申银万国-煤炭行业周报：动力煤价继续上涨,电厂存煤天数升至14天-100511
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采掘/煤炭开采
2010年5月11日动力煤价继续上涨 电厂存煤天数升至14天 中性
——煤炭行业周报(2010.05.03-2010.05.09)
维持
相关研究
《煤炭行业分析月报(2010年4月)：供需
步入阶段性整固行业反转尚须等待》
2010年3月
《煤炭行业分析月报(2010年2月)：左侧
投资者选股趋势投资者回避》
2010年2月
《煤炭行业分析月报(2010年1月)：通胀
是下阶段最值得跟踪的因素仍然看好炼
焦煤》
2009年12月
《动力煤三足鼎立炼焦煤独占鳌头—
—2010年煤炭行业投资策略》
2009年12月
《动力煤行业分析月报(2009年11月)：
供需平衡短期难改估值高度相应受压》
2009年10月
《动力煤行业分析月报(2009年10月)：
供需平衡进一步夯实煤炭景气度缓慢抬
升》
2009年9月
分析师
詹凌燕 A0230210010492
zhanly@https://www.wendangku.net/doc/f63288663.html,
李洁
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本期投资提示：
z动力煤价小幅上涨 焦炭无烟局部上涨：山西大同动力煤坑口不含税价、车板
含税价微幅上涨，秦皇岛港动力煤现货价格小幅上涨，澳大利亚纽卡斯尔港动
力煤价格小幅下降；炼焦煤价格基本平稳；焦炭价格局部小幅上涨；无烟煤价
格个别型号小幅上涨；喷吹煤价格基本平稳。
z油煤价比值下降 内外价差继续拉大：按热值统一为吨标准煤后，目前国际油
价与国际煤价比值为2.9，环比下降0.3；国际油价与国内煤价比值为2.9，环
比略降0.4。澳洲煤广州港库提价(低位5800大卡)比山西优混广州港库提价
(低位5500大卡)低82元/吨标准煤，价差环比上周的57元/吨标准煤略有拉
大。
z秦港调入上升调出下降 库存小幅回升：秦港煤炭日均调入量环比上升2.7万
吨/日至66.5万吨/日，环比升幅4%。日均调出量环比下降3.4万吨/日至65.1
万吨/日，环比降幅5%。截至5月10日秦港库存小幅回升至478.9万吨，环比
上升2.3%；其中内贸煤库存476.9万吨，环比上升2.4%；外贸煤库存2万吨，
环比下降4.8%。
z电厂耗煤下降库存略升 存煤天数升至14天：截至5月5日，直供电厂累计日
均耗煤299万吨/日，环比上周的319万吨/日下降19.75万吨/日，降幅6.2%。
直供电厂存煤4484.81万吨，环比上周的4441.25万吨上升43.56万吨，升幅
1%；直供电厂库存天数由上周的13天升至14天。
z国内海运费下跌 国际运费较大幅度上涨：国内主要航线平均海运费环比下降7
元/吨至67元/吨，环比下降9%。昆士兰至日本好望角船型煤炭海运费环比上
涨1.4美元/吨至14美元/吨，环比上涨11%。
z供需阶段性整固 维持中性标配判断：5月是煤炭行业震荡整固的阶段，板块向
上突破或向下调整的方向并不明确。我们对行业依然维持“中性”标配的看法。
在供需格局未明朗前，煤炭股行业平均14倍的估值倍数基本合理，支持“标
配”判断。品种选择上，我们5月份重点推荐兖州煤业，中期（6个月以上）
维持对国阳新能、开滦股份、山煤国际、潞安环能的“增持”评级，继续关注
煤气化改扩建及融资建设龙泉矿的进度，新增关注在新疆建设中受益的品种上
海能源。
z本周重点关注：河南省为煤炭企业兼并重组列出时间表，计划2010年6月底
前基本完成全省煤炭企业兼并重组工作，重点对象是年生产规模在15万至30
万吨的煤矿。到2010年底，全省力争建成3个年产5000万吨的特大型煤炭企
业，骨干煤炭企业控制的煤炭资源总量占全省总量的85％，产量占全省总产量
到75％以上，单个矿井年生产规模不低于15万吨。
z山西省煤矿建设项目安全专项监察已结束，过去半个月执法人员先后对省内
147座新建扩建矿井进行了监察，查出各类违法违规和安全生产隐患493个，
责令停产整顿矿井1座，责令37座新建矿井停止施工、5座扩建矿井停止生产，
目 录
1. 动力煤价小幅上涨 焦炭无烟局部上涨 3
1.1动力煤坑口车板价微幅上涨秦港价小幅上涨3
1.2炼焦煤价格基本平稳4
1.3焦炭价格局部小幅上涨5
1.4无烟煤价格个别型号小幅上涨5
1.5喷吹煤价格基本平稳6 2．油煤价比值下降 内外价差继续拉大 6
3. 秦港调入上升调出下降 库存小幅回升 7
