)的颁布 为了规范企业价值评估行为, 2004年12月30日中国注册资产评估协会,以中评协[2004]134号文“中国资产评估协会关于印发《企业价值评估指导意见(试行)》的通知”正式予以发布,自2005年4月1日起施行。 《企业价值评估指导意见(试行)》的颁布是中国资产评估的一场重大变革。 1.2 企业价值评估指导意见颁布的意义 1)《企业价值评估指导意见(试行)》突破了目前关于企业价值评估所存在的认识误区,对注册资产评估师执行企业价值评估业务提供了重要的指导作用,开创了中国企业价值评估的新局面。 2)促使资产评估机构和注册资产评估师按照统一的执业规范开展企业价值评估业务,有利于提高评估工作质量和注册资产评估师的业务素质、业务水平,从而更好地维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法利益。 3)促进企业价值评估经验的交流,代表着企业价值评估实践的总结和升华,构成了中国资产评估理论的重要组成部分。指导意见的实施一方面标志着我国评估理论水平的提高,另一方面也有利于推动国内和国际间评估经验的交流,提升了我国评估在国际评估行业中的地位和影

轻资产构面与价值评估模式推导

轻资产构面与价值评估模式推导 唐璎璋、黄宝慧、劉芬美、葉伯彦 国立交通大学经营管理研究所 国立交通大学经营管理研究所研究生元培 科学技术学院经营管理研究所元培科学技 术学院经营管理研究所研究生 摘要 在新经济时代,非物质性资源(轻资产) ,创造财富的比重远超过物质性因素。目前除商誉及无形资产外,大部分的轻资产均未认列于财务报表中,若有明确的价值测量方法,有助于了解企业的资产运用能力。本文利用投入资产报酬率推导轻资产价值模式,用以探讨轻资产营运与企业获利能力的关系。本文发现:(1)销货成本占销售之比率愈低,超额报酬愈高。(2)在管理得当的情形下,企业付出之管销费可以创造轻资产,进而创造超额报酬。(3)优良的重资产管 理能力也是一种轻资产,可提高超额报酬率。 关键词:轻资产,投入资本报酬率,市场基础资产 Light Assets Dimension and Valuation Model Ying-Chan Tang,Pao-Huei Huang,Fen-May Liou,Bo-Yan Ye National Chiao Tung University Yuanpei Institute of Science and Technology Abstract In the New Economy, non-physical resources, i.e., asset-light resources of a firm, create more wealth than physical resourcesdo. Currently, most asset-light resources,except goodwill and intangibles, are not included in financial reports. A practical asset-light valuation metrics is useful to assess potential profitability of a business. This paper develops a valuation model of asset-light resources.The model uses ROIC (return on invested capital) measure to investigate the relationship between asset-light resources and profitability of a firm. Results show that: (1) the lower the ratio of cost of goods sold to sales, the higher the excess return; (2) with

企业价值评估中问题及案例分析

企业价值评估中的问题及案例分析内容介绍 第一部分企业价值评估中的问题 第一节企业价值评估指导意见(试行)概述 第二节以报告为主线表现的问题 第二节具体操作中表现的问题 第二部分企业价值评估案例分析 第一部分企业价值评估中的问题 第一节企业价值评估指导意见(试行)概述 1.1 企业价值评估指导意见(试行)的颁布 1.2 企业价值评估指导意见颁布的意义 1.3 企业价值评估指导意见在评估准则体系中的作用 1.4 企业价值评估的突破点 1.5 相比资产评估操作规范的不同之处 1.1 企业价值评估指导意见(试行)的颁布

为了规范企业价值评估行为, 2004年12月30日中国注册资产评估协会,以中评协[2004]134号文“中国资产评估协会关于印发《企业价值评估指导意见(试行)》的通知”正式予以发布,自2005年4月1日起施行。 《企业价值评估指导意见(试行)》的颁布是中国资产评估的一场重大变革。 1.2 企业价值评估指导意见颁布的意义 1)《企业价值评估指导意见(试行)》突破了目前关于企业价值评估所存在的认识误区,对注册资产评估师执行企业价值评估业务提供了重要的指导作用,开创了中国企业价值评估的新局面。 2)促使资产评估机构和注册资产评估师按照统一的执业规范开展企业价值评估业务,有利于提高评估工作质量和注册资产评估师的业务素质、业务水平,从而更好地维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法利益。 3)促进企业价值评估经验的交流,代表着企业价值评估实践的总结和升华,构成了中国资产评估理论的重要组成部分。指导意见的实施一方面标志着我国评估理论水平的提高,另一方面也有利于推动国内和国际间评估经验的交流,提升了我国评估在国际评估行业中的地位和影响力。 1.3 企业价值评估指导在评估准则体系中的作用 我国资产评估准则体系划分为业务准则和职业道德准则两个部分。 资产评估业务准则在纵向关系上分为四个层次: 资产评估基本准则;

