中国沪深股票市场流动性研究
中国沪深股票市场流动性研究
课题研究人：蒋涛
类别：综合研究类
选送单位：申银万国证券股份有限公司
目录
1、股票市场交易机制与流动性的关系
1.1 股票交易机制与流动性的关系
1.2 交易机制对于流动性的影响
2、指令驱动交易机制与其流动性的特点
2.1 指令驱动交易机制下流动性的特点
2.2 深交所大宗交易机制对于流动性的影响
3、中国沪深股票市场流动性经验分析
3.1 沪深股市流动性与量价之间关系研究
3.2 个股流动性与市场流动性的关系
4、指令驱动交易机制下流动性实时指标的经验研究
4.1 指令驱动交易机制下流动性的定义
4.2 指令驱动交易机制下流动性指标的构造
4.3 流动性实时指标的经验分析
5、结束语
内容提要
流动性是一个市场的公共属性，是变现能力的体现。由于沪深股票市场交易机制与很多国外的交易机制存在区别，国外的流动性度量体系，在我国市场是无法使用的，而随着开放式基金的陆续推出，开放式基金流动性风险管理变的非常迫切，市场流动性研究变的极为重要。
本文首先比较了国外报价驱动交易机制与中国沪深证券市场指令驱动交易机制的区别。讨论了中国沪深股票市场交易机制及深圳大宗交易机制对于流动性的影响，大宗交易机制通过直接增加交易量达到增加流动性的目的，并通过对于市场波动性和透明性的影响，间接影响市场流动性。
在报价驱动交易机制下，流动性是由做市商提供的，流动性的基础指标包括：流动性宽度与流动性深度，分别反映了bid-ask价差，和bid、ask对应的交易量的平均。
由于交易机制的区别，中国沪深证券市场指令驱动交易机制在任意一个给定时刻，价差（成交价格与均衡价格之间产生偏离）通常是委托数量的增函数（报价驱动交易机制下，反之），任意时刻的宽度和深度是不独立的，所以在指令驱动的交易机制（连续竞价交易时）
下，不可能在任意时刻同时存在宽度和深度等在报价驱动交易机制下具有的流动性度量指标。
本文接着给出了沪深证券市场指令驱动交易机制的流动性定义。通过大量股票样本实时交易数据的经验分析，我们发现（1）单独的基于交易量给出的统计量（例如，换手率等指标）会丢失太多的流动性信息；（2）基于交易量与价格两个序列得到的统计量能反映流动性特性，交易量与价格序列是相互影响的，交易量是通过收益率的波动影响价格的。
在上述实证分析的基础上，本文提出了基于指令驱动交易机制下系列流动性指标，并给出了这些指标之间的实证分析。
在指令驱动的交易机制下，依据价格形成的机理（见正文图2-1），我们知道流动性不足产生的原理是由于成交价格与均衡价格之间产生偏离造成的，由此我们使用上述两个价格的相对偏离方差来描述我们市场的流动性风险，该指标表示市场的流动性提供者与流动性需求者的委托指令出现不匹配现象，该指标大，反映了至少有一方的委托得不到实现，说明了流动性价差风险会导致流动性降低。
RISK L Madhavan(1992)给出了指令驱动交易机制下股票均衡价格与成交量之间关系的表达式。我们如果把股票价格的变动当成交易量和时间的函数，则该股票的流动性可以看成是交易量对于价格变动的一级偏导数。基于此思想，同时考虑股价和流通股股本等因素的影响，我们构造由交易量衡量的流动性比例指标，表示
JN L JN L
流动性有效交易深度。表示在股价和流通股本相同时，单位价格的波动所能通过的交易量。如果某股票的该指标大，反映其流动性好。
进一步，分析了日间流动性特点与实时流动性指标的关系，实证分析表明两者之间具有高度一致性，就是说，如果通过时间序列技术得到的某股票的日间流动性好，则当日的实时流动性也会好，这反映了指标体系在原理上是封闭的和科学的。
综上述，本文的工作集中在：（1）指出了还手率不足以反映流动性信息，同时指出机械地定义流动性宽度与深度指标是没有意义的；（2）给出了中国股市流动性的可定量描述定义，并给出了度量指标，指出了指标体系在原理上是封闭的和科学的。
关键词：指令驱动交易机制；股票价格序列；交易量序列；收益率的波动率；GARCH模型；流动性指标；流动性有效交易深度；流动性风险
附：非常感谢下述基金管理公司的同行在本文成文过程中的有益帮助：南方基金、鹏华基金、银华基金、易方达基金、富国基金、国泰基金。特别感谢上述基金管理公司使用申银万国证券研究所的流动性度量指标，用于基金的流动性风险管理。
1、股票市场交易机制与流动性的关系
这一部分讨论了在一个股票市场中影响流动性的因素。
1.1 股票交易机制与流动性的关系
资本市场的成熟与否，关键之一就是证券市场是否具有流动性，证券资产的流动性是指该资产变现的能力，反映的是一种公共属性（commonality）。这是由于资本市场良好的流动性，可以为整个金融市场提供较好的公共品，可以使市场的每个参与者都享受该公共品带来的益处。如果市场的流动性好，则买卖证券的交易成本较低。这种公共属性还表现在以下方面，既不论金融市场的外部环境如何变化，比如说政府的宏观经济政策变化，对于证券市场的影响，都是通过交
易机制（trade mechanism）对市场流动性的影响来实现的，具体反映就是影响股票的价格和交易量，进而影响投资者的收益。
1.1.1交易机制与流动性关系
对于股票流动性的研究，国外研究主要集中在以下两个方面：一方面的研究集中在流动性与证券市场微观结构（market microstructure）的关系上。市场微观结构的一个主要目标是提供市场的流动性，而市场微观结构主要功能是价格发现，而价格的影响是流动性问题的实质所在。Garmam(1976)研究了随机库存模型的价格影响, Kraus和Stoll (1972) 分析了NWSE (纽约交易所) 的大宗交易的流动性, Garbade 和Silber (1979) 研究了市场出清价格与流动性风险的关系。进入20世纪80年代，基于Bayers学派的信息经济学建立了序贯交易模型（sequential trade model ），Glosten 和Milgrom(1985)考虑了信息成本对于流动性的影响，Easley 和O’Hara(1992)进一步研究了做市商（market maker）的影响。Madhavan(1992)分析了不同交易机制下交易者的策略，Keim和Madhavan(1996)讨论了大宗交易时的价格影响。
另一方面的研究主要是分析交易量和价格与流动性的关系，主要表现就是在报价驱动（quote-driven）的交易机制下的流动性指标的构造和实证分析，其中包括流动性对交易的影响。Hasbrouck 和Seppi(2001)通过流动性指标分析得到指令流对收益的影响，Chan和Lakonishok(1995)，Datar(2001)，Kiem 和Madhavan(1997)，Nanda 等人（2000）研究了流动性和机构投资者效率之间的关系，Chordia
等人（2000）分析了流动性的公共属性。
任何市场的流动性都离不开该市场依存的微观市场结构，在微观市场结构的理论研究中，常常需要回答如下两类问题：一类是如何估计交易成本及如何构造最优交易策略。第二类是如何实现价格发现（price discovery）功能，就是说如何利用公共信息和私有信息而决定一种证券的价格。上述两类问题是相关的，因为市场的组织结构即会影响交易成本，也会影响投资者的净收益和风险资产的定价。
基于上述研究而在特定市场中构造的自动（或人工）交易系统就是交易机制。交易机制的本质在于把投资者的潜在（意愿）交易需求转化为真实的交易。这种转化的关键之处在于其价格发现功能，整个转化过程就是搜寻市场出清价格（market clearing price）。
证券交易机制是提供证券价格发现功能的平台，是资本市场微观结构的基础。交易机制为了实现价格发现功能，需要提供波动性、流动性、透明性，这三者相互制约、相互影响。
基于信息经济学的思想，正是由于股票价格的波动，投资者才具有参与市场的兴趣，流动性交易者才有愿意提供交易的理由，透明性可以为交易提供决策基础。透明性可以使得交易者得以观察交易指令流，使得交易者可以利用历史和现在的信息对于未来产生一个价格和交易量的预期，促使价格发现功能的实现。流动性是投资者变现能力的综合反映，因此，流动性是市场得以存在的基础。
