通用汽车破产案例研究
INDUSTRIAL ECONOMY
通用汽车破产案例研究
■ 程超 顾建华 安国祥 中南财经政法大学会计学院
中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2010) 03-152-02
摘要6月1日，通用汽车正式宣布破产保护，这家著名的美国大公司终因严重的资不抵债而宣布破产保护。从世界汽车界的领头羊到如今不得不依靠政府救助生存，其中有金融危机外在原因的影响，但最主要的还是通用公司自己的内部原因。本文首先介绍了通用公司，在分析通用公司近期财务比率的基础上，试图找出这些原因。
关键词资不抵债 金融危机 通用公司 财务比率
一、通用汽车公司简介
通用汽车公司（GM）是全球最大的汽车公司，其核心汽车业务及子公司遍及全球，共拥有325，000名员工。通用汽车公司是由威廉·杜兰特（William Crapo Durant，1861—1947）于1908年9月在别克汽车公司的基础上发展起来的，成立于美国的汽车城底特律。现总部仍设在底特律。其标志GM取自其英文名称（General Motor Corporation）的前两个单词的第一个字母。自1931年起成为全球汽车业的领导者。通用汽车公司迄今在全球33个国家建立了汽车制造业务，其汽车产品销往200多个国家。2005 年，通用汽车在全球售出917万辆轿车和卡车。
通用汽车是南韩通用大宇汽车和技术公司的控股公司，并与日本的铃木汽车株式会社和五十铃汽车株式会社开展战略合作，合作的内容涉及产品、动力总成及联合采购。同时，通用汽车与戴姆勒·克莱斯勒集团、宝马集团和丰田汽车公司在新能源技术领域亦开展了相关合作。此外，通用汽车还与丰田汽车公司、铃木汽车株式会社、中国上海汽车工业（集团）总公司、俄罗斯A VTOV AZ汽车公司及法国雷诺汽车共同研发生产汽车。
通用汽车旗下的轿车和卡车品牌包括：别克（BUICK）、凯迪拉克（Cadillac）、雪佛兰（Chevrolet）、GMC、通用大宇（GM DAEWOO）、霍顿（Holden）、悍马（Hummer）、欧宝（OPEL）、庞蒂亚克（PONTIAC）、萨博（Saab）、土星（Saturn）。
通用汽车公司的售后服务和零部件业务部通过通用汽车、通用汽车Goodwrench和AC德科的品牌进行汽车零部件的销售；而通用汽车动力总成部则负责汽车发动机及变速器的市场销售。
GM在2007年度《财富》全球最大五百家公司排名中名列第五。
二、通用汽车公司财务危机事件发生
2005年第四季度，通用汽车公司亏损48亿美元，2005年全年的亏损则高达86亿美元。而且，到2005年底，通用汽车已经连续第五个季度亏损，其在美国市场的销量同比下跌22.7%。
2006年，通用汽车公司继续亏损，但情况比05年有所好转，亏损19.7亿美元。
2007年，通用汽车作为全球汽车销量的No.1，一年共售出超过936万辆，创下了通用100年历史中的第二个最佳记录——仅次于历史最高的1978年。可是与此同时，也创下了历史亏损记录——在全球范围内的净亏损额高达387亿美元。
2008年，通用汽车二季度亏损高达155亿美金，在美国本土市场表现持续低迷，而以前曾有出色表现的通用欧洲市场也面临困境，通用汽车股价下跌了31.1％，至4.76美元，这是该股自1951年以来首次跌破6美元。而通用汽车的市值也达到了1929年以来的最低水平。
2008年11月7日第三季度财务报告显示，通用汽车亏损额达到25亿美元，目前持有的现金、有价证券和可利用资产共计162亿美元。11月10日，通用汽车的股票跌落
24个百分点，每股价格仅为1.06美元，德意志银行将通用
汽车的股票从“持有”转为“出售”。
2008年12月2日通用汽车集团向美国国会提交了新的
应对危机的计划，就申请250亿政府紧急救助贷款的使用做
出了详细的说明，同时描述了旨在维持公司长期发展的可行
性方案。通用声称，到本月底将至少需要40亿美元来帮助
其维持日常生产，最迟到明年三月，通用将需要120亿美元
贷款来帮其度过2009年。2008年12月19日，美国政府称，
将于2008年12月份和2009年1月份分批向通用汽车和克
莱斯勒提供134亿美元的短期贷款，两家公司则需按照总统
布什（George W. Bush）宣布的拯救计划进行重组。
2008年，丰田公司以60万多辆的领先优势终结通用长
达77年的“老大”地位，下图为最近三年的通用汽车销售额
及市场份额，由于经营不善，其市场份额逐年减少。
表1 通用销售份额变动表（百万美元）
2006年 2007年 2008年
