金融市场学 期末复习重点

金融市场参与者间关系不是单纯买卖关系,是借贷或委托代理关系,是以信用为基础的资金使用和所有权暂时分离或有条件的让渡；金融市场交易对象是特殊商品即货币资金；交易

,亦称金融工具或证券。

●金融市场主体：投资者、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者—政府部门、工商企业、居民个人、存款性金融机构(商业银行、储蓄机构、信用合作社)、非存款性金融机构(保险公司、养老基金、投资

联系：都是期货市场重要组成部分,对期货市场作用相辅相成；都必须依据对市场

区别：交易目的不同：套期保值为回避现货市场价格风险,投机为赚取风险利润；套利为获取较为稳定的价差收益；承担风险不同：套期保值风险最小,套利次之,投机最大。

类型：按标的物：货币市场,资本市场,外汇市场,黄金市场,衍生工具市场。

中介机构特征：直接、间接金融市场。按金融资产发行流通特征：初级、二级、第三、第四市场。按成交定价方式：公开、议价市场。按有无固定场所：有形、无形市场。按地域：国内、国际

功能；配置功能：资源配置、财富再分配、风险在分配；调节功能；反映功能。

资产证券化：把流动性较差的资产通过商业或投资银行集中、重新组合,以这些资产

金融全球化：市场交易、市场参与者全球化；金融自由化：减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制,对外汇管制的放松或解除,

制、允许金融机构之间的业务适当交叉,放宽或取消对银行的利率管制；金融工程化将工程思综合采用各种工程技术方法设计、开发新型金融产品,

,亦称同业拆放市场。

,约定一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券而

本质：抵押贷款,抵押品为证券。

回购市场：通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。

●美国国债：分类：按发行方式：凭证式、实物券式、记账式国债；按偿还期限：短期、中期、长期国库债券。

共同基金：将众小额投资者资金集合起来,由专门经理人进行市场运作,赚取收益后按一定期限及持有份额进行分配的金融组织形式。

●股票：投资者向公司提供资本的权益合同,是公司的所有权凭证。股东权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益,即剩余索取权。

,代表最终剩余索取权。

,交易中心撮合成交,亦称

,证券交易买卖价格由做市商给出,买卖双方向做市商买进或卖出证券

：利：无卖空机制,证券定价会过分乐观而较高；有卖空机制,证券价格发现会更好实现。弊：价格下跌时投资者份份卖空易导致证券市场崩溃。

条件：某股票售价高于前一次交易价格；某股票交易价格不变,前一次交易价格高于在前一次价格。

●股价指数：股票价格指数,用来衡量计算一组股票价格相对于基期一组股票价格变动状况的指标,是股票市场总体或局部动态的综合反映。

分类：按股市涵盖股票数量和类别不同：综合指数：eg纽约证交所综合指数、上证综合指数；、成分指数：琼斯指数、标准·普尔500指数、伦敦金融时报100指数、上证180指数、沪深300指数,市值大、交易量

●债券：投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。

,允许发行公司选择于到期日前购回全部或部分债券。

,赋予债券持有人按预先确定的比例转换为该公司普通股选择权。

股票一般是永久的,债券有期限；股东从公司税后利润中分享股利,债券持有者从公司税前利润中得到固定利息收入；求偿等级上,股东排列次序在债权人后；股东可通过投票行使剩余控制权,债权人一般没有投票权；权益资本是风险资本,不涉及抵押担保问题,债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押；选择权上,股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股,债券更为普遍。

●投资基金：通过发行基金券(基金股份或收益凭证),将投资者分散的资金集中起来,由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产,并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。

特点：规模经营,分散投资,专家管理,服务专业化。

种类：按组织形式：公司型、契约型基金；按投资目标：收入型、成长型、平衡性基金；按地域：国内、国家、区域、国际基金；按投资对象：股票、债券、货币市场基金。

对冲基金：通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制,并追求大量金融工具投资和

,不支付利息,到期日按照债券面值偿付给债券持有人分类：美国短期国库券、储蓄债券、零息债券。

,又称定息●统一公债：一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型eg：英格兰银行18世纪发行英国统一公债,英行

凸性,非线性：债券价格与收益率成反比：价格上升收益率下降；到期时间T和⊿p：债

,到期时间与价格波动幅度成正比关系：到期时间越长,波动幅度越大；T和⊿p：随债券到期时间临近,价格波动幅度减少,且以递增的速度减少；R和p：期限既定的债券,收益率下降导致的价格上升的幅度大于同等幅度收益率上升导致债券价格下降的幅度：同等幅度收益率变动,收益率下降的利润大于收益率上升的损失；息票率和⊿p：对给定收益率变动幅度,息票率与价格波动幅度成反比关系：息票率越高,价格波动幅度越小。