浅谈企业价值评估方法

浅谈企业价值评估方法体系 08会计4班孙少昊 08020456 【摘要】对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。在实际操作中,人们评估企业价值的方法有有许多种,这些方法可以归为三种基本方法,那就是收益法,成本法和市场法。这三种方法各自有其适用范围。基于这三种基本方法而产生的例如贴现现金流量法、重置成本法等核心方法成为了现在对一个企业进行价值评估的重要手段。 【关键词】成本法;收益法;市场法 企业价值评估,是指对企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体,依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力,充分考虑影响企业获利能力的各种因素,结合企业所处的宏观经济环境及行业背景,对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。 在当今这个经济充分发展的大市场环境中,对于公司价值的评估已成为不可避免的问题。面对经济的全球化趋势和激烈的市场竞争,只有不断扩大公司的价值才能源源不断得为公司,为股东创造源源不断得利润,使一个企业基业长青。 目前对于企业价值评估的方法有很多种,但归根到底可以划分为市场法、收收益法和成本法三大类。本文将对这三种基本方法作一个简要的概述和分析比较,以为对于基于这三种基本方法而产生的现代企业价值评估的几种核心方法作简要介绍。 一、企业价值评估的方法体系 (一)市场法 市场法是一种最简单、有效的方法,因为评估过程中的资料直接来源于市场,同时又为即将发生的资产行为评估。但是,市场法的应用与市场经济的建立和发展、资产的市场化程度密切相关。在我国,随着社会主义市场经济的建立和完善,

财务分析14习题与案例-企业价值评估

第十四章企业价值评估 一、本章重点与难点 (一)企业价值评估的目的 价值评估是对企业全部或部分价值进行估价的过程。价值评估之所以重要,主要是因为:第一,现代企业目标决定了价值评估的重要性; 第二,价值是衡量业绩的最佳标准; 第三,价值增加有利于企业各利益主体; 第四,价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为准则。 (二)企业价值评估的内容 价值评估内容就是要明确对企业什么价值进行评估。 1.企业价值与股东价值。企业价值是指企业全部资产的价值。股东价值,亦称资本价值,是指企业净资产价值。 2.持续经营价值与清算价值。企业的持续经营价值与清算价值可能是不同的。价值评估时应根据评估对象的具体情况,考虑应选择的价值。 3.少数股权价值与控股权价值。价值评估中通常以股票或债券市场价格为基础进行评估。企业市场价值是评估企业经营业绩的重要指标和资本成本的主要决定因素。但是,市场价值衡量的是少数股权价值,不是控股权交易的可靠价格指标。 (三)以现金流量为基础的价值评估方法 1.以现金流量为基础的价值评估程序 以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是: 企业经营价值=明确预测期现金净流量现值+明确预测期后现金净流量现值 企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 股东价值=企业价值—债务价值 2.明确预测期现金净流量现值估算 (1)确定预测期 本部分研究的是有明确预测期现金流量现值的确定问题。所谓有明确预测期是指预测期是有限的,而不是无限的。从预测的准确性、必要性角度考虑,通常预测期为5-10年。 (2)预测经营现金净流量 经营现金净流量的计算有两种基本方法: ①现金净流量=息前税后利润—净投资 其中:息前税后利润=净利润+利息 净投资=总投资—折旧 式中的总投资是指企业新的资本投资总额,包括资本支出、流动资产及其他资产投资。折旧包括固定资产折旧和无形资产及递延资产摊销等。 ②现金净流量=毛现金流量—总投资 其中:毛现金流量=息前税后利润+折旧 (3)确定折现率 企业经营现金净流量的折现率的高低,主要取决于企业资本成本的水平。加权平均资本成本的计算公式是: 加权平均资本成本=平均股权资本成本×股权资本构成+平均负债资本成本×负债资本构成 可见,进行加权平均资本成本估算: 一要确定资本结构或资本成本加权权数; 二要估算股权资本成本;

