用友软件股利政策与公司价值

中国上市公司股利政策与公司价值

——用友软件现金股利政策实证研究

于雷[1]

内容摘要：传统的公司财务理论框架里，上市公司在追求公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，一直以来是公司财务领域争论的热点。本文主要通过对中国上市公司“用友软件”发放高现金股利的案例进行实证分析，论证公司的股利政策对公司价值和股东财富的影响。通过对用友软件超正常收益的实证分析，笔者得出了市场对其高股利派现持积极的态度（有显著为正的超正常收益）的结论。以实证分析的结论为出发点，本文又深入分析了用友高派现的制度因素，并认为用友高派现的股利政策符合股东利益最大化。

一、股利政策的相关理论

传统的公司财务理论框架里，股利政策与投资决策和融资决策并列为公司财务理论的三大支柱。而在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，一直以来是公司财务领域争论的热点。

这个问题可以细分为三个决策的过程。首先，涉及是否分配股利的决策。上市公司在结合投资前景等因素的考虑下，作出发放股利或是将税后利润留在公司的决策。其次，在选择发放股利的前提下，要

作出采用什么方式来发放股利的决策。现代公司财务理论中，作为股利发放的手段有现金股利，股票股利和股票回购等。结合公司的现金流状况和发展前景，上市公司将做出选择。最后，在确定了股利发放方式后，上市公司还将决定发放多少股利。股利政策一旦被决定，将对股票价格产生很大的影响。股利的金额和方式对公司价值和股东财富的影响，也将通过股票价格的波动来体现。

基于股利政策对公司价值的影响，长久以来，股利政策的问题一直是公司财务理论研究的重点，产生了很多的理论流派。被认为是公司财务理论起源的M&M定理认为，在没有税收、没有交易成本、信息完全对称的完美的资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，这就是说，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响。

林特纳（Lintner）的程式化现象(Lintner’s Stylized Facts)则揭示了在实践中公司管理者决定股利的原因。马斯和莫顿（T.Marsh and R.Merton,1987）总结为四点。第一，他们认为公司有长期的股利发放率，成熟型公司发放率比成长型公司高；第二，在特定的时期里，公司经理更关注的是股利的变化而不是股利的绝对数字；第三，股利的变化与公司的长期可持续的盈利水平相关，暂时的盈利变化不太影响股利水平；第四，经理不太愿意作出将来可能变化的股利决策，尤其是股利增加的决策。这意味着，经理不会轻易的削减股利。

米勒(Miller)和莫迪格利亚尼（Modigliani）后来放松了M&M 定理中关于没有税收的假设前提，考虑了有税收影响的条件下，股利

政策对公司价值的影响。他们认为，在实践中，由于一国对个人投资者的资本利得和现金股利征收不同的税率，所以投资者将结合自己的收入和偏好，选择不同股利支付率的股票。通常情况下，资本利得的税率要比现金股利的税率低，因此，公司选择不发放现金股利可以帮助投资者尤其是边际税率高的高收入的投资者避税。这样，高收入的投资者将选择股利支付率低的股票，希望通过二级市场上股票价格的提升来获利，同时，上市公司不发放现金股利的决定也将受到这些投资者的欢迎。相反，低收入投资者将倾向与选择高股利支付率的股票，因为他们需要稳定的现金流。这就是所谓的股利顾客效应理论。

Jensen（詹森）和Meckling（麦克林）的股利分配的代理成本理论则认为，公司股东、管理者和债权人三者有不同的利益动机。由于管理者与公司股东之间的委托代理问题，管理者有冲动追求个人利益最大化。在信息不对称的市场里，公司发放现金股利，从而降低了可以动用的公司内部的现金流，减少了浪费。同时，公司要投资项目，就要持续通过金融市场筹集资金，这就使对管理层的监管问题和管理层对风险的回避问题都能在一定程度上得到缓和，因为资本市场是对管理层最好的监督者。这就降低了代理成本。

以上是西方关于股利政策主要流派的观点。结合中国的实际，在发展了不到二十年的中国资本市场，上市公司的股利政策会对公司的价值产生什么样的影响？这是一个系统性很强的问题。可以观察到的事实是，一方面中国的大多数上市公司很少以现金股利的形式发放股利，就算有，扣除20%的所得税也所剩无几；而另一方面，中国的

股票市场似乎对股票股利和混合股利更热衷。在这一点上，已经有学者做了实证分析，如陈晓和何涛（2002），通过对中国股票市场的回归分析，对现金股利信息所导致的市场反应做了实证研究，结果发现现金股利信息对股票的超额收益没有显著影响。陈浪南和姚正春（2000）利用上海股票市场的数据对股利政策的市场反应进行了研究，发现现金股利不能成为有效的信号传递机制，而股票股利却有比较明显的信号传递作用。俞乔和程滢（2001）的实证分析同样表明现金股利对股价异常波动的影响小于股票股利和混合股利。

在中国股票市场上，尽管大多数上市公司不发或少发现金股利，可还是存在个别上市公司大量派现。其中，有些是短期行为，可视为大股东套现。然而，还是有的上市公司长期奉行高派现的股利政策，确实是中国股票市场的一大景观，成为热点，这就是“用友软件”。用友的高派现股利政策深受质疑和争论。分析用友的股利政策，这也是本文的目的所在。

二、关于“用友软件”[2]的财务分析及对其高派现股利政策的争论

用友软件股份有限公司自1988年成立以来，一直专注于自有知识产权的企业应用软件产品（ERP、SCM 、CRM、HR、EAM、行业管理软件）和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务。用友公司是中国最大的管理软件/ERP供应商、财务软件供应商和独立软件供应商。其经营范围电包括子计算机软件、硬件及外部设备的技术开

