【Wind资讯】EDB快讯(2011年2月)

Wind资讯经济数据库(EDB)

2011年2月快讯

目录

1卷首语 (1)

2新增指标精选 (2)

3EDB指标透视 (4)

基于EDB对热钱计量方法的探讨 (4)

宏观：流动性迷思——一半是天火，一半是海水 (8)

4EDB指标解码 (15)

国储糖收储和抛储指标 (15)

5行业指数近期表现 (17)

1卷首语

《EDB快讯》2011年新年第一期很“给力”，点击量飙升，在一个情人节的下午，首次跨过千次大关。

注：这里给大家先透露一下：此图和下文多图采用了EDB一个正在研发的“秘密武器”，目前正在测试中，上线时间定于4月份。

新年新气象，从上期开始，我们引入了首家快讯读者稿件——财通证券研究所的《城门失火，殃及池鱼》。本月我们继续扩大稿源，将EDB指标的加工人员、数据挖掘人员也纳入进来，且成立了编辑部，以便更有效的进行运作，并进一步打通EDB内外通道，致力于将本刊打造成为一个EDB 的交流平台。对于读者的稿件，我们优先刊登。本期我们将继续赏析财通证券研究所为我们带来的热钱研究文章——《基于EDB对热钱计量方法的探讨》。

附录：

《EDB快讯》大事记

2010.9.28 创刊号发布

2011.2.1 引入首家读者稿件

2011.2.14 点击量过千

2011.2.23 编辑部成立

……未来仍有更多

2新增指标精选

本月新增EDB指标精选（中文版）

指标节点指标名称

FED货币存量及储备结余数据（周）美国:M1:通货,旅行支票,活期存款及其他支票存款:季调

美国:FED资金流量账户数据美国:信贷市场债务增长:国内非金融部门:企业:公司

美国:非金融企业:负债净增加额:信贷市场工具:商业票据

零售销售(周) 美国:ICSC-高盛连锁店销售(较上周) 家庭居民财务数据(季) 美国:抵押债务余额:1-4套家庭住房

美国:美联储企业财务数据(月) 美国:股票市场统计:价格和交易量:普通股股价:纽交所

半导体制造设备(月) 日本:半导体制造设备:订单额:当月值外汇市场交易量(月) 新加坡:美元:总交易额

批发价格指数(WPI):2004-05年=100(周) 印度:WPI:柠檬

印度:孟买证交所:股票(月) 印度:孟买证交所:交易量:ST股

制造业订单指数(月) 德国:制造业订单指数

家庭消费支出(月) 法国:家庭消费支出:制造品:环比

工业产能利用率:季调(季) 加拿大:工业产能利用率:季调:采矿，石油和天然气开采

Nationwide房价指数(季) 英国:Nationwide:房价指数:季调:环比

抛储和收储数据(日) 国储糖:抛储:成交量

货运量:焦炭(月) 山西焦炭外运量:铁路:计划单列:当月值石油化工-产品价格-国际市场化工产品价格(日) 现货价:LDPE:FAS休斯顿

医疗机构诊疗人次及入院人数诊疗人次:非营利:乡镇卫生院

入院人数:非营利:社区卫生服务中心(站) 医疗机构病床使用情况医疗机构出院者平均住院日:综合医院

综合医院门诊及出院病人人均医疗费用综合医院:门诊病人人均医疗费用:药费:县级市属

经营数据:冀东水泥冀东水泥:产量:水泥熟料

经营数据:亚泰集团亚泰集团:房地产竣工面积

经营数据:狮头股份狮头股份:销量:水泥

注：根据上面提供的信息，可通过“指标查找”功能找到相应指标，多关键字以空格区隔。

Monthly Highlights of New EDB Indicators（English Version）Indicator Node Indicator Name

Money Stock and Reserve Balance of FED: W USA: M1: Currency, Traveler's Checks, Demand Deposits and Other Checkable Deposits: SA

USA: Flow of Funds Accounts USA: Credit Market Debt Growth: Domestic Nonfinancial Sectors: Business: Corporate USA: Nonfinancial Business: Net Increase in Liabilities: CMI: Commercial Paper

Retail Sales: W USA: ICSC-Goldman Store Sales (Compare with Last Week)

Financial Data of Family Residents: Q USA: MDO: One-four Family Residences

Enterprise Financial Data of FED: M USA: Stock Market Selected Statistics: Prices and Trading Volume: Common Stock Prices: New York Stock Exchange

