某企业股东利益分析报告
第八章股东利益分析
一、普通股每股收益
一般地，普通股每股收益可按下式计算:
每股收益（EPS）= （净收益—优先股股利）
流通在外的普通股加权平均股数
说明：之所以扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付。“流通在外”的含义是：要扣除库藏股。分母之所以要取加权平均值，是因为，分子(利润)是“全年”实现的。同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化——如：因形成库藏股而减少，因新股发行而增加。
比如：月份股数
01.1 1000万股
10.1 1000+500=1500万股
12.31 1500万股
01-09月份： 1000万股
10-12月份： 1500万股
加权平均值：1000×(9/12)+1500×(3/12)
例1：某公司某年实现净收益为100000元，优先股股利为10000元，该年年初流通在外的普通股有10000股，并分别于7月1日和10月1日新增发行普通股2000股和3000股，那么，该公司当年流通在外的普通股的加权平均数即为：
10000股× 6个月/12个月 + （10000+2000）× 3个月/12个月 +（12000+3000）× 3个月/12个月 = 11750（股）
那么，普通股每股收益为：
（100000 — 10000）/ 11750 = 7.66
如果发生股票分割和/或分发股票股利，就会导致流通在外普通股股数的增加；这时，就必须对以往所有可比的每股收益数字进行追溯调整。
比如：股数: 1000股一分为二 2000股
EPS: 0.5元/股 0.25元/股
追溯调整EPS: 0.25元/股
例2：续上例，假设该年12月31日发生2 ：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股数）就比原先增加1倍，即变成23500股（=11750 × 2）（调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那么，该年的EPS即为：3.83元[=（100000 —10000）/ 23500]。
以上讨论的是“简单”资本结构情形下的EPS计算问题。
在有些企业，资本结构可能要更“复杂”些，即在普通股和一般优先股之外，还包括准普通股。这将导致普通股EPS的稀释。当这种潜在的稀释作用相当显著时，就有必要调整计算每股收益。
(一)、原始每股收益
所谓原始每股收益，是指只有当发行在外的那些“准普通股”很可能增加未来普通股股数，并将导致前述“简单”每股收益下降时，才认定稀释确实发生的EPS调整计算方法。
1、先考虑股票选购权和购股证。
例3：续上例，假设公司发行在外的股票选购权约定，其持有人以每股10元的价格购买普通股票2000股，再假设当年普通股票的平均市价为每股16元，那么，如果股票选购
权兑现成普通股，其所导致的差额股数计算如下：
股票选购权约定可购买股数： 2000
按当年平均市价可购买股票数：
所获收入/年平均股价 = 2000×10/16 = 1250
差额股数： 750(不会产生利润)
将差额股数计入分母，即可计算出原始每股收益为3.71元[=（100000—10000）/
（23500+750）]。
2、再考虑可转换债券和可转换优先股
如果还有发行在外的可转换债券和可转换优先股，则须通过“实际收益率测试”来确定是否应将它们的潜在稀释性包含在原始每股收益的计算中。
标准：
当债券投资的收益率＜AA级债券投资收益率的2/3时，
可认为债券持有人非常可能把债券转换为普通股。
例4：续前例，假设还包括债券50000元，年利率10%，这些债券面值为1000元，共50张。假设债券的发行收入为50000元，可转换成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 ×10%）。如果所得税率为25%，公司用于支付利息费用的净值就是3750元[=5000×
（1—25%）]。
那么，考虑了可转换债券的稀释性之后的原始每股收益即为3.21元[=(90000 + 3750) /
(23500+750+5000)
]。
（二）完全稀释的每股收益
与原始每股收益计算上的差别主要有二:
1、股票选购权与购股证:
* 如果年末市价低于年平均市价，则其计算与原始每股收益计算无异。
* 如果年末市价高于年平均市价，则在计算中使用年末市价，所计算出的完全稀释每股收益将比原始每股收益更为保守。
例4：接上例，假设普通股年末市价低于平均市价，从而完全稀释的EPS与原始EPS相同 , 如果年末市价高于平均市价，比如为20元，那么差额股数则为1000股(=2000 — 2000×
10 / 20)。
这样，完全稀释的每股收益即为: 3.67元[=90000 /(23500+1000)]。
2、对于可转换债券，不进行实际收益率测试。
除非可转换债券转换成股票会提高EPS，否则，在计算完全稀释的每股收益时，总是要将可转换债券包含在内。
在上例中，由于可转换债券已经包含于原始每股收益的计算中，故完全稀释的每股收益与原始每股收益相同，即也是3.21。