全球汽车行业销售额67401 70649 67120 通用汽车销售额9093 9370 8356 通用汽车市场份额13.5% 13.3% 12.4%
计划详细方案，详细阐述了在全球经济严重下滑的背景下，通
用汽车如何实现可持续的、长期发展的生存能力，并对此前提
交向美国国会提交的长期发展方案的详细细节予以阐述。
2009年2月20日，通用汽车收盘市值仅约10亿美元，
而当天中国的东风汽车，收盘价为4.2元，按总股本20亿
股来算，市值就超过了通用汽车。
2009年3月30日美国通用汽车公司董事长兼CEO瓦
格纳递交辞呈，通用发表简短声明称：“瓦格纳辞去董事长
和CEO职务，即刻生效。”同时宣布弗理兹-韩德胜（Fritz Henderson）接替瓦格纳的工作，成为新任总裁和CEO。
2009年4月27日通用汽车宣布新的重组计划，表示
它还需要高达116亿美元的政府贷款，且一旦与债权人的
债转股谈判不成功，通用“计划申请破产保护”。同时，宣
称将在2010年之前削减掉四成以上经销商，关闭十三个全
球工厂，减少两万一千小时工作时间。
2009年5月11日通用汽车CEO韩德胜称，在距离美国
政府规定的完成重组计划最后期限仅有两个多星期的形势下，
这家美国最大汽车公司申请破产保护的可能性进一步加大。
2009年5月29日通用汽车股价下跌至1美元以下，低
于正常情况下纽约证券交易所所规定的最低价格。当天，美
国汽车工人联合会召开发布会表示，“忍痛”向通用做出让步，
同意通用提出的削减劳动力成本协议。这令通用花在劳动力
成本上的费用大大降低，每年约可减少十二亿美元开销。
截止2009年6月，公司负债达到1728.1亿美元，这远远
超过了其所拥有的822.9亿美元资产。由于陷入了严重资不抵
债的困境，当地时间2009年6月1日，通用汽车公司向纽约
破产法庭递交破产保护申请，正式进入破产保护程序。
冰冻三尺，非一日之寒。通用公司财务困境并非短短
一年内发生的，为了具体说明其财务困境发展过程，我们
可以通过不同时期的财务指标进行分析。
三、通用公司申请破产保护的内部原因
（一）资不抵债的长期运作是通用破产保护的直接原因
根据福布斯世界500强排行榜公布的通用汽车1995-2008
年主要经济数据，1995年，通用营业收入1688.29亿美元，
利润68.81亿美元，资产总额2171.23亿美元。1996年，其利
152 3
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153
3
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INDUSTRIAL ECONOMY 润高达496.30亿美元，达到顶峰，此后其利润一直徘徊在20-60亿美元，2001年其利润仅为6亿美元，2005年起进入连年亏损时期，当年亏损105.67亿美元，2006年亏损19.78亿美元，2007年亏损高达387亿美元，2008年亏损308.6亿美元。从
资产总额看，2004年达到峰值，资产高达4796.03亿美元，2006年资产缩水为1861.92亿美元，陷入了资不抵债的境地。
下表为通用汽车公司偿债能力指标表，一般情况下，流
动比率越高的话，企业的短期偿债能力就越强，债权人的权
益就越有保证。也能说明企业拥有的营运资金多，可用作抵
偿债务，而且表明企业可以表现的资产数额大，债权人遭受的损失风险小。一般认为2：1的比例比较合适。而通用公司的流动比率一直在1以下，而且逐年递减至不到0.6。速动比率的趋势也是如此。这表明通用汽车公司的偿债能力非常差，无法偿还到期债务最终导致其走向了破产。 表2 偿债能力指标表 项目名称 2006年 2007年 2008年 流动比率 0.95 0.86 0.56
速动比率 0.47 0.49 0.29 资产负债率 1.03 1.25 1.94 （二）过高的成本和盈利能力不足是通用资不抵债的根本原因 通过下图通用汽车公司的主营业务收入成本对照表（单位：百万美元），可以发现通用主营业务成本非常高，
几乎等于其主营业务收入，在2008年甚至低于主营业务收
入。可见通用在规模扩张的同时，没有做好成本控制，使
得边际贡献反而降低了。
表3 通用公司主营业务对照表
50000
1000001500002000002005年2006年2007年2008年主营业务收入成本对照表
汽车销售收入
汽车销售成本
根据通用汽车公司的利润表，我们可以计算以下的比率，对公司盈利能力进行分析。 表4 通用公司财务比率表 通用汽车 行业平均 市场平均股价与销售额比率
0.00 0.45 6.06 市盈率 （0.01） （17.12）