发、技术咨询、技术转让、技术服务；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备等。公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,于1990年3月正式组建为有限责任公司。1995年1月18日在原公司基础上组建成立用友集团公司,1999年12月6日,批准公司由有限责任公司变更为股份有限公司。2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2002年被中国权威的IT市场研究机构CCID评为“年度成功企业”。

公司董事会于2002年5月16日在《上海证券报》刊登了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利发放日为2002年5月28日。截至2002年12月31日公司实现净利润91,605,983元，在计提10%法定盈余公积金9,160,598元，5%法定公益金4,580,299元，加年初未分配利润126,947元后，本次实际可供股东分配的利润是77,992,033元。

根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是10股派现6元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2％的股份，可分得现金红利3321万元。去年4月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2％。

此次分红后，王文京将拿回自己投资用友公司的一半投资。按照这种情况，王文京投资用友的全部股份在两年内就可以用现金的方式全部收回。而流通股股东分得红利则需要133年才能收回投资。[3]对于用友的高派现，学界和业界产生了不同的反应。赞成高派现的人认为，用友公司的分红，按理是一种常规做法。所谓常规做法是指当公司没有更好的投资机会的时候，把钱分配给股东，让股东自己决定再投资。这种常规做法是比较理性的。如果用友不分红，势必驱使中小股东从股价波动中寻找投机差价，而这不利于市场的规范发展。用友注重当期回报的做法，是符合国际惯例的。为了减少市场股价的投机波动，应该提倡多分红。况且，用友的股东在分红后，其资金并不会分光、用光，而是会拿去再投资。至于王文京个人能得到大量的分红，有些学者认为不是件坏事。因为我国现代企业管理体制到现在依然没有完全建立起来，其中包括对公司高管人员的奖励措施，如果能从用友身上学点东西，也不失为是件好事。王文京作为股东，应该有投资收益要求的。如果王文京所持有的股票是全流通的，那么，在去年股价非常高的情况下，抛出一些股权，王文京就很容易收回3000多万元，对此，人们也不会产生任何疑义。然而，也有写学者反对用友的高派现行为，并视之为大股东套现，侵害中小股东利益的行为，认为用友是以貌似合法的手段来攫取社会公众财富。

因此，为了检验市场对用友高派现的反应，来验证公司的股利政策对股价及公司价值的影响，笔者做了实证分析，来观察用友的股利政策对公司股票价格的影响。

三、关于用友软件高派现股利政策对市场价值影响的实证分析

（一）数据来源

股票价格及上证A股指数来源于湘财证券网站。

rf（无风险利率）来自中国工商银行网站。[4]数据选择

有关股利发放方案相关日期共有三天,分别为预案公告日,股东大会决议日和正式公告日。由于预案公告日同时也公布了如盈余信息在内的其他信息,而股东大会决议日同时也对其他事件作出了决议,所以这里采用以2002年5月16日股利发放公告日为事件日,5月16号前后8天为事件窗口(-8,+8),并以2002年5月16号前一个月的交易记录数据来计算公司的β，并在时间窗口内对用友股利政策对市场价值的反应进行实证分析。

（二）研究方法

采用估算股市特定事件对股价影响的CAR(cumulative abnormal return)法来估计股利发放对公司市场价值的影响。

1、关于公司日收益率及上证A股指数的收益率的计算:

rt=（Pt－Pt-1）/Pt-1

rmt=（Pmt－Pmt-1）/Pmt-1

Pt为公司在t 日的收盘价,Pt-1为在t-1日的收盘价, rt为公司在t日的收益率,Pmt为上证A指在t日的收盘价,Pmt-1为上证A指在

t-1日的收盘价, rmt为上证A指在t日的收益率。

本文采用上证A指的收益率估算市场收益率。

2、关于公司系统风险β的估算。

采用公司股利发放方案公告日5月16号之前30个交易日的日交易数据，对市场相应期间的日收益率进行回归分析，从而得到β的估计值，具体公式如下：

rt＝а＋βrmt＋εt

其中а为截距项，β为公司系统风险，β＝Cov(i,m)/σm2, εt 为随机干扰项，rt为t日公司的收益率，rmt为t日上证A指的收益率。

3、关于超正常收益率的计算。

ARt=rt－Ert Er t= rf +β（rm t —r f ）

AR为t日的超正常收益率，rt为t日的市场实际收益率，Ert 为t日的期望收益率，rf为无风险利率[5]。这里的t取值区间为（—8 ，+8）

CARt=ΣARt t=(-8,i)

CARt为t日积累超正常收益率，是在事件窗口（－8，＋8）内连续计算的积累日超正常收益率。本文以CAR（－8，＋8）来判断市场对股利发放方案的影响及后果。

（四）图：CAR分析

说明：积累超常收益在事件窗口（－8，＋8）内，呈现先逐渐上升，在0期（公告日5月16号）达到顶峰，并且随后基本保持不变，说明市场股利政策的反应是积极的。在股利政策的公告日之前，有逐渐上升的积累超正常收益，并在公告日这一值达到最大，而其后，积累超正常收益保持大致水平，这很好的描绘了用友的股利政策对市场价值的影响。这种影响是正向的。

与此同时，在公告日之前的逐渐上升，可理解为市场对用友的股利发放政策有一定的信息，在公告之前就已经有信息的释放，并且市场对之进行了积极的反应。而公布之后，市场已经没有更多的信息，

收益就不再上升，股利政策对市场价值的影响也就结束了。在-1期和0期之间，CAR曲线急剧上升，正是股利政策正式公告的直接影响。

（五）对实证分析的初步结论

通过对用友软件股票在事件窗口对股利发放政策的反应，笔者得出了初步结论：用友的现金股利政策对其股票收益产生了正向的影响，其积累超正常收益在事件窗口内显著不为0，提升了股价及公司价值。这符合西方的传统理论，即现金股利向投资者传递了积极有利的信息，使股东得到了实实在在的回报，并且由于公司内部自由现金流的减少，从而减少了代理成本，这些都有利于公司价值的提升。市场对用友高派现的反应是积极正向的，这可以从实证分析中得出。