1.1.2交易机制的分类
交易机制依据价格发现机制的不同一般分为两类：一类是报价驱
动市场（quote-driven），通常又叫做市商（market-maker）市场，另一类称为指令驱动市场（order-driven），通常又叫竞价市场（auction market）。国外在流动性这一领域的研究基本上是基于报价驱动市场，而我国沪深股票证券市场是指令驱动的市场，这就决定了我们市场的流动性研究与管理与国外大部分市场的不同。
下图反映了两类交易机制的价格发现机制的区别。
图1－1 不同交易机制的价格发现机制
1.2 交易机制对于流动性的影响
交易机制对于流动性的影响是通过波动性、透明性等因素实现的，关系如下：
交易机制的功能：价格发现、实现变现能力。
波动性：流动性交易者愿意提供流动性交易（价格发现）的基础。
透明性：流动性交易者愿意提供价格发现的依据。
流动性：把价格发现功能转换为价格实现的功能（实现变现能力）。
1.2.1波动性对于流动性的影响
市场的波动性（volatility）是市场微观结构中人们研究最多的
部分，波动性是研究市场上价格变化的规律。简单地可以用统计学中的方差描述波动性，进一步可以用ARCH （自回归条件异方差）类模型描述市场离散的波动率信息，或者利用各类推广的BROWN 运动描述市场连续的价格波动，比如Black 和Scholes 利用几何 BROWN 运动（GBM ）描述股票价格波动。
市场的适度波动，使得投资者对于未来价格变动产生不同预期，促使交易的发生，进而影响市场的流动性。我们可以通过图1－2直观地看一下2000年1月1日到2001年12月31日上海证券市场波动性对于流动性的关键部分——市场交易深度（depth ）的影响。我们可以选用成交量的某种非线性变换描述市场深度。交易深度与日间波动有一定的相关性。
图1－2 沪市市场深度与日间波动的关系
日间波动＝||，其中，表示t 日收盘价。 1??t t P P t P 市场深度＝，其中，V 表示t 日成交量。
)ln(t V t 1.2.2透明性对于流动性的影响
透明性(transparency)指的是投资者在交易过程中能够获得的关于交易价格和交易量等数据信息的程度 。透明性包括两个主要的
方面：一个是交易价格和数量的记录，另一个是不同交易规模的价格报价和其作为交易价格引导的准确性。
如果透明性降低：(1)信息畅通交易商（informed trader）会变得更好，而信息阻塞交易商(uninformed trader)会变得更坏，因为前者可更大限度地利用其私人信息的价值；(2)为了从其他市场参与者的交易活动中获得更多的信息，交易商愿意推迟交易。透明性和市场效率的关系是非线性的(见图1－3)：在到达某一点之前，透明性可以改进效率，但是完全的透明性似乎是次优的。这表明交易制度的设计，特别是计算机化的交易制度设计是透明性和市场效率相互权衡比较的结果。
图1－3 透明性和市场效率的关系
对于流动性的影响包括两个方面，一方面是指实时交易价格、交易量、成交金额等公开披露信息的及时性和准确程度，另一方面是指上市公司的信息披露效率。前一方面的信息会影响流动性交易者的投资预期和决策，促使该类交易者对于自己委托的价格和数量等指令进行调整，后一方面的信息会影响信息不对称交易者产生提供流动性的愿望。在缺乏透明性的交易机制下，买卖指令容易出现“一边倒”现象，使得市场的流动性提供者与流动性需求者出现不匹配现象，导致流动性的降低。
2 、指令驱动交易机制与其流动性的特点
2.1 指令驱动交易机制下流动性的特点
2.1.1指令驱动交易机制下价格形成模型
纽约证券交易所和NASDAQ等采用的是报价驱动交易机制，交易者按照做市商给出的 bid或ask价格，可以买到或卖出自己想要的数量。一般情况下，报价驱动型市场由做市商提供流动性，交易者可以在给定价格下，使得交易可以很快地执行，流动性的特点在于交易的及时性。
在中国沪深交易所的指令驱动交易机制下，买方和卖方都是依赖现存的价格和交易量（及过去的价格和交易量）等信息对未来进行预期，不同的预期产生不同的未来时刻价格和交易量，每个交易者只知道自己的报价和交易量，交易者自己或通过代理经纪人将指令交到交易所，按一定的成交原则成交，其优势在于其价格发现功能，流动性的特点是提供交易的透明度。
下图模拟了指令驱动交易机制下均衡价格的发现过程。
图2－1 指令驱动交易机制的价格发现过程
P E表示均衡价格，在左图中，如果委托买价高于均衡价格，当委托卖价在E和A之间由先进先出(FIFO)的原则进行成交，而当委托买价低于均衡价格时，无法成交。在右图中，如果委托卖价低于均衡价格，当委托买价在E和B之间由先进先出的原则成交，而当委托卖价高于均衡价格时，无法成交。交易者可以观测到最后3笔委托买和委托卖的价格和交易量信息。
2.1.2沪深股票市场的流动性特点
中国沪深股市的交易机制是指令驱动型的，每日开盘时，是由集合竞价产生开盘价格，由于是反映累积的市场信息，相对连续竞价而言其产生价格的效率较高。开盘以后，集合竞价转为连续竞价。
在连续竞价市场，流动性是靠限价指令的匹配提供的。在给定信息时（由市场的透明性提供），限价指令的深度（反映了在某一价格水平下，买卖意愿指令的数量）与市场流动性成正比。
如果买卖指令（全部交易者提交的愿意指令流）出现不匹配，至少有部分投资者的买卖指令得不到执行。
对于投资者而言，如果市场得流动性不足，会导致那些风险：（1）隐性交易成本加大：流动性风险导致的隐性交易成本不确定，使得投资者不能事先知道证券买卖的确切价格，
这是由于买卖证券价格是交易指令之间的相互作用。
（2）指令执行风险加大：投资者无法确定其指令是否得到执行，这同样取决于市场上已存在的买卖指令。
市场流动性的提供见下图，由来自交易商的委托指令，根据预先
决定的交易规则进行匹配交易成交，从而对市场提供流动性。
图2－2 沪深交易所市场流动性提供示意图
2.1.3涨跌幅限制对于流动性的影响
任何市场，股票价格的适度波动，可以加大市场的流动性，但是，过大的波动会加大市场的不稳定性，降低市场的效率。过小的市场波动，也会降低市场的效率，这是由于如果市场的波动为零，则确定的价格（或价格趋势）会使得投资者无利可图，从而使得市场没有流动性的提供与需求方。
沪深股票市场为了降低市场的波动性，增加了限价措施，每日价格波动幅度不超过10％（涨跌幅限制）。通过沪深股票市场大量日内高频数据分析，我们发现基于流动性的交易有如下规律：如果价格上涨到涨停板（上升10％幅度）的过程中，流动性是加大的，随后降低。反之，如果价格下跌到跌停板（下降10％幅度）的过程中，流动性一直是降低的。这个规律就是，牛市中投资者想买买不到，而在熊市中，投资者想卖卖不掉。
图2-3 涨跌停过程中的流动性变化
2.2 深交所大宗交易机制对于流动性的影响
2.2.1大宗交易机制规则简介
买卖双方就大宗交易的价格和数量达成一致后，通过同一证券商席位，以大宗交易申报的形式在深交所交易日14：
55分前输入交易系统，由交易系统确认后成交。
A股、基金每笔大宗交易申报数量不得低于500,000 股（份），债券每笔申报数量不得低于5,000手。深交所可以
根据市场情况调整上述最低限额。
大宗交易的交易价格由买卖双方在当日已成交的最高和最低成交价格之间确定，该证券当日无成交的，以前收盘价
为交易价。
每日收盘后，深交所对每笔大宗交易的成交进行确认，并将确认结果发送给相关的证券商。
深交所通过公开信息披露的形式，公告每笔大宗交易的证
券名称、成交量、成交价、证券商席位名称以及买卖双方
姓名或名称。
每日收盘后，深交所将大宗交易的成交量和成交金额纳入每只证券当日总成交量和总成交金额的统计。
大宗交易的成交价格不纳入深交所实时行情及指数的计算。