4.电厂耗煤下降库存略升 存煤天数升至14 8 5．国内海运费下跌 国际运费较大幅度上涨 9 6．供需阶段性整固 维持中性标配判断 9 7．本周重点关注 11
图表目录
图1：山西大同动力煤坑口不含税价（元/吨） (3)
图2：山西大同动力煤车板含税价（元/吨） (3)
图3：秦皇岛港煤炭现货平仓价（元/吨） (4)
图4：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤平仓价（美元/吨） (4)
图5：山西太原古交炼焦煤坑口不含税价（元/吨） (4)
图6：河北开滦炼焦煤出厂含税价（元/吨） (4)
图7：山西太原焦炭车板含税价（元/吨） (5)
图8：湖北武汉焦炭车板含税价（元/吨） (5)
图9：山西阳泉无烟煤坑口不含税价（元/吨） (6)
图10：山西晋城无烟煤坑口不含税价（元/吨） (6)
图11：山西阳泉喷吹煤车板含税价（元/吨） (6)
图12：山西长治喷吹煤车板含税价（元/吨） (6)
图13：国际油价与国际国内煤价（原始单位） (7)
图14：国际油价与国际国内煤价（元/吨标准煤） (7)
图15：国际油价与国际煤价比值（热值统一） (7)
图16：国际油价与国内煤价比值（热值统一） (7)
图17：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） (8)
图18：秦皇岛港周度日均调入调出量（单位：万吨） (8)
图19：直供电厂单日耗煤 (8)
图20：直供电厂煤炭库存 (8)
图21：中国沿海运价（元/吨） (9)
图22：昆士兰至日本好望角船型海运费（美元/吨） (9)
图23：沪深300与煤炭开采一年内累计涨幅比较 (10)
图24：沪深300与煤炭开采一年内周涨幅比较 (10)
图25：煤炭行业相对PE (10)
图26：煤炭行业相对PB (10)
表1：重点公司盈利预测 (11)
1. 动力煤价小幅上涨焦炭无烟局部上涨
山西大同动力煤坑口不含税价、车板含税价微幅上涨，秦皇岛港动力煤现货
价格小幅上涨，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格小幅下降；炼焦煤价格基本平稳；
焦炭价格局部小幅上涨；无烟煤价格个别型号小幅上涨；喷吹煤价格基本平稳。
1.1动力煤坑口车板价微幅上涨秦港价小幅上涨
山西大同动力煤坑口不含税价微幅上涨：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口不
含税价环比上涨5元/吨至460元/吨，环比涨幅1.1%；大同6000大卡弱粘煤坑
口不含税价环比上涨5元/吨至470元/吨，环比涨幅0.8%。
山西大同动力煤车板含税价微幅上涨：大同南郊5500大卡弱粘煤车板含税
价环比上涨5元/吨至585元/吨，环比涨幅0.9%；大同6000大卡弱粘煤车板含
税价环比上涨5元/吨至630元/吨，环比涨幅1.1%。
秦皇岛港动力煤现货价格小幅上涨：6000大卡大同优混平仓价环比上涨10
元/吨至780元/吨，环比涨幅1.3%；5500大卡山西优混平仓价环比上涨20元/
吨至745元/吨，环比涨幅2.76%。
澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格小幅下降：5月7日澳大利亚纽卡斯尔港动
力煤价格环比下降2.67美元/吨至106.2美元/吨，环比降幅2.45%。
图1：山西大同动力煤坑口不含税价（元/吨）图2：山西大同动力煤车板含税价（元/吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
图3：秦皇岛港煤炭现货平仓价（元/吨）图4：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤平仓价（美元/吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
1.2炼焦煤价格基本平稳
山西炼焦煤坑口不含税价基本平稳：太原古交6000大卡8#焦煤维持上周
655元/吨；5500大卡2#焦煤维持上周790元/吨。临汾蒲县6800大卡1/3焦煤
维持上周730元/吨；6300大卡肥煤维持上周860元/吨。
山西炼焦煤车板含税价基本平稳：太原古交6000大卡8#焦煤维持上周1340
元/吨；5500大卡2#焦煤维持上周1480元/吨。临汾蒲县6800大卡1/3焦煤维持
上周1350元/吨。
河北炼焦煤出厂含税价基本平稳：开滦肥精煤维持上周1450元/吨，焦精煤
