关于投资者情绪与股票收益关系的探究

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关于投资者情绪与股票收益关系的探究

作者：李时坤

来源：《全国流通经济》2018年第33期

摘要：2006年Malcolm Baker&Jeffery Wurgler发表了一篇名为《Investor Sentiment and The Cross-section Stock Returns》（投资者情绪与股票的横截面回报）的文章，引起了学术界的广泛关注。该篇文章提出了一个新的观点，认为股票投资者的情绪对股票的收益有显著的影响。研究表明投资者的情绪是可以度量的，投资者情绪波动对于高主观估值和难以套利的股票影响更大。本文通过研究该篇文章写作时所处的学术背景，文章的理论分析和实证检验的内容，并据以评价文章的具体贡献与研究的不足，最后基于对中国制度背景下相关研究的思考，提出未来研究的方向。

关键词：股票回报；错误定价；套利

中图分类号：F832.51文献识别码：A文章编号：2096-3157（2018）33 -0102-02

一、研究背景

上世纪80年代以来，金融学的研究发展不断加快和深入，越来越多的实证研究发现金融市场存在许多与有效市场假说相悖的现象，并且与现代金融理论给出的解释不一致。这些新的发现促使人们重新审视理性行为假设下的现代金融理论研究框架，一种新的理论——行为金融学应运而生。投资者非理性的情绪行为是否会影响股票价格和收益是现代金融理论和行为金融理论争论的焦点。学术界对股票市场投资者情绪影响的研究范围较广，主要集中在理论上投资者情绪模型的构建研究、投资者情绪对于股票收益的影响研究、投资者情绪对于市场收益的预测能力研究、投资者情绪对于股票收益波动性和超额收益影响效应研究以及投资者情绪对于股票收益的截面影响研究这五个方面，除了对投资者情绪对于股票收益的截面影响方面，相关的研究都较为丰富。该文在投资者情绪的衡量上，综合了散布于以前文献中的各种指标，使用主元分析这一统计方法进行了综合得出情绪的指标，并根据这个指标判断一个时期内投资者情绪是高涨还是低落，再利用这个指标去实证分析投资者情绪是否及如何影响股票的未来收益。这在对投资者情绪模式的建立上提出了新的思想，新的模型设立的方法，扩展了模型建立的研究范围。

二、理论分析

笔者认为投资者的情绪是可以度量的，情绪对于个体公司及股市整体都具有清晰可辨的、重要的和常规性影响，而哪一种股票更容易受到情绪的影响，笔者通过理论分析认为对股票的错误股价是使得它容易被情绪影响的内在原因，而错误股价主要是由于高主观的估价（需求冲击）和难以套利导致的。笔者通过对这两方面来分析投资者情绪对股票回报的影响。首先，研究在套利限制持续不变时，投资者情绪随需求冲击变化而变化。对于新创办的、非盈利的或是