大宗交易对于市场的影响是直接增加市场的流动性，并通过市场透明性间接影响市场的波动性和流动性。大宗交易机制对于流动性的影响见图2-4，其中实线表示直接影响，虚线表示间接影响。
图2-4 大宗交易机制对于流动性影响示意图
2.2.2大宗交易机制对于透明性的影响
市场的透明性适当提高，有助于降低市场的波动，提高市场的交易深度，从而提高市场的效率。但过高的市场透明性会增加市场的波动，特别是可能使得市场的买卖委托失衡，导致市场交易深度降低，
成交萎缩，进而影响市场的效率，比如：大宗交易如果实时披露，直接可能导致市场上卖盘增加。大宗交易对于透明性影响见图2-4中（2）。
投资者可以通过公开信息得知：每笔大宗交易的证券名称、成交量、成交价等信息。由于成交量和成交金额是在每日收盘后纳入每只证券当日总成交量和总成交金额的统计，并且大宗交易的成交价格不纳入深交所实时行情及指数的计算。大宗交易的委托人一般希望自己的交易不要引起较大的市场关注，上述延迟披露的规则有效地保证了大宗交易投资者的安全要求。
2.2.3大宗交易机制对于波动性的影响
大宗交易机制对于波动性影响通过对于通明性的影响间接实现的，见图2-4中（3）。
（1）对于实时价格波动影响
由于深圳大宗交易机制的透明性设计较好，大宗交易的成交价格不纳入深交所实时行情及指数的计算，对于价格波动的影响较小。即使按照信息经济学的思想，交易量也会对于价格波动产生影响。但由于大宗交易量和交易金额是在收盘后计入，所以，大宗交易对于实时价格波动影响非常小。
（2）对于日间价格波动影响
由于大宗交易的很多统计信息是收盘后才可能公布，所以大宗交易的成交量信息会影响日间价格波动。通过大量股票样本的交易数据的分析，我们发现基于交易量与价格两个序列得到的统计量能反映流
动性特性，交易量与价格序列是相互影响的，交易量是通过收益率的波动影响价格的，详细见后文。由于大宗交易的成交信息会反映到当日成交量和成交金额的统计指标中，所以日成交量的变化会引起日间价格的波动。
2.2.4大宗交易机制对于流动性的影响
（1）直接影响
流动性反映了一个市场的变现能力。由于深交所的大宗交易机制可以通过增加每日的市场交易深度，进而直接增加市场的流动性。直接影响见图2-4中（1）。
大宗交易机制不仅会影响交易深度，对于大宗交易的投资者而言，可以有效地降低交易的流动性风险。在指令驱动市场中，大宗的交易量远大于市场上平均每笔的交易量，如果没有大宗交易，大笔委托卖出的指令，显然按照竞价系统的匹配原则，一笔交易委托只能在对方同等价位上的委托量充足时才能成交，这样大手笔委托到市场上马上成交的可能性很小。委托人可采取限价委托的方式，等待交易对方的委托量积累到己方的委托量时再成交；或者将大宗交易量进行分割，在不同的价位上或不同的时点上分批成交，这样不仅增加了己方的交易成本，使得流动性降低，同时可能为某些投机者创造机会。大宗交易的成交价格是在当日最高和最低价之间（自然也在10%的涨跌幅之间），而且是一对一谈判得到的价格，可以避免大的委托卖单如果有时间限制时，委托卖价可能会在跌停位置，从而有效降低隐性交易成本，进而提高市场流动性。
（2）间接影响
通过透明性间接影响：大宗交易机制通过市场透明性影响市场的流动性，在图2-5中可以看出适当增大透明性，可以增加市场交易深度。而市场交易深度是反映市场成交量信息的，可以描述为交易量的非线性函数，与市场的流动性成正比。大宗交易机制延时披露成交量和成交金额等信息，即保证了大宗交易投资者的安全要求，也适度地加大了大宗交易信息披露的程度，使得市场流动性得到提高。透明性间接影响可以见图2-4中（4）。
图2-5 透明性对于市场交易深度的影响
通过波动性间接影响：我们知道大宗交易机制对于市场日内波动的影响，可以不计，但对于日间波动的影响，是不能忽略的。波动性间接影响可以见图2-4中（5）。而日间波动会影响流动性的交易深度的有效性（efficiency depth）。
3、中国股票市场流动性经验分析
本章通过对近千万笔交易记录的分析，发现（1）单独的还手率无法反映流动性特性；（2）基于交易量与价格两个序列得到的统计量
能反映流动性特性。
3.1 沪深股市流动性与量价之间关系研究
通过大量股票样本的实时交易数据分析，我们发现（1）单独的基于交易量给出的统计量（例如，换手率等指标）会丢失太多的流动性信息；（2）基于交易量与价格两个序列得到的统计量能反映流动性特性，交易量与价格序列是相互影响的，交易量是通过收益率的波动影响价格的。
我们利用股价波动与交易量的关系研究上海和深圳两地股票市场流动性的变化情况。
3.1.1样本数据源
我们选用上海证券交易所A 股指数和深圳证券交易所成分指数，并随机抽取了60只股票进行逐一分析，为节约篇幅，我们任选4只股票分析，数据从1999年3月10日到2001年9月10日。数据源取自分析家系统。
3.1.2模型选取与变量设计
以下先给出需要用到的几个统计量的定义：
收益率 收益率定义为离散价格的对数的差分，其计算公式如下：
)ln()ln(1??=t t t p p r ，
其中：p 为t 期收盘价或收盘指数，p 为t 1?t 1?t 期收盘价或收盘指数，是t 期收益率。
t r 相对交易量 是指交易量增量占原交易量的比例，计算公式如
下：
1
1
???=
t t t t V V V v ，
其中：V 为t 期交易量，V 为t 1?t 1?t 期交易量，是期相对交易量。
t v t 我们利用如下思路建立模型：股价的波动用收益率的条件标准差表示，交易量对于股价的影响是通过影响收益率的条件标准差实现的，如下建立模型：
第一步建立收益率的回归模型，条件均值方程如下：
t n
i i t i t e r a r +=∑=?1 ， （1）
其中：是每日的收益率，表示回归系数，e 表示回归残差，经济学含义就是收益率的波动。
t r i a t 显然，流动性高的股票，正常交易时价格的随机波动幅度小，则收益率的波动幅度也会很小。
关于残差的自相关性与条件异方差性的检验：利用Durbin-Watson 统计量检验结果表明残差没有自相关性，而利用Portmanteau 的Q 统计量检验和Lagrange 乘子（LM ）检验，指出了残差的条件异方差性，通过LM 检验及模型选择，我们发现条件均值方程（1）中的残差序列服从GARCH(p=1,q=1)模型 。条件均值方程（1）转化为：
t i i t i t e r a a r ++=∑=?3
10， （1-1）
t t t h ε=e ， （1-2）
1111??++=t t t e h h ργω， （1-3）
中国股市发展分析(完整版)
中国股市发展历程（以上证综指走势为例） 分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章 上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。 （1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落 邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。其中，5只新股更狂升2500%至3000%。最终上证指数暴涨至1300多点。 但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。“1992股票认购证”第四次摇号。当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。 （2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落 从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投
中国多层次资本市场现状及发展