Semiconductor Manufacturing Equipment: M Japan: Semiconductor Manufacturing Equipment: Bookings

Turnover in Foreign Exchange Market: M Singapore: USD: Total Turnover India: Wholesale Price Index (WPI): 2004-05=100: W India: WPI: Lemon

Bombay Stock Exchange (BSE): Stock: M India: BSE: Turnover: ST Group Manufacturing Orders Index: M Germany: Manufacturing Orders Index

Household Consumption Expenditures: M France: Household Consumption Expenditures: Manufactured Goods: mom

Industrial Capacity Utilization Rates: SA: Q Canada: Industrial Capacity Utilization Rates: SA: Mining and Oil and Gas Extraction

Nationwide House Price Index: Q UK: Nationwide: House Price Index: SA: qoq

Reserves Undersold and Purchased: D State Sugar Reserve: Reserves Undersold: Trading Volume

Volume of Freight Traffic: Coke: M Shanxi Coke Transported Outside Shanxi by Railway: Cities with Independent Budgetary Status

International Market Prices of Chemical Prodcuts: D Spot Price: LDPE: FAS Houston

No. of Visits and No. of Inpatients No. of Visits: Non-profit: Township Health Center

No. of Inpatients: Non-profit: Health Service Centre

for Community

Utilization of Beds in Medical Institution Average Stay Days in Medical Institutions: General Hospital

Average Medical Expense per Outpatient and per Inpatient of General Hospital General Hospital: Average Medical Expense per Outpatient: For Drugs: Hospital of City at County Level

Operational Data: Jidong Cement Jidong Cement: Output: Cement Clinker Operational Data: Jilin Yatai (Group) Jilin Yatai (Group): Floor Space Completed Operational Data: Lionhead Cement Lionhead Cement: Sales: Cement

Note: the above-mentioned indicators can be found by EDB's "Search" function, with keywords separated by one blank or more.

3EDB指标透视

基于EDB对热钱计量方法的探讨

特约评论员：财通证券研究所金赟热钱，一个十分模糊的概念，相对客观些的定义可以是“已经进入中国市场，并在一段时间内不存在撤出障碍的短期国际游资”。我们无法加上诸如“以投机为目的”之类的定语，是因为这种主观评判无法实现客观计量，只会使问题变得更加扑朔迷离。然而，即使是相对客观的定义，仍然存在具体界定的问题，例如“一段时间”是指多久，“短期国际游资”又是什么性质。以“可操作”、“可计量”为原则，尽可能多地保留“热钱”的含义，基于Wind的EDB数据库，我们试对如何计算热钱的方法做一些探讨和说明。

■计算热钱的拇指法则

从理论上说，计算热钱应该有两种思路：以外汇总流入额减去正常外汇流入的差额法，以及分途径汇总各方面可能存在的热钱流入的加总法。介于热钱流入的途径繁多，各途径之间又互有重叠，加总法的实际可行性并不高，即使数据齐全也难以进行全面清晰的统计，一般而言市场通行的拇指法则为简化的差额法。考虑单位的统一，可使用以下公式做粗略匡算：热钱= 新增外汇储备—贸易顺差—FDI（实际使用金额）。

■对热钱计量的进一步改进

以上的公式使用者甚多，虽然易于操作，然而在算法上是存在明显问题的，要得到更精确可靠的结果，我们必须逐项考量并进行修正。

首先是被减项，外汇流入总额，以中国的统计体系来看，在EDB中我们至少可以找到三个代表新增外汇情况的指标：中国人民银行公布的商业银行外汇占款、央行资产负债表中的外汇资产，以及国家外汇管理局公布的国家外汇储备。从概念上说，新增外汇储备中包含主权基金以外汇进行投资时的投资收益变动，和币值变化带来的损益，但由于国家外储投资情况保密的原因这些因素难以被剔除，因此不宜采用这一指标衡量外汇流入。商业银行外汇占款和央行的外汇资产在概念和数值上都比较接近，按照我国的结售汇制度，企业和个人与指定的商业银行结汇，商业银行存留规定比例的外汇后在银行间外汇市场上与央行结汇，商业银行的新增外汇基本上全部流入央行，成为央行的新增外汇资产。而某些情况下央行会直接同境外机构交易，如向境外投资者出售国债等，这部分的外汇形成不经过商业银行，因此在计算外汇流入时，使用央行外汇资产在概念上更为准确。