维持上周1400元/吨；1/3焦煤维持上周1270元/吨。唐山肥精煤维持上周1470
元/吨；焦精煤维持上周1470元/吨；1/3焦煤维持上周1300元/吨。
图5：山西太原古交炼焦煤坑口不含税价（元/吨）图6：河北开滦炼焦煤出厂含税价（元/吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
1.3焦炭价格局部小幅上涨
山西太原焦炭车板含税价小幅上涨：一级冶金焦车板含税价环比上涨50元
/吨至1900元/吨，环比涨幅2.7%；二级冶金焦车板含税价环比上涨20元/吨至
1800元/吨，环比涨幅1.1%。
湖北武汉焦炭车板含税价基本平稳：二级冶金焦车板含税价维持上周1900
元/吨。
河北焦炭车板含税价小幅上涨：唐山二级冶金焦环比上涨50元/吨至1900
元/吨，环比涨幅2.7%；石家庄二级冶金焦环比上涨50元/吨至1870元/吨，环
比涨幅2.7%。
钢厂焦炭到厂含税价基本平稳：辽宁鞍钢一级冶金焦到厂含税价维持上周
1980元/吨；河北唐钢一级冶金焦车板含税价维持上周2120元/吨。
图7：山西太原焦炭车板含税价（元/吨）图8：湖北武汉焦炭车板含税价（元/吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
1.4无烟煤价格个别型号小幅上涨
山西无烟煤坑口不含税价个别型号小幅上涨：阳泉末煤环比上涨5元/吨至
525元/吨，环比涨幅1%；洗中块维持上周795元/吨；洗小块维持上周745元/
吨。晋城末煤维持上周540元/吨；小块维持上周720元/吨；中块维持上周775
元/吨。
山西无烟煤车板含税价个别型号小幅上涨：阳泉末煤环比上涨10元/吨至
725元/吨，环比涨幅1.4%；洗中块维持上周960元/吨；洗小块维持上周910元
/吨。晋城末煤维持上周700元/吨；小块维持上周950元/吨；中块维持上周900
元/吨。
图9：山西阳泉无烟煤坑口不含税价（元/吨）图10：山西晋城无烟煤坑口不含税价（元/吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
1.5喷吹煤价格基本平稳
山西喷吹煤车板含税价基本平稳：阳泉7200～7500大卡维持上周890元/
吨；6500～7000大卡维持上周870元/吨；长治6000～6300大卡维持上周870
元/吨。
河北喷吹煤出厂含税价基本平稳：石家庄6000大卡出厂含税价维持上周930
元/吨。
图11：山西阳泉喷吹煤车板含税价（元/吨）图12：山西长治喷吹煤车板含税价（元/吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
2．油煤价比值下降内外价差继续拉大
布伦特DTD原油现货价格较大幅度下跌：本周布伦特DTD原油现货价格
环比下降8美元/吨至77.99美元/吨，环比降幅9.3%。
国内外油煤价比值下降：按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际
煤价比值为2.9，环比下降0.3；国际油价与国内煤价比值为2.9，环比略降0.4。
国内外动力煤价差略有拉大：按热值统一为吨标准煤后，澳洲煤广州港库
提价(低位5800大卡)比山西优混广州港库提价(低位5500大卡)低82元/吨标准
煤，价差环比上周的57元/吨标准煤略有拉大。
图13：国际油价与国际国内煤价（原始单位）图14：国际油价与国际国内煤价（元/吨标准煤）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
图15：国际油价与国际煤价比值（热值统一）图16：国际油价与国内煤价比值（热值统一）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
3. 秦港调入上升调出下降库存小幅回升
秦皇岛港调入上升调出略降：秦港煤炭日均调入量环比上升2.7万吨/日至
66.5万吨/日，环比升幅4%。日均调出量环比下降3.4万吨/日至65.1万吨/日，
环比降幅5%。
秦皇岛港库存小幅回升：截至5月10日秦港库存小幅回升至478.9万吨，
环比上升2.3%；其中内贸煤库存476.9万吨，环比上升2.4%；外贸煤库存2万
吨，环比下降4.8%。
山西煤炭日均装车量下降：本周山西煤炭日均装车量15508车，环比上周
的17127车下降9%。
图17：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）图18：秦皇岛港周度日均调入调出量（单位：万吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