二、其他与股东利益直接相关的财务比率
(一）、市盈率(价格/收益比率)
市盈率 = 每股市价 / (完全稀释后的)每股收益
通常用于衡量公司未来的获利前景——
意味着公司发展前景较好
指标值高
风险大
意味着公司发展前景不好
指标值低
风险小
当每股收益为负时，该比率将失去意义。
假如：股价EPS市盈率
１元0.001元/ 股1000
1000元1元/ 股1000
100元1元/ 股100
当处于极端值时，人们会预期相反的变化。
(二)、留存收益率
留存收益率= (净收益—全部股利)/ 净收益
该比率反映留存收益占经常性收益之比。如果将收益误认为等同于现金，则该比率很容易被误解。通常，成长中的企业该比率会较高。
(三)、股利支付率
股利支付率=普通股每股股利 / (完全稀释后)每股收益
该比率与留存收益率一般是此消彼涨的关系，但是，当公司发行大量优先股时，优先股股利对留存收益率的计算有重要影响。
(四)、股利率（股利/市价比率）
股利率= 普通股每股股利……采用了尽可能小的数
普通股每股市价……采用了尽可能大的数
分母采用现行市价，反映了占用在股票资金上的机会成本。所以股利率是一个非常小的百分数。
(五)、每股账面价值
每股账面价值=(股东权益总额—优先股权益)/ 流通在外的普通股股数
该比率是否以及有多大的分析意义，主要取决于资产的账面价值在多大程度上反映企业的内在价值或市场价值。
每股净资产每股市价
两者有差异是必然的，但如果两者背离很高，说明每股市价水分太多。
账外资产的存在
原因资产的实际价值≠账面价值
股票市价反映了预期，每股净资产则反映历史成本
第九章财务报表分析的其他领域
一、现金流量分析
(一)、现金流量表的内容与结构
现金流量表的主要目的是向使用者提供关于公司在一个会计期间内现金状况变动的“原因”。
流入：销售，收款进度
营业活动
流出：采购，付款进度
流入：新融资
现金状况变动筹资活动
流出：付息，分红，还债，减资
流入：收到红利及利息，出售资产
投资活动
流出：新的投资
(二)、现金流量分析主要财务比率
1、营业现金流量 / 流动负债
2、营业现金流量 / 债务总额
3、每股营业现金流量
4、营业现金流量 / 现金股利
说明:
?相对而言,现金流量分析指标不够成熟。
?指标没考虑筹资、投资涉及的现金流量，只考虑了营业活动的现金流量。
1、营业现金流量 / 流动负债
该比率反映用营业现金流量偿还本期到期债务(一年内到期的长期债务及流动负债)的能力。该比率值越高，企业流动性就越强。
流动比率、速动比率分子都是时点数(存量)。
营业现金流量/流动负债分子都是时期数(流量)。
2、营业现金流量 / 债务总额
该比率是第一个比率的扩展,反映用营业现金流量偿还所有债务的能力。
3、每股营业现金流量
每股营业现金流量=(营业现金流量—优先股股利）/ 流通在外的普通股股数
例如: EPS=0.5元/股每股营业现金流量=0.3元/股
背离原因:
?有大量应收账款
?指标仅包括营业现金流量,实际中可能还有融、投资流量。
4、营业现金流量 / 现金股利
该比率反映的是公司用年度营业活动产生的净现金流量支付现金股利的能力。比率值
越高，表明公司支付现金股利越稳健。
如果比率＜1，说明股利支付太多，超出现金流量。
二、财务比率在其他领域的应用
(一)、商业银行信贷决策中常用的财务比率
比率重要性程度衡量的主要方面
债务/权益比率 8.71 长期安全性
流动比率 8.25 流动性
现金流量/本期到期长期债务 8.08 长期安全性
固定费用偿付率 7.58 长期安全性
税后净利润率 7.56 获利能力
利息保障倍数 7.50 长期安全性
税前净利润率 7.43 获利能力
财务杠杆系数 7.33 长期安全性
存货周转天数 7.25 流动性
应收账款周转天数 7.08 流动性
说明：银行在企业所将实现的利益是有限的，利益的有限性和风险的无限性决定了它将特别关注贷款的安全性而不是盈利性。
(二）、贷款协议中最常出现的财务比率
比率出现26%以上百分比衡量主要方面
债务/权益比率 92.5 长期安全性
流动比率 90.0 流动性
股利支付率 70.0 *
现金流量/本期到期 60.3 长期安全性
长期债务
固定费用偿付率 55.2 长期安全性
利息保障倍数 52.6 长期安全性
财务杠杆系数 44.7 长期安全性
权益/资产 41.0 *
现金流量/债务总额 36.1 长期安全性
速动比率 33.3 流动性
(三）、公司总会计师认为最重要的财务比率
比率重要性等级衡量的主要方面
每股收益 8.19 获利能力
税后权益收益率 7.83 获利能力
税后净利润率 7.47 获利能力
债务/权益比率 7.46 长期安全性
税前净利润率 7.41 获利能力
税后总投入资本7.20 获利能力
收益率
税后资产收益率 6.97 获利能力
股利支付率 6.83 其他
价格/收益比率 6.81 其他
流动比率 6.71 流动性
说明：公司的高级管理层主要考虑如何去满足股东的要求，所以更重视获利能力比率。
(四)、公司目标中常用主要财务比率
比率在目标中出现公司百分比衡量主要方面
每股收益 80.6 获利能力
债务/权益比率 68.8 长期安全性
税后权益收益率 68.5 获利能力
流动比率 62.0 流动性