在对FDI的选取上，EDB数据库中同样有两个指标可供选择：商务部公布的FDI实际利用外资和国家统计局公布的城镇固定资产投资中的利用外资。FDI实际利用外资的统计包括用于固定资产投资的外资，也包括用于股权投资等其他项目的外资，在含义上更完整，但也会造成部分从FDI途径流入的热钱难以被甄别出来，形成误差。所幸从数字上看，两者的差额并不大，对热钱计算结果的影响十分有限，我们倾向于使用FDI实际利用外资金额用于计算。

贸易顺差也同样需要调整。海关公布的贸易顺差仅包括商品项，不包含服务项，而服务出口的外汇收入也属于正常经营的收入，在计算热钱时应当予以剔除。由于海关总署公布的月度数据中没有服务项情况，我们可以以国际收支平衡表半年报表中的货物项数值与服务项数值为基础，依据月度的货物项顺差按比例估计服务项顺差，从而形成完整的贸易顺差值。

另外，央行公布的新增外汇资产中包括外债余额，主要由贸易中产生的贸易信贷和外资投资国债、企业债券等形成登记外债组成，这部分外汇流入大都不属于热钱，也应在计算中予以剔除，国家外汇管理局公布的外债余额是季度存量，在计算时需要换算成新增量，并拆分到月。最后需要调整的是，银行表内业务中的外汇转移属于正常的外汇流动，同样要从新增外汇流入中减去。

■对热钱计量结果的一些理解

按以上思路，我们最终得到的热钱计量公式为：热钱= 央行新增外汇资产—商品与服务贸易顺差—FDI实际利用外资金额—外债余额—银行表内业务外汇净流入。以此方法得到的2010年度热钱净流入值为1450亿美元，相对于使用拇指法则做出的2540亿美元要小得多。更重要的是，按照这种方法计算得到的热钱走势与美元兑人民币NDF存在较强相关性，可以看出在人民币升值预期下热钱明显加速流入；同时它与资本市场的价格指数也显著相关，资产价格上升将引起热钱进入。这样，在经济逻辑上我们有理由相信，由这种经过改进的热钱计量方法所得到的结果，至少在趋势上能够反映一些真实情况。

宏观：流动性迷思——一半是天火，一半是海水

天火2011年开年，M1和M2同比增速形成死叉，暗示货币的活性弱化。而上一次死叉正当08年5月。回顾当时，正值美国次贷危机开始逐步向全球蔓延，央行的货币政策从07年的“从紧”转向观望，与此同时，股市与楼市正处于回落过程中。

图1：M1和M2同比增速再次出现死叉

尽管央行强调的是稳健的货币政策，但一连串的升息和上调准备金率却使得市场流动性骤紧。银行间市场流动性紧张通常也会反映在股市上。自2010年始，每次上调准备金率，银行间货币市场利率会率先飙升，股市表现也通常会受到抑制，这一现象在近期表现尤为集中和明显。

图2：准备金率上调对股市产生负面影响

表一：准备金率上调后股市涨跌情况

日期人民币存款准备金率变动(%) 上证指数当天涨跌（%）

2010-01-18 16.00 0.4015

2010-02-25 16.50 1.2720

2010-05-10 17.00 0.3859

2010-11-16 17.50 -3.9767

2010-11-29 18.00 -0.1860

2010-12-20 18.50 -1.4108

2011-01-20 19.00 -2.9167

2011-02-24 19.50 0.5578

数据来源:Wind资讯

同时，证券市场IPO屡创新高，不断抽血也使流动性雪上加霜。近期股票市场IPO屡创新高，如上周共有12只新股发行，发行数量创下近来新高，再加上中石化大盘转债的发行，流动性一度较为紧张。

图3：证券市场IPO屡创新高

海水在水深火热中，我们似乎看到了一丝希望。央行公开市场操作连续15周净投放，总计在10000亿元以上，也为市场提供了较充裕的流动性。

图4：公开市场净投放情况

虽然表面来看，央票一二级市场利差过大导致其丧失公开市场回笼资金能力，是央行近期连续净投放的原因。因为，自2010年11月中旬以来，央票一二级市场利差就处于严重倒挂之中，并在2010年12月27日，3月期和1年期央票倒挂利差达到189bp和121bp，分别创下自2008年以来的新高和历史新高，一二级市场较大的倒挂利差也使得央票回笼资金的能力一直未能恢复。如下图所示：