企业价值市场法评估实务及案例分析考试题

企业价值市场法评估实务及案例分析
第 1 部分 判断题
76 1. 我们需要评估的市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格,因此我们评 估的资产市场价值主要是“市场”所在地,而不是“资产”所在地。 A、 对 B、 错 正确答案:A 解析: 讲义 P24。 87 2. 价值比率选择的一般原则包括:对于可比对象与目标企业资本结构存在较大 差异的,则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、 对 B、 错 正确答案:A 解析: 讲义 P80。 81 3. 价值比率实际上可以理解为是相应口径的资本化率 k-g 的倒数。 A、 对 B、 错
1

正确答案:A 解析: 讲义 P56。 86 4. 在估算被评估企业“相关参数”时,需要根据可比公司价值比率的时限,相 应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、 对 B、 错 正确答案:A 解析: 讲义 P77。 90 5. 市场法评估中最后需要将非经营性资产加回。 A、 对 B、 错 正确答案:B 解析: 加回非经营资产这一步骤通常不适用市场法估算少数股权价值。 84 6. 在进行价值比率修正时,需要注意 WACC 是全投资税后现金流口径的,对应 于 NOIAT 价值比率,其他口径的价值比率对应的折现率估算则需要利用转换系 数将 WACC 转换为其他口径的折现率。 A、 对 B、 错
2

正确答案:A 解析: 讲义 P66。 88 7. 价值比率选择的一般原则包括:对于一些高科技行业或有形资产较少但无形 资产较多的企业,盈利类价值比率可能比资产类价值比率效果好。 A、 对 B、 错 正确答案:A 解析: 讲义 P80。 71 8. 进行市场法评估时,通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调 整。 A、 对 B、 错 正确答案:A 解析: 讲义 P15.,这是市场法评估的操作步骤之一。 91 9. 交易案例比较法就是在近期合并、收购案例中选择与被评估企业相同或相似 的交易标的作为“对比案例”,利用对比案例作为“对比对象”估算被评估企业 价值的一种市场法评估技术。
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企业价值评估方法分析

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/ec14698562.html, 企业价值评估方法分析 作者:邓和智马睿清 来源:《现代商贸工业》2016年第24期 摘要:金融危机以来,企业经营面临更大的挑战。随着企业并购活动的活跃,运用相关的方法和工具对企业价值的衡量,已经成为学者和投资者的一项研究内容。据此,将通过描述企业价值评估方法的相关理论、应用所需的环境以及应用中需要注意的问题,提出如何应用好企业价值评估方法的对策和建议。 关键词:企业价值评估方法;局限;适用范围 中图分类号:F23文献标识码:Adoi:10.19311/https://www.wendangku.net/doc/ec14698562.html,ki.16723198.2016.24.058 1研究背景 在以往企业并购活动中,如何衡量一个企业的价值成为各方关注的焦点。20世纪80年代以来,价值管理(Value Based Management VBM)的思想得到广大专家和学者的推崇,企业价值逐步成为并购决策的一个关键的指标。企业价值评估方法的地位和运用得到了广泛的认同。相关学者在研究各种评估方法的优势及局限的基础上,意识到单种企业价值评估方法难以满足复杂的评估实践需求。虽然有不少观点提出了使用多种方法进行估值,但仍未就最后如何整合运用各种估值方法评估出的结果达成共识。 企业价值评估的概念:从不同的角度考虑,企业的价值有多种不同的表现形式,如:账面价值、公允价值、公平市场价值、投资价值、清算价值等。客观来讲,企业价值的每一种表现形式都有其合理性和适用性。按照2005年中国资产评估师协会颁布的《企业价值评估指导意见(试行)》的规定:企业价值评估“是指注册评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益或部分权益进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。企业价值评估主要包括三个方面的评估内容:其一是评估一个企业的整体价值(也称公司股价);其二是评估企业股权(所有者权益)的价值,可能是全部股权,也可能是部分股权;其三是评估企业的无形资产价值。也有学者认为企业价值更侧重与未来通过未来经营实现的收益,因此对企业获利能力将成为企业价值评估的一个重要内容。 综上所述,企业价值评估是在特定的环境下,采用一系列特定的方法和工具对企业全部或部分价值进行估价的过程,评估的主要内容是企业的持续获利能力。 2企业价值评估主要方法分析 2.1基于资产的企业价值评估方法分析

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