农业类上市公司盈利增长预测分析

全国贸易经济类核心期刊８５

业类上市公司发展现状

农业是国民经济的基础，农业类

上市公司是农业企业中的优质企业，农业类上市公司的可持续发展对农业的发展至关重要。农业类上市公司一般包括农林牧渔和酿酒食品、饮料行业，其中农林牧渔行业侧重于上游产业，酿酒食品、饮料行业侧重于下游制造产业。鉴于上游产业的比重较大，在本文将重点论述农林牧渔行业上市公司的盈利增长预测分析。根据大智慧软件提供的信息，截止至２００８年３月，沪深两市共有农林牧渔业６１家，具体行业分类如表１所示。

如表１所示，农业类上市公司主要集中在种植业、粮食及饲料加工业和化学农药制造业。农业类上市公司的盈利水平既受到宏观经济发展及政策的影响，也受到自身发展战略的影响，下文分别从宏观经济环境、宏观经济政策及产业政策、公司财务指标方面分析农业类上市公司的盈利前景。

宏观经济走向及产业政策的影响分析

（一）宏观经济走向对农业类上市公司盈利的影响

２００８年以来，中国经济发展受到了一

农

内容摘要：农业类上市公司对农业的可持续发展至关重要，本文从宏观经济走势及产业政策角度，分析农业类上市公司的盈利预期，并从相关农业类上市公司的财务指标预测指出其投资价值。

关键词：农业类上市公司 盈利增长预测

农业类上市公司

盈利增长预测分析

■杨朝晖（中南财经政法大学财务处 武汉 ４３００７３）◆

中图分类号：Ｆ８３２．５ 文献标识码：Ａ

系列因素的影响，包括雪灾、地震等自然

灾害，人民币升值导致国内出口下滑，通货膨胀吞噬经济发展成果，美国的次贷危机使国际经济环境恶化。在内外交困的不利环境下，２００８下半年中国经济宏观运行态势发生了一些变化，上半年我国国内生产总值按可比价格计算同比增长１０．４％，比上年同期回落１．８个百分点，其中，一季度比上年同期增长１０．６％，二季度增长１０．２％，经济增长逐渐走低。分三次产业来看，产业增加值虽然是增长的，但与上年同期相比是回落的，其中，第一产业增加值增长３．５％，回落０．５个百分点。可见第一产业增加值增速在逐步下降。虽然现在还不能确定中国宏观经济是否已经出现“拐点”，但毫无疑问下半年的经济增长速度是在逐步回落的。

另外，通货膨胀是贯穿２００８年经济生最新数据显示，８月份居民消费价格总水平同比上涨４．９％，其中食品价格同比上涨

１０．３％。由前期数据可以看出，居民消费价格指数月环比是下降的，这表明通货膨胀的压力在下半年有缓解的趋势，值得注意的是，这一轮通货膨胀中农产品价格上涨功不可没，农产品价格的上涨对农业类上市公司盈利影响明显。８月份中国工业品出厂价格（ＰＰＩ）同比上涨１０．１％，创１２年来新高，ＰＰＩ的高企显示生产资料价格不断上涨。上述两个方面对农业类上市公司的盈利影响是复杂的，在下面我们将做详细论述。

宏观经济的下行趋势对农业的影响主要体现在投资和消费两方面。在投资方面，由于整体经济的下滑导致农业从业者对未来收益预期下降，从而导致生产资料投入减少，农业投资的减少进一步导致产值增加值增速的下降。在消费方面，宏观经济的下行趋势导致社会整体消费能力偏弱，终端消费能力的下降传导至农业产业链的下游，农业产品消费能力进一步下降也会导致产值增加值增速的下降。投资和消费之间也存在彼此影响的关系，消费的萎靡导致投资预期产值下降，投资的减少也制约下游消费能力。对于农业类上市公司来说，宏观经济环境及行业环境产生的系统性风险对上市公司的盈利负面影响较大，但对于不同的细分行业可以区别对待。ＣＰＩ中农产品价格权重较大，ＣＰＩ与ＰＰＩ的剪刀差现象明显又是影响农业类上市公司

下行周期、抵抗通货膨胀的行业在下半年的盈利表现中将较好。在农业类上市公司中，越靠近产业链上游的公司抵抗通货膨胀与经济下行的风险能力越强，如经营种业的上市公司登海种业、敦煌种业以及丰乐种业，虽然我国杂交玉米种子供过于求，但优质的良种产品所占比重较低，存在某些供不应求的现象，登海种业和敦煌种业分别与美国先锋公司合作的先玉３３５夏玉米品种和先玉３３５春玉米品种成为杂交玉米种子市场的新亮点，该玉米品种具有丰产、抗病虫害能力强的特点，可以做到“一

