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2013中国股市估值选股之银行股策略研究

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2013中国股市估值选股之银行股策略研究

2013中国股市估值选股之银行股策略研究

股价20112012E2013E2014E目标价评级

民生银行 6.90 0.98 1.21 1.37 1.59 8.30 买入

交通银行 4.43 0.68 0.81 0.87 1.00 6.60 买入

浦发银行8.28 1.46 1.81 2.14 2.46 13.84 买入

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1策

银行行业

否极泰将至螺旋上升的估值修复行情

——2013 年度策略

投资要点

●2013 年银行股投资要解决的三大问题:(1)银行业基本面什么时候见底?

(2)银行股估值什么时候见底?(3)估值修复的催化剂是什么?

●银行业基本面什么时候见底?2013 年银行业的基本面会继续下滑,但下滑幅

度会好于预期。经济短周期和金融改革长周期都对银行业的基本面构成负面

压力,但经济短周期将会在2013 年阶段性见底。短周期来看,预计2013 年

银行沪深300盈利增速将在7.4%,继续下滑。其中,由于(1)资金供给增长偏慢(2)

信贷需求刚性仍很强(3)CPI 企稳向上,净息差可能1 季度就能见底,从而

好于大多数预期。不良贷款的生成比2012 年难有明显改善,我们仍然会看

到很多不良贷款的个案,但总体态势显著好于市场此前的担忧。

●银行股估值什么时候见底?银行股估值体系下移始自2009 年7 月份,在贷

款质量担忧和监管去杠杆驱动下,上市银行平均PB 从3.2 倍不断下降至当

前的0.99 倍。但是弹簧可以无限的压缩吗?最近两年以来堆积在银行估值中

的悲观预期已经达到一个很高的程度,从而使得我们认为新的信息进一步超

越“存量”悲观预期的可能性已经显著减弱。(1)纵比来看,银行股的估值

略已经创出新低。(2)横比来看,银行的相对PE 和相对PB 都在历史低点附

报近。(3)国际横比来看,基本没有市场会给仍保持较好盈利的银行股以1

告倍以下的PB。因此,判断2013 年估值见底的可能性颇大。如果估值见底成

立,那么银行未来的收益至少会达到ROE,也就是20%以上,再加上估值

修复的收益。

●估值修复的催化剂是什么?(1)短周期见底。判断2013 年经济基本见底,

2013 年贷款质量表现虽然也会有波动,但不良的实际反弹幅度明显低于市场

此前的悲观预期。(2)监管去杠杆周期逆转。银行自2009 年7 月份以来都

在承受着巴塞尔III 监管框架下持续去杠杆的压力,这也是银行相对估值创出

新低的主要原因。但是目前监管去杠杆周期开始发生逆转。近日监管部门首

次开闸创新型核心资本工具,这一方面意味着长期内银行业杠杆率因此可以

提高13%,另一方面标志着明年银行的再融资需求将大幅改善。(3)机构

调仓以降低巨大的错配风险。当前机构投资者仍然普遍大幅低配银行。基于

上述三方面,我们看好2013 年银行股的投资价值。

投资策略与建议:

●从战略和估值两个角度选股。其中基于对长期战略优势扩大的预期,继续推

荐民生银行(600016,买入),基于估值优势,推荐交通银行(601328,买入)

和浦发银行(600000,买入)。

风险提示

●经济下滑超预期。

告资料来源:公司数据,研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,

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