中国多层次资本市场现状及发展 中国资本市场构成 一、场内市场 场内交易市场又称证券交易所市场或集中交易市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，在多数国家它还是全国唯一的证券交易场所，因此是全国最重要、最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。 1、主板 主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企 业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 2、中小板 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。 3、创业板 创业板市场（GEM（Growth Enterprises Market ）board），是地位次于主板市场的二级证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市 门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。
其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正 常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设 添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市 规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规 则之中。 二、场外市场 1、NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全国中小企业 股份转让系统 经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注 册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任 公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所 为公司股东单位。 2、区域性股权交易市场 是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是 中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权 交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具 有积极作用。 目前全国建成并初具规模的区域股权市场有：青海股权交易中心、天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、重庆股份转让系统、前海股权交易中心、广州股权交易中心、浙江股权交易中心、江苏股权交易中心、大连股权托管交易中心、海峡股权托管交易中心等十几家股权 交易市场。
中国茶叶市场的现状及未来分析
中国茶叶市场的发展现状与未来分析 世界茶叶80%产在亚洲。中国、印度、斯里兰卡、肯尼亚和印度尼西亚五大产茶国的茶叶产量占世界茶叶总产量80%。中国茶叶产量从2000年的67.6万吨增长到2005年的93.4万吨，增长了38.1%。茶叶产值从2000年的90亿元，增长到2005年的155亿元，增长了72.2%，是世界发展最快的国家，并且在2005年，我国茶叶产量超过印度，重新夺回第一大产茶国地位，实现了以吴觉农为代表的近代茶人为之奋斗的目标。 一、推动茶产业发展的因素。 当前，我国茶叶产量、国销售、茶叶出口都处于历史最好的水平。主要得益于地方政府资金支持，茶叶企业改革不断深入，新的资本进入，茶叶新技术在茶叶生产中得到广泛应用，以及茶叶新产品的开发等，这些都为我国茶叶产业注入 新的活力。 1、政策的支持。 近年来，各级政府对茶叶产业给予了高度重视，加大了对茶产业的投入，并且通过科技创新、结构调整、大力拓展国外市场等措施，促进了我国茶产业的发展。在西部开发、扶贫政策和退耕还林等政策和资金的扶持下，各主要产茶省都
发展了相当数量的新茶园。茶农在茶叶良好经济效益促进下，生产积极性不断高涨，并且加大了对老茶园的改造力度，淘汰了一些生产效益低的茶园。我国茶园面积由2000年的108.9万公顷，增加到2005年的130万公顷，增长了19.4%。近年来新发展的茶园基本上按照规化要求进行建设的，生产能力高、茶园投入力度大，从而使得我国茶叶产量保持较快速度增长。 2、企业的多元化。 茶叶放开经营后，我国茶叶企业发生结构性变化，大多数国有加工、流通茶叶企业实现了股份化、民营化转制。一元茶叶是市第一家实行改制的“老字号”茶叶企业，改制后的股本为3000万，国有（企业）参股20％，10％社会法人股，主要是两家上游生产企业，其他70％职工股。改制后企业的机制变活了，企业有了自主权，有了资金积累，通过几年来的运作，一元的年销售量每年均以30％以上的速度增长。茶叶产业的发展，也吸引国大的集团纷纷进入茶叶领域，制药企业盘龙云海和白药集团已经开始涉足茶产业。白药集团认为普洱茶的发展过程与白药的发展过程极为相似，初期都是小家小户分散式生产，后来随着工艺技术改进，规模化生产成为必然。澜沧江啤酒集团也把开发茶产品作为今后重要的发展目标之一。与此同时，个体私营茶叶企业在经过多年的市场经验积累，也开始得到快速发展，在不到十年的时间里，更香茶叶发展到46家连锁店。 3、新的资本注入。
茶叶市场调研报告
茶叶市场调研报告 This manuscript was revised by JIEK MA on December 15th, 2012.
中国茶叶市场调研报告 一、摘要 中国是茶叶有发源地，茶区分布广、资源丰富，茶叶种类之多堪称世界之最。在国内，茶类消费者为中老年人居多，但年轻人占据的比例也逐渐加大，说明茶在年轻人的消费中有了很大的提升空间。中国茶叶出口主要有六大国际市场，分别是摩洛哥、日本、美国、欧盟、俄罗斯、中东地区。由于国际市场质量门槛越来越高等原因，中国茶叶市场发展受到了阻碍，但从总体来看，我国茶叶产业正处于快速发展阶段，虽然面临许多困难，但总体向上的趋势从未改变。相信随着我国茶叶种植、生产水平的迅速提高，产品安全体系日趋完善，我国茶叶的优势会越来越显现，世界各国对我茶叶的消费会逐步增加。 二、调研的背景和目的 1、调研背景 商品经济的日益的发展，我国的外贸份额越来越大，其中不可或缺的传统的商品茶叶市场也相当的活跃。 2、调研目的 更好的研究我国的茶叶市场，以点看面了解中国的市场行情， 三、调研采取的步骤和方法 一)通过上网查阅相关资料了解中国茶叶的品种及其分类 二)对国内市场进行调研，获取国内消费者对茶叶的需求情况和市场主要卖点。主要通过以下几个渠道获得： 1、通过上网收集相关资料，了解国内茶叶市场行情，获取相关数据。 2、通过查阅有关书籍、报刊，详细了解情况 3、走访一些茶叶销售店，询问一些社区的消费者 4、学校学生的意见和想法 三)详细了解我国茶叶的出口现状及出口目标市场，主要渠道：
1、通过互联网了解我国茶叶的主要出口国对象及其出口特征 2、根据其出口特点制定营销方案 四、调研情况介绍 一)中国茶叶概述 1、茶叶分类 我国茶叶基本可以分为两类，一种是基本茶类，一种是加工茶类。其中基本茶类又可分为六类：绿茶、青茶、红茶、白茶、黄茶、黑茶。加工茶类可分为花茶、果茶、紧压茶、保健茶等。 1) 绿茶 以制作方法不同可分为： A、炒青绿茶：眉茶、珠茶、细嫩炒青; B、烘青绿茶：普通烘青、细嫩烘青; C、晒青绿茶：滇青、川青、陕青、黔青、桂青; D、蒸青：煎青、玉露; 2)青茶(乌龙茶) 以制作方法不同可分为： A、闽北乌龙茶：武夷岩茶、闽北水仙、乌龙。 B、闽南乌龙：铁观音、永春佛手、闽南水仙、黄金桂、闽南包种。 C、广东乌龙：凤凰水仙、包种、铁观音、乌龙。 D、台湾乌龙茶：木栅铁观音、文山包种茶、洞顶乌龙茶、白毫乌龙、竹山乌隆、梅山乌龙。 3)红茶
