2018年化工行业专题分析报告

２０１８年化工行业专题分析报告

目录

投资聚焦 (1)

贸易争端升级，涉化品种范围扩大 (2)

美对华：主要涉及化工行业橡胶制品和部分维生素产品 (2)

中对美：涉及液化丙烷等44项化工产品 (6)

以史为鉴，化工领域贸易摩擦屡见不鲜 (8)

美对华化工品“双反”从未停止 (8)

以“双反”多年重灾区轮胎看贸易摩擦 (9)

贸易争端对中国化工行业的整体分析 (17)

中国化工品对美整体的进出口金额均比例不高，不是重点调查对象 (17)

进口：消费占比较小，子行业负面影响有限 (17)

出口：比例略高于进口，目前涉及面甚小 (18)

谁有风险？谁能受益？ (20)

轮胎橡胶制品：目前仅涉及航空轮胎，长期风险仍需关注 (20)

部分维生素产品：药物出口需求占比较小，化工企业受影响有限 (21)

PA66：产能弹性充足，内供替代空间较大 (21)

液化丙烷：旺盛需求难平，后续价格具支撑 (22)

聚碳酸酯（PC）：国内自给受提振 (24)

聚乙烯（PE）：进口缩减，短期紧平衡 (24)

聚硅氧烷：高端替代机遇，有机硅紧平衡持续 (24)

丙烯腈：检修大年叠加征税提高，国内产能景气有望高升 (25)

风险因素 (26)

行业投资策略 (26)

插图目录

图1：2017年美对华“贸易战”时间表 (2)

图2：美国对中国贸易逆差及占美国对外贸易逆差总额比例 (3)

图3：液化丙烷近些年进口情况（美元） (7)

图4：PC近些年进口情况（美元） (7)

图5：PE近些年进口情况（美元） (7)

图6：PVC近些年进口情况（美元） (7)

图7：聚醚近些年进口情况（美元） (8)

图8：聚硅氧烷近些年进口情况（美元） (8)

图9：PA66近些年进口情况（美元） (8)

图10：丙烯腈近些年进口情况（美元） (8)

图11：2007年以来美对华轮胎“贸易战”时间表 (10)

图12：2013-2017出口美国轮胎数量（万条） (12)

图13：2013-2017出口轮胎数量 (12)

图14：2017年中国轮胎出口结构（分国家） (12)

图15：历年出口美国轮胎结构（分产品） (12)

图16：历年对美国轮胎出口量（万条）及增速变化 (12)

图17：出口轮胎欧美数量变化 (13)

图18：出口欧美轮胎占比变化 (13)

图19：国内轮胎下游消费结构变化（亿条） (13)

图20：美国进口中泰两国乘用车胎份额变化 (15)

图21：美国进口中泰两国轻卡车胎份额变化 (15)

图22：国内轮胎新增产能持续减少 (16)

图23：进口/国内消费比例较高行业 (17)

图24：出口/产量比例较高行业 (19)

图25：PA66产能分布 (22)

图26：2012-2017年PA66进口依存度（千吨） (22)

图27：2017年我国进口丙烷来源国对比 (23)

图28：2013-2017年我国丙烷进口依存度（万吨） (23)

图29：中国对美进口依存度与美国对中国出口依存度对比——丙烷（万吨） (23)

图30：2011~17年中国大陆从美国进口PC量（万吨） (24)

图31：2017年中国大陆PC进口结构 (24)

图32：2017年聚硅氧烷来源国对比 (25)

图33：2012-17年初级聚硅氧烷进口依存度（万吨） (25)

图34：丙烯腈进口国别/地区分布 (26)

图35：2012-2017年丙烯腈进口依存度（万吨） (26)

表格目录

表1：目前双反拟加税清单中直接受影响的化工标的 (1)

表2：美对华“301”清单1300项商品中涉化产品一览表 (3)

表3：中国对美106项加税商品中涉化产品一览表 (6)

表4：历史上受双反影响的部分产品和行业 (9)

表5：历年我国主要轮胎“贸易战”经过及影响一览 (10)

表6：2016年底轮胎上市企业海外建成产能 (14)

表7：2017年至今海外新建厂轮胎企业一览 (14)

表8：2017年美国主要轮胎进口国 (14)

