国际资本流动对当前我国货币政策效_省略_影响_基于外汇占款传导路径的分析_王爱俭

国际资本流动对当前我国货币政策效果的影响

———基于外汇占款传导路径的分析

王爱俭　王璟怡　武　鑫

（天津财经大学经济学院，天津３００２２２）

摘　要：　２０１１年以来，我国为了控制持续高涨的物价水平，货币政策已由适度宽松调整到稳健，然而回归常态化的货币政策效果低于预期。在此背景下，定性定量地分析国际资本的流动对我国当前稳健的货币政策效果影响就显得尤为重要。通过利用改进的蒙代尔－弗莱明理论模型进行定性分析可以发现，我国货币政策的效果主要取决于两个方面：资本流入的多少和汇率制度的浮动程度。进一步借助ＶＡＲ模型分析影响程度，表明外汇占款对货币供应量的影响主要体现在短期内，而且外汇占款增量对货币供应增量的影响并不十分明显。基于此，我国可以考虑适当扩大汇率浮动的空间，并加强资本流动监控与管理。

关键词：　货币政策；　外汇储备；　外汇占款；　国际资本流动

中图分类号：Ｆ８２０．１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００５－１００７（２０１３）０２－０００９－０９

２０１１年以来，我国为了控制持续高涨的物价水平，货币政策已由

适度宽松（事实上是极度宽松）调整到稳健①，但是截止到２０１２年２

月，受翘尾因素影响，我国的物价水平回调有限。货币政策作为我国

最为重要的经济调节手段之一，保证其在国际资本流动的国际环境下

有效独立地实施，将对于我国经济的发展具有重要意义。而在开放经

济条件下，国际资本异动是否已经成为影响我国货币政策效果的重要

因素之一，是需要我们思考的重要问题。我国目前国际收支顺差已经

持续多年，而且外汇储备的规模也是不断增加，这已成为威胁我国货

币政策有效性的潜在因素，对于该问题如何进行化解和调整成为我国

宏观经济管理中的重大命题。

国际上关于资本流动对货币政策影响的研究较早，比较有代表性

的如Ａｒｇｙ和Ｐｏｒｔｅｒ（１９７２）、Ｋｏｕｒｉ和Ｐｏｒｔｅｒ（１９７４）、Ｒｙｏｕ（２００１）

等，相关研究比较成熟，理论体系较为完整。当然，也出现一些关于新

兴市场国家的资本流动影响分析，不过相关研究的针对性并不强，尤

其对于我国这种有特殊性的国家的讨论更为有限。而相比之下，我国

学者关于资本流动的研究起步较晚，虽然针对性较强，即随着我国面

临国际资本流动形势的不同，进行不同的时效性较强的相关研究。但

这些研究仍主要集中在资本流入的影响因素方面，对我国资本流动影

收稿日期：２０１２－１２－０２

基金项目：国家社科基金重大项目（１１＆ＺＤ０１７）；国家自然科学基金项目（７１１７３１５１；

７０８７３０８７）。

作者简介：王爱俭，女，天津财经大学副校长，教授，博士生导师，主要从事国际金融研究；王

璟怡，女，天津财经大学经济学院博士研究生，主要从事国际金融研究；武鑫，男，

天津财经大学经济学院硕士研究生，主要从事国际金融研究。

①　中国人民银行，《２０１１年二季度中国货币政策执行报告》，２０１１－０８－１２。

响货币政策效果的探讨不多。主要有杨蓉（２００７），田素华（２００８），黄武俊、陈漓高（２００９），崔静宜、常硕（２０１１）等人的研究，理论分析与实证分析各有侧重。不过总体来讲，相关的研究比较有限，尤其面对当前货币政策的常态化回归态势，研究国际资本的流动对我国的货币政策影响已经迫在眉睫。有鉴于此，本文将利用蒙代尔—弗莱明理论模型考查在当今我国的政治经济状态下，国际资本流动通过外汇占款传导路径对我国政策效果的影响，并借助相关的计量工具对资本流动对我国货币政策的影响程度进行实证分析。

一、资本流动与外汇占款的变动

按资本流动期限可以将国际资本流动分为长期与短期资本流动，具体资本流动的差额可以表示为资本账户投资收益差额、资本和金融账户差额以及净误差与遗漏三项之和（参见表１）。其中，中国对外直接投资和外国在华直接投资构成中国的直接投资部分，中国对外证券投资和外国在华证券投资构成中国的证券资本流动部分。此外，国际资本流动还包括一些其他的地下资本流动，反映在净误差与遗漏中。

表１　中国国际资本流动

年份资本账户投资收益差额

（亿美元）

资本和金融项目差额

（亿美元）

净误差与遗漏

（亿美元）

资本流动差额

（亿美元）

１９９０　１０．５５　３２．５５－３１．３４　１１．７６

１９９１　８．４０　８０．３２－６７．４８　２１．２４

１９９２　２．４８－２．５１－８２．５２－８２．５５

１９９３－１２．８４　２３４．７４－９８．０４　１２３．８６

１９９４－１０．３６　３２６．４４－９７．７５　２１８．３３

１９９５－１１７．７４　３８６．７５－１７８．１２　９０．８９

１９９６－１２４．３７　３９９．６７－１５５．６６　１１９．６４

１９９７－１１１．７０　２１０．１５－２２２．５４－１２４．０９１９９８－１６５．３６－６３．２１－１８７．２４－４１５．８１１９９９－１４０．９３　５１．８０－１７７．８８－２６７．０１２０００－１４１．８８　１９．２２－１１８．９３－２４１．５９２００１－１８６．１９　３４７．７５－４８．５６　１１３．００

２００２－１４６．６９　３２２．９１　７７．９４　２５４．１６

２００３－８０．０１　５２７．２６　１８４．２２　６３１．４７

２００４－４１．５５　１　１０６．６０　２７０．４５　１　３３５．５０

２００５－１７６　１　０１０　１５５　９８９

２００６－７４　５２６－６　４４６

２００７　３５　９５１　１１６　１　１０２

２００８　１１３　４６３　２０９　７８５

２００９　１１　８０８－４３５　１　３７４

２０１０　１８２　２　２６０－５９７　１　８４５

２０１１－２６８　２　２１１－３５０　１　５９３

数据来源：中国国家外汇管理局①。

①从２０１０年第三季度开始，按照国际标准，将外商投资企业归属外方的未分配利润和已分配未汇出利润同时记入国际收支平衡表中经常账户收益项目的借方和金融账户直接投资的贷方。２０１０年各季度以及２００５－２００９年年度数据也按此方法进行了追溯调整。

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中国宏观经济金融的运行在一定程度上会

受到国际资本的冲击和影响，

特别是伴随我国资本账户的逐渐开放，根据ＷＴＯ的相关规定，

将逐渐放松对外资进入中国市场的“限制”，国际资本进入我国的程度逐渐加深，这一定程度上会带来国际收支失衡压力。从图１可以看出，我国的外汇储备、外汇占款规模与资本流动差额的走势

基本一致，大量的资本流入、持续巨额双顺差，导致外汇储备急剧增加，

进而导致外汇占款激增。外汇占款从２０００年底的１４　２９１．１４亿元增加到２０１１年底的２６３　

１６１．１５亿元。进入新世纪以后，我国的外汇储备也突飞猛增，２００８年到２０１１年短短四年时间，我国的外汇储备达到近翻番的水平（见图２

）

。 目前，

我国外汇储备已经初步具备规模优势，国际支付能力与日俱增，但是如此规模的外汇储备也增加了中国人民银行实施货币政策的困境。因为我国外汇储备的增加，是以外汇占款为前提的，

相当于向市场中投入了基础货币，从２００８年以来我国的Ｍ２、

外汇储备增长趋势来看，二者走势相近（见图２）。这种外汇储备的增长模式，会使我国货币政策的独立性受到影响，而且中央银行也将左右为难：如要维持人民币币值稳定，就需要被迫投放基础货币，但是这样就形同为市场注入流动性，

可能引发通货膨胀，因而又需要收紧货币政策。这就需要进一步分析

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如何在国际资本流动的条件下保持我国货币政策的有效性，

并根据资本的流动情况相机实行货币政策，以起到事半功倍的效果。

二、国际资本的不完全流动对中国货币政策独立性的影响

从上文的数据分析中可以发现，

资本流动变化会对货币供给产生不可忽视的影响，其中外汇占款则是一个重要的中间变量。鉴于我国国际收支实践的具体情况，国际收支对货币供应量产生影响有两种渠道：一是货币需求渠道，这种需求也是部分社会总需求，

最终的表现形式是外汇储备；另一种渠道是汇率的安排，通过汇率途径使外汇占款有所变动，对基础货币产生影响，导致货币供应量的变动。

为了更好地诠释在国际资本流动条件下的我国货币政策效应及对策，以下选用蒙代尔－弗莱明（Ｍ－Ｆ）

模型加以说明。（一）蒙代尔－弗莱明模型的基本框架①蒙代尔－弗莱明模型假定商品价格不变且产出完全由总需求决定。这两个假定表明Ｍ－Ｆ模型的分析和结论具有短期特征。用简单线性的形式表述，有如下方程。