中国股市现状分析
中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为
中国茶叶市场调研报告_调研报告_范文大全
中国茶叶市场调研报告_调研报告_范文大全 一、摘要 中国是茶叶有发源地，茶区分布广、资源丰富，茶叶种类之多堪称世界之最。在国内，茶类消费者为中老年人居多，但年轻人占据的比例也逐渐加大，说明茶在年轻人的消费中有了很大的提升空间。中国茶叶出口主要有六大国际市场，分别是摩洛哥、日本、美国、欧盟、俄罗斯、中东地区。由于国际市场质量门槛越来越高等原因，中国茶叶市场发展受到了阻碍，但从总体来看，我国茶叶产业正处于快速发展阶段，虽然面临许多困难，但总体向上的趋势从未改变。相信随着我国茶叶种植、生产水平的迅速提高，产品安全体系日趋完善，我国茶叶的优势会越来越显现，世界各国对我茶叶的消费会逐步增加。 二、调研的背景和目的 1、调研背景 商品经济的日益的发展，我国的外贸份额越来越大，其中不可或缺的传统的商品茶叶市场也相当的活跃。 2、调研目的 更好的研究我国的茶叶市场，以点看面了解中国的市场行情， 三、调研采取的步骤和方法 一)通过上网查阅相关资料了解中国茶叶的品种及其分类 二)对国内市场进行调研，获取国内消费者对茶叶的需求情况和市场主要卖点。主要通过以下几个渠道获得： 1、通过上网收集相关资料，了解国内茶叶市场行情，获取相关数据。 2、通过查阅有关书籍、报刊，详细了解情况 3、走访一些茶叶销售店，询问一些社区的消费者 4、学校学生的意见和想法 三)详细了解我国茶叶的出口现状及出口目标市场，主要渠道： 1、通过互联网了解我国茶叶的主要出口国对象及其出口特征 2、根据其出口特点制定营销方案 四、调研情况介绍 一)中国茶叶概述 1、茶叶分类 我国茶叶基本可以分为两类，一种是基本茶类，一种是加工茶类。其中基本茶类又可分为六类：绿茶、青茶、红茶、白茶、黄茶、黑茶。加工茶类可分为花茶、果茶、紧压茶、保健茶等。 1) 绿茶 以制作方法不同可分为： a、炒青绿茶：眉茶、珠茶、细嫩炒青; b、烘青绿茶：普通烘青、细嫩烘青; c、晒青绿茶：滇青、川青、陕青、黔青、桂青; d、蒸青：煎青、玉露; 2)青茶(乌龙茶) 以制作方法不同可分为： a、闽北乌龙茶：武夷岩茶、闽北水仙、乌龙。 b、闽南乌龙：铁观音、永春佛手、闽南水仙、黄金桂、闽南包种。 c、广东乌龙：凤凰水仙、包种、铁观音、乌龙。
中国茶饮料市场调研报告
中国茶饮料市场调研报告 调查茶饮料在消费者心目中的地位，和喜好茶饮料的人群类型，年龄分布，饮用频率。从而使各个品牌的茶饮料能增强自己的优点，改进自身的缺点，多生产消费者需要的类型，按消费者和市场的需要开发新产品，进而在市场上站稳脚跟，取得更大的成功，进而取得更多的利益。 一、背景资料 中国饮料市场潜力巨大，从2001~2005年以年均10%的速度增长，至2005年产量达到2260万吨，预计2010年将达到3700万吨。2002年中国饮料产量达到2025万吨，行业全部国有及年销售收入在以上的非国有工业企业有825家，资产总额604亿元，销售收入551.5亿元，利润总额39.7亿元。据统计，2002年我国软饮料市场中以饮用水的产量为最高，但销售额仍是碳酸饮料占领先地位。 二、市场饮料分析 随着人民生活水平的提高，从1998年以来，软饮料行业稳定快速发展。产品销售收入年均增长13%，从1998年的361亿元增长到2002年的551亿元。 软饮料行业利润总额大幅提高，2000年之后的增长尤其显著，主要是源于果汁饮料与茶饮料产品的迅速跟进，为行业带来大的盈利方向，2002年碳酸饮料利润占整个饮料行业利润的40%。茶饮料占19%，两者成为利润主体，占据了近60%的市场份额，而饮用水的利润不足2%。 随着我国居民生活水平的提高，消费观念的变化，饮料已从昔日的生
活奢侈品转为日常的生活必需品。据中国饮料工业协会统计资料，2000年中国饮料工业的饮料总产量1491万吨，比上年增长25.7%，饮料业连续保持了21年快速增长的势头，同时，国内饮料市场对品种的需求也在发生变化。2000年，瓶装饮料产量达554万吨，居第一位，碳酸饮料达420万吨，居第二位，茶饮料185万吨，居第三位，茶饮料是所有饮料类别中增长最快的。今年，饮料市场上最亮丽 的景致莫过于享有“饮料新贵”之称的茶饮料。在人们品尝清爽可口的茶饮料背后，茶饮料市场却是波涛汹涌，鏖战正急。 三、茶饮料的功效 茶饮料的特点可以归纳为“三低”：低热量、低脂肪、低糖，具有天然、健康、解渴、提神的特性，比碳酸饮料更爽口、解渴，比水饮料更怡人有味，清香淡雅、回味无穷、富含保健成分，并且具有营养、保健疗效及消暑解渴的功用。 四、几大茶饮料品牌分析 在现代的市场上，茶饮料不断涌现出来，在消费者心目中主要出现几大品牌，如：康师傅，统一，旭日升，王老吉，立顿等品牌。 康师傅：致力于品牌经营。不断提升和丰富品牌经营的内涵，是康师傅制胜的法宝。在品牌形象上，不仅大幅度地进行广告投入，而且在广告诉求的主题上每每有突破：2000年抓住“绿色旅游年”在全国推出了大型主题活动，让人们认识了“自然最健康，绿色好心情”的绿茶;2001年，力邀天王巨星任贤齐出任冰红茶形象代言人--展现康师傅冰红茶“冰酷”形象。
中国股票市场的T
中国股票市场的T+1制度浅议 文章来源3 e d u教育网 摘要:已实施15年的为保护中小投资者的T+1制度仍发挥着促进股票市场发展的作用,但“T+l”交易制度并不能更好地保护下跌行情中从事股票交易的投资者的利益。甚至在上海股票市场上“T+1”交易制度下的交易令投资者不能及时更正交易错误,导致投资者的交易风险 有扩大趁势。利用EGARCH模型说明我国股票市场长期以来的大熊市和小牛市的基本特征起着至关重要的作用。因此,如果综合考虑我国股票市场的未来发展以及两种交易制度带给投资者的交易风险,实施“T+0”交易制度是可行的。 关键词:交易制度;T+0;T+l;收益率 一、引言 T+1与T+0之争属于中国特色,所以在国外的理论文献中并不多见。 徐英、竺亚等人(2001)在对上海股票市场稳定性机制的实证研究中认为T+1制度对股票市场的起到了稳定性的作用。宋军、张光毅、曾鹭坚(2003)在对深圳交易所的T+0课题研究中得出结论:(1)T+0可增加市场交易量。这对交易所和券商有益,但对投资者不一定有利,进一步增加交易量不一定有利于证券市场的健康发展。(2)T+0取消了T+1回转交易制度的人为时滞限制,释放目前被T+1压抑的交易需求,有利于提高整个市场的效率,这对投资者有利。 (3)T+0较T+1更容易诱发异常交易行为,这为机构投资者提供方便,而对中小投资者不利,也不利于监管部门的监管。(4)T+0对市场波动没有显着影响,不会增加市场风险。陈雯、屈文洲(2004)对深圳股票市场的稳定性进行测度,得出实施T+0可能性的结论,认为T+0会促进我国股票市场的发展。陈有禄(2008)从我国股票市场的IPO与高换手角度入手进行分析,认为我国有必要实施T+0的结算制度。 交易制度是一个市场的基本规则,其不仅对市场的活跃度、安全度有很大影响,也关系到监管部门是否能有效监管市场的交易。 T+0清算体系,是指投资者在交易日当天买卖的股票得到成交确认后,可进行反向交易操作, 即买进委托成交确认后,清算交割前可将当天委托买入的股票再委托卖出;卖出委托成交确 认后,清算交割前可将当天卖出股票的资金用于再委托买进。 T+1清算体系,是指投资者在交易日当天买卖的股票成交后,不允许在当天进行反向操作,必 须于次日清算交割后,才允许进行反向交易操作。这种清算体系使得股票交易速度减慢,投机性减弱。T+0交易制度,就是当天买入的股票当天可以卖,甚至一天可做多次交易,晚上再由登记结算公司根据交投轧差(对冲买卖差价)。这种交易制度的好处在于增加了市场的交易量,为市场提供了投机空间,但缺点在于市场过度投机会引起价格的过大波动,不利于稳定市场。