●可赎回条款：一定时间内发行人有权赎回债券。

赎回价格：初始赎回价格通常设定为债券面值加年利息,且随到期时间减少下降,逐渐趋近于面值。

对债券收益率影响：制约债券市场价格上升空间,增加投资者交易成本,降低投资者投资收益率。息票率越高,发行人行使赎回权概率越大,投资债券实际收益率与债券承诺收益率间差额越大；为弥补被赎回风险,债券发行时通常有较高息票率和承诺到期收益率；这种情况下,投资者关注赎回收益率,而不是到期收益率。随市场利率下降,债券未来支付现金流现值增加,现值大于赎回价格时,发行者赎回债券,给投资者造成损失。

赎回保护期：保护期内发行人不得行使赎回权,一般为发行后5-10年。

赎回收益率：假设公司一旦有权利就执行可赎回条款,亦称首次赎回收益率。

●债券的溢、折价发行对公司赎回决策影响：折价发行：债券折价较多,价格远低于赎回价格,市场利率下降不会高于赎回价格,公司不赎回债券,折价债券提供了隐性赎回保护；折价债券主要关注到期收益率。溢价发行：发行价较高,极易被赎回。溢价债券投主要关注赎回收益率。

●流通性：债券投资者将手中债券变现的能力,亦称流动性。与债券内在价值成正比。

●违约风险：发行人未履行契约规定支付债券本金和利息,给投资者带来损失的可能性。

●债券属性、债券收益率关系：期限：当预期收益率调整时,期限越长,债券价格波动幅度越大；当期限延长时,单位期限债券价格的波动幅度递减。

息票率：预期收益率(市场利率)调整时,息票率越低,债券价格波动幅度越大。

可赎回条款：债券被赎回时,投资收益率降低。作为补偿,易被赎回债券名义收益率较高,不易被赎回较低。税收待遇：享受税收优惠待遇的债券收益率较低,无税收优惠较高。

流动性：流动性高的债券收益率较低,流动性低较高。

违约风险：违约风险高的债券收益率较高,违约风险低的收益率较低。

可转换性：可转换债券的收益率较低,不可转换较高。

,不可延期较高。

,单位年。

=到期时间；直接债券马考勒久期小于或=到期时间,只有仅剩最后一期就要期满的直接债券马考勒久期=到期时间,并=1；同一公债马考勒久期=(1+1/y),y计算现值采用的贴现率；到期时间相同息票率越高久期越短；息票率不变到期时间越长久期一般越长；其他条件不变债券到期收益率越低久期越长。

久期与利率价格弹性和风险关系：利率波动对债券收益的影响,直接体现在利率波动引起债券市场价格波动,

而带来资本升值或贬值上。债券利率风险大小可以用债券市场价格变动对利率波动反映程度即价格利率弹性衡量,弹性越大,风险越大,久期越大。 ：k 1p i i i D W D ==∑

收益率采用一年计一次复利的形式时,常用修正久期代替马考勒久期。y D D +=1*修正久期是价,收益和现值分别做(X,Y),斜率越大,风险越大。

债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。严格定义指某一到期收益率下,到期收益率发生变动引起价格变动幅度的变动程度。221P C P y ?=?

性质：凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,修正久期度量债券利率风险所产生误差越大。

●免疫技术：投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略。

●估价方法：分类：贴现现金流估价法,相对估价法亦称比率估价法,或有要求全估价法亦称期权估价法。

()10 (4)1D NPV V P P IRR ∞=??=-=-=??+????∑

,不变增长模型,三阶段股息贴现模型,H 型股息贴现模型,多元增长

：净现值=0时特殊的贴现率。()()()()3122311111D D

D D V y y y y

∞==+++=++++∑ ,股息增长=0()()0111 (6)11D V D y y ∞∞==??==??++????∑∑；y>0时,()11y +<1,简化为0 (7)D V y =

,股息增长速度是常数,贴现率大于股息增长率。

()01D y g y g --●贴现率决定因素：证券市场线：()i f m f i y r r r β=+-；贴现率与无风险资产收益率、市场组合期望收益率、证券贝塔成正比。

●金融远期合约：双方约定在未来某一确定时间,按确定价格买卖一定数量金融资产的协定。

特点：解决价格风险问题却派生出信用风险问题。

种类：远期利率协议,远期外汇合约,远期股票合约。

：灵活性较大；缺：流动性较差,违约风险较高,市场效率低。

(价格、交割地点、交割方式)买入或卖

特点：在交易所进行,违约风险小；采取对冲交易以平仓；无须进行最后实物交割；标准化合约；每天结算,买卖双方在交易前都必须在经纪公司开立专门保证金账户。

种类：利率期货(标的物：资产价格以来与利率水平的期货合约),股价指数期货(股价指数),外汇期货(外汇)。

期货市场功能：转移价格风险；价格发现。

期货合约、远期合约：异：标准化程度不同；交易场所不同：远期合约柜台市场,期货合约交易所；违约风险不同；价格确定方式不同；履约方式不同：绝大多数合约在到期日前就被平仓；合约双方关系不同；结算方式不同。同：都是今天达成在未来某时间按某既定价格买卖资产的协议。