四、对用友高派现股利政策的深入分析

用友软件的高派现股利政策之所以会有巨大的影响，无论是在股票市场还是在中国经济学理论界，都是和中国的具体国情分不开的。中国的资本市场发展了不到二十年，虽然取得了巨大的成就，但毕竟还是发展中国家的资本市场，尤其是其在诞生之初就是在行政力量的干预下人为培育出来的，因此不可避免的有着许多先天不足。中国的资本市场（主要是股票市场），其设计之初是为了解决银行及企业资金困难，银行体系风险过于集中的问题。之后随着经济体制改革的深入，又肩负起国企改革的重任。历史的包袱是沉重的，上市公司的普遍绩效差，内部人控制，所有者缺位及公司治理结构不完善的问题突

出而且尖锐。股票市场1/3股权流通,2/3股权不流通的历史问题又如同一座大山，时刻压在投资者头上，悬而不决。这些都是历史造成的，有其客观必然性，也是现实。

用友软件的问题，就是在中国资本市场的特殊背景下产生的，有特殊性，但更多的是必然性。中国资本市场的上市公司普遍业绩差，亏损多，因此公司客观上可用于分配的现金即使有也是很少，况且还有水分。再加上中国特殊的资本市场征税体系，股利征收20％的所得税，资本利得不征税，因此，少量现金股利扣除所得税后，恐怕所剩无几。还有，中国资本市场还面临着严重的投机倾向，投资者似乎更关注其投资股票的资本利得，而不在乎微弱的股利。此外，我国对上市公司的上市数量控制，使上市公司及其发行的股票始终是一种稀缺的资源，由于国内的投资渠道有限，而广大投资者需要为闲置资金寻找增值保值的渠道，因而在股票市场追求投机利润（即资本利得），而不是投资所得（股利）。投资者对股利不重视，反过来助长了公司偏好发放非现金股利的倾向。因此可以看到，我国上市公司中，发放现金股利的很少，而且即使发，其数量也很少。目前已经有学者对这方面进行了实证分析，结果显示股价对现金股利的发放反应不显著[7]。

在这种环境下，用友的较为“反常”的高派现行为必然引起市场的关注。当然，有赞成的学者，认为这是一种进步，是公司趋向理性的表现。但也有相当一部分人认为，这不过是公司大股东通过套现而夺取公司现金，侵害了小股东的利益，对社会财富产生了不利影响。

实证分析证明了，用友的高派现股利政策对其公司价值有正向的有利影响，这符合西方的股利政策理论。但与此同时，这仅限于用友公司的个例分析，结论并不扩展到中国股市。而且由于用友上市时间短[8]和数据分析中不可避免的误差，这个结论还有待认证。但从用友的股利政策及市场的反应，可以看出其问题的核心与本质。从公司的角度来说，西方主流的观点认为，公司经营的目标在于公司价值最大化。而在非财务困境的条件下，公司价值最大化就是股东价值最大化[9]。因此采用什么样的股利政策归根结底取决于股东利益的最大化。而股东利益的决定，又取决于特定的股东结构和股权结构。

股利政策关系到公司的筹资政策并受其影响。西方主流观点融资优序理论认为，公司在筹资中，优先使用内部融资（未分配利润及折旧），内部融资不足以弥补投资缺口时，才利用外部融资。在利用外部融资时，优先使用债权融资，最后才是股权融资。其原因主要在于内部融资成本最低，而债权融资可以有税蔽的优势，并且在信息不对称的市场条件下，发行新股会向市场传递不好的信息，从而导致股价下降，因此发行股票要忍受低估股价所导致的成本。所以在西方发达的资本市场上，象微软这样的高科技企业，由于其资产中无形资产占大部分比例，因此财务困境成本高，抵消了其债务融资带来的税蔽收益，所以负债率很低，公司融资首要依赖其内部融资，这也决定了其在高速发展的阶段，几乎不发股利，以转入留存收益用于以后投资[10]。

但在中国，情况就大大不同了。中国股票市场的设计初衷，就是

为企业寻找新的资金来源，占有中国巨大的金融剩余。银行巨额的不良贷款已经使金融风险在银行体系内积累起来，必须通过资本市场来疏通。而企业的更新改造，甚至维持存活的资金也必须通过股票的发行来解决，因为那时在人们看来，股权是不需要偿还的，可以无偿利用。这是中国股票市场的融资效率高，甚至被企业当成唯一资金来源的历史背景。

而中国资本市场特殊的股权结构（1/3流通,2/3的国有股、法人股不流通）和股东结构以及特殊的上市公司背景，则是西方的融资优序理论并不能适用于我国的实际情况的制度原因。所观察的事实是，在我国，公司融资主要是发股票。大多数公司盈利很少甚至亏损，即使有盈利可能也不真实，再加上债权市场的不成熟和种种限制，发股票似乎成为唯一选择。但这里忽视了一个重要的问题，中国公司对于上市发股票趋之若骛，即使债权市场发展起来，没有限制了，恐怕也不会改变公司对发股票的热衷。这归根结底是由于中国股票市场巨大的融资效率，使得中国股票市场远远比对应的债权市场和其他国家的股票市场有吸引力。中国股市的股权结构，使得非流通股股东（国有股，法人股股东）的持股成本随着不断的增发、配股而不断降低，而流通股股东的成本（股价），只能通过二级市场股价的上升来进行弥补。因此，即使考虑到发行股票的低估价值的影响，股票二级市场的价格也远远高于国有股、法人股股东的成本，其差价是巨大的，是流通股股东为国有、法人股股东做出的牺牲，这对广大的流通股股东是不公平的。而流通股股东之所以愿意作出牺牲，是因为股票在中国仍