4.电厂耗煤下降库存略升存煤天数升至14
直供电厂累计日均耗煤下降：截至5月5日，直供电厂累计日均耗煤299
万吨/日，环比上周的319
万吨/日下降19.75万吨/日，降幅6.2%。
直供电厂库存小幅上升，存煤天数升至14天：截至5月5日，直供电厂存
煤4484.81万吨，环比上周的4441.25万吨上升43.56万吨，升幅1%；直供电厂
库存天数由上周的13天升至14天。
图19：直供电厂单日耗煤图20：直供电厂煤炭库存
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
5．国内海运费下跌国际运费较大幅度上涨
中国沿海运价下跌：国内主要航线平均海运费环比下降7元/吨至67元/吨，环比下降9%。
国际海运费较大幅度上涨：昆士兰至日本好望角船型煤炭海运费环比上涨
1.4美元/吨至14美元/吨，环比上涨11%。
图21：中国沿海运价（元/吨）图22：昆士兰至日本好望角船型海运费（美元/吨）
资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究资料来源：中国煤炭资源网, 申万研究
6．供需阶段性整固维持中性标配判断
近一月煤炭板块表现：近一月煤炭板块累计涨幅为-19%，沪深300累计涨
幅为-15%，跑输大盘4个百分点。个股表现来看，前期推荐品种中，国阳新能
超额收益最高（17%），兖州煤业其次（8%），大同煤业再次（3%）。
近一周煤炭板块表现：近一周煤炭板块累计涨幅为-14%，沪深300累计涨
幅为-7%，跑输大盘7个百分点。本周煤炭板块2010年动态PE由上周的15.79
下降为13.76，动态PB由上周的2.91下降为2.54。
投资建议：
与4月份煤价反弹的明确判断不同，我们认为5月份的行业基本面将呈现震
荡整固的特征。虽然我们分析认为国内外煤价在此阶段仍存继续上冲之势，但是
检修、安检之后的供应增量将再次“PK”旺季需求增长，孰强孰弱的不确定性
在增加。一旦供需强弱之势改变，价格预期将立即发生改变。我们认为，这种担
心在国内调控政策不断、国外库存回补基本到位的宏观背景下必然存在，从而对
煤炭股的估值上行形成明显抑制。
在估值整体难以突破的前提下，我们仍然强调个股推荐。5月份仍然延续对
兖州煤业的重点推荐，我们认为收购Felix不仅使公司产量成长性明显提升，也
将使公司商品煤综合价格随国内外市场联动的特征更加明显。而我们在多篇报告
中曾经论证过一个观点——波动性越高的周期类个股，其估值突破板块平均水平
的能力就越强。目前我们给予兖州煤业2010年1.61元/股、2011年1.81元/股的
盈利预测，对应动态市盈率为14.7倍，低于多数高弹性个股市盈率，估值优势
明显。我们给予公司3-6个月目标价26-28元，维持“增持”评级。须关注的风
险是澳洲政府拟从2012年开始征收40%资源租赁税，资源税率提高的方向十分
明确，该政策将使资源类企业利润率大幅下降，从而降低投资者对兖煤澳洲高盈
利的预期。
中期（6个月以上）维持对国阳新能、开滦股份、山煤国际、潞安环能的“增
持”评级，继续关注煤气化改扩建及融资建设龙泉矿的进度，新增关注在新疆建
设中受益的品种上海能源。
图23：沪深300与煤炭开采一年内累计涨幅比较图24：沪深300与煤炭开采一年内周涨幅比较
资料来源：申万研究资料来源：申万研究
图25：煤炭行业相对PE 图26：煤炭行业相对PB
资料来源：申万研究资料来源：申万研究
表1：重点公司盈利预测
简称 代码 评级 10年5
月10
日
收盘价
08
EPS
09
EPS
10
EPS
08
P/E
09
P/E
10
P/E
静态
PB
相对大盘
近一周
超额收益
相对大盘
近一月
超额收益
相对大盘
近一年
超额收益
中国神华 601088 增持 24.14 1.34 1.52 1.82 18 16 13 2.7-2% -2% -11%
中煤能源 601898 中性 9.99 0.51 0.50 0.64 19 20 16 1.9-2% -1% -12%
西山煤电 000983 增持 28.30 1.22 0.92 1.74 23 31 16 5.9-9% -8% 15%
潞安环能 601699 增持 34.15 2.48 1.83 2.49 14 19 14 3.8-7% -7% 0%
国阳新能 600348 增持 41.58 1.51 1.93 2.50 28 22 17 5.9-1% 17% 69%