远期合约需要界定的条款：标的资产,交割弟,到期日和执行期,清算方式。

每日结算,保证金账号,清算协会。

远期合约价值=远期价格-合约价格。

：标的资产价格与利率正相关,期货价格高于远期价格；反之低于。

,让其终值相等,其现值一定相等；否则就可进行套利。

分类：按权利：看涨、看跌期权。按执行期权时限：欧式、美式期权。按标的资产：利率、货币亦称外汇、

权利和义务：对于买者期权合约赋予的只有权利,没有任何义务。作为给期权卖,称为期权费或期权价格。期权费视种类、期限、标的资产价格易变程度不同而不同。标准化；盈亏风险；保证金：期权买者不交付保证金；买卖匹配：期套期保值。

)()(2

)(1d N Xe d SN c t T r ---=

,至债券期满日在按债券面值

PV=FV/(1+r)n 方。年金A[1/r-1/r(1+r)n

FV=P0(1+r)n方。年金A[(1+r)n方-1]/r。

=债券当前市场价格贴现率。以此方式解释时,到期收益率等同于内在收益率。

,相当于与一个远期合约有关的利率水平,或现在起将来某时点后通,即将来的即期利率。

●如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确反映所有相关信息,这个资本市

具体内容：价格反应信息,证券价格是证券内在价值的最适评估,价格随机游走,令超额收益的存在。

类型：弱式、半强式、强式效率市场假说。

特征：能快速、准确地对新信息作出反应；证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价

●预期收益率：事件不发生可预计到的收益率,也称期望收益率。

(分为货币(分为交易、折算风险)、利率风险)、流动性、信用亦称违约、市场、

协方差vs相关系数：完全正相关：ρAB=1。正相关：>0,0<ρAB<1。不相关：ρAB=0。负相关<0,-1<ρρAB=-1。通常不完全正相关。通常|ρAB|>0.75认为两变量有很强线性相关性。

无差异曲线反映效用水平,一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和

形状：对于每一个投资者,无差异曲线位置越高,曲线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高。无差投资者越厌恶风险。斜率为正；下凸；越向左上效用越高。

,包括现实生活中所有可能的组合。

,亦称有效边界,是有效组合的集合。

,收益率标准差为0,与风险资产收益率间协方差为0的资产。现实生活中,无风

,没有市场风险的资产；严格地说,只有到期日与投资期限相等的国债才是无风,通常将1年期国库券或货币市场基金视为无风险资产。

T点代表马科维茨有效集中众多有效组合中的一个，但它却是一个很特殊的组合。因为

AT的左上方。换句话说T点所代表的组合被称为最优风险组合。

合即最优投资组合。

由所有证券构成的组合,这个组合中每一种证券构成比例=该证券相对市值。相对市值=证券市

CML、SML区别：CML反映有效资产组合风险溢价,是该资产组合标准差的函数,标准差测度的是投资者总的资产组合的风险。SML反映单个资产的风险溢价是该资产风险的函数,测度单个资产风险的工具不再是该资产的方差或标准差,而是该资产对于资产组合方差的影响程度或贡献度,用贝塔值来测度这一贡献度。均衡市场中,所有证券均在SML上。

◆回购协议本金100W回购天数7回购价格1001556

x,100W*x*7/360=1556,x=8%回购期限越长,利率应较高；实物交割方式利率较低,其他交割方式利率相对高；货币市场其他子市场的利率水平：一般参照同业拆借市场利率而定。

◆某货币市场基金只投五大债券,=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%

◆X 目前市价20卖空1000股。最大可能损失：理论上无限,损失随股价上升增加。同时发出停止损失买入,指定价格22最大可能损失：股价上升超过22停止损失买进委托变成市价买进委托,最大损失2000左右。 ◆证交所某专家限价委托：1)最有利限价卖出委托价40.25。2)41.50。3)增加。40以下有较多的买盘,下跌风险较小,卖压较轻。

★股价20,1W5+借经纪人5千买1千股,贷款年利率6%。股价22经纪人账户净值变动百分比

=(2W2-2W)/1W5=13.3%；20不变18-13.3%。保证金比例25%股价跌到X 收追缴通知

(1000X-5000)/1000X=25%,X=6.67。10000自有资金(1000X-1W)/1000X=25%,X=13.33。一年后保证金贷款本息和5000*1.06=5300股价22投资收益率=(1000*22-5300-15000)/15000=11.33%；投资收益率=股价变动率*投资总额/投资者原有净值-利率*所借资金/投资者原有净值。