粒一穴”，当前在市场上处于供不应求的状

态，上市公司登海种业和敦煌种业的表现

将受关注；而饲料行业由于处于夹缝中，

盈利前景堪忧，饲料的主要原料是玉米、豆

粕和鱼粉，去年玉米、豆粕和鱼粉的价格

分别上涨１８．９２％、４５．２５％和１０．３９％，而

育肥猪配合饲料、肉鸡配合饲料和蛋鸡配

合饲料价格分别上涨２３．４７％、１９．４４％和

１９．４９％，饲料价格的上涨幅度并不能覆盖

成本的上涨幅度。这一点我们从农业上市公

司的饲料业务收入

也能看出来，２００７

年饲料业务收入为

１１９．２１亿元，同比

增长２８．８６％，但

毛利率为８．３７％，

较２００６年下降了

２．７２个百分点。

（二）产业政

策对农业类上市

公司盈利的影响

作为国民经

济基础的农业近年

来越来越受到国家

产业政策的支持，

２００４年的中央１

号文件以促进农民

增收为主题，

２００５年以提高农

业综合生产能力为

主题，２００６年以

扎实推进新农村建

设为主题，２００７

年以发展现代农业

为主题，２００８年

则以加强农业基础

设施建设为主题。

产业政策对农业的

支持一方面体现在

直接对农民的种粮

补贴和农村社会保

障上，另一方面则

在现代农业的发展

上，这一点是直接

影响农业类上市公

司的政策因素，农

业类上市公司是实

现现代化农业的先行军。这一类政策对农

业类上市公司的支持又体现在为促进农业

产业化而对上市公司的支持。现代农业发

展的一个基本特点是：直接从事农业生产

的部门，无论是在规模上还是在产值上都

越来越小，而从事农用物资供应的产前部

门和从事农产品运销加工业务的产后部门

则越来越大。农业分工就在于龙头企业、一

般企业和农户之间的分工。农业风险的承

担分布是这样：农户承担生产过程中的自

然风险，中介组织和龙头企业则承担市场

风险。农业产业化的目的便是利用利益机

制将这些主体联系在一起，实现农业的跨

越发展。其中农业龙头企业在分工合作收

益和交易费用节约方面具有组织优势。

产业政策对农业龙头企业的支持的主

要措施包括：所得税减免或返还、出口退

税和补贴、增值税返还、价格补贴以及银

行信贷支持、股票再筹资支持等等措施。在

这些扶持政策中，有些对盈利产生直接的

影响，如所得税减免或返还、出口退税和

补贴、增值税返还、价格补贴等；有些则

对盈利产生间接影响，如银行信贷支持、股

票再融资支持等。毫无疑问，在公司治理

良好的情况下，扶持政策对企业的盈利增

长贡献很大，扶持政策能否持续、力度是

否继续加大是值得探讨的。下文将从两个

宏观现象和一个政策支持来分析这一问题。

第一，在货币政策持续紧缩的大环境

下，２００８年央行发布《２００８年第二季度

货币政策执行报告》：央行将着力加大信

贷结构调整力度，贯彻落实“区别对待、有

保有压”的方针，优化信贷结构，严格限

制对高能耗、高排放和产能过剩行业劣质

企业的贷款投放，加大对重点领域和薄弱

环节的金融支持力度，央行未来信贷结构

调整的三个重要倾向分别为“三农”、“小企

业”和“灾后重建”。２００８年９月起，央行

下调一年期人民币贷款基准利率０．２７个百

分点，２００８年９月起，除工农中建交通邮

储银行外其他存款类金融机构人民币存款

准备金率下调１个百分点，这是货币政策

开始放松的信号，农业类龙头上市公司能

够得到货币政策倾斜，有利于公司盈利。

第二，在党的十七届三中全会前夕胡

锦涛主席在河南视察农业工作时的讲话，

他指出农村改革发展的三方面的重点任务，

就是要完善农村制度体系，发展现代农业，

财经视线Finance Economy

８６商业时代 （原名 《商业经济研究》） ２００９年２８期

全国贸易经济类核心期刊８７

繁荣农村公共事业。将要召开的十七届三中全会将专题研究推进农村改革发展问题，并对做好新形势下“三农”工作做出全面部署。本文认为农村的改革发展要在坚持市场经济条件下改革，就要充分发挥市场的作用，作为农业市场主体的农业类上市公司应发挥龙头作用。

２００８年７月，国务院常务会议审议并原则通过转基因生物新品种培育科技重大专项，该转基因专项的资金来源于中国科技部专项经费，拟投入资金约２４０亿元人民币。我们认为一旦转基因生物产品得以商业化，可以使农业的比较效益得到提高，在转基因高科技的支持下，相关上市公司的业绩将得到质的飞跃。

农业类上市公司发展战略对盈利影响的财务分析

农业具有投入周期长、回报低、风险大的特征，因此农业类上市公司的盈利模式并不很明显，由于农业的回报预期较低，农业类上市公司普遍存在挪用上市公司资金投入到非农产业上，即业务存在“背农”现象，在上市公司监管制度不断健全的情况下，农业类上市公司逐渐将主营业务回归到农业上，并制定各自的发展战略以适应竞争日益激烈的市场。农业类上市公司的盈利状况也逐步得到了改善，下面我们将从财务指标角度分析农业类上市公司的盈利前景。