表9：2015年原始调查终裁与此次年度复审终裁结果对比 (15)

表10：“十二五”期间山东省淘汰落后轮胎产能企业名单 (16)

表11：受统计43个子行业产品进口消费占比 (17)

表12：受统计43个子行业产品出口/产量占比 (19)

表13：“301”清单中拟被加税的轮胎橡胶制品出口情况（不含40121980、40169915两个税号产品） (20)

表14：“301”清单中拟被加税的维生素相关产品清单 (21)

表15：PA66供需平衡表 (22)

表16：国内有机硅供给（万吨） (25)

表17：PA66供需平衡表 (26)

表18：中国对美国拟加征关税清单中化工产品进口情况一览表 (27)

表19：重点公司估值比较及投资评级 (28)

投资聚焦

中美“贸易争端”升级，部分化工产品受波及。北京时间2018年4月4日，美方和中方先后公布针对500亿美元贸易值的拟加征关税产品清单。美对华清单中涉化产品：主要为部分轮胎及橡胶制品和部分维生素产品，占比很小，且非国内对应产品的主流产品，直接影响不大。华对美清单中涉化产品：涉及化工产品达44项，重点产品包括液化丙烷、PC、PE、PVC、聚醚、聚硅氧烷、PA66、丙烯腈、有机硅、润滑剂、部分杀虫剂等。

宏观上化工行业对美整体的进出口比例均不高，且不是此次焦点。进口角度：我国化工产品进口量/消费比例约为7.15%，其中，氯化钾、丙酮、苯乙烯、纯苯等产品进口依存度较高（分别为59%、32%、30%、22%）。出口角度：我国化工产品整体出口比例相对较高，出口量/产量比例约为10.17%；出口比例较高的产品有三聚磷酸钠、磷酸二铵、钛白粉、R22、聚MDI、己二酸、硫磺、磷酸、TDI（分别为46%、37%、36%、33% 、33%、33%、27%、27%和23%）等。

我们简单推演“贸易争端”落地后对化工行业可能逐步产生的影响：

短期影响：利好进口替代产品涨价，利空其下游制品成本抬升，但整体有限。直接来看，中国拟征税清单中涉及较多原进口依赖度高的化工品，其中从美国进口量较大的产品包括：乙二醇丁醚、卤化丁基橡胶、二氯乙烷、PA66、PC、POM、EVA、非离子表面活性剂、PE、丙烯腈、乙二醇等。而若对丙烷（28%进口于美国）征税将直接推升国内价格，对油头和cto 利好，但利空成本抬升的PDH装置。直接受影响标的见下表：

表1：目前双反拟加税清单中直接受影响的化工标的

产品相关标的

PC 鲁西化工、浙江交科、万华化学

PE 利好国内聚乙烯企业，包括煤化工和中国石油、中国石化、上海石化、华锦股份

丙烯腈中国石化

BOPET 双星新材

SAP等卫星石化、万华化学

PVC 新疆天业、中泰化学、鸿达兴业（油头同时有成本提升利空影响）

有机硅三友化工、合盛硅业、东岳集团（H）、新安股份、兴发集团

丁基橡胶中国石化、齐翔腾达

尼龙66 神马股份

乙二醇新疆天业、丹化科技

芳纶泰和新材

棉花三友化工（替代品，粘胶短纤）

丙烷利好中国石油、中国石化、中国三江化工（H），东华能源（中性偏好）；利空海越股份、卫星石化、齐翔腾达

资料来源：百川资讯，卓创资讯，中信证券研究部

中期影响：主要来自下游汽车、家电等需求方格局改变。若原有的需求格局改变，国内化工企业需要寻求更广阔的全球化需求，部分缺乏竞争力的企业可能被逐步淘汰，相关龙头企业将受益于集中度提升，获得定价权。建议关注高端塑料制品企业普利特、金发科技；国内轮胎龙头玲珑轮胎、三角轮胎。

长期影响：加速化工产业升级，结构高端化、销售全球化、原料自给化。本次贸易摩擦更加坚定了我国产业升级之路，包括新材料、新能源及半导体相关企业均有望在政策大环境下持续受益，加速替代，迎来黄金发展期，建议关注飞凯材料、道明光学、创新股份、星源材质、天赐材料等。