税后净利润率 60.9 获利能力
股利支付率 54.3 其他
税后总投入资本 53.3 获利能力
收益率
税前净利润率 52.2 获利能力
应收账款周转天数 47.3 流动性
税后资产收益率 47.3 获利能力
说明：公司目标中常用主要财务比率呈现出“四平八稳”的特点，因为任何组织在设计目标时总是设想的很周到。
(五）、注册会计师认为最重要的财务比率
比率重要性等级衡量的主要方面
流动比率 7.10 流动性
应收账款周转天数 6.94 流动性
税后权益收益率 6.79 获利能力
债务/权益比率 6.78 长期安全性
速动比率 6.77 流动性
税后净利润率 6.67 获利能力
税前净利润率 6.63 获利能力
税后资产收益率 6.39 获利能力
税后总投入资本收益率 6.30 获利能力
存货周转天数 6.09 流动性
说明:注册会计师更重视流动性。
(六）、特许财务分析师认为最重要的财务比率
比率重要性等级衡量的主要方面
税后权益收益率 8.21 获利能力
价格/收益比率 7.65 其他
每股收益 7.58 获利能力
税后净利润率 7.52 获利能力
税后权益收益率 7.41 获利能力
税前净利润率 7.32 获利能力
固定费用偿付率 7.22 长期安全性
速动比率 7.10 流动性
税后资产收益率 7.06 获利能力
利息保障倍数 7.06 长期安全性
说明：特许财务分析师更重视营利性。
(七）、年度报告最常出现的财务比率
比率公司数总经理信部门评述部门重点财务评论财务摘要
每股收益 100 66 5 98 45 93
每股股利 98 53 10 85 49 88
每股帐面价值 84 10 35 3 18 63
营运资本 81 1 1 50 23 67
权益收益率 62 28 3 21 23 37
利润率 58 10 3 21 23 35
实际税率 50 2 1 2 46 6
流动比率 47 3 1 16 12 34
债务/资本 23 9 0 4 14 13
年度报告最常出现的财务比率（续1）
比率公司数总经理信部门评述部门重点财务评论财务摘要
资本收益率 21 6 2 8 8 5
债务/权益 19 5 0 3 8 8
资产收益率 13 4 1 2 5 10
股利支付率 13 3 0 0 6 6
销售毛利率 12 0 1 0 11 3
税前毛利率 10 2 0 3 6 6
总资产周转率 7 1 0 0 4 4
价格/收益比率 7 0 0 0 1 6
营业毛利率 7 1 0 2 6 1
每小时人工 5 0 2 3 2 2
三、财务比率在财务失败预测中的应用
(一)、单变量模型
该模型由威廉·比弗(William Beaver)于1968年提出。其基本特点是：用一个财务比率（变量）预测财务失败。
威廉·比弗定义的财务失败包括：破产、拖欠偿还债券、透支银行帐户、或无力支付优先股利。威廉·比弗定义的“财务失败”比“破产”概念更宽泛。
下列财务比率有助于预测财务失败(以预测能力为序)：
1、现金流量/债务总额
2、净收益/资产总额
3、债务总额/资产总额(关注比率趋势很有必要)
特点及其解释：这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标，因为流动性指标不足以说明企业的财务失败。
威廉·比弗的研究还指出，失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点：
(1)失败企业有较少的现金，但有较多的应收账款。
(2)失败企业的存货一般较少。
(3)当把现金和应收账款加在一起列入速动资产和流动资产中时，失败企业与成功企业之
间的差异就被掩盖了。
（二）、多变量模型
该模型是由埃德沃德·奥尔特曼（Edward I.Altman）于1968年提出的，故简称奥尔特曼模型。模型中使用了五个变量：
X1 = 营运资金/总资产
X2 = 留存收益/总资产
X3 = 息税前收益/总资产
X4 = 权益市价/债务总额帐面价值
X5 = 销售额/总资产
这五个指标都为正指标。
Altman(1968)研究报告中的(倒闭企业倒闭前一年的)平均比率如下：
比率倒闭企业未倒闭企业
X1 -0.610 0.414
X2 -0.626 0.355
X3 -0.318 0.153
X4 0.401 2.477
X5 1.50 1.90
模型：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5
在对1970-1973年间资料进行研究时，得出的Z的判别值为2.675。即上一年Z值小于2.675的企业，就被预测为“失败”企业。
注意：
(1)预测提前期越长，预测效果越差(一般为2～3年) 。
(2)无公司股票市价资料时，该模型无法使用，因为X4要求市价资料(市价能反映投资者
对企业的预期)，所以对非上市公司，模型就不方便予以反映。
总结
(1)用财务比率预测财务失败总是有局限的，因为财务比率只能反映财务上的、过去的
数据，事实上未来的财务状况不是唯一的取决于现在的财务状况，而可能是更多的取决于非财务因素。
(2)因为企业的人、财、物都可能得到更换，而且未来的市场情况、金融环境等都可能
出现变化，所以通过财务比率进行预测工作难度很大。