１．商品市场均衡（ＩＳ曲线）

商品市场均衡是指国内总供给等于总需求，可以表示为：

Ｙ＝（Ａ－β

ｉ）＋（γｅ－ｔＹ），其中ｂ＞０，ｃ＞０，０＜ｔ＜１

（１）式中左边表示总供给，右边表示总需求。其中，β、γ分别是利率和汇率对需求影响的系数，Ａ是自发吸收余额，ｅ是直接标价法下的汇率。所以右边第一部分表示国内吸收，第二部分表示净出口。

在短期内，产出完全由总需求决定，所以（１）式可以改写成：

ｉ＝Ａ＋γｅ－（１＋ｔ）Ｙβ

（２

）式（２

）表明，在一定的汇率水平上，利率ｉ下降，则产出Ｙ增加；本币贬值（ｅ上升），则在一定的利率水平上铲除增加。

２．货币市场均衡（ＬＭ曲线）

货币市场均衡是指居民对货币的需求等于货币供给，可以表示为：

ＭＳ＝ｐ（δＹ－θ

ｉ），ｋ＞０，ｈ＞０（３）式（３）左边是货币供给，右边是名义货币需求，ｐ为物价水平，δ、θ分别是产出和利率对货币需求影响的系数。货币市场达到均衡的调整过程，就是在一定的收入水平下，通过利率的变化而使居民的货币需求等于外生的货币供给。因为商品价格不变，所以可将价格ｐ一般化为１，改写式（３

）得到：ｉ＝δＹ－ＭＳθ

（４

）式（４）表明，随着产出增加，利率会上升；随着本国货币供给的增加，利率下降。

３．国际收支平衡（ＢＰ曲线）

国际收支平衡表现为经常账户和资本账户之和的平衡。可以表示为：

（ｃｅ－ｔＹ）＋ω（

ｉ－ｉ＊

）＝０（５）经常账户的收支由贸易决定，即净出口。资

本账户的收支由国内外利率差异决定，国内利率ｉ高于国际市场利率ｉ＊时，就有资本流入。其中，ω由资本流动程度决定。当资本完全不流动时，ω＝０，ＢＰ是条垂直线；当资本完全流动时，ω→＋∞，ＢＰ是条水平线；当资本不完全流动时，ω＞０，

ＢＰ是条斜率为正的直线。（二）蒙代尔－弗莱明模型对我国当前货币政策的分析

通过前文关于我国当前宏观经济政策和资本流动情况的分析，

当前我国为了抑制通货膨胀，正在施行提高利率的适度从紧的货币政策。以此为例，在蒙代尔－弗莱明模型的分析框架下本文对当前的货币政策实施效果加以讨论。由于我国资本流动仍受到一些管制，因此ＢＰ曲线的斜率较大，这里假设其斜率大于ＬＭ曲线斜率更符合我国的实际。

①

姜波克，国际金融新编（第四版），上海：复旦大学出版社，２００８，８，Ｐ１２５－１２８。

（ａ）浮动汇率制度下理论模型 （ｂ）我国当前经济状况下现实模型图３　资本不完全流动下的紧缩性货币政策效果

在Ｍ－Ｆ理论框架下，当资本不完全流动，且处于浮动汇率制度下时，紧缩性的货币政策调节过程如图３（ａ）所示（由于我国资本管制较为严格，所以ＢＰ曲线斜率较大）。初始状态为Ａ点，采取紧缩性货币政策之后，ＬＭ曲线左移至ＬＭ＇处，此时，ＬＭ＇曲线与ＩＳ曲线相交于Ｂ点，位于ＢＰ曲线左侧，导致贸易顺差。在浮动汇率制度下，贸易顺差将引起本币升值，根据公式（２）与（５），ｅ下降，引起ＩＳ曲线与ＢＰ曲线左移，最终在ＬＭ＇曲线上相交，达到新的均衡点Ａ＇。在这个过程中，货币政策是完全有效的，但是在理论模型中没有考虑资本流动等其他因素。

在Ｍ－Ｆ理论模型的基础上，加入资本流动因素，并考虑我国当前所实行的内外政策，模型可以改进为如图３（ｂ）所示。当政府采取紧缩性货币政策时，ＬＭ曲线左移至ＬＭ＇处，此时ＬＭ＇曲线与ＩＳ曲线相交于Ｂ点，此时，国际资本流动将基于以下几点因素对货币政策产生影响。

第一，利差因素。利率由原来的ｉ０处上升到达ｉ′处，通过前文对资本流动要素分析的结果，我国与资本市场利差的加大将吸引大量的国际资本流入，而增加的国际资本流入又会增加我国货币的被动发放，这在之前的经验事实分析中已经加以验证。

第二，升值预期因素。ＬＭ＇曲线与ＩＳ曲线相交于Ｂ点，位于ＢＰ曲线上方，相对于国际收支平衡的水平而言，产出偏低，利率偏高，所以带来了国际收支顺差，外汇市场外币需求小于供给，从而会加大人民币汇率的升值预期，因而会进一步吸引国际资本的流入。

第三，汇率有限浮动因素。虽然我国已经加大了人民币汇率的波动弹性，但是如上一节中讨论的那样，我国为了保证货币政策的独立性，只达到了资本的有限流动和汇率的有限浮动，因此汇率的有限浮动也一定程度上制约了货币政策的效果。

因此，在多种作用下，ＬＭ＇曲线向右移动，同时ＩＳ、ＢＰ曲线左移，最终ＩＳ＇曲线、ＢＰ＇曲线与Ｍ＇＇曲线相交于Ａ＇点，此时，相对于原来的Ｂ点货币政策的效果大打折扣。

通过上面的分析可以发现，国际资本流入削弱了紧缩性货币政策的效果，这主要是通过外汇占款影响货币供给实现的。从理论上说，如果一国实行的是浮动汇率制，汇率的波动就能够消除资本流动对于本国货币储备的影响；但是如果是固定汇率制度，国际流动资本就会对国内的外汇储备产生影响。我们国家自２００５年开始，实施的是有管理的浮动汇率制，但是人民币汇率的实际情况是只在小范围内浮动，行政干预的痕迹仍旧浓重。在此背景下，如果有国际资本进入中国市场，中央银行为了稳定人民币汇率，就会进行必要的管控，购买国外货币而减少持有人民币，在增加

年第期总第期

外汇储备的同时也产生了大量的基础货币，货币供应量提高，

货币政策的有效性受到质疑。三、实证分析

上一部分我们利用Ｍ－Ｆ理论模型定性分

析了资本流动对我国货币政策效果的影响，这其中一个重要的中间变量就是外汇占款。高增的外汇储备，

使央行被动地放出巨额基础货币，从而造成了大量外汇占款，人民币的被动发放直接削弱了货币政策的独立性和有效性。因而通过外汇占款对我国货币发放的影响程度，可以反映我国国际资本流动对货币政策效果的影响。从２０００年以来我国外汇占款和Ｍ２的增长情况来

看（见图４），外汇占款占Ｍ２的比例逐年攀高，尤其２００８年以来已经达到３０％左右，其对Ｍ２

的影响已经不可小觑。下面将利用计量经济模型对其进一步做定性分析

。

图４　２０００年以来我国外汇占款与Ｍ２走势图

数据来源：

中国人民银行网站。 （

一）模型变量选取及数据来源基于上文的分析，外汇储备是资本流动影响货币供给量的重要参数，而外汇占款更能直接反映资本流动对Ｍ２的影响，所以这里选择外汇占款（ＰＦＰ）作为外汇储备的代理变量，数据来源于中国人民银行金融机构人民币信贷收支表。另外，选择货币供给量Ｍ２作为货币供给的代理变

量，

数据来源为中国人民银行网站。鉴于数据的可得性，样本空间选择２０００年１月到２０１２年２月月度数据。

（二）单位根检验及Ｇｒａｎｇｅｒ非因果关系检验

１．

单位根检验从表１检验的结果可以看出，对于货币供给量Ｍ２和外汇占款ＰＦＰ都是一阶平稳向量，而且对变量实施一阶差分后，结果显示为在９９％

的置信水平下，接受备择假设，拒绝了原假设，即Ｍ２与ＰＦＰ都为Ｉ（１

）变量。２．Ｇｒａｎｇ

ｅｒ非因果检验由于Ｇｒａｎｇｅｒ非因果检验的前提是数列必须是平稳的，因此通过上边的平稳性检验，我们必须先对变量货币供给量Ｍ２和外汇占款ＰＦＰ

做一阶差分，即对Ｍ２增加值与ＰＦＰ增加值做Ｇｒａｎｇ

ｅｒ检验，结果见表２。从Ｇｒａｎｇｅｒ非因果检验的结果来看，与我们之前的理论分析结果大致相符。在１０％的显著性水平下拒绝ＤＰＦＰ不是ＤＭ２的Ｇｒａｎｇｅｒ原因的原假设，接受ＤＭ２不是ＤＰＦＰ的Ｇｒａｎｇｅｒ原因的原假设，即说明外汇占款增长具有很强的解释货币供给量增长的能力，而相反，货币供给量增长却不具备解释外汇占款增长的能力。