22.83 市净率 （0.01） 1.43 5.83 股价与现金流比率 （0.02）
4.26 37.74 由上述分析数据可见，汽车行业非常不景气，各项比
率都远远落后于市场平均水平，尤其是市盈率指标表示本
行业大部分公司都陷入了亏损。而通用汽车公司比本行业
汽车企业危机更加严重，市盈率负值较少并不说明其经营
优于行业其他公司，只是说明公司在利润为负的情况下市
价极低，其他三个比率更是明显低于行业平均。这表明，
通用汽车公司的盈利能力非常差。
（三）导致高成本低盈利的重要原因：劳务成本过高
资料显示，2004年通用汽车在一辆车上要消耗1528美元
的医疗保险和695美元的养老金，总计为2223美元。而丰田
汽车在一辆车上消耗的是201美元的医疗保险和50美元左右
的工人贡献奖金。而2005年情形显示，通用在一辆汽车上分
摊的医疗保险数额是1850美元，养老金为700美元，总计2550
美元。而丰田公司的平均医疗保险仍然保持在每辆车200美
元左右，为工人提供的奖励还是50美元。如此，通用和丰田
在每款产品上的成本差距达到可怕的2300美元。
2006年，通用汽车工人平均小时工资为73.26美元，相
当干年薪14.6万美元。通用的对手丰田、本田等公司在美国
的工厂，平均小时工资只有48美元，相当于年薪9.6万美元
（如下图所示）。而2007年美国家庭年收入中位数也只有
50233美元。迫于工会的压力，通用无法顺利解雇工人。
顾此失彼 目前，通用汽车旗下品牌包括别克、凯迪拉克、雪佛兰、GMC 、悍马、欧宝、庞蒂亚克、五十铃、萨博、土星和奥兹莫比尔。多品牌运作的确曾经给通用带来了甜头。
多品牌的主要问题是机构臃肿，多个品牌独立运作，在物
流、销售网络等环节上是多倍的增加，产品规划需要更多
的沟通。通用汽车不停地在各个细分市场上进行研发，不仅加大了研发成本，而且失去了宝贵的市场和利润增长空
间。通用汽车公司八大品牌中只有少数品牌市场销量较好，悍马、萨博、奥兹莫比尔、五十铃等几个品牌销量非常差，维持这些品牌对通用来说有弊无利。 四、通用汽车申请破产保护的外部原因
（一）石油价格的上涨使消费者选择发生变化
在低油价时代，大排量车曾经为通用汽车贡献了大量的利润。然而自2005年国际石油价格从约60美元/桶持续大幅上涨到2008年最高的147美元/桶以来，美国人使用大排量汽车的成本大大增加，导致需求明显减少，大大抑制了对通用大排量汽车的需求。汽油价格的飞涨严重影响了大排量汽车的销量，人们纷纷把目光转向了省油的混合动力车。通用汽车公司因20世纪90年代后期集中精力开发燃料电池车，
而忽略了混合动力车的开发，导致目前其混合动力车开发远远落后于日本汽车公司。失去了一大块市场。资料显示，通
用汽车在混合动力车的设计上落后丰田整整7年，在目前的
美国混合动力车市场上，日本公司占据九成以上份额。 （二）美国经济危机导致的汽车销量大幅下跌 由美国次贷问题引发的金融危机，影响面开始波及全球
各个地区，已经越来越演化成一场世界全面性的经济危机，
由此带来的信贷紧缩和消费者信心大幅度下降的影响，作为耐用消费品的汽车行业将首当其冲进入销售寒冬。最新的数
据表明，北美、欧洲、日本几大传统汽车市场销量下滑的速度，都远远超过了最悲观的业界事先预期。9月美国汽车月销
量15年来首次跌破百万辆，同比减少近27%；欧洲主要18个国家汽车销量，已经连续四个月呈现下滑态势了；日本也不例外，几大主力车商在国内外市场全面下降，丰田和本田9
月同样减少32%和24%。自2006年第二季度美国房地产泡沫破灭，并引发次贷危机，最终导致全球金融危机以来，美国经济形势不断恶化，失业率不断上升（从2008年1月的4.8%上升到2009年I 月的7.6%.美国人大胆消费的基础—美国股市和楼市的财富在2008年蒸发了超过10万亿美元。一系列因素导致美国的汽车销量大幅下滑。而日韩汽车公司的环保、节能汽车又大量抢占通用的市场。丰田已取代通用，成为世界汽车的销量冠军。2007年末，通用仅拨出净收入的4.47%用干技术研发。也许同样是沉重的劳动力成本，导致通用缺乏资金研发节能环保的汽车。下图为国际汽车销量变动图，可以发现自金融危机以来全球汽车销量一直呈下降趋势。 参考文献： [1]李秉成.企业财务困境研究——上市公司财务困境实证分析.北京:中国财政经济出版社.2004. [2]刘胜军.浅谈企业财务困境及应对措施.财务与会计.2007(9). [3]赵丽琼.财务困境公司的重组战略——基于中国上市公司的实证分析.商业研究.2009(2). [4]李秉祥.我国上市ST 公司财务危机的战略重组研究.管理现代化.2003(3). [5]刘胜军.浅谈企业财务困境及应对措施.财务与会计.2007(9).