衡量上市公司盈利能力的指标主要包括每股收益、净资产收益率、净利润以及主营业务收入，本文选取表１中各个行业有代表性的上市公司，如表２所示，并对主要公司进行点评。

所选择的几只有代表性的股票在盈利预期方面，预测机构纷纷给出了较好的盈利预期。其中，黑龙江省北大荒农业股份有限公司对政策的受益是较大的。北大荒的主营业务为水稻、小麦、大豆、玉米等粮食作物的生产、精深加工、销售等。北大荒作为惟一一家主要从事粮油作物种植的上市公司，其主要经营方式为土地转包。农地制度的创新将是农村改革发展的重要议题，农地制度创新在近期若有突破，北大荒是最有可能成为试点区的上市公司，因此北大荒是农地制度创新最直接的受益者，若北大荒集团的土地资产注入上市公

司，北大荒的盈利前景一片光明。另一个受益于产业政策支持的上市公司是丰乐种业，上文提到国家政策资金对转基因生物产品的支持，丰乐种业被誉为转基因水稻第一股，公司曾公告称与中国科学院遗传所、福建省农业科学院共同组建中科丰乐生物技术有限责任公司，研究开发抗虫转基因杂交水稻新品种，丰乐种业占合资公司总股本的６５％，后两者对转ＳＣＫ基因水稻进行了大量的田间测试，商品化生产阶段的许可证正在申请之中，一旦ＳＣＫ基因水稻通过安全评估，将给丰乐种业带来巨大的发展机遇。云天化属化学肥料制造业，由于重大资产重组事项停牌近６个月，躲过大盘系统性风险在复牌后估计有补跌风险。从财务指标分析看，２００８年每股收益达到１．６８元，２００９年达到２．０１元，２０１０年达到了２．４２元，云天化的业绩出现大幅度增长，加上公司通过定向增发收购集团资产实现整体上市，云天化的投资价值显现，在复牌后度过系统性风险后可积极关注。冠农股份在２００８年的每股收益是０．４６元，２００９年则达到４．１０元，２０１０年更是达到了４．９８元，冠农股份业绩的巨大上涨得益于钾肥盈利前景光明，并且有不断扩建的盈利项目，冠农股份预期利润丰厚，在经过大幅下跌之后，投资价值显现，在宏观经济政策趋暖后，有望向合理价值回归。

结论

通过对宏观经济走势及产业政策的分

析，结合相关上市公司的预期财务指标，可以得出如下结论。

宏观经济走势趋向下行周期对农业类上市公司的投资和消费有消极影响，农业类上市公司不会孤立于整体经济走势之外，整体经济形势下行对其盈利产生负面影响。但宏观经济政策，特别是财政政策和货币政策对农业的倾斜会抵消一部分负面影响。

鉴于农业类上市公司所处的上游产业性质，受益于产品价格上涨和产业政策的扶持，部分农业类公司如种业、种植业等盈利预期增强，特别是产业政策对相关农业类上市公司的影响更大，比如国家对转基因农作物的支持，农地制度的创新等等，对丰乐种业、北大荒等优质农业类上市公司将产生重大积极影响。

农业类上市公司的积极发展战略，使得主营业务逐渐向农业主业的回归，农业的经济效益逐渐提高，其盈利预期趋向增长。

总之，农业类上市公司的投资价值随着宏观经济政策的回暖及自身盈利能力的不断增强而逐步显现其投资价值。 参考文献：

１．王萍．２００８年下半年关注业绩增长明确的农业类上市公司（长城证券）．金融界，２００８

２．徐建民．农业上市公司高效益时代即将来临．搜狐财经，２００８

３．赵君等．农业类上市公司可持续增长的实证分析．安徽农业科学，２００７（１）

国务院９月２３日召开国务院常务会议，讨论并原则通过《促进中部地区崛起规划》。会议提出，实施《促进中部地区崛起规划》，一要以加强粮食生产基地建设为重点，积极发展现代农业。加快农业结构调整，大力推进农业产业化经营。二要巩固和提升重要能源原材料基地地位。推进大型煤矿建设，加快电力和电网建设，大力发展原材料精深加工。三要增强自主创新能力，提升装备制造业整体实力和水平。加快发展高技术产业，以高新技术和先进适用技术改造传统制造业。四要加快铁路网和机场建设，完善公路干线网络，提高水运、管道运输能力。五要加快形成沿长江、陇海、京广和京九“两横两纵”经济带；推进老工业基地振兴和资源型城市转型，发展县域经济。六要努力发展循环经济，提高资源节约和综合利用水平。加强耕地保护，提高水资源利用综合效益。七要优先发展教育，繁荣文化体育事业，增强基本医疗和公共卫生服务能力，完善社会保障体系。八要以薄弱环节为突破口，加快改革开放和体制机制创新。进一步完善支持中部崛起的政策体系。（简文）

国务院讨论并通过促进中部地区崛起规划