图5：央票一二级市场利差情况

不过，截止2月28日，3月期央票和1年期央票一二级市场利差已经降至20.18bp和47.7bp。而从过去一年来看，3月期和1年期央票发行量在500亿元以上的时候，3月期央票一二级市场利差均在21bp以内，1年期央票一二级市场利差均在25bp以内。从这方面来看，3月期央票目前已经基本具备放量发行的条件。

表2：3月期和1年期央票放量发行的情况

其实，我们从3月期央票的发行利率和3月期定存利率的走势来看，在07年的加息周期中，3月期央票发行利率基本位于3月期定存利率之上。因此，央行之前完全可以再次提升3月期央票发行利率，来进一步缩小一二级市场利差，来恢复其回笼流动性的功能。

图6：3月期央票发行利率和3月定存利率情况

从上面分析来看，央行并未全面恢复央票回笼资金能力的原因在于，央行有意通过在公开市场投放资金来对冲存款准备金率上调对资金面的影响。其实从央行公开市场的操作来看，也不缺乏通过相反的手段，来对冲货币政策紧缩信号的情况。如2010.5.6-2010.6.10之间，央行一方面提升3月期和1年期央票发行利率，另一方面，通过降低3年期央票发行利率来对冲市场对于加息的预期。

表3：央票发行利率的对冲操作情况

概括而言，近期流动性似乎已开始明紧暗松，资金面并未想象中的紧张。如虽然上周受中石化大盘转债、新股密集发行、上调存款准备金率影响，R007再次出现飙升现象，一度从18日的2.8428%迅速攀升至23日的6.2504%，但是，R001并未受到明显影响，基本在2%-2.3%之间波动，R007和R001走势出现背离。这主要因为7 天回购利率容易受大行的控制，常会使其有“虚高”的成分，而1天回购利率受大行的影响则较弱，利率定价更加市场化。这也说明目前的资金面并没有之前R007飙升表现出来的那样紧张。

图7：R001和R007的走势情况

综上所述，央行目前通过公开市场连续净投放来对冲上调存款准备金率对资金面的冲击，说明央行并不希望释放货币政策过紧的信号，未来货币政策进一步紧缩的空间已经较为有限。考虑到3月到期资金量较大且3月期和1年期央票依然难以承担回笼流动性的主要任务，3月央行依然有可能通过再次上调存款准备金率来回笼流动性。此外，考虑到2010年10月份以来，加息和存款准备金率的上调基本逐月交替使用，在2月份加息后，3月份上调存款准备金率的可能性也较大。同时考虑到目前央行隔月加息的习惯，4月份央行有可能再次加息，并引导央票发行利率再次上调，完成与二级市场收益率的接轨。不过综合来看，未来货币政策进一步紧缩的空间已经较为有限。

4EDB指标解码

国储糖收储和抛储指标

在“豆你玩”、“蒜你狠”等现象之后，近期食糖的不俗表现已被戏称为“糖高宗”。柳州、昆明的白糖现货价从2009年初的不足3000元/吨至目前均已轻松突破7000元/吨，最高达到7500元/吨的历史新高。

在糖价一路飙涨之时，为了更好地保护糖农的利益，稳定市场和抑制投机行为，调控成了必要的工具和手段，其中：国储糖的竞卖（亦即抛储）行动就较好地体现了这一工具的应用。

为了更好地追踪国储糖的抛储行为，WIND资讯已经为您整理好了国储糖收储和抛储系列指标数据，主要是：

从上图可知，抛储价一般总是会低于现货价。

从上图可知，抛储行为一般总是发生在现货价高企阶段；而收储行为则总是发生在价格低迷之时（如：2008年底前后）；在近期现货价一路上涨过程中，抛储行为也是从未间断过；抛储和收储行为一般总是分阶段地交替进行。

背景介绍

国储糖：即指国家储备用以调控的食糖；

收储和抛储政策：国家储备的职责就是起到蓄水池的作用，通过政府的运作，直接传达政府对白糖等商品的调控政策。当价格快速高涨时采取“放”的措施，而当价格低迷时则施以“收”的措施。即：调控的方向总是和市场价格走势相反。调控的时间也是按阶段进行，一般为1.5至3年左右切换。

国储糖来源：1、糖价较低时，通过收购而来。2、国家通过进口而储备。

5行业指数近期表现

数据来源：Wind资讯统计日期：2011-02-25