然是一种稀缺的投机品，投资者愿意为之付出一定的溢价，并且非流通股是暂不流通的。股市的估价波动和潜在的巨大收益，吸引着越来越多的投资者进入市场。

综上所述，融资优序理论在中国特殊背景下演化成为上市发股票的唯一选择，这是符合股东（控股股东）价值最大化的要求的。从这一层面上讲，这是一种理性行为。

回到用友的案例上来，内部融资已不再是公司融资的首要选择，因为发行股票已成为更好更有效率的融资手段。因此，在没有更好的投资机会（NPV>0）的条件下，将公司存在的大量现金以股利的形式返还股东，是符合股东价值最大化的。一方面，大量的现金派发，表明了公司的盈利能力（因为都是真实的现金）和对未来利润成长的信心。因为根据西方的理论，投资者更关心股价的变化而不是绝对数量。股利是有粘性的，一旦未来公司经营不善而利润下滑导致股利下降，会影响到投资者的信心，对股价产生巨大负面的影响。另一方面，现金股利又可以把没有更好投资机会的现金返还股东，以免在企业内部因为代理成本的存在而浪费，给投资者以回报。这些都是对股价的有利影响。并且这种现实的影响在实证中得到了证明。

而作为现金股利政策的替代品，股票股利则有重大的缺陷。作为一家高科技企业，并且经营良好，在国内处于领先地位，公司领导层在对公司未来充满信心的情况下，尤其是控股大股东，若不缺少大量资金的情况下，就会没有发股票股利的动力。因为股票股利的发放实际是为广大投资者提供了以较低成本购买公司股票的权利。这在今后

股价继续上升的情况下，老股东的利益受损，不仅稀释了股权，而且把公司未来发展带来的股价溢价无偿的让于投资者分享。这对于控股股东，是一种损失。

事实上，用友内部并不缺少现金，而且确实面临有利投资（NPV>0）少的问题[11]。但与此同时，作为公司大股东的王文京确实从中得到了近3000万元的回报，因此才有套现一说。笔者认为，这个问题的实质是中国资本市场的制度缺陷问题。其问题的核心在于中国特殊的股权结构和股东结构，这是制度层面的反应。因为王文京股份的不可流通性，所以股利回报是其获得现实回报的唯一方式，现金股利的发放初衷是好的，是符合公司股东价值最大化的，而王文京的高回报只是中国资本市场股权结构不合理及制度缺陷的一个伴生现象，有其存在的必然性。不能因为其个人因现金股利的发放收入大量现金就对之否定。既然能增大公司价值，就是符合广大投资者的利益的。微软今年的高派现，不是也使比尔盖茨的大量现金收入吗？

五、结论

本文从西方传统的股利政策理论出发，结合中国的实际，对上市公司用友软件的高派现股利政策进行了分析。通过对用友软件超正常收益的实证分析，得出了市场对其高股利派现持积极的态度（有显著为正的超正常收益）的结论。以实证分析的结论为出发点，本文又深入分析了用友高派现的制度因素，并认为用友高派现的股利政策符合股东利益最大化，由此引出了一个十分重要的结论：西方的融资优序理论在中国无效。用友软件的案例从深层次上反应了中国股票市场的

制度及结构的缺陷。

参考文献：

[1] 1Miller and Modigliani (1961) “Dividend policy, growth and valuation o f shares”, Journal of Business , 3：411-433.

[2] Jensen and Meckling（1976）“Theory of the Firm: Managerial behavior, Agency Cost, and Ownership Structure”，Journal of Financial Economics, 27：305-360.

[3] Charest（1978）“Dividend information, stock returns and market efficiency-Ⅱ”，Journal of Financial Economics，5：297-330

[4] Stephen A. Ross , Randolph W. Westerfield and Jeffery F. Jaffe, Corporate Finance,中国机械工业出版社，6th edition. Chapter

4.

[5] 魏刚. 中国上市公司股利分配的实证研究[J]. 经济研究，1998, (6).

[6] 陈浪南，姚正春. 我国股利政策信号传递作用的实证研究[J]. 金融研究，2000, (10).

[7] 俞乔，程滢. 我国公司红利政策与股市波动[J]. 经济研究，2001, (4).

[11]用友去年发股筹资所得的部分资金没有用于投资项目，而是

买了国债，这就表明了其面对有效的投资机会是有限的，资金有剩余。

股利信号传递理论及其对我国的启示

发布时间：2006-09-14 14:02

3.处于不同发展周期的企业适用不同的股利政策。快速增长型公司往往有较高收益的投资项目，所以对资金需求较大，股利支付率一般偏低；而那些市场份额比较稳定，又不需额外追加大量投资的公司，则往往通过较高的股利支付率水平向投资者传递管理当局对未来稳定高收益的预期。由于投资者对增长型公司的良好未来预期，使增长型公司较价值型公司拥有更高的市盈率，而分红派息传出的市场信号往往被理解成公司增长速度开始减缓，正在逐步走入价值型公司的行列，所以对于IT前沿的微软公司即使拥有360亿美元的超额现金储备，仍然选择了不支付股息红利的股利政策。反观我国证券市场，许多快速增长型公司的股利支付水平就让人困惑。比如用友软件，2001年上半年才刚刚上市，就采取了每股派现0.6元的高股利政策，公司有动用募股资金进行分红之嫌。这种做法只能传递出混淆投资者判断的市场信号。实证研究表明：我国上市公司中市值较大的公司往往是发展成熟、业绩稳定的公司，所以更有可能选择现金股利；而一些小公司出于吸引新资金和增强竞争力的目的，有较强的扩张欲望，而且市值小的公司更有炒作的想像空间，所以管理当局往往顺应这种市场