表１　变量的ＡＤＦ单位根检验

变量ＡＤＦ统计量检验类型

关键值

１％５％１０％

平稳性Ｍ２　１．１７９趋势项、截距项－４．０２３－３．４４１－３．１４５不平稳ΔＭ２－１３．０７８＊＊＊趋势项、截距项－４．０２３－３．４４１－３．１４５平稳ＰＦＰ－３．１６２趋势项、截距项－４．０２３－３．４４１－３．１４５不平稳ΔＰＦＰ－１０．２８５＊＊＊趋势项、截距项－４．０２３－３．４４１－３．１４５平稳注：＊＊＊、＊＊、＊分别表示在１％、５％、１０％的概率下拒绝原假设，下同。

表２　Ｇｒａｎｇｅｒ非因果关系检验（ｌａｇ＝２）

原假设：Ｆ－统计值概率ＤＰＦＰ　ｄｏｅｓ　ｎｏｔ　Ｇｒａｎｇｅｒ　Ｃａｕｓｅ　ＤＭ２　２．５１９＊０．０８４　２

ＤＭ２ｄｏｅｓ　ｎｏｔ　Ｇｒａｎｇｅｒ　Ｃａｕｓｅ　ＤＰＦＰ　０．８４１　０．４３３　４

（三）ＶＡＲ模型及相关分析

１．ＶＡＲ模型建立及单位根检验

建立ＶＡＲ模型前首先考虑滞后阶数ｋ的选择问题，根据施瓦茨（ＳＣ）检验的结果，滞后２期为最优滞后期，所以选择最优滞后阶数为２。含有单位根的自回归过程对脉冲冲击具有长久记忆能力。同理，含有单位根的ＶＡＲ模型也是非平稳过程，将对接下来要做的脉冲响应分析有不小的影响，因此，在此对ＶＡＲ模型进行平稳性分析。检验结果如表３所示，没有特征根在单位圆之外，即特征值的模均小于１，则过程平稳。

表３　ＶＡＲ模型单位根检验

Ｌａｇ　ｓｐｅｃｉｆｉｃａｔｉｏｎ：１　２

Ｒｏｏｔ　Ｍｏｄｕｌｕｓ

０．７４８　３８９　０．７４８　３８９

－０．６０４　１１　０．６０４　１１３

０．５５７　００１　０．５５７　００１

－０．３５３　５９　０．３５３　５８６

２．脉冲响应分析

研究ＶＡＲ模型的稳定性目的在于，当把一个脉动冲击施加在ＶＡＲ模型中的一个方程的新息过程上时，随着时间的推移，旨在分析这个冲击是否会逐渐消失。如果是，则系统是稳定的。从上面的分析来看，该系统稳定，在此基础上，对模型进一步进行脉冲响应分析。脉冲响应是分析一个误差项发生变化，这里主要分析外汇占款增量ＤＰＦＰ对货币供给量增量ＤＭ２当前值和未来值所带来的冲击作用。将脉冲响应时间设定为２０期。用残差协方差矩阵的Ｃｈｏｌ－ｅｓｋｙ因子的逆来正交化脉冲，结果如图５所示，横轴表示冲击作用的滞后期间数，纵轴表示货币供给增量ＤＭ２的响应，实线表示脉冲响应函数，代表了外汇占款增量对货币供给增量的冲击的反应，虚线表示正负两倍标准差偏离带。从图５可以看出，当在本期给外汇占款增量一个正冲击后，货币供给增量在第二个月小幅下降之后，将在第三个月产生最大的正向冲击，之后这种冲击波动逐渐呈波浪形减弱，并在１年半后逐渐接近零点。这表明，外汇占款增量对货币供给增量的正向冲击效果主要在短期显现，而之后这种影响逐渐减弱。

年第期总第期

３．方差分解

为了进一步分析外汇占款增量ＤＰＦＰ在货币供给增量ＤＭ２被动增加方面的影响程度，即贡献率，这里将采用方差分解方法做进一步分析。图６中横轴表示之后期间数（单位：月度），纵轴表示ＤＰＦＰ对ＤＭ２变化的贡献率（

单位：％）。从图可以看出，在第３个月ＤＰＦＰ对

ＤＭ２的贡献率上升幅度最大，

达到约４％，在之后的半年内贡献度逐渐上升，

并在半年后稳定在８％左右。总体来看，外汇占款增量ＤＰＦＰ对货

币供给增量ＤＭ２变动的贡献率将近达到８％，影响不容忽视，可以进一步为货币政策的实施提供一定的决策依据

。

图５　外汇占款增量对货币供给增量脉冲响应 图６外汇占款增量对货币供给增量冲击方差分解

（

四）实证分析结论通过上述的实证分析，可以得到以下几点结论。

第一，通过Ｇｒａｎｇｅｒ非因果检验分析，外汇占款增量对货币供给增量的影响是显著的，即外汇占款是我国货币供应量变化的原因之一。通过外汇占款与货币供应量的因果性检验，证明了中国国际资本流动变化通过外汇占款对货币供给量的影响传递途径及其作用效力。

第二，通过脉冲响应分析的结果，我们可以看到外汇占款增量对货币供给增量的正向冲击在第３个月达到最大，

并随着时间推移逐渐减少并消失，这说明我国外汇占款对货币供应量的影响有一定的时滞，这里包括内部时滞与外部时滞。不过这种影响是收敛的，因此，其对货币供应量的影响主要体现在短期内。

第三，方差分解的结果显示，国际资本流动所引起的外汇储备流动已成为我国基础货币变动的重要因素。但是从结果来看，

外汇占款增量对货币供应增量的影响并不十分明显，这也使得

基础货币呈现很强的内生性。

四、政策建议

（

一）扩大人民币汇率的浮动区间根据“克鲁格曼”不可能三角形，中国货币政策有效性是国家经济主权和调控能力的表现，货币政策有效性的提升，

在全球资本流动日益频繁条件下，需要汇率在合理水平上趋于动态均衡。较为现实的选择是采取参考一揽子货币作为转向浮动汇率制的中间过渡，不断提高汇率波动弹性，扩大汇率浮动空间，逐步推进浮动汇率的形成机制。在当前全球资本自由流动的背景下，扩大人民币汇率的浮动区域，藉此来保证有效货币政策的实施，

有益于使汇率、资本流动以及货币政策保持相对均衡的关系，保障国家宏观调控的能力，促进经济长期稳定发展。

（二）加强对国际资本特别是境外资本入境后投资方向的监控与管理

从短期的趋势来看，资本自身具有趋利性，

短期资本倾向于更多更快地进入到虚拟经济中，这在一定程度上会造成对当地虚拟经济领域的冲击。外资的进入固然可以带动地方经济的发展，但是如果外资进入的领域会给行业造成不良影响，势必会导致经济不稳定。因而在引进外资的时候，对于外资的流向要进行必要的管理，引导资本流向生产性、技术性产业，通过价格型的外资管理方式，完善我国外汇管理中的税收机制，一旦认为国际游资激增可能冲击国内相关行业，可以考虑就其资本利得及时征收税款，或者要求商业银行就其外汇借款中的一定比例，上交中央银行暂存，避免冲击国内经济的有序发展。

（三）协调国际金融的监管与合作

随着资本全球化的推动，国际投行机构在全球范围内进行资本配置和业务操作，而且在现代通讯技术急速发展的背景下，跨区域、跨时间的交易也可以瞬间完成，不存在任何技术上和时区上的障碍，因而金融交易逐渐全球化，一国政府很难对于国际金融业务形成有效监管。因而不同国家和地区之间需要协调合作；同时在执行金融监管政策和货币政策的时候，注意国际动向，协调不同国家政策导致的溢出，保障国内金融稳定，维护国家经济安全。

［１］崔静宜，常硕．短期资本流动对我国货币政策的影响与对策［Ｊ］．时代金融，２０１１，（８）：１５－１６．

［２］高铁梅．计量经济分析方法与建模［Ｍ］．北京：清华大学出版社，２００９：２６７－２９３．

［３］黄武俊，陈漓高．中国国际资本流动与货币政策动态关系：１９９４－２００７—基于ＢＧＴ模型抵消和冲销系数分析［Ｊ］．经济科学，２００９，（３）：３６－４８．

［４］田素华．国际资本流动与货币政策效应［Ｍ］．上海：复旦大学出版社，２００８：５７－１８６．

［５］杨蓉．国际资本流动对我国货币政策有效性的影响［Ｊ］．西安财经学院学报，２００７，２０（１）：４６－５０．［６］中国人民银行．２０１１年二季度中国货币政策执行报告［Ｒ］．２０１１－０８－１２．

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ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　ｃａｐｉｔａｌ　ｆｌｏｗｓ　ｏｎ　Ｃｈｉｎａ＇ｓ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｐｒｕｄｅｎｔ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅ　ａｎｄ　ｑｕａｎ－

ｔｉｔａｔｉｖｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ．Ｔｈｒｏｕｇｈ　ｔｈｅ　ｕｓｅ　ｏｆ　ｉｍｐｒｏｖｅｄ　Ｍｕｎｄｅｌｌ－Ｆｌｅｍｉｎｇ　ｍｏｄｅｌ　ｔｈｅｏｒｙ　ａｎｄ　ｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅ　ａｎａｌｙ－