◆股价20经纪人保证金账户存1W5不生息+卖空1000股。不付现金红利一年后股价22投资收益率

=(2W-2W2)/1W5=-13.33%,20=0,18=13.33%。保证金比率25%股票价格升到X 收到追缴通知

(15000+20000-1000X)/1000X=25%,X=28。一年内每股付0.5红利0.5*1000=500收益率-16.67%-3.33%10.00%；(15000+20000-1000X-500)/1000X=25%,X=27.60。

◆厦门建发委托：能13.21。成交5800股,200股13.22,3200股13.23,2400股13.24,4200股未成交按13.24作为限价买进委托排队等待新委托。

◆3月1日16/股卖空1000股,4.1付1/股红利,5.1日12/股买回1000股,交易费0.3/股,卖空净所得

16*1000-0.3*1000=15700付现金红利1000买回股票12*1000+0.3*1000=12300赚15700-1000-12300=2400。 ◆3个月贴现国库卷价格97.64,6月95.39,面值均100。收益率r3r6：1+r3=(100/97.64)4=1.1002,1+r6=(100/95.39)2=1.0990,r3=10.02%,r6=9.90%。

◆价格较高：息票率高的国债；贴现率低的国库券。

◆(答案错按100应按1000)3年期债券息票率6%每年付息一次,到期收益率6%久期=2833.39/1000=2.833年。到期收益率10%久期=2542.90/900.53=2.824年。久期计算债券价格与实际价格相差：10%价3t 3

t 16100P 90.051.11.1==+=∑

久期

dy 0.04P PD 100 2.8310.691+y 1.06?=-=-??=-P=100-10.69=89.31。误差89.31-90.05=-0.74,误差率-0.74/90.05=0.83%。

◆比较久期：A 息票率6%期限10面值出售,B 息票率6%期限10低于面值出售：B 久期长。

◆息票率8%到期收益率6%,1年后到期收益率不变,价格将降低：目前债券价格高于面值,随着时间流逝,债券价格会逐渐向面值靠拢。

◆30年期债券,息票率8%半年付息一次,5年后可按1100提前赎回,现按到期收益率7%售出。以半年计：赎回收益率3.368%赎回价格1050赎回收益率2.976%赎回保护期2年赎回收益率3.031%。

◆可转换债券年利率 5.25%市价775转换率20.83可转换普通股市价28年红利 1.2债券转换损益775-20.83?28=191.769

◆持有普通股1年,期望活得 1.5/股股息,期末26/股卖出,预期收益率15%,期初愿意支付最高价=(26+1.5)/(1+15%)=23.91

◆F 股息增长率5%预期年底股息8/股,资本化率10%,股息贴现模型,g=5%,D 1=8,y=10%,V=D 1/(y-g)=8/(10%-5%)=160

★无风险资产收益率10%市场组合收益率15%股票贝塔系数1.5预期来年股息2.5/股,股息增长率

f +(r m -r f )β=10%+(15%-10%)*1.5=17.5%,g=5%,D 1份橙汁期货,1W5磅/份,1.6/磅,初始保证金6000/份,维持保证金4500/份。每份合约损失超过1500收追缴通知。此时期货价格低于1.50/磅。每份合约价值上升超过1000,期货价格超过

1.667/磅,可从其保证金账户提2000。

◆每季度记一次复利年利率14%。每年计一次复利年利率=(1+0.14/4)4-1=14.75%

◆存款连续复利年利率12%实际利息每季付一次,存1W ：与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息年利

率=4(e 0.03-1)=12.18%,每季度可得利息=10000*12.8%/4=304.55。

★连续复利零息票利率：1-12%,2-13,3-13.7,4-14.2,5-14,5。234514%,15.1-15.7-15.7。

★无红利股票目前市价20无风险连续复利年利率10%,30.1*0.25=20.51。

◆一年即期利率6%一年后两年后远期利率f12=9%,f23=10%8%一年后第一次付息,利息按年付。现在起三年到期债券市场价？S1=6%,1+f12=(1+S2)方/(1+S1),S2=7.49%,1+f23=(1+S3)3次方/(1+S2)方,S3=8.32%,v=80/[(1+S1)+(1+S2)]=75.47+69.24+849.76=994.47

◆给定即期利率,求12,23,34现在起年数-即期利率%：1-5,2-5.5,3-6.5,4-7：/(1+S1),f12=6%,1+f23=(1+S3)3次方/(1+S2)方,f23=8.53,1+f34=(1+S4)4,f34=8.52

◆给定远期利率,计算1234-远期利率%：f01-10,f12-9.5,f23-9,f34-8.5：f01=S1=10%,(1+S2)方次方=(1+f23)(1+S2)方,S3=9.5,(1+S4)4次方

=(1+f34)(1+S3)3次方,S4=9.25