的要求，选择分配股票股利而不是现金股利。

4.股利信号的作用取决于它的性质而非变化方向。我国上市公司2001年年报一个突出的特点是非良性现金分红的公司增多。有的公司将利润分光吃光，超能力派现，如承德露露（每股收益0.38元，每股派现0.66元）；有的公司为了支付高额派现，于派现当年推出再融资方案，如盐田港A（中期每10股配3股，年末每股派现0.5元）。这显然片面地理解了股利信号的作用。市场更加关注的是股利信号的性质而不是股利变化的方向。也就是说，并不是所有的股利增加都是好消息，传递利空信息的股利增加反而会导致负的市场反应。如果股利的变化方向与自愿性披露信息对公司经营状况的揭示具有高度不一致时，股利信号只能起到混淆作用，影响投资者的原有判断，引起市场反应混乱，股票价格大幅波动。

财务-股利政策与企业价值

【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现股东利益最大化目标，公司应当采用低股利政策。选项B正确。 【例题·单选题】当公司宣布高股利政策后，投资者认为公司有充足的财务实力和良好的发展前景，从而使股价产生正向反应。持有这种观点的股利理论是（）。（2017年第Ⅱ套） A.所得税差异理论 B.信号传递理论 C.代理理论 D.“手中鸟”理论 【答案】B 【解析】信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。本题中公司通过宣布高股利政策，向投资者传递“公司有充足的财务实力和良好的发展前景”的信息，从而对股价产生正向影响，所以选项B正确。 【例题·单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（）。（2016年） A.代理理论 B.所得税差异理论 C.信号传递理论 D.“手中鸟”理论 【答案】D 【解析】“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，所以选项D正确。 【例题·单选题】某股利分配理论认为，由于对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，企业应采用低股利政策。该股利分配理论是（）。（2015年） A.代理理论 B.信号传递理论 C.“手中鸟”理论 D.所得税差异理论 【答案】D 【解析】所得税差异理论认为，资本利得收益与股利收益的税率以及纳税时间存在差异。一般来说，对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，同时由于投资者对资本利得收益的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收入差异。因此企业应采用低股利政策。 【例题·单选题】股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上可以抑制管理层的过度投资或在职消费行为。这种观点体现的股利理论是（）。 A.股利无关理论 B.信号传递理论 C.“手中鸟”理论 D.代理理论 【答案】D 【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便能通过资本市场的监督降低代理成本。所以，选项D正确。 【例题·单选题】某企业在选择股利政策时，以代理成本和外部融资成本之和最小化为标准。该企业所依据的股利理论是（）。 A.“手中鸟”理论 B.信号传递理论 C.MM理论 D.代理理论 【答案】D

股利分配政策及其影响

股利分配政策及其影响 摘要 根据经济学利润最大化原理,若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投入,股利支付的最佳水平理论上是指处于股利支付的边际成本与边际效用相等时的水平,但在实践中,这一最优水平难以确定,只好寻求适度股利支付水平。文章认为适度股利支付水平应是:在目标的负债、资本比率条件下,满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的水平。这篇论文主要是通过介绍我国的股利政策和分配现状来了解我国的公司股利政策分配因素，也从而给规范我国上市公司股利政策分配建议，主要介绍的方面是股利分配政策的主要类型、支付方式和股利分配特点等。 关键词:上市公司;现金股利;股利政策

Abstract According to the economic principle of profit maximization, if the dividend payment as a "factor of production" in the operation of business investment, dividend theory refers to the optimal level of dividend payment in marginal cost and marginal utility is equal when the level, but in practice, it is difficult to determine the optimal level, had to seek moderate dividend level. The moderate dividend should be: in the target debt, capital ratio conditions, meet the company profitable investment demand and to achieve the lowest cost financing, equity structure is stable, then realize the value of the company greatly improve operational level. Key words:Company ; moderate ; dividend policy

股利分配政策案例分析

股利分配政策案例分析 浅论股利分配政策分析 【摘要】目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至 关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我 们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股 利分配政策成因及因素。 【关键词】现金股利，股票股利，成因分析 一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的 利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。 目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司 作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现 金股利与股票股利的区别有以下几方面。 1、条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企 业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道 的企业。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收 到现金，只要账上能够盈利，就可以采用股票股利。 2、性质不同。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少 同等数额，是企业资产的流出，会减少企业的可用资产，是利润的 分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积 转化为股东所有的投入资本。实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。

3、财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无 须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于 公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影 响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 4、会计处理不同。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公 司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案 不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就 应采取不同的方式进行。 二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎送红股，而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作 的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人 或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局 分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市， 投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，因只是账面利润，无能力支付股利;也有 的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。而发放股票股利，公司只要在账簿上做一笔转账业务，无须支付任 何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客 观原因。 三、影响股利分配政策的因素 上市公司在制订一个适度的股利政策时，考虑的因素有很多，每—个因素都有可能影响到政策的合理性，所以公司在制订政策时不 仅需要考虑本公司的实际情况，而且还要充分考虑到以下几个因素。 1、法律因素。为了保护债权人的利益和证券交易的正常进行， 防止企业股东和管理人员滥用手中职权，除债权人在签订债务、合

股利政策案例

案例1:用友软件的现金股利政策 用友软件股份有限公司自1988年成立以来，一直专注于自有知识产权的企业应用软件产品（ERP、SCM 、CRM、HR、EAM、行业管理软件）和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务。用友公司是中国最大的管理软件/ERP供应商、财务软件供应商和独立软件供应商。其经营范围包括子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备等。公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,于1990年3月正式组建为有限责任公司。1995年1月18日在原公司基础上组建成立用友集团公司,1999年12月6日,批准公司由有限责任公司变更为股份有限公司。2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2002年被中国权威的IT市场研究机构CCID评为“年度成功企业”。 公司董事会于2002年5月16日在《上海证券报》刊登了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利发放日为2002年5月28日。截至2002年12月31日公司实现净利润91,605,983元，在计提10%法定盈余公积金9,160,598元，5%法定公益金 4,580,299元，加年初未分配利润126,947元后，本次实际可供股东分配的利润是77,992,033元。 根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是10股派现6元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2%的股份，可分得现金红利3321万元。去年4月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2%。此次分红后，王文京将拿回自己投资用友公司的一半投资。按照这种情况，王文京投资用友的全部股份在两年内就可以用现金的方式全部收回。而流通股股东分得红利则需要133年才能收回投资。