ｓｉｓ，ｉｔ　ｔｕｒｎｓ　ｏｕｔ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ＇ｓ　ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ　ｉｓ　ｄｅｐｅｎｄｅｄ　ｍａｉｎｌｙ　ｏｎ　ｔｗｏ　ａｓｐｅｃｔｓ：ｈｏｗ

ｍｕｃｈ　ｃａｐｉｔａｌ　ｉｎｆｌｏｗｓ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　ｓｙｓｔｅｍ　ｏｆ　ｆｌｏａｔｉｎｇ　ｄｅｇｒｅｅ．Ｆｕｒｔｈｅｒｍｏｒｅ，ｗｉｔｈ　ｔｈｅ　ＶＡＲ

ｍｏｄｅｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｉｍｐａｃｔ　ｄｅｇｒｅｅ，ｉｔ　ｓｈｏｗｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｏｎ　ｍｏｎｅｙ　ｓｕｐｐｌｙ　ｉｓ

ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｉｎ　ａ　ｓｈｏｒｔ　ｔｅｒｍ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｏｎ　ｍｏｎｅｙ　ｓｕｐｐｌｙ　ｉｎｃｒｅａｓｅ　ｉｓ　ｎｏｔ　ｏｂｖｉ－

ｏｕｓ．Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｉｔ，ｗｅ　ｃａｎ　ｃｏｎｓｉｄｅｒ　ｔｏ　ａｐｐｒｏｐｒｉａｔｅｌｙ　ｅｘｐａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｐａｃｅ　ｏｆ　ｆｌｏａｔｉｎｇ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ，ａｎｄ

ｔｏ　ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎ　ｃａｐｉｔａｌ　ｆｌｏｗ　ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇ　ａｎｄ　ｃｏｎｔｒｏｌ．

Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｍｏｎｅｔａｒｙ　ｐｏｌｉｃｙ；ｆｏｒｅｉｇｎ－ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒｅｓｅｒｖｅ；ｆｕｎｄｓ　ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ　ｆｏｒ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘｃｈａｎｇｅ；

ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　ｃａｐｉｔａｌ　ｆｌｏｗｓ

责任编辑　王丽英

银行办理相关资本项目外汇业务操作指引

附件2 银行办理相关资本项目外汇业务操作指引 目录 银行直接办理资本项目外汇业务操作指引相关说明 (2) 1.开立外汇保证金账户的主体基本信息登记、变更 (3) 2.接收境内再投资基本信息登记、变更 (3) 3.外汇资本金账户的开立、入账和使用 (4) 4. 资产变现账户的开立、入账和使用 (5) 5. 直接投资所涉结汇待支付账户的开立、使用和关闭 (6) 6. 保证金专用外汇账户的开立、入账和使用 (9) 7. 境内直接投资所涉外汇账户内资金结汇 (10) 8. 外汇资本金账户资金原币划转 (12) 9. 资产变现账户资金原币划转 (13) 10. 保证金专用外汇账户资金原币划转 (13) 11. 银行为非银行债务人开立、关闭外债账户 (14) 12. 银行为非银行债务人办理外债注销登记 (15) 13. 金融机构为境内非金融机构开立、关闭国内外汇贷款账户 (16) 14.金融机构为非金融机构办理国内外汇贷款账户内资金支付与结购汇.. 17 15. 合格境外机构投资者账户开立、使用和关闭 (18) 16. 居民境外证券与衍生品账户开立、使用和关闭 (21)

银行直接办理资本项目外汇业务操作指引相关说明 一、资本项目信息登记是申请人办理后续资本项目外汇业务的前提。申请主体应先到注册地银行或外汇局办理相关资本项目外汇登记手续，并领取业务登记凭证（加盖银行或外汇局业务专用章），作为办理资本项目下账户开立和资金汇兑等后续业务的依据。 二、申请人与银行应严格按照本操作指引办理相关业务。申请人承担申请事项真实、合法的责任，其提交的申请材料是保证申请事项真实性的重要依据。 三、银行应通过资本项目信息系统办理业务登记，凭资本项目信息系统中的登记信息和额度控制等信息为申请人办理后续外汇业务，并制定与本操作指引和资本项目信息系统相适应的、完备的内控制度，用于保证本操作指引和资本项目信息系统操作的准确性、完整性、及时性，并完整保留相关业务办理资料，以备外汇局实施事后核查和检查。 四、本操作指引中规定收取或审核的相关材料，仅限于外汇局要求的部分， 申请人办理业务时仍须按照其他管理部门规定和银行展业原则（了解客户、了解 业务、尽职审查）及其制度要求提交其他相关材料。除申请书、登记表等要求留 存原件外，银行收取或审核相关材料时，应查验原件并留存加盖申请人公章（申 请人为个人的应亲笔签名）的复印件。 五、银行为境内相关市场主体办理资本项下外汇业务时，应首先通过资本项目信息系统查询市场主体是否处于业务管控状态，不得为处于业务管控状态的市场主体办理资本项目业务，并按资本项目外汇管理有关规定和银行展业原则要求，加强对资本项目业务的真实性审核和合规性审核管理。 六、对于已经在资本项目信息系统中登记备案的信息，如银行需调整或修正的，应及时与外汇局联系并按照相关数据申报要求重新报送。 七、本操作指引所指注册地银行是指境内机构注册地外汇局所辖的外汇指定 银行。

资本市场发展对货币政策影响

资本市场发展对货币政策影响(一) 本文研究指出资本市场的发展影响货币政策工具和货币统计的有效性，破坏传统货币政策调控经济的规则，政府部门有干预资本市场价格波动的内在动力。但政策干预由于难以区分资产价格理性和非理性波动及货币政策工具对资产泡沫调控的非有效性而无法实行；而将资本价格信息内置于货币政策的框架又由于编制广义价格指数的复杂性和货币政策操作的多目标困境而难以实现。因此，本文提出将非基础性的资产价格波动看成外生，保持一个稳定且公开的目标通货膨胀率，当资产价格波动影响到预期通货膨胀率时才进行干预的灵活通货膨胀目标最为可取。 资本市场为企业筹集资金的功能在加强，社会各类资金不断地大量进出资本市场，资产价格波动加剧，这些对经济增长的影响日益显著，也必定会对货币政策效果有所冲击。上世纪90年代中期以来，我国经济运行处于低通货膨胀状态，消费疲软，物价持续在低位运行。从1997年 10月至2001年3月，全国商品零售价格指数连续41个月处于下滑状态。然而在此期间，股票价格指数却有所上扬，上证综合指数从1180.39点上涨到2112.78点，深证成分股指数也从4523.31点上涨到4965.98点。货币没有进入商品市场追逐价格，相反货币被资本市场吸纳。资本市场高收益高风险的特性使得在经济低增长时期有比商品更大的吸引资金能力，造成股价攀升而物价回落，物价(或通货膨胀)不对货币政策形成压力，而是股价对货币政策构成冲击，进而影响货币政策实施效果。 面对越来越多的人投资于资本市场，资本资产占家庭财富比重有越来越大的趋势，格林斯潘在1999年8月27日怀俄明Jackson Hole举行的货币政策会议上强调，美联储的货币政策将更多地考虑资本市场的因素。 一、资本市场的发展对货币政策的冲击 (一)资本市场价格膨胀使生产资金与信贷资金出现转移 资本市场的实际价值由流向该市场的资金决定。流入资金中的一部分被政府发行的债券吸收，一部分被公司发行的股票吸收。剩余的流入资金在市场内部循环，构成了市场的流动性。因此剩余的流入资金决定了股票的价值及市场的波动性。资本市场的净流入资金可以吸收一定量的市场净抛售。因此股市暴跌并不是市场的均衡被打破，而是这个不均衡不能积累足够多的净资金流入来吸收市