中国茶叶出口市场分析)
中国茶出口,“凭什么”领跑世界？ 发布日期：2010-03-23 来源：国际茶讯 茶界一直认为，中国是茶叶出口大国，但不是出口强国。可是，以近年的出口数据为支撑，我们需要重新反思这个话题了。中国早已经超越了出口大国的地位，事实上已经是出口强国了。中国食品土畜进出口商会茶叶分会秘书长蔡军认为。我们也知道，虽然中国茶叶有没有国际品牌 “茶界一直认为，中国是茶叶出口大国，但不是出口强国。可是，以近年的出口数据为支撑，我们需要重新反思这个话题了。中国早已经超越了出口大国的地位，事实上已经是出口强国了。”中国食品土畜进出口商会茶叶分会秘书长蔡军认为。我们也知道，虽然中国茶叶有没有国际品牌，但“引领世界潮流”的说法也不为过，如果仅仅从品类和科技两个角度而言。尽管国际市场以红茶为主，但是，消费者对口味创新的喜好，对身体健康的关注在不断提高。这样的话，中国茶类将是首选，也是唯一的选择。从这个大趋势看，中国茶叶必将引领世界潮流。 2009年，中国茶出口位居全球第二位 截止目前，肯尼亚、斯里兰卡等主要产茶国还没有正式公布2009年茶叶出口数据。根据2009年前11个月的数据估计，中国茶叶出口将可能位居全球第二位。2008年，我国茶叶出口位居全球第三位。相比2008年，我国茶叶出口全球排名可能上升一位。 数据显示，2009年前11个月，斯里兰卡减产12%，产量为26万吨，全年产量大概在30万吨左右，除掉内部消耗，出口量约在30万吨以下。照此估测，中国茶叶出口将超越斯里兰卡，位居全球第二位。 往年排名第一位的肯尼亚，2009年前11个月生产茶叶27.8万吨，同比减少9.7%。2009年，中国茶叶出口量有可能与肯尼亚持平，或者超越肯尼亚。甚
中国茶叶市场分析报告完整版
中国是茶叶原产地和第一生产、消费大国，有上千年的饮茶历史，茶叶已经融入到人们的生活中。现在的国内茶叶市场看似波澜不惊，实际上却是暗流涌动，众多茶叶企业亟待破茧而出。 国内茶叶市场问题 目前我国茶叶市场整体需求趋于饱和，消费增长速度低于茶叶生产能力的扩张速度，呈现供大于求的买方市场特征，在这样的背景下，加上历史积淀的影响，我国的茶叶市场呈现如下特点： 1.多：茶叶种类多，行业企业多。 由于历史、地理原因，我国茶叶种类众多，大约有上千种茶叶，仅名茶就有两百种左右，而每一种茶叶因采摘时节、产地不同又可分出众多子类。 与茶叶种类多相对应的就是我国从事茶叶种植、加工的企业数量众多，分布广泛，据统计我国目前有大约8000万茶农、7万家茶企。 2.乱：管理无序，标准缺失。 产品种类和行业企业众多本就容易形成混乱的市场局面，而行业管理不健全和产品标准的不易操作更导致了茶叶行业出现比较混乱的局面。 近年来，各地大建茶叶城、茶叶批发市场，甚至一个城市建有多个批发市场，超出了市场的需要，结果导致市场内商户的销量和利润越来越薄。而且批发市场由个体商户组成，自身所普遍存在的散、乱、杂和不易监管等特点，很容易发生漫天要价的情况。管理的松懈也导致食品行业普遍推行的QS认证在茶叶行业得不到有效执行。 我国现行茶叶品质标准中，关于茶叶的感官品质都采用定性语言描述，消费者难以理解和应用，致使标准在交易定价中很难发挥作用，形成实施上的标准缺失情况。普通消费者在购买茶叶时往往难辨良莠，听任一些不良茶商的信口胡言，以次充好，长此以往也会抑制消费者需求。 此外，行业内还存在假冒伪劣、农药残留超标的情况，也严重影响了行业形象和消费者的消费需求。 3.弱：企业实力弱，品牌意识弱。 我国茶叶企业数量虽多，但多数都非常弱小，规模上亿的企业屈指可数，而且没有能够主导行业发展的企业。2008年，7万家茶企共实现茶叶总产值300亿元人民币，而同年仅联合利华立顿一家茶加工企业年产值即达到230亿元人民币，相当于国内茶叶产值的2/3强。 我国多数企业还处于小规模、分散经营的阶段，采用传统粗放经营模式，通过分布在各地的同乡和批发商销售。产品也主要依靠散装形式销售，茶企普遍缺乏品牌意识。目前我国有7万家茶厂，注册了自己品牌名称的还不到1000家。
中国股市最优投资组合构造及风险分析.教学文案
2010年第9卷第1期（总第140期） 吴 丹 （北京林业大学, 北京 100083） 中国股市最优投资组合构造及风险分析 摘 要： 投资组合可以分散风险，但其只能分散组合中的非系统风险，却无法降低组合中的系统风险。所以，投资者们常常会通过分散投资降低非系统风险，而对于系统风险，则可以在选股时，人为地选择系统风险较合理的股票加入投资组合。本文利用马柯维茨“均值/方差”理论和CAPM 模型，采用定性和定量分析相结合的研究方式，试图构造一支中国A 股市场的最优投资组合，并进一步分析组合的投资风险结构。以期为投资者提供一种较为科学的投资组合构建方法，即在一定风险下获得最大收益，并提供相关投资建议。 关键词： 投资组合；系统风险；非系统风险Abstract ：Portfolio risk will be spread. But it can distract the non-systematic risk and can not reduce the systemic risk in the portfolio. Therefore, investors often invest through diversification to reduce non-systematic risk. And for systematic risk, you can select low -risk stock to join the portfolio artificially. In this paper, I would use Markowitz "Mean /Variance" theory and the CAPM model, combining qualitative and quantitative research, to construct an optimal portfolio in Chinese A-share market. Furthermore, I would analyze the risk structure in this portfolio.
中国资本市场监管的现状问题及对策
中国资本市场监管的现状、问题及对策 黄人杰 2013-04-16 16:04:45 来源：《中国证券期货》(京)2012年9期 20年来中国资本市场取得了令人瞩目的成绩，总体上保持了快速、持续、稳定的发展局面。中国资本市场经历了从无到有、从小到大，从分散到集中、从地区性市场到全国性市场的巨大转变，现在已成为亚太地区乃至世界范围内最重要的市场之一。取得巨大发展的中国资本市场作为中国经济从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，促进了经济和企业的进步和发展。然而，中国资本市场还存在着阻碍市场发展、缺乏监管有效性的许多突出问题，表现为违法违规现象还比较普遍，市场经常暴涨暴跌，市场参与者和公众的满意度不高，监管政策常常难以取得理想的效果，监管活动和过程达不到预期的目的。因此，研究我国资本市场的有效性问题，识别监管有效性的影响因素，对于发挥监管的应有作用和实现监管目标，确保资本市场对国民经济发展的促进作用具有重要的现实意义。 一、中国资本市场监管的现状 自中国资本市场成立以来，有关方面就一直强调加强监管。我国资本市场监管在保证资本市场持续、稳定、健康发展方面起到了重要的作用。经过二十年的努力，随着中国资本市场的快速发展，监管部门在驾驭市场、管理市场方面取得了一定的经验，初步具备了对市场进行有效监管的能力，监管有效性逐步提高。这些主要表现在以下几个方面：对资本市场发展和运行的科学规律有了初步的认识；初步认识到监管制度应当符合市场规律的问题，考虑到如何通过符合市场的