第63讲_股利政策与企业价值

第四节分配管理 本节框架 知识点——股利政策与企业价值 【股利分配理论】 习题 【单选题】股利无关论认为股利分配对公司市场价值不产生影响，下列关于股利无关理论的假设表述错误的是（）。（2019年） A.投资决策不受股利分配的影响 B.不存在股票筹资费用 C.不存在资本增值 D.不存在个人或公司所得税 【答案】C 【解析】股利无关论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：第一，市场具有强式效率，没有交易成本，没有任何一个股东的实力足以影响股票价格；第二，不存在任何公司或个人所得税；第三，不存在任何筹资费用；第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；第五，股东对股利收入和资本增值之间并无偏好。 【股利相关理论】

习题 【单选题】有种观点认为，企业支付高现金股利可以减少管理者对于自由现金流量的支配，从而在一定程度上抑制管理者的在职消费，持这种观点的股利分配理论是（）。（2018年） A.所得税差异理论 B.代理理论 C.信号传递理论 D.“手中鸟”理论 【答案】B 【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。 【单选题】当公司宣布高股利政策后，投资者认为公司有充足的财务实力和良好的发展前景，从而使股价产生正向反映。持有这种观点的股利理论是（）。（2017年） A.所得税差异理论 B.信号传递理论 C.代理理论 D.“手中鸟”理论 【答案】B 【解析】此题所述观点认为公司通过股利政策向投资者传递了“公司有充足的财务实力和良好的发展前景”的信息，从而影响公司的股价，所以属于信号传递理论的观点。 【单选题】下列股利理论中，支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标”观点的是（）。（2017） A.信号传递理论 B.所得税差异理论 C.“手中鸟”理论 D.代理理论 【答案】B 【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。所以，选项B正确。 【单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（）。（2016年） A.代理理论 B.所得税差异理论 C.信号传递理论 D.“手中鸟”理论 【答案】D

股利分配政策知识分析

第八章股利分配政策打印本页第一节利润分配的内容 一、利润分配项目（多少、谁决定、用途） 1.盈余公积金。 从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司成本。 公司分配当年税后利润应当按照10％的比例提取法定盈余公积，当盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。 任意盈余公积金的提取由股东会依照需要决定。 2.公益金。公益金按照税后利润的5%-10%的比例提取形成。 3.股利。 二、利润分配程序 1.计算可供分配的利润。将本年利润（亏损）与年初未分配利润（或未弥补亏损）合并，计算出可供分配利润。假如可供分配利润为这正数，则进行后续分配。 2.计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金。

3.计提公益金。 4.计提任意盈余公积金。 5.向股东支付股利。 公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积金、公益金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。 第二节股利支付程序与方式 （一）股利支付的程序： 1.股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 2.股权登记日即有权领取股利的股东资格登记截止日期，也称为除权日。 3.股利支付日 即向股东发放股利的日期。 请参考书上的举例：P207 （二）股利支付的方式： 1.现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的要紧方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。

2.财产股利财产股利是以现金以外的资产支付的股利，要紧是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。 3.负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中专门少使用，但并非法律所禁止。 4.股票股利股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。 第三节股利分配政策 一、阻碍股利分配政策的因素 （一）阻碍股利分配的因素 1.法律因素：资本保全、企业积存、净利润、超额累计利润。 2.股东因素：稳定的收入和避税、操纵权的稀释。 3.公司的因素：盈余的稳定性、资产的流淌性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要。 4.其他因素：债务合同约束、通货膨胀。

用友软件的高额现金股利分配案例分析

用友软件的高额现金股利分配案例分析 1、对公司整体财务状况进行评价 (1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。 主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。 1．偿债能力 公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。 2．经营成果 公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。 3．现金流量 公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。 4.应收账款周转率 应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。 5.存货周转率 存货周转率为5(2002)。高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。 2、发放高额现金股利对公司及股东的影响 是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的

信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。 另外，我们也应该关注历史因素。在2005年以前，我国的资本市场股权分置。发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利政策的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。如前述，用友软件是典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利政策获取控制权私利的可能性很高。 通过用友的高派现政策，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。 综上所述： 用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利政策最终沦为大股东获取控制权私利的手段。 在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结

浅论股利分配政策分析(一)

浅论股利分配政策分析(一) 论文摘要：目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股利分配政策成因及因素。 论文关键词：现金股利；股票股利；成因分析一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现金股利与股票股利的区别有以下几方面。 现金股利与股票股利适用的条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道的，才能发放现金股利。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收到现金，只要账上能够赢利，就可以采用股票股利。 现金股利与股票股利在性质上有差异。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少同等数额，是企业资财的流出，会减少企业的可用资产，是利润的分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积转化为股东所有的投入资本。只不过不能再用来分派股利，实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。股票股利并无资财从企业流出，发给J烁的仅仅是他在公司的股东权益份额和价值，股东在公司里占有的权益份额和价值，分不分股票股利都一样，没有变化。 现金股利与股票股利对公司、股东财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 现金股利与股票股利在会计处理上的差异。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就应采取不同的方式进行。二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎遥红股，而反感派遥现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市，投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 配股比例限期。有关法律规范中对股利政策约束不够，导致上市公司股利政策随意性较强。配股建设滞后。有关法律限制上市公司配股比例在l0配3以下，有的上市公司为了从股票市场上多圈钱，只好不顾自身能力和发展前景，大规模进行股本扩张。上市公司股东中控股股东侧重于公司的长远发展，零星股东则倾向于近期利益。我国上市公司股权结构中，流通股只占25％左右，个人投资者数量极多股权高度分散，没有形成合力，不能对上市公司形成制约能力，这就形成了目前上市公司中不分配比例越来越高，现金红利越来越少的肆意侵害中小投资者利益的现象。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，