货币市场与资本市场要协调发展

货币市场与资本市场要协调发展 "> 我国货币市场和资本市场之间的沟通渠道已逐渐拓宽。但这两个市场目前都存在发展不均衡的现象 近年来我国货币市场和资本市场的沟通渠道增多,运行关系加强。随着货币市场和资本市场的进一步发展,这两个市场的联系将会更加密切。而加强货币市场和资本市场的联系,首先要以货币市场和资本市场的均衡发展为基础,即加快商业票据市场和企业债券市场的发展,使企业在货币市场和债券市场的活动,成为沟通货币市场和资本市场联系的基础。其次随着金融管制的放松,将来证券公司可以通过发行金融票据等进行流动性融资,以增加货币市场和股票市场之间的沟通方式。 一、货币市场与资本市场之间的联系趋于密切 近年来,随着证券公司和基金进入银行间同业拆借市场和债券回购市场,我国货币市场和资本市场之间的沟通渠道已初步建立并逐渐拓宽。但是目前我国货币市场和资本市场都存在市场发展不均衡的现象。从资本市场来看,我国债券市场规模太小。2002年末我国股票总市值为37526亿元,占GDP的比重为36.6%。国债(包括凭证式国债)、政策性金融债和企业债的未到期余额为34910亿元,占GDP的比重为34.1%。该比值在主要市场经济国家是106%,在亚洲市场经济国家是86%,相比之下我国债券市场规模很小。 从债券市场的结构来看,企业债券市场的规模太小,占比太低。在我国企业筹资渠道中,银行贷款是最主要的融资方式,其次是股票融资,企业发行债券筹资的相对规模最小见表1。1992至2001年,企业从资本市场累计筹资不到1万亿元,而向金融机构借款却增加了8.6万亿元,企业高度依赖银行贷款的状况没有根本改变。 国债市场上短期国债的比重太低。近年来我国国债发行规模逐年扩大,国债余额占GDP的比重已经由1997年的7.5%上升到2002年的18.9%。但是我国发行的国债基本都是中长期的,1997年以来发行的25711亿国债中,只有在2000年发行了200亿元1年期的短期国债,所占比例不到1%(见表2)。而西方发达国家短期国债一般占全部国债的40%至50%。 在金融市场发达的国家,货币市场和资本市场的区分是相对的,两个市场有着非常紧密的关系,表现在以下几个方面。(1)货币市场和资本市场有大量相同的金融工具。货币市场大量使用的工具,如债券,同时也是资本市场筹资和投资使用的主要工具。尽管资本市场上债券的发行期限比货币市场上债券的发行期限长,但是在二级市场流动性很高的情况下,两类市场的债券在一定条件下可互相转化。(2)货币市场和资本市场有大量相同的市场参与者。相同的市场参与者在两个市场上的投融资行为,也将货币市场和资本市场紧密联系在一起。(3)货币市场和资本市场上的资金经常互相流动。由于货币市场和资本市场有众多相同的市场参与者,市场主体可以根据自己的实际情况利用货币市场工具资金滚动来筹措长期资金,或利用资本市场进行短期融 资。货币市场和资本市场上的资金存量相互影响。(4)利率是货币市场和资本市场之间资金流动的纽带,利率的变动同时影响着两类市场的资金供求。在一个资金充分流动的均衡市场上,投资与货币市场工具和投资于资本市场工具的资金的风险回报是相等的。正是由于货币市场和资本市场之间存在紧密的联系,货币市场的利率和资本市场的收益率才形成了金融市场的收益率的风险结

第73讲_《外汇管理条例》适用范围、经常项目、资本项目、直接投资与间接投资项下的外汇管理、外债管理

第三单元外汇管理法律制度 考点01：《外汇管理条例》的适用范围（★★★）（P544） 1.外汇的概念 外汇包括外币现钞（包括纸币和铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡）、外币有价证券（包括股票、债券）、特别提款权及其他外汇资产。 【例题·多选题】下列各项中，属于我国《外汇管理条例》所规定的外汇的有（）。（2012年） A.中国银行开出的欧元本票 B.境内机构持有的纳斯达克上市公司股票 C.中国政府持有的特别提款权 D.中国公民持有的日元现钞 【答案】ABCD 2.《外汇管理条例》的适用范围 （1）境内机构和境内个人的外汇收支或者外汇经营活动，不论其发生在境内或者境外，均适用该条例。 （2）境内机构，是指境内的国家机关、企业、事业单位、社会团体、部队等，外国驻华外交领事机构和国际组织驻华代表机构除外。 （3）境内个人，是指中国公民和在中国境内连续居住满1年的外国人，外国驻华外交人员和国际组织驻华代表除外。 （4）境外机构和境外个人，仅对其发生在中国境内的外汇收支和外汇经营活动，适用该条例。 【例题·单选题】根据外汇管理法律制度的规定，下列外汇收支活动中，应当适用《外汇管理条例》的是（）。（2011年） A.美国驻华大使洪某在华任职期间的薪酬 B.最近2年一直居住在上海的美国公民汤姆，出租其在美国的住房获得的租金 C.美国花旗银行伦敦分行在香港的营业所得 D.正在中国短期旅行的美国人彼得，得知其在美国购买的彩票中了300万美元的大奖 【答案】B 【解析】（1）选项A：外国驻华外交人员属于“境外个人”，仅在中国境内的外汇收支和外汇经营活动适用该条例，而美国驻华大使馆不属于中国的领土，不属于“境内”；（2）选项B：在境内连续居住满1年的外国人，属于“境内个人”，境内个人的外汇收支或者外汇经营活动，不论其发生在境内或者境外，均适用该条例；（3）选项C：美国花旗银行属于“境外机构”，仅在中国境内（不包括中国香港）的外汇收支和外汇经营活动适用该条例；（4）选项D：在中国短期旅行的彼得属于“境外个人”，仅在中国境内的外汇收支和外汇经营活动适用该条例。 考点02：经常项目（★★★）（P544） 1.经常项目包括贸易收支、服务收支、收益（包括职工报酬和股息、红利等投资收益）和经常转移（单方面转移，如个人之间的无偿赠与或者政府之间的军事及经济援助、赠与、赔款等）。 2.经常项目的外汇收支管理 （1）经常项目外汇收入 经常项目外汇收入实行意愿结汇制（而非强制结汇制）。经常项目外汇收入，可以按照国家有关规定保留或者卖给经营结汇、售汇业务的金融机构。

论货币政策与股票市场的关系

论货币政策与股票市场的关系 目录 摘要-----------------------------------------------------------------------1 一、引言------------------------------------------------------------------ 2 （一）问题的提出和研究背景-----------------------------------------------2 （二）货币政策和股票市场之间的理论研究-----------------------------------3 （三）货币政策与股票市场关联机制-----------------------------------------4 二、我国现行货币政策与股票市场发展的相关性分析-----------------------------5 （一）货币供应量对股票市场的影响-----------------------------------------6 （二）利率政策对股票市场的影响-------------------------------------------7 （三）银行同业拆借利率对股票市场的影响-----------------------------------8 三、近期我国货币政策对股票价格影响的实际研究-------------------------------9 四、提高我国股票市场货币政策传导效率的对策---------------------------------12 （一）扩大股票市场规模，调整和优化市场结构-------------------------------12 （二）推进股票市场的制度改革与建设---------------------------------------12 （三）加强资本市场与货币市场之间的联系-----------------------------------14 （四）完善货币政策运作体系-----------------------------------------------14 （五）引导商业银行正确处理风险防范和信贷的关系---------------------------16 五、结论-------------------------------------------------------------------17 参考文献-------------------------------------------------------------------18

货币与资本市场练习题参考答案

货币与资本市场习题参考答案 复习题和练习题： 一、判断下列命题是否正确： 1、对， 2、错， 3、对， 4、错， 5、错， 6、对， 7、错， 8、错， 9、对，10、错11、对，12、对，13、错，14、错，15、对，16、对，17、错，18、对，19、错20、对，21、错，22、错，23、错，24、错，25、对，26、错，27、对，28、错29、错，30、对，31、对，32、对，33、对，34、错，35、对，36、错，37、错38、对，39、错，40、错，41、错，42、错，43、错，44、错，45、错，46、错47、对，48、错，49、错，50、错，51、错，52、错，53、错，54、对，55、错 56、对，57、错，58、错，59、对，60、对 二、填空题： 1、以银行存款为对象的货币市场有（CDs市场）和（银行承兑汇票市场）。 2、工商企业可选择（银行借款）、（发行股票）和（发行债券）等融资方式来筹措所需的发展资金。 3、证券投资分析方法一般可分为（基本分析法）和（技术分析法）。 4、某股票市价为每股16元，该股票的每股净资产为4元，每股税后利润1元，其市盈率为（16倍），净资产收益率为（25% ）。 5、上市公司的最高权力机构是（股东大会）。 6、证券是一种对其发行者的未来收入或资产的要求权，包括（债券）和（股票）。 7、债券是一种承诺在某一特定时期内定期支付的（债务）性证券。 8、货币政策主要是对（货币）和（利率）进行规定。 9、（银行）是经济中最大的金融机构。 10、在没有货币的情况下，且如果经济中有10种商品，那么确定的交换比率有（ 45）种。 11、在有货币存在的情况下，如果经济中有10种商品，那么确定的交换比率有（ 10 ）种。 12、（货币）在所有的资产中流动性最高。 13、一个国家的货币能否成为国际货币，关键取决于它的（可兑换）性。 14、货币按形态分类，可分为（实物货币）和（金属货币）。 15、持有货币的机会成本，主要取决于（利率）和（通货膨胀率）。 16、金融市场按期限可分（货币市场）和（资本市场）。 17、证券发行方式可分为（公募发行）和（私募发行）。 18、到期收益率是（衡量债券利率最精确的指标）。 19、短期证券市场包括（短期债券市场）、（存单市场）、（票据贴现市场）和（银行同业拆借市场）。 20、优先股的特点是（公司清算时优先受偿）、（股息收入较稳定）和（无表决权）。 21、金融市场的基本要素包括（资金供求者）、（金融工具）和（金融中介）。 22、（道琼斯）指数是美国历史上最悠久的股票价格指数。 23、实际利率是指（从名义利率中减去预期通货膨胀率）。 24、债券的发行从定价上分，可分为（平价发行）、（折价发行）和（溢价发行）。 25、流通市场又称之为（二级）市场。

