CPI超预期上升,通缩压力仍存

宏观热点分析

2015年3月10日

鹏元资信评估有限公司

研究发展部

吴志武

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CPI 超预期上升，通缩压力仍存 ——2015年2月份物价数据分析点评 【数据表现】 ● 2015年2月，CPI 同比上涨1.4%，环比上涨1.2%。2月，食品价格涨幅出现上升，同比上涨2.4%，比上月上升1.3个百分点；影响居民消费价格总水平上涨约0.81个百分点，比上月上升0.44个百分点。 图1 CPI 走势（2013.01-2015.2） 数据来源:WIND 资讯，鹏元整理 ● 2015年2月，PPI 同比下降4.8%，环比下降0.7%，同比降幅继续扩大，环比降幅有所收窄。其中，生产资料价格同比下降6.2%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约4.8个百分点。 图2 PPI 走势（2013.01-2015.2） 数据来源:WIND 资讯，鹏元整理

宏观热点分析【主要观点】

●新涨价因素大幅上升，推动CPI上行超预期。2月CPI同比上涨1.4%，比1月上升0.6个百分点，超

出市场普遍低于1%的预期。其中，翘尾因素为零，新涨价因素1.4个百分点，比1月大幅上升1.1个百分点，是构成2月CPI上行的主要因素。CPI大幅上行，主要是受到春节节日性因素的影响，由于春节消费旺盛的带动，推动物价快速上行。另外，春节期间用工缺口，导致低端劳动力成本的上升，推动了家庭服务价格的上涨，成品油价上调推动了交通运输价格的上涨。

●食品价格回升，猪肉降幅在收窄。2月食品价格同比上涨2.4%，涨幅比1月大幅上升1.3个百分点，

是2月物价上升的主要原因。从各分项来看，影响食品价格上升的主要是肉制品、鸡蛋、鲜菜以及水产品。肉制品价格由1月同比下降0.8%上升到2月的增长1.4%，鸡蛋价格由1月同比下降8.3%上升到2月的增长11.4%，鲜菜价格由1月的同比下降0.6%上升到2月的增长4.3%，水产品价格由1月的同比增长0.4%上升到2月的增长2.1%。肉制品、鸡蛋、鲜菜和水产品价格较大幅上升主要是由于春节因素的影响。另外，猪肉价格同比下降1.5%，降幅比上月收窄3.8个百分点，环比上升0.8%，涨幅比上月扩大2.2个百分点。

●非食品价格七大类两降五升，涨幅继续收窄。2月，非食品价格同比上涨0.9%，比1月上升0.3个百

分点，环比上涨0.3%，比1月上升0.3个百分点。受到春节因素的影响，2月非食品价格涨幅明显扩大。非食品价格七大类同比两降五升，烟酒及用品和交通通信继续下跌，其中，烟酒及用品同比下跌

0.6%，跌幅比1月扩大0.2个百分点，环比下跌0.2%，涨幅较上月下降0.2个百分点；交通和通信价

格同比下跌1.7%，比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.5%，涨幅较上月上升0.9个百分点。前者表明由于季节性因素以及政策因素影响，烟酒及用品消费仍然不振；后者虽然同比仍在下跌，但明显收窄，同时环比上升较大，这一方面受到2月成品油价格上调的影响，另外，春节期间交通费用也上升较快。其他类别则均有所上涨，其中，衣着同比上涨2.9%，涨幅与1月持平，反映出消费旺季对衣着价格的拉动；家庭设备用品与维修服务同比上涨1.5%，涨幅比1月上升0.6个百分点，这受到劳动力成本上升的影响；医疗保健及个人用品同比上涨1.9%，涨幅比1月上升0.3%个百分点；娱乐教育文化用品及服务同比上涨1.8%，涨幅比1月上升1.5%个百分点，这主要是受到春节因素的影响；居住同比上涨0.6%，涨幅比1月回落0.2个百分点，反映出房地产市场低迷对居住的影响。

●CPI超预期上升，通缩压力仍存。2月CPI出现超预期上升，主要是受到春节因素以及用工短缺的影响。

虽然CPI超预期上升，但目前通缩压力仍存。一方面，随着春节因素的消失，以及劳动力复工导致用工缺口消失，物价会有所下降；另一方面，目前内需仍然较为疲软。虽然2月PMI以及出口情况不太悲观，但考虑到制造业仍在萎缩，房地产投资短期内仍难以提振，以及消费大幅扩张可能性较小，需

宏观热点分析求较为疲软的状况仍将存在。在此背景下，通缩压力也仍将持续存在。

●生产资料、生活资料价格均下降，PPI同比跌幅继续扩大。2月，PPI同比下降4.8%，降幅比1月扩大

0.5个百分点，环比继续下降0.7%，降幅比1月收窄0.4个百分点。2月PPI同比环比均继续下降，主

要还是由于工业品需求仍然低迷、产能过剩所致。从PPI构成来看，生产资料价格继续大幅下跌，仍是导致2月PPI下降的主要原因。2月生产资料价格同比下降6.2%，降幅比1月扩大0.6个百分点。

这反映出去年国际大宗商品价格持续下跌以及国内工业生产形势仍没有好转给制造业所带来的通缩影响，在此背景下，上游行业价格持续下跌。其中，采掘工业和原材料价格环比继续大幅下降，同比降幅继续扩大。2月采掘工业价格环比下降4.1%，同比下降20.1%，降幅分别比1月收窄0.3个百分点和扩大2.6个百分点；1月原材料价格环比下降1.2%，同比下降9.2%，降幅分别比1月收窄1.2个百分点和扩大0.6个百分点。从主要行业出厂价格看，石油和天然气开采业、石油加工、炼焦和核燃料加工业环比分别大幅下降15.7%、3.1%，环比下降幅度继续扩大。不过，值得注意的是，生产资料下降环比有所收窄，由1月同比下降1.4%上升到下降1%，这主要是由于2月国际原油价格有所上升所致。生活资料环比持平，同比下降0.1个百分点，总体上表现较为稳定。

●国际油价上升，购进价格指数跌幅收窄。由于2月国际油价有所上升，购进价格环比跌幅收窄。2月购

进价格同比下跌5.9%，环比下跌1%，同比跌幅扩大0.7个百分点，环比跌幅收窄0.3个百分点。其中，黑色金属类和燃料、动力类价格同比下跌10.1%和12%，降幅分别扩大0.5和2.1个百分点。由于出厂价格减去购进价格仍然为正，工业企业仍将受益于购进价格的下跌。

●未来CPI仍将低位徘徊，PPI或将有所回升。由于春节因素的消失，以及内需的偏弱，物价将会出现回

落，CPI仍将低位徘徊，通缩之忧仍没有解除。不过，从PPI来看，环比降幅可能逐步收窄，甚至可能转正。一方面，虽然制造业目前来说不太乐观，但3月后企业将进入开工期，这将会带动PPI环比的上升；另一方面，国际油价下跌空间已经有限，像去年一样断壁似的下降现象几乎不存在，国际油价逐步企稳给PPI带来的下行压力将大幅减轻。再者，去年企业去存库存规模较大，3月后补库存的动力较大，这将会带动原材料等价格的企稳。从政策层面看，由于春节过后一周，央行便迫不及待地下调了一次利率，同时2月CPI表现尚好，货币政策的继续调整至少也要到4月了。

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