用友软件股利政策选择案例分析

DUFE 公司金融 学号：2014120249 专业：保险硕士 姓名：崔盼成

用友软件股利政策选择案例分析 保险硕士崔盼成 2014120249 摘要：股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。本文着重对用友软件公司的股利政策及影响因素作了相关分析和论述 关键字：股利政策；每股收益；股利支付率；高派现； 1.公司发展历程 用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，其全部的资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。1989年，北京第一批私营企业的登记，1990年3月，用友登记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2,000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5,000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7,500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万平米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。 2.公司发行上市 1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划。在期间国家为了扶持高新科技企业，对于能够拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业可以认可上市，之后用友通过了认证，并接着按上市要求进行了股份制改造。改造之后的用友注册资本为7,500万元人民币，北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。 2001年3月16日，股票发行改革为核准制，用友成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次发行将发行流通股2,500万股，股票发行后，公司的注册资金为10,000万元，由以上五公司和社会公众出资组成。2001年4月23日，用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价2,500万A股。通过上市用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8,384万元飙升10倍。 3.公司业务简介 公司是亚太本土领先的企业管理软件和企业移动应用、企业云服务提供商，是中国最大的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商，并在金融、医疗卫生等行业应

股利分配政策知识分析报告

第八章股利分配政策打印本页 第一节利润分配的容 一、利润分配项目（多少、谁决定、用途） 1.盈余公积金。 从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司成本。 公司分配当年税后利润应当按照10％的比例提取法定盈余公积，当盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。 任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定。 2.公益金。公益金按照税后利润的5%-10%的比例提取形成。 3.股利。 二、利润分配程序 1.计算可供分配的利润。将本年利润（亏损）与年初未分配利润（或未弥补亏损）合并，计算出可供分配利润。如果可供分配利润为这正数，则进行后续分配。 2.计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金。 3.计提公益金。 4.计提任意盈余公积金。 5.向股东支付股利。 公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积金、公益金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。 第二节股利支付程序与方式 （一）股利支付的程序： 1.股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 2.股权登记日即有权领取股利的股东资格登记截止日期，也称为除权日。 3.股利支付日 即向股东发放股利的日期。 请参考书上的举例：P207 （二）股利支付的方式： 1.现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。 2.财产股利财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。 3.负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法

用友公司股利分配案例分析

用友公司股利分配案例分析 11春金融本 徐红梅 1144201200090 一、事件背景 用友软件分红方案每10股派现6元，2001王文京现金分红3321万！大股东王文京成为最大获益者。 王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,最初的注册资本为5万元人民币。后于1990年3月正式组建为有限责任公司,同时更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司。 1995年1月18日，用友组建成立用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。 1999年12月6日,用友由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7500万元人民币。 2001年5月18日，用友软件（600588）作为中国证券市场上第一家核准制下发行的股票，以每股36.68元的价格发行，上市当天该股最高摸至100元，收盘价92元，创下中国证券市场新纪录，王文京个人身价一度超过50亿元人民币。 中国软件业的风云人物王文京再一次成了媒体聚焦的对象。作为当年第一家核准制上市公司用友软件（600588）的最大股东，他在上市第一年的0.6元(含税)分红中得到了3321万元的红利。根据计算，用友软件出资8000多万元的大股东，一年分得红利4500万元，回报率高达54%，不到两年就能收回投资。而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，回报率只有1.6%，需要133年才能收回投资。 二、分红资料

三、用友公司决定股利分配政策主要考虑问题 1、股东的利益 2、过多的现金分配 3、配股要求 4、市场信心 四、用友公司选择现金股利的理由及影响 动机： 1、降低公司股东与管理者之间的代理成本 2、传递公司的未来信息 3、满足配股要求 4、满足股东权益要求 5、降低企业现金持有量。 分析： 1、在市场监督不足情况下，股权结构分散的管理者将选择有利于自己而不利于股东的公司资源配置行为，如投资决策时会选择低风险、预期收益低的项目，而在现金流量充足的公司里，管理者可能采取过渡投资行为而获取个人利益。因此股东为了增加管理者任意分配资源的难度，股东可以通过增加现金股利的支付水平来减少管理者控制的现金流量。 2、高派现可以作为公司对外投资者传递信心的信号，但用友高派现后股份一路下滑，与实际理论相悖。 3、中国证监会对公司配股有明确规定，净资产收益率必须连续3年超过10%，净资产值较高而业绩平平的公司为了达到配股要求，常常采用发放现金股利的方法用友2000 净资产收益率为46.76% 超高发行价后预计净资产收益率为5.87% 高额派现后为7.0%，满足了目前新股增发或配股需三折平均收益率底线6%的规定，为再融资创造了条件。 4、由于公司未来的收入的不确定性，投资者更愿意得到实实在在的现金股利， 5、用友公司出现“钱难花”现象，现金投资收益率不高，大量现金滞压。

2019中级财务管理92讲第80讲股利政策与企业价值(2)

☆经典题解 【例题·单选题】下列各项中，有利于保持企业最优资本结构的是（）。（2018年第Ⅱ套） A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长的股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 【答案】A 【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先满足再投资需要的权益资金，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 【例题·多选题】下列各项中，属于固定或稳定增长的股利政策优点的有（）。（2018年第Ⅰ套） A.稳定的股利有利于稳定股价 B.稳定的股利有利于树立公司的良好形象 C.稳定的股利使股利与公司盈余密切挂钩 D.稳定的股利有利于优化公司资本结构 【答案】AB 【解析】固定或稳定增长股利政策的优点有：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。（3）固定或稳定增长的股