国家外汇管理局关于进一步明确和规范部分资本项目外汇业务管理有关问题的通知

国家外汇管理局关于进一步明确和规范部分资本项目外汇业务管理有关问题的 通知 汇发〔2011〕45号 国家外汇管理局各省、自治区、直辖市分局、外汇管理部，深圳、大连、青岛、厦门、宁波市分局： 为防范跨境资本流动带来的金融风险，促进国际收支基本平衡，根据外汇管理有关规定，现就进一步明确和规范部分资本项目外汇业务管理有关问题通知如下： 一、进一步规范外商投资企业外汇资金支付结汇管理 (一)外商投资企业不得以外汇资本金结汇所得人民币资金用于境内股权投资。经相关主管部门批准的股权投资类外商投资企业以其外汇资本金、境内中资机构以资产变现账户内的外汇资金进行境内股权投资，参照外商投资性公司的外汇出资管理原则办理。 (二)外商投资企业以外汇资本金结汇所得人民币资金支付土地出让金的，办理结汇业务的银行应要求企业提交国有建设用地出让合同以及相应的非税缴款通知单等材料，严格审核相关合同、缴款通知单以及结汇支付财政专户之间的一致性。非房地产类外商投资企业不得以结汇所得人民币资金支付购买非自用房地产的相关费用。 (三)外商投资企业不得以外汇资本金结汇所得人民币资金发放委托贷款、偿还企业间借贷(含第三方垫款)以及偿还转贷予第三方的银行借款。外商投资企业以外汇资本金结汇所得人民币资金偿还已使用完毕的银行贷款(含委托贷款)，银行应要求结汇企业提供原贷款合同(或委托贷款合同，下同)、与贷款合同所列用途一致的人民币贷款资金使用发票、原贷款行出具的贷款发放对账单等贷款资金使用完毕的证明材料，并留存复印件备查。

(四)完善保证金专用外汇账户管理。外商投资企业原则上不得以外汇资本金结汇所得人民币资金交付各类保证金。境内个人或机构(不含银行)接收外商投资企业以外汇资本金交付的各类保证金，可向所在地外汇局申请开立保证金专用外汇账户。该账户的收入范围为“存入具有真实交易背景的保证金”；支出范围为“退回原划入账户”。银行应严格按照保证金专用外汇账户收支范围办理相关资金划转业务。保证金专用账户内资金不得结汇。 二、加强对外商投资企业对外借款的管理 (一)外商投资企业对外借款，其外方股东出资须按期足额到位，其实际可对外借款额度按政策规定的借款额度上限乘以外方股东出资到位比例进行计算。 (二)加强对外商投资企业逾期及展期外债的管理。外商投资企业借用外债发生逾期且未办理外债变更登记手续的，外汇局暂停受理其新借外债的登记申请。外商投资企业借用的短期外债发生逾期或展期，且实际借款期限(自该笔外债的首次提款日至当前日期或新约定的到期日)超过1年的，按发生额将此笔外债纳入外商投资企业对外借款额度控制。 三、进一步规范土地保证金账户管理 竞标土地使用权应按规定通过保证类专用账户进行。外国投资者竞标土地使用权的保证类专用账户名称变更为“竞标土地使用权的保证类专用外汇账户”(以下简称土地保证金账户)。该账户的收入范围调整为“存入以招标、拍卖、挂牌等方式转让土地使用权所收取的外汇保证金”；支出范围调整为“经所在地外汇局核准将原币划转至外国投资者后续成立的外商投资企业外汇资本金账户、按原路径汇出境外，或凭原划出核准件划回原外商投资企业的外汇资本金账户”。土地保证金账户内资金不得结汇。 四、完善个人资产变现专用外汇账户管理

关于外汇管理有关政策及业务操作

关于外汇管理有关政策及业务操作

外汇管理有关政策及业务操作 一、主要的外汇管理政策经常项目管理 经常项目：是指国际收支中经常发生的交易项目，包括贸易收支、劳务收支、单方面转移等。“经常项目外汇管理”主要规定了经常项目外汇收入和支出的管理。主要包括进出口收付汇核销管理，经常项目外汇帐户管理、居民个人外汇管理。 1、出口收汇核销 (1)什么是出口收汇核销管理：是指外汇管理局在商务、海关、税务、银行等有关部门的配合、协助下，以出口货物的价值为标准核对是否有相应的外汇(或货物)收回国内的一种事后监管措施，是对出口收汇的贸易真实性的审核。 (2)出口收汇核销管理业务流程 (一) 进入“中国电子口岸”，上网申领核销单 (二) 到外汇局领取纸质核销单 (三) 进入“中国电子口岸”，对核销单进行口岸备案 (四) 到海关办理出口报关后，在“中国电子口岸”进行网上交单 (五)凭核销单或核销单号码在银行办理结汇或入账手续 (六)提供规定凭证到外汇局进行核销报告，办理核销手续 (七)核销后凭盖有“己核销章”的“核销单出口退税专用联”去税务部门办理退税

(3)出口收汇：货物出口后、出口单位应当按照出口合同约定的收汇时间和方式以及报关单注明的成交总价，及时、足额地收回货款。即期收汇项下应当在货物报关出口后180天内收汇，远期收汇项下应在远期备案的收汇期限内收汇。 (4)法律责任：出口单位有下列行为之一的，由外汇局给予1万元以上3万元以下的罚款的处罚： (一)收汇后未按规定办理核销手续的； (二)向银行虚报，错报核销单编号骗取核销专用联的； (三)因故不再经营出口业务，未按规定办理核销清理手续的 出口单位有下列行为这一的，由外汇局给予5万元以上30万元以下罚款的处罚： (一)使用伪造、变造的核销单、进出口报关单、核销专用联等核销单证的； (二)重复使用核销专用联的； (三)用贸易出口收汇以外的外汇收入进行虚假收汇核销报告的； (四)未经外汇局批准，即期出口项下超过报关日期180天未收汇的；远期出口收汇项下，超过在外汇局备案的预计收汇日期未收汇且无正当理由的； (五)未妥善保管或丢失核销原始凭证造成严重后果的。 2、进口付汇核销 (1)什么是进口付汇核销：是指经国家对外贸易经济主管部门或其授权单位批准的经营进口业务的企业(包括外商投资企业)、事

货币政策与资本市场关系分析

《统计学》课程设计 题目：货币政策与资本市场关系分析 姓名：王超来、李德民 班级：金融142 学号： 21/32 指导老师：郑延智 完成时间：2016-1-10

货币政策与资本市场关系分析 摘要 货币政策的资本市场传导途径包含两个环节：一是货币政策如何传导到资本市场，二是资本市场如何将货币政策信息传导到实物经济。本文主要研究货币政策是如何影响资本市场的，本文以利率调整这种货币政策为例来说明货币政策对资本市场的影响。本文采用理论与实证相结合的研究方法，通过对相关的理论进行简单梳理从理论上分析了货币政策对资本市场的影响，然后进一步分析货币政策传导到资本市场的利率、通货膨胀率、货币供应量等途径，以及影响传导效率的经济发展与制度环境、资本市场规模与效率、货币市场与资本市场的一体化程度、宏观经济环境和投资者的预期、资本市场参与者等因素。然后，进一步分析得出货币政策对资本市场影响不显著的原因有资本市场存在明显的制度缺陷，货币市场与资本市场发展不均衡，资本市场运行效率低下以及资本市场规模小等。最后，提出了要提高资本市场运行效率，协调发展货币市场与资本市场，扩大资本市场规模以及完善货币政策运行体系等政策性建议。 关键词：事件研究法货币政策资本市场

摘要 (1) 前言 (3) 1币政策对资本市场影响的理论 (4) 1.1理性预期学派的货币理论 (4) 1.2有效市场理论 (4) 2货币政策对资本市场的影响 (5) 2.1货币政策通过利率影响资本市场 (5) 2.2货币政策通过通货膨胀影响资本市场 (5) 3利率调整对股市的影响的实证分析 (6) 3.1货币政策的调整会直接影响资本市场 (6) 3.2资本市场存在明显的制度缺陷 (7) 4.结论与心得 (9) 4.1结论 (9) 4.2心得 (9) 参考文献 (10) 附录 (10)

货币市场与资本市场之间的联系和区别

货币市场与资本市场之间的联系和区别 根据金融工具的到期期限长短，将金融市场分为货币市场和资本市场。 区别 从定义上 货币市场是短期资金市场，是指融资期限一年期以内的金融市场，是金融市场的重要组成部分。是短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制总和。具有期限短、流动性强和风险小的特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。 资本市场是长期资金市场，是指期限在一年以上的资金融通活动的总和，包括期限在一年以上的证券市场以及期限在一年以上的银行信贷市场。可以将资本市场分为银行信贷市场（一般是指期限在1年以上的银行中长期信贷市场）、股票市场、债券市场和私人权益资本市场四个子系统。 从资金性质上 货币市场，侧重于其"货币性"。期限在一年之内的融资活动，通常只能形成企业的流动资金，被用于维持现有生产能力；它们对资本形成贡献很小。货币市场工具：政府短期债券、中央银行短期债券、商业票据、银行同业拆借、债券回购以及外汇远期交易或互换交易。 资本市场，侧重于其"资本性"。期限在一年以上，筹资者方能运用所筹资金进行诸如建造厂房、购置机器设备、更新技术等形成固定资产、扩大生产能力、提高经济效率的活动。资本市场工具：股票、中长期债券。 从功能上 借助货币市场，经济主体可以有效管理其流动性。这表现在：货币市场一方面可以满足资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金盈余者的暂时闲置资金提供能够获取赢利机会的出路。 资本市场具有促进风险的改善、信息收集和企业监控三大功能。 联系 资本市场和货币市场都是资金供求双方进行交易的场所，是经济体系中聚集、分配资金的”水库”和”分流站”。但两者有明确的分工。资金需求者通过资本市场筹集长期资金，通过货币市场筹集短期资金，国家经济部门则通过这两个市场来阔控金融和经济活动。 从历史上看，货币市场先于资本市场出现，货币市场是资本市场的基础。但资本市场的风险要远远大于货币市场。其原因主要是中长期内影响资金使用效果的不确定性增大，不确定因素增多，以及影响资本市场价格水平的因素较多。由于货币市场的投资功能越来越明显。金融机构来自于货币市场的收益占其总收益的份额已相当可观，而且这一收益表现出较大程度的稳定性。所以货币市场的流动性与资本市场的盈利性，也将逐渐的被融进一种金融工具。