规律来加强监管的问题，逐渐认识到确立发挥市场机制的作用和加强保护投资者权益的监管新思路，强调把工作重心真正转移到加强市场监管上；明确提出“保护投资者利益，是证券监管机构工作的重中之重”这样的监管目标。这表明监管部门已开设确立了比较科学的监管理念，并开始用新的思路指导对市场的监管。 2005年监管部门根据法律实践的需求，对1999年开始实施的《证券法》进行了修订，保证了比较完整的资本市场法律框架体系和集中统一的监管架构的形成，标志着中国资本市场的监管已开始步入法制化的轨道，监管部门也开始拥有一定的执法权限。这些工作和成绩，对进一步明确证券监管部门的工作思路，提高监管能力，提高监管有效性，促进我国资本市场的稳定和持续发展，具有重要的意义。 20年发展的巨大成就从一个侧面说明了我国资本市场监管工作所取得的初步成绩。实事求是地说，20年来我国资本市场监管有效性有了初步的增强，除了前面所介绍的，我国资本市场取得了巨大的成绩，总体上保持了持续、稳定、健康的发展局面。这些还体现在以下两个方面： 第一，市场规范化程度逐步提高。 一是通过贯彻执行《证券法》和修改制订与《证券法》相配套的有关行政法规，使中国资本市场的法律法规体系的建设得到了初步改善；二是通过强化上市公司的信息披露、要求上市公司建立规范的公司治理结构以及建立上市公司退出机制等举措，使上市公司的诚信水平有所提高，运作逐步规范。 第二，执法力度逐年加大，各种违法违规行为受到查处。
中国茶叶市场调研报告正式版
For the things that have been done in a certain period, the general inspection of the system is also a specific general analysis to find out the shortcomings and deficiencies 中国茶叶市场调研报告正 式版
中国茶叶市场调研报告正式版 下载提示：此报告资料适用于某一时期已经做过的事情，进行一次全面系统的总检查、总评价，同时也是一次具体的总分析、总研究,找出成绩、缺点和不足，并找出可提升点和教训记录成文，为以后遇到同类事项提供借鉴的经验。文档可以直接使用，也可根据实际需要修订后使用。 一、摘要 中国是茶叶有发源地，茶区分布广、资源丰富，茶叶种类之多堪称世界之最。在国内，茶类消费者为中老年人居多，但年轻人占据的比例也逐渐加大，说明茶在年轻人的消费中有了很大的提升空间。中国茶叶出口主要有六大国际市场，分别是摩洛哥、日本、美国、欧盟、俄罗斯、中东地区。由于国际市场质量门槛越来越高等原因，中国茶叶市场发展受到了阻碍，但从总体来看，我国茶叶产业正处于快速发展阶段，虽然面临许多困难，但总体向
上的趋势从未改变。相信随着我国茶叶种植、生产水平的迅速提高，产品安全体系日趋完善，我国茶叶的优势会越来越显现，世界各国对我茶叶的消费会逐步增加。 二、调研的背景和目的 1、调研背景 商品经济的日益的发展，我国的外贸份额越来越大，其中不可或缺的传统的商品茶叶市场也相当的活跃。 2、调研目的 更好的研究我国的茶叶市场，以点看面了解中国的市场行情， 三、调研采取的步骤和方法 一)通过上网查阅相关资料了解中国茶
中国茶叶的市场调研报告总结归纳
中国茶叶的市场调研报告 一、摘要 是茶叶有发源地，茶区分布广、丰富，茶叶种类之多堪称世界之最。在国内，茶类消费者为中老年人居多，但年轻人占据的比例也逐渐加大，说明茶在年轻人的消费中有了很大的提升空间。茶叶出口主要有六大国际市场，分别是摩洛哥、日本、美国、欧盟、俄罗斯、中东地区。由于国际市场质量门槛越来越高等原因，茶叶市场发展受到了阻碍，但从总体来看，我国茶叶产业正处于快速发展阶段，虽然面临许多困难，但总体向上的趋势从未改变。相信随着我国茶叶种植、生产水平的迅速提高，产品安全体系日趋完善，我国茶叶的优势会越来越显现，世界各国对我茶叶的消费会逐步增加。 二、调研的背景和目的 1、调研背景 商品经济的日益的发展，我国的外贸份额越来越大，其中不可或缺的传统的商品茶叶市场也相当的活跃。 2、调研目的 更好的研究我国的茶叶市场，以点看面了解的市场行情， 三、调研采取的步骤和方法 一)通过上查阅相关资料了解茶叶的品种及其分类 二)对国内市场进行调研，获取国内消费者对茶叶的需
求情况和市场主要卖点。主要通过以下几个渠道获得： 1、通过上收集相关资料，了解国内茶叶市场行情，获取相关数据。 2、通过查阅有关书籍、报刊，详细了解情况 3、走访一些茶叶销售店，询问一些社区的消费者 4、学校学生的意见和想法 三)详细了解我国茶叶的出口现状及出口目标市场，主要渠道： 1、通过互联了解我国茶叶的主要出口国对象及其出口特征 2、根据其出口特点制定营销方案 四、调研情况介绍 一)茶叶概述 1、茶叶分类 我国茶叶基本可以分为两类，一种是基本茶类，一种是加工茶类。其中基本茶类又可分为六类：绿茶、青茶、红茶、白茶、黄茶、黑茶。加工茶类可分为花茶、果茶、紧压茶、保健茶等。 1) 绿茶 以制作方法不同可分为： a、炒青绿茶：眉茶、珠茶、细嫩炒青; b、烘青绿茶：普通烘青、细嫩烘青;
中国股市发展史
中国股市历史详述 股市的诞生 上个世纪80年代，改革开放刚刚起步，整个社会都弥漫着除旧布新的气息和不破不立的激情，但是同时各种新潮思想也随时要应付相应的政治风险。 笔者认为资本市场构想的提出具有划时代的意义，非常佩服当时中国人民银行研究部的那20个研究生。他们在1984年写的一篇“中国金融改革战略探讨”引爆金融界。其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想，直接引发了当时的股份制热潮。 1984年11月18日，中国第一个公开发行的股票-飞乐音响向社会发行1万股（每股票面50元）。 飞乐当时得天时地利人和，在1984年7月，上海颁布了一个地方性法规-《关于发行股票的暂行规定》，飞乐抓住这一次机会，一切都顺理成章的发生了，用现在的话讲就是第一个吃螃蟹的人 中国第一张上市公司股票 就这样，“小飞乐”承担起了我国证券市场从无到有——零的突破。 1986年9月26日，中国工商银行上海分行信托投资公司（静安分公司曾于1984年公开发行“飞乐音响”股票）开
设交易柜台-静安证券业务部，中国第一个证券交易部诞生，产生了股票交易。 ●这一阶段，涉及到两个重要人物 黄贵显（静安分公司经理，后更名为静安证券营业部）主导“飞乐音响”股票的发行，在1986年9月静安营业部开设交易柜台批准成立，在他的努力下新中国真正意义上出现了股票交易 黄贵显在静安证券交易部 秦其斌（前飞乐音响董事长） 一个很有想法也很果断的人，跟吴邦国关系很要好，在领导下面自然得做出点成绩来啊，1984年上半年，他便提出了股份制的构想，通过发行股票向其他单位和内部职工集资。 秦其斌在接受采访 量变到质变：由于后续股票交易的火爆，已经越来越多的股份制公司开始发行股票，为了规范化，同时加深金融改革，大的背景是改革开放-证券交易所应运而生。 1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业，以当日为基日，基日指数定为100点。有上证综合指数，俗称“沪指”。 1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。
关于中国资本市场化程度的综合分析