利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。所以，选项A、B正确；选项C、D错误。 【例题·单选题】下列股利政策中，具有较大财务弹性，且可使股东得到相对稳定股利收入的是（）。（2017年第Ⅱ套） A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长的股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 【答案】D 【解析】低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。低正常股利加额外股利政策的优点：（1）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化；（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。所以选项D 正确。 【例题·单选题】下列各项中，属于固定股利支付率政策的优点是（）。（2016年） A.股利与公司盈余紧密配合 B.有利于树立公司的良好形象 C.股利分配有较大灵活性 D.有利于稳定公司的股价

浅谈中外上市公司股利分配政策的一点分析与启示

浅谈中外上市公司股利分配政策的一点分析与启示 摘要 中国自改革开放以来各行各业迎来了一个百废待兴的新时期，在改革开放的前20年甚至前30年中，我国企业的发展依旧是处在一个粗放式的发展中，许多管理模式存在严重的滞后，不少企业甚至在利润分配上仍沿袭按劳分配或单纯按劳动时间进行分配的分配方式，这种分配方式从经济驱动的角度上是严重挫伤公司劳动积极性和创新性的，因此，要提高企业生产效率与创新性，必须根据公司的发展调整生产、分配、交换、消费四个基本环节的合理性。而改变单一的分配方式的重要一步就是将公司股份化进行分配，通过充分利用社会闲置资源进行合理配置，这种股权利润分配在本质上就是引进了各种分配方式并存的局面。本文将从中外股利分配政策的差异入手，通过比较中外股利分配政策的差异，分析出不同的股利分配政策对于我国企业的发展有何借鉴之处。 关键词：股利政策股利分配内部融资股票回购分配方式生产效率风险管理股权结构

A Brief Analysis And Enlightenment Of Dividend DistributionPolicy of Chinese And Foreign Listed Companies ABSTRACT China from all walks of life since the reform and opening-up ushered in a new era of 20 years ago in a thousand things wait to be done, even before the reform and opening up 30 years, the development of enterprises in our country is still in the development of an extensive, many management mode has a serious lag, many companies even in the profits still follow the distribution according to work or simply by labor time allocation, this allocation from the economic point of view is to drive the company seriously dampen labor enthusiasm and innovation, therefore, to improve production efficiency and innovation must be based on the adjustment of the company's development, production, distribution, exchange, consumption of the rationality of four basic linksChange. An important step is the single allocation of the stock company will allocate reasonable allocation by making full use of social idle resources, the equity of profit distribution in essence is the introduction of a variety of modes of distribution coexist situation. The difference of distribution of dividend policy from abroad, by comparing the differences between Chinese and foreign dividend policy analysis of dividend policy, what are the different lessons for the development of our enterprises. Key words dividend policy, dividend distribution, internal financing, stock repurchase, distribution method, production efficiency, risk management, ownership structure

上市公司收益分配案例分析(作业版)

市公司收益分配 案例分析 班级： 财务管理一班学号：113 姓名： xx 、中外收益分配政策对比一）、我国上市公司利润分配政策 目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。 案例江苏康缘药业股份有限公司2010 年度利润分配方案（摘录） 1、分配年度：2010 年度。 2、本次分配以公司总股本415,646,691股为基数，向全体股东每10 股派发 现金红利 0.6 元（含税）。 3、每股税前现金红利金额 0.06 元。 4、对于持有公司无限售条件A 股股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10％的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股 0.054元。对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者 （QFI D，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币 0.054 元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相

关纳税证明文件： 1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表； （3）该类股东虽为非居民企业，但其本次应获得的红利属于该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公司核准确认有关股东属于居民企业股东后，安排不代扣代缴10％企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的现金红利款每股 0.00 元。 如果该类股东未能在规定的时间内提供证明文件，则本公司将按照10％的税率代扣代缴QFII股东的红利所得税。对于其他非居民企业，我公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。对于属于《企业所得税法》项下居民企业含义的持有公司无限售条件A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发放现金红利为每股人民币 0.06 元。 二）、国外上市公司利润分配政策 在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为4 种形式。 （1）现金股利形式。即上市公司分红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公

用友软件股利分配案例

用友软件股利分配案例

用友软件股利分配案例 目的 本案例通过用友软件2001年度分配方案中出 现大比例分红的情况, 介绍股利分配的政策背 景和理论知识, 以及股利政策对企业影响。 案例内容 北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市, 上市当日开盘价就为每股76元, 已经比发行价每股36.68元高出2倍有余, 当日最高更是创下了每股100元的辉煌价格, 并以每股92元报收, 创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。 2002年4月28日, 用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元(含税)。刚刚上市一年即大比例分红, 一时之间市场上众说纷纭, 董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心, 因为按照王文京对用友软件的持股比例推算, 他可以从这次股利派现中分得3312万元! 究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的, 出于什么样的目的, 是否符合用友软件的企业发展思路, 是否具有

大股东套现的嫌疑呢? 一、发展历程 用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社, 两个年轻人全部的资产只是1台电脑, 最初的注册资本5万元人民币来自于借款, 工作场地为9平方米的租房。1988年中关村实验区刚刚成立, 王文京与苏启强的最初设想是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业, 但是当时的高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式, 所以他们放弃了这一计划, 并领取了个体工商户的营业执照。 北京第一批私营企业的登记是在1989年, 用友在1990年3月登记了私营企业, 同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。 1990年12月和1993年7月, 公司进一步扩大了资本规模, 注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日, 在原公司基础上组建成立了用友集团公司, 注册资本增加至2000万元人民币。1997 年11月, 公司注册资本再次增加到5000万元人民币。1999年12月6日, 经北京市人