湖北地方金融资源整合路径研究

湖北地方金融资源整合路径研究 在实际调研的基础上，对湖北省城市商业银行改革前的状况进行分析并找到存在的问题。随后结合湖北省的省情，提出湖北省整体金融资源整合的路径。 标签：路径;城市商业银行;整合 1 湖北省城市商业银行整合前的状况和存在的问题 1.1 公司治理结构有待完善 湖北省的城市商业银行先后建立了现代的公司治理结构，但是仍然存在一定的问题。各家城市商业银行中，股权结构不合理，地方政府持股比例过大，使得地方官员占据银行的管理层，导致了商业银行在运作的过程中，带有一定的地方主义色彩。同时，六个城市商业银行的激励机制不尽完善，虽然采取了绩效工资的机制，但在实际中执行的效率较低，影响了企业的发展。 1.2 资产规模较小，资产流动性弱 湖北城市商业银行普遍存在规模小、实力弱、分支机构地域辐射能力差的问题。截至2010年末，六家商业银行的资产总额1503亿元，其中汉口银行1000亿元，占66.5%。其他5家合计503亿元，平均资产规模仅100亿元。而全国143家城市商业银行平均资产规模为549亿元，超过湖北银行资产的总和。六家城市商业银行的存贷比率在50%以上，反映了资产流动性较弱。 1.3 经营的潜在风险较大，资产质量不高 2010年银监会规定的最低拨备覆盖率为150%，6家城市商业银行中只有2家拨备覆盖率高于商业银行的平均值。这说明湖北省城市商业银行的资产安全情况差。根据银监局公布的数据显示2010年我国商业银行的不良贷款率为1.05%。在湖北省的6家城市商业银行中，荆州城市商业银行的不良贷款率在1.05%之下，其余五家银行的不良贷款率都在全国平均水平之上。 1.4 经营效率和竞争力落后行业水平 截止2010年末，湖北省6家城市商业银行的资产收益率为0.98%。中间业务收入占营业收入的比重为8.78%，而建设银行为20.44%；通过对比可以发现，湖北的城市商业银行与国有大型商业银行存在一定的差距。因此，湖北城市商业银行在业务创新、加快金融业务现代化和中间业务方面，发展较为滞后。 2 湖北地方金融资源整合路径建议 2.1 保障整合后的湖北省银行业良好发展

资本项目操作指南

资本项目外汇 业务操作指南 （银行版） 国家外汇管理局宁波市分局 （资本项目管理处） 二〇一〇年十二月 目录 第一部分：基本管理要求 直接投资外汇管理信息系统操作管理 《资本项目外汇业务核准件》管理 第二部分：外商直接投资 外商投资企业资本金账户 外国投资者专用外汇账户 资产变现专用外汇账户 外国投资者竞标土地使用权的保证类专用外汇账户 外国投资者产权交易外汇资金（包括价款及交易保证金）托管及结算专用外汇账户资产变现专用外汇账户资金入账 外商投资企业资本金结汇 境内机构或个人的资产变现专用外汇账户资金结汇 外国投资者专用外汇账户资金结汇 境外机构在境内设立的分支、代表机构购买境内商品房结汇 境外个人购买境内商品房结汇 港澳台居民和华侨购买境内商品房结汇 境外机构在境内设立的分支、代表机构和境外个人退回的人民币购房款售付汇 境内机构及个人收购外商投资企业外国投资者股权股权售付汇 外商投资企业外国投资者减资售付汇 中外合作企业外方先行回收投资售付汇 外商投资企业清算外国投资者所得资金售付汇 投资项下境内外汇划转 第三部分：境外直接投资 境内机构境外直接投资前期费用售付汇 境内机构境外直接投资资金售付汇

境内机构境外直接投资企业减资、转股、清算资金入账 境外放款专用账户开立 境外放款专用账户资金入账 境外放款资金汇出 境外放款还本付息资金汇回 第四部分：信贷管理业务 外债及外债转贷款专用账户 外债项下结汇 外债项下还本付息售付汇 外债项下境内外汇划转 国内外汇贷款业务 偿还国内外汇贷款售付汇 国内外汇贷款项下境内外汇划转 银行融资性对外担保业务 银行非融资性对外担保业务 外汇质押人民币贷款 境外机构担保项下贷款 外汇委托贷款业务 第五部分：贸易信贷业务 预收货款 延期收款 预付货款 预付货款退汇 延期付款 第六部分：证券投资业务 A股上市公司外资股东减持所得人民币售付汇 A股上市公司外资东分红所得人民币售付汇 证券公司B股保证金账户 第七部分：个人项下业务 境内个人参与境外上市公司员工持股计划或认股期权计划境内专用外汇账户境内个人参与境外上市公司员工持股计划或认股期权计划资金售付汇 境内个人参与境外上市公司员工持股计划或认股期权计划资金调回及结汇第八部分：资本项目报表 资本项下外汇业务月报表管理

资本市场对货币政策影响研究

资本市场对货币政策影响研究 在90年代，资本市场的发展对货币政策决策之所以尤其重要，一是因为资本市场在90年代发生了重大的结构性变化，这种结构性变化影响着货币的供给和需求、货币政策的传导机制，以及货币政策的工具；二是因为资本市场对经济的作用和对币政策四大目标的影响在增强；三是因为资本市场是货币政策的重要传导渠道，其发展、变化对货币政策的制定，实施和传导效率具有重要影响。 一、货币政策的发展趋势 货币政策所包含的范围,有广义与狭义之分。广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。而现代通常意义的货币政策所涵盖的范围则限定 __银行行为方面，即中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。 资本市场的发展要求变革货币政策，使之能更加有效地对企业和资本市场相适应。资本市场包括股票市场与债券市场。但是，货币政策并不能直接作用于资本市场，而是通过一系列中间经济变量来间接影响股权价格和实体经济的，这就决定了货币政策传导机制和货币政策变革与操作的复杂性。货币政策间接影响资本市场时，资本市场必

须首先满足三个条件：一是一个国家绝大多数企业参与而并非个别企业参与的资本市场；二是相对完善的运作机制与丰富的金融产品；三是经营处于严格的法律、法规监督与约束，真正意义上体现公正、公平、公开原则。中国的资本市场无论从规模还是成熟程度来看都还处于发展的初始阶段，譬如，利率变动并不能撬动资本市场运作，但发达国家货币政策中面临的问题在很大程度上也是我们将来不得不面对的问题。 （一）、货币政策的中介或操作目标应从货币总量转向利率 由于资本市场的深化发展、经济与金融的全球化和一体化趋势，货币总量目标并不能在短期和中期里为货币政策提供一个可靠的数量指导。进入90年代以来，许多工业化国家的货币当局在很大程度上已经废除了货币总量目标，转而实行通胀目标或利率目标。 从 __经验来看，利率是最具稳定性的一个经济变量。尽管科学技术在飞速发展、人的寿命在延长、经济组织在变迁、金融市场在扩张和深化，利率却在相当长的时间里保持在一个稳定的区间内。 利率具有即时性、可测性和可控性的特点，因而能作为中央银行货币政策的最佳操作目标。利率作为资金的价格，能够通过资金供求双方不断变化的交易及时地反映出来，利率的变化从根本上说能反映

金融创新理论与中国金融创新的路径探讨(一)