平煤股份 601666 中性 20.75 1.47 1.01 1.50 14 21 14 3.3-12% -8% -6%
兖州煤业 600188 增持 20.57 1.32 0.79 1.61 16 26 13 3.3-6% 8% 34%
大同煤业 601001 中性 34.23 2.40 1.78 2.01 14 19 17 3.3-2% 3% -3%
开滦股份 600997 增持 18.01 0.67 0.67 0.92 27 27 20 4.2-7% -7% 25%
盘江股份 600395 增持 21.34 0.58 0.89 1.49 37 24 14 4.1-7% -6% -3%
国投新集 601918 中性 11.93 0.59 0.45 0.71 20 26 17 3.4-8% -8% -18%
恒源煤电 600971 中性 29.17 0.78 1.32 1.59 38 22 18 3.5-3% 11% 22%
冀中能源 000937 增持 27.41 2.72 1.39 2.05 10 20 13 3.0-13% -11% -12% 煤气化 000968 增持 16.30 1.33 0.74 1.10 12 22 15 2.9-4% -6% -3%
昊华能源 601101 -36.71 1.57 1.04 1.94 23 35 19 3.31% -4% -8%
神火股份 000933 增持 27.75 1.53 0.80 2.03 18 35 14 5.3-5% -1% 55%
山煤国际 600546 增持 21.23 0.60 0.82 1.42 35 26 15 6.0-7% -12% 47%
平均 22 24 16 3.9 -6% -2% 11%
煤炭开采 801021.SI -7% -4% 5% 沪深300000300.SH
资料来源：Wind 申万研究
7．本周重点关注
河南省为煤炭企业兼并重组列出时间表，计划2010年6月底前基本完成全
省煤炭企业兼并重组工作，重点对象是年生产规模在15万至30万吨的煤矿。到
2010年底，全省力争建成3个年产5000万吨的特大型煤炭企业，骨干煤炭企业
控制的煤炭资源总量占全省总量的85％，产量占全省总产量到75％以上，单个
矿井年生产规模不低于15万吨。目前河南省有各类煤矿793处，其中小煤矿约占总数的84.5％，存在着产业集中度低、单井规模小、数量多、安全生产基础薄弱等问题。根据规定，兼并重组主体企业所占股权比例不得低于51％；已经全额缴纳采矿权价款的被兼并重组煤矿，可将其剩余资源储量的采矿权价款折价入股兼并重组后的煤矿企业；被兼并重组煤矿退出煤炭生产直接转让采矿权的，由兼并重组后的煤矿企业向其支付剩余资源储量的采矿权价款。河南省财政厅和国土资源厅将另行制定兼并重组煤矿的采矿权价款处置及资产评估具体办法。
山西省煤矿建设项目安全专项监察已结束，在过去半个月时间里，执法人员先后对省内147座新建扩建矿井进行了监察，查出各类违法违规和安全生产隐患493个，责令停产整顿矿井1座，责令37座新建矿井停止施工、5座扩建矿井停止生产，其余下达了限期整改决定，并对32座矿行政罚款1077万元。在147座矿井中，存在非法违法施工或存在重大隐患的煤矿建设项目有21个，其中，国有重点煤矿15座，国有地方煤矿5座，乡镇煤矿1座。通过专项监察发现的主要问题有：一些煤矿存在非法违法施工现象；有的煤矿建设项目存在重大隐患；不按规定的施工顺序施工；个别矿井探放水管理有差距；部分整合主体企业管理人员还没有实质性进驻、接管整合后保留煤矿，严重制约了矿井进入建设程序的各种审批手续的办理进展。山西煤监局要求各地煤矿主管部门、各集团公司要组织和督促有关煤矿按照监察指令认真整改，彻底消除事故隐患。
信息披露
分析师承诺
詹凌燕：煤炭行业。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出
具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观
点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上；
增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（overweight） ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。
本报告采用的基准指数 ：沪深300指数
法律声明
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