关于中国资本市场化程度的综合分析 (节选) 资本市场化是经济主体投融资活动按照市场规则进行运作的过程。在经济转轨国家，资本市场也是投融资体制改革的过程。资本市场化是相对于传统的高度集中的计划经济体制下全社会固定资产投资和其他资金完全按照政府的投资计划和财政预算无偿调拨而言的，是指全社会固定资产投资或企业的扩大再生产资金的获得不再依赖政府的无偿拨款，而是通过对商业信贷、证券、外资的有偿使用来筹集，以排除政府干预可能导致的资本价格扭曲。随着市场化经济体制改革的不断深化，作为一种生产要素，资本的自由流动和有效配置必然要在市场供求的调节到价格为导向来进行。 关于中国资本市场化程度的综合分析 分析中国资本的市场化程度，既可以从资本分配即流向入手，也可以从资本获得即来源入手。考虑到中国在建立和完善社会主义市场经济的过程中，资本的市场化主要表现为政府逐渐退出资本惟一供给者的角色，实现资本供给的多元化，我们主要从资本来源的角度进行分析。根据目前中国的统计方式，全社会固定资产投资主要来源于国家预算内资金、国内贷款、外商投资、自筹和其他资金四个方面。下面，我们就从这四个方面来分析中国资本市场化的发展情况，并考察一下证券市场在资本市场化中所发挥的重要作用。 （一）国家预算内资金 国家预算内资金是政府参与投资的主要工具，规模和投资方向仍由政府控制，完全是计划性的。因此，其投资规模占全社会固定资产投资的比重高低可以作为衡量资本市场化的一个重要指标。但是，也要区分这个比重的高低是体制性因素决定还是根据短期形势的政策性调整决定。若是体制性因素决定此比重高，说明市场化程度不高或下降；若是政策性因素决定此比重变化，则不能由此断言投融资的市场化程度高低。 从表4-1可以看出，1996年中国的国家预算内资金占全社会固定资产投资的比重达到了历史上的最低点，只有2.7%，这标志着中国资本的市场化程度已取得了相当的进步。1997年亚洲金融危机发生以后，中国政府为保持经济持续快速健康增长，采取了扩张性的货币政策和财政政策，加大了建设国债的发行规模，提高了政府投资规模，政府直接控制的预算内投资比重有所提高，2001年达到6.7%。但是，这个比重的增加不能被看作是中国资本市场化的倒退，西方发达国家在面对经济衰退时也实施扩张性的财政政策，政府的直接或间接投资也会有所增加，这与体制因素关系不大。 （二）国内贷款 从国家对国有企业开始实行拨改贷以来，国有企业与银行之间原有的无偿划拨关系被彻底打破，它们之间变成了一种有偿的借贷关系。因此，国内银行贷款是资本市场化来源的一个重要渠道和主要标志，国内贷款所占比重可以部分地用来衡量资本市场化的程度。下面，有两张反映国内贷款的表（表4-3）：
中国茶叶消费市场调研报告doc
中国茶叶消费市场调研报告中国是茶叶有发源地，茶区分布广、资源丰富，茶叶种类之多堪称世界之最。下面内容由小编为大家分享中国茶叶消费市场调研报告，一起来看看吧！ 中国茶叶消费市场调研报告一中国是茶叶的故乡，喝茶已成为多数中国人的一种生活习惯，茶已成为社会生活中不可缺少的饮品。随着经济的发展，茶也被越来越多的人所接受、喜爱和追求。 消费者性别 图1 在本次调查中如图1所示，喜欢喝茶的人数中男性比女性要来的多，男性是茶叶消费市场的一大主力军，而女性更偏爱与花茶，例如玫瑰花、茉莉花等之类的茶，其消费市场要比男性来的弱些。 消费者年龄 图2 在本次调查中如图2所示，19岁以下的占总比例的9%，20--39岁之间的占总比例的21%，40--59岁之间的占总比例的32%，60岁以上的占总比例的38%。由此可见，在购买茶叶的消费者中都是年龄在逐渐增大的，茶叶的销售在高年龄人群中是比较好的。 图3
茶叶购买渠道 在本次调查中如图3所示，大部分消费者是选择去茶庄购买茶叶（32%），因为他们认为茶庄里面的茶叶在质量上是有保证的；其次是选择茶叶连锁店（27%），第三是批发市场或零售店（21%），除此之外还有一些消费者是选择在网上购买（17%），认为在网上购买可以不受地域、环境等因素限制。 图4 在本次调查中如图4所示，在购买茶叶时36%的人会优先考虑其质量，质量就对茶叶好坏最直接的评价；21%的人考虑其价格，正所谓“好货不便宜，便宜没好货”，商品价格也是衡量一个茶叶是否优质的一个重要标准；20%的人是在意其品牌，还有18%的人在购买时会考虑其包装是否精美，一些消费者会将茶叶当做送礼佳品，因此，茶叶的包装就会影响其档次。 图5 在本次调查中如图5所示，半个月--1个月购买一次茶叶的消费者占总比例的22%，2个月--3个月购买一次的占总比例的34%，在4个月--5个月之间购买一次的占总比例的30%，半年以上的占总比例的14%。 通过此次的调查我们认为中国茶叶市场还有很大的发展空间，相关部门可以加大往茶叶市场推进，提高经济的发展。
评估中国股票市场的风险预测模型
评估中国股票市场的风险预测模型 摘要对中国股票市场的风险价值(VaR)模型的预测能力进行评估,现存着很多种VaR模型。这里我们仅对方差-协方差法进行研究。把它应用在中国股票市场指数上(2000.5.08-2005.4.29),然后对2003.5.12-2005.4.29的数据,根据Christoffersen检测法评价它们的预测结果。 关键词VaR;方差-协方差法;指数;收益;分位数,Christoffersen检测法 近二十年来,由于受经济全球化与金融一体化、现代金融理论及信息技术、金融创新等因素的影响,全球金融市场迅猛发展。金融市场呈现出前所未有的波动性,工商企业、金融机构正面临着日趋严重的金融风险。金融风险不仅严重影响了工商企业和金融机构的正常运营和生存,而且还对一国乃至全球金融及经济的稳定发展构成了严重威胁。近年来频繁发生的金融危机造成的严重后果充分说明了这一点。因此,风险管理的理论与实践也因此在最近十年得到了迅猛发展,越来越多的公司和企业引入了风险管理,很多著名商学院都已把它作为金融学的一个独立分支。在这里要对中国股票市场的风险价值(VaR)模型的预测能力进行评价。 1VaR 1.1VaR的定义 VaR是Value at Risk 的缩写,是指在市场正常波动范围内和给定的置信水平下,某一特定的金融资产或证券组合A在给定的持有期内预期可能发生的最大损失。可表示为: 其中,表示证券组合在持有期内的回报。上式表明,在持有期内该证券组合的回报低于的概率为。 1.2对VaR计算方法的简要介绍 从VaR的定义,我们不难看出,VaR实际上就是投资组合收益分布的一个分位数。计算VaR的方法大致可分为以下四种: 1)历史模拟法(Historical Simulation); 2)蒙特卡罗模拟法(Monte Carlo Simulation); 3)建立在极值理论基础上的VaR方法(the EVT-based VaR method); 4)方差—协方差法(Variance-covariance methods)。
全球茶叶市场分析研究报告
全球茶叶市场分析 研究报告
一、出口贸易概况 100多年以前，中国茶叶垄断着世界茶叶市场。 1900年，印度茶叶出口量8.7万吨，首次超过了中国的8.37 万吨，此后，印度占据茶叶出口第一大国达90年。是年，全世界茶叶出口量27.48万吨。1907年，日本绿茶在美国市场首次超过中国，此后，日本茶叶在美市场不断扩大。1913年，斯里兰卡（当时称锡兰）茶叶出口8.68万吨，首次超过中国的8.27万吨，跃居世界第二。此后，中国一直落后斯里兰卡。1917年，Raymand C.Naekay 在美国《茶与咖啡贸易杂志》上发表题为《中国与印度的茶叶贸易》的文章，详细解释了中国茶叶由25年前居世界首位，而后一年不如一年，逐步衰落的四个原因。一是生产者缺乏协调的组织；二是栽 培茶叶不用科学的方法；三是税收的繁重；四是政治上的骚扰……而印锡茶政府能够用全副的精神去奖励，而且能够用科学的方法从事 栽培制造技术的改良……所以华茶市场就渐渐被人所蚕食了。 1969年，联合国粮农组织商品委员会设立“政府间茶叶协商小组”，次年成立“茶叶消费促进小组”。1976年，“国际茶叶宣传协会”成立。1976年下半年-1977年5月，国际市场出现罕见的茶叶旺市，红茶价格上涨200-300%，绿茶价格上涨70%，这是由于南美咖啡遭受严重霜冻大量减产的影响。1984年，国际市场茶价狂涨，因印度国内供应紧张，于上年12月下令限制CTC茶叶出口。 这年中国茶叶出口量13.93万吨（不含台湾，红茶7.2万吨），首 次超过1886年的13.4万吨的最高纪录。1987年，茶叶出口口岸公司由3家发展到18家。由于各口岸公司各自为政、争购货源、抢占