金融创新理论与中国金融创新的路径探讨(一) 论文资料|国际金融论文|财经论文金融创新理论与中国金融创新的路径探讨 基本思路：1.金融创新的涵义与基本理论2.金融创新的机理分析的历史考察3.中国金融创新的现状4.中国金融创新的"瓶颈"5.中国金融创新的优势 6.中国金融创新的路径选择一.金融创新的涵义与基本理论 当代金融创新理论起源于本世纪50年代末、60年代初，经过0年代的发展，至80年代形成高潮，进入90年代仍如火如荼。我国学者对这一问题的研究是从80年代开始的。 对这一理论进行研究首先需要对“金融创新”有一个定义，虽然学界对此也有些争论，但基本上是衍生于创新理论的倡导者熊彼特（J.A.Schumpeter)的观点。我国学者对此的定义为：金融创新是指金融内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。我个人认为加五个字更好，即：金融家的活动，是金融内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。这一表述强调了金融创新的主体是金融家，他们是金融活动的策划者、发起者和维护者。同时，这一表述指明金融创新是“一种活动”，是一个动态的过程。根据这一表述，金融创新大致可归为三类： （1）金融制度创新；（2）金融业务创新；（3）金融组织创新。 从思维层次上看，“创新”有三层涵义：（1）原创性思想的跃进，如第一份期权合约的产生；（2）整合性将已有观念的重新理解和运用，如期货合约的产生；（3）组合性创性，如蝶式期权的产生。 从创新理论来看，流派繁多，主要有以下几种： （1）技术推进理论；（2）货币促成理论；（3）财富增长理论；（4）约束诱导理论；（5）制度改革理论；（6）规避管制理论；（7）交易成本理论。 从这些理论本生的产生和发展来看，各种理论确实能说明一定时间和空间跨度金融金融创新背后的生成机理，但都偏重于某个侧面。事实上，每一种创新都是多种因素作用的结果，而且在不同的时空各种因素的所起作用又有差异，这一点我们从金融发展历史的角度可以看得很清楚。 二.金融创新的机理分析的历史考察 金融创新的宏观分析 1.60年代的避管性创新 创新时间创新内创新目的创新者50年代末外币掉期转嫁风险国际银行机构1958年欧洲债券突破管制国际银行机构1959年欧洲美元突破管制国际银行机构60年代初银团贷款分散风险国际银行机构出口信用转嫁风险国际银行机构平行贷款突破管制国际银行机构可转换债券转嫁风险美国自动转帐突破管制英国1960年可赎回债券增强流动性英国1961年可转让存款单增强流动性英国1961年负债管理创造信用英国60年代末混合帐户突破管制英国60年代末出售应收帐款转嫁风险英国60年代末复费廷转嫁风险国际银行机构创造风险2.70年代转嫁风险的创新 创新时间创新内容创新目的创新者1970年浮动利率票据(FRN)转嫁利率风险国际银行机构特别提款权(SDR)创造信用国际货币基金组织联邦住宅抵押贷款信用风险转嫁美国1971年证券交易商自动报价系统新技术运用美国1972年外汇期货转嫁汇率风险美国可转让支付帐户命令(NOW)突破管制美国货币市场互助基金(MMMF)突破管制美国1973年外汇远期 转嫁信用风险和利率风险国际银行机构1974年浮动利率债券转嫁利率风险美国70年代中期与物价指数挂钩之公债转嫁通胀风险美国1975年利率期货转嫁利率风险美国1978年货币市场存款帐户(MMDA)突破管制美国自动转帐服务(ATS)突破管制美国70年代全球性资产负债管理防范经营风险国际银行机构资本适宜度管理防范经营风险美国 3.80年代防范风险

关于国家外汇管理局的一些最新政策

关于国家外汇管理局的一些最新政策 《关于非贸易及部分资本项目项下售付汇提交税务凭证有关问题的通知》（以下简称《通知》）的解释。 1、《通知》所涉及的范围是什么？ 本《通知》要求境外企业及个人在中国境内的合法所得（指《通知》中所涉及的非贸易项目及部分资本项目）汇出时除须向外汇指定银行提交外汇局原规定的其他凭证外，还须提交税务凭证；境内居民个人因私兑换外汇、旅游及因公出国不在此《通知》范围。 2，《通知》对企业有何影响？ 《通知》实施后，对守法经营、有实际非贸易背景的境内机构对外支付不会有任何影响，只要按规定办理纳税手续并提供相关凭证即可顺利到银行办理购付汇手续。事实上，对外支付人是按国家规定代替境外受益人纳税，而将其余款汇出，对其自身并无经济损失。而那些试图利用非贸易途径进行逃套汇的不法分子或企业，因无真实的体贸易背景或其价格虚增，通过纳税手段会大大增加其成本，甚至无利可图。 3、《通知》的要求与以前有何不同？ 在现行非贸易及部分资本项目相关法现中，并未明确要求审核税务凭证，《通知》下发后，将对境内机构、银行、外汇局及税务局提出如下与以前不问的要求： （1）要求境内机构到银行办理购付汇向境外支付《通知》中所列项目之前，须按《通知》规定到当地国家税务局或地方税务局办理申报纳税或替境外受益人代扣代缴税款手续，取得当地闯家税务局或地方税务局开具的征税、免税或不征税证明； （2）要求银行在售付汇审核业务中，除须审核外汇局要求的有关凭证外，还须按《通知》规定审核相应的税务凭证。银行业务人员应掌握各种凭证的式样及格式，并应明确要求企业提交哪种税务凭证，如：营业税凭证、企业所得税凭证或个人所得税凭证以及免税及不

资本项目外汇业务操作指南

资本项目外汇业务操作指南（银行版） 国家外汇管理局宁波市分局（资本项目管理处） 二〇一〇年十二月

目录 第一部分：基本管理要求 直接投资外汇管理信息系统操作管理 《资本项目外汇业务核准件》管理 第二部分：外商直接投资 外商投资企业资本金账户 外国投资者专用外汇账户 资产变现专用外汇账户 外国投资者竞标土地使用权的保证类专用外汇账户 外国投资者产权交易外汇资金（包括价款及交易保证金）托管及结算专用外汇账户资产变现专用外汇账户资金入账 外商投资企业资本金结汇 境内机构或个人的资产变现专用外汇账户资金结汇 外国投资者专用外汇账户资金结汇 境外机构在境内设立的分支、代表机构购买境内商品房结汇 境外个人购买境内商品房结汇 港澳台居民和华侨购买境内商品房结汇 境外机构在境内设立的分支、代表机构和境外个人退回的人民币购房款售付汇 境内机构及个人收购外商投资企业外国投资者股权股权售付汇 外商投资企业外国投资者减资售付汇 中外合作企业外方先行回收投资售付汇 外商投资企业清算外国投资者所得资金售付汇 投资项下境内外汇划转 第三部分：境外直接投资 境内机构境外直接投资前期费用售付汇 境内机构境外直接投资资金售付汇 境内机构境外直接投资企业减资、转股、清算资金入账 境外放款专用账户开立 境外放款专用账户资金入账 境外放款资金汇出 境外放款还本付息资金汇回 第四部分：信贷管理业务 外债及外债转贷款专用账户 外债项下结汇 外债项下还本付息售付汇 外债项下境内外汇划转 国内外汇贷款业务 偿还国内外汇贷款售付汇 国内外汇贷款项下境内外汇划转

银行融资性对外担保业务 银行非融资性对外担保业务 外汇质押人民币贷款 境外机构担保项下贷款 外汇委托贷款业务 第五部分：贸易信贷业务 预收货款 延期收款 预付货款 预付货款退汇 延期付款 第六部分：证券投资业务 A股上市公司外资股东减持所得人民币售付汇 A股上市公司外资东分红所得人民币售付汇 证券公司B股保证金账户 第七部分：个人项下业务 境内个人参与境外上市公司员工持股计划或认股期权计划境内专用外汇账户境内个人参与境外上市公司员工持股计划或认股期权计划资金售付汇 境内个人参与境外上市公司员工持股计划或认股期权计划资金调回及结汇 第八部分：资本项目报表 资本项下外汇业务月报表管理

银行间同业拆借市场对商业银行流动性风险的影响研究

银行间同业拆借市场对商业银行流动性风险的影响研究 经营管理商业银行的三大基本原则是盈利性、安全性以及流动性,而商业银行实现安全性和盈利性则又离不开流动性的存在。适度的流动性能够使行业银行降低经营风险同时达到预期盈利的目的,流动性能够促进商业银行朝着更加健康的方向发展,对经营管理商业银行意义重大。商业的流动性风险是其众多风险的集中表现形式,同时商业银行流动性风险往往是多种因素综合作用的结果。论文重点讨论银行间同业拆借市场对商业银行流动性状况的影响机制和传导过程。 银行间同业拆借市场作为我国货币市场的重要组成部分,其交易规模、交易频率在整个金融市场中都处于领先地位,则银行间同业拆借市场的流动性变动势必会传导到商业银行市场上,并对商业银行的流动性产生一定程度的影响,同时存在诱发商业银行流动性风险的可能性。论文以银行间同业拆借市场流动性与商业银行流动性风险为研究对象,灵活运用多学科和多种方法,从以下四个方面开展研究。第一,在全面系统梳理既有研究成果的基础上,界定了商业银行流动性的概念、内涵、特征、成因以及度量方法,介绍了我国银行间同业拆借市场的发展历程、结构性特征,提出采用价量相结合的平均法评估同业拆借市场流动性水平。第二,阐述了银行间同业拆借市场流动性对商业银行流动性风险的作用机理,重点分析了拆借资金期限错配、拆借市场利率波动以及拆借主体风险传染三条主要传导途径的影响路径。 第三,以H银行为案例,选取2013年至2016年6月的月度数据,建立VAR向量自回归模型,从实证角度印证了银行间同业拆借市场流动性波动对商业银行流动性存在显著影响。第四,面对同业拆借市场错综复杂的风险,提出商业银行应该合理安排同业拆借业务的期限结构、防范同业拆借市场利率波动、建立科学的流动性